ìl 4 , il BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP HỒ CHÍ MINH ^GÀNH^G NGUYỄN TRẦN XUÂN LINH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CHÍNH SÁCH AN TOÀN VĨ MÔ ĐẾN ÔN ĐỊ[.]
, i l BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH ^GÀNH^G NGUYỄN TRẦN XUÂN LINH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CHÍNH SÁCH AN TỒN VĨ MƠ ĐẾN ƠN ĐỊNH TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU TẠI CÁC NƯỚC CĨ NỀN KINH TẾ MỚI NƠI VÀ DẪN DẮT TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ THẾ GIỚI LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG ìl TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2021 , i l BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VIỆT NAM TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGÂN HÀNG TP.HỒ CHÍ MINH ^GÀNH^G NGUYỄN TRẦN XUÂN LINH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ VÀ CHÍNH SÁCH AN TỒN VĨ MƠ ĐẾN ƠN ĐỊNH TÀI CHÍNH: NGHIÊN CỨU TẠI CÁC NƯỚC CĨ NỀN KINH TẾ MỚI NÔI VÀ DẪN DẮT TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ THẾ GIỚI LUẬN ÁN TIẾN SĨ TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG Chuyên ngành: Tài - Ngân hàng MÃ SỐ: 9.34.02.01 Người hướng dẫn khoa học: PGS TSKH NGUYỄN NGỌC THẠCH TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2021 ìl CHƯƠNG 1: GIỚI THIỆU TỔNG QUAN VỀ NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Cuộc khủng hoảng tài tồn cầu năm 2008 làm hồi sinh tranh cãi việc để giám sát hoạt động ngân hàng tổ chức tài (TCTC) khác nhằm đảm bảo ổn định tài Trọng tâm vấn đề gây tranh cãi thừa nhận quy định quản lý hệ thống tài hầu hết tập trung vào rủi ro tổ chức tín dụng (TCTD) cụ thể thay tồn hệ thống tài (Freixas cộng sự, 2016) Những quy định giám sát thiết lập trước thời kỳ khủng hoảng với kỳ vọng tạo đệm để hấp thụ cú sốc TCTD cụ thể, vậy, hệ thống tài trở nên an tồn Tuy nhiên, khủng hoảng năm 2008 cho thấy quy định chưa đầy đủ Để kiểm soát rủi ro phá hủy ổn định tài với tác động tiêu cực kinh tế thực, sách truyền thống sách tài khóa (CSTK) (CSTT) khơng đủ, mà phải có quản lý giám sát hệ thống tài thể thống liên quan với tồn kinh tế thơng qua việc thực thi sách an tồn vĩ mơ (Macroprudential policy - CSATVM) (Freixas cộng sự, 2016) Theo Freixas cộng (2016), thuật ngữ CSATVM nhà nghiên cứu đề cập từ cuối năm 1970 mà tăng trưởng cho vay quốc gia phát triển tăng lên cách nhanh chóng Tuy nhiên, nay, trải qua nhiều khủng hoảng cụm từ CSATVM sử dụng trước khủng hoảng tài Mỹ năm 2008 Nhưng dù nhà hoạch định sách, ngân hàng trung ương (NHTW) nhà nghiên cứu quan tâm nhiều, ý nghĩa cụm từ “CSATVM” mơ hồ (Clement, 2010; Laeven Valencia, 2010) Bên cạnh đó, tương tác CSTT CSATVM dù vấn đề then chốt ổn định tài nghiên cứu chủ đề tương đối ỏi kết nghiên cứu chưa có đồng nhất, đặc biệt phương pháp đo lường biến đại diện cho ơn định tài (Adrian Liang, 2018) Xuất phát từ thực tiễn đó, tác giả định lựa chọn đề tài “Tác động sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ đến ổn định tài chính: Nghiên cứu nước có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới” làm luận án tốt nghiệp với mong muốn hệ thống hóa khái niệm CSATVM ổn định tài chính, đề xuất thang đo ổn định tài phù hợp với thực tiễn quốc gia này, xem xét tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài quốc gia nỗi dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới (Emerging and growth-leading economies - EAGLEs) Từ cac phân tích nay, tac gia se đưa khuyến nghị sách hướng tới ổn định tài cho quốc gia thuộc nhóm nước EAGLEs 1.2 Khoảng trống nghiên cứu Thứ nhất, thang đo lường ổn định tài lớn để thu thập liệu phức tạp để diễn giải, chưa phù hợp với đặc thù nước EAGLEs Thứ hai, nghiên cứu tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài phân tích vài khía cạnh hệ thống tài chu kỳ tín dụng, tăng trưởng tín dụng, tăng trưởng giá tài sản, chưa phản ảnh đầy đủ khía cạnh hệ thống tài chính, vậy, giải pháp đề xuất bị thiên lệch, tập trung vào vài khu vực hệ thống tài Thứ ba, nghiên cứu thường theo cách tiếp cận tần suất, phương pháp bị giới hạn số lượng mẫu, thế, nghiên cứu thường phân tích nhóm nước, nhiên, quốc gia nhóm lại có đặc thù riêng hệ thống tài chính, vậy, việc phân tích tổng thể nhóm khó bao hàm tất đặc điểm nội quốc gia nhóm 1.3 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu tổng quát luận án đánh giá tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài nhóm EAGLEs quốc gia cụ thể nhóm EAGLEs Kết đạt sở khoa học để đề xuất hàm ý sách giúp củng cố ổn định hệ thống tài chính, qua cải thiện mơi trường kinh tế vĩ mơ, hướng tới tăng trưởng kinh tế bền vững Để đạt mục tiêu tổng quát, luận án giải mục tiêu cụ thể sau: - Đề xuất tiêu đo lường ổn định tài phù hợp đặc thù hệ thống tài quốc gia thuộc nhóm EAGLEs - Đánh giá tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài nhóm EAGLEs quốc gia cụ thể thuộc nhóm EAGLEs - Đề xuất số hàm ý sách thực thi CSTT CSATVM để cải thiện ổn định tài nhóm nước thuộc nhóm EAGLEs 1.4 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu, luận án trả lời câu hỏi sau: - Các phương pháp đo lường ổn định tài phổ biến gì? Phương pháp thích hợp cần hiệu chỉnh để phù hợp với điều kiện thực tế quốc gia thuộc nhóm EAGLEs - CSTT CSATVM có tác động đến số ổn định tài nhóm nước EAGLEs quốc gia nhóm EAGLEs? - Giải pháp nên thực thi nhằm cải thiện ổn định tài nước EAGLEs? 1.5 Đối tượng phạm vi nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu: Đối tượng nghiên cứu luận án ơn định tài chính; tác động CSATVM CSTT đến ổn định tài quốc gia có kinh tế dẫn dắt tăng trưởng kinh tế giới (Emerging and growth-leading economies - EAGLEs) Phạm vi nghiên cứu: Nghiên cứu tiến hành nước dẫn dắt tăng trưởng kinh tế (EAGLEs) Thời gian nghiên cứu: Luận án tiến hành nghiên cứu tác động CSTT CSATVM quốc gia thuộc nhóm EAGLEs giai đoạn 2008 - 2018 1.6 Phương pháp nghiên cứu Để đạt mục tiêu nghiên cứu đánh giá tác động CSTT CSATVM nước thuộc nhóm EAGLEs, luận án kết hợp phương pháp định tính định lượng theo cách tiếp cận Bayes để giải vấn đề nghiên cứu 1.7 Dữ liệu nghiên cứu Dữ liệu nghiên cứu liệu thứ cấp thu thập từ nguồn đáng tin cậy Ngân hàng giới (World Bank - WB), Quỹ Tiền tệ Thế giới (International Monetary Fund IMF), Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế & Viện Nghiên cứu Kinh tế (Center for Economic Studies and Ifo Institute - CESifo), liệu Kinh tế vĩ mô (Macroeconomic database) Oxford economics Eugenio dataset (2018) 1.8 Kết đạt đóng góp luận án Kết đạt Với mục tiêu phương pháp nghiên cứu trình bày, luận án đạt kết nghiên cứu sau: (i) yếu tố thuộc CSTT gồm tăng trưởng cung tiền M2, lãi suất sách có tác động nghịch chiều đến ổn định tài nước ANGELs; (ii) yếu tố thuộc CSATVM gồm: tăng trưởng TDNH cho KVTN công cụ CSATVM Tỷ lệ khoản vay giá trị có tác động nghịch chiều đến ổn định tài nước EAGLEs, cơng cụ cịn lại Giới hạn cho vay ngoại tệ, Giới hạn tín dụng ngoại tệ, DTBB tăng thêm (hay cịn gọi phụ phí vốn) định chế tài có tầm quan trọng hệ thống tài chính, DTBB phản chu kỳ hoặc/và DTBB tiền gửi ngoại tệ giúp ổn định tài nước EAGLEs; (iii) CSTT CSATVM cải thiện ổn định tài chúng thực thi chiều; (iv) quốc gia cụ thể tác động CSTT CSATVM cho kết tương tự với tồn nhóm EAGLEs mức độ khác nhau, trừ Ai Cập ngắn hạn, nới lỏng cung tiền ổn định tài quốc gia tăng lên, Malaysia mở rộng TDNH cho KVTN giúp cải thiện ổn định tài cho quốc gia ngắn hạn, dài hạn, hai sách nới lỏng lâu tác động tiêu cực đến ổn định tài quốc gia Đóng góp luận án Đóng góp khoa học: Thơng qua tiêu đo lường ổn định tài đề xuất cho nhóm nước EAGLEs nghiên cứu này, luận án bổ sung chứng thực nghiệm tác động CSTT CSATVM đến khía cạnh ổn định tài nhóm EAGLEs Bên cạnh đó, cách tiếp cận Bayes, luận án sâu vào phân tích ổn định tài tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài quốc gia cụ thể nhóm thay dừng lại việc đánh giá tác động sách vĩ mơ đến ổn định tài nghiên cứu trước thực Đóng góp mặt thực tiễn: Thứ nhất, luận án đề xuất tiêu giúp đo lường theo dõi sức khỏe hệ thống tài quốc gia thuộc nhóm EAGLEs Thứ hai, kết nghiên cứu giúp nhà hoạch định sách nắm bắt mối quan hệ CSTT CSATVM tác động hai sách đến ổn định tài nhóm nước EAGLEs 1.9 Cấu trúc luận án Luận án chia làm chương, cụ thể sau: Chương 1: Giới thiệu tổng quan nghiên cứu Chương 2: Cơ sở lý thuyết nghiên cứu có liên quan Chương 3: Phương pháp nghiên cứu Chương 4: Kết nghiên cứu thảo luận Chương 5: Kết luận hàm ý sách Kết luận chương Chương trình bày tính cấp thiết nghiên tác động CSTT CSATVM đến ổn định tài giai đoạn sau khủng hoảng tài tồn cầu cuối năm 2007 Ngoài ra, chương khoảng trống nghiên cứu chủ yếu, qua xác định mục tiêu, phạm vi, phương pháp nghiên cứu Bên cạnh đó, chương trình bày kết đóng góp luận án mặt khoa học lẫn thực tiễn CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CÁC NGHIÊN CỨU CĨ LIÊN QUAN 2.1 Ơn định tài Hiện nay, có hai cách tiếp cận ổn định tài (1) Khái niệm hẹp - tìm cách mơ tả tình không xem không ôn định tài chính, có nghĩa đưa khái niệm bất ổn tài (2) Khái niệm rộng - tìm kiếm thuật ngữ mơ tả ổn định tài Nghiên cứu theo cách tiếp cận mô tả ổn định tài thơng qua “khái niệm rộng”, nghĩa là: ơn định tài hệ thống tài ổn định có khả phân bổ hiệu nguồn lực, đánh giá quản lý rủi ro tài chính, trì mức việc làm gần với mức tồn dụng kinh tế, loại bỏ giao động giá tương đối tài sản thực tài sản tài Hệ thống tài chuỗi ổn định có khả loại trừ cân đối tài phát sinh nội hệ thống tài chịu tác động tiêu cực, khơng lường trước cú sốc từ bên Trong trạng thái ổn định, hệ thống hấp thụ cú sốc thông qua chế tự điều chỉnh, ngăn ngừa kiện bất lợi có tác động phá vỡ kinh tế thực hệ thống tài khác ơn định tài xem điều kiện tiên để tăng trưởng kinh tế bền vững, hầu hết giao dịch kinh tế thực thực thông qua hệ thống tài 2.2 Chính sách tiền tệ 2.2.1 Khái niệm sách tiền tệ Chính sách tiền tệ cơng cụ tài vĩ mơ NHTW thực để điều tiết lượng tiền lưu thông thông qua cơng cụ nhằm đạt mục tiêu kinh tế vĩ mô kiềm chế lạm phát, trì tỷ giá, tăng trưởng kinh tế bền vững, đạt mức toàn dụng lao động mục tiêu khác (Yeyati cộng sự, 2010; Ball, 2011; Mishkin, 2012; Jahan, 2014) 2.2.2 Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ cơng cụ sách tiền tệ Hệ thống mục tiêu sách tiền tệ gồm: mục tiêu cuối cùng, mục tiêu trung gian mục tiêu hoạt động 2.3 Chính sách an tồn vĩ mơ 2.3.1 Khái niệm sách an tồn vĩ mơ Theo định nghĩa gốc, CSATVM việc sử dụng cơng cụ sách với mục tiêu rõ ràng cải thiện ổn định hệ thống tài thống nhất, nhằm giảm thiểu khả vỡ hệ thống tài chính, giải rủi ro phổ biến tránh gây hậu nghiêm trọng kinh tế thực (Clement, 2010) Như vậy, khác với CSTK CSTT, dạng sách bình ổn, thực thi nhằm bình ổn sản lượng sau cú sốc, CSATVM thực thi để kiểm soát ngăn ngừa cú sốc (Thạch cộng sự, 2017) 2.3.2 Mục tiêu phạm vi sách an tồn vĩ mơ Mục tiêu cụ thể CSATVM giảm thiểu rủi ro hệ thống nhằm tối thiểu hóa chi phí mà bất ổn tài áp đặt vào tồn kinh tế NHTW Anh (2009) cho rằng, mục tiêu cốt lõi CSATVM hướng tới quy định nhằm ổn định dịch vụ tài trung gian - dịch vụ tốn - trung gian tín dụng tổ chức bảo hiểm nhằm chống lại rủi ro kinh tế, cố gắng tránh dạng bùng nổ khủng hoảng theo chu kỳ Theo Ngân hàng Trung ương châu Âu (European Central Bank - ECB, 2010), mục tiêu CSATVM bao gồm: (i) giảm thiểu rủi ro mức tác động từ yếu tố ngoại tác thất bại thị trường nhằm đảm bảo hệ thống tài vận hành cách hiệu quả; (ii) nâng cao khả phục hồi giảm thiểu tác động lan truyền khủng hoảng 2.3.3 Các cơng cụ sách an tồn vĩ mơ Các công cụ nâng cao khả phục hồi hệ thống tài Các đề xuất ủy ban Basel đưa liên quan đến cơng cụ sách ảnh hưởng trực tiếp đến bảng cân đối kế tốn tổ chức tài Những cơng cụ bao gồm tính chất an tồn vi mơ, tức biện pháp nhằm tăng cường khả phục hồi tổ chức tài riêng lẻ, biện pháp giám sát điều chỉnh phù hợp để đạt mục tiêu an toàn vĩ mô (ATVM) Bộ công cụ CSATVMxử lý cân đối tài Một cơng cụ khác CSATVM thay hướng tới nguồn cung tín dụng công cụ (bằng cách ảnh hưởng trực tiếp lên bảng cân đối tài sản ngân hàng) hướng tới nguồn cầu tín dụng (tác động phía người vay) (Ovenden, 2019) Những giải pháp thực thi nhằm mục tiêu nâng cao lành mạnh hệ thống tăng khả trụ vững trước cú sốc Chúng bảo vệ hệ thống theo cách khác cách xử lý nguồn gốc gây tình trạng cân đối tài Cơ quan chịu trách nhiệm giám sát an tồn vĩ mơ ví dụ NHTW đề xuất công cụ tiềm tác động đến cầu tín dụng Với nhiệm vụ giám sát tài vĩ mơ, quan chịu trách nhiệm giám sát cách liên tục nguồn rủi ro nội ngoại tác đến ổn định hệ thống với mục tiêu phát sớm lỗ hổng rủi ro hệ thống tài Nó liên quan đến việc sử dụng địn bẩy khu vực cụ thể kinh tế, đặc biệt chúng xuất kết hợp với rủi ro đổ vỡ tài tiềm ẩn Chúng liên quan đến tăng trưởng nóng giá loại tài sản hay khu vực tài cụ thể 2.3.4 Tác động CSATVM đến ổn định tài Khn khổ phân tích tác động CSATVM đến ổn định hệ thống tài thể thông qua hai chiều rủi ro hệ thống: chiều thời gian chiều không gian Chiều thời gian, biểu thơng qua việc kiểm sốt chu kỳ bùng nổ tài CSATVM (Borio, 2011) Các chu kỳ bùng nổ tài bắt nguồn từ chủ thể cung, cầu tín dụng; hành vi định chế tài Khía chiều không gian thể thông qua quy định CSATVM tương tác tổ chức tài (TCTC) Để giảm thiểu rủi ro xãy khủng hoảng tương tự khủng hoảng 2007-2008 tương lại, khuôn khổ Basel III đời với trọng tâm hướng giám sát vào TCTC hệ thống tài Với khoản phụ phí vốn ấn định vào TCTC có tầm quan trọng, khuôn khổ Basel III kỳ vọng giảm thiểu ảnh hưởng ngoại tác bất lợi bắt nguồn từ tương tác TCTD 2.4 Tác động sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ đến ổn định tài 2.4.1 Mối quan hệ sách tiền tệ sách an tồn vĩ mơ Mục tiêu CSTT hầu hết quốc gia trì ổn định giá hàng hóa dịch vụ, thực thi mục tiêu khác tăng trưởng kinh tế, ổn định lãi suất tỷ giá, giảm thất nghiệp (Bofinger, 2001) Trong đó, nhiệm vụ CSATVM trì ổn định hệ thống tài cách cải thiện lành mạnh hệ thống tài chính, ngăn ngừa làm giảm nhẹ rủi ro hệ thống, vậy, hỗ trợ vai trị hệ thống tài việc đảm bảo ổn định mơi trường kinh tế vĩ mơ CSTT đóng vai trị ổn định tài cách loại bỏ bóp méo thị trường, hạ thấp phần bù rủi ro lãi suất, củng cố minh bạch giảm thiểu rủi ro đạo đức (Kogar, 2006) Tuy nhiên, chí CSTT thành cơng việc trì lạm phát mức thấp ổn định, gây tác động bất lợi cho ổn định tài Ví dụ, trì mức lãi suất thấp, khuyến khích tăng trưởng tín dụng chấp nhận rủi ro