Bài giảng Phân tích và quản lý danh mục đầu tư - Chương 3: Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán. Chương này cung cấp cho học viên những kiến thức về: quản lý danh mục đầu tư trái phiếu; quản ký danh mục đầu tư cổ phiếu; phòng ngừa rủi ro trong quản lý danh mục đầu tư;... Mời các bạn cùng tham khảo!
CHƯƠNG Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán Chương 3: Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán o 3.1 Quản lý danh mục đầu tư trái phiếu o 3.1.1 Khái niệm, đặc điểm QLDM đầu tư trái phiếu o 3.1.2 Nội dung QLDMĐT trái phiếu o 3.1.3 Chiến lược QLDMĐT trái phiếu o3.2 Quản ký danh mục đầu tư cô phiếu o 3.2.1 Khái niệm, đặc điểm QLDMĐT cổ phiếu o 3.2.2 Nội dung QLDMĐT cổ phiếu o 3.2.3 Chiến lược QLDMĐT cổ phiếu o 3.3 Phòng ngừa rủi ro quản lý DMĐT o 3.3.1 Chiến lược hợp đồng tương lai o 3.3.2 Chiến lược hợp đồng quyền chọn 3.1 Quản lý danh mục đầu tư trái phiếu o3.1.1 Khái niệm, đặc điểm QLDM đầu tư trái phiếu o 3.1.2 Nội dung QLDMĐT trái phiếu o 3.1.3 Chiến lược QLDMĐT trái phiếu Ưu điểm việc đầu tư vào trái phiếu • Nguồn thu nhập ổn định • Nguồn thu nhập đăợc đảm bảo • Phàn vốn đầu tư ban đàu bảo đảm • Rủi ro thấp • Tính khoản Nhược điểm đầu tư trái phiếu • Mức sinh lời thấp: trái phiếu có tổng lợi tức đầu tư thấp so với cổ phiếu đầu tư bất động sản • Tiềm lãi vốn ít: khoản đầu tư vào trái phiếu có tiềm lãi vốn Trường hợp ngoại lệ bạn đầu tư vào trái phiếu dài hạn trước đợt sụt giảm lãi suất mạnh Rủi ro kèm với đầu tư • Rủi ro thị trường • Rủi ro lãi suất: thước đo ước lượng độ nhạy cảm giá trái phiếu trước thay đổi lãi suất là: • Thời gian đáo hạn bình quân: thể mức độ nhạy cảm giá trái phiếu trước thay đổi lãi suất • Độ lồi: mức độ nhạy cảm thời gian đáo hạn bình quân trước thay đổi lãi suất • Rủi ro tái đầu tư • Rủi ro tín dụng • Rủi ro khoản • Rủi ro ngành, rủi ro kiện 3.2.3 Chiến lược quản lý danh mục đầu tư trái phiếu • Định giá trái phiếu • Các chiến lược quản lý danh mục trái phiếu Định giá trái phiếu o Định giá trái phiếu thông thường o Định giá trái phiếu số trường hợp đặc biệt o Đo lường lãi suất trái phiếu Định giá trái phiếu thông thường Ở dạng thơng thường trái phiếu có mệnh giá, thời hạn lãi suất cuống phiếu xác định KHi giá trái phiếu giá trị luồng tiền dự tính nhận từ cơng cụ tài Để xác định mức giá trái phiếu cần phải: -Ước tính luồng tiền nhận tương lai: lãi trái phiếu mệnh giá trái phiếu đáo hạn -Ước tính tỷ suất sinh lợi địi hỏi phù hợp Định giá trái phiếu thơng thường C C C C F F n PV = - + - + … + + - + - = C + -t=1 (1+i)1 (1+i)2 (1+i)n-1 (1+i)n (1+i)n (1+i)t (1+i)n Trong đó: PV giá trái phiếu n số kỳ trả lãi C tiền lãi kỳ trả lãi F mệnh giá trái phiếu i lãi suất chiết khấu hay lãi suất yêu cầu nhà đầu tư Các hình thức hốn đổi (1) Hốn đổi thay o Dựa dự báo biến động cấu lãi suất có kỳ hạn, nhà quản lý danh mục ước tính gái tỷ suất sinh lợi loại trái phiếu, để xác định sổ trái phiếu bị thị trường định giá sai Khi phát loại trái phiếu bị định giá sai, nhà quản lý hốn đổi loại trái phiếu theo hướng bán trái phiếu định giá cao để mua trái phiếu bị định giá thấp, nhờ khai thác khả đạt lợi nhuận vượt trội dự đoán thay đổi lợi suất thực o Ví dụ: Hốn đổi trái phiếu đáo hạn 30 năm, coupon 12%, giá ngang mệnh giá, cho lợi suất 12% sang trái phiếu chất lượng, thời gian đáo hạn coupon tương tự, giá 98,4 cho lợi suất 12,2% Các hình thức hốn đổi (2) Hốn đổi chênh lệch lãi suất o Là chiến lược sử dụng nhà đầu tư tin mức chênh lệch lãi suất hai mảng thị trường trái phiếu tạm thời khơng hợp lý o Ví dụ: mức chênh lệch lãi suất trái phiếu công ty trái phiếu phủ nhận định rộng thu hẹp tương lai, nhà đầu tư chuyển đầu tư từ trái phiếu phủ sang trái phiếu công ty Nếu mức chênh lệch lãi suất thực tế thu hẹp lại, trái phiếu công ty tạo lợi nhuận lớn so với trái phiếu CP Các hình thức hốn đổi (3) Hoán đổi trái phiếu dựa vào dự đoán lãi suất o Chiến lược liên quan chặt chẽ tới việc dự đoán lãi suất Cụ thể: nhà đầu tư tin mức lãi suất giảm, họ hốn đổi lấy trái phiếu có thời hạn đáo hạn bình quân dài Ngược lại, mức lãi suất đoán tăng, người ta hốn đổi lấy trái phiếu có thời gián đáo hạn bình quân ngắn để giảm thiểu tác động lãi suất lên giá trái phiếu Các chiến lược chủ động (tiếp …) Chiến lược đường cong lợi suất o Chiến lược đường cong lợi suất sử dụng kỹ năm phân bổ loại trái phiếu với thời gian đáo hạn khác có danh mục để tận dụng hội thay đổi dự đoán đường cong lợi suất (song song, xoay liên hợp) Khi đường cong lợi suất thay đổi (cả hình dạng vị trí), có tác động lớn lên lợi nhuận danh mục o Song song nghĩa dịch chuyển song song (đồng đều), tịnh tiến đường cong lợi suất, xoay nghĩa thay đổi độ dốc đường cong lợi suất, dịch chuyển liên hợp xuất lãi suất đầu đường cong lợi suất dịch chuyển hướng với mức độ thay đổi khác so với lãi suất nằm khoảng đường cong 3.2 Quản lý danh mục đầu tư cổ phiếu o3.2.1 Khái niệm, đặc điểm QLDMĐT cổ phiếu o 3.2.2 Nội dung QLDMĐT cổ phiếu o 3.2.3 Chiến lược QLDMĐT cổ phiếu 3.2.1 Khái niệm QLDMĐT cổ phiếu Danh mục đầu tư cổ phiếu danh mục chứa đựng tất loại chứng khoán rủi ro Tuy nhiên, để đơn giản hoán mặt lý thuyết, đề cập đến danh mục rủi ro người ta thường nói đến danh mục cổ phiếu Không giống quản lý danh mục trái phiếu đơn thuần, có hai chiến lược quản lý chủ động thụ động mà khơng có chiến lược kết hợp thụ động chủ động Tuy thực tế tồn dạng kết hợp vậy, song thực chất mang nội dung quản lý chủ động mục đích chiến lược tìm lĩnh vực chứng khoán bị đánh giá thấp 3.2.3 Chiến lược QLDMĐT cổ phiếu a Quản lý thụ động b Quản lý chủ động a Chiến lược quản lý thụ động Về mặt kỹ thuật, có ba phương pháp xây dựng danh mục cổ phiếu thụ động sau: - Lặp lại hồn tồn số đó: theo phương pháp này, tất loại cổ phiếu nằm số mua vào theo tỷ lệ tỷ trọng vốn mà cổ phiếu chiếm giữ số Phương pháp giúp nhà quản lý chắn thu kết đầu tư gần giống với kết số, tồn hai vấn đề: + Vì phải mua cổ phiếu nên nhiều phí giao dịch (trong trường hợp phí giao dịch tính theo món), dẫn đến lợi suất đầu tư giảm chi phí q nhiều; + Trong trình nắm giữ danh mục đầu tư đó, nhà quản lý nhận cổ tức từ việc sở hữu cổ phiếu Tuy nhiên, công ty có chiến lược chi trả cổ tức vào thời điểm khác nên luồng cổ tức nhận rải rác dẫn đến việc tái đầu tư cổ tức bị phân tán, bị lỡ hội đầu tư tốt phát sinh nhiều phí giao dịch a Chiến lược quản lý thụ động - Phương pháp chọn nhóm mẫu: với phương pháp này, nhà quản lý cần chọn nhóm chứng khoán đại diện cho số chuẩn theo tỷ lệ tương ứng với tỷ trọng vốn cổ phiếu số chuẩn Phương pháp có ưu điểm hạn chế chi phí giao dịch số lượng chứng khốn mua vào ít, khơng bảo đảm chắn lợi suất đầu tư đạt tương đương với lợi suất thu nhập số - Phương pháp lập trình bậc 2: phương pháp phức tạp, thường có nhà đầu tư chuyên nghiệp áp dụng: Trong phương pháp này, thông tin khứ tình hình biến động giá cổ phiếu mối tương quan loại cổ phiếu khác đưa vào chương trình máy tính để chọn lọc, xác định thành phần danh mục cho giảm thiểu chênh lệch lợi suất danh mục so với số Tuy nhiên, phương pháp nảy sinh vấn đề liệu đấu vào (thông tin khứ giá mối tương quan chúng) có thay đổi thường xun lợi suất danh mục có chênh lệch lớn so với số a Chiến lược quản lý chủ động Quy trình quản lý danh mục đầu tư chủ động tóm lược sau: - Xác định mục tiêu khách hàng đặt ra: khách hàng đầu tư đưa yêu cầu cụ thể cho khoản đầu tư Chẳng hạn đặt mục tiêu đầu tư vào loại cổ phiếu công ty nhỏ; với hệ số P/E thấp ứng với mức rủi ro đó, cao hơn, thấp mức rủi ro danh mục thị trường… - Lập danh mục chuẩn (hay cịn gọi danh mục “thơng thường”) để làm so sánh cho danh mục chủ động Chẳng hạn, ứng với yêu cầu danh mục chuẩn bao gồm tất loại cổ phiếu cơng ty nhỏ (thị trường Mỹ cơng ty có vốn tính theo giá trị thị trường $500 triệu), với hệ số P/E thấp (dưới 80% hệ số P/E công ty thuộc số S&P), với tỷ trọng vốn - Xây dựng chiến lược kết cấu danh mục đầu tư tối ưu thoả mãn nhu cầu người đầu tư theo quy trình sau: + Thực phân tích ngành công ty riêng lẻ thoả mãn mục tiêu đặt (ví dụ cơng ty nhỏ thuộc ngành viễn thơng), để tìm hội đầu tư tốt Về mặt kỹ thuật, để thực việc lựa chọn cổ phiếu, người ta áp dụng số biện pháp lập danh sách theo tiêu đánh giá theo định lượng a Chiến lược quản lý chủ động (tiếp) Phương pháp lập danh sách đơn việc liệt kê tất tiêu cần thoả mãn (kể tiêu người đầu tư đặt tiêu phân tích) vừa đưa vào máy tính để lập nên danh sách cổ phiếu thoả mãn tiêu Các tiêu đặt tiêu vốn; hệ số P/E; ngành nghề; hệ số thu nhập vốn cổ đông (ROE); tỷ lệ chia cổ tức, cổ tức ổn định hay tăng trưởng… Phương pháp định lượng thực theo số cách Thứ nhất, nhà quản lý xác định độ nhạy cảm giá (hay thu nhập) cổ phiếu tới yếu tố kinh tế tỷ giá ngoại hối, lạm phát, lãi suất mức độ tiêu dùng công chúng để làm đầu tư Nhà quản lý danh mục dựa thơng tin với phân tích nhận định diễn biến tình hình kinh tế để đưa định phù hợp Chẳng hạn, điều kiện kinh tế suy thoái, mua cổ phiếu có độ nhạy cảm tới điều kiện thuận lợi kinh tế, hay nói cách khác cổ phiếu cơng ty có thu thập thay đổi ngược chiều với xu hướng chung kinh tế Cách thứ hai gọi “phương pháp mua vào - bán khống”, theo cổ phiếu phân chia theo nhóm a Chiến lược quản lý chủ động (tiếp) Những cổ phiếu nhóm mua vào, nhóm cuối bán khống (sold short) Danh mục lập theo phương pháp khơng bị tác động thị trường nói chung giá trị chứng khốn mua vào tương đương với giá trị chứng khoán bán khống Với phương pháp này, người ta hy vọng cổ phiếu thuộc nhóm “mua vào” tăng giá cổ phiếu thuộc nhóm “bán khống” bị giảm giá khả xấu hai nhóm tăng giảm giá nhóm “mua vào” cho kết tốt nhóm “bán khống”, giữ cho kết rịng danh mục tốt + Tính tốn xác định số lượng cổ phiếu danh mục cho đạt mức đa dạng hoá cao phạm vi giới hạn khoản tiền đầu tư + Sau xác định số lượng chủng loại cổ phiếu cần mua, bước phân bổ khoản đầu tư Số tiền đầu tư phân bổ theo nguyên tắc: ngành nghề có xu hướng phát triển tốt phân bổ với tỷ trọng lớn hơn, cần tập trung vào cổ phiếu có tiềm cổ phiếu tạm thời bị định giá thấp a Chiến lược quản lý chủ động (tiếp) Tuy nhiên, nhà quản lý danh mục chuyên nghiệp thực phân bổ tiền vào loại chứng khốn theo ngun tắc tìm danh mục tối ưu mơ hình Markowitz Phương án thực thơng qua phương pháp lập trình máy tính bậc hai Trước hết, đưa liệu loại cổ phiếu lựa chọn bước vào máy tính để lập tập hợp danh mục hiệu (nằm đường cong hiệu quả) Tiếp theo, theo mục tiêu người đầu tư để xác định danh mục tối ưu ứng với mục tiêu Có thể minh hoạ vấn đề ví dụ xây dựng danh mục cổ phiếu sau: Giả sử có cổ phiếu A, B, C với thông số lợi suất kỳ vọng rủi ro (tích sai phương sai) theo véctơ ma trận đây: 16, E(r) = 24,6 22,8 146 187 145 VC = 187 854 104 145 104 289 3.3 Phòng ngừa rủi ro quản lý danh mục đầu tư o 3.3.1 Chiến lược hợp đồng tương lai o 3.3.2 Chiến lược hợp đồng quyền chọn 3.3.1 Chiến lược hợp đồng tương lai Ví dụ: Nhà đầu tư nhận 10 triệu đ sau tháng dự định đầu tư vào thị trường tiền tệ Giả thiết thời điểm ngày 14/9 Lãi suất tiền gửi Libor tháng 2,875% giá hợp đồng tương lai lãi suất đáo hạn vào tháng 12 thị trường LIFFE 96,87 Để phòng ngừa rủi ro lãi suất, nhà đầu tư mua 10 hợp đồng tương lai kỳ hạn tháng với giá 96,87 đ Lãi suất cho vay hiệu hợp đồng xác định sở giá tương lai 3,13% (=100-96,87) Vào ngày 14/12, lãi suất Libor tháng 2,65% Hợp đồng tương lai tháng 12 yết với giá 97,35 Nhà đầu tư lý vị hợp đồng tương lai trước ngày toán cuối (ngày 14 tháng 12) Lợi nhuận hợp đồng tương lai 48 điểm (=97,35-96,87), tức 0,48% Lãi suất tiền gửi thực tế mà nhà đầu tư nhận 3,13% (=2,65+0,48) .. .Chương 3: Quản lý danh mục đầu tư chứng khoán o 3.1 Quản lý danh mục đầu tư trái phiếu o 3.1.1 Khái niệm, đặc điểm QLDM đầu tư trái phiếu o 3.1.2 Nội dung QLDMĐT... PV2/ [1+ i x (D-T)/D] PV = PV2/ [1+ i] (D-T)/D Chiến lược quản lý danh mục đầu tư trái phiếu o Chiến lược quản lý thụ động o Chiến lược đầu tư chủ động Chiến lược quản lý danh mục đầu tư trái phiếu... phiếu danh mục chứa đựng tất loại chứng khoán rủi ro Tuy nhiên, để đơn giản hoán mặt lý thuyết, đề cập đến danh mục rủi ro người ta thường nói đến danh mục cổ phiếu Khơng giống quản lý danh mục