ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU và cổ PHIẾU PHỔ THÔNG (tài CHÍNH DOANH NGHIỆP 1)

CHƯƠNG ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU PHỔ THƠNG NHỮNG NỘI DUNG CHÍNH Trái phiếu: đặc điểm • Khái niệm: Công cụ thể quan hệ vay mượn, theo người vay đồng ý trả lãi gốc vào thời hạn định Mệnh giá Lãi suất cuống phiếu Lãi cuống phiếu Thời gian đáo hạn • Tổ chức phát hành – Chính phủ – Công ty Giá trị trái phiếu – Giá trị trái phiếu đo giá trị dòng tiền hứa hẹn từ trái phiếu – Lãi suất thị trường thay đổi qua thời gian, dịng tiền khơng thay đổi → PV dịng tiền cịn lại thay đổi – Để tính giá trị TP thời điểm xác định, cần biết: • Số kỳ (trả lãi) cịn lại đáo hạn • Mệnh giá, lãi suất cuống phiếu • Lợi suất địi hỏi thị trường trái phiếu tương tự: lợi suất đáo hạn trái phiếu (YTM) Ví dụ: trái phiếu trả lãi định kỳ – Cty X dự định phát hành trái phiếu 10 năm; lãi định kỳ 80$/năm, trả lãi năm lần; YTM 8%; sau 10 năm cơng ty hồn trả 1000$ cho người sở hữu trái phiếu Giá bán trái phiếu bao nhiêu? • • • • Xác định dòng tiền trái phiếu: hai phận PV khoản toán cuối (mệnh giá) PV dòng tiền (các khoản lãi) Lãi suất thị trường đòi hỏi hành (để chiết khấu): 8%? 10%? 9%? • Với lãi suất thị trường đòi hỏi 8%:  1− 10 , 08 PV = 80$ ×   0,08   •    + 1000$ = 536,81$ + 463,19$ = 1000$  1,0810   Nếu sau năm, lãi suất tăng lên 10%  1− 1,1  PV = 80$ ×  0,1      + 1000$ = 884,82$  1,19   • • Nếu sau năm, lãi suất thị trường giảm 6%?  1− , 06 PV = 80$ ×   0,06   Khái quát    + 1000$ = 1136,03$  1,069    −  t ( + r ) PV = C ×   r     + F  (1 + r ) t   Tỷ lệ chiết khấu = Lợi suất địi hỏi • Tỷ lệ chiết khấu – Là mức lợi suất thị trường đòi hỏi khoản đầu tư – Phụ thuộc vào cung cầu vốn rủi ro công cụ – Thay đổi theo thời gian • Quan hệ giá mệnh giá trái phiếu tùy thuộc vào quan hệ lãi suất thị trường lãi suất cuống phiếu Lscph < Lsttr  P < F Lscph > Lsttr  P > F Lscph = Lsttr  P = F Rủi ro lãi suất • • Là rủi ro người sở hữu trái phiếu, phát sinh lãi suất biến động Mức độ rủi ro lãi suất trái phiếu phụ thuộc vào giá trái phiếu nhạy cảm với thay đổi lãi suất Mọi yếu tố khác nhau: – Thời gian đáo hạn dài, rủi ro lãi suất lớn: Một tỷ lệ lớn giá trị trái phiếu từ giá trị mệnh giá, bị ảnh hưởng thời gian đáo hạn – Lãi suất cuống phiếu thấp, rủi ro lãi suất lớn: Những dòng tiền đến sớm nhỏ hay lớn định giá trị trái phiếu phụ thuộc nhiều hay vào biến động lãi suất Vài dạng trái phiếu đặc biệt • Trái phiếu chiết khấu túy (zero coupon bond) • F PV = T ( + r ) Trái phiếu vĩnh viễn (perpetuity) C PV = r Lạm phát giá trị • • Tác động lạm phát lên phép tính giá trị gì? Ngun tắc: Chiết khấu dòng tiền danh nghĩa theo lãi suất danh nghĩa, chiết khấu dòng tiền thực theo lãi suất thực, cho kết • Ví dụ Giả sử ba năm tới bạn rút tiền bạn muốn lần rút có 25000$ sức mua đo $ Nếu lạm phát 4% khoản tiền rút cần tăng 4%/năm đủ bù đắp C1 = 25000$(1,04) = 26000$ C2 = 25000$(1,04)2 = 27040$ C3 = 25000$(1,04)3 = 28121,60$ Nếu tỷ lệ chiết khấu danh nghĩa phù hợp 10%, PV = 26000$/1,10 + 27040$/(1,12)+ 28121,6/(1,13) = 67111,65$ Tỷ lệ chiết khấu thực: (1+R) = (1+ r)(1+ h) → 1+ 0,1 = (1+ r)(1+0,4) → r = 0,0577 Dòng tiền thực chuỗi niên kim 25000$/năm, năm PV = 25000$[1/1,05773)] = 67111,65$ Khế ước trái phiếu (indenture) • • • • • • • Các điều kiện trái phiếu Tổng lượng trái phiếu phát hành Tính bảo đảm Tính ưu tiên Hoàn trả gốc Mua lại Các điều kiện bảo vệ – Những việc bị cấm làm – Những việc phải làm Khái niệm cổ phiếu • • Cơng cụ vốn chủ sở hữu Các quyền chủ sở hữu – Quyền lợi nhuận tài sản – Quyền ứng cử bầu cử bỏ phiếu – Quyền tiếp cận thơng tin Cổ phiếu phổ thơng • • Giá trị tài sản xác định PV dòng tiền tương lai Lợi tức từ cổ phiếu – Các khoản cổ tức – Giá bán cổ phiếu • Giá trị cổ phiếu : – PV khoản cổ tức trả kỳ tới cộng PV giá cổ phiếu kỳ tới – PV tất khoản cổ tức tương lai Dịng tiền cổ phiếu • Bạn mua cổ phần hôm nay, dự định bán sau năm Dự đốn giá bán 70$, • • • PV = (10$ + 70$)/1,25 = 64$ cổ tức chia 10$/cổ phần Mức giá cao trả hơm nay, bạn địi hỏi lợi suất 25%? → P = (D + P )/(1 + r) 1 P = (D + P )/(1 + r) 2 → P = D /(1+r) + (D + P )/(1+ r) 2 Định giá cổ phiếu: DDM Giá trị hôm cổ phiếu giá trị tất khoản cổ tức dự tính tương lai D1 D2 P2 P0 = + + + r (1 + r ) (1 + r ) D3 D1 D2 D4 P0 = + + + + (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) ∞ Dt P0 = ∑ t ( + r ) t =1 Trường hợp tăng trưởng Nếu dự báo cơng ty khơng có tăng trưởng dự định nắm giữ cổ phiếu vĩnh viễn, cổ phiếu định trái phiếu vĩnh viễn D = D = D = … = D n D EPS P0 = = r r Giả sử toàn thu nhập trả làm cổ tức Trường hợp tăng trưởng DDM với cổ tức tăng trưởng : Cổ tức tăng với tỷ lệ không thay đổi, g (Gordon Growth Model) D = D × (1+ g); D = D (1+g) = D (1+g)2 … D0 (1 + g ) D1 P(r0> =g) = r−g r−g • Ví dụ: Cổ tức năm tới Cty G 4$/cph Lợi suất đòi hỏi r Cổ tức tăng 6%/năm Tính giá trị cổ phiếu G hơm sau năm – P0 = D1/(r – g) = 4$(0,16 – 0,06) = 40$ – Cổ tức sau năm: D4 = D1(1 + g)3 = 4,764$ – P4 = D4(1 +g)/(r – g) = 4,764 x 1,06/(0,16 – 0,06) = 50,50$ – Vì P4 = D5/(r-g) mà D5 = D1 (1 + g)4, nên P4 = D1 (1 + g)4/(r – g) = P0 x (1 + g)4 • Mơ hình tăng trưởng cổ tức ngầm giả định giá cổ phiếu tăng với tỷ lệ tăng không đổi cổ tức Cổ tức tăng trưởng khơng • Ví dụ: Cơng ty XYZ dự báo trả cổ tức ba năm tới, 3$, 3,24$ 3,5$ cổ phần Vào cuối năm thứ ba bạn dự tính bán cổ phiếu với giá thị trường 94,48$ Giá (hiện tại) cổ phiếu lợi suất dự tính 12%? 3.00 3.24 3.50 + 94.48 PV = + + (1+.12) (1+.12) (1+.12) PV = $75.00 Trường hợp tăng trưởng hai giai đoạn • Ví dụ: Cơng ty X giai đoạn tăng trưởng nhanh – Năm tới cổ tức 1,15$/cph; – Trong năm tiếp theo, g1 = 15%/năm; – Sau g2 = 10%/năm Nếu lợi suất địi hỏi r = 15% giá trị cổ phiếu bao nhiêu? Cổ tức/cổ phần g1 > g2 Tăng trưởng nhiều giai đoạn g1 g2 Tăng trưởng Khơng tăng trưởng g=0 Năm • • Trong t năm, cổ tức tăng trưởng với tỷ lệ g ; sau ổn định mức g , vĩnh viễn Trong giai đoạn 1, g lớn r t  Pt D1  + g1   P0 = × 1 −   + Để tính giá cổ phiếu năm t, → tính D r − g1  t+1 + r   (1 + r ) t • • Trong giai đoạn 2, g phải nhỏ r Dt +1 D0 × (1 + g1 ) t × (1 + g ) Pt = = r − g2 r − g2 Lợi suất địi hỏi • Nhắc lại P = D /(r – g) r – g = D /P ; r = D /P + g • • Hai hợp phần lợi suất: tỷ suất cổ tức (D /P )và tỷ lệ tăng trưởng cổ tức, g Tỷ lệ tăng trưởng cổ tức tỷ lệ tăng giá cổ phiếu, hay tỷ suất lợi vốn ... từ cổ phiếu – Các khoản cổ tức – Giá bán cổ phiếu • Giá trị cổ phiếu : – PV khoản cổ tức trả kỳ tới cộng PV giá cổ phiếu kỳ tới – PV tất khoản cổ tức tương lai Dịng tiền cổ phiếu • Bạn mua cổ. .. dụ: trái phiếu trả lãi định kỳ – Cty X dự định phát hành trái phiếu 10 năm; lãi định kỳ 80$/năm, trả lãi năm lần; YTM 8%; sau 10 năm công ty hoàn trả 1000$ cho người sở hữu trái phiếu Giá bán trái. .. tỷ lệ lớn giá trị trái phiếu từ giá trị mệnh giá, bị ảnh hưởng thời gian đáo hạn – Lãi suất cuống phiếu thấp, rủi ro lãi suất lớn: Những dòng tiền đến sớm nhỏ hay lớn định giá trị trái phiếu phụ