Định giá trái phiếu xanh trong sự so sánh với trái phiếu truyền thống các bằng chứng thực nghiệm45506

Hình thành phát triển hệ thống tài xanh luận khoa học học kinh nghiệm ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU XANH TRONG SỰ SO SÁNH VỚI TRÁI PHIẾU TRUYỀN THỐNG CÁC BẰNG CHỨNG THỰC NGHIỆM Vũ Thị Loan* Tóm tắt: Trái phiếu xanh cơng cụ huy động vốn cho tổ chức nhằm tài trợ cho dự án “xanh” thân thiện với môi trường, hướng đến phát triển bền vững kinh tế Vì vậy, phát triển thị trường trái phiếu xanh ghi nhận toàn cầu Bài viết tiến hành tổng hợp kết nghiên cứu khác định giá nhà đầu tư trái phiếu xanh so với trái phiếu truyền thống.Trái phiếu xanh coi giao dịch với mức giá phụ trội lợi tức yêu cầu nhà đầu tư trái phiếu xanh nhỏ trái phiếu truyền thống Kết tổng hợp cho thấy, nhìn chung nhà đầu tư có ưa thích cao trái phiếu xanh họ chấp nhận mức giá phụ trội trái phiếu xanh Từ đó, viết đưa gợi ý việc phát triển thị trường trái phiếu xanh Việt Nam Từ khóa: Trái phiếu xanh, mức giá phụ trội trái phiếu xanh, trái phiếu truyền thống, chênh lệch lãi suất GIỚI THIỆU Mơ hình phát triển bền vững, gắn với nâng cao đời sống người giảm tác động biến đổi khí hậu xu tồn cầu Chính vậy, thị trường trái phiếu xanh, công cụ huy động vốn cho dự án xanh dự án liên quan đến bảo vệ môi trường phát triển mạnh quy mô phạm vi tồn cầu Từ đó, việc đánh giá khác việc định giá trái phiếu xanh so với trái phiếu truyền thống trở thành chủ đề nghiên cứu hấp dẫn cho nhà nghiên cứu năm gần nằm khẳng định ưa thích trái phiếu xanh so với trái phiếu truyền thống nhà đầu tư toàn cầu Hầu hết nghiên cứu tiến hành (Östlund, 2015; Preclaw Bakshi, 2015; Zerbib, 2017; Zerbib, 2018; Karpf Mandel, 2018; Elhers Packer, 2017; CBI, 2017; OECD, 2016; Wulandari cộng sự, 2018) tính toán chêch lệch lãi suất định giá nhà đầu tư trái phiếu xanh trái phiếu truyền thống để phát tồn giá phụ trội mà nhà đầu tư sẵn sàng trả cho trái phiếu xanh Sử dụng mẫu nghiên cứu thời gian khác nhau, dù không hoàn toàn đồng nhất, nhà nghiên cứu hầu hết phát tồn mức giá phụ trội Mức giá phụ trội cho thấy nguồn cung trái phiếu xanh chênh lệch nhiều so với nhu cầu ngày tăng trái phiếu xanh Từ đó, kết nghiên cứu đề xuất biện pháp cần tiến hành để phát triển thị trường trái phiếu xanh Việt Nam * Trường Đại học Kinh tế, Đại học Quốc gia Hà Nội - Email: loanvu.kttn@gmail.com 152 Hình thành phát triển hệ thống tài xanh luận khoa học học kinh nghiệm TRÁI PHIẾU XANH VÀ THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU XANH 2.1 Khái niệm trái phiếu xanh Trái phiếu xanh cơng cụ tài tài trợ cho doanh nghiệp tài sản thân thiện với môi trường, ngày phổ biến gia tăng giá trị Trái phiếu xanh (Green Bonds) gọi trái phiếu khí hậu (Climate Bonds) trái phiếu mơi trường (Environmental Bonds) Khái niệm trái phiếu xanh tiếp tục tranh cãi, đặc biệt bối cảnh ngày có nhiều tranh luận biến đổi khí hậu trách nhiệm nhà đầu tư có liên quan Theo tổ chức phi Chính phủ Climate Bonds Initiative, trái phiếu xem “xanh” phát hành tổ chức tài quốc tế cho dự án biến đổi khí hậu, dự án nơng trại sử dụng lượng mặt trời gió trái phiếu doanh nghiệp từ công ty sử dụng lượng Della cộng (2011) cụ thể hóa trái phiếu xanh thành 04 loại sau: (i) Trái phiếu gắn liền với dự án xanh đặc biệt, cụ thể dự án sở hạ tầng; (ii) Trái phiếu doanh nghiệp xanh phát hành; (iii) Trái phiếu định chế tài phát triển hay quốc tế phát hành để huy động vốn cho dự án xanh Ví dụ trái phiếu phát hành Ngân hàng Thế giới (World Bank), Ngân hàng phát triển Châu Á (ADB), Tổ chức Tài Thế giới (IFC)…; (vi) Trái phiếu quốc gia đô thị trái phiếu Năng lượng tái tạo Sạch Hoa Kỳ (US Clean Renewable Energy Bonds - CREBs) Gần nhất, với mục tiêu chuẩn hóa loại trái phiếu xanh phát triển thị trường trái phiếu này, nhóm tổ chức bao gồm 04 Ngân hàng toàn cầu Bank of America Merrill Lynch, Citi Group, Crédit Agricole JPMorgan Chase Bank phối hợp với để soạn thảo Bộ Nguyên tắc phát hành sử dụng nguồn thu từ trái phiếu xanh (Green Bond Principles - GBP) Theo Bộ nguyên tắc GBP 2016, trái phiếu xanh loại trái phiếu mà số tiền thu từ việc phát hành trái phiếu sử dụng cho việc tài trợ tái tài trợ phần toàn Dự án xanh Dự án xanh hoạt động đủ điều kiện cấp vốn tuân thủ nguyên tắc nguyên tắc GBP Các dự án xanh định nghĩa dự án hoạt động thúc đẩy hoạt động bền vững liên quan đến môi trường phù hợp với quy trình đánh giá lựa chọn dự án tổ chức phát hành Như vậy, trái phiếu xanh hiểu cách khái quát công cụ nợ tiêu chuẩn mang lại thu nhập cố định cho người nắm giữ, nguồn thu từ việc chào bán cơng cụ nợ có mục đích sử dụng ghi rõ cấp vốn cho dự án “xanh” dự án liên quan đến bảo vệ môi trường như lượng tái tạo, quản lý chất thải, sử dụng đất bền vững (lâm nghiệp nông nghiệp), đa dạng sinh học, vận chuyển nước 2.2 Sự phát triển thị trường trái phiếu xanh toàn cầu Theo thống kê, năm 2007, thị trường trái phiếu xanh đón nhận đợt phát hành trái phiếu xanh hạng AAA tổ chức phát hành EIB WB Tháng 3/2013, IFC phát hành đợt trái phiếu xanh trị giá tỷ USD, mua hết vòng tiếng đồng hồ sau mở bán Tháng 11/2013, doanh số chào bán trái phiếu xanh tăng vọt nhờ ba đợt chào bán trái phiếu doanh nghiệp (TPDN) xanh Công ty lượng toàn cầu EDF, Ngân hàng Bank of America (Ngân hàng quản lý tổ chức phát hành IFC) Cơng ty Vasakronan Thụy Điển 153 Hình thành phát triển hệ thống tài xanh luận khoa học học kinh nghiệm Khối lượng trái phiếu xanh tăng vọt từ tỷ USD tính từ năm 2012 47,8 triệu USD vào năm 2014 thị trường nước thuộc nhóm G20 Khối lượng trái phiếu xanh phát hành ước tính riêng cho năm 2016 ước tính 100 tỷ USD với đóng góp đáng kể nhà phát hành Trung Quốc (Kaminker cộng sự, 2016) Khối lượng trái phiếu xanh quốc gia phát hành lớn giới tính đến năm 2016 năm 2017 tổng hợp biểu đồ Biểu đồ Khối lượng trái phiếu xanh toàn cầu phát hành năm 2016 Nguồn CBI/HSBC (2016) Biểu đồ Tổng hợp 10 quốc gia phát hành trái phiếu xanh lớn năm 2017 Nguồn Climate Bonds Initiative(2016) Tại Việt Nam, có thực tế chủ doanh nghiệp thường xuyên lựa chọn giải pháp sản xuất tiết kiệm chi phí, khơng phải lúc họ sẵn sàng đầu tư cho công nghệ mà thời gian hoàn vốn khoản đầu tư “công nghệ sạch” thường lâu khoản đầu tư truyền thống Tại Việt Nam, WB, IFC Cơ quan hợp tác phát triển Đức (GIZ) dừng lại việc hỗ trợ vốn ODA cho dự án hợp tác với Chính phủ Việt Nam việc xây dựng công cụ quản lý rủi ro môi trường xã hội hoạt động sản xuất, kinh doanh số thành phần kinh tế định, hay nghiên cứu, phát triển tín dụng xanh, cấp vốn cho dự án xanh mơi trường, hoàn thiện gia tăng số lượng chất lượng giao dịch Trái phiếu Chính phủ (TPCP), lồng ghép nội dung tăng trưởng xanh 154 Hình thành phát triển hệ thống tài xanh luận khoa học học kinh nghiệm Năm 2016, tọa đàm chủ đề “Kế hoạch phát triển trái phiếu xanh” Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Tổ chức hợp tác phát triển Đức (GIZ) tổ chức với tham gia Kho bạc Nhà nước, tổ chức phát hành quyền địa phương, hình hài trái phiếu xanh có phác thảo Theo đó, trái phiếu xanh xây dựng nhằm huy động vốn phục vụ cho cơng trình “xanh” dự án thủy lợi, bảo vệ môi trường, điện gió… CÁC NGHIÊN CỨU SO SÁNH ĐỊNH GIÁ TRÁI PHIẾU XANH VÀ TRÁI PHIẾU TRUYỀN THỐNG Theo kết điều tra tiến hành Mogrgan Stanley vào năm 2016, xu hướng đầu tư bền vững trở nên phổ biến nhà đầu tư, có 55% nhà đầu tư hỏi cho biết quan tâm đến việc đầu tư vào trái phiếu xanh (Morgan Stanley, 2016) Tuy nhiên, ưa thích có khiến họ sẵn sàng trả mức giá cao (phần phụ trội - premium) cho trái phiếu xanh so với trái phiếu truyền thống tương đương chủ đề nhà nghiên cứu quan tâm nhiều nghiên cứu gần (Östlund, 2015; Preclaw Bakshi, 2015; Zerbib, 2017; Zerbib, 2018; Karpf Mandel, 2018; Elhers Packer, 2017; CBI, 2017; OECD, 2016; Wulandari cộng sự, 2018) Các nghiên cứu xác định tồn giá phụ trội dành cho trái phiếu xanh cách so sánh chênh lệch tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư trái phiếu xanh trái phiếu truyền thống Nếu chênh lệch âm, nghĩa nhà đầu tư sẵn sàng trả mức giá cao cho trái phiếu xanh ngược lại Câu hỏi nghiên cứu việc nhà đầu tư có quan điểm khác định giá trái phiếu xanh trái phiếu truyền thống hay không nhận câu trả lời khơng hồn tồn đồng nghiên cứu tiến hành Báo cáo OECD (2017) cho khơng có khác biệt định giá trái phiếu truyền thống trái phiếu xanh nhà phát hành, nói cách khác, nhà đầu tư không sẵn sàng trả thêm phần phụ trội cho trái phiếu xanh Tương tự, I4CE (2016) cho rằng, việc trách nhiệm xã hội nhà đầu tư làm tăng nhu cầu trái phiếu xanh khơng có chứng rõ ràng việc trái phiếu xanh làm giảm chi phí phát hành cơng ty Trong đó, việc tồn giá phụ trội định giá trái phiếu xanh so với trái phiếu thông thường lại phát nhiều nghiên cứu Preclaw Bakshi (2015); Zerbib (2017); Karpf Mandel (2018); Elhers Packer (2017); Wlulandari cộng (2018) Mặc dù phát giá phụ trội trái phiếu xanh, Ưstlund (2015) khơng kiểm định ý nghĩa thống kê mức giá liệu thu thập Östlund (2015) sử dụng lý thuyết tài hành vi làm tảng cho nghiên cứu định giá trái phiếu xanh Theo Ưstlund (2015), nhà đầu tư hồn tồn lý - hợp lý (rational) lựa chọn trái phiếu xanh họ nhận thấy việc phát triển dự án cơng ty hồn tồn phù hợp với định hướng dài hạn đáp ứng thay đổi sách mơi trường Chính phủ Từ đó, trái phiếu xanh khoản đầu tư hứa hẹn tỷ suất lợi nhuận cao Tuy nhiên, xét khía cạnh tâm lý, nhà đầu tư lựa chọn trái phiếu xanh họ đề cao giá trị dự án xanh xã hội Vì thế, việc lựa chọn trái phiếu xanh hồn tồn lý (Rational) khơng lý (Irrational) Ưstlund (2015) tiến hành nghiên cứu nhằm đánh giá động thực nhà đầu tư việc lựa chọn trái phiếu xanh: mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận mức rủi ro định hay giá trị của trái phiếu xanh xã hội Nói cách khác, mức rủi ro, nhà đầu tư có ưu lựa chọn trái phiếu xanh với mức lợi tức yêu cầu thấp trái phiếu truyền thống không? Östlund (2015) sử dụng liệu từ 274 trái phiếu xanh thu thập từ Bloomberg vào tháng năm 2015 để đánh giá khác chênh lệch lợi tức (Yield spread) trái phiếu xanh trái phiếu truyền 155 Hình thành phát triển hệ thống tài xanh luận khoa học học kinh nghiệm thống Kết nghiên cứu cho thấy, có 21 trường hợp trái phiếu xanh giao dịch với lãi suất yêu cầu lớn trái phiếu thông thường, nghĩa trái phiếu xanh giao dịch với giá chiết khấu Trong đó, có trường hợp, trái phiếu xanh giao dịch với giá phụ trội với chênh lệch lãi suất âm Xét tổng thể, Östlund (2015) khơng phát thấy có khác biệt mang ý nghĩa thống kê lãi suất yêu cầu của nhà đầu tư hai loại trái phiếu Cùng tiến hành năm 2015, nghiên cứu Preclaw Bakshi (2015) sử dụng liệu từ ngân hàng Barclay ngày 31/8/2015 lại có kết trái ngược với phát Östlund (2015) Trong nghiên cứu này, trái phiếu xanh giao dịch với lãi suất yêu cầu thấp gần 17 điểm phần trăm so với trái phiếu truyền thống từ tạo giá phụ trội trái phiếu xanh Trong khoảng thời gian từ tháng 3/2014 đến tháng 8/2015, phụ trội tăng dần theo thời gian Tuy nhiên, giai đoạn nghiên cứu, chênh lệch lãi suất chiết khấu có ý nghĩa thống kê giai đoạn từ tháng đến tháng năm 2015 Preclaw Bakshi (2015) lý giải chênh lệch lãi suất hay phần giá phụ trội lý do: (i) Sự chênh lệch cung cầu trái phiếu xanh lượng cung trái phiếu xanh khiêm tốn so với nhu cầu đầu tư; (ii) Việc sử dụng trái phiếu xanh để phòng ngừa rủi ro mơi trường; (iii) Sự ưa thích sản phẩm thân thiện với mơi trường có trái phiếu xanh Để làm rõ khác cách định giá trái phiếu xanh trái phiếu truyền thống, Schmitt (2017) tiến hành kiểm định giả thuyết thống kê sau: Giả thuyết 1: Trái phiếu xanh giao dịch với giá phụ trội so với trái phiếu truyền thống tương tự Giả thuyết 2: Giá phụ trội trái phiếu xanh xuất tất trái phiếu ngành khác nhau, thị trường khác Giả thuyết 3: Giá phụ trội trái phiếu xanh so với trái phiếu thông thường tồn vĩnh viễn Để kiểm định giả thuyết nghiên cứu thứ nhất, tác giả xây dựng so sánh cấu trúc kỳ hạn lãi suất cặp trái phiếu xanh trái phiếu truyền thống Giả thuyết nghiên cứu thứ hai kiểm định cách phân chia liệu thành hai phần tương ứng với thị trường phát triển và thị trường theo ngành nghề kinh doanh chủ thể phát hành Đối với giả thuyết nghiên cứu thứ ba, Schmitt (2017) đánh giá tác động việc tăng cung trái phiếu xanh từ năm 2016 đến năm 2017 có ảnh hưởng đến giá trái phiếu xanh Với liệu nghiên cứu 341 trái phiếu xanh thu thập từ hệ thống liệu Bloomberg khoảng thời gian từ 1/1/2015 đến 31/1/2017, kết nghiên cứu cho thấy, trái phiếu xanh giao dịch với lãi suất chiết khấu nhỏ -3,2 điểm phần trăm so với trái phiếu truyền thống Sự chênh lệch mang ý nghĩa thống kê nhỏ chênh lệch phát nghiên cứu trước Preclaw and Bakshi (2015) Như trái phiếu xanh theo Schmitt (2017) giao dịch với mức phụ trội tương đối nhỏ trước đợt phát hành với khối lượng lớn năm 2016, chênh lệch lãi suất lên tới mức cao -20 điểm phần trăm Trong năm 2016, với lượng cung trái phiếu xanh tăng mạnh, mức phụ trội có giảm điểm phần trăm tiếp tục tăng lên vào năm 2017 Mặc dù mức giá phụ trội trái phiếu xanh so với trái phiếu truyền thống không thực lớn Schmitt (2017) khẳng định trái phiếu xanh có tiềm phát triển cho thị trường chứng khốn cần có thêm chế để bảo đảm trái phiếu xanh đạt tiêu chuẩn cần thiết môi trường Elhers Packer (2017) cho rằng, bên cạnh yếu tố liên quan đến rủi ro tín dụng trái phiếu, lãi suất mà nhà đầu tư yêu cầu định giá trái phiếu phụ thuộc vào cung cầu trái phiếu (Collin 156 Hình thành phát triển hệ thống tài xanh luận khoa học học kinh nghiệm Dufresneet cộng sự, 2001; Greenwood Vayanos, 2014) hay tính khoản trái phiếu (Longstaff, 2004; Amihud cộng sự, 2006) Để đánh giá ảnh hưởng yếu tố “xanh” trái phiếu giá trái phiếu, Elhers and Packer (2017) tiến hành so sánh lãi suất yêu cầu thời điểm phát hành 21 trái phiếu xanh 21 trái phiếu truyền thống nhà phát hành khoảng thời gian từ 2014 đến 2017 Kết nghiên cứu cho thấy, huy động vốn với chi phí thấp cách phát hành trái phiếu xanh thay cho phát hành trái phiếu truyền thống Chênh lệch lãi suất trung bình hai nhóm trái phiếu -18 điểm phần trăm Kết cho thấy, nhà đầu tư có nhu cầu cao trái phiếu xanh, phù hợp với phát nghiên cứu tiến hành trước Zerbib (2017), Preclaw Bakshi (2015) Tuy nhiên, với độ lệch chuẩn chênh lệch lãi suất tính tốn lên tới 27 điểm phần trăm, chủ thể phát hành huy động với chi phí thấp Có trái phiếu xanh phát hành với lãi suất yêu cầu cao truyền thống Trong nghiên cứu tương tự tiến hành Wlulandari cộng (2017) 64 trái phiếu xanh so sánh với 56 trái phiếu truyền thống lưu hành Sở giao dịch chứng khoán London Luxembourg cho thấy năm 2016, lãi suất yêu cầu nhà đầu tư trái phiếu truyền thống cao so với trái phiếu xanh, khoảng 69,2 điểm phần trăm Tuy nhiên, chênh lệch lãi suất hay tồn giá phụ trội trái phiếu xanh không bảo đảm ý nghĩa thống kê giai đoạn 2013-2015 Do nghiên cứu có liên quan tiến hành quy mô hạn chế, nên Zerbib (2017) tiến hành thu thập liệu từ 681 trái phiếu xanh định nghĩa theo Các tiêu chuẩn Trái phiếu xanh (Green Bond Principles) vào ngày 30/12/2016 Số lượng trái phiếu xanh nghiên cứu ước tính 1/5 số lượng trái phiếu xanh toàn cầu Các trái phiếu xanh thu thập từ Bloomberg BGN and BVAL Kết nghiên cứu cho thấy, chênh lệch lãi suất trung bình -8 điểm phần trăm cho tồn mẫu nghiên cứu, -5 điểm -2 điểm phần trăm trái phiếu phát hành USD EUR Chênh lệch lãi suất trái phiếu xếp hạng từ -AAA trở xuống -9 điểm phần trăm -4 điểm phần trăm cho trái phiếu đồng USD EUR Mức chênh lệch lãi suất giao động từ mức thấp -5 điểm phần trăm tới -30 điểm phần trăm KẾT LUẬN Trong năm vừa qua, có nhiều nghiên cứu tiến hành nhà khoa học độc lập tổ chức tài nhằm tìm kiếm đánh giá tồn mức giá phụ trội so với trái phiếu truyền thống mà nhà đầu tư dành cho trái phiếu xanh xuất phát từ đặc điểm loại trái phiếu Các nghiên cứu hầu hết đánh giá chênh lệch lãi suất yêu cầu nhà đầu tư trái phiếu xanh trái phiếu truyền thống Theo đó, trái phiếu giao dịch với mức giá phụ trội tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhỏ so với lợi tức yêu cầu trái phiếu truyền thống tương tự Tổng hợp nghiên cứu cho thấy, phát giá phụ trội hay chênh lệch lãi suất khơng hồn toàn giống Sự khác biệt chủ yếu đến từ khác mẫu thời gian thu thập liệu nghiên cứu Mặc dù khơng hồn toàn đồng việc tổng hợp kết nghiên cứu dẫn đến phát sau: Thứ nhất, phát phổ biến nghiên cứu trái phiếu xanh giao dịch với giá phụ trội mức khác thị trường ngành nghề khác Đặc biệt, nghiên cứu tiến hành sau khẳng định tồn mức giá phụ trội trái phiếu xanh Thứ hai, chênh lệch lãi suất yêu cầu dẫn đến giá phụ trội chưa có ý nghĩa thống kê tất 157 Hình thành phát triển hệ thống tài xanh luận khoa học học kinh nghiệm giai đoạn nghiên cứu Chính vậy, nghiên cứu cần tiến hành diện rộng với thời gian nghiên cứu dài giúp kiểm định ý nghĩa thống kê chênh lệch Từ phát nêu trên, thấy rằng, tồn ưa thích trái phiếu xanh so với trái phiếu truyền thống nhà đầu tư toàn cầu Vì việc tăng cung trái phiếu xanh nhằm đáp ứng nhu cầu nhà đầu tư chủ thể phát hành xu phát triển thị trường tài xanh tương lai Chính vậy, thời gian tới Chính phủ Việt Nam cần tiến hành biện pháp để phát triển thị trường trái phiếu xanh Việt Nam sau: (i) khuyến khích doanh nghiệp phát hành trái phiếu xanh để đầu tư cho dự án sử dụng công nghệ xanh, sản xuất sản phẩm xanh (ii) hồn thiện khung pháp lý có liên quan đến thị trường trái phiếu xanh: tiêu chuẩn trái phiếu xanh, điều kiện quy trình phát hành trái phiếu xanh (iii) nâng cao nhận thức tầm quan trọng tăng trưởng xanh, tài xanh cho đối tượng liên quan Đặc biệt nhà đầu tư thị trường TÀI LIỆU THAM KHẢO [1] Climate Bonds Initiative and HSBC 2017 Bonds and Climate Change: State of the Market in 2017 Annual Report London: Climate Bonds Initiative https://www.climatebonds.net/resources/reports/bondsand-climate-change-state-market-2017 [2] Della, R D., Kaminker, C., Stewart, F 2011 The Role of Pension Funds in Financing Green Growth Initiatives, OECD Working Papers on Finance, Insurance and Private Pensions, No 10, OECD Publishing Retrieved from http://dx.doi.org/10.1787/5kg58j1lwdjd-en [3] Ehlers,T., Packer, F 2017 Green Bond Finance and Certification BIS Quarterly Review 17 September [4] HSBC 2016 Green Bonds 2.0 Fixed Income Credit report [5] Kaminker, C., S Kidney, and N Pfaff 2016 Green Bonds Country Experiences Barriers and Options Input Paper In support of the G20 Green Finance Study Group http://unepinquiry.org/wpcontent/ uploads/2016/09/6_Green_Bonds_Country_Experiences_Barriers_and_Options.pdf [6] Karpf, A., Mandel, A 2018 The changing value of the ’green’ label on the US municipal bond market Nature Climate Change , 8, 161–165 doi:10.1038/s41558-017-0062-0 [7] Morgan Stanley 2016 Investing in the Future: Sustainable, Responsible and Impact Investing Trends Accessed July 2016 http://www.morganstanley.com/ideas/sustainable-investingtrends [8] OECD, 2017 Green bonds: Mobilising Bond Markets for a low-cac bon transition OECDPublishing, Paris [9] Östlund, E 2015 Are Investors Rational Profit Maximizersor Do They Exhibit a Green Preference? Evidence from the Green Bond Market Stockholm School of Economics Master’s Thesis in Economics (21875) [10] Preclaw,R.,Bakshi,A.2015.The cost of being green https://www.environmentalfinance.com/assetsfiles/ US_Credit_Focus_The_Cost_of_Being_Green.pdf [11] Schmitt, J 2017  A parametric approach to estimate the green bond premium (London: NOVA – School of Business and Economics) Work project master finance [12] Wulandari, F., Schäfer, D., Stephan, A., Sun, C., 2018 The impact of liquidity risk on the yield spread of green bonds Finance Research Letters, in press doi:doi.org/10.1016/j.frl.2018.02.025 [13] Zerbib,D 2017 The Green Bond Premium SSRN Working Paper https://papers.ssrn.com/sol3/papers cfm?abstract_id=2889690 158 ... cách định giá trái phiếu xanh trái phiếu truyền thống, Schmitt (2017) tiến hành kiểm định giả thuyết thống kê sau: Giả thuyết 1: Trái phiếu xanh giao dịch với giá phụ trội so với trái phiếu truyền. .. tăng nhu cầu trái phiếu xanh khơng có chứng rõ ràng việc trái phiếu xanh làm giảm chi phí phát hành cơng ty Trong đó, việc tồn giá phụ trội định giá trái phiếu xanh so với trái phiếu thông thường... Wulandari cộng sự, 2018) Các nghiên cứu xác định tồn giá phụ trội dành cho trái phiếu xanh cách so sánh chênh lệch tỷ suất lợi nhuận yêu cầu nhà đầu tư trái phiếu xanh trái phiếu truyền thống Nếu