Đầu tư tài chính (quản lý danh mục đầu tư) phần 2 ts phan thị bích nguyệt

PHAN III XU LY THONG TIN TRONG QUAN TRI DANH MUC Chương Những sở dự báo Dự báo chủ dé lớn để giải thích đáng quyền sách Thay vao đó, chúng tơi đưa đến cho người đọc vài hiểu biết cách mà kỹ thuật dự báo cải tiến thông tin thé chuyển thông tin vào alpha dự báo tỷ suất sinh lợi ngoại lệ Ước lượng thu nhập, đo lường đà tăng giá, khuyến cáo mua nhà mơi giới thí dụ thơng tín thơ Chương 10 Dự báo nâng cao Chương cung cấp nhiều kiến thức sâu dự báo Nhưng không bao hàm trường hợp chuẩn thách thức nhà quản trị tổ chức: đa tài sản Chương chủ yếu tập trung vào chủ đề thực tiễn quan trọng Nó bao gồm trường hợp đặc biệt dự báo nhân tố số ý tưởng có liên quan đến việc xử lý hệ số thông tin không chắn Chương 11 Phân tích thơng tin Chương tập trung xem xét cách tiết việc phân tích thơng tin Chương trình bày cách thức tổng hợp phan tich théng tin, bao gom thảo luận mang tinh lý thuyết ví dụ cụ thể Phân tích thơng tin chủ để rộng Chương xem xét tất mơ hình tổng qt, nhưng, đề xuất mơ hình cụ thể để phân tích cách tốt thông tin đầu tư CHUONG NHỮNG CO’ SO’ DU BAO TONG QUAN Chúng ta bàn luận xong tỷ suất sinh lợi giá trị mong đợi Bây bước vào phần quan trọng thứ ba quyền sách xử lý thông tin Chúng ta giả thiết vài nguồn thông tin alpha Trong phần giải vấn đề then chốt: Lam thé dé phân tích xử lý thơng tin cách có hiệu Chúng ta trải qua hai chương đầu tiên: trình bày cách chun thơng tin vào alpha Sau trở lại với chương phân tích thơng tin Quản trị động phải biết dự báo Nếu dự báo tỷ suất sinh lợi mong đợi thực có hiệu dẫn đến danh mục thị trường danh mục chuẩn Những nhà quản trị động giành vị cách đầu tư vào danh mục khác với danh mục chuẩn họ Chừng mà nhà quản trị động mong muốn đầu tư cách có hiệu dựa thơng tin họ, họ dự báo cách rõ ràng tỷ suất sinh lợi mong đợi Dự báo chủ đề lớn dé giải thích đáng sách Thay vào đó, chúng tơi đưa đến cho người đọc vài hiểu biết cách mà kỹ thuật dự báo tỉnh lọc thơng tin thơ chuyển thơng tin vào alpha dự báo tỷ suất sinh lợi ngoại lệ Ước lượng thu nhập, đo lường đà tăng giá, khuyến cáo mua nhà mơi giới thí dụ thông tin thô Chương chương thảo luận cách chuyển thông tin thô vào dự bảo tỷ suất sinh lợi ngoại lệ Hai chương nói dự báo chương nói phân tích thơng tin, tất có mối liên hệ mật thiết với Trong chương này, cố gắng giải thuật ngữ làm tăng hiểu biết Chương “Dự báo nâng cao” , áp dụng hiểu biết vào vấn để thực tiễn mà hầu hết nhà quản trị động phải đối mặt Trong chương 11 “Phân tích thơng tin” chúng tơi cách đánh giá khả biến kết hợp biến để dự báo tỷ suất sinh lợi 269 270 Phan III: X@ ly thông tin quản trị danh mục Các điểm mấu chốt chương e _ Quân trị động phải biết dự báo ° Dự báo vô điều kiện dự báo sơ khởi dự báo tỷ suất sinh lợi mong đợi Dự báo có điều kiện dự báo có hiểu biết nghĩa dự báo dựa vào nguồn thơng tin Những số liệu bình qn lịch sử làm nên dự báo vơ điều kiện thiếu xác NHỮNG DỰ BAO SO KHOI, DU BAO THO vA DU BAO CO CHON LOC Dự báo sơ khởi dự báo tộ suất Sinh lợi mong đợi nhất, ° Phương trình dự báo liên kết dự báo sơ khởi dự báo có ° Dự báo có chọn lọc có dạng: Độ lệch chuẩn x IC x điểm số dự báo ° Các dự báo tỷ suất sinh lợi tác động không đáng kể lên dự báo rủi ro hiểu biết, xử lý nhiều nguồn thông tin Ở giới thiệu vài loại hình dự báo thiết lập liên kết dự báo tỷ suất sinh lợi thông qua phương trình dự báo Dự báo sơ khởi dự báo tỷ suất sinh lợi mong đợi Nó dự báo thiếu thơng tin (khơng am hiểu) Dự báo sơ khởi dẫn đến nắm giữ danh mục chuẩn Dự báo thô hàm chứa thông tin nhà quản trị động đưới dạng thô: ước lượng thu nhập, khuyến cáo nên mua hay nên bán Dự báo thơ đưa đến khác đơn vị thước đo, khơng phải dự báo trực tiếp tỷ suất sinh lợi ngoại lệ Phương trình dự báo chuyển dự báo thơ thành có chọn lọc Kết phương trình dự báo tỷ suất sinh lợi ngoại lệ, điều chỉnh nội dung dự báo thơ Phương trình (phương trình chúng tơi dẫn luc)! la: dự báo dạng thông tin phụ Btrlg}=E{r}+ Covfr, g} Var“ {g}(e-E{g}) Trong đó: r Vector tỷ suất sinh lợi vượt trội (N tai san) g Vector dự báo thô (K dự báo) Efr} Giá trị dự báo sơ khởi (giá trị dự báo nhất) E{g} Giá trị đự báo mong đợi ' Chúng ta thường sử đụng ký hiệu điều kiện mong đợi Ells} (9.1) 271 Chương 9: Những sở dự báo Ef{rle} Tỷ suất sinh lợi mong đợi có hiểu biết: tỷ suất sinh lợi mong đợi có điều kiện g Dự báo sơ khởi dẫn đến nắm giữ Cốt lõi phương trình 9.1 liên hệ dự báo khác với mức độ mong đợi chúng dự báo tỷ suất sinh lợi khác với mức danh mục chuẩn lọc độ mong đợi chúng Trên thực tế, chủng ta xác định dự báo có chọn đổi tỷ suất sinh lợi mong đợi quan sat g: - Efg}) =E{lg}—E{r}=Cov{r,g} Var {g}(g (9.2) Đây tỷ suất sinh lợi ngoại lệ để cập đến chương trước Nó bao gồm cá dự báo tỷ suất sinh lợi thặng dư định thời gian chuẩn Và với danh mục chuẩn B dự báo sơ khởi (hay đự báo nhất) là: Efr}= B.ns (9.3) Trong xác định beta tương ứng với danh mục chudn va p, tỷ suất sinh lợi vượt trội mong đợi danh mục chuẩn Tỷ suất sinh lợi trung bình khứ lựa chọn chất lượng tỷ suất mong đợi nhà quản trị động Như thảo luận chương 3, tỷ suất sinh lợi trung bình khứ có sai số mẫu lớn khơng thích hợp cỗ phiếu cổ phiếu thay đối Quan trọng hơn, phương trình 9.3 cung cập tỷ suất sinh lợi dẫn đến danh mục chuẩn Một cách tương tự để hiểu phương trình dự báo bán áp dụng trực tiếp vào tỷ suất sinh lợi thặng dư Sau thay vào phương trình 9.3 có kết tương tự: El}=0 (9.4) = Cov{ô,g}:Var"'{g}(g - E{g)) (9.5) Tỷ suất sinh lợi thặng dư mong đợi không, Trong phần khảo sát tỉ mỉ ý nghĩa việc sử dụng phương trình dự báo TINH LỌC THƠNG TIN THO: MOT TAI SAN VA MOT DỰ BẢO Hãy bắt đầu với trường hợp đơn giản - tài sản dự báo — xem xét hai cách Trước tiên, sử dụng cơng cụ mơ hình nhị phân, mơ hình mà đưa chương Ở xem xét cách xác quy trình tạo tỷ suất sinh lợi dự báo Thứ hai sử dụng phân tích hồi quy, khơng xem xét quy trình Thật may, hai cách 272 Phan III: Xi ly thông tin quản trị đanh mục tiếp cận vấn đề dẫn đến kết luận gần Điều tăng thêm niềm tin phương trình tinh lọc thơng tin Dù lợi ích rút kinh nghiệm dự báo mà chứng minh tính hữu dụng vơ số tình Trong mơ hình nhị phân, xem hiểu quy trình tạo (ÿ suất sinh lợi dự báo Giả sử dự báo tỷ suất sinh lợi qua quý; tỷ suất sinh lợi vượt trội mong đợi qua quý E{r} = 1,5%, độ lệch chuẩn quý 9% Điều tương đương với tỷ suất sinh lợi vượt trội hàng năm 6% độ lệch chuẩn hàng năm 18% Chúng ta biểu diễn tỷ suất sinh lợi dự báo dạng: r=1,5+0, +0, + 405, (9.6) Trong 1,5 tỷ suất sinh lợi mong đợi chắn va 81 yếu tổ ngẫu nhiên 6, giải thích cho thành phần tỷ suất sinh lợi không chắn Các 6; độc lập nhận giá trị +1 -1; 0, có giá trị mong đợi khơng phương sai Phương sai r 81, tương ứng với độ lệch chuẩn mong đợi quý 9% Chúng ta xem biến từ 0, đến 6; thành phần đơn vị không chắn Thành phần ngẫu nhiên tỷ suất sinh lợi tổng 81 yếu tổ Chúng ta quan sát giá trị 9,, mà quan sát số tổng chúng r Ching ta quan sat ty suất sinh lợi cuối thời kỳ đầu tư, phải dự báo tỷ suất sinh lợi vào đầu thời kỳ Trong ví dụ chúng ta, dự báo g có giá trị mong đợi 2% độ lệch chuẩn 4% Chúng ta mơ hình hóa dự báo theo cách tương tự với tỷ suất sinh lợi: 8=2+ +0; +9;Ơ¡ +TỊ +TỊ; Than ơi! Người dự báo nhìn thấy tơng số mà khơng thể tách thành phân tín hiệu khỏi thành phần nhiễu + + (9.7) Các biến 6, đến 9, yếu tố tỷ suất sinh lợi r Nhà dự báo thực biết phần tỷ suất sinh lợi, biết điều đầu thời kỳ Từ mạ, đến r; thành phần không chắn thêm vào dự báo Chúng khơng có tác động đến tỷ suất sinh lợi Dự báo kết hợp thông tin hữu ích không hữu ích Những r, độc lập với độc lập với 9, Mỗi nj cd thê nhận giá trị +1 —Ì với khả Chúng ta xem 9, mẫu yếu tố tín hiệu rị, mẫu yếu tố nhiễu Người dự báo nhận 16 thành phần thông tin đơn vị thành phn tín hiệu 13 thành phân nhiễu _- Chương 9: Những sở dự báo Thước kf nang la twong quan cia dụ báo với kết thực tế 273 Hiệp phương sai g r đơn giản số lượng yếu tơ tỷ suất sinh lợi có tính chất Trong trường hợp Cov(r, g) = (tr 6, đến 0, ) Tương quan g r mức độ kỹ hay gọi IC nhà quản trị: Cov{r gt IC = Corry, g§ = =, — tớ) Stdir}xStdig} = —— 9x4 = 0,0833 0-8) 9.8 Chúng ta đạt ước lượng tuyến tính tốt tý suất sinh lợi phụ thuộc vào biểu biết g thơng qua phương trình 9.1 Bây tập trung vào dự báo có chọn lọc, trường hợp tài sản dự báo, có thê biểu diễn điều đạng: o= suf]xConlog]s| SH) (9.9) Trong trường hợp cụ thể có: ¬ KINH NGHIỆM DỰ BẢO (9.10) Trong trường hợp tài sản dự báo, tỉnh lọc dự báo cách: ° Tiêu chuẩn hóa dự báo thơ cách trừ dự báo mong đợi chia cho độ lệch chuẩn dự báo Chúng ta gọi kiểu tiêu chuẩn hóa dự báo thơ điểm số dự báo điểm số z ° Phân chia điểm số dự báo để giải thích mức độ kỹ người dự báo (IC) độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi mà nỗ lực dé dự báo Phương trình 9.9 dẫn đến kinh nghiệm dự báo sau: Dự báo có chọn lọc = độ lệch chuẩn x IC x điểm số dự báo (9.11) Với kinh nghiệm này, đạt hiểu biết quy trình đự báo tìm dự báo có chọn lọc tỉnh khơng theo khn mẫu Trong ví dụ chúng ta, có độ lệch chuẩn hàng quý 9% IC = 0,0833 Dự báo có chọn lọc là: 0,75 = 0,0833 x x điểm số dự báo (dự báo thơ tiêu chuẩn hóa) Nếu điểm số dự báo có phân phối chuẩn dự báo có chọn lọc nằm —0,75 +0,75% hai phan tư ba Các dự báo có chọn lọc nằm ngồi phạm vi (—1,5% +1,5%) một phan tu cia hai mươi Kinh nghiệm dự báo phương trinh 9.11 cfing thể cách ứng xử phù hợp trường hợp kỹ dự báo bị giới hạn Nếu IC = dự báo có chọn lọc 0, trường hợp chúng nên 274 Phần HI: Xứ lý thông tin quản trị danh mục nhi phan ching ta gid thiét rang Chúng ta tìm kinh nghiệm tương tự sử dụng phân tích hồi quy thay sử dụng mơ hình nhị phân Trong mơ hình nhị phân giả thiết rằng, xem biết cấu trúc tạo tỷ tạo tỷ chuyện phải tham khảo từ liệu sẵn có đốn dựa Trong mé hinh biết cầu trúc suất sinh lợi dự bảo suất: sinh lợi dự báo Trong thực tế, biết hết kinh nghiệm khả trực giác Với liệu đưa ra, tỉnh lọc dự báo thơ cách sử dụng phân tích hồi quy Xem xét chuỗi thời gian dự báo g() tỷ suất sinh lợi sau r(t) qua mẫu T thời kỳ Gọi m, m, giá trị trung bình mẫu r g, gọi Var{r}, Var{g} Cov{r,g} phương sai hiệp phương sai mẫu Chúng ta sử dụng hồi quy chuỗi thời gian công cụ tĩnh lọc: TL) = cạ + c¡.gŒ) + c(Ð) (9.12) Ước lượng bình phương nhỏ c, cạ là: c= Cov{r, g} - Std{r} Corr{r, g} ‘= = Varle} cy =m, —¢,.m, gu 9.13 en) (9.14) Xác định điểm số dự báo là: t ~ z(t)= e(t)~m, ~ Std{g} Các dự báo có dụng: độ lệch chuẩn x IC x điểm số dự bao (9.15) Sử dụng kết hồi quy định nghĩa đự báo có chọn lọc, tìm ra: $ = Std{r}.Corr{r, g}.2(T +1) (9.16) = Độ lệch chuẩn x IC x điểm số dự báo Điều giống với kết mơ hình nhị phân, khác sử dụng mẫu lịch sử để ước lượng IC, độ lệch chuẩn r để tiêu chuẩn hóa dự báo thơ.? Vì vậy, hai mơ hình nhị phân phân tích hồi quy dẫn đến kinh nghiệm dự báo Dự báo có chọn lọc tỷ suất sinh lợi ngoại lệ có ? Như thích trước đây, ước lượng giá trị trung bình tỷ suất sinh lợi m, thông thường bao hàm nhiều sai số mẫu Những sai số mẫu ảnh hưởng tham số cạ = m, ~ c¡.mạ Nếu có lý trước rõ ràng để tin tưởng tỷ suất sinh lợi mong đợi không điều kiện m thay ước lượng hệ số cọ cọ =m ~ cị.mạ Một phân tích Bayes nên bất đầu với trật tự giá trị trung bình m + d hòa nhập vào chứng mẫu Chương 9: Những sở dự báo 275 đạng: độ lệch chuẩn x IC x điểm số dự báo Đối với tín hiệu cho, thành phần độ lệch chuẩn IC số điểm số dự báo phân biệt dự báo với dự báo trước tài sản Dự báo trực giác Dự báo thô không chứa đựng thơng tin hữu ích dự báo có chọn lọc tỷ suất sinh lợi ngoại lệ không Quy trình tính lọc — chun đổi dự báo thơ sang dự báo có chọn lọc — điều chỉnh ba yếu tế: mong đợi, kỹ độ lệch chuẩn Tính tốn điểm số dự báo điều chỉnh giá trị mong đợi cách trừ dự báo thô mong đợi vô điều kiện Chúng ta có thé minh họa trực giác ví dụ: đột biến thu nhập Một mơ hình đột biến thu nhập dự báo alpha dựa cách mà thu nhập tạo so sánh với giá trị mong đợi trước Khi mà thu nhập tương ứng với - giá trị mong đợi, giá cỗ phiếu khơng thay đối Nhìn tổng quát hơn, mong đợi thay đổi giá ngoại lệ thông tin thô không giống với mong đợi Quy trình tỉnh lọc điều chỉnh kỹ thông qua khoản mục IC Nếu IC = 0, dự báo thô khơng chứa đựng thơng tin hữu ích dự báo có chọn lọc tỷ suất sinh lợi ngoại lệ khơng Cuối quy trình tỉnh lọc điều chỉnh độ lệch chuẩn Chú ý cau trúc (độ lệch chuẩn x IC x điểm số dự báo), khoản mục IC điểm số dự báo khơng có thứ ngun Khoản mục độ lệch chuẩn cung cấp thứ nguyên tỷ suất sinh lợi Cũng cần ý với mức độ kỹ đưa cổ phiếu có điểm số dự báo cổ phiếu có độ lệch chuẩn cao nhận giá trị alpha cao Có lẽ hai loại cổ phiếu tiện ích Internet xuất danh sách mua nhà môi giới Chúng ta mong đợi hai cổ phiếu tăng, cổ phiêu Internet (có lẽ hay thay đổi) tăng lên nhiều Điễm số dự báo phân biệt cỗ phiếu với cỗ phiếu khác Trong chương thấy kinh nghiệm dự báo áp dụng cho dự báo mẫu tiêu biểu : tỷ suất sinh lợi ngoại lệ, điểm số dự báo có thê phân biệt cổ phiêu với cỗ phiếu khác Giá trị trung bình độ lệch chuẩn chuỗi thời gian điểm số dự báo cho cỗ phiếu riêng lẻ tương ứng dan vé Giá trị trung bình độ lệch chuẩn điểm số dự báo nhiều cổ phiếu thời điểm gần Bảng 9.1 minh họa kinh nghiệm danh mục MMI tháng 12/1992 Chúng ta sử dụng mirc IC= 0,09 va str dung số ngẫu nhiên dé họa điểm số dự báo từ phân phối chuẩn 276 Phan III: Xir ly thông tin quản trị danh mục Bảng 9.1 Điểm số dự báo từ phân phối chuẩn cé phiéu Rui ro thang dw Điểm số Alpha American Express 23,26% 0,35 0,73% AT&T 15,89% 0,71 1,01% Chevron 20,44% -0,25 -0,45% Coca Cola 18,92% ~0,48 -0,82% 19,17% 0,36 0,62% Dow Chemicals 16,93% -0,77 —1,17% DuPont 17,29% 1,58 2,47% Exxon 21,13% 0,00 ~0,01% General Electric 14,42% 0,77 1,01% General Motors 23,46% 1,98 4,17% IBM 30,32% -0,67 —1,84% International Paper 19,83% —0,03 Johnson & Johnson —0,05 18,97% ~1,77 -3,02% 19,20% -0,06 ~0,10% McDonalds 20,54% ~0,45 —0,82% Merck 20,43% 0,74 1,36% 3M 13,41% 0,35 0,42% Procter & Gamble 16,29% -2,32 —3,40% Philip Morris 20,17% -0,89 -1,62% Sears 22.33 0,85 1,70% Disney Kodak TINH LỌC CÁC DỰ BÁO: MỘT TAI SAN VA HAI DỰ BÁO _ Hãy quay trở lại với mơ hình nhị phân giả định dự báo tỷ suất sinh lợi vượt trội r với đự báo g từ trước dự báo thô moi g’: B= 0,546, +6, +0, +6, + Io +n, + 4+N39 (9.17) Phụ lục 546 đầu tư nhà quản trị danh mục hay quỹ hỗ tương Khả danh mục chuẩn có tác động lên định đầu tư nhà quản trị danh mục lẫn người chịu trách nhiệm phải đánh giá nhà quản trị này, mà việc hiểu công cụ đo lường áp dụng cách kỹ lưỡng quan trọng Phụ lục xem xét làm thể mà nhà cung cấp danh mục chuẩn nỗi bật xây dựng trì cách lường họ, đông thời phụ lục cung cấp hiểu biết giới hạn thách thức phương pháp Các nhà đầu tư cần phải phân tích danh mục chuẩn cách cần thận để đám bảo danh mục chuân mà họ sử dụng phù hợp cơng cụ đầu tư có liên quan Chi thể họ tự tin tìm khác trạng danh mục XEM XET NHỮNG CƠ SỞ Xây dựng số Đề xây dựng số cần phải định dựa ba vấn đẻ sau: ° Lựa chọn chứng khốn ° Xác định ty trọng cho chứng khoán ° Cơng thức tốn học sử dụng để tính toán kết 36 Bang va bang cách phân biệt vài nhà cung cấp số khơng theo tiêu chn đặc trưng định nghĩa chung, cách thức phát hành phương pháp xác định tý trọng Mặc dù có nhiều tương đồng nhà cung cấp chí số vốn cô phần, nhà cung cấp số có khía cạnh riêng biệt Ví dụ Wilshire nhà cung cấp có trì số bao gồm tồn thị trường vốn phần Mỹ Các số Standard and Poor trì theo tiêu chuẩn chủ quan bị giám sát Ủy ban tổ chức Phương pháp Russell dựa giá trị thị trường Sự khác biệt nhà cung cấp thu nhập cố định, Lehman, kết hợp với tổ chức đầu tư để tạo trì quy tắc cho việc đưa kết luận, Citigroup xây dựng trì quy tắc riêng với rat hỗ trợ từ bên ngồi ` Chỉ số thị trường thơ thể Wilshire 5000 bao gằm 6.000 cổ phiếu Phụ lục Ð: Danh mục thị trường: Xác định danh mục chuẩn phù hợp mm danh mục chứng khoán vốn Danh mục S&P 547 Số lượng chứng khoán Các yêu cầu tính khoản Các chứng khốn bao Số lượng chứng khoán cố định (nghĩa danh Các tiêu chuẩn xác định Các cơng ty có điều kiện muc S&P 500 gém 500 cé phiéu) bao uy ban cia S&P Tính tỷ trọng cách gồm kinh mãn té téng hop Toàn trường, giá trị thị Toàn giá trị thị Toàn giá trị thị thỏa yêu cầu hội đồng S&P Wilshire Danh mục Cổ phiếu bắt buộc Các công ty đặt trụ sở Mỹ: số lượng chứng khoán thay đổi theo dịch tối thiểu Số lượng cổ phiếu cố Cổ phiếu bất buộc 3.000 tháng gồm Wilshire 5000 bao tất giao dịch phải thoả khối lượng mãn mức giao thường, trách hạn cổ phiếu REITs, công nhiệm ty trường hữu thời gian Russell định (danh mục Russell 3000 bao gồm chứng phải giao dichtrên 1$ vào ngày 31 khốn lớn nhất) Các cơng ty giao dịch đại chúng, đặt trụ sở My trường, điều chỉnh cỗ phiếu miền thuộc Mỹ chỉnh thực sau hay vùng giao dịch tự do, điều cổ phiếu nằm danh mục MSCI Mục tiêu 85% toàn Các ngành: số lượng chứng khối giá trị thị khốn thay thời gian trường nhóm đơi theo tiêu chuẩn Các chứng khoán lượng chứng yéu cau va muc tiêu MSCI bao gồm quy khối lượng mơ, khốn giao dịch tự xác định vốn quốc tế phải dap ứng boi MSCI Toàn chọn mục năm giá trị thị trường, điều chỉnh cô phiếu tự giao dịch trước danh Tồn giá trị thị trường có nghĩa tổng giá trị tất cô phiếu chưa tốn Tuy nhiên khơng phải tất phiếu cơng ty ln có sẵn để giao dịch thị trường tự đo Vì thể vài nhà cung cấp số điều chỉnh ty dé phan ánh trôi tự cổ phiếu, chúng xác định cổ phiếu có sẵn cho việc giao dịch cơng chúng đầu tư Tác động cô phiếu trôi tự xem xét phần hướng dẫn thực hành Nguồn: S&P: Standard & Poor’s Index Services, “US Benchmark Review” Wilshire: www.Wilshire.com, “Broad Market Index Comparision” Russell: www.Russell.com, “Construction & Methodology Details” MSCI: www.MSCLcom, “Equity Index Overview” Phu luc 548 Những danh mục chứng khoán thu nhập cố định Citigroup (Salomon) Lehman Số lượng chứng khốn Một mẫu chứng u cầu tính khoản Tối thiểu 150 triệu USD đối chưa tốn với phát hành khốn trái phiêu nợ phủ, 150 triệu USD trái phiếu công ty Các chứng khốn nợ có tỷ lệ cổ Các chứng khốn bao gồm định quy định trước mức đâu tư cao Tỷ trọng xác Toàn giá trị thị trường định chứng sử khốn dụng giá chưa tốn, có trị thị chứng khoán đầu kỳ trường Một mẫu chứng khoán nợ chưa toán Tối thiểu tỷ USD cho phát hành trái phiếu kho bạc Mỹ, 200 triệu phát hành trái phiếu quan phủ cơng ty Các chứng khốn nợ có tỷ lệ cố định quy định trước mức cao đâu tư Toàn giá trị thị trường chứng khốn chưa tốn, có sử dụng giá trị thị trường chứng khoán đầu kỳ Xếp loại tín Baa3 Moody°s BBB Xác định giá Giá xác định chủ yếu Đối với tý suất sinh lợi giá hỏi mua nhiệm mục Baa3 S&P người giao dịch Trong danh mục nợ, có khoảng 200 chứng khốn định giá người giao dịch phần lại định giá cách sử dụng thuật toán hàng tháng xác định vào ngày giao dịch cuối tháng Đối với tính tốn hàng ngày giá giao dịch hỗ trợ công cụ định giá ma trận (chỉ trái phiếu doanh nghiệp Mỹ trái phiếu quan phủ Mỹ) Tính tốn hàng tháng: danh mục hình thành vào ngày tháng Tính tốn hàng tháng: danh mục xác định vào ngày cuỗi tháng Tính mục tiếp Tính tốn hàng ngày: danh mục xác định vào ngày gốc định giá ma trận Ón định danh Moody’s tốn hàng ngày: danh hình thành vào ngày kế (ngoại trừ tài san cam có định giá tháng chiết lại theo tỷ lệ mua lại tài san cam cố) Nguồn: Lehman: Lehman Brothers, “A Guide the Lehman Global Family of Fixed Income thang năm 2002” Citigroup: Salomon Smith Barney, Global Index Catalog, 2001 Indices, 549 Phụ lục D: Danh mục thị trường: Xác định danh mục chuẩn phù hợp Lựa chọn chứng khoán Các chứng khoán lựa chọn dựa sở khách quan chủ quan Các phương pháp dựa sở chủ quan chọn chứng khốn điển hình theo loạt tiêu chuẩn sau sử dụng số yếu tố có tính chất phán để đưa định cuối sở khách quan đơn giản áp dụng thích hợp chứng khốn cho tiết cụ thể phương pháp Các phương pháp dựa loạt quy tắc để tính toán số Bảng cung cấp Những phương pháp lựa chọn chứng khoán cho danh mục: dựa theo công thức dựa theo mục tiêu chủ quan Dựa theo công thức Dựa theo quy tắc mục tiêu chủ quan Những nhà cung cấp Russell, Wilshire Citigroup, Lehman, MSCI, S&P Quy trình thực Tất phiếu sẵn có xếp theo tổng giá trị thị trường vốn theo thứ tự giảm Tập hợp chứng khốn dần sau chia nhỏ thành danh mục phù hợp Ví dụ, số Russell 3000 gồm 3.000 cơng ty lớn Mỹ Các cổ phiếu xếp từ tới 1.000 tạo thành số Russell 1000; cô phiếu xếp từ 1001 tới 3.000 tạo thành số xác định Ủy ban tiêu chuẩn đặc biệt áp dụng Tiêu chuẩn thay đổi đánh giá lại thường xuyên bao gồm tơng giá trị thị trường vốn, thu nhập lịch sử, tuổi thọ doanh nghiệp, khả toán, tỷ lệ nợ (đối với trái phiếu) quy mô phát hành Russell 2000 Xác định tỷ trọng chứng khoán Những nhà cung cấp khác gán ghép tỷ trọng khác (xem bảng 4) Trong thị trường vốn cỗ phần, ty trọng theo giá trị vốn hóa thị trường phương pháp sử dụng phổ biến Những tỷ trọng tính theo giá tỷ trọng sử dụng mức độ Những số thu nhập cổ định sử dụng tỷ trọng tính theo giá trị thị trường đợt phát hành chưa toán để tinh ty cho cơng ty 550 Phu luc Kiểu tính tốn Quy trình thực Tỷ trọng tính theo giá trị von hóa thị trường Chứng khoản vốn Ví dụ « S&P wa định tỷ trọng danh mục e Danh mục sử dụng tồn giá trị vốn hóa thị trường giá trị vốn ° Russell ct MS © Giá cổ phiếu nhân với số e Wilshire lượng cỗ phần lưu hành, để xác ® hóa thị trường điều chỉnh chứng khoán giao dịch tự Tỷ trọng tính theo giá Chứng khốn có thu nhập định e Lehman ® Danh mục sử dụng tỷ trọng thị trường tất chứng khoán nợ phát hành chưa toán mà đáp ứng tiêu chuẩn đưa e Citigroup e Tầm quan trọng chứng khoán danh mục xác định mức giá chứng khốn Những cổ se Dow Jones Industrial Average phiếu có giá cao nhận tỷ trọng lớn, bất chấp quy mơ ® Nikkei225 se Value Line cơng ty Tý trọng cân © Mỗi cơng ty danh mục cho có tỷ trọng Tính tốn tỷ suất sinh lợi Nhìn chung tính tốn tỷ suất sinh lợi tương tự tất phương pháp Giá trị chứng khoán riêng lẻ tổng hợp lại, tơng so sánh với giá trị ban đầu, giá trị mà cần điều chỉnh việc xây dựng lại số kiện huy động vốn tác động lên cổ phiếu lưu hành chẳng hạn phát hành mua lại, trả cỗ tức cổ phần, chứng đặc trái phiếu chuyển đổi Các số chứng khốn có thu nhập định thường giả định chứng khoán mua đầu kỳ bán cuối kỳ (những định giá hỏi mua sử dụng) Những tính tốn cụ thể đối 551 Phụ lục D: Danh mục thị trường: Xác định danh mục chuẩn phù hợp với đanh mục chuẩn tính theo tỷ trọng giá trị vốn hóa thị trường, tỷ trọng theo giá, tỷ trọng cân băng mơ tả bảng Tinh tốn tỷ suất sinh lợi Cách thức tiến hành Kiểu tính tỷ trọng Tỷ trọng tính theo giá trị von hóa thị trường Tính tốn vốn hố thị trường cơng ty Những mức vốn hóa thị trường tất công ty kết hợp lại với nhau, tông cộng đôi với sô liên kết với bat ky s6 chi so ban dau nao Thực phép chia dé tim số chi số ban đầu Phép chia điều chỉnh theo thời gian để phán ánh thay đôi danh mục số Giá lại, thay Tỷ trọng tính theo giá tat cổ sau lây tơng điêu chỉnh đối danh mục phiếu chia theo Sau danh cho giá trị thời gian kết mục tổng hợp gộc ban đầu, giá trị cho phù hợp với so sánh với giá trị thành lập lúc ban đầu đê tính tốn biên động danh mục Giá trị số thay đổi tỷ lệ với thay đổi giá ca cha cơng ty riêng lẻ Tính tốn tỷ suất sinh lợi trung bình chứng khốn thành phân Tỷ trọng cân Sau tỷ suất sinh lợi trung bình sử dụng để điều giá trị kỳ trước tới giá trị kỳ Tỷ suất sinh lợi tổng thé Giá trị đầu kỳ = [(giá đầu kỳ*mệnh giá)/100} + tiền lãi thu nhập cố định Giá trị cuối kỳ= {(giá cuối kỳ*mệnh giá)/100) + tiền lãi chứng khốn có tích lũy đầu kỳ tích lấy tới cuỗi kỳ + tiên lãi hàng kỳ + vôn gộc + thu nhập tái dau tu Tỷ suất sinh lợi tổng thể (%) = [(giá trị cuối kỳ/giá trị đầu kỳ) — 1}*100 Ví dụ: tổng vốn thị trường chứng khoán 10.000.000 USD giá trị số ban đầu cho 100, thực phép chia 100.000 Vì giá chứng khốn danh mục thay doi, nén phan vốn thị trường toàn danh mục thay đổi tương ứng với thay đơi chứng khốn riêng lẻ Nếu tổng vốn thị trường tăng lên thành 10.500.000 giá trị số 105 hay 10.500.000/100,000 Phân trăm thay đôi số 5% hay băng (105 — 100)/100 552 Phụ lục Duy trì danh mực Tắt nhà cung cấp danh mục số vốn cổ phần điều chỉnh cách định kỳ chứng khoán danh mục để phản ánh thay đổi xảy thị trường thay đổi hoạt động công ty gây nên sáp nhập mở rộng quy mơ phát triển Tuy nhiên nhà cung cấp có đặc trưng riêng Ví dụ: việc điều danh mục Wilshire tiến hành thường xuyên _ vào cuối tháng Những Xem xét cẩn thận vấn đề tý trọng Trong danh mục, thuật ngữ tỷ trọng phần vốn hoá thị trường được: hân bê đầu tu (vi dụ mộ công ty hay: mot n tắtt inh _ - tuong, ty one am tỷ lệ củ ˆ' HỘ : Nhìn hing? ¢các nhà thâu tích ‘dang x xem có cơ: - tháng để đánh giá danh mục chuẩn, có thé - họp thường xuyên Morgan Stanley Capital International — MSCI vào quý lại tiến hành xem xét đánh giá điều kiện thị trường kinh tế, đồng ; thời hàng năm xem xét đánh giá lại tỉnh hình vốn cổ xét, có hay không _ Phân chung tất nước đanh mee dye tư mà số ng chứng | khoán nắm giữ số S&P hiệu chỉnh theo nhu cầu Ủy ban đanh mục Chỉ số S&P thường họp hàng t Russell tiên hành hiệu chỉnh danh mục số hàng năm, cách sử dụng ăn e: liệu vốn hóa thị trường vào ngày 31 thang tiến hành thay đổi vào ngày 30 tháng Đối với nhà cung cấp danh mục chứng khốn có thu nhập cố định, Lehman ˆ Ciigroup hiệu chỉnh ~” đanh mục theo mức độ đầu tư họ vào cuỗi tháng Những tỷ suất sinh lợi hàng tháng dựa chứng khoán liệt kê danh mục số đầu tháng (có nghĩa là: mục đích tính tốn tỷ suất sinh lợi, chứng khốn khơng gom lại cuối tháng chí chúng sai nêu khơng trở nên khơng đủ điều kiện Phụ lực D: Danh mục thị trường: Xác định danh mục chuẩn phù hợp HƯỚNG DẪN THỰC HÀNH 553 Những người chịu trách nhiệm đánh giá thành nhà quản trị đầu tự dựa vào danh mục số nên nhận thức vấn để yếu mà ảnh hưởng đến đánh giá: ° Tác động phương pháp tính tỷ trọng danh mục số ° Những cách xử lý chứng khoán giao dịch tự e Sự thay đổi xác định kiểu mẫu ° Tác động giao dịch khơng có rào cản e việc xac dinh ty Khuynh hướng kiểu mẫu Một hiểu biết vấn đề giúp đưa kiến thức sâu việc xem xét thành tương đôi nhà quản trị hay danh mục sơ Ảnh hướng chiến lược tính tỷ trọng toàn Như biết, cách mà chứng khốn xác định tỷ trọng có ảnh hưởng lớn đến tỷ suất sinh lợi đanh mục số Mặc đù danh mục chuẩn tính tỷ trọng theo giá hay ty trọng cân để cập nhiều phương tiện thông tỉn tài thành hầu hết nhà quản trị vốn cổ phần so sánh với danh mục số tính theo tỷ trọng vốn hóa thị trường Tất danh mục số chứng khoán có thu nhập cố định tính theo tỷ trọng giá trị thị trường, phương pháp áp dụng có mối quan tâm đặc biệt đến quy trình đánh giá Tỉnh tỷ trọng theo vốn hóa thị trường Theo định nghĩa, thành danh mục số tính theo vốn hóa thị trường chịu ảnh hưởng mạnh bao gồm cơng ty lớn Ví dụ, thời kỳ 1980 ~ 2002, nhóm 50 công ty hàng đầu S&P 500 10% thành phần danh mục số để đại diện cho trung bình gần 49% tổng vốn hóa thị trường Vào năm 1999, cơng ty tạo tỷ suất sinh lợi kết hợp 13,4% 450 cơng ty cịn lại đạt 7,4% Các nhà quản trị đanh mục không sở hữu sở hữu tỷ trọng với danh mục có độ phân tán Tính tỳ trọng theo giá Các danh mục số tính tỷ trọng theo giá có khuynh hướng thiên cô phiếu gia cao, bat ké quy mô thực cơng ty thé nao Tỷ trọng cân Các danh mục chi sé tính theo tỷ trọng cân thiên cơng ty nhỏ hai lý sau: Số lượng công ty nhỏ nhiều số lượng công ty lớn công ty nhỏ có khuynh hướng phát triển nhanh cơng ty lớn 554 Phụ lục Đối với chí số trái phiêu tính theo tý trọng thị trường xác định cách xác hàng ngày, nhà cung cấp số biết số lượng chứng khoán chưa toán hàng ngày Tuy nhiên bị thiếu giao dịch động khơng thể tính tốn được, thay sử dụng tý trọng thị trường biết đến trước việc sử dụng tỷ trọng điều chỉnh theo kiện phát hành chứng khoán chứng khoán đáo hạn Tuy nhiên, nhà cung cấp chi số sử dụng giá trị phát hành gốc để tính giá cho số chứng khốn có thu nhập cổ định mối quan tâm nảy sinh với phương pháp tính ty trọng tính giá Ví dụ vi Citigroup va Lehman tinh toán tý suất sinh lợi tổng thể cách sử dụng tý trọng giá trị chứng khoán vào đầu kỳ nên trái phiếu kho bạc hay trái phiéu quan phủ phát hành thời kỳ trái phiếu zero coupon sé bi ty trong ky Tổng giá trị thị trường so với giá trị giao dịch tự Khi thành viên bên cơng ty, phủ hay doanh nghiệp sở hữu cố phần mà không muốn bán cố phần nảy khơng có sẵn để giao dịch thị trường tự Để danh mục chuân cố phan có thé giao dich thi su điều chỉnh cổ phan giao dich tự phải làm.” Giá trị cổ phần giao dịch phái trừ khỏi tý trọng cô phiếu danh mục chí số Nếu điều khơng thực cơng ty với phản khơng sẵn có ảnh hưởng lớn lên danh mục lên thị trường tự Ty suất sinh lợi chúng tác động lên tính tốn số cách không tỷ lệ, mức độ làm cho kết chí số phản ánh khơng xác thị trường Nhân tố tác động đến việc phân tích khơng khốn đầu tư vào danh mục số mà tác động đến danh mục quản trị động Lockheed Martin minh hoa van dé giao dịch tự Chi có 53% cổ phần cua Lockheed duoc giao dich trén thị trường tự Kết là, Wilshire hay S&P chí bao gồm cơng ty danh mục số, cô phiểu nhận tầm quan trọng lớn có thị trường tự United Parcel Service (UPS) la mét vi du khác vấn đẻ vi bao g6m cô phần không giao địch việc tính tỷ trọng danh mục số UPS tri hai mức cô phiếu thường, có hai loại > Su điều chinh cho chứng khốn trơi nỗi thị trường tỉnh toán cách sử dụng giá trị thị trường cua chứng khốn có sẵn giao địch Nếu 60% cố phân cơng ty có sẵn cho việc giao dich thị trường tự do, chứng khốn với 60 % tý trọng nhận bới giá trị thị trường hoàn toàn Phụ lục D: Danh mục thị trường: Xác định danh mục chuẩn phù hợp 555 giao dịch tự thị trường tự đo Loại cổ phân giao dịch chiếm 43% tổng số cổ phần UPS, phần cịn lại tính Vào tỷ trọng danh mục S&P Wilshirc Các nhà cung cấp danh mục số mà khơng điều giao dịch tự tin quan trọng dé thé hiệnggiá trị kinh tế thực công ty, Những cố phần không giao dịch thể phan gia trị ban công ty Tuy nhiên danh mục chi SỐ bao gồm cô phiếu không giao dịch thể phân thị trường, loại danh mục không sẵn có cho nhà quản trị danh mục nhà đầu tư khác, Ở mức độ danh mục số tiêu chuẩn so sánh hữu ích thành cúa Những xác định kiểu mẫu Tiêu chuẩn khác việc xác định kiểu tính tý trọng thơng thường làm cho tín hiệu hỗn hợp kết danh mục Bảng minh họa phương pháp khác sử dụng xây dựng danh mục số kiểu mẫu S&P, Russell, MSCI Danh mục S&P sử dụng biển số nhất, tỷ số giá giá trị số sách (P/B), xác định xem có hay khơng cổ phiếu thể tốc độ tăng trưởng giá trị Russell tién hành phương pháp với bước nhảy vọt cách sử dụng tốc độ tăng trưởng thu nhập tiêu chuẩn khác; MSCI có nhiều tham số Trong thực tế, nhà quản trị danh mục điển hình xem xét nhiều biển số (không hay hai), xác định khuynh hướng kiểu mẫu cổ phiếu Với danh mục MSCI có khuynh hướng lặp lại suy nghĩ tạo nhiều danh mục chuẩn kiểu mẫu hiệu Các phương pháp khác tạo kết khác đáng ý Ví dụ tính đến 31/12/2002 vòng 10 năm, số tăng trưởng Russell đạt tý suất sinh lợi trung bình 6,7% năm, S&P 500/danh mục tăng trưởng BARRA đạt 8,8% Một nhà quản trị tăng trưởng vốn hóa cao đạt mức 7,5% thời kỳ trơng tết so với danh mục chuẩn Russell lại tỏ nghèo nàn so sánh với danh mục s6 S&P/BARRA Giao dịch rào cần Do đanh mục số khơng phản ánh thực mua hay bán chứng khoản tăng thêm hay giảm "khơng có rào cản”, nghĩa khơng có phí giao dịch xảy Nhưng nhà quản trị chịu tác động phi giao dich họ tiến hành mua bán chứng khoán 556 Phu luc Điều tạo chậm chạp tránh thành quả, điều mà giúp cho quỹ hỗ tương theo sát với đanh mục chn mơ (danh mục có doanh thu cao) Ví dụ, vào năm 2001, gần 1/3 chứng khốn chị số Russeil 1000 thay đổi vào 30/6, bắt buộc nhà quản trị quỹ số người khác phải tiến gần đến chuẩn hóa để danh mục Russell 1000 tạo thay đổi tương tự Chỉ số tăng trưởng: Một tiêu chuẩn so sánh Danh mục kiểu S&P Russell Tỷ số P/B Tiêu se Tý số P/B chuẩn (tăng trưởng giá trị Dự báo tốc độ tắng trưởng trung bình hỆ lượng đài hạn thống ước nhà mơi giới tổ chức Các cơng ty phân loại tương ứng cá tộc độ tăng trưởng lẫn giá trị Quy trình « Sắp xếp cơng ty s Sử dụng tiêu danh muc S&P chuẩn để tạo theo tỷ sô P/B điểm số dự báo hỗn hợp mà e Chia danh mục thành 50% phân bổ cho vốn hóa thị trường số tăng trưởng 50% số giá trị Danh muc kiéu MSCI Danh mục kiều Russell áp dụng để tách cổ phiếu tốc độ tăng trưởng giá trị Những số giá trị: tỷ số B/P; tỷ số thu nhập giá 12 tháng tới; tỷ suất cổ tức Những số tăng trưởng: tỷ lệ tăng trưởng EPS dài hạn; tỷ lệ tăng trưởng ngắn hạn EP§; tỷ lệ tăng trưởng khuynh dai han nội hướng tăng hành; trưởng khứ EPS, khuynh hướng tăng trưởng doanh thu cô phần dài hạn khứ Một điểm số biến số tính tốn cách sử dụng trung bình tỷ trọng vốn hóa thị trường Kết hợp thuộc tính giá trị tăng trưởng để xác định chứng khốn vị Ví dụ, vào 30/6/2002, IBM đạt tỷ trọng xdp xi 60% số tăng trưởng Russell 1000 40% chi s6 gia tri Russell 1000 Những loại danh mục chí số khơng có rào cản gây cản trở việc so sánh thành khía cạnh khác như: danh mục số khơng tìm người bán người mua người quản trị Điều đặc biệt có ý nghĩa danh mục số chứng khốn có thu nhập cố định Khi trái phiểu khơng cịn thỏa mãn để nằm danh 557 Phụ lục D: Danh mục thị trường: Xác định danh mục chuẩn phù hợp mục, hạn thay đổi tỷ lệ tín dụng, bị loại khỏi danh mục mức giá hỏi mua vào cuối tháng Phụ thuộc vào phương hướng thay đổi tỷ lệ, tính khoản để phản ánh chứng khốn phát hành có ý nghĩa sụt giảm Nếu nhà quản trị phải bán chứng khoán riêng lẻ khơng cịn đáp ứng nguyên tắc chất lượng tín dụng danh mục, có chờ đợi trước người mua thực Tạm thời tiếp tục diện chứng khốn danh mục gây ảnh hưởng tới thành so với danh mục chuẩn Một ví dụ gần WorldCom, WorldCom tuyén bố phá sản vào tháng năm 2002, tất khoản nợ chưa toán suy giảm từ đanh mục số chứng khốn có thu nhập cố định Các nhà quản trị điều hành danh mục ngăn chặn trái phiếu bị vứt bỏ phải đóng cửa vị thé Và họ làm khơng phải bán mức giá thấp mức giá cuối trái phiêu danh mục số mơi trường giao địch có người mua Khuynh hướng kiểu mẫu Khuynh hướng kiểu mẫu đề cập đến phân chia danh mục chuẩn hay danh mục nhà quản trị quỹ thành kiểu mẫu đầu tư mong đợi Khuynh hướng xảy thường xun, ví dụ, nhà quản trị vốn hóa nhỏ mua ngày cảng nhiều công ty phư tài sản quỹ tăng trưởng Khi nhà đầu tư phát nhà quản trị phải lý giải Tuy nhiên, khuynh hướng kiểu mẫu danh mục số thường bị bỏ qua Khơng có ngạc nhiên có số lượng lớn biến số sử dụng để xây dựng danh mục chuẩn có tác động lớn lên cách mà danh mục số thay đổi theo thời gian Một số danh mục với nhân tố có doanh sé cao hon thành phần so với đanh mục có nhiều yêu tố KET LUAN Tất phương pháp trình bày tạo khơng giống nhau, khơng có khuynh hướng giống Và khơng có cách hồn cho tình Các phương pháp xây đựng khác có kết khác chí trái ngược Nhưng cần nhà hảo đầu tư hiểu điều này, phải làm với kiến thức anh ta? Sau kiến nghị: Trước định đầu tư mà dựa Sự so sánh thành với danh mục chuẩn nên cân nhắc xem có hay khơng đanh mục chuẩn thể biện hồn tồn quỹ mà bạn nhằm tới Đây có phải danh mục 558 Phu luc chuẩn phù hợp cho đầu tư vai trị mà bạn đám nhận hay khơng? Nếu mục tiêu đầu tư bạn trì tình trạng có với phân khúc thị trường riêng biệt, hạn giá trị vốn hóa lớn, quỹ mà bạn đánh giá Với mục đích bỏ quỹ đầu tư lựa chọn lẫn danh mục chuẩn đối nghịch điều mà bạn thể xác phân khúc giá trị vốn hóa lớn nhằm lẫn lựa chọn loại sở so sánh với toàn danh mục S&P 500 Trong việc phân tích thành đầu tư y tới đặc điểm cua ca dầu tư lẫn danh mục mà bạn sứ dụng Làm thể để so sánh tỷ sô giá thu nhập, tỷ số giá giá trị số sách, tỷ suất sinh lợi hạn Nếu khuynh hướng thành tương đối thay đơi, có phải nhà quản trị đầu tư làm điều khác biệt danh mục chuẩn thay đơi? Có phải kết quỹ khác biệt với kết danh mục chuẩn nhà quản trị thay đổi kiểu mẫu hay quy mơ mục tiêu quỹ cách có ý vơ ý Khi bạn thấy phân tích kinh tế báo chí, báo cáo tài từ công ty, xem xét khác biệt hình thức Có phải nhà quản trị danh mục ca ngợi hay bị phê bình kết khác với nằm danh mục số thị trường chính? Nếu xem xét có hay khơng so sánh có giá trị Ngun nhân khác biệt nảy có thé đánh giá hình thức tương đồng khơng phải thơng thường báo cáo Tóm lại Các nhà dầu tư khơng nên sử dụng cách tính đơn lẻ bị loại trừ Bằng cách xem xét kỹ để đảm bảo công cụ đo lường lựa chọn họ phù hợp với việc đánh giá g thành tương đổi, nhà đầu tư đạt hiếu biết tốt việc danh mục họ đứng dâu mối tương quan với mục tiêu đầu tư họ 559 Danh mục tài liệu tham khảo DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Elton, Edwin J and Martin J Gruber Modern Portfolio Theory and Investment Analysis, 5th ed New York: John Wiley & Sons, Inc., 1995 Farrell, James L., Jr Portfolio Management: York: McGraw-Hill,1997 Harrington, Diana R Modern Theory and Application, 24 ed New Portfolio Theory, the Capital Asset Pricing Model, and Arbitrage Pricing Theory A User's Guide, 2d ed Englewood Cliffs NJ: Prentice-Hall, 1987 Maginn John L and Dynamic Donald Process, L Tuttle eds Managing 2d ed Sponsored by The Investment Institute Portfolios: A of Chartered Financial Analysts Boston: Warren, Gorham & Lamont, 1990 Reilly, Frank K., and Rashid A Akhtar “The Benchmark Error Problem with Global Capital Markets "Journal of Portfolio Management 22, no | (Fall 1995) Frank K.Reilly, Keith C.Brown, “Investment Analysis Portfolio Management” Seventh Edition (2002) Bhatia, Sanjiv, ed Managing Assets for Individual Investors Charlottesville, Va.: Association for Investment Management and Research, 1995 W., ed Investment Counsel for Private Clients Charlottesville, Va.: Association for Investment Management and Research, 1993 Peavy, John Burns, Terence E., ed Investment Counseling for Private Clients Charlottesville, Va.: Association for Investment Management and Research, 1999, for Private Clients, II Charlottesville, Miller, Janet T ed Jnvestment Counseling Va.: Associate for Investment Management and Research, 2001 for Private Clients, HH Charlottesville Mitchell, Roger S ed /nvestment Counseling Va.: Association for Investment Management and Research 2000 Sheikh, Aamir “BARRA’s Risk Models.” BARRA Calif: BARRA, 1996 Research Insights (Berkeley, Bernard, Victor “Capital Markets Research in Accounting During the 1980s: A Critical Review,” in The State of Accounting Research as We Enter the 7990s, Thomas J Frecka, Ed Urbana: University of Illinois Press, 1989 Fama, Eugene F “Efficient Capital Market: (December 1991) II.” Journal of Finance 46, no 560 Danh mục tài liệu tham kháo Ball, Ray “The Theory of Stock Market Efficiency: Accomplishments and Limitations.” Journal of Applied Corporate Finance 8, no | (Spring 1995) Một số địa chi trang Web tham khảo hftp:/Axww.barra.com http://www.bloomberg.com http://www.global-investor.com http:/Awww.sec.gov; Commission) The web site of the SEC (Securities and Exchange hitp://www.nyse.com; New York Stock Exchange http://www.nasdaq.com; National Association Automated Quotation (Nasdaq) of Securities http://www.msci.com; Morgan Stanley Capital International http://www.-valueline.com; The Value Line Investment Survey http://www.moodys.com; Moody’s Investor Services http://www.wsj.com; The Wall Stress Journal http://www ft.com; Financial Times http://www.worth.com; Worth magazine http://www barrons.com; Barron’s newspaper Dealers