Bài giảng cung cấp cho người học các kiến thức: Chi phí sử dụng vốn, đòn bẩy tài chính và cơ cấu vốn của DN, kiến thức cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp. Hi vọng đây sẽ là một tài liệu hữu ích dành cho các bạn sinh viên đang theo học môn dùng làm tài liệu học tập và nghiên cứu. Mời các bạn cùng tham khảo chi tiết nội dung tài liệu.
Trang 1Chương 5
Chi phí sử dụng vốn, đòn bẩy tài chính và cơ cấu
vốn của DN
Chi phí sử dụng vốn, đòn bẩy tài chính và cơ cấu
vốn của DN
Trang 3Chi phí sử dụng vốn
trong kế toán và trong tài chính doanh nghiệp
Trang 4Chi phí sử dụng vốn
Cơ sở lập luận: Khi vốn được đưa vào sử dụng, ít nhất nó phải sinh lời ở một mức có thể
bù đắp được chi phí để có được khoản vốn đó.
Mức doanh lợi mà doanh nghiệp cần phải đạt được từ nguồn tài trợ vốn đã lựa chọn để đảm bảo cho thu nhập hiện tại của chủ sở hữu không bị suy giảm.
Trang 5trong hạch toán: Lãi vay
hành trái phiếu ; lãi vay
nhuận giữ lại …
Mục đích: Để đánh giá
và lựa chọn các dự án đầu tư.
Trang 6 Chi phí sử dụng nợ
Chi phí sử dụng cổ phiếu thường (lợi nhuận giữ lại)
Chi phí sử dụng cổ phiếu phát hành mới
Xác định chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp
Trang 7 Chi phí nợ vay ( r d ) là tỷ lệ lợi nhuận doanh nghiệp cần đạt được khi sử dụng nợ vay.
- Po: Giá trị hiện tại của khoản vay
- I j : Tiền lãi trả cho khoản vay thời kỳ j
- P j : Giá trị trả gốc của khoản vay thời kỳ j
- j : Thời hạn của khoản vay
Trang 8r at = r d - r d T
Chi phí nợ vay sau thuế ( r at ) được sử dụng để tính Chi phí sử dụng vốn bình quân, được xác định bằng chi phí nợ vay trừ (-) đi khoản tiết kiệm từ thuế (r d T)
Chi phí nợ vay sau thuế
r at =r d ( 1 - T )
Trang 9Giả thiết công ty BW phát hành trái
phiếu vay vốn với mệnh giá 1,000 USD Thời hạn của trái phiếu là 10 năm Trái phiếu được bán với giá 385.54 USD Thuế thu nhập doanh nghiệp là 40%.
Ví dụ xác định chi phí nợ vay
$385.54 = $0 + $1,000
(1 + r d ) 10
Trang 10(1 + r d ) 10 = $1,000 / $385.54
= 2.5938 (1 + r d ) = (2.5938) (1/10)
Trang 11Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi ( r ps ) là tỷ lệ lợi nhuận cần đạt được của khoản đầu tư mà các cổ đông ưu đãi của công ty mong đợi
r PS = D PS / P 0
Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi ( Cost of Preferred Stock)
- Po : Giá bán cổ phiếu ưu đãi hiện hành trên thị trường
Đối với cổ phiếu ưu đãi mới phát hành
Po = Giá phát hành – Chi phí phát hành
Trang 12Giả thiết công ty BW có cổ phiếu thường đang lưu hành với mệnh giá $100, cổ tức trả hàng năm là $6.30, và giá bán thị trường hiện hành là $70/cổ phiếu.
rps = $6.30 / $70
rps = 9% 9%
Ví dụ 1 xác định chi phí
sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi
Trang 13Giả thiết công ty BW phát hành cổ phiếu thường và bán ra thị trường với giá $70,
cổ tức trả hàng năm là $6.30 Chi phí phát hành cổ phiếu thường mới là $3.
rps = $6.30 / ($70 - $3)
rps = 0.094 = 9.4 %
Ví dụ 2 xác định chi phí
sử dụng vốn cổ phiếu ưu đãi
Trang 14 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại được
đo bằng tỷ lệ lợi nhuận cần đạt được của
của cổ phiếu th cổ phiếu th ường của công ty
Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường (Common Stock)
Chi phí sử dụng lợi
Chi phí sử dụng cổ phiếu thường
giữ lại để mua lại cổ phiếu của công ty
Trang 15 Mô hình chiết khấu cổ tức (Dividend
Discount Model)
Mô hình định giá tài sản vốn
(CAPM)
Mô hình lãi suất trái phiếu cộng
mức bù rủi ro (Bond Yield plus Risk Premium Model)
Các mô hình xác định chi phí
sử dụng vốn cổ phiếu thường
Trang 16Mô hình chiết khấu cổ tức
Mô hình chiết khấu cổ tức
Chi phí sử dụng cổ phiếu thường ( r e ), là tỷ lệ chiết khấu làm cân bằng giá trị hiện tại của các khoản cổ tức nhận được trong tương lai
Trang 17Mô hình cổ tức tăng cố định
Mô hình cổ tức tăng cố định
Giả thiết mức cổ tức sẽ tăng ở tỷ lệ cố định hàng năm
là g, chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường re :
Trang 18Giả thiết, công ty BW có cổ phiếu thường có giá
thị trường hiện tại là $21.0 , mức cổ tức năm hiện tại là $1.0 , tỷ lệ lợi nhuận vốn chủ sở hữu năm tới
dự kiến là 12% , các khoản phải trả từ lợi nhuận vốn chủ sở hữu là 40% Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu là:
D 1 = D 0 x (1 + g) = $1 x 1.072 = $1.072
r = (1.072/21) + 072 = 123 123 hay 12.3% 12.3%
Ví dụ xác định chi phí sử dụng vốn cổ phiếu có tỷ lệ tăng cổ tức
cố định
Trang 19Cách xác định g dựa vào tỷ lệ tăng
cổ tức bình quân của nhiều công ty
Year Dividend ($) +/- Dollar % Change
Trang 20Mô hình cổ tức tăng trưởng không cố định
Mô hình cổ tức tăng trưởng không cố định
D 0 (1+ g 1 ) t D a (1+ g 2 ) t- a
(1+ r e ) t (1+ r e ) t
P 0 =
Giả sử mức tăng trưởng cổ tức của cổ phiếu được
dự tính tăng ở 3 giai đoạn khác nhau a, b và b đến
Ơ Trong mỗi giai đoạn, tỷ lệ cổ tức tăng dự tính là bằng nhau tương ứng là g 1 , g 2 , và g 3 Công thức xác định r e:
Trang 21Mô hình định giá tài sản vốn CAPM
(Capital Asset Pricing Model)
Mô hình định giá tài sản vốn CAPM
(Capital Asset Pricing Model)
Bước 1: Xác định tỷ lệ sinh lời phi rủi ro (K rf ).
Bước 2: ước tính hệ số beta, b (chỉ số đo lường mức rủi ro của cổ phiếu).
Bước 3: ước tính tỷ lệ đầu tư sinh lời kỳ vọng trên thị trường K rm
Bước 4: Sử dụng công thức theo mô hình CAPM tính chi phí sử dụng vốn
r e
r e = K rf + (K rm - K rf ) b
Trang 22Giả thiết, công ty BW xác định được chỉ số b
của cổ phiếu công ty là 1.25 Kết quả nghiên cứu của công ty cho biết tỷ lệ sinh lời phi rủi
ro là 4% và tỷ lệ đầu tư sinh lời kỳ vọng trên thị trường là 11.2% Xác định chi phí sử dụng vốn
re = Krf + (Krm - Krf)b
= 4% + (11.2% - 4%)1.25
Ví dụ xác định chi phí sử dụng vốn (CAPM)
Trang 23Mô hình lãi suất trái phiếu cộng mức bù rủi ro
Mô hình lãi suất trái phiếu cộng mức bù rủi ro
Chi phí sử dụng vốn cổ phiếu, r e , được xác định bằng tổng của chi phí
sử dụng nợ vay trước thuế và mức bù rủi ro RP (Risk Premium) Mức
bù rủi ro là chênh lệch lợi nhuận mong đợi giữa cổ phiếu thường và nợ vay).
r e = r d + RP*
* Mức bù rủi ro khác với tỷ lệ sinh lời phi rủi ro trong mô hình CAPM.
Trang 24Giả thiết, công ty BW xác định chi phí nợ vay trước thuế bằng với lãi suất trái phiếu là 10%
và mức bù rủi ro là của cổ phiếu so với nợ vay
Trang 25Chi phí sử dụng vốn phát hành cổ phiếu mới
Chi phí sử dụng vốn phát hành cổ phiếu mới
Chi phí sử dụng cổ phiếu thường mới phát hành cao hơn chi phí
sử dụng lợi nhuận giữ lại vì phải mất chi phí phát hành (F) Ta
có công thức xác định:
+ g
F = Tỷ lệ chi phí phát hành trên giá bán cổ phiếu
= (Giá bán cổ phiếu – Số vốn thực tế nhận được)/Giá bán
re = D 1
P o (1 - F)
Trang 26WACC = [ r d (1 - t)]( w d ) + ( r ps )( w ps ) + ( r e )( w e )
w d : tỷ trọng nợ vay trong cơ cấu vốn
w ps : tỷ trọng vốn cổ phiếu ưu đãi trong cơ cấu vốn
w e : tỷ trọng vốn cổ phiếu thường trong cơ cấu vốn
wd + wps + we = 100%
Chi phí sử dụng vốn bình quân
Capital -WACC)
Trang 27Giả thiết công ty BW có cơ cấu vốn mục tiêu như sau: w d = 0.45, w ps = 0.05, w e = 0.5 Nếu công ty phát hành cổ phiếu mới bằng lợi nhuận giữ lại và tính r e theo mô hình lãi suất trái phiếu cộng mức bù rủi ro
WACC= [ r d (1 - t)]( w d ) + ( r ps )( w ps ) + ( r e )( w e )
= [ 0.1 (1 – 0.4)]( 0.45 ) + ( 0.094 )( 0.05 ) + ( 0.13 )( 0.5 ) = 0.0967 = 9.67%
Ví dụ xác định Chi phí sử dụng vốn bình quân WACC
Trang 281. Lãi suất thị trường
Trang 291 Tỷ trọng cơ cấu vốn
Chi phí sử dụng vốn cận biên
Tăng vốn với tỷ trọng khác nhau dẫn đến WACC thay đổi
Hạn chế của WACC
Trang 302 Chi phí phát hành: là các khoản chi phí liên quan đến phát hành chứng khoán như chi phí in ấn, quản cáo, phí hàng hoá phát hành…
a Điều chỉnh vào chi phí vốn đầu tư ban đầu
Hạn chế của WACC
Trang 32Xác định giá trị vốn thực tế nhận được sau khi phát hành chứng
khoán, tính lại WACC.
Tác động: Tăng chi phí sử dụng các khoản
Trang 33MCC là chi phí của đồng vốn cuối cùng
mà doanh nghiệp huy động tăng thêm vào
hoạt động sản xuất kinh doanh.
Cơ cấu vốn tối ưu khi WACC = MCC
Chi phí sử dụng vốn cận biên (MCC)
Lợi nhuận giữ lại
(RE)
Tỷ trọng vốn cổ phiếu thường
(We)
Trang 34Mối quan hệ giữa MCC và WACC
Chi phí sử dụng vốn cận biên (MCC)
WACC
MCC
Chi phí sử dụng vốn
Vốn huy động
Cơ cấu WACC
tối thiểu
Trang 35P’c: Tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu (EPS)
Khai triển (1) ta được:
Đòn bẩy tài chính
(DFL)
Trang 36Đòn bẩy tài chính nói lên sự tác động của việc
sử dụng nợ tới khả năng sinh lời của vốn chủ sở
Khi hệ số nợ càng cao, tức doanh nghiệp sử dụng càng
nhiều nợ vào kinh doanh, mức độ tác động của đòn bẩy tài
Trang 37Gỉa sử công ty BW có doanh thu 2 triệu USD, chi phí biến đổi bằng 70% doanh thu, chi phí cố định 100,000USD và trả lãi hàng năm là 50,000USD Nếu BW tăng EBIT lên 10% thì lợi nhuận vốn chủ
sở hữu tăng lên bao nhiêu?
EBIT = 2,000,000 – (1,400,000+100,000) =
500,000USD
Ví dụ mức độ tác động của đòn bẩy tài chính (DFL)
% EPS = (DFL)(% EBIT) = (1.11)(0.1)
(500,000 – 50,000)
Trang 38Là khái niệm để chỉ mối quan hệ tỷ lệ giữa nợ phải trả so với vốn chủ sở hữu trong doanh nghiệp.
Trang 39Mối quan hệ giữa MCC và WACC
Cơ cấu vốn tối ưu của doanh nghiệp
WACC
MCC
Chi phí sử dụng vốn
Vốn huy động
Cơ cấu WACC
tối thiểu
Trang 40Doanh nghiệp A có tổng số vốn là 200 triệu đồng, trong đó
nợ vay là 60% và vốn chủ sở hữu là 40% Chi phí cố định (gồm cả lãi vay) là 44 triệu đồng Chi phí biến đổi là 13000đ/ 1sản phẩm Lãi suất vay vốn bình quân là 5%/năm và thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp là 35% Giá bán một sản phẩm trên thị trường là 25000đ/1sản phẩm Sản lượng tiêu thụ là 5000sản phẩm Hãy:
5% thì tỷ suất lợi nhuận vốn chủ sở hữu tăng lên bao nhiêu?
Bài kiểm tra