Đầu tư tài chính chuong 6 phân tích và định giá trái phiếu

20/10/2021 CHƯƠNG 6: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU TS Trần Thị Kim Oanh TS Nguyễn Việt Hồng Anh Mục tiêu chương  Hiểu yếu tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu rủi ro đầu tư trái phiếu;  Hiểu vận dụng cách định giá trái phiếu  Vận dụng đo lường lợi suất trái phiếu  Vận dụng tính lãi suất tính biến động giá trái phiếu 20/10/2021 Nội dung chương 6.1 Giới thiệu trái phiếu 6.3 Đo lường lợi suất 6.2 Định giá trái phiếu 6.4 Lãi suất tính biến (Các yếu tố ảnh hưởng rủi ro đầu tư trái phiếu) trái phiếu động giá trái phiếu 01 6.1 02 Giới thiệu trái phiếu 04 03 05 06 20/10/2021 6.1.1 Khái niệm chất trái phiếu  Khái niệm Trái phiếu loại chứng khốn xác nhận quyền lợi ích hợp pháp người sở hữu phần vốn nợ tổ chức phát hành (Luật chứng khoán Việt Nam) 01 02 03 04 05 06 6.1.1 Khái niệm chất trái phiếu  Bản chất trái phiếu • Nhà phát hành trái phiếu phải có nghĩa vụ trả lãi vay hồn trả vốn gốc cho trái chủ trái phiếu đáo hạn • Nghĩa vụ trả nợ nhà phát hành trái phiếu phải đảm bảo tài sản cầm cố/thế chấp uy tín nhà phát hành • Trái chủ ln ưu tiên cổ đông nhận lãi nhận vốn gốc lý cơng ty • Tuy nhiên, chủ sở hữu trái phiếu không quyền tham gia vào định công ty cổ đông 01 02 03 04 05 06 20/10/2021 6.1.2 Lợi tức rủi ro đầu tư trái phiếu 01  Lợi tức đầu tư trái phiếu 02 - Tiền lãi định kì (C): tính sở lãi suất cuống 03 phiếu (c%) quy định trước mệnh giá trái phiếu (F) C = c% x F Ví dụ: Trái phiếu có mệnh giá triệu đồng, lãi coupon 10%/năm, trả lãi định kỳ theo năm, số tiền trái chủ nhận hàng năm là: 04 05 06 C = 10% x 1.000.000 = 100.000 (đồng) 6.1.2 Lợi tức rủi ro đầu tư trái phiếu 01  Lợi tức đầu tư trái phiếu 02 - Chênh lệch giá: phần chênh lệch giá bán giá mua trái phiếu - Lãi lãi: trường hợp nhà đầu tư lãnh tiền lãi định kỳ tái đầu tư ngay, tiền lãi sinh lãi gọi lãi tái đầu tư 03 04 05 06 20/10/2021 6.1.2 Lợi tức rủi ro đầu tư trái phiếu  Rủi ro đầu tư trái phiếu  Rủi ro lãi suất (interest rate risk)  Rủi ro tái đầu tư (reinvestment risk)  Rủi ro tốn (default risk) hay cịn gọi rủi ro tín dụng  Rủi ro lạm phát (inflation risk)  Rủi ro tỷ giá hối đoái (exchange risk)  Rủi ro khoản (liquidity risk) 6.1.2 Lợi tức rủi ro đầu tư trái phiếu Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trái phiếu:  Khả tài người cung cấp trái phiếu  Thời gian đáo hạn  Dự kiến lạm phát  Biến động lãi suất thị trường  Thay đổi tỷ giá hối đoái 20/10/2021 01 02 6.2 03 Định giá trái phiếu 04 05 06 6.2 Định giá trái phiếu 6.2.1 Định giá trái phiếu 6.2.4 Ảnh hưởng lãi suất thị trường đến giá trái thông thường phiếu 6.2.2 Định giá trái phiếu 6.2.5 Định giá trái phiếu không kỳ hạn 6.2.3 Định giá trái phiếu không trả lãi định kỳ có lãi suất thả 6.2.6 Định giá trái phiếu chuyển đổi 20/10/2021 6.2 Định giá trái phiếu Việc xác định giá trị lý thuyết trái phiếu cách xác cơng Giá trị lý thuyết trái phiếu định giá cách xác định giá toàn thu nhập nhận thời hạn hiệu lực trái phiếu • Các yếu tố cần thiết cho việc định giá trái phiếu bao gồm: P: Giá trái phiếu n: số năm lại đáo hạn C: số tiền lãi coupon r: lãi suất chiết khấu F: mệnh giá trái phiếu 6.2.1 Định giá trái phiếu thông thường • Trái phiếu thơng thường có mệnh giá, thời hạn lãi suất cuống phiếu xác định, hưởng lãi định kì, khơng kèm theo điều kiện chuyển đổi, mua lại hay bán lại… • Khi giá trái phiếu giá trị luồng tiền dự tính nhận từ cơng cụ tài Vì để xác định mức giá trái phiếu cần phải:  Ước tính luồng tiền nhận tương lai: Lãi trái phiếu mệnh giá trái phiếu đáo hạn  Ước tính tỉ suất sinh lợi (lợi suất) đòi hòi phù hợp 20/10/2021 6.2.1 Định giá trái phiếu thơng thường • Giá trái phiếu giá tồn dịng tiền thu nhập từ trái phiếu tương lai xác định sau: • Giá trái phiếu tổng giá phần: Phần lãi định kỳ phần vốn gốc C C C F     n n  r (1  r) (1  r) (1  r) CTTQ : n C F P   t n t 1 (1  r) (1  r) P 6.2.1 Định giá trái phiếu thông thường Trường hợp 1: Trả lãi định kỳ năm lần     (1  r)n  F  P  C n r   (1  r)   1  (1  r) n  n  C   F (1  r) r   20/10/2021 6.2.1 Định giá trái phiếu thông thường VÍ DỤ: CTCP thực phẩm K phát hành TP lãi suất 15%/năm, mệnh giá triệu đồng, 15 năm đáo hạn Lãi suất lưu hành thị trường 10%/năm Trả lãi định kỳ năm lần Hãy tính giá TP? C 15% *1000000 150000 1  (1  10%)15  15 P 150.000    1.000.000(1  10%) 10%   P 1.380.304 6.2.1 Định giá trái phiếu thông thường Trường hợp 2: Trả lãi định kỳ tháng lần C 1  (1  r/2)2n   2n P    F (1  r/2) 2 r/2  20/10/2021 6.2.1 Định giá trái phiếu thơng thường VÍ DỤ: CTCP thực phẩm K phát hành TP lãi suất 15%/năm, mệnh giá triệu đồng, 15 năm đáo hạn Lãi suất lưu hành 10%/năm Trả lãi định kỳ tháng lần Hãy tính giá TP ? 150.000 1  (1  10%/2)30  30 P    1.000.000 (1  10%/2) 10%/2   P 1.384.311 6.2.1 Định giá trái phiếu thông thường BÀI TẬP: Công ty Thực phẩm N phát hành trái phiếu lãi suất 15%/năm, mệnh giá triệu đồng, 15 năm đáo hạn Lãi suất lưu hành 10%/năm Hãy tính giá trái phiếu với phương thức trả lãi: a Trả lãi định kỳ nửa năm lần b Trả lãi định kỳ năm lần Có nhận xét cho trường hợp ? 10 20/10/2021 6.3 Đo lường lợi suất trái phiếu BÀI TẬP: Nhà đầu tư A mua trái phiếu có mệnh giá 1.000.000đ với giá mua 900.000 đ, lãi suất coupon 10%/năm Dự kiến cuối năm giá trái phiếu tăng lên 1.050.000đ anh A bán trái phiếu vào cuối năm sau nhận trái tức Vậy tổng mức lợi suất anh A nhận sau năm bao nhiêu? 6.3 Đo lường lợi suất trái phiếu • Lợi suất hành CY  1.000.000x10%  11,1% 900.000 • Lợi suất chênh lệch giá CG  1.050.000  900.000  16,7% 900.000 • Tổng mức lợi suất nhận sau năm nắm giữ trái phiếu CY + CG = 27,8 (%) 26 20/10/2021 6.3 Đo lường lợi suất trái phiếu 6.3 Đo lường lợi suất trái phiếu Ví dụ: Trái phiếu FPT có lãi suất danh nghĩa 12%/năm, kỳ hạn 10 năm, mệnh giá 1.000.000 đ Giả sử, nhà đầu tư nhận lãi coupon hàng năm gửi tiết kiệm ngân hàng với lãi suất tiền gửi 10%/năm Hỏi đáo hạn tổng lợi tức tiềm bao nhiêu? Tổng lợi tức tiềm giá trị tương lai chuỗi tiền tệ (C) (đồng) năm đầu tư với lãi suất 10%/năm 1.000.000 𝑥 12% 𝑥 ( %) % = 1.912.490,95 27 20/10/2021 01 6.4 Lãi suất tính biến động giá trái phiếu 02 03 04 05 06 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) 28 20/10/2021 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) 29 20/10/2021 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình qn (Duration) BÀI TẬP: Một trái phiếu có thông tin sau: - Mệnh giá: 100.000đ - Thời gian đáo hạn: năm - Lãi suất đáo hạn (YTM) = 10%/năm Hãy tính thời gian đáo hạn bình qn trái phiếu trường hợp: - Trả lãi hàng năm (Lãi suất coupon 8%/năm, 12%/năm) - Trả lãi bán niên (Lãi suất coupon 8%/năm, 12%/năm) 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) 30 20/10/2021 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình qn (Duration) Ví dụ: Tính thời gian đáo hạn bình quân (MD) thời gian đáo hạn bình qn có điều chỉnh (ModD) trái phiếu có lãi suất coupon 6%/năm, trả lãi định kỳ hàng năm, kỳ hạn năm, mệnh giá 1.000USD, mức lãi suất 4%/năm, bán theo mệnh giá Nếu lãi suất tăng 50 điểm tương ứng với tăng 0,5% tỷ lệ tăng giá bao nhiêu? 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) C  c%xF  6%x1.000  60 Công thức: Ta có: 1C 2C nC nF     n n (1  r) (1  r) (1  r) (1  r) MD  P 60 2x60 3x60 4x60 5x1.060     (1  4%) (1  4%) (1  4%) (1  4%) (1  4%)5 MD   4,89 1.000 ModD = MD 4,89   4,70  r  4% 31 20/10/2021 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) Nếu lãi suất tăng 50 điểm tương ứng với tăng 0,5% tỷ lệ tăng giá là: dP   Modified Dxdr P dP  4,7 x 0,5%  2,35 % P 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) BÀI TẬP: Một trái phiếu có F = 100, lãi coupon 10%, thời hạn năm, lợi suất đáo hạn 7% Khoản coupon tốn hàng năm Tính MD? Nếu lợi suất tăng lên 7,10%, giá trái phiếu thay đổi sao? 10  9, 35 (1, 07) 10 PV (CF2 )   8, 73 (1, 07) 110 PV (CF3 )   89, 79 (1, 07) P  9, 35  8, 73  89, 79  107,87 PV (CF1 )  MD 32 20/10/2021 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) Thời gian đáo hạn điều chỉnh: ModD (DM*)  2,7458  2,5661 1,07 Nếu lợi suất tăng lên 7,10%, giá trái phiếu thay đổi sao? % thay đổi giá trái phiếu xác định: 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) Chênh lệch giá: 0, 2566 P 100 0, 2566   $107,87 100  $0, 2768 P   Giá mới: $107,87 – 0,2768 = $107,5932 33 20/10/2021 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) BÀI TẬP: Một trái phiếu với thời gian đáo hạn bình quân 10 năm, lãi suất hành 9%/năm toán lần năm Vậy thời gian đáo hạn bình qn có điều chỉnh bao nhiêu? 6.4.1 Thời gian đáo hạn bình quân (Duration) Các trái phiếu có thời gian đáo hạn khác lãi cuống phiếu khác có duration khác nhau: • Thời gian đáo hạn (time to maturity): thời gian đáo hạn tăng lên, Macaulay duration tăng lên • Trái tức (Coupon Rate): trái tức tăng lên, Macaulay duration giảm • Lợi suất đáo hạn (Yield to Maturity – YTM): YTM tăng lên, Macaulay duration giảm • Mật độ trả trái tức: mật độ tăng lên, Macaulay duration giảm • Trái phiếu khơng trả lãi định kỳ có DM thời gian đáo hạn 34 20/10/2021 Tóm tắt: bước xác định giá trái phiếu Bước 1: Xác định thời gian đáo hạn trái phiếu Bước 2: Xác định TGĐH điều chỉnh trái phiếu Bước 3: Khi tỷ lệ lãi suất (r) thay đổi, giá trái phiếu biến động dựa lợi suất sau: P 100   DM *  r 100 P  Xác định % thay đổi giá  Xác định mức giá biến động  Cộng biến động vào giá gốc  hình thành mức giá trái phiếu 6.4.2 Độ lồi (Convexity) Khi biến động lãi suất lớn biến động giá ước tính thời gian đáo hạn bình qn xác Do đó, nâng cao xác sử dụng độ lồi  Độ lồi (K)   n t(t  1)C n(n  1)F d P    t2 n2  (1  r) dr P  t  (1  r)   P   Thay đổi giá gắn với độ lồi tính sau: % thay đổi giá = ½ (K) (Thay đổi lãi suất)2 dP  (K)(dr) P 35 20/10/2021 6.4.2 Độ lồi (Convexity) Ví dụ: Một trái phiếu có mệnh giá 100USD, thời gian đáo hạn năm Lãi suất coupon trả hàng năm 8%; YTM = 7% Tính độ lồi trái phiếu?  1.2.8 2.3.8 3.4.8 3.4.100  K     x  9, 488 5  1, 07  102, 62 1, 07 1, 07 1,07 6.4.2 Độ lồi (Convexity) Ví dụ: Một trái phiếu có kỳ hạn năm, lãi coupon 12%/năm, YTM = 9%/năm, mệnh giá 100.000 đồng, lãi trái phiếu trả hàng năm a Hãy tính độ lồi trái phiếu b Nếu lãi suất tăng 100 điểm tương ứng với tăng 1% giá sẽ biến động nào? 36 20/10/2021 6.4.2 Độ lồi (Convexity) Ví dụ: Một trái phiếu có kỳ hạn năm, lãi coupon 12%/năm, YTM = 9%/năm, mệnh giá 100.000 đồng lãi trái phiếu trả hàng năm a Hãy tính độ lồi trái phiếu b Nếu lãi suất tăng 100 điểm tương ứng với tăng 1% giá sẽ biến động nào? 6.4.2 Độ lồi (Convexity) 37 20/10/2021 Bài tập thực hành (về nhà) Trái phiếu B có thời gian đáo hạn 15 năm, lãi suất cố định 12%/năm, lãi suất thị trường 9%/năm Giá trái phiếu 126.500 đồng, thời gian đáo hạn bình quân 8,38, độ lồi trái phiếu 107,7 Hãy tính thay đổi giá trái phiếu dựa vào thời gian đáo hạn bình quân điều chỉnh độ lồi trái phiếu trường hợp lãi suất thay đổi 50 điểm bản? 6.4.3 Thời gian đáo hạn bình quân, độ lồi tác dụng chúng việc quản lý tính biến động giá trái phiếu oCác thuộc tính đồ lồi: Các trái phiếu không kèm theo quyền chọn có thuộc tính độ lồi sau: Khi lãi suất theo yêu cầu tăng (giảm), độ lồi trái phiếu giảm (tăng) → độ lồi dương Khi lãi suất thời gian đáo hạn xác định, lãi suất coupon thấp convexity trái phiếu lớn Khi lãi suất thời gian đáo hạn bình quân điều chỉnh (Modified Duration) xác định, lãi suất coupon thấp độ lồi nhỏ 38 20/10/2021 6.4.3 Thời gian đáo hạn bình quân, độ lồi tác dụng chúng việc quản lý tính biến động giá trái phiếu Ứng dụng độ lồi Trái phiếu  Trái phiếu B có độ lồi lớn trái phiếu A, lãi suất thị trường tăng giảm, trái phiếu B ln có mức giá cao A  Thị trường đưa mức giá cao với trái phiếu có độ lồi lớn 6.4.3 Thời gian đáo hạn bình quân, độ lồi tác dụng chúng việc quản lý tính biến động giá trái phiếu Một số chiến lược đầu tư trái phiếu  Thay trái phiếu coupon cao cho trái phiếu coupon thấp  Nếu lãi suất tăng, bán trái phiếu có thời gian đáo hạn dài lấy trái phiếu ngắn hạn để giảm thiểu rủi ro  Nếu lãi suất giảm, đổi trái phiếu ngắn thành trái phiếu dài hạn để tăng khả sinh lời  Nên tìm thay trái phiếu có độ lồi lớn cho trái phiếu có độ lồi bé  Luôn thực định giá trước giao dịch trái phiếu 39 20/10/2021 Bài tập thực hành Một khách hàng muốn đầu tư vào Trái phiếu A có thông số sau: - Thời gian đáo hạn t = năm, F = 100 - Trái phiếu zero coupon (TP chiết khấu) - Lợi suất yêu cầu khách hàng YTM = 9% Bạn giúp khách hàng xác định: a.Giá Trái phiếu mà NĐT mua b.Thời gian đáo hạn bình quân c.Thời gian đáo hạn bình quân điều chỉnh d.Độ lồi e.Giá trái phiếu biến đổi % theo DM* K lợi suất yêu cầu khách hàng tăng 1% 40