Ứng dụng một số mô hình tài chính vào công tác quản lý danh mục đầu tư tại tổng công ty tài chính cổ phần Dầu khí việt Nam - chi nhánh Đà Nẵng

Mô hình Markowitz ñã ñưa ra nguyên tắc lựa chọn danh mục ñầu tư tối ưu cho mỗi nhà ñầu tư căn cứ vào khả năng chấp nhận rủi ro của nhà ñầu tư ñó... Mô hình ARIMA và ph ươ ng pháp Box - [r]

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

-

HỒ THANH QUỐC

ỨNG DỤNG MỘT SỐ MƠ HÌNH TÀI CHÍNH VÀO CƠNG TÁC QUẢN LÝ DANH MỤC ĐÂU TƯ

TẠI TỔNG CƠNG TY TÀI CHÍNH CỔ PHẦN DẦU KHÍ VIỆT NAM – CHI NHÁNH ĐÀ NẴNG

Chuyên ngành: Quản trị Kinh doanh Mã Số : 60.34.05

TÓM TẮT LUẬN VĂN THẠC SĨ QUẢN TRỊ KINH DOANH

CÔNG TRÌNH ĐƯỢC HỒN THÀNH TẠI TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - ĐẠI HỌC ĐÀ NẴNG

Người hướng dẫn khoa học: TS ĐOÀN GIA DŨNG

Phản biện 1: PGS TS Nguyễn Trường Sơn Phản biện 2: GS TSKH Lê Du Phong

Luận văn ñược bảo vệ Hội ñồng chấm Luận văn Thạc sĩ Quản trị Kinh doanh họp Đại học Đà Nẵng

vào ngày 30 tháng 10 năm 2010

Có thể tìm hiểu Luận văn tại:

PHẦN MỞĐẦU

1 SỰ CẦN THIẾT CỦA ĐỀ TÀI

Tổng Cơng ty Tài Cổ phần Dầu khí Việt Nam - Chi nhánh Đà Nẵng tổ chức đầu tư tài chun nghiệp Bên cạnh thành tích cịn khiêm tốn PVFC Đà Nẵng gặp nhiều khó khăn hoạt động đầu tư tài Ngun nhân thực trạng PVFC Đà Nẵng ñã thực ñầu tư ạt theo trào lưu thiếu cơng cụ quản lý danh mục đầu tư cách hiệu Có tựđặt câu hỏi cơng trình nghiên cứu khoa học, mơ hình tài cơng bố giới mà lại không ứng dụng ñể ñưa ñịnh dự báo nhằm quản lý tốt danh mục ñầu tư Trên thực tế đa số nhà đầu tư nói chung PVFC Đà Nẵng nói riêng đánh hội dẫn ñến thực tế họ thường chậm chân trước hội nhãn tiền mà chứng khốn mang lại hay khó khỏi thị trường biến động

Từ góc độ mà tác giả muốn thơng qua đề tài “ỨNG DỤNG MỘT SỐ MƠ HÌNH TÀI CHÍNH VÀO CƠNG TÁC QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ TẠI TỔNG CÔNG TY TÀI CHÍNH CỔ PHẦN DẦU KHÍ VIỆT NAM - CHI NHÁNH ĐÀ NẴNG” nhằm giúp PVFC Đà Nẵng có ñược công cụ ñầu tư khoa học, nắm chủ ñộng thị trường, quản lý danh mục cách hiệu đầu tư thành cơng

2 MỤC ĐÍCH NGHIÊN CỨU

Mục đích nghiên cứu luận văn ứng dụng mơ hình tài đại vào cơng tác quản lý danh mục ñầu tư, kết nghiên cứu giúp cho PVFC Đà Nẵng xem xét định Do kết ñề tài cần phải ñạt ñược: Hệ thống hóa lý thuyết quản lý danh mục đầu tư đặc biệt sâu mơ hình tài ñại; Đánh giá thực trạng nhu cầu ứng dụng mơ hình tài vào cơng tác quản lý danh mục ñầu tư PVFC Đà Nẵng; Hướng dẫn ứng dụng mơ hình tài đại vào cơng tác quản lý danh mục đầu tư PVFC Đà Nẵng Nhằm trả lời tốt câu hỏi nên đầu tư vào chứng khốn nào? Việc kết hợp, đa dạng hóa danh mục để thành lập lựa chọn danh mục ñầu tư tối ưu?

a Đối tượng nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu mơ hình tài đại

b Phạm vi nghiên cứu

Với mục đích nghiên cứu luận văn trọng vào việc phân tích xử lý liệu, phương pháp ước lượng, đánh giá mơ hình đểđưa kết mà khơng sâu vào việc phân tích thị trường để định Danh mục ñầu tư phạm trù rộng, phạm vi luận văn tác giả tập trung ñi sâu nghiên cứu danh mục ñầu tư chứng khoán - cổ phiếu

Nghiên cứu mẫu liệu quan sát liệu công ty niêm yết Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh nằm khoảng từ 02/01/2007 đến 31/12/2009, bao gồm giá chứng khốn, số tài công ty giá trị ghi sổ, giá trị thị trường, tổng tài sản, tổng nợ phải trả…

4 PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU

NỘI DUNG CƠ BẢN CỦA LUẬN VĂN CHƯƠNG

CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ MỘT SỐ MƠ HÌNH TÀI CHÍNH ỨNG DỤNG VÀO CƠNG TÁC QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ

1.1 TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VÀ NGHIỆP VỤ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ

1.1.1 Thị trường chứng khoán

Hiện tồn nhiều quan niệm khác thị trường chứng khoán, nhiên quan niệm ñầy ñủ rõ ràng, phù hợp với phát triển chung TTCK nay, đó là: “Thị trường chứng khoán nơi diễn giao dịch mua bán, trao đổi các loại chứng khốn”

1.1.2 Quản lý danh mục đầu tư chứng khốn

1.1.2.1 Tài sản ñầu tư

Các loại tài sản chủ yếu, phổ biến ñược xem tài sản có thểđầu tư tổ chức cá nhân ñầu tư chuyên nghiệp bao gồm: Cổ phiếu, trái phiếu loại chứng khoán khác như: trái phiếu chuyển đổi, chứng khốn phái sinh…

1.1.2.2 Khái niệm quản lý danh mục ñầu tư

Quản lý danh mục đầu tư chứng khốn (gọi tắt quản lý danh mục ñầu tư): xây dựng danh mục loại chứng khốn, tài sản đầu tư ñáp ứng tốt nhu cầu nhà ñầu tư sau thực theo dõi điều chỉnh danh mục nhằm ñạt ñược mục tiêu ñầu tưñề

Quản lý danh mục ñầu tư q trình động liên tục có hệ thống bao gồm bốn thành tố sau:

- Xác ñịnh mục tiêu: Được thực cách phân tích u cầu, mức độưu tiên hạn chế chủ ñầu tư Trọng tâm chủ yếu xác định mức độ rủi ro chấp nhận ñược chủñầu tư mức lợi nhuận mong ñợi hợp lý với mức rủi ro ñó

∑ =

n

i

i iE r

W

1

) (

- Giám sát theo dõi thị trường ñiều kiện chủ ñầu tư: Theo sát nắm rõ biến chuyển tương ñối mặt giá trị loại chứng khoán khác thị trường, mức ñộ lợi nhuận mong ñợi rủi ro

- Điều chỉnh danh mục ñầu tư cách thích hợp, phản ánh thay đổi thị trường ñiều kiện chủñầu tư

1.2 MỘT SỐ MƠ HÌNH TÀI CHÍNH ĐƯỢC ỨNG DỤNG TRONG QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ

1.2.1 Những lý thuyết áp dụng quản lý danh mục ñầu tư 1.2.1.1 Mức ngại rủi ro hàm hữu dụng

Các học giả tài ñưa công thức hợp lý thể mối tương quan mức ngại rủi ro, tỷ suất sinh lợi kỳ vọng ñạt ñược với mức ñộ rủi ro (phương sai tỷ suất sinh lợi) theo thang ñiểm hữu dụng sau:

U = E(r) - 0.5Aσσσσ2

Trong U giá trị hữu dụng A số biểu thị mức ñộ ngại rủi ro nhà ñầu tư Hằng số 0.5 số quy ước theo thông lệ xác suất thống kê thể mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi kỳ vọng E(r) ñộ lệch chuẩn (σ) giá trị bình qn

Trên mặt phẳng, ñồ thị biểu diễn quan hệ tỷ suất tỷ suất sinh lợi kỳ vọng ñộ lệch chuẩn, ñường cong nối liền tất ñiểm thể cho danh mục đầu tư có giá trị hữu dụng ñược gọi ñường cong hữu dụng

1.2.1.2 Tỷ suất sinh lợi rủi ro của danh mục ñầu tư

a Tỷ suất sinh lợi của danh mục

Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục ñầu tư trung bình trọng số tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thu từ loại chứng khốn danh mục đầu tưđó

E(rp) = W1 E(r1 ) + W2 E(r2 ) + + WnE(rn) =

Trong ñó: E(rp): Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục đầu tư; Wi: Tỷ trọng

chứng khốn thứ i danh mục ñầu tư; E(ri): Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán i;

n: Số loại chứng khốn danh mục đầu tư

b Rủi ro danh mục ñầu tư ña dạng hố danh mục đầu tư

sản vốn khác tạo thành danh mục ñầu tư cho tổng mức rủi ro toàn danh mục sẽñược giới hạn nhỏ lại

- Đo lường rủi ro danh mục ñầu tư: Rủi ro danh mục ñầu tư ñược ño lường tiêu phương sai (hoặc ñộ lệch chuẩn) tỷ suất sinh lợi danh mục ñầu tư

+ Phương sai : σ2

p = ∑ ∑ ∑

= = = + n i n i n i j j ij j i i

i w w

w 1 # 2 σ σ

+ Độ lệch chuẩn : σp = ∑ ∑ ∑ = = + n i n j i j j i i

i w w ij

w # 2 σ σ

Trong đó: σp: Độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi danh mục ñầu tư; wi(j): Tỷ

trọng tài sản thứ i (hoặc j) danh mục ñầu tư; σi: Độ lệch chuẩn tỷ suất sinh

lợi tài sản thứ i; σij:Hiệp phương sai hai tỷ suất sinh lợi tài sản thứ i tỷ

suất sinh lợi tài sản thứ j danh mục ñầu tư

1.2.2 Một số mơ hình tài ứng dụng quản lý danh mục ñầu tư 1.2.2.1 Lý thuyết lựa chọn danh mục đầu tư theo mơ hình Markowitz

Năm 1952, Harry Markowitz đưa mơ hình thức việc lựa chọn danh mục đầu tư, phản ánh ngun tắc vềđa dạng hố rủi ro Mơ hình ơng bước quản lý danh mục ñầu tư: xác ñịnh hệ thống danh mục ñầu tư hiệu quả, tập hợp danh mục có đường cong biên hiệu danh mục chứng khoán rủi ro, thường gọi đường cong hiệu

Hình 1.3 Đường cong biên rủi ro tối thiểu

Ta gọi ñoạn cong từ MVP trở lên ñường cong hiệu (efficient set) hay cịn gọi đường biên hiệu danh mục ñầu tư gồm tài sản rủi ro

Như vậy, nhà ñầu tư muốn lựa chọn danh mục cổ phiếu đểđầu tư trước hết người phải lựa chọn số danh mục nằm ñường biên hiệu Tiếp theo, tùy vào khả chấp nhận rủi ro người ñó ñể xác ñịnh danh mục cổ phiếu tối ưu

0

MVP E(R)

Đường biên hiệu

S

cho người ñầu tưñó Điểm tiếp xúc ñường bàng quan với ñường biên hiệu ñịnh vị danh mục tối ưu nhà đầu tưđó

Hình 1.4 Lựa chọn danh mục chứng khoán rủi ro tối ưu

1.2.2.2 Mơ hình định giá tài sản vốn (CAPM) a Danh mục ñầu tư thị trường (Market Porfolio)

Danh mục ñầu tư thị trường danh mục ñầu tư bao gồm tất tài sản có nguy rủi ro thị trường tài sản danh mục chiếm tỷ lệ ñúng giá trị thị trường tài sản tổng giá trị tồn thị trường

b Đường thị trường vốn (The Capital Market Line - CML)

Mơ hình Markowitz ñưa nguyên tắc lựa chọn danh mục ñầu tư tối ưu cho nhà ñầu tư vào khả chấp nhận rủi ro nhà ñầu tư

Theo mơ hình trên, thị trường tồn loại chứng khoán phi rủi ro giả thiết cá nhân nhà đầu tư vay, mượn không hạn chế sở lãi suất kết lý thuyết lựa chọn danh mục đầu tư sẽđược mơ tả thơng qua phương trình:

( ) [ ( ) ]

σ

σ

M f M f

R R

R E

R

E = + −

Trong đó: E(R): Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục ñầu tư C nằm ñường CML; σσσσ: Độ lệch chuẩn tỷ suất sinh lợi danh mục C; σσσσM: Độ lệch chuẩn tỷ

suất sinh lợi danh mục thị trường; Rf: Tỷ suất sinh lợi phi rủi ro

c Đường thị trường chứng khoán (SML)

Trong ñó: ( ) σ

β

, cov

M M i i

R R

= Chỉ tiêu tương đối thể cho sựđóng góp tài sản i vào phương sai danh mục thị trường tiêu ño lường rủi ro hệ thống tài sản i;

Rf : tỷ suất sinh lợi tài sản phi rủi ro; RM: tỷ suất sinh lợi danh mục thị trường

Đây mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khoán riêng lẻđược thể dạng phương trình

** Kết luận: Mơ hình giá tài sản vốn (CAPM) một học thuyết kinh tế mô tả mối quan hệ rủi ro tỷ suất sinh lợi kỳ vọng Nói cách khác, mơ hình định giá cho chứng khốn có nguy rủi ro; Hệ số β chứng khoán số rủi ro hệ thống tài sản xác ñịnh phương pháp thống kê; Đường thị trường chứng khốn cung cấp thước đo chuẩn đểđịnh giá tài sản

1.2.2.3 Mơ Hình Fama - French

Fama French xác định mơ hình với ba nhân tố rủi ro chung ñối với tỷ suất sinh lợi kỳ vọng chứng khốn nhân tố thị trường (RM - Rf), nhân tố liên quan ñến quy mô công ty - size (SMB) nhân tố liên quan ñến tỷ lệ giá sổ sách giá thị trường - BE/ME (HML) Họ ñã sử dụng cách tiếp cận hồi quy theo dãy số thời gian Black, Jensen Scholes (1972), với mơ hình: E(Ri) = Rf + [(E(RM) – Rf ]βi +

siE(SMB) + hiE(HML)

Trong đó: E(Ri) mức lợi nhuận cho danh mục i; Rf mức lợi nhuận không rủi

ro; E(RM) mức lợi nhuận kỳ vọng tồn thị trường; SMB bình quân chênh

lệch khứ lợi nhuận danh mục cổ phiếu công ty nhỏ so với lợi nhuận danh mục cổ phiếu công ty lớn; HML bình quân chênh lệch khứ lợi nhuận danh mục cổ phiếu cơng ty có tỷ số giá trị sổ sách giá thị trường cao so với cơng ty có giá trị thấp; βi, si, hi hệ số hồi quy

Mô hình cho tỷ suất sinh lợi cao phần thưởng cho chấp nhận rủi ro cao Hệ số si hi mơ hình ño lường mức ñộảnh hưởng hai nhân tố SMB

HML ñến tỷ suất sinh lợi danh mục i Danh mục i bao gồm cổ phiếu giá trị có hệ số

hi cao ngược lại, ñối với danh mục bao gồm cổ phiếu tăng trưởng sẽ có hi thấp Tương

tự, danh mục i bao gồm cổ phiếu có vốn thị trường cao có hệ số si thấp ngược lại

ñối với danh mục bao gồm cổ phiếu có vốn thị trường thấp hệ số si cao

Ri,t - Rf,t = α + (RM,t – Rf,t )βi + siSMBt + hiHMLt + ετ ετ: Sai số ngẫu nhiên; α: Hệ số chặn mơ hình hồi quy

1.2.2.4 Mơ hình dự báo giá chứng khốn ARIMA

Mơ hình ARIMA (tự hồi quy kết hợp trung bình trượt) mơ hình sử dụng phổ biến ñể dự báo giá trị tương lai chuỗi thời gian

a Quá trình ngẫu nhiên dừng kiểm định tính dừng

Một q trình ngẫu nhiên Yt xem có tính dừng nếu: Trung bình: E(Yt) = µ = const; Phương sai: Var (Yt) = σ

2

= const; Đồng phương sai: Cov (Yt, Y

t-k ) = γk

b Mơ hình ARIMA phương pháp Box - Jenkins b1 Mơ hình tự hồi quy (Autoregressive Model)

Quá trình tự hồi quy bậc p ký hiệu AR(p) phương trình ñược viết:

Với Yt quan sát thứ t sau trừ cho giá trị trung bình

b2 Mơ hình trung bình trượt (Moving Average Model)

Trong trình trung bình trượt bậc q, quan sát hành Yt mơ tả trung bình có trọng số nhiễu ngẫu nhiên ñi trở ngược lại q thời ñoạn, với nhiễu ngẫu nhiên giai đoạn hành Q trình ký hiệu MA(q) phương trình viết: Với ε

t sai số nhiễu trắng

b3 Mơ hình tự hồi quy kết hợp trung bình trượt - ARIMA

Quá trình ký hiệu ARIMA(p, d, q) phương trình viết:

c Xác định mơ hình ARIMA bằng phương pháp Box - Jenkins c1 Nhận dạng mơ hình

Nhận dạng tìm giá trị thích hợp p, d, q thơng qua biểu ñồ hệ số tự tương quan hệ số tương quan riêng phần Nhận dạng mơ hình ARIMA tìm chọn giá trị thích hợp p, d, q

c2 Kiểm tra, chẩn đốn mơ hình

c3 Lựa chọn mơ hình tốt nhất

Mơ hình tốt chọn có tham số RMSE thấp Với RMSE bình phương sai sốđiều chỉnh mơ hình

c4 Dự báo

Dựa phương trình mơ hình ARIMA, xác định giá trị dự báo ñiểm khoảng tin cậy dự báo

CHƯƠNG

THỰC TRẠNG ỨNG DỤNG MỘT SỐ MƠ HÌNH TÀI CHÍNH VÀO CƠNG TÁC QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ TẠI TỔNG CÔNG TY TÀI CHÍNH CỔ PHẦN

DẦU KHÍ VIỆT NAM - CHI NHÁNH ĐÀ NẴNG

1.1 GIỚI THIỆU VỀ TỔNG CƠNG TY TÀI CHÍNH CỔ PHẦN DẦU KHÍ VIỆT NAM - CHI NHÁNH ĐÀ NẴNG

1.1.1 Lịch sử hình thành phát triển

Tổng Cơng ty Tài Cổ phần Dầu khí Việt Nam - Chi nhánh Đà Nẵng (PVFC Đà Nẵng) tiền thân chi nhánh Cơng ty Tài Dầu khí Đà Nẵng, tổ chức tín dụng phi ngân hàng, chi nhánh cấp I PVFC PVFC Đà Nẵng bắt ñầu ñi vào hoạt ñộng từ ngày 20/06/2006 theo giấy phép hoạt ñộng số 3213001994 Sở kế hoạch ñầu tư TP Đà Nẵng Trụ sở chi nhánh ñược ñặt 234 Nguyễn Văn Linh - TP Đà Nẵng Với hoạt động chủ yếu tín dụng, đầu tư tài huy động vốn

1.1.2 Cơ cấu tổ chức PVFC Đà Nẵng

1.1.3 Tình hình hoạt động kinh doanh PVFC Đà Nẵng 1.1.3.1 Hoạt ñộng huy ñộng vốn

1.1.3.2 Hoạt động tín dụng 1.1.3.3 Hoạt động đầu tư

1.1.4 Kết hoạt ñộng kinh doanh PVFC Đà Nẵng

2.2 THỰC TRẠNG ỨNG DỤNG MỘT SỐ MƠ HÌNH TÀI CHÍNH VÀO CƠNG TÁC QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ TẠI TỔNG CƠNG TY TÀI CHÍNH CỔ PHẦN DẦU KHÍ VIỆT NAM - CHI NHÁNH ĐÀ NẴNG

2.2.1 Khái quát quy trình đầu tư tài PVFC Đà Nẵng 2.2.1.1 Tìm hiểu thu thập thơng tin

2.2.1.2 Phân tích, đánh giá cơ hội đầu tư

2.2.1.3 Lập phương án ñầu tư

2.2.1.4 Quản lý sau ñầu tư

2.2.2 Một số kết hoạt động đầu tư tài Bảng 2.7 Điểm tài bật

Chỉ tiêu 2009 2008 2007

Quỹñầu tư (triệu ñồng) 304,221.54 266,861 119,951 NAV (triệu ñồng) 165,961.20 145,580 441,153 Vịng quay vốn đầu tư (%) 20.41 17.9 19.4

Tăng trưởng năm (%) 43% (67%)

VN-Index(%) (55%) (66.0) 23.3

Nhìn qua tiêu tài cho thấy năm 2007 ghi nhận số tuyệt ñối ñáng khích lệ NAV Kết kinh doanh tốt năm 2007 nhờ tình hình thị trường tài phát triển thuận lợi Sang năm 2008 tình hình hoàn toàn trái ngược, Chi nhánh phải hứng chịu giảm sút đột biến NAV Tỷ lệ giảm cịn lớn thoái lui thị trường chứng khoán mức -67% Tuy nhiên tồn khó khăn năm 2008 ñã ñược khắc phục phần năm 2009, thị trường có phát triển tương ñối tốt vào cuối năm Nắm bắt ñược hội PVFC Đà Nẵng ñã ñẩy mạnh giải ngân vào cổ phiếu tốt ñể thu nguồn lợi nhuận ñáng kể

2.2.3 Thực tế ứng dụng mô hình tài vào cơng tác quản lý danh mục đầu tư

Nẵng nói riêng tác giảñã tiến hành mở rộng thêm số mẫu gồm 24 chuyên viên ñầu tư trung tâm ñầu tư lớn PVFC PVFC Hồ Chí Minh

2.2.3.1 Mô tả cuộc khảo sát

Trong khảo sát tác giả ñã sử dụng kỹ thuật vấn bảng câu hỏi chi tiết với tất chuyên viên cán thuộc mẫu quan sát nêu

2.2.3.2 Kết quả khảo sát

a Thực tiễn quyết ñịnh ñầu tư

Cơ sở định đầu tư vấn đề quan trọng khảo sát Qua khảo sát 36 phiếu, kết 94.4% ý kiến cho việc định đầu tư chứng khốn dựa vào báo cáo tài chính; 83.3% ý kiến dựa vào số hoạt động cơng ty Cịn nhân tố khác quy mơ đà tăng trưởng lợi nhuận khơng quan tâm Ngồi ra, cĩ 13.9% ý kiến cho cần phải phân tích, dự báo, dự đốn giá chứng khốn định đầu tư; 8.3% ý kiến dựa vào việc ứng dụng mơ hình tài để định; 5.8% ý kiến cho việc định đầu tư theo phong trào, “tâm lý bầy đàn” Ngồi đa phần dựa vào kinh nghiệm cảm giác chủ quan Cĩ đến 66.7% trả lời dựa vào kinh nghiệm, cảm giác chủ quan 9.5%

Kết nghiên cứu cho thấy việc ñầu tư tài chủ yếu dựa vào tâm lý đám đơng, kinh nghiệm, khả ứng dụng mơ hình cịn hạn chế

b Tình hình đào tạo, hiểu biết ứng dụng mơ hình tài

Tình hình tham gia chương trình đào tạo cập nhật kiến thức đầu tư tài chun viên đầu tư khơng cao Điều cho thấy ñiều kiện ứng dụng phương thức ñầu tư tài tiên tiến bị hạn chế Có 63.5% số người vấn tham gia khóa ñào tạo liên quan ñến ñầu tư tài từ ñến lần Khoảng 26% số người vấn tham gia khóa đào tạo tài từ - lần có người PVFC Đà Nẵng tham giá khóa đào tạo liên quan đến đầu tư tài lần

c Hiểu biết, ứng dụng mơ hình

kiến biết mơ hình dự báo giá chứng khoán ARIMA Về việc ứng dụng mơ hình vào thực tiễn đầu tư có 34.6% ứng dụng mơ hình, mơ hình quan tâm CAPM, kếđến Markowitz

Ngồi hỏi chun viên có mong muốn ứng dụng mơ hình tài hay khơng, đa số chun viên trả lời có Bên cạnh có ý kiến cho không muốn thực

2.2.4 Đánh giá chung thực trạng ứng dụng mơ hình tài đại vào cơng tác quản lý danh mục ñầu tư PVFC Đà Nẵng

- Khái niệm danh mục đầu tư với chi nhánh cịn mẻ Đa số chun viên phịng đầu tư quan niệm danh mục ñầu tư danh mục ngành nghề kinh doanh

- Nhìn chung kinh nghiệm tâm lý đám đơng ñống vai trò quan trọng việc ñịnh ứng dụng mơ hình tài Giải thích điều có hai lý chính: Một thiếu hiểu biết mơ hình Hai thiếu khả ứng dụng mô hình vào thực tiễn, có hiểu biết qua mơ hình tài chính, bên cạnh Chi nhánh nhận thức chưa đầy đủ, đắn vai trị cần thiết việc ứng dụng mơ hình tài hoạt động quản lý danh mục đầu tư

- Nhu cầu ứng dụng mơ hình tài nhằm nâng cao hiệu cơng tác quản lý danh mục ñầu tư PVFC Đà Nẵng nhu cầu thực xúc

CHƯƠNG

ỨNG DỤNG MỘT SỐ MƠ HÌNH TÀI CHÍNH VÀO CƠNG TÁC QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ TẠI TỔNG CƠNG TY TÀI CHÍNH CỔ PHẦN DẦU KHÍ

VIỆT NAM - CHI NHÁNH ĐÀ NẴNG 3.1 XÁC ĐỊNH MỤC TIÊU ĐẦU TƯ

3.1.1 Các cứ

3.1.2 Mục tiêu ñầu tư tài PVFC Đà Nẵng

Cung cấp tăng trưởng vốn thời gian từ trung ñến dài hạn việc ñầu tư vào cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam

Phấn đấu tốc độ tăng trưởng bình qn ñầu tư tài dự kiến giai ñoạn 2009 - 2013 30%/năm quy mơ đầu tư 15%/năm ñến 20%/năm tỷ suất sinh lợi kỳ vọng

3.2 ĐỀ XUẤT CHUNG VỀ ỨNG DỤNG MỘT SỐ MÔ HÌNH TÀI CHÍNH VÀO CƠNG TÁC QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ

Hầu hết mơ hình đầu tư tài xây dựng nhà nghiên cứu tài nước phát triển Các mơ hình muốn đưa vào ứng dụng PVFC Đà Nẵng phải có bước chuẩn bị thích hợp Các đề xuất chung việc ứng dụng mơ hình tài vào cơng tác quản lý danh mục đầu tư có thểđược mơ tả tóm tắt bằng Hình 3.1 Qua hình vẽ ta hình dung cơng việc hay điều kiện cần chuẩn bị để góp phần ứng dụng thành cơng mơ hình vào cơng tác quản lý danh mục đầu tư Chi nhánh

Hình 3.1 Mơ tả đề xuất chung vềứng dụng mơ hình tài chính

3.3 ỨNG DỤNG MỘT SỐ MƠ HÌNH TÀI CHÍNH VÀO CÔNG TÁC QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ

3.3.1 Phương pháp thu thập xữ lý liệu 3.3.1.1 Phương pháp thu thập dữ liệu

Giải mâu thuẫn lợi ích định Tạo nhận thức

mơ hình

Thay ñổi hành vi ñịnh

Kích thích nhu cầu sử dụng mơ hình tài Giải bất tương thích

mơ hình mơi trường tài

Xây dựng hệ hống thu thập thơng tin

Ứng dụng mơ hình tài vào công tác quản lý

Đối với tỷ suất sinh lợi tài sản rủi ro, cụ thểởñây cổ phiếu ñược niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh tỷ suất sinh lợi thị trường, cụ thể số VN-Index, tác giả dùng phần mềm Metastock ñể cập nhật liệu từ sở liệu SGDCK TP Hồ Chí Minh cổ phiếu ñược niêm yết trước năm 2007 từ phiên giao dịch ñầu năm 2007 (ngày 02/01/2007) ñến phiên ngày 31/12/2009 Đối với lãi suất phi rủi ro, tác giả dùng lãi suất Tín phiếu Kho bạc Trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 60 tháng qua năm từ năm 1999 ñến năm 2009, ñược cung cấp bỡi Kho bạc Nhà nước Đà Nẵng Thu thập liệu từ báo cáo tài cơng ty niêm yết SGDCK TP Hồ Chí Minh

3.3.1.2 Phương pháp xử lý dữ liệu

Sau liệu ñược thu thập ñối chiếu từ nguồn ñể tăng ñộ tin cậy liệu, tác giả dùng phần mềm EVIEWS ñể xử lý liệu, tính tỷ suất sinh lời tài sản chứng khoán, tỷ suất sinh lời thị trường…

3.3.2 Kiểm ñịnh giả thiết thống kê quy luật phân phối tỷ suất sinh lợi chứng khốn

3.3.2.1 Đặt vấn đề

Chúng ta kỳ vọng rằng, tỷ suất sinh lợi chứng khốn đại lượng ngẫu nhiên xấp xỉ phân phối chuẩn Nếu ñiều ñúng, nhà ñầu tư dễ dàng ñịnh dựa vào giá trị xác suất trường hợp xảy tỷ suất sinh lợi Ngồi ra, điều ñúng, tăng thêm giá trị cho ước lượng mơ hình đầu tư tài đại

3.3.2.2 Kết quả kiểm ñịnh

Dùng phần mềm EVIEWS ñể kiểm ñịnh Mẫu quan sát 90 chứng khốn tính theo định kỳ tuần từ 02/01/2007 đến 31/12/2009 Trong số 90 chứng khốn kiểm định có 71 chứng khốn có tỷ suất sinh lợi tn theo quy luật phân phối chuẩn chiếm tỷ lệ 78.89% có 06 trường hợp cân nhắc bác bỏ Ho chiếm tỷ lệ 6.67%, lại bác bỏ Ho (P-value nhỏ, nhỏ 0.001) Điều cho ta sở liệu tốt ñể tiến hành ứng dụng mơ hình đầu tư tài

3.3.3 Ước lượng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng ñịnh giá chứng khốn số mơ hình tài ñại

a Phân tích dữ liệu sơ bộ

Ta cần phân tích liệu sơ thông qua tham số thống kê tỷ suất sinh lợi kỳ vọng, ñộ lệch chuẩn, hệ số bất đối xứng, hệ số nhọn để có nhìn tổng quát nhận xét ban ñầu chứng khốn Từđây lựa chọn chứng khốn bước ñầu là: DHG, SAM, FPT, PVD, REE, SJS, SSI, STB, VNM, VSH, CII

b Mơ hình hồi quy, tính beta chứng khốn

Chúng ta sẽước lượng mơ hình hồi quy có dạng: Ri,t - Rf,t = ααααi + βi(RM,t - Rf,t) + ei,t

Kết hồi quy phần mềm EVIEWS với danh mục thị trường VN-Index ta β chứng khốn Kết β chứng khoán cao Phần lớn chứng khốn có β gần Với giá trịβ ta cao thể mức ñộ khả biến tỷ suất sinh lợi chứng khốn thị trường cao Tức tỷ suất sinh lợi thị trường tăng (giảm) 10% tỷ suất sinh lợi chứng khốn tăng (giảm) gần đến 10%

c Kết quảước lượng mơ hình hồi quy

Sau ước lượng mơ hình hồi quy, ta có tham số mơ hình hồi quy sau:

Bảng 3.4 Các tham số thống kê mơ hình hồi quy ước lượng β

Mã CK Anpha

(α)

Beta

(β) E(e

2

) R2 R2 Se(α) Se(β)

Với hệ số R2 ño phù hợp hàm hồi quy, ta thấy ña số chứng khốn có R2 thấp, nghĩa yếu tố thị trường ảnh hưởng ñến tỷ suất sinh lợi chứng khoán thấp, phần lớn 50% Đây sở để khẳng định khả giải thích mơ hình khơng đáng tin cậy

d Kiểm ñịnh giả thiết thống kê

- Kiểm ñịnh giả thiết với hệ số hồi quy

Với hệ số ước lượng mơ hình hồi quy CAPM α β ta kiểm ñịnh giả thiết hệ số hồi quy này: Đối với α giả thiết Ho αi = 0, giả thiết H1 αi≠≠≠≠ 0;

Đối với β giả thiết Ho βi = 0, Giả thiết H1 βi ≠ Kết kiểm ñịnh cho thấy, dù qua kết ước lượng hàm hồi quy khơng có trường hợp có α chứng khốn = 0, qua kết kiểm ñịnh lại cho kết hầu hết αiñều có xu hướng

= với mức ý nghĩa kiểm ñịnh 0.05

- Kiểm ñịnh sự phù hợp của hàm hồi quy

Việc kiểm định R2 = chỉ có ý nghĩa mơ hình hồi quy bội Tuy nhiên phần kiểm định ln cả R2 với mục đích khẳng định kết kiểm ñịnh ñúng ñắn lý thuyết kiểm ñịnh dù hai phương pháp kiểm ñịnh dùng hai phân phối khác nhau, Student Fisher-Snedecor Kết kiểm ñịnh giống trường hợp kiểm ñịnh β

3.3.3.2 Ước lượng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng bằng mơ hình Fama - French a.Trình tự phân tích mơ hình Fama - French

Hình 3.2 Trình tự phân tích mơ hình Fama French

b Ước lượng mơ hình

b1 Phân tích dữ liệu sơ bộ

b2 Kết quả ước lượng kiểm ñịnh giả thiết thống kê ñối với hệ số hồi quy

Sau chạy mơ hình phần mềm EVIEWS có kết mơ hình kiểm ñịnh ý nghĩa hệ số hồi quy danh mục S/L, S/M, S/H, B/L, B/M, B/H:

Trong cặp giả thiết dùng cho kiểm định là: H0: βi = 0; H1: βi≠

Thu thập xữ lý liệu

Đánh giá giải thích mơ hình

- Kiểm định phù hợp mơ hình - Kiểm định tượng tự tương quan - Kiểm ñịnh tượng ña cộng tuyến

Ước lượng mơ hình

Sử dụng phần mềm EVIEWS

Bảng 3.8 Kết quảước lượng kiểm ñịnh hệ số hồi quy mơ hình Fama - French Biến phụ

thuộc

Hệ số hồi quy

Giá trị hệ

số hồi quy

Thống kê T

P-Value

(Prob) Kết kiểm ñịnh

S/L α β s h -4.4658 0.8217 1.2302 -0.6469 -1.8576 5.6868 6.1719 -1.7903 0.0629 0.0001 0.0001 0.0731

Cân nhắc bác bỏ Ho Hoàn toàn bác bỏ Ho Hoàn toàn bác bỏ Ho Cân nhắc bác bỏ Ho S/M α β s h -2.2588 0.8337 0.8417 0.4484 -1.0179 6.2512 4.5744 1.3444 0.3070 0.0000 0.0006 0.1874

Chấp nhận Ho

Hoàn toàn Bác bỏ Ho Hoàn toàn bác bỏ Ho Chấp nhận Ho S/H α β s h -2.7807 0.8431 0.8483 0.8775 -1.6972 8.5613 6.2451 3.5634 0.1040 0.0000 0.0000 0.0031

Chấp nhận Ho Hoàn toàn bác bỏ Ho Hoàn toàn bác bỏ Ho Hoàn toàn bác bỏ Ho B/L α β s h -2.5901 0.8495 -0.0867 0.0515 -1.2109 6.6079 -0.4890 0.1600 0.2168 0.0000 0.5311 0.6450

Chấp nhận Ho Hoàn toàn bác bỏ Ho Chấp nhận Ho Chấp nhận Ho B/M α β s h -2.7154 0.8466 -0.2213 0.1461 -1.3481 6.9930 -1.3257 0.4827 0.1963 0.0000 0.2033 0.6320

Chấp nhận Ho Hoàn toàn bác bỏ Ho Chấp nhận Ho Chấp nhận Ho B/H α β s h -4.2489 0.8195 0.2960 0.4865 -1.9170 6.1524 1.6110 1.4605 1.4376 0.0001 0.1142 0.1980

Chấp nhận Ho Hoàn toàn bác bỏ Ho Chấp nhận Ho Chấp nhận Ho

Như qua kết cho thấy vai trò hai nhân tố quy mô BE/ME mờ nhạt việc giải thích tỷ suất sinh lợi, nhân tố có ý nghĩa kết hợp với yếu tố thị trường

c.Kiểm ñịnh giả thiết thống kê

c1 Kiểm định sự phù hợp của mơ hình

Với giả thiết Ho: R2 = H1: R2 ≠ 0, dùng phân phối Fisher-Snedecor ñể kiểm

c2 Kiểm ñịnh hiện tượng tự tương quan

Trong trường hợp này, ta kiểm định phía, với giả thiết Ho: Khơng có tự tương quan H1: Có tự tương quan Dùng phân phối Durbin Watson ñể kiểm ñịnh Với

mức ý nghĩa 5% (độ tin cậy 95%), ta có kết kiểm định: Trong danh mục xem xét, có trường hợp chấp nhận giả thiết Ho, tức cho khơng có tượng tự tương quan phân dư trường hợp bác bỏ giả thiết Ho Nếu mở rộng 11 chứng khốn lựa chọn tất chấp nhận Ho Qua đây, nói phần dư khơng có tự tương quan phương pháp hồi quy theo phương pháp bình phương bé FF3FM hợp lý

c3 Kiểm ñịnh hiện tượng ña cộng tuyến

Có nhiều phương pháp để kiểm định tượng ña cộng tuyến Trong phần này, dùng phương pháp kiểm định tính tương quan biến giải thích Với giả thiết Ho:

R2 = 0, H1: R2 ≠ Dùng phân phối Fisher-Snedecor ñể kiểm ñịnh Với mức ý nghĩa

5% (ñộ tin cậy 95%), ta có kết kiểm định: Giữa nhân tố thị trường MRT SMB có tương quan, MRT HML không tương quan, SMB HML không tương quan Nhưng xét thấy mức ñộ tương quan MRT SMB lõng - R2 = 0.0293 nhỏ, xem khơng tương quan Do đó, mơ hình Fama - French nhân tố tương ñối phù hợp mẫu liệu ñang xét

d Ước lượng tỷ suất sinh lợi định giá chứng khốn

Trên ta kiểm ñịnh giả thiết nhằm khẳng ñịnh phù hợp mơ hình Fama - French nhân tố Đến ñây, ta xem xét việc ước lượng tỷ suất sinh lợi chứng khốn định giá chứng khốn với FF3FM

Gọi γ mức chêch lệch tỷ suất sinh lợi kỳ vọng thực tế tỷ suất sinh lợi kỳ vọng qua mơ hình hồi quy Một chứng khốn định giá thấp chứng khốn có γ > ñây sởñể nhà ñầu tư mua vào Xử lý phần mềm EXCEL ta có kết sau:

Bảng 3.12 Ước lượng tỷ suất sinh lợi kỳ vọng định giá chứng khốn

Mã CK γ

Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng

thực tế

Tỷ suất sinh

lợi qua FF3FM So sánh γ

Định giá chứng khoán

PVD 6.1305 8.3305 2.2000 γ > Định giá thấp REE 4.6194 7.0543 2.4349 γ > Định giá thấp SJS -0.7270 5.0123 5.7393 γ > Định giá thấp SSI 6.4822 9.0034 2.5212 γ > Định giá thấp STB 4.3665 8.5891 4.2226 γ > Định giá thấp VNM 1.8906 3.6543 1.7637 γ > Định giá thấp VSH -2.9067 2.3254 5.2321 γ < Định giá cao CII -2.6970 1.9002 4.5972 γ < Định giá cao

Như qua bảng kết cho thấy: Thơng qua ứng dụng mơ hình Fama French có sở khoa học để tiếp tục lựa chọn số cổ phiếu vượt trội cổ phiếu cịn lại đểđưa vào danh mục đầu tư cuối đó là: DHG, SAM, FPT, PVD, REE,

SJS, SSI, STB, VNM

3.3.3.3 Kết quả hồi quy so sánh giữa nhân tố của FF3FM

Qua q trình phân tích cho thấy, mơ hình gồm đầy đủ ba nhân tố thị trường MRT, SMB, HML (trường hợp FF3MFM)

R lại tăng lên cao tất trường hợp Như nói mơ hình gồm ba nhân tố Fama - French giải thích thay đổi tỷ suất sinh lợi chứng khốn tốt mơ hình CAPM

3.3.3.4 Phân bổ tối ưu vốn ñầu tư danh mục đầu tư

Sau ứng dụng mơ hình FF3MFM ñể xác ñịnh ñược cổ phiếu vượt trội ñưa vào danh mục ñầu tư Nhiệm vụ q trình xây dựng danh mục đầu tư hiệu xác ñịnh tỷ trọng vốn ñầu tư vào chứng khốn danh mục cổ phiếu lựa chọn dựa ứng dụng mơ hình Markowitz gồm chứng khoán: DHG,

SAM, FPT, PVD, REE, SJS, SSI, STB, VNM

Chúng ta ñi tìm danh mục có rủi ro thấp tỷ suất sinh lợi với giá trị cho trước theo mục tiêu ñầu tưñã ñược xác ñịnh

Mơ hình cụ thể áp dụng cho tài sản sau: Hàm mục tiêu

σ2p = [σ 2

1w 2

1+ σ 2

2w 2

2+ … σ 2

9w 2

9] + [2w1w2Cov12 + 2w1w3Cov13 + … +

Các ràng buộc

(1) w1 + w2 + w3 + w4 + w5 + w6 + w7 + w8 + w9 =

(2) ≤ wi ≤ với i = 1:9 (Vì ở Việt Nam chưa cho phép thực nghiệp vụ

bán khống ñược phép khơng có ràng buộc này)

(3) E(R1)w1 + E(R2)w2 + E(R3)w3 + E(R4)w4 + E(R5)w5 + E(R6)w6 +

E(R7)w7 + E(R8)w8 + E(R9)w9 ≥ 15%(Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng danh mục ñầu

tư phải thỏa mãn mục tiêu ñầu tư)

Kết quả, phần mềm xử lý tốn tối ưu trường hợp khơng bán khống tìm danh mục có phương sai thấp nhất, danh mục tối ưu ứng với tỷ suất sinh lợi ≥ 15% Bao gồm tỷ trọng chứng khoán danh mục sau:

Bảng 3.14 Danh mục có độ lệch chuẩn thấp tỷ trọng chứng khoán trong danh mục

MÃ CHỨNG KHOÁN TỶ TRỌNG ĐẦU TƯ TRONG DANH MỤC

DHG 0.1485

SAM 0.1206

FPT 0.2151

PVD 0.1659

REE 0.0081

SJS 0.0061

SSI 0.0160

STB 0.1064

VNM 0.2135

TỶ SUẤT SINH LỢI DANH MỤC 15%

ĐỘ LỆCH CHUẨN 7.6741%

Đây danh mục có độ lệch chuẩn thấp nhất, đảm bảo yêu cầu tỷ suất sinh lợi theo yêu cầu mục tiêu ñặt Với mức tỷ suất sinh lợi tối thiểu 15% ñộ lệch chuẩn 7.6741%

3.3.3.5 Theo dõi, ñánh giá biến ñộng của chứng khoán tái cấu trúc danh mục cần thiết

kiểm soát dự báo giá chứng khoán làm sở cho ñịnh tái cấu trúc danh mục cần thiết Trong luận văn tác giả xin lấy ví dụ cho cổ phiếu PVD danh mục ñã ñược lựa chọn

a Kiểm định tính dừng của dữ liệu

Trước hết ta kiểm tra tính dừng chuổi giá cổ phiếu PVD

Sử dụng tiêu chuẩn kiểm ñịnh DF - Kiểm ñịnh nghiệm ñơn vị Kết kiểm ñịnh qua phần mềm EVIEWS cho kết chuỗi PVD chuỗi không dừng

Bây ta kiểm định tính dừng chuỗi sai phân bậc chuỗi PVD kiểm ñịnh DF, khơng có xu thế, khơng có hệ số chặn Ta nhận ñược τ = -20.54123, giá trị tới hạn với mức ý nghĩa 1% -2.1532; 5% -1.8015; 10% -1.5913 Như ta thấyτ >τα chuỗi D( PVD) chuỗi dừng Chúng ta có d =

b Nhận dạng ước lượng mơ hình

Việc nhận dạng mơ hình ARIMA (xác định tham số p q) thơng qua đồ thị tương quan PAC ñồ thị tương quan riêng phần PACF Kết có PAC11≠ 0, PAC22 ≠ 0, PAC33≠ 0, PAC44≠ 0, PAC55≠ Do mơ hình p = 5, d = 1, q =

Ước lượng mơ hình D(PVD) = C + α1AR(1) +α2AR(2) + α3AR(4) + α5AR(5) + ut Thu ñược kết sau:

D(PVD) = - 25.2284 + [AR(1) = 0.3036,AR(2) = 0.0490,AR(4) = - 0.1391,AR(5) = 0.1827]

c Kiểm định mơ hình

Sau xác định phương trình mơ hình ARIMA, cần phải tiến hành kiểm định tính nhiễu trắng số hạng phần dư et Từñồ thị phần dư kiểm ñịnh DF thấy phần dư nhiễu trắng Ta kết luận mơ hình ARIMA chuổi giá PVD là: ARIMA(5,1,0)

d Dự báo

Với kết nhận từ việc ước lượng mơ hình:

có thể dự báo giá chứng khoán tương lai từ liệu khứ Phần mềm EVIEWS thực việc cách nhanh chóng độ xác cao Với kết dự báo từ mơ hình cung cấp sở thông tin quan trọng cho việc ñịnh ñầu tư thích hợp ñiều chỉnh danh mục ñầu tư cần thiết

3.4 Một số kiến nghị

Nhằm nâng cao hiệu ứng dụng mơ hình tài đại tác giả xin ñề xuất số kiến nghịñối với nhà nước Ủy ban chứng khoán nhà nước sau:

Thứ nhất, chuẩn hóa hệ thống nhà đầu tư, khuyến khích nhà ñầu tư, tổ chức chuyên nghiệp tham gia thị trường

Thứ hai, đa dạng hóa sản phẩm, hàng hóa thị trường để đáp ứng nhu cầu thị trường

Thứ ba, giảm thiếu nhân tố tác ñộng ñến TTCK ổn ñịnh thị trường tiền tệ, linh hoạt chếñiều hành lãi suất

PHẦN KẾT LUẬN

Thị trường chứng khốn tơn phong vũ biểu kinh tế Nền kinh tế có sức mạnh hay khơng sẽđược phản ánh trực tiếp bỡi thăng trầm thị trường chứng khoán Thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua năm hoạt ñộng ñã chứng kiến nhiều biến ñộng, vụ mùa bội thu ln thay đổi nỗi thất vọng Điều chắn ñối với nhà đầu tưđó khơng biết đợt thất vọng hay vụ mùa bội thu tới Bên cạnh cần phải thừa nhận nhà đầu tư Việt Nam nói chung PVFC Đà Nẵng nói riêng cịn mang nặng tâm lý “bầy đàn.”

Xuất phát từ tính cấp thiết đó, tác giả mong muốn thơng qua luận văn giúp PVFC Đà Nẵng đối phó với biến động khó lường thị trường hết hoàn thiện hoạt động đầu tư tài việc ứng dụng mơ hình tài đại vào cơng tác quản lý danh mục đầu tư

Khi bước vào nghiên cứu ñề tài tác giả ñã cố gắng tiếp cận, nghiên cứu lý thuyết ñầu tư tài đại cách thức ứng dụng Đồng thời ñi sâu ñánh giá chất lượng ñầu tư tài chính, nhu cầu sử dụng mơ hình tài đại PVFC Đà Nẵng Để từ có ứng dụng ý nghĩa mơ hình vào hoạt ñộng quản lý danh mục ñầu tư