Bài giảng quản lý danh mục đầu tư chương 6 ths phạm hoàng thạch

Mơ hình kinh doanh chênh lệch giá APT Chương Quản Lý Danh Mục Đầu Tư Th S Phạm Hoàng Thạch Mục tiêu học tập chương Giới thiệu mơ hình APT So sánh APT CAPM Lý thuyết thị trường hiệu Những nghiên cứu thực nghiệm 6-2 Giới thiệu mơ hình APT • CAPM phát triển Sharpe, Lintner Mossin CAPM dựa giả định: • Các nhà đầu tư phân tích danh mục dựa tối ưu hóa TSSL phương sai danh mục • TSSL chứng khốn định rủi ro hệ thống • Lý thuyết hữu dụng • APT phát triển Stephen Ross • Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá xuất nhà đầu tư kiếm lợi nhuận phi rủi ro mà không cần phải bỏ vốn đầu tư 6-3 Qui luật giá • Vì không cần phải bỏ vốn đầu tư, nhà đầu tư giao dịch với khối lượng lớn để thu lợi nhuận lớn • Trong thị trường hiệu quả, hội kinh doanh chênh lệch giá nhanh chóng biến • APT dựa qui luật giá: hai tài sản đồng (tương đương) chúng phải có giá 6-4 Mơ hình số đơn nhân tố • TSSL chứng khốn đến từ nguồn: • Yếu tố kinh tế vĩ mơ (GDP, lãi suất, …) • Những kiện công ty ri  E  ri    F  ei • ri: TSSL tài sản (cổ phiếu) i • βi: độ nhạy cảm nhân tố F (factor sensitivity), hệ số tải nhân tố (factor loading), hệ số beta • F: yếu tố kinh tế vĩ mơ • ei: kiện cơng ty 6-5 Mơ hình số đa nhân tố • Sử dụng nhiều nhân tố để giải thích TSSL tài sản (cổ phiếu) ri  E  ri   i (GDP )GDP  i ( IR ) IR  ei • ri: TSSL tài sản (cổ phiếu) i • β i(GDP): độ nhạy cảm nhân tố tổng thu nhập quốc nội • β i(IR): độ nhạy cảm nhân tố lãi suất • ei: kiện cơng ty 6-6 Mơ hình SML cho đa nhân tố E  r   rf  RPGDP i (GDP )  RPIR i ( IR ) • rf: lãi suất tài sản phi rủi ro • β i(GDP): độ nhạy cảm nhân tố tổng thu nhập quốc nội (GDP) • RPGDP: phần bù rủi ro nhân tố GDP • β i(IR): độ nhạy cảm nhân tố lãi suất • RPIR: phần bù rủi ro nhân tố lãi suất 6-7 Mơ hình đa nhân tố mơ hình APT • Ở mơ hình APT, phân tích TSSL phương sai thay giả định trình hình thành TSSL • TSSL tài sản (cổ phiếu) định tập hợp số (nhân tố) • Nhắc lại mơ hình đa nhân tố Ri   bi1I1  bi I    bin I n  ei Ri   bi1I1  bi I    bin I n       Ri  Ri  bi1 I1  I1  bi I  I    bin I n  I n  ei 6-8 Mơ hình đa nhân tố mơ hình APT (tt) • Mơ hình APT Ri  E  Ri   bi1I1  bi I    bin I n  ei Ri  Ri  bi1I1  bi2 I    bin I n  ei • Ri: TSSL thực tài sản (cổ phiếu) i • E(Ri): TSSL kì vọng tài sản (cổ phiếu) i tất rủi ro nhân tố mơ hình • bij: thay đổi TSSL tài sản (cổ phiếu) i thay đổi rủi ro nhân tố j • Ij: nhân tố ảnh hưởng đến TSSL tất tài sản (cổ phiếu) • ei: ảnh hưởng đặc thù lên TSSL tài sản (cổ phiếu) i Tuy nhiên ảnh hưởng đặc thù đa dạng hóa (bằng 0) 6-9 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá • Rủi ro đặc thù ei không đền bù; ei độc lập đa dạng hóa danh mục lớn • TSSL tài sản (cổ phiếu) đền bù việc chấp nhận rủi ro hệ thống • Vì vậy, APT yêu cầu trạng thái cân bằng, TSSL đầu tư không bỏ vốn danh mục có rủi ro hệ thống phải 6-10 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (tt) • Mơ hình APT Ri  E  Ri   bi1I1  bi I    bin I n  ei • Q trình hình thành TSSL E  Ri   0  1bi1  2bi    nbin • Nếu nhà đầu tư đa dạng hóa danh mục tốt, rủi ro đặc thù giảm thiểu đến mức thấp (0) cịn rủi ro hệ thống (bij) • Ứng dụng APT: • Nhận diện nhân tố ảnh hưởng đến TSSL tài sản • Hồi quy chuỗi thời gian để tìm bij • Hồi quy liệu chéo giải hệ phương trình để tìm hệ số λ 6-11 Ví dụ Tài sản TSSL kì vọng (%) bi1 bi2 A 15 1,0 0,6 B 14 0,5 1,0 C 10 0,3 0,2 Ri  E  Ri   bi1I1  bi I  ei E  Ri   0  1bi1  2bi 15  0  1, 01  0, 62  14  0  0,51  1, 02 10    0,3  0, 2   E  Ri   7,75  5,0bi1  3,75bi 6-12 Ví dụ (tt) • Danh mục D hình thành đầu tư vào tài sản A, B, C với tỷ lệ 1 15  14   14   13 3 1 n bD1   i 1 X i bi1  1,    0,5   0,3  0, 3 RD   i 1 X i Ri  n bD   i 1 X i bi2  n 1  0, 6  1,    0,   0, 3 RD  7,75  5,0bi1  3,75bi2  7,75  5*0,6  3,75*0,6  13 6-13 Ví dụ (tt) • Có tồn danh mục E với TSSL 15%, bi1 0,6, bi2 0,6? Dòng tiền đầu kì Dịng tiền cuối kì bi1 bi2 Danh mục D (bán) +$100 -$113 -0,6 -0,6 Danh mục E (mua) -$100 +$115 +0,6 +0,6 Kết kinh doanh chênh lệch giá +$2 0 • Nếu danh mục E tồn thị trường nhanh chóng biến ảnh hưởng kinh doanh chênh lệch giá 6-14 Tính chất kinh doanh chênh lệch giá • Do có hoạt động kinh doanh chênh lệch giá, nên danh mục có tính chất sau tồn tại: 1/  i 1 X i  n / i 1 X i bi1  n / i 1 X i bi2  n /  i 1 X i ei  n /  i 1 X i Ri  n 6-15 Tính chất kinh doanh chênh lệch giá (tt) • Nếu TSSL trung bình khác => có hội kinh doanh chênh lệch giá Danh mục TSSL kì vọng Beta A 12 1,05 B C 9,5 0,8 • danh mục có rủi ro tạo thành việc đầu tư vào danh m ục A C  wA  bA  wC  bC  wA  bA  1  wA   bC  wA  3,   wC  4,  wA  E  rA   wC  E  rC    3,  12  4,  9,5  1,56-16 Tính chất kinh doanh chênh lệch giá (tt)  E  rAC   1,5%  bAC    E  rB   4%  bB  => Cơ hội kinh doanh chênh lệch giá => Mua B bán danh mục A&C  wAC  1    w   bAC & B  1  1   wB  E  rAC &B   11,5  1  2,5 bAC &B  3, 1,05  1   4,   0,8  E  RAC &B   3, 12  1   4,   9,5  2,5 6-17 APT CAPM E  Ri   0  1bi1  2bi    nbin bi1  bi    bin   Ri  0  RF bi1    1  R1  RF   bi    bin   2  R2  RF ;;  j  R j  RF  E  Ri   RF   R1  RF  bi1   R2  RF  bi2     Rn  RF  bin 6-18 Tóm tắt mơ hình APT CAPM Ri   bi1I1  bi I    bin I n  ei E  Ri   0  1bi1  2bi    nbin  APT  : E  Ri   RF   R1  RF  bi1   R2  RF  bi2     Rn  RF  bin CAPM  : E  Ri   RF   RM  RF  i 6-19 So sánh APT CAPM • APT định giá tài sản tổng quát CAPM • APT TSSL kì vọng tài sản bị ảnh hưởng nhiều nhân tố CAPM dựa vào nhân tố thị trường • APT khơng cụ thể nhân tố sử dụng mơ hình đưa giả thuyết tuyến tính mối quan hệ TSSL nhân tố CAPM giả định mối quan hệ tuyến tính TSSL rủi ro thị trường • Cả APT CAPM cho rủi ro đặc thù độc lập đa dạng hóa 6-20 So sánh APT CAPM (tt) CAPM APT Phương trình Tuyến tính Tuyến tính Yếu tố rủi ro Nhiều Phần bù rủi ro E(RM) – RF λj Đo lường rủi ro βi TSSL phi rủi ro RF bij λ0 6-21 So sánh APT CAPM (tt) CAPM tham chiếu đến rủi ro thị trường tổng hợp loại rủi ro khác Nếu CAPM đúng, phần bù rủi ro (TSSL vượt trội) yếu tố rủi ro phần phần bù rủi ro rủi ro thị trường E  Ri   RF  1bi1  2bi    nbin       1  1 RM  RF       RM  RF  E  Ri   RF   bi11  bi2     bin  n  RM  RF    n   n RM  RF    i   bi11  bi2    bin  n   E  Ri   RF  RM  RF i =>APT thống với CAPM 6-22 Lý thuyết thị trường hiệu • Hiệu kinh tế (economic efficiency) • Hiệu thị trường chứng khoán (securities market efficiency) • Hiệu hoạt động (operational efficiency) • Hiệu thông tin (efficient market hypothesis – EMH)  Hiệu dạng yếu  Hiệu dạng trung bình  Hiệu dạng mạnh 6-23 Thị trường hiệu dạng yếu • Giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ chuỗi liệu giá lịch sử • Giá biến động ngẫu nhiên (Random walk) • Phân tích kỹ thuật hiệu 6-24  Thị trường hiệu dạng trung bình • Giá cổ phiếu không phản ánh chuỗi liệu giá giao dịch khứ mà phản ánh qua thông tin liên quan công bố thị trường thời điểm giao dịch • Phân tích hiệu 6-25 Thị trường hiệu dạng mạnh • Giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ loại thông tin liên quan, bao gồm thông tin giao dịch khứ, thông tin công bố thị trường thông tin nội • Có giám đốc đầu tư tài đầu tư vượt mức TSSL thị trường? • Có nhà phân tích biết thơng tin phản ánh giá cổ phiếu? 6-26 Điều kiện thị trường hiệu • Khơng có chi phí giao dịch • Những thông tin liên quan tiếp cận dễ dàng khơng tốn phí cho tất nhà đầu tư • Tất nhà đầu tư tương đương mức ưa thích lợi nhuận tối ưu, mức độ ngại rủi ro đủ kiến thức thị trường 6-27 Những vấn đề liên quan thị trường hiệu • Những điều kiện khơng thực tế • Các nhà đầu tư không tin thị trường hiệu • Thị trường hiệu tương đối • Một cách giải thích thị trường hiệu • Hiệu dạng yếu – dựa dự báo giá • Hiệu dạng trung bình – dựa nghiên cứu kiện • Hiệu dạng mạnh – dựa thông tin giao dịch nội gián 6-28 6-29 ... đầu kì Dịng tiền cuối kì bi1 bi2 Danh mục D (bán) +$100 -$113 -0 ,6 -0 ,6 Danh mục E (mua) -$100 +$115 +0 ,6 +0 ,6 Kết kinh doanh chênh lệch giá +$2 0 • Nếu danh mục E tồn thị trường nhanh chóng... bi2  n 1  0, 6? ??  1,    0,   0, 3 RD  7,75  5,0bi1  3,75bi2  7,75  5*0 ,6  3,75*0 ,6  13 6- 13 Ví dụ (tt) • Có tồn danh mục E với TSSL 15%, bi1 0 ,6, bi2 0 ,6? Dịng tiền đầu kì Dịng tiền... nhận rủi ro hệ thống • Vì vậy, APT yêu cầu trạng thái cân bằng, TSSL đầu tư khơng bỏ vốn danh mục có rủi ro hệ thống phải 6- 10 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá (tt) • Mơ hình APT Ri  E  Ri