Đầu tư tài chính chuong 5 mô hình đa nhân tố và kinh doanh chênh lệch giá

14/10/2021 CHƯƠNG 5: PHÂN TÍCH CƠNG TY VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU TS Nguyễn Việt Hồng Anh LET’S GO! Mục tiêu chương    Hiểu nắm rõ nội dung phân tích kinh tế vĩ mơ, phân tích ngành phân tích cơng ty; Hiểu vận dụng phương pháp định giá cổ phiếu; Vận dụng viết báo cáo phân tích kinh tế vĩ mơ, phân tích ngành, phân tích cơng ty định giá cổ phiếu 14/10/2021 Nội dung 5.1 5.3 Phân tích kinh tế vĩ mơ Phân tích cơng ty 5.2 5.4 Phân tích ngành Định giá cổ phiếu KHỞI ĐỘNG 14/10/2021 GIỚI THIỆU Công ty cổ phần (Corporation) Vốn điều lệ công ty chia thành nhiều phần nhau, gọi cổ phần (share) Cổ đông (Shareholder) Cổ phiếu (Stock) Các vấn đề cổ phiếu Cổ phiếu giấy chứng nhận quyền sở hữu cổ phần cơng ty cổ phần, chứng nhận việc đóng góp vào CTCP, đem lại cho người chủ quyền chiếm hữu phần lợi nhuận hình thức lợi tức cổ phần quyền tham gia quản lý cơng ty Cổ phiếu khơng có kỳ hạn, khơng hoàn lại vốn, quyền hưởng cổ tức Người mua cổ phần Giấy chứng nhận sở hữu cổ phần  Cổ đơng người sở hữu cổ phần phát hành công ty cổ phần  Cổ phần phần vốn nhỏ công ty cổ phần Vốn điều lệ công ty cổ phần chia thành phần gọi cổ phần  Cổ tức khoản lợi nhuận ròng trả cho cổ phần tiền mặt tài sản khác từ nguồn lợi nhuận lại công ty sau thực nghĩa vụ tài 14/10/2021 ● Các đặc điểm cổ phiếu: ○ Quyền bầu cử, ứng cử ○ ○ Ủy quyền biểu Các quyền khác  Sở hữu phần giá trị công ty tương ứng với giá trị cổ phiếu nhà đầu tư nắm giữ  Hưởng cổ tức tương ứng phần cổ phiếu nắm giữ  Quyền ưu tiên mua cổ phiếu theo tỷ lệ nắm giữ trường hợp công ty phát hành tăng vốn Thị trường cổ phiếu   Thị trường sơ cấp – Nhằm huy động vốn dài hạn cho tổ chức phát hành – Thị trường phát hành giao dịch loại chứng khoán phát hành – Khi công ty định phát hành tăng vốn, lựa chọn phát hành vốn cổ phần nợ (trái phiếu) – Nhà đầu tư tham gia đấu giá mua cổ phiếu công ty tạo nên thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp – Nhằm tạo khả khoản cho nhà đầu tư – Thị trường giao dịch loại chứng khoán phát hành – Sau cổ phiếu phát hành niêm yết, giao dịch thị trường thứ cấp Hầu muốn tham gia thị trường chứng khoán quan tâm đến thị trường 14/10/2021 Phân loại cổ phiếu Căn theo quyền lợi cổ đông: phiếu thường (Common stock)  Cổ phiếu ưu đãi (Preferred stock)  Cổ phiếu quỹ (Treasury stock): Là cổ phiếu công ty đại chúng phát hành cơng ty mua lại nguồn vốn  Cổ Cổ phiếu thường (CP phổ thông)  Được hưởng cổ tức khơng cố định, cao hay thấp tùy theo kết kinh doanh  Được hưởng cổ tức sau cổ phiếu ưu đãi  Được chia tài sản sau trường hợp công ty bị lý  Giá thường dao động mạnh cổ phiếu ưu đãi  Lợi nhuận rủi ro cao cổ phiếu ưu đãi Căn theo khả thu nhập:  Cổ phiếu hàng đầu (Blue chips)  Cổ phiếu tăng trưởng (Growth stock)  Cố phiếu thu nhập (Income stock)  Cổ phiếu chu kỳ (Cyclical stock)  Cổ phiếu theo mùa (Seasonal stock)  Cổ phiếu phòng vệ (Defensive stock)  Cổ phiếu giá trị (Concept stock)  Cổ phiếu hạng xu (Penny stock)      Cổ phiếu ưu đãi Được hưởng cổ tức cố định kết kinh doanh cao hay thấp Được hưởng cổ tức trước cổ phiếu phổ thông Được chia tài sản trước chia cho cổ đông phổ thông trường hợp công ty bị lý Giá thường dao động cổ phiếu phổ thơng Lợi nhuận rủi ro thấp cổ phiếu phổ thông 14/10/2021 Giá trị cổ phiếu  Mệnh giá (par value): Là giá trị ghi giấy chứng nhận cổ phiếu Mệnh giá cổ phiếu có giá trị danh nghĩa Ví dụ: Năm 2011, cơng ty cổ phần ABC đăng ký thành lập với vốn điều lệ 50 tỷ đồng, số cổ phần đăng ký phát hành triệu cổ phần Mệnh giá cổ phiếu công ty ABC = 50 tỷ đồng/5.000.000 Giá trị sổ sách (booked value): = 10.000 đồng/cổ phiếu Là giá cổ phiếu ghi sổ sách kế toán phản ánh tình trạng vốn cổ phần cơng ty thời điểm định Giá trị cổ phiếu  Giá trị nội (Intrinsic value): Là giá trị thực cổ phiếu thời điểm Đây quan trọng để nhà đầu tư định đầu tư vào cổ phiếu, so sánh với giá thị trường lựa chọn phương án đầu tư  Giá trị thị trường (Market value): Là giá cổ phiếu xác định thông qua giao dịch mua bán thị trường thời điểm định Tùy theo quan hệ cung cầu mà giá cổ phiếu thấp, cao với giá trị thực cổ phiếu thời điểm mua bán  Trong điều kiện thị trường hiệu giá thị trường cổ phiếu phản ánh gần giá trị nội cổ phiếu 14/10/2021 Phân tích cổ phiếu   Phương pháp Bottom – up: Phương pháp cho tìm cổ phiếu định giá thấp so với thị trường cổ phiếu cho tỷ suất sinh lợi cao mà không xét đến yếu tố thị trường ngành Phương pháp Top – down (Lý thuyết định giá bước): Phương pháp cho phép nhà đầu tư phân tích thị trường từ tranh tổng thể (nền kinh tế) đến cổ phiếu riêng lẻ Yếu tố ngành Không Các yếu tố nội công ty Đầu tư? Các yếu tố vĩ mơ Có 14/10/2021 Các bước đưa định đầu tư theo phương pháp Top - down    Phân tích kinh tế thị trường chứng khốn (phân tích vĩ mơ): Quyết định đầu tư trái phiếu, cổ phiếu hay tiền vào thị trường nước hay nước ngồi Phân tích ngành: Dựa vào kinh tế phân tích thị trường chứng khoán xác định xem ngành tăng trưởng, ngành tăng trưởng quốc gia phạm vi toàn cầu Phân tích cơng ty phân tích cổ phiếu: Dựa vào phân tích ngành, xác định cơng ty ngành tăng trưởng mạnh cổ phiếu bị định giá thấp 5.1 Phân tích kinh tế vĩ mơ 14/10/2021 Mục đích ý nghĩa phân tích kinh tế vĩ mơ  Mục đích: Phân tích yếu tố vĩ mơ kinh tế có ảnh hưởng đến thị trường tài cổ phiếu cần quan tâm  Ý nghĩa:  Nhận diện rủi ro hệ thống;  Nhận diện xu hướng biến động giá cổ phiếu 5.1 Phân tích kinh tế vĩ mơ 5.1.1 Phân tích kinh tế tồn cầu 5.1.2 Phân tích kinh tế vĩ mơ nội địa 14/10/2021 5.1.1 Phân tích kinh tế tồn cầu   Nền kinh tế đa số nước gắn kết với kinh tế vĩ mơ tồn cầu; Rủi ro kinh tế vĩ mô: Các công ty phải đối mặt với triển vọng xuất khẩu, cạnh tranh giá từ đối thủ cạnh tranh nước ngồi; 5.1.2 Phân tích kinh tế vĩ mơ nội địa Mơi trường trị - xã hội nước Thị trường chứng khoán nhạy cảm với mơi trường trị xã hội nước Những biến động trị xã hội tác động tích cực/tiêu cực đến thị trường chứng khoán  Rủi ro trị: mơi trường tồn cầu mang theo rủi ro trị có quy mơ lớn so với nước Ví dụ: thị trường cổ phiếu Hong Kong nhạy cảm trước chuyển giao quyền lực Trung Quốc năm 1997  Tùy mức độ hội nhập nước, mơi trường kinh tế trị quốc tế tác động nhiều hay đến kinh tế quốc gia Môi trường kinh tế vĩ mơ nước Phân tích báo kinh tế, yếu tố vĩ mơ có ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán:  Tổng sản phẩm quốc nội (GDP)  Tỷ lệ thất nghiệp, lạm phát, lãi suất, thâm hụt ngân sách, tỷ giá hối đoái,…  Các cú sốc cung-cầu  Chính sách Chính phủ (chính sách tài chính, tiền tệ,…) 10 14/10/2021 Bài tập thực hành Cơng ty XYZ có FCFF $600.000, tỷ số nợ 30% Giá trị thị trường khoản nợ $3.500.000 số lượng cổ phiếu thường phát hành 500.000 Thuế suất thuế thu nhập công ty 40% Tỷ suất sinh lời yêu cầu cổ đơng 14%, chi phí nợ 9% giả sử tốc độ tăng trưởng 6% Tính giá trị cổ phiếu công ty Bài tập thực hành Cơng ty ABC có FCFE $1,75 cổ phiếu, tỷ số nợ: 30% Thuế suất thuế thu nhập công ty 40% Tỷ suất sinh lời kỳ vọng danh mục đầu tư thị trường: 15%, lãi suất phi rủi ro: 5%, hệ số beta công ty: 1,1 Giả sử tốc độ tăng trưởng FCFE 6%, tính giá trị cơng ty ABC 50 14/10/2021 Bài tập thực hành Cơng ty ABC có dự báo FCFF sau: FCFF (triệu đô la) N+1 N+2 N+3 N+4 N+5 127 125 122 117 115 Từ năm N+6 trở FCFF công ty tăng với tỷ lệ không đổi 5% Tỷ số nợ công ty 30% với chi phí nợ 10% Thuế suất thuế thu nhập công ty 40% Tỷ suất sinh lời kỳ vọng danh mục đầu tư thị trường 14%, lãi suất phi rủi ro 6%, hệ số beta công ty: 1,2 Giá trị công ty ABC vào ngày hôm bao nhiêu? C Phương pháp định giá dựa vào dòng tiền tự (Free Cash Flow) Ưu điểm  DN coi dự án đầu tư triển khai;  Giá trị DN mức giá cao mà NĐT mua;  Cơ sở để NĐT phát triển ý tưởng;  Tránh việc điều chỉnh số liệu kế tốn; Hạn chế  Đối với cơng ty thành lập phương pháp khơng có đủ số liệu làm dự đoán tương lai;  Khó áp dụng cơng ty: cơng ty kinh doanh bị lỗ, dòng tiền hoạt động âm, giải thể, công ty tái cấu trúc,…  Phải có chun mơn lĩnh vực thẩm định dự án đầu tư;  Phải có lượng thơng tin lớn 51 14/10/2021 5.4.3.2 Phương pháp định giá so sánh ● ● Khác với phương pháp chiết khấu dòng tiền, giá trị cổ phiếu xác định sở so sánh tỷ số cổ phiếu với giá trị chuẩn giá trị chuẩn thị trường, giá trị chuẩn ngành so sánh theo thời gian cổ phiếu Các tỷ số tính tốn cách so sánh giá cổ phiếu với biến số liên quan ảnh hưởng đến giá trị cổ phiếu như: lợi nhuận, giá trị sổ sách cổ phiếu, doanh số công ty Kỹ thuật định giá so sánh bao gồm: Định giá cổ phiếu phương pháp P/E – giá/thu nhập; Định giá cổ phiếu phương pháp P/B – giá/giá trị sổ sách; Định giá cổ phiếu phương pháp P/S – giá/doanh số Định giá cổ phiếu phương pháp P/CF – giá/dòng tiền; A Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/E 𝐆𝐢á (𝐏) P/E = 𝐓𝐡𝐮 𝐧𝐡ậ𝐩 𝐭𝐫ê𝐧 𝐦ỗ𝐢 𝐜ổ 𝐩𝐡𝐢ế𝐮 (𝐄𝐏𝐒)  P/E = (giá thị trường cổ phiếu)/(EPS 12 tháng trước quý gần nhất)  P/E dự báo = (giá thị trường cổ phiếu)/(EPS dự báo 12 tháng tới năm tới)  Ý nghĩa: Chỉ số thường dùng để đánh giá xem để có đồng thu nhập công ty, cổ đông thường phải đầu tư Ví dụ: P/E cơng ty = 10, điều có nghĩa cổ phiếu cơng ty bán với giá gấp 10 lần so với thu nhập 52 14/10/2021 A Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/E   Hệ số P/E thấp mang ý nghĩa sau:  Giá cổ phiếu mức thấp (và có khả tăng lên)  Lợi nhuận cổ phần (EPS) mức cao  Hoặc cơng ty có vấn đề tài chính, có nguy vỡ nợ, phá sản Hệ số P/E mức cao:  Giá cổ phiếu thị trường mức cao  Lợi nhuận/cổ phiếu mức thấp  Cần quan sát tìm hiểu kỹ cơng ty có hệ số P/E cao Ví dụ Nếu giá cổ phiếu Vinamilk (VNM) bán thị trường chứng khoán 150.000 đồng thu nhập cổ phiếu 7.500đ → P/E = 150.000  20 7.500 Điều có nghĩa nhà đầu tư sẵn sàng trả 20 đồng cho đồng lợi nhuận Vinamilk kiếm năm 53 14/10/2021 A Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/E  Giả sử công ty dự kiến mức EPS E1 năm kể từ hôm Công ty giữ lại phần lợi nhuận chi trả phần cịn lại cho cổ đơng dạng cổ tức: D1 = E1 x H với H: tỷ lệ chi trả cổ tức H = – b (b: tỷ lệ lợi nhuận giữ lại)  Dựa mơ hình tăng trưởng Gordon: P0 H D (1  g) D E xH  P0    E1 re - g re - g re - g re - g P0 D0 (1 g) / E0 (1 b)(1 g)   E0 re  g re  g P0 H * (1 g)  Eo re - g Ví dụ Cơng ty FPL, theo nhà phân tích, dự báo tỷ lệ chi trả cổ tức dài hạn 50%, tỷ lệ tăng trưởng ổn định lợi nhuận 5%, tỷ suất sinh lời yêu cầu 9% Dựa thông tin dự báo này, xác định P/E năm tới P/E tại? P/E tại: P0 H * (1  g ) 0,5(1  0,05)    13,125 E0 re  g 0,09  0,05 P/E dự báo: P0 H 0,5    12,5 E1 re  g 0,09  0,05 54 14/10/2021 Apple Ví dụ: Giá = $94,75 EPS = $5,36 P/E = 94,75 / 5,36 P/E = 17,68 Dell Giá = $11,64 EPS = $1,37 P/E = 11,64 /1,37 P/E = 8,50 So sánh P/E Dell Apple Giá $94,66  Giá $11,64 $5,36  EPS $1,37 P/E = 94,66 / 5,36  P/E = 11,64 / 1,37 P/E = 17,68  P/E = 8,50 EPS Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng: 25,7% => P/E dự báo = 14,06  Tỷ lệ tăng trưởng kỳ vọng: –5,1% => P/E dự báo = 8,96 55 14/10/2021 A Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/E P = (Lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu) x (Tỷ số P/E bình quân ngành) Ví dụ: Giả sử NHTM kỳ vọng có mức lợi nhuận cổ phiếu (EPS kỳ vọng) 1.200đ/CP năm tới (E1) tỷ số P/E bình quân ngành ngân hàng 10 giá cổ phiếu là: P = E1 x P/E = 1200 x 10 = 12.000đồng P = (P/E trung bình năm) x (EPS dự báo) Phân tích P/E, Intel Corp Intel Corp (INTC) – Phân tích P/E EPS P/E trung bình năm Tốc độ tăng trưởng EPS $0,48 38,72 5,50% Mức giá kỳ vọng = P/E trung bình năm  EPS dự báo $19.61 = 38,72  ($0,48  1,055) Giá cổ phiếu thị trường = $15,05 56 14/10/2021 A Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/E Hạn chế Ưu điểm Đơn  EPS âm P/E khơng có ý nghĩa giản, dễ sử dụng Hạn chế  Việc định giá thường khơng xác phụ thuộc vào ước lượng lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu;  Sai số P/E ngành P/E công ty;  Thu nhập công ty biến động nên việc so sánh P/E qua năm cơng ty khó khăn  EPS bị bóp méo cơng tác kế tốn B Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/B  P/B: giá tại/giá trị sổ sách vốn sở hữu cổ phiếu  Công ty tăng trưởng ổn định: P0 H * ROE* (1 g)  Bo re - g  H: tỷ lệ chi trả cổ tức  P/B lớn thể công ty tạo giá trị cho cổ đông P = (Giá trị sổ sách cổ phiếu kỳ vọng) x (Tỷ số P/B bình quân ngành) 57 14/10/2021 B Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/B Ưu điểm  Thường sử dụng cơng ty có EPS âm;  Giá trị sổ sách công ty thường ổn định EPS cơng ty đó;  Phù hợp việc định giá cơng ty có phần lớn tài sản có tính khoản cao;  Dùng để định giá cơng ty khơng cịn hoạt động thị trường Hạn chế  Không phù hợp định giá cổ phiếu công ty dịch vụ (tài sản hữu hình thấp, tài sản vơ hình cao)  Sự linh hoạt lựa chọn nguyên tắc kế toán dẫn đến khác biệt giá trị tài sản  P/B số tốt để so sánh công ty ngành Tỷ số P/B điều chỉnh Dựa mơ hình tăng trưởng Gordon, với tỷ lệ tăng trưởng ổn định g; xác định số P/B điều chỉnh sau: P0 ROE  g  B0 rg Trong đó: B0 giá trị sổ sách cổ phần, P0(V0): giá trị cổ phiếu 58 14/10/2021 Ví dụ: Một cơng ty có ROE 12%, tỷ suất sinh lợi yêu cầu 10%, tốc độ tăng trưởng ổn định 7%, P/B điều chỉnh bao nhiêu? P0/B0 = (0,12  0,07)/(0,10  0,07) = 1,7 C Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/S  P/S: giá tại/doanh thu hàng năm cổ phiếu P0 H * PM * (1 g)  So re - g   H: tỷ lệ chi trả cổ tức; PM: tỷ lệ lợi nhuận ròng/doanh thu P/S cao gắn liền với tốc độ tăng trưởng doanh thu cao tốc độ tăng chi phí, P/S thấp đồng nghĩa với tốc độ tăng doanh thu chậm P = (Doanh thu cổ phiếu kỳ vọng) x (Tỷ số P/B bình quân ngành) 59 14/10/2021 Phân tích P/S, Intel Corp Intel Corp (INTC) – Phân tích P/S SPS hành $4 P/S trung bình năm 7,50 Tăng trưởng SPS 5,50% Mức giá kỳ vọng = P/S trung bình  SPS dự báo $31,63 = 7,50  ($4  1,055) Giá cổ phiếu thị trường = $15,05 C Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/S Ưu điểm  Số liệu thường xác EPS hay BV;  Doanh số công ty dương EPS âm;  Doanh số công ty thường ổn định EPS, P/S số EPS biến động Hạn chế  Một cơng ty tạo doanh thu tốc độ tăng trưởng doanh thu cao khơng có lợi nhuận có lợi nhuận rịng thấp hay có dịng tiền từ hoạt động kinh doanh âm  Phương pháp thường áp dụng cho công ty ngành ngành tương tự 60 14/10/2021 D Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/CF  P/CF: giá tại/dòng tiền hành cổ phiếu  Thơng thường, dịng tiền tính tốn lợi nhuận rịng cộng khấu hao =  : Tỷ số giá/dịng tiền cơng ty j  𝑃 : Giá cổ phiếu năm t;  𝐶𝐹 : Dòng tiền ròng kỳ vọng/1 cổ phiếu cơng ty j vào thời kỳ t+1 Phân tích P/CF, Intel Corp Intel Corp (INTC) – Phân tích P/CF CFPS P/CF trung bình năm Tăng trưởng CFPS $1,20 21,55 6,50% Mức giá kỳ vọng = P/CF trung bình  CFPS dự báo $27,54 = 21,55  ($1,20  1,0650) Giá cổ phiếu thị trường = $15,05 61 14/10/2021 D Định giá cổ phiếu dựa vào tỷ số P/CF Ưu điểm Hạn chế  Dòng tiền có khả bị bóp méo định ban lãnh đạo;  Việc xác định P/CF thường bị hạn chế việc xác định dòng tiền gặp nhiều khó khăn;  Dịng tiền ổn định qua năm EPS, P/CF thường ổn định P/E;  Dùng số P/CF (thay P/E) giải vấn đề khác biệt EPS công ty  Một số yếu tố thay đổi vốn lưu động hay khoản điều chỉnh thu nhập thường bị bỏ qua tính dịng tiền Quyết định đầu tư Cổ phiếu Hai cở sở luận điểm quan trọng nên xem xét trước định đầu tư: Một là, dựa vào kết phân tích định giá cổ phiếu mơ hình Hai là, dựa vào kỳ vọng hợp lý Theo đó, kỳ vọng hợp lý dự báo tối ưu, tức dự báo tốt sở thơng tin có 62 14/10/2021 Quyết định đầu tư Cổ phiếu Giả sử việc định giá tương đối xác điều kiện thị trường tài hoạt động hiệu quả: Nếu Giá trị lý thuyết cổ phiếu lớn giá trị thị trường, bạn nên định mua Ngược lại, giá trị lý thuyết nhỏ giá trị thị trường, bạn nên bán cổ phiếu nắm giữ Quyết định bạn cho định hợp lý nhà đầu tư khác thu thập thông tin dự báo hợp lý bạn, họ lệnh mua bán cổ phiếu giống định bạn Điều quan trọng Ai trước người thắng! Bài tập thực hành Một nhà đầu tư muốn mua cổ phiếu công ty Y vào đầu năm tới dự kiến bán vào cuối năm thứ Anh ta nhà phân tích tài cho biết dự kiến EPS tỷ lệ toán cổ tức (H) công ty năm sau: Năm EPS H (%) t0 10,5 40 t1 11 50 t2 11,5 50 t3 12 50 t4 12,5 50 t5 13 50 Tỷ suất lợi nhuận yêu cầu cổ phiếu 12% P/E dự kiến cuối năm thứ 15 Hãy tính giá trị cổ phiếu 63 14/10/2021 Bài tập thực hành Kỳ vọng thị trường AE có ROE = 9%, β = 1,25 dự định trì tỷ lệ tái đầu tư 2/3 vô hạn Thu nhập năm vừa $3/cổ phiếu Cổ tức năm qua vừa chi trả Ước tính thị trường cho TSSL thị trường năm tới 14% T-bill có lợi suất 6% a) Tính giá cổ phiếu AE? b) Tính tỷ số P/E? c) Giả sử nghiên cứu riêng bạn thuyết phục bạn AE sớm thông báo công ty giảm tỷ lệ tái đầu tư xuống cịn 1/3 Tính giá trị nội cổ phiếu? 64