Tài liệu Ứng Dụng Lý Thuyết Đầu Tư Tài Chính Hiện Đại Trong Quản Lý Danh Mục Đầu Tư Trên TTCK Việt Nam

Tai lieu, luan van1 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM VÕ TẤN LỰC ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI TRONG QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN TTCK VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2011 khoa luan, tieu luan1 of 102 Tai lieu, luan van2 of 102 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HCM VÕ TẤN LỰC ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI TRONG QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ TRÊN TTCK VIỆT NAM Chuyên ngành : Kinh tế tài – ngân hàng Mã số : 60.31.12 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học : PGS.TS Nguyễn Văn Sĩ Thành phố Hồ Chí Minh – Năm 2011 khoa luan, tieu luan2 of 102 Tai lieu, luan van3 of 102 LỜI CAM ĐOAN VÀ CẢM ƠN Tôi xin cam đoan luận văn “Ứng dụng lý thuyết đầu tư tài đại quản lý danh mục đầu tư TTCK Việt Nam” cơng trình nghiên cứu riêng riêng tơi, thực hướng dẫn khoa học PGS.TS.Nguyễn Văn Sĩ Các số liệu luận văn sử dụng trung thực, từ nguồn hợp pháp đáng tin cậy Các kết nghiên cứu đạt bao gồm bảng liệu, đồ thị mơ hình ứng dụng nghiên cứu độc lập Nhân đây, xin chân thành cảm ơn sâu sắc đến Thầy – PGS.TS.Nguyễn Văn Sĩ, người hướng dẫn tơi hồn thành luận văn này, Thầy, Cô giảng dạy cung cấp cho kiến thức vô quý báu Tôi xin cảm ơn đến công ty, nhà đầu tư nhiệt tình khách quan việc thực phiếu khảo sát, góp phần quan trọng đến kết luận văn Tp Hồ Chí Minh, tháng 10 năm 2010 Tác giả luận văn Võ Tấn Lực khoa luan, tieu luan3 of 102 Tai lieu, luan van4 of 102 MỤC LỤC Lời cam đoan Danh mục từ viết tắt Danh mục bảng biểu, hình vẽ, đồ thị Lời mở đầu CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN LÝ THUYẾT ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI TRONG QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.1 TỔNG QUAN VỀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.1.1 Danh mục đầu tư 1.1.1.1 Khái niệm 1.1.1.2 Phân loại tài sản DMĐT 1.1.2 Nghiệp vụ quản lý danh mục đầu tư 1.1.3 Những điều lưu ý lập kế hoạch đầu tư .2 1.1.3.1 Chuẩn bị 1.1.3.2 Vòng đời tài sản 1.1.4 Quản lý danh mục đầu tư 1.1.4.1 Mục tiêu đầu tư (Investment Objectives) 1.1.4.2 Chính sách phân bổ tài sản (Asset Allocation) 1.1.4.3 Lựa chọn chiến lược quản lý đầu tư danh mục đầu tư (Portfolio Management Strategy – Investment Strategy) .5 1.1.4.4 Lựa chọn chứng khoán (Security Selection) 1.1.4.5 Đánh giá hiệu hoạt động DMĐT 1.2 CÁC LÝ THUYẾT ĐẦU TƯ TÀI CHÍNH HIỆN ĐẠI VỀ QUẢN LÝ DANH MỤC ĐẦU TƯ 1.2.1 Lý thuyết mơ hình đính giá tài sản vốn CAPM (Capital Asset Pricing Model) 1.2.1.1 Sơ lược CAPM .7 1.2.1.2 Các giả định mơ hình CAPM .7 1.2.1.3 TSSL, phương sai (hay độ lệch chuẩn) tài sản danh khoa luan, tieu luan4 of 102 mục tài sản .8 Tai lieu, luan van5 of 102 1.2.1.4 Tìm kiếm DMĐT tối ưu với tảng lý thuyết thị trường vốn 11 1.2.1.5 Mơ hình định giá tài sản vốn – quan hệ rủi ro TSSL 14 1.2.2 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá APT (Arbitrage Pricing Theory) 15 1.2.2.1 Sơ lược APT .15 1.2.2.2 Các mơ hình nhân tố .16 1.2.2.3 Các beta ( β ) nhân tố 16 1.2.2.4 Dùng mơ hình nhân tố tính phương sai (Var), hiệp phương sai (Cov) 17 1.2.2.5 Mơ hình nhân tố DMĐT mơ 18 1.2.2.6 Danh mục nhân tố 18 1.2.2.7 Việc mô kinh doanh chênh lệch giá 19 1.2.2.8 Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá – APT 19 KẾT LUẬN CHƯƠNG .21 CHƯƠNG 2: THỰC TRẠNG ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM 22 2.1 TỔNG QUAN ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN TẠI VIỆT NAM 22 2.1.1 Tổng quan TTCK Việt Nam .22 2.1.2 Các giai đoạn phát triển TTCK Việt Nam 22 2.1.2.1 Giai đoạn 2000-2005 .23 2.1.2.2 Giai đoạn năm 2006 24 2.1.2.3 Giai đoạn năm 2007 25 2.1.2.4 Giai đoạn năm 2008 25 2.1.2.5 Giai đoạn năm 2009 đến 26 2.1.3 Tình hình áp dụng phương pháp phân tích đầu tư TTCK Việt Nam 27 2.1.4 Thực trạng việc tính tốn hệ số Beta ( β ) cho cổ phiếu niêm yết TTCK Việt Nam 29 2.1.5 Những rủi ro TTCK Việt Nam 30 2.1.5.1 Rủi ro hệ thống 30 2.1.5.2 Rủi ro phi hệ thống 31 2.2 CƠ HỘI VÀ THÁCH THỨC KHI ĐẦU TƯ CHỨNG KHOÁN Ở VN 32 2.3 SỬ DỤNG HỆ SỐ BETA ( β ) TRONG PHÂN TÍCH RỦI RO ĐẦU TƯ KHOÁN Ở MỘT SỐ NƯỚC TRÊN THẾ GIỚI 34 khoa luan, tieu CHỨNG luan5 of 102 Tai lieu, luan van6 of 102 2.4 BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM 35 2.4.1 Bài học từ TTCK giới 35 2.4.2 Bài học từ TTCK nước 40 2.5 ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN CHO TTCK VIỆT NAM 42 KẾT LUẬN CHƯƠNG .44 CHƯƠNG 3: CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐO LƯỜNG RỦI RO VÀ TÌM DMĐT TỐI ƯU TRÊN TTCK VIỆT NAM 45 3.1 GIỚI THIỆU ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT CAPM ĐỂ ĐO LƯỜNG HỆ SỐ RỦI RO ( β ) CỦA CÁC LOẠI CHỨNG KHOÁN TRONG MỐI TƯƠNG QUAN VỚI DMĐT TRÊN TTCK VIỆT NAM .45 3.1.1 Đo lường Beta ( β ) cổ phiếu thị trường dựa tảng CAPM .45 3.1.2 Thiết lập DMĐT tối ưu từ beta ( β ) tính tốn .48 3.1.2.1 Mơ hình 1: tối đa hóa thu nhập kỳ vọng sở giới hạn mức rủi ro cho trước .49 3.1.2.2 Mơ hình 2: tối thiểu hóa rủi ro sở yêu cầu mức lợi nhuận tối thiểu cho trước .50 3.2 GIỚI THIỆU ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT APT ĐỂ ĐO LƯỜNG HỆ SỐ NHẠY CẢM ( β ) CỦA TỪNG CHỨNG KHỐN ĐỐI VỚI CÁC NHÂN TỐ VĨ MƠ VÀ THỰC HIỆN KINH DOANH CHÊNH LỆCH GIÁ .53 3.2.1 Dùng hàm hồi quy để tính beta nhân tố thiết lập mơ hình nhân tố cho chứng khoán 53 3.2.2 Lập danh mục đầu tư mô thực kinh doanh chênh lệch giá 54 KẾT LUẬN CHƯƠNG .63 CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP KIỂM SOÁT RỦI RO VÀ QUẢN LÝ DMĐT HIỆU QUẢ CHO NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN TTCK VIỆT NAM 64 4.1 NHỮNG ĐÚC KẾT TỪ MƠ HÌNH .64 4.1.1 Ưu điểm 64 4.1.2 Những hạn chế .64 khoa luan, tieu luan6 of 102 Tai lieu, luan van7 of 102 4.2 CÁC GIẢI PHÁP KIỂM SOẤT RỦI RO VÀ QUẢN LÝ DMĐT HIỆU QUẢ CHO NHÀ ĐẦU TƯ TRÊN TTCK VIỆT NAM 4.2.1 Tạo điều kiện để phát triển nghiệp vụ quản lý DMĐT chất lượng .65 4.2.2 Tiếp tục tái cấu trúc TTCK, minh bạch hóa đồng bộ, thống phù hợp với chuẩn mực quốc tế 65 4.2.3 Tạo nhiều hàng hoá có chất lượng tốt để nhà đầu tư có thêm lựa chọn cho DMĐT 67 4.2.4 Mở rộng bảo hiểm rủi ro chứng khoán 68 4.2.5 Phát triển cơng cụ chứng khốn phái sinh 68 4.2.6 Đào tạo nguồn nhân lực có kiến thức chun mơn 69 4.2.7 Hoàn thiện hệ thống pháp lý, chế, sách cho phát triển TTCK, hạn chế tối đa rủi ro hệ thống thị trường (rủi ro lãi suất, sức mua, thị trường) 69 4.2.8 Tăng cường công tác tra giám sát hoạt động của tổ chức tham gia thị trường, xử lý nghiêm vi phạm công bố thông tin, tin đồn gây bất lợi cho hệ thống thị trường tài chính, rị rỉ thơng tin 70 4.2.9 Hình thành quan quản lý chung cho tồn thị trường tài 71 4.2.10 Thành lập cơng ty định mức tín nhiệm (Credit Rating Agency) 71 4.2.11 Tăng cường giao lưu, hợp tác, học hỏi kinh nghiệm quản lý loại rủi ro DMĐT cách hiệu từ TTCK giới 72 KẾT LUẬN CHƯƠNG .73 Kết luận Danh mục tài liệu tham khảo Phụ lục khoa luan, tieu luan7 of 102 Tai lieu, luan van8 of 102 DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT APT : Arbitrage Pricing Theory – Lý thuyết kinh doanh chênh lệch giá BĐS : Bất động sản BHNT : Bảo hiểm nhân thọ CAPM : Capital Asset Pricing Model – Mơ hình định giá tài sản vốn CSTK : Chính sách tài khóa CSTT : Chính sách tiền tệ CTCK : Cơng ty chứng khoán DMĐT : Danh mục đầu tư Hose : Sở giao dịch chứng khoán Tp HCM Hnx : Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Hnx – index : Chỉ số trung bình giá chứng khốn cổ phiếu niêm yết Hnx IMF : Quỹ tiền tệ quốc tế (International Monetary Fund) NHTM : Ngân hàng thương mại OTC : Over the counter – Thị trường chứng khoán phi tập trung QLDMĐT : Quản lý danh mục đầu tư SGDCK : Sở giao dịch chứng khoán TP HCM : Thành phố Hồ Chí Minh TSSL : Tỷ suất sinh lợi TTCK : Thị trường chứng khoán TTGDCK : Trung tâm giao dịch chứng khoán Vn – Index : Chỉ số trung bình giá chứng khốn cổ phiếu niêm yết Hose Up-com Index : Chỉ số trung bình giá chứng khốn cổ phiếu thị trường giao dịch công ty đại chúng chưa niêm yết UBCKNN : Ủy ban chứng khoán nhà nước Mã chứng khoán : Được viết tắt theo quy ước Hose Hnx khoa luan, tieu luan8 of 102 Tai lieu, luan van9 of 102 MỤC LỤC BẢNG BIỂU, HÌNH VẼ, ĐỒ THỊ CHƯƠNG 1: Bảng 1.1: Phương pháp ma trận hki tính phương sai 10 Đồ thị 1.1: Lựa chọn DMĐT tối ưu với tài sản rủi ro đường biên hiệu .11 Đồ thị 1.2: Lựa chọn DMĐT tối ưu có tồn tài sản phi rủi ro .13 Đồ thị 1.3: Đường thị trường chứng khoán SML .14 Đồ thị 1.4: Đường thị trường chứng khoán với rủi ro hệ thống chuẩn hóa 15 CHƯƠNG 2: Đồ thị 2.1: Giai đoạn TTCK 2000 – 2005 23 Bảng 2.1: Bảng thống kê quy mô TTCK giai đoạn 2000 – 2005 24 Đồ thị 2.2: Giai đoạn TTCK năm 2006 24 Đồ thị 2.3: Giai đoạn TTCK năm 2007 25 Đồ thị 2.4: Giai đoạn TTCK năm 2008 26 Đồ thị 2.5: Giai đoạn TTCK từ năm 2009 đến (31/08/2010) 26 CHƯƠNG 3: Đồ thị 3.1: Đồ thị đường biên hiệu Markowitz với 15 chứng khoán 51 Đồ thị 3.2: Đồ thị đường biên hiệu Markowitz mở rộng với 21 chứng khoán 52 Bảng 3.1: Phương trình nhân tố chứng khốn DMĐT 54 Bảng 3.2: Bảng tính phương sai chi tiết chứng khoán 56 Bảng 3.3: Bảng chi tiết tỷ trọng chứng khốn DMĐT mơ chứng khốn BHS 59 Bảng 3.4: Bảng tính tốn chi tiết chứng khoán mua bán 61 khoa luan, tieu luan9 of 102 Tai lieu, luan van10 of 102 DANH MỤC PHỤ LỤC Phụ lục : Tổng hợp kết khảo sát nhà đầu tư cá nhân TTCK Việt Nam Phụ lục : Minh họa việc tính tốn hệ số beta TTCK Việt Nam Phụ lục : Minh họa dịch vụ tính hệ số beta www.valueline.com Phụ lục : Bảng kê chi tiết TSSL chứng khoán thị trường Phụ lục : Ma trận phương sai – hiệp phương sai Phụ lục : Ma trận hệ số tương quan Phụ lục : Danh sách 20 chứng khốn có giá trị vốn hóa lớn thị trường Phụ lục : Danh sách số 15 chứng khoán chọn Phụ lục 9-1 : Các bước để tìm tỷ trọng tối ưu mơ hình Phụ lục 9-2 : Kết mơ hình – Tối đa hóa thu nhập kỳ vọng Phụ lục 9-3 : Kết mô hình – Tối đa hóa thu nhập kỳ vọng Phụ lục 10-1 : Kết mơ hình – Tối thiểu hóa mức rủi ro Phụ lục 10-2 : Kết mơ hình – Tối thiểu hóa mức rủi ro Phụ lục 11-1 : Tập hợp danh mục đầu tư đường biên hiệu Markowitz với Beta = Phụ lục 11-2 : Ma trận phương sai - hiệp phương sai (DMĐT mở rộng với 21 chứng khoán) Phụ lục 11-3 : Tập hợp danh mục đầu tư đường biên hiệu Markowitz với Beta = (DMĐT mở rộng với 21 chứng khoán) Phụ lục 12 : TSSL hàng tháng thống kê nhân tố vĩ mô Phụ lục 13-1 : Giải thích ý nghĩa hệ số hồi quy TSSL chứng khốn theo nhân tố vĩ mơ Phụ lục 13-2 : Bảng kết hồi quy hệ số nhạy cảm nhân tố vĩ mô chứng khoán Phụ lục 13-3 : Bảng kết hồi quy hệ số nhạy cảm nhân tố vĩ mơ chứng khốn Phụ lục 14 : Thiết lập tốn tìm tỷ trọng chứng khốn DMĐT mơ Phụ lục 15 : Tìm tỷ trọng DMĐT nhân tố khoa luan, tieu luan10 of 102 Tai lieu, luan van104 of 102 PHỤ LỤC 10 - KẾT QUẢ MƠ HÌNH - TỐI THIỂU HĨA MỨC RỦI RO Target Cell (Min) Name PHƯƠNG SAI DMĐT Original Value 1.71% Final Value 2.37% Constraints Name P/B DMĐT TỶ TRỌNG BĐS HỆ SỐ BÊTA DMĐT P/E DMĐT TỶ TRỌNG DMĐT LN KỲ VỌNG DMĐT TỶ TRỌNG AGF TỶ TRỌNG AGF TỶ TRỌNG BHS TỶ TRỌNG BHS TỶ TRỌNG DHG TỶ TRỌNG DHG TỶ TRỌNG FPT TỶ TRỌNG FPT TỶ TRỌNG GMD TỶ TRỌNG GMD TỶ TRỌNG ITA TỶ TRỌNG ITA TỶ TRỌNG KDC TỶ TRỌNG KDC TỶ TRỌNG PVD TỶ TRỌNG PVD TỶ TRỌNG REE TỶ TRỌNG REE TỶ TRỌNG SJS TỶ TRỌNG SJS TỶ TRỌNG STB TỶ TRỌNG STB TỶ TRỌNG TAC TỶ TRỌNG TAC TỶ TRỌNG TDH TỶ TRỌNG TDH TỶ TRỌNG VNM TỶ TRỌNG VNM TỶ TRỌNG VSH TỶ TRỌNG VSH khoa luan, tieu luan104 of 102 Cell Value 1.29 30.00% 1.0000 8.00 100% 1.50% 3.14% 3.14% 13.41% 13.41% 0.00% 0.00% 3.88% 3.88% 2.98% 2.98% 12.67% 12.67% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 20.00% 20.00% 11.87% 11.87% 6.14% 6.14% 0.00% 0.00% 5.45% 5.45% 7.88% 7.88% 12.56% 12.56% Formula $T$1286