Ứng dụng lý thuyết đầu tư tài chính hiện đại trong quản lý danh mục đầu tư trên TTCK Việt nam

tín nhi m khác nhau... Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá APT Arbitrage Pricing Theory 1.2.2.1... thông tin th tr ng.

L I CAM OAN VÀ C M N

Tôi xin cam đoan lu n v n “ ng d ng lý thuy t đ u t tài chính hi n đ i trong

riêng tôi, đ c th c hi n d i s h ng d n khoa h c c a PGS.TS.Nguy n V n S Các

s li u trong lu n v n đ c s d ng trung th c, t các ngu n h p pháp và đáng tin c y Các k t qu nghiên c u đ t đ c bao g m các b ng d li u, đ th và các mô hình ng

d ng là nghiên c u đ c l p c a tôi

Nhân đây, tôi xin chân thành c m n sâu s c đ n Th y – PGS.TS.Nguy n V n S ,

ng i đã h ng d n tôi hoàn thành lu n v n này, cùng các Th y, Cô đã gi ng d y và cung c p cho tôi nh ng ki n th c vô cùng quý báu

Tôi c ng xin c m n đ n các công ty, các nhà đ u t đã nhi t tình và khách quan trong vi c th c hi n các phi u kh o sát, góp ph n quan tr ng đ n k t qu c a lu n v n

M C L C

L i cam đoan

Danh m c các t vi t t t

Danh m c các b ng bi u, hình v , đ th

L i m đ u

CH NG 1: T NG QUAN LÝ THUY T U T TÀI CHÍNH HI N I

TRONG QU N LÝ DANH M C U T 1

1.1 T NG QUAN V QU N LÝ DANH M C U T 1

1.1.1 Danh m c đ u t 1

1.1.1.1 Khái ni m 1

1.1.1.2 Phân lo i tài s n trong DM T 1

1.1.2 Nghi p v qu n lý danh m c đ u t 2

1.1.3 Nh ng đi u l u ý khi l p k ho ch đ u t 2

1.1.3.1 Chu n b 3

1.1.3.2 Vòng đ i c a tài s n 3

1.1.4 Qu n lý danh m c đ u t 4

1.1.4.1 M c tiêu đ u t (Investment Objectives) 4

1.1.4.2 Chính sách phân b tài s n (Asset Allocation) .5

1.1.4.3 L a ch n chi n l c qu n lý đ u t danh m c đ u t (Portfolio Management Strategy – Investment Strategy) 5

1.1.4.4 L a ch n ch ng khoán (Security Selection) 6

1.1.4.5 ánh giá hi u qu ho t đ ng c a DM T 6

1.2 CÁC LÝ THUY T U T TÀI CHÍNH HI N I V QU N LÝ DANH M C U T 7

1.2.1 Lý thuy t v mô hình đính giá tài s n v n CAPM (Capital Asset Pricing Model) 7

1.2.1.1 S l c v CAPM 7

1.2.1.2 Các gi đ nh c a mô hình CAPM 7

1.2.1.3 TSSL, ph ng sai (hay đ l ch chu n) c a m t tài s n và c a danh m c các tài s n 8

1.2.1.4 Tìm ki m DM T t i u v i n n t ng là lý thuy t th tr ng v n 11

1.2.1.5 Mô hình đ nh giá tài s n v n – quan h gi a r i ro và TSSL 14

1.2.2 Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá APT (Arbitrage Pricing Theory) 15

1.2.2.1 S l c v APT 15

1.2.2.2 Các mô hình nhân t 16

1.2.2.3 Các beta (β ) nhân t 16

1.2.2.4 Dùng mô hình nhân t tính ph ng sai (Var), hi p ph ng sai (Cov) 17

1.2.2.5 Mô hình nhân t và DM T mô ph ng 18

1.2.2.6 Danh m c nhân t thu n nh t 18

1.2.2.7 Vi c mô ph ng và kinh doanh chênh l ch giá 19

1.2.2.8 Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá – APT 19

K T LU N CH NG 1 21

CH NG 2: TH C TR NG U T CH NG KHOÁN T I VI T NAM 22

2.1 T NG QUAN U T CH NG KHOÁN T I VI T NAM 22

2.1.1 T ng quan v TTCK Vi t Nam 22

2.1.2 Các giai đo n phát tri n c a TTCK Vi t Nam 22

2.1.2.1 Giai đo n 2000-2005 23

2.1.2.2 Giai đo n n m 2006 24

2.1.2.3 Giai đo n n m 2007 25

2.1.2.4 Giai đo n n m 2008 25

2.1.2.5 Giai đo n n m 2009 đ n nay 26

2.1.3 Tình hình áp d ng các ph ng pháp phân tích đ u t t i TTCK Vi t Nam 27

2.1.4 Th c tr ng v vi c tính toán h s Beta (β ) cho các c phi u niêm y t trên TTCK Vi t Nam 29

2.1.5 Nh ng r i ro trên TTCK Vi t Nam 30

2.1.5.1 R i ro h th ng 30

2.1.5.2 R i ro phi h th ng 31

2.2 C H I VÀ THÁCH TH C KHI U T CH NG KHOÁN VN 32

2.3 S D NG H S BETA (β ) TRONG PHÂN TÍCH R I RO U T CH NG KHOÁN M T S N C TRÊN TH GI I 34

2.4 BÀI H C KINH NGHI M CHO VI T NAM 35

2.4.1 Bài h c t TTCK th gi i 35

2.4.2 Bài h c t TTCK trong n c 40

2.5 NH H NG PHÁT TRI N CHO TTCK VI T NAM 42

K T LU N CH NG 2 44

CH NG 3: CÁC PH NG PHÁP O L NG R I RO VÀ TÌM DM T T I U TRÊN TTCK VI T NAM 45

3.1 GI I THI U NG D NG LÝ THUY T CAPM O L NG H S R I RO (β ) C A CÁC LO I CH NG KHOÁN TRONG M I T NG QUAN V I DM T TRÊN TTCK VI T NAM 45

3.1.1 o l ng Beta (β ) c a c phi u và th tr ng d a trên n n t ng CAPM 45

3.1.2 Thi t l p DM T t i u t các beta (β ) tính toán đ c 48

3.1.2.1 Mô hình 1: t i đa hóa thu nh p k v ng trên c s gi i h n m c r i ro cho tr c 49

3.1.2.2 Mô hình 2: t i thi u hóa r i ro trên c s yêu c u m c l i nhu n t i thi u cho tr c 50

3.2 GI I THI U NG D NG LÝ THUY T APT O L NG H S NH Y C M (β ) C A T NG CH NG KHOÁN I V I CÁC NHÂN T V MÔ VÀ TH C HI N KINH DOANH CHÊNH L CH GIÁ 53

3.2.1 Dùng hàm h i quy đ tính beta nhân t và thi t l p mô hình nhân t cho m i ch ng khoán 53

3.2.2 L p danh m c đ u t mô ph ng và th c hi n kinh doanh chênh l ch giá 54

K T LU N CH NG 3 63

CH NG 4: GI I PHÁP KI M SOÁT R I RO VÀ QU N LÝ DM T HI U QU CHO NHÀ U T TRÊN TTCK VI T NAM 64

4.1 NH NG ÚC K T T MÔ HÌNH 64

4.1.1 u đi m 64

4.1.2 Nh ng h n ch 64

4.2 CÁC GI I PHÁP KI M SO T R I RO VÀ QU N LÝ DM T HI U QU

CHO NHÀ U T TRÊN TTCK VI T NAM

4.2.1 T o đi u ki n đ phát tri n h n n a nghi p v qu n lý DM T c v ch t và l ng .65

4.2.2 Ti p t c tái c u trúc TTCK, minh b ch hóa và đ ng b , th ng nh t phù h p v i các chu n m c qu c t .65

4.2.3 T o nhi u hàng hoá có ch t l ng t t đ nhà đ u t có thêm s l a ch n cho DM T c a mình 67

4.2.4 M r ng b o hi m r i ro ch ng khoán 68

4.2.5 Phát tri n các công c ch ng khoán phái sinh 68

4.2.6 ào t o ngu n nhân l c có ki n th c chuyên môn 69

4.2.7 Hoàn thi n h th ng pháp lý, c ch , chính sách cho s phát tri n c a TTCK, h n ch t i đa các r i ro h th ng c a th tr ng (r i ro lãi su t, s c mua, th tr ng) 69

4.2.8 T ng c ng công tác thanh tra giám sát ho t đ ng c a c a các t ch c tham gia th tr ng, x lý nghiêm các vi ph m v công b thông tin, v tin đ n gây b t l i cho h th ng th tr ng tài chính, v rò r thông tin 70

4.2.9 Hình thành c quan qu n lý chung cho toàn b th tr ng tài chính 71

4.2.10 Thành l p các công ty đ nh m c tín nhi m (Credit Rating Agency) 71

4.2.11 T ng c ng giao l u, h p tác, h c h i kinh nghi m v qu n lý các lo i r i ro và DM T m t cách hi u qu t TTCK trên th gi i 72

K T LU N CH NG 4 73

K t lu n

Danh m c tài li u tham kh o

Ph l c

TTGDCK : Trung tâm giao d ch ch ng khoán

Vn – Index : Ch s trung bình giá ch ng khoán các c phi u niêm y t t i Hose Up-com Index : Ch s trung bình giá ch ng khoán các c phi u t i th tr ng giao

d ch c a công ty đ i chúng ch a niêm y t UBCKNN : y ban ch ng khoán nhà n c

Mã ch ng khoán : c vi t t t theo quy c t i Hose và Hnx

M C L C B NG BI U, HÌNH V , TH

CH NG 1:

B ng 1.1: Ph ng pháp ma tr n hki tính ph ng sai 10

th 1.1: L a ch n DM T t i u v i tài s n r i ro trên đ ng biên hi u qu 11

th 1.2: L a ch n DM T t i u khi có s t n t i c a tài s n phi r i ro 13

th 1.3: ng th tr ng ch ng khoán SML 14

th 1.4: ng th tr ng ch ng khoán v i r i ro h th ng đ c chu n hóa 15

CH NG 2: th 2.1: Giai đo n TTCK 2000 – 2005 23

B ng 2.1: B ng th ng kê quy mô c a TTCK giai đo n 2000 – 2005 24

th 2.2: Giai đo n TTCK n m 2006 24

th 2.3: Giai đo n TTCK n m 2007 25

th 2.4: Giai đo n TTCK n m 2008 26

th 2.5: Giai đo n TTCK t n m 2009 đ n nay (31/08/2010) 26

CH NG 3: th 3.1: th đ ng biên hi u qu Markowitz v i 15 ch ng khoán 51

th 3.2: th đ ng biên hi u qu Markowitz m r ng v i 21 ch ng khoán 52

B ng 3.1: Ph ng trình nhân t các ch ng khoán trong DM T 54

B ng 3.2: B ng tính ph ng sai chi ti t t ng ch ng khoán 56

B ng 3.3: B ng chi ti t t tr ng c a t ng ch ng khoán trong DM T mô ph ng ch ng khoán BHS 59

B ng 3.4: B ng tính toán chi ti t t ng ch ng khoán đ c mua bán 61

DANH M C PH L C

Ph l c 1 : T ng h p k t qu kh o sát c a nhà đ u t cá nhân trên TTCK Vi t Nam

Ph l c 2 : Minh h a v vi c tính toán h s beta trên TTCK Vi t Nam

Ph l c 3 : Minh h a v d ch v tính h s beta c a www.valueline.com

Ph l c 4 : B ng kê chi ti t TSSL c a các ch ng khoán và th tr ng

Ph l c 9-2 : K t qu mô hình 1 – T i đa hóa thu nh p k v ng

Ph l c 9-3 : K t qu mô hình 1 – T i đa hóa thu nh p k v ng

Ph l c 10-1 : K t qu mô hình 2 – T i thi u hóa m c r i ro

Ph l c 10-2 : K t qu mô hình 2 – T i thi u hóa m c r i ro

Ph l c 11-1 : T p h p các danh m c đ u t trên đ ng biên hi u qu Markowitz v i

Ph l c 12 : TSSL hàng tháng và th ng kê các nhân t v mô

Ph l c 13-1 : Gi i thích ý ngh a các h s khi h i quy TSSL t ng ch ng khoán theo các

L I M U

1 S C N THI T C A TÀI

Ch ng đ ng h n 11 n m phát tri n c a TTCK Vi t Nam v i bi t bao th ng tr m,

có lúc đ u t trên TTCK là th ng l n, quan tr ng là mua mã nào đ gia t ng l i nhu n nhanh h n mà thôi, đôi lúc nhà đ u t ph i n m trái đ ng v i nh ng kho n thua l n ng

n , “cháy tài kho n” Có đi đ n tr c ti p các sàn giao d ch thì m i th y h t đ c các cung

b c c m xúc c a th tr ng Tham v ng làm giàu nhanh chóng trong khi không đ c h u thu n b i n n t ng ki n th c đã đ a nhà đ u t đ i m t v i muôn vàn r i ro

i v i TTCK Vi t Nam, nhà đ u t ch a nh n bi t h t các r i ro mà mình ph i gánh ch u khi tham gia vào TTCK B i l vi c xác đ nh r i ro c ng nh tìm l i gi i cho câu h i: “Làm th nào đ đ u t hi u qu ?” qu th t không ph i là đi u d dàng

L i nhu n và r i luôn là hai m t t n t i song hành v i nhau, l i nhu n càng cao thì

r i ro càng l n và ng c l i Do đó khi đ u t trên TTCK, nhà đ u t c n ph i hi u rõ và phân tích k l ng m i quan h gi a r i ro và TSSL đ đ t ra nh ng m c tiêu thích h p cho b n thân m i nhà đ u t Và h s beta là m t trong nh ng công c h u ích đ c s

d ng đ đánh giá m i quan h này H s này d a trên n n t ng các lý thuy t tài chính

hi n đ i nh : Lý thuy t danh m c đ u t c a Harry Markowitz, Mô hình đ nh giá tài s n

v n – CAPM c a William Sharpe và Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá – APT c a Stephen Ross Khi đã hi u đ c các lý thuy t này, nhà đ u t có th t thi t l p riêng cho mình m t DM T phù h p v i kh u v r i ro c a b n thân

Chính vì l đó, tác gi mu n thông qua đ tài “ NG D NG LÝ THUY T U

T TÀI CHÍNH HI N I TRONG QU N LÝ DANH M C U T TRÊN TTCK VI T NAM” nh m giúp cho nhà đ u t Vi t Nam k th a nh ng lý thuy t và các công c đ phòng ng a r i ro m t cách có hi u qu T đó, m i nhà đ u t có th v n

d ng m t cách linh ho t đ h ng cho mình m t l i đi riêng phù h p

2 M C ÍCH NGHIÊN C U

Nghiên c u các Lý thuy t đ u t tài chính hi n đ i

Phân tích th c tr ng r i ro trong đ u t ch ng khoán và vi c s d ng h s beta trên TTCK Vi t Nam

S d ng mô hình h i quy, phân tích t ng quan đ tính toán các beta nhân t cho các ch ng khoán trong ph m vi nghiên c u

Giúp nhà đ u t xây d ng đ c DM T t i u phù h p v i kh u v r i ro b ng cách áp d ng gi i bài toán Markowitz

xu t m t s các nhóm gi i pháp đ ng d ng các lý thuy t đ u t tài chính

hi n đ i trong vi c qu n lý DM T và nh ng r i ro trên TTCK Vi t Nam

3 I T NG VÀ PH M VI NGHIÊN C U

i t ng nghiên c u: TTCK Vi t Nam và các v n đ liên quan đ n th c tr ng

r i ro đ u t ch ng khoán, các công c đo l ng r i ro c ng nh làm th nào đ có đ c

DM T hi u qu

Ph m vi nghiên c u: s li u v TTCK Vi t Nam, ch s CPI, giá vàng và USD

đ c thu th p trong kho ng th i gian t 01/01/2007 đ n 31/08/2010

4 PH NG PHÁP NGHIÊN C U

Ph ng pháp nghiên c u k t h p gi a đ nh tính và đ nh l ng tài đ c nghiên

c u theo ph ng pháp thu th p các d li u l ch s , k t h p v i các ph ng pháp th ng

kê, so sánh phân tích và dùng đ th minh h a tài có s d ng các công c th ng kê

mô t , phân tích t ng quan, phân tích h i quy, gi i bài toán tìm DM T t i u (công c Solver) … d a trên b ng tính Excel

5 K T C U C A TÀI

N i dung c a đ tài đ c trình bày trong 4 ch ng c th nh sau:

Ch ng 1: T ng quan lý thuy t đ u t tài chính hi n đ i trong qu n lý danh

DM T ây chính là quan đi m đ u t theo danh m c

1.1.1.2 Phân lo i tài s n trong DM T:

Theo phân lo i c a CFA (Chartered Financial Analyst) Institue, các lo i tài s n đ u

t ch y u th ng đ c n m gi b i các nhà đ u t t ch c và cá nhân bao g m:

C phi u (Equity Investment)

• C phi u n i đ a (Domestic equities)

+ CP các công ty l n (Large - apitalization)

+ CP các công ty nh (Small – apitalization)

• C phi u qu c t ( International equities)

+ CP trên th tr ng các n c phát tri n (Major country market)

+ CP trên th tr ng các n c m i n i (Emerging market)

Các công c đ u t có l i su t c đ nh ( Fix – Income Investment):

• C phi u u đãi (Prefered Stock)

• Trái phi u (Bonds)

+ Trái phi u chính ph (Governments and Agencies Bond)

+ Trái phi u công ty (Corporates): bao g m trái phi u có các m c x p h ng

tín nhi m khác nhau

• Các công c có ngu n g c t các tài s n đ c ch ng khoán hóa (Asset –

Backed Securities): ph phi n nh t là ch ng khoán có ngu n g c t các kho n vay b t

đ ng s n (Mortgage – backed securities) và các ngh a v n có đ m b o (Collateralized

Debt Obligations – CDO)

• Các công c th tr ng ti n t (Money market instruments): tín phi u kho

b c, ch ng ch ti n g i, th ng phi u, h p đ ng repo…

Các công c tài chính phái sinh (Derivatives): h p đ ng k h n (Forward Contracts), h p đ ng t ng lai (Futures Contracts), h p đ ng quy n ch n (Option Contracts), h p đ ng hoán đ i (Swap Contracts) …

Các hình th c đ u t khác (Alternative Investments): bao g m các hình

th c đ u t nh : b t đ ng s n, v n c ph n riêng l (Private equity), qu phòng h

(Hedge Funds), các lo i hàng hoá, ngo i t …

Các hình th c đ u t khác này th ng có các đ c đi m: tính thanh kho n th p,

th i h n đ u t t ng đ i dài, khó xác đ nh giá th tr ng, thi u các d li u quá kh v

l i nhu n và r i ro, yêu c u ph c t p h n trong quá trình phân tích…Vi c l a ch n n m

gi các lo i tài s n đ u t khác nhau, v i t tr ng khác nhau tùy thu c vào m c tiêu đ u

hi m, ngân hàng … D ch v này có th đ c bi t đ n d i nhi u tên g i khác nhau

nh : d ch v qu n lý tài s n, d ch v qu n lý tài s n cá nhân, d ch v qu n lý đ u t ,

d ch v y thác đ u t , d ch v ngân hàng cá nhân …

1.1.3 Nh ng đi u l u ý khi l p k ho ch đ u t :

Nhu c u đ u t c ng thay đ i theo t ng giai đo n trong cu c đ i K ho ch tài chính c a m i nhà đ u t tùy thu c vào tu i tác, tình hình tài chính, k ho ch t ng lai,

m c ng i r i ro và các nhu c u khác c a nhà đ u t Vì v y nhà đ u t c n xác đ nh

tr c khi xây d ng DM T

1.1.3.1 Chu n b : không m t k ho ch đ u t nghiêm túc nào có th đ c b t

đ u cho đ n khi nhà đ u t ti m n ng đã có đ thu nh p đ trang tr i cho chi phí sinh

ho t và d phòng cho các tình hu ng b t ng có th x y ra trong cu c s ng

B o hi m (Insurance): b o hi m nhân th (BHNT) nên là m t ph n quan tr ng

c a b t c k ho ch tài chính cá nhân nào BHNT b o v chính b n thân và nh ng

ng i thân yêu kh i nh ng khó kh n v tài chính khi r i ro x y ra tr c khi các m c tiêu v tài chính đ c hoàn t t Thi u s b o v c a b o hi m có th phá h ng nh ng

k ho ch đ u t t t nh t

D tr ti n m t (Cash Reserve): các s c kh n c p, các kho n chi b t ng

hay các c h i đ u t h p d n…là nh ng tình hu ng có th x y ra Vi c duy trì m t

l ng ti n m t d tr đ ng phó v i các tình hu ng này là r t quan tr ng Bên c nh t o

ra m t c m giác an toàn, đ ng th i giúp nhà đ u t gi m thi u kh n ng b b t bu c

ph i bán các kho n đ u t nh ng th i đi m không phù h p đ đáp ng các kho n chi tiêu kh n c p

1.1.3.2 Vòng đ i c a tài s n:

Giai đo n tích l y (Accumulation Phase): là giai đo n t ng ng v i n a đ u

tiên trong quãng th i gian làm vi c (thông th ng t ngoài 20 tu i đ n ngoài 40 tu i) Giai đo n này, các cá nhân đ u ph i c g ng tích l y đ đáp ng các nhu c u c n thi t

tr c m t hay dài h n h n nh tích l y chu n b cho chi phí giáo d c đ i h c c a con cái, chu n b cho cu c s ng h u trí…

Trong giai đo n này, giá tr tài s n ròng c a các cá nhân còn t ng đ i nh c

đi m n i b t c a giai đo n này là: th i gian đ u t c a m i ng i còn r t dài đ ng th i

h còn có kh n ng t o ra nhi u thu nh p trong t ng lai Các nhà đ u t cá nhân trong giai đo n tích l y này thông th ng s n sàng ch p nh n r i ro t ng đ i l n đ hy

v ng có th ki m đ c m c l i nhu n cao h n t su t sinh l i trung bình

Giai đo n c ng c (Consolidation Phase): là giai đo n t ng ng v i n a sau

trong quãng th i gian làm vi c c a m t ng i (kéo dài t th i đi m ngoài 40 tu i cho

đ n lúc ng i đó v h u) Giai đo n này, m t s m c tiêu giai đo n tr c đã đ c

hoàn t t Thu nh p th ng cao h n so v i chi phí và ph n v t này có th đ c dùng

đ đ u t nh m chu n b cho k ho ch h u trí và các k ho ch tài s n khác trong t ng lai Các kho n đ u t có m c đ r i ro v a ph i th ng h p d n nhà đ u t trong giai

đo n này Nhà đ u t quan tâm nhi u đ n m c tiêu b o toàn v n, h không mu n ch p

nh n nh ng kho n đ u t có m c đ r i ro l n có th đ t tài s n mà h đã tích l y đ c vào tình tr ng nguy hi m

Giai đo n tiêu dùng (Spending Phase): là giai đo n b t đ u sau khi ngh h u

B c vào giai đo n này m i ng i m t đi ngu n thu nh p quan tr ng nh t t lao đ ng

do ngh h u Tuy nhiên chi phí sinh ho t v n có th đ c đ m b o b i thu nh p t

l n g h u , thu nh p t các kho n đ u t tr c đó k c t các k ho ch h u b ng, ngoài ra h còn có th có thêm các kho n thu nh p khác t các công vi c bán th i gian hay t v n… Giai đo n này nhà đ u t ch y u theo đu i m c tiêu b o toàn v n ng

th i, nhà đ u t cá nhân c ng mong mu n có thu nh p th ng xuyên nh m trang tr i cho các kho n chi phí t ng thêm và ph c v cho các nhu c u khác (ngh ng i, du l ch)

DM T c a h ph i có m c đ r i ro th p h n so v i gian đo n c ng c

Giai đo n cho t ng (Gift Phase): là giai đo n c ng t ng t và có th cùng

t n t i v i giai đo n đo n tiêu dùng Trong giai đo n này, ng i ta tin t ng r ng mình đã có đ thu nh p và tài s n đ đ m b o cho các kho n chi phí c a hi n t i và

t ng lai c ng nh duy trì d tr cho nh ng tình hu ng b t tr c Ph n tài s n dôi ra có

th đ c dùng đ h tr tài chính cho con cái, h hàng, b n bè ho c đóng góp cho các

qu t thi n…

1.1.4 Qu n lý danh m c đ u t : m i nhà đ u t tùy vào quan đi m và l i th c a

mình mà có th ch n cho riêng mình cách th c và s u tiên khác nhau đ i v i t ng công

đo n Nh ng nhìn chung ph i tr i qua các giai đo n c b n nh sau:

1.1.4.1 M c tiêu đ u t (Investment Objectives):

Xây d ng m c tiêu bao gi c ng là khâu đ u tiên c a m t quá trình qu n tr Vi c xây d ng m c tiêu đ u t đóng vai trò r t quan tr ng b i vì m c tiêu là c s đ xây

d ng DM T, là c s đ đi u ch nh DM T và là c n c đ đánh giá hi u qu ho t

đ ng c a DM T M c tiêu đ u t th ng ph i đ c p đ n 3 y u t c b n nh sau:

L i nhu n m c tiêu (Performance Target): vi c xác đ nh c n ph i có c n c

c th và rõ ràng Ph i c n c vào tình tr ng hi n t i c a m i tr ng đ u t và nh ng d báo v đ u t trong t ng lai L i nhu n m c tiêu th ng bao g m: m c tiêu t ng tr ng

v n, thu nh p th ng xuyên và b o toàn v n

M c đ ch p nh n r i ro (Risk Tolerance): ph thu c vào nhi u y u t nh :

đ tu i, gi i tính, thu nh p, h c v n, kinh nghi m, cá tính, t ch t tâm lý… Vì v y nhà đ u t c n ph i xác đ nh đ c m c đ ch p nh n r i ro c a mình đ xây d ng

DM T phù h p v i b n thân Thông th ng nhà đ u t đ c chia thành 3 nhóm chính:

• Nhà đ u t li u l nh (Aggressive Investors): h s n sàng ch p nh n kh

n ng r i ro thua l m t ph n v n đ u t đ đ i l y c h i tìm ki m m c l i nhu n ti m

n ng cao h n Vì v y trong DM T có th u tiên đ u t vào c phi u nh t là các c phi u t ng tr ng

• Nhà đ u t b o th (Conservative Investors): đây là nhà đ u t có m c đ

ch p nh n r i ro th p nh t B o toàn v n là u tiên hàng đ u c a nhóm nhà đ u t này

Do đó trong DM T s ph i đ t m c tiêu an toàn lên cao và đ t m c tiêu l i nhu n

th p h n, u tiên trong DM T g m trái phi u chính ph , tín phi u kho b c …

• Nhà đ u t trung dung (Moderate Investors): là nhà đ u t s n sàng ch p

nh n m t m c đ r i ro nh t đ nh đ đ i l y c h i nh n đ c m c l i nhu n cao h n Nhà đ u t trung dung đ ng m c đ gi a nhà đ u t li u l nh và nhà đ u t b o th

Th i h n thu h i v n (Time Horizon): là quãng th i gian đ u t mà nhà đ u t

s n sàng ch p nh n đ đ t đ c m c tiêu đ u t M i tài s n đ u t có tính thanh kho n và th i h n thu h i khác nhau i u quan tr ng là nhà đ u t ph i xác đ nh cho mình th i h n đ l a ch n tài s n đ u t cho phù h p

1.1.4.2 Chính sách phân b tài s n (Asset Allocation): là quy t đ nh c a nhà đ u

t hay t ch c v vi c phân b t l vào các tài s n đ u t đ đ t đ c m c tiêu đã đ ra

Lo i tài s n là t p h p c a các tài s n đ u t có các đ c tính và m i quan h l i nhu n – r i ro t ng t nhau Lo i tài s n nh trái phi u, c phi u… có th đ c ti p

t c chia thành các nhóm nh h n Quy t đ nh phân b tài s n là m t b ph n quan

tr ng trong quy trình đ u t Nhi u ý ki n cho r ng nó quy t đ nh đ n h n 50% s thành công hay th t b i c a DM T

1.1.4.3 L a ch n chi n l c qu n lý đ u t danh m c đ u t (Portfolio Management Strategy – Investment Strategy):

Là giai đo n kim ch nam h ng d n quan tr ng khi ti n hành xây d ng DM T và quá trình đi u ch nh DM T sau đó Hai chi n l c đ c đ c p ph bi n nh t là chi n

l c qu n lý DM T ch đ ng và chi n l c qu n lý DM T b đ ng

Chi n l c qu n lý DM T th đ ng (Passive Strategy):

Chi n l c này đ n gi n là chi n l c mua và n m gi , nhà đ u t s mua và n m

gi ch ng khoán trong m t th i gian dài, su t giai đo n đó nhà đ u t h u nh không

đi u ch nh ho c ch đi u ch nh m t cách t i thi u DM T Chi n l c th đ ng đ c

c v b i lý thuy t th tr ng hi u qu (Efficient Market Hypothesis)

Chi n l c qu n lý DM T ch đ ng (Active Strategy):

Chi n l c ch đ ng luôn chú tr ng s d ng các ch s kinh t - tài chính, cùng các công c phân tích khác nhau đ đ a ra các d báo v th tr ng và đ nh giá ch ng khoán t đó mua bán m t cách ch đ ng đ tìm ki m l i nhu n cao h n

1.1.4.4 L a ch n ch ng khoán (Security Selection):

Là công đo n nhà qu n tr đ u t ph i s d ng nhi u k thu t, ph ng pháp và chi n l c… khác nhau đ l a ch n các ch ng khoán c th vào DM T

Các ph ng pháp l a ch n c phi u:

• Phân tích c b n (Fundamental Analysis):

Là ph ng pháp phân tích trong đó nhà phân tích s s d ng quy trình phân tích t trên xu ng (top – down) ho c t d i lên (bottom – up) đ phân tích và đánh giá các y u t c a n n kinh t , ngành và đi u ki n c th c a công ty đ xác đ nh giá tr

n i t i c a c phi u

• Phân tích k thu t (Technical Analysis):

Phân tích k thu t là khoa h c ghi chép bi u đ d i d ng đ th các giao d ch quá kh t đó v đ c các xu th trong t ng lai S d ng các công c nh đ th , các

ch s th ng kê…đ n m b t các xu h ng giá c a c phi u đ đ a ra quy t đ nh giao

d ch Ph ng pháp này d a trên gi đ nh c b n là h u h t các thông tin đ c ph n ánh qua giá, không t n t i các ch ng khoán b đ nh giá sai

Trong phân tích đ u t , nhà đ u t có th theo tr ng phái: phân tích c b n, phân tích k thu t ho c k t h p c hai ph ng pháp này Phân tích c b n có th tr l i cho câu h i mua c phi u nào? PTKT tr l i câu h i mua vào lúc nào?

1.1.4.5 ánh giá hi u qu ho t đ ng c a DM T:

Theo nguyên t c, hi u qu ho t đ ng qu n lý DM T đ c đánh giá d a trên m i

t ng quan gi a l i nhu n và r i ro c a DM T DM T có t su t sinh l i càng cao

ch ng t hi u su t sinh l i càng t t Ng c l i, n u r i ro c a DM T càng l n thì danh

1952 thông qua m t bài tham lu n “Ch n l a danh m c đ u t ” v ph ng pháp t o ra

đ ng biên hi u qu cho m t danh m c đ u t , đó là nh ng lý lu n c b n và đ c

m i ng i bi t d i cái tên “Lý thuy t danh m c th tr ng” T n m 1963 – 1964, lý thuy t ti p t c đ c phát tri n b i William Sharpe sau khi ông đã đ ng ý đ ngh nghiên c u Lý thuy t danh m c th tr ng nh là m t lu n đ c a Harry Markowitz

B ng cách thi t l p m i quan h gi a danh m c đ u t v i nh ng r i ro riêng c a t ng

ch ng khoán, Sharpe đã thành công trong vi c đ n gi n hóa nh ng nghiên c u c a Markowitz Vì th b t c m t nhà đ u t chuyên nghi p hay không chuyên đ u có th

áp d ng đ c Lý thuy t danh m c đ u t T đó Sharpe đã ti p t c hoàn thi n và hình thành nên Lý thuy t CAPM Hi n nay, lý thuy t này đ c s d ng r ng rãi trong cu c

s ng đ đo l ng hi u qu c a danh m c đ u t , đánh giá t ng lo i ch ng khoán t đó

hi p ph ng sai Ngh a là, t t c các nhà đ u t đ u có k v ng thu n nh t trong m t

t p h p các c h i và có cùng thông tin th tr ng vào cùng th i đi m

L i nhu n đ t đ c phân ph i theo ph ng th c phân ph i chu n

Luôn luôn có m t s t n t i các tài s n phi r i ro và các nhà đ u t có th cho vay hay vay m t s l ng không gi i h n các tài s n trên v i m t t l c đ nh không

đ i theo th i gian (lãi su t phi r i ro)

Luôn có m t s c đ nh nh ng lo i tài s n và s l ng c a chúng trong m t k nghiên c u đ l n

T t c các tài s n đ u có th phân chia ho c đo l ng m t cách chính xác trong

m t th i đi m so sánh t t nh t

T l vay trong th tr ng c ng gi ng nh t l cho vay, ngh a là m i nhà

đ u t đ u có c h i lãi su t nh nhau trong vi c vay hay cho vay

Các nhân t làm th tr ng tr nên b t hoàn h o không t n t i nh : thu , lu t, chi phí môi gi i hay b t c m t s ng n c m nào

1.2.1.3 T su t sinh l i, ph ng sai (hay đ l ch chu n) c a m t tài s n và c a danh m c các tài s n

Ngu n g c c a Lý thuy t CAPM b t ngu n t s t ng h p mà trong đó t t c các tài

s n tuân theo quy lu t phân ph i chu n S phân ph i đ c miêu t b i hai th c đo là TSSL mong đ i và ph ng sai (hay đ l ch chu n)

T su t sinh l i c a m t tài s n và c a danh m c đ u t :

• T su t sinh l i mong đ i c a tài s n i – E(R i ) đ c xác đ nh:

* i: t tr ng c a tài s n i trong danh m c

E(Ri): TSSL c a tài s n i

Ph ng sai ( đ l ch chu n) c a TSSL m t tài s n và danh m c đ u t :

• Ph ng sai ( hay đ l ch chu n ( c a m t tài s n: là ph ng pháp

R ( )]2*

([ = δ 2

Tuy nhiên, v i các giá tr TSSL th c nghi m v i N là s m u th c nghi m, thì:

• thi t l p công th c ph ng sai c a TSSL đ i v i DM T (δp), chúng ta

c n bi t hai khái ni m c b n là: hi p ph ng sai (Cov) và h s t ng quan (ρ)

X Hi p ph ng sai (Covariance): là m t đ i l ng th ng kê dùng đ đo

l ng m c đ ph thu c t ng quan c a hai bi n ng u nhiên M t giá tr Cov d ng có ngh a là TSSL đ i v i hai kho n đ u t có khuynh h ng d ch chuy n v cùng m t

h ng và ng c l i Tr ng h p Cov zero đ i v i hai bi n ng u nhiên đ c l p l n

c a hi p ph ng sai ph thu c vào ph ng sai c a nh ng chu i TSSL c th c ng nh

A iA

* )]

( [

X H s t ng quan (Correlation Coefficient): do đ l n c a h s hi p

ph ng sai ph thu c vào đ n v đo l ng c a các bi n ng u nhiên, nên r t khó đ s

d ng h s này trong vi c so sánh m c đ t ng quan c a các bi n s khi chúng áp

d ng các đ n v đo l ng khác nhau l ng hóa và giúp cho ng i phân tích d hình dung h n v m c đ m nh y u trong m i quan h c a hai đ i l ng ng u nhiên

ng i ta đ a ra công th c tính h s t ng quan đ gi i h n h s hi p ph ng sai trong kho ng t –1 (m i t ng quan âm tuy t đ i) đ n +1 (m i t ng quan d ng tuy t đ i)

H s t ng quan: ρ = AB

B A AB

Cov

δδTrong đó: ρ : là h s t ng quan c a nh ng TSSL AB

δA,δB: đ l ch chu n c a R iA, R iB

X l ch chu n c a m t DM T:

Trong tr ng h p DM T có r t nhi u lo i tài s n, vi c tính toán ph ng sai c a danh m c t ng đ i ph c t p, đòi h i ph i có r t nhi u c p h s hi p ph ng sai gi a các tài s n kh c ph c v n đ này, thông th ng nhà đ u t s s d ng ph ng pháp

ma tr n đ tính toán ph ng sai c a DM T

Gi s n u DM T bao g m n ch ng khoán, tr c h t, ta thi t l p ma tr n bao

g m các n hàng ngang t ng ng v i các ch ng khoán 1,2,3…n và n hàng d c t ng

ng v i các ch ng khoán 1,2,3….n Giá tr c a m i ô trong ma tr n s b ng h s

hi p ph ng sai c a hai ch ng khoán hàng ngang và hàng d c nhân v i t tr ng c a

ch ng khoán hàng ngang và t tr ng c a ch ng khoán hàng d c Ví d , ô (1,n)

t ng ng v i hàng d c là ch ng khoán 1, hàng ngang là ch ng khoán n, giá tr c a ô này s b ng: Ta th y các ô n m trên đ ng chéo Tây B c – ông Nam do là giao đi m c a các ch ng khoán gi ng nhau nên có giá tr l n l t là: ,

… H s hi p ph ng sai c a cùng m t lo i tài s n là ph ng sai c a tài s n

đó, ví d : Cov(r

),(

CKn

wn

w1 wn Cov (r1, rn)

W2 wn Cov (r2, rn)

n w2n

Hay công th c t ng quát c a đ l ch chu n:

j

ij j i i

r i ro, ho c r i ro th p nh t cho m i m c TSSL M t danh m c m c tiêu n m d c theo

đ ng biên này d a trên hàm l i ích và thái đ r i ro c a nhà đ u t Không có m t

DM T nào n m trên đ ng biên hi u qu có th chi m u th h n b t k DM T nào khác trên đ ng biên hi u qu

ng cong h u d ng (đ ng cong bàng quang)

DM T t i u là DM T trên đ ng biên hi u qu , t i đó l i ích là cao nh t Nó

n m t i đi m ti p tuy n gi a đ ng biên hi u qu và đ ng cong v i m c h u d ng cao nh t M c h u d ng cao nh t c a m t nhà đ u t th n tr ng n m t i đi m A và c a

m t nhà đ u t a thích r i ro h n (s đ t đ c TSSL mong đ i cao h n) n m t i đi m B trên hình

Lý thuy t th tr ng v n:

Nhân t ch y u đ Lý thuy t danh m c phát tri n thành Lý thuy t th tr ng v n

là ý t ng v s t n t i m t tài s n phi r i ro (trái phi u chính ph ), là tài s n có đ r i ro

b ng 0 (δf= 0) và không có tu ng quan v i t t c các tài s n r i ro i khác (Covf,i = 0) TSSL c a tài s n phi r i ro này (rf) b ng v i t l t ng tr ng dài h n mong đ i c a n n kinh t

• S k t h p c a m t danh m c tài s n r i ro và m t tài s n phi r i ro:

Khi k t h p m t tài s n phi r i ro v i m t danh m c các tài s n r i ro nh các danh

m c n m trên đ ng hi u qu Markowitz thì TSSL c a danh m c m i s là:

E(Rp) = wf*rf + (1 - wf)*E(Ri)

Trong đó: wf: t tr ng c a tài s n phi r i ro trong danh m c

E(Ri): TSSL mong đ i danh m c i c a các tài s n r i ro

• L a ch n danh m c t i u khi t n t i tài s n phi r i ro:

Gi s nhà đ u t có th đi vay và cho vay không gi i h n v i lãi su t phi r i ro thì

t p h p hi u qu các tài s n có r i ro s b thay đ i N u không có s t n t i tài s n phi

r i ro thì các nhà đ u t s l a ch n danh m c n m trên đ ng biên hi u qu Markowitz Tuy nhiên, n u t n t i tài s n phi r i ro thì nhà đ u t s có m t danh

m c v i s k t h p gi a các tài s n có r i ro và tài s n phi r i ro trên Lúc này, DM T

t i u s là danh m c M mà t i đó b t c m t nhà đ u t nào cho dù có thái đ đ i v i

r i ro ra sao c ng đ u mu n n m gi nó Danh m c M chính là danh m c th tr ng và

đ ng th ng xu t phát t TSSL c a tài s n phi r i ro (rf) ti p xúc v i đ ng biên hi u

qu Markowitz t i M đ c g i là đ ng th tr ng v n – CML (Capital Market Line)

B i vì M là danh m c th tr ng (bao g m t t c tài s n r i ro) nên nó là danh m c

đ c đa d ng hóa hoàn toàn, có ngh a là t t c các r i ro riêng c a m i tài s n trong danh m c đ u đ c đa d ng hóa

( th 1.2: L a ch n DM T t i u khi có s t n t i c a tài s n phi r i ro)

T t c các danh m c n m trên đ ng CML là k t h p c a danh m c tài s n r i ro

M và m t tài s n phi r i ro, và vi c l a ch n DM T nào ph thu c vào thái đ đ i v i

r i ro c a nhà đ u t :

• N u nhà đ u t có m c ng i r i ro cao s đ u t m t ph n vào tài s n phi r i

ro (cho vay v i lãi su t phi r i ro rf), ph n còn l i đ u t vào danh m c tài s n r i ro M

• Ng c l i, nhà đ u t có m c ng i r i ro th p (thích r i ro) thì s đi vay v i lãi su t rf và đ u t t t c s ti n (c ph n vay thêm) vào danh m c tài s n r i ro M

a d ng hóa DM T:

Chúng ta đã bi t đa d ng hóa s làm gi m đ l ch chu n c a danh m c, đ c bi t

n u các ch ng khoán có t ng quan không hoàn toàn v i nhau thì hi p ph ng sai trung bình c a danh m c s gi m xu ng đáng k Tuy nhiên, đa d ng hóa không

ph i là đ a vào danh m c càng nhi u ch ng khóan càng t t vì s x y ra v n đ

t t ng quan M t khác là cho dù DM T có đ c s đa d ng hóa t t nh t thì

1.2.1.5 Mô hình đ nh giá tài s n v n – quan h gi a r i ro và TSSL

ng th tr ng ch ng khoán – SML (Stock Market Line):

ng th tr ng ch ng khoán - SML là đ ng th ng th hi n m i quan h gi a r i

ro h th ng và TSSL c a b t k tài s n nào Ph ng trình c a SML d a trên các c

l ng TSSL c a tài s n phi r i ro và c a danh m c th tr ng, t đó ta có th tính toán TSSL c a m t tài s n khi bi t r i ro h th ng c a tài s n đó

B i vì hi p ph ng sai c a m t tài s n riêng l v i danh m c th tr ng

(Cov i,M) là th c đo r i ro thích h p, nên khi tài s n riêng l này chính là danh

m c th tr ng thì hi p ph ng sai đó tr thành ph ng sai h th ng hay còn g i là ph ng sai c a TSSL th tr ng R

f M

Cov r R

M i

r R

Cov

−δ

M

M i i

Cov

δ

β = , thì phu ng trình trên vi t l i nh sau:

E(R i ) = r f + βi (R M – r f)

Beta đ c xem nh là m t th c đo đ c chu n hóa vì nó thi t l p quan h gi a

hi p ph ng sai c a m t tài s n i b t k v i danh m c th tr ng Cov i,M và ph ng sai

c a danh m c th tr ng δM2

K t qu là danh m c th tr ng có beta b ng 1 Do v y, n u bêta c a m t tài s n l n h n 1 thì tài s n này có r i ro h th ng l n h n th tr ng

C n c vào beta, đ ng SML có th đ c di n t l i nh sau:

Xác đ nh t su t sinh l i mong đ i c a tài s n r i ro:

TSSL mong đ i c a các ch ng khoán s cao h n, b ng ho c th p h n TSSL c a danh m c th tr ng khi h s beta h th ng c a t ng ch ng khoán đó l n h n, b ng ho c

nh h n 1 c bi t, khiβ < 0 thì TSSL mong i đ i c a ch ng khoán đó s nh h n r f

tr ng thái cân b ng, t t c các tài s n và các danh m c đ u n m trên đ ng SML Tài s n nào có TSSL c l ng n m phía trên đ ng SML đ c xem là b đ nh giá th p

và ng c l i, n m phía d i đu ng SML đ c xem là b đ nh giá cao

1.2.2 Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá APT (Arbitrage Pricing Theory) 1.2.2.1 S l c v APT:

Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá – Arbitrage Pricing Theory (APT) do Stephen Ross, giáo s chuyên v kinh t h c và tài chính đ a ra trong nh ng n m 1970 Nh ng

ý t ng c a ông v vi c đánh giá đ i v i r i ro, kinh doanh chênh l ch giá và các công c ti n t đa d ng đã làm thay đ i cách nhìn c a chúng ta đ i v i đ u t

APT nói đ n khái ni m v r i ro và TSSL trong đ u t Trong khi mô hình CAPM xem h s beta (β) nh là công c đo l ng đ r i ro ch y u thì theo APT, β ch là

đi m kh i đ u và TSSL có liên quan đ n các nhân t kinh t v mô nh : l m phát, lãi

su t, GDP, n ng su t lao đ ng … APT đ c xây d ng d a trên gi đ nh r ng có m t s nhân t v mô tác đ ng đ n TSSL ch ng khoán Dù nhà đ u t có đa d ng hóa t i m c nào thì c ng không th tránh kh i các nhân t này

Cov

δ )

Do đó, đ hi u đ c APT, chúng ta c n ph i nghiên c u qua các mô hình nhân

t Các mô hình nhân t không ch di n t m c đ nh h ng c a nh ng thay đ i trong các nhân t kinh t v mô mà còn đ a ra các d báo v TSSL mong đ i c a m t s

Mô hình đa nhân t :

Mô hình m t nhân t mô t đ n gi n TSSL c a ch ng khoán nh ng mô hình ch a đúng, vì th c t có r t nhi u nhân t v mô Vì v y mô hình đa nhân t ra đ i

Các nhân t v mô là nh ng bi n s kinh t mà nó tác đ ng c th đ i v i TSSL c a

đa s ch ng khoán ch không ch tác đ ng đ n các ch ng khoán riêng l

1.2.2.3 Các beta (β ) nhân t :

Các h s β c a các nhân t là m c trung bình theo t tr ng các β c a nh ng

ch ng khoán trong danh m c

M t mô hình k nhân t , m i ch ng khoán i có ph ng trình:

r i = αi +βi1F1 +βi2F2 + +βik F k +εi

M t DM T g m n ch ng khoán, m i ch ng khoán i có t tr ng xi, thì có ph ng trình nhân t sau:

R p = αp +βp1F1 +βp2F2 + +βpk F k +εp

Trong đó:

n n

α = 1 1+ 2 2 + +

1 21

2 11 1

β = + + +

2 22

2 12 1

k

β = 1 1 + 2 2 + +

n n

Gi s có k nhân t không t ng quan nhau và TSSL c a ch ng khoán i và j đ c

mô t b i các mô hình nhân t sau:

m n jm

in k

m k

n

F F Cov

ββ

1

2

) ( )

1.2.2.5 Mô hình nhân t và DM T mô ph ng:

Sau khi tìm hi u ng d ng c a các mô hình nhân t ( c l ng Cov, phân tích Var), chúng ta ti p c n v i ng d ng quan tr ng nh t c a các mô hình này, đó là thi t l p m t

DM T có β nhân t mô ph ng theo đ r i ro c a m t ch ng khoán hay m t DM T

M t DM T mô ph ng đ c xây d ng b ng cách xác đ nh β nhân t c a s đ u t

2 11 1

1 x β x β x nβn

2 22

2 12 1

2 x β x β x nβn

………

nk n k

1.2.2.6 Danh m c nhân t thu n nh t:

Danh m c nhân t thu n nh t là nh ng danh m c có h s nh y c m đ i v i m t trong các nhân t là 1, v i các nhân t còn l i thì danh m c có h s β đ u b ng 0 Các

danh m c nh th (không có r i ro riêng) miêu t s b v ý ngh a c a các mô hình nhân

t M t s nhà qu n tr danh m c s d ng chúng trong vi c quy t đ nh DM T t i u

Minh h a: cho mô hình hình k nhân t (F1, F2, …, Fn) G i pi là DM T thu n nh t

β c a s đ u t nào mà ng i ta mu n mô ph ng Ph ng trình nhân t c a DM T mô

ph ng và c a s đ u t đ c mô ph ng s gi ng nhau ngo i tr các α

N u các h s β c a DM T mô ph ng và c a s đ u t đ c mô ph ng gi ng nhau thì s có m t c h i chênh l ch giá N u DM T mô ph ng có TSSL mong đ i cao h n thì các nhà đ u t có th mua DM T đó và bán kh ng s đ u t đ c mô ph ng và nh n

đ c kho n ti n m t phi r i ro trong t ng lai mà không ph i b ti n ra hi n t i

1.2.2.8 Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá - APT

B i vì r i ro riêng t ng đ i không quan tr ng đ i v i các nhà đ u t , nên ta phân tích r i ro c a các ch ng khoán b ng cách ch t p trung vào các h s β nhân t c a các

DM T đ c đa d ng hóa t t Do đó, n u b qua các r i ro riêng thì s phân tích m i quan h gi a r i ro và TSSL c a chúng ta s không b nh h ng

N u hai s đ u t hoàn toàn mô ph ng nhau và có các TSSL mong đ i khác nhau, thì m t nhà đ u t có th đ t đ c l i nhu n phi r i ro b ng vi c mua s đ u t v i TSSL cao h n và bán kh ng s đ u t có TSSL th p h n Khi TSSL c a các ch ng khoán không thõa mãn ph ng trình liên h gi a các TSSL mong đ i c a ch ng khoán v i các

β nhân t c a chúng thì nh ng c h i chênh l ch s t n t i M i quan h TSSL mong đ i – r i ro này đ c bi t đ n nh là “Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá – APT”

Các gi đ nh c a lý thuy t APT

Các gi đ nh c a lý thuy t APT ch yêu c u:

• Các TSSL có th đ c mô t b ng m t mô hình nhân t

• Không có các c h i chênh l ch

• Có m t s l ng l n các ch ng khoán đ có th thi t l p các DM T mà đa

d ng hóa r i ro riêng c a t ng lo i ch ng khoán Gi đ nh này cho phép chúng ta xác

nh n r ng r i ro riêng không t n t i

Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá cùng v i không có r i ro riêng

Xem s đ u t i v i các TSSL đ c hình thành b i mô hình k nhân t đ c mô t

b i: r i = αi +βi1F1 +βi2F2 + +βik F k

L u ý r ng ph ng trình trên không có ε , vì th không có r i ro riêng i

Mô ph ng thu nh p c a s đ u t này là thi t l p m t DM T v i t tr ng c a

ch ng khoán phi r i ro là (1 - ∑ ), c a nhân t th nh t là

=

k

j ij

r i = r f +βi1λ1 +βi2λ2 + +βikλk

V i λ1,λ2,…,λk là ph n bù r i ro c a các DM T nhân t

Ph ng trình là m i liên quan gi a r i ro và TSSL mong đ i mà không có các c

h i chênh l ch V trái là TSSL mong đ i c a m t s đ u t Còn v ph i là TSSL mong

đ i c a m t DM T mô ph ng v i cùng các β nhân t c a s đ u t Ph ng trình vì th

mô t m i quan h mà không có s chênh l ch giá ch ng khoán, d u “=” ch nói lên r ng TSSL mong đ i c a s đ u t s gi ng nh TSSL c a DM T mô ph ng nó

Ph ng pháp đ xác đ nh s t n t i c a s chênh l ch giá

M t ph ng pháp đ xác đ nh s t n t i c a s chênh l ch giá ch ng khoán là tr c

ti p ki m tra m t nhóm duy nh t các λ hình thành nên TSSL mong đ i c a các ch ng khoán Trong tr ng h p này, ta dùng m t nhóm các ch ng khoán (s ch ng khoán trong nhóm b ng s nhân t c ng thêm 1) đ tìm ra các λ Sau đó, dùng m t nhóm các ch ng khoán khác đ tìm ra các λ N u v i các nhóm ch ng khoán khác nhau đ u có các

λ gi ng nhau thì không có s chênh l ch giá ch ng khoán, còn n u chúng khác nhau thì

có s chênh l ch

K T LU N CH NG 1:

Các lý thuy t tài chính đ u t hi n đ i c ng nh là qu n lý DM T không ph i là

v n đ nghiên c u m i trên th gi i, nh ng nó v n còn là v n đ t ng đ i m i t i Vi t Nam đ c bi t là khi áp d ng và tri n khai vào TTCK c a Vi t Nam Do đó, ch ng 1 cho chúng ta m t cái nhìn bao quát h n v các Lý thuy t đ u t tài chính hi n đ i nh : CAPM, APT và nh ng công c đo l ng r i ro, TSSL c a ch ng khoán c ng nh c a

DM T m t cách hi u qu nh t Vì v y, chúng ta có th rút ra đ c m t s các ý t ng

h u d ng trong vi c đ u t :

a d ng hóa DM T s giúp cho chúng ta đ t đ c cùng m t TSSL mong đ i

v i m c r i ro th p nh t hay cùng m t m c đ r i ro thì s cho m t TSSL cao h n

H s beta là m t c n c t t đ đ nh giá các tài s n

Dù DM T có đa d ng hóa t t nh t thì c ng th h n ch r i ro h th ng

N u xu t hi n nh ng c h i chênh l ch TSSL gi a các s đ u t thì chúng ta s thu đ c m t s ti n phi r i ro b ng cách mua bán kh ng các DM T mô ph ng

CH NG 2:

TH C TR NG TRONG U T CH NG KHOÁN T I VI T NAM

2.1 T NG QUAN U T CH NG KHOÁN T I VI T NAM

2.1.1 T ng quan v TTCK Vi t Nam

th c hi n đ ng l i công nghi p hóa – hi n đ i hóa đ t n c, đòi h i ph i có

m t ti m l c v n r t l n đ phát tri n kinh t - xã h i Vì v y, vi c xây d ng TTCK

Vi t Nam đã tr thành m t nhu c u c p thi t đ là kênh huy đ ng t i đa các ngu n l c

v n trong và ngoài n c Thêm vào đó, vi c c ph n hóa các doanh nghi p nhà n c v i

s hình thành và phát tri n c a TTCK s t o môi tr ng công khai và lành m nh h n Ngày 10/07/1998 th t ng chính ph đã ký ban hành ngh đ nh 48/1998/N -CP v

ch ng khoán và TTCK cùng v i quy t đ nh s 127/1998/Q -TTg v vi c thành l p hai trung tâm giao d ch ch ng khoán (TTGDCK) t i Tp.HCM và Hà N i

Ngày 20/07/2000 TTGDCK Tp.HCM đã chính th c khai tr ng đi vào ho t

đ ng và th c hi n phiên giao d ch đ u tiên vào ngày 28/07/2000 v i 2 c phi u niêm y t

là REE và SAM

n 08/03/2005, TTGDCK Hà N i chính th c đi vào ho t đ ng, và đ a 6 c phi u (CID, GHA, HSC, KHP, VSH, VTL) giao d ch t i sàn

Sau 7 n m v i s phát tri n c a th tr ng và h i nh p v i TTCK th gi i, TTGDCK Tp.HCM đã đ c chính ph ký quy t đ nh 599/Q -TTg ngày 11/05/2007 chuy n đ i thành S giao d ch ch ng khoán (SGDCK) Tp.HCM Và ngày 08/08/2007, SGDCK Tp.HCM đã chính th c đ c khai tr ng

Cùng v i s l n m nh c a TTCK, vi c ra đ i sàn UpCOM v i m c tiêu t p trung

đ c m t b ph n l n công ty đ i chúng ch a niêm y t và thu h p th tr ng t do là ti n

đ cho s ra đ i c a sàn UpCOM c chính th c ho t đ ng vào ngày 24/06/2009 v i

10 doanh nghi p niêm y t

2.1.2 Các giai đo n phát tri n c a TTCK Vi t Nam

Tính đ n h t ngày 31/08/2010, TTCK Vi t Nam đã tr i qua h n 10 n m ho t đ ng thu hút đ c 254 c phi u và 5 ch ng ch qu t i sàn Hose; 328 c phi u t i Hnx; 87 c phi u t i Upcom

Quá trình phát tri n c a TTCK Vi t Nam có th đ c chia thành các giai đo n c

b n nh sau:

2.1.2.1 Giai đo n 2000-2005: giai đo n ch p ch ng bi t đi c a TTCK

S ra đ i c a th tr ng ch ng khoán Vi t Nam đ c đánh d u b ng vi c đ a vào

v n hành Trung tâm giao d ch ch ng khoán Tp.HCM ngày 20/07/2000 và th c hi n phiên giao d ch đ u tiên vào ngày 28/07/2000 th i đi m lúc b y gi , ch có 2 doanh nghi p niêm y t 2 lo i c phi u (REE và SAM) v i s v n 270 t đ ng và m t s ít trái phi u Chính ph đ c niêm y t giao d ch

T đó cho đ n 2005, th tr ng luôn trong tr ng thái gà g t, lo i tr c n s t vào

n m 2001(ch s VN-Index cao nh t đ t 571.04 đi m sau 6 tháng đ u n m nh ng ch trong vòng ch a đ y 4 tháng, t tháng 6 đ n tháng 10, các c phi u niêm y t đã m t giá

t i 70% giá tr , ch s VN-Index s t t 571.04 đi m vào ngày 25/4/2001 xu ng ch còn kho ng 200 đi m vào tháng 10/2001 Trong 4 tháng “ho ng lo n” này, trong khi nhi u nhà đ u t tháo ch y kh i th tr ng v i l i nguy n không bao gi quay l i thì m t s nhà đ u t khác v n bình t nh bám tr , âm th m mua bán và ti p t c ki m đ c l i nhu n Trong 5 n m ch s VN-Index lúc cao nh t ch có 300 đi m, m c th p nh t xu ng

đ n 130 đi m Lý do chính là ít hàng hoá, các doanh nghi p niêm y t c ng nh , không

n i ti ng, không h p d n nhà đ u t trong n c, trong khi "room" c ng h t

0 100

( th 2.1: Giai đo n TTCK 2000 – 2005, ngu n Hose)

Trong 5 n m đ u tiên, d ng nh th tr ng không th c s thu hút đ c s quan tâm c a đông đ o công chúng và các di n bi n t ng gi m c a th tr ng ch a t o ra tác

đ ng xã h i m r ng đ có th nh h ng t i s v n hành c a n n kinh t c ng nh t i

cu c s ng c a m i ng i dân

Ta có th nh n đ nh rõ đ c đi u đó thông qua b ng sau:

(B ng 2.1: B ng th ng kê quy mô c a TTCK giai đo n 2000 – 2005, ngu n Hose)

2.1.2.2 Giai đo n n m 2006: giai đo n phát tri n đ t phá c a TTCK Vi t Nam

V i m c t ng tr ng đ t t i 60% t đ u đ n gi a n m 2006 th tr ng ch ng khoán

Vi t Nam tr thành “đi m” có t c đ t ng tr ng nhanh th 2 th gi i, ch sau

Zimbabwe Và s b ng d y c a th tr ng non tr này đang ngày càng “hút h n” các nhà

đ u t trong và ngoài n c

N m 2006 TTCK Vi t Nam có s phát tri n v t b c, ch s VN-Index t i sàn giao

d ch Tp.HCM t ng 144% n m 2006

T ng giá tr v n hóa đ t 13.8 t USD cu i n m 2006 (chi m 22.7% GDP), giá tr c

phi u do các nhà đ u t n c ngoài đang n m gi đ t kho ng 4 t USD, chi m 16.4%

m c v n hóa c a toàn th tr ng

Trong kho ng t gi a đ n cu i n m 2006, tình tr ng đ u t vào c phi u n c ta

mang tâm lý “đám đông”, c ng i có ki n th c và hi u bi t, c nh ng ng i mua, bán

theo phong trào, qua đó đ y TTCK vào tình tr ng “nóng”

N m 2006, k l c m i c a VN-Index đ c xác l p m c 809.86 đi m, Tính chung,

so v i đ u n m, ch s VN-Index đã có m c t ng tr ng t i 146%

0 200 400 600 800 1000

2.1.2.3 Giai đo n 2007: giai đo n TTCK bùng n

Lu t Ch ng khoán có hi u l c t ngày 01/01/2007 đã góp ph n thúc đ y th tr ng phát tri n và t ng c ng kh n ng h i nh p vào th tr ng tài chính qu c t Tính công khai, minh b ch c a các t ch c niêm y t đ c t ng c ng VN-Index đ t đ nh 1,170.67

đi m, di n bi n có nhi u bi n đ ng v i biên đ giao đ ng m nh Sau 1 n m ho t đ ng VN-Index đ t đ c m c t ng tr ng là 23.3% Tính đ n ngày 28/12/2007, SGDCK Tp.HCM đã th c hi n đ c 248 phiên giao d ch v i t ng kh i l ng giao d ch đ t h n 2.3 t ch ng khoán t ng đ ng v i t ng giá tr giao d ch toàn th tr ng đ t 224,000 t

đ ng, g p 2 l n kh i l ng và 2.8 l n giá tr giao d ch so v i n m 2006

0 200 400 600 800 1000

2.1.2.4 Giai đo n 2008: Cùng trong xu th chung c a n n kinh t , TTCK Vi t

Nam khép l i n m 2008 v i s s t gi m m nh

i m n i b t c a th tr ng: VN-Index gi m đi m, th giá các lo i c phi u s t gi m

m nh (nhi u mã CP r i xu ng d i m nh giá), tính thanh kho n kém, s thoái v n c a

kh i ngo i, s can thi p c a các c quan đi u hành và s m đ m trong tâm lý các N T

Kh i đ u n m t i m c đi m 921.07, VNIndex đã m t đi g n 60% giá tr và tr thành

m t trong nh ng th tr ng gi m đi m m nh nh t trên th gi i, đ ng th i là m t lo t các thông tin x u nh : l m phát, th t ch t ti n t c a chính ph , giá x ng d u leo thang …

T ng c ng trong n m 2008, UBCKNN đã có 4 l n thay đ i biên đ dao đ ng giá trên c

2 sàn ch ng khoán Nh m h tr thêm cho s c c u trên th tr ng, ng n đà suy gi m

m nh c a các ch s ch ng khoán Ngày 04/03/2008, Chính ph đã đ a ra nhóm 19 gi i pháp ng c u th tr ng: cho phép SCIC mua vào c phi u trên th tr ng, kêu g i và t o

đi u ki n cho các doanh nghi p niêm y t mua vào c phi u qu Và đáy m i đ c thi t

l p trong giai đo n này là 286.85 đi m vào ngày 10/12/2008

0 200 400 600 800 1000

2.1.2.5 Giai đo n t n m 2009 đ n nay: (tính đ n th i đi m 31/08/2010)

Giai đo n đ u n m 2009, TTCK Vi t Nam ti p t c đi xu ng do v n còn ch u nh

h ng chung c a s s t gi m do kh ng ho ng kinh t toàn c u Và giai đo n sau đó Index giao đ ng nh quanh m c 500 đi m do tình tr ng giao d ch m đ m, do th tru ng không còn s c h p d n đ i v i các nhà đ u t a s các nhà đ u t trong tâm lý ch đ i

VN-nh ng tín hi u thông tin tích c c h n v kiVN-nh t v mô và th gi i tr c khi ti n hành gi i ngân

0 100

( th 2.5: Giai đo n TTCK t n m 2009 đ n nay (31/08/2010), ngu n Hose)

Cùng v i s phát tri n l n m nh c a TTCK, quy mô c a đ u t c ng gia t ng nhanh chóng đánh giá m t cách khách quan tình hình ho t đ ng c a nhà đ u t trên TTCK, trong ph m vi lu n v n, tôi đã ti n hành kh o sát trên 145 nhà đ u t cá nhân, các nhân viên môi gi i, tr ng phòng môi gi i c a m t s công ty ch ng khoán nh : SSI, R ng

Vi t, i Vi t, SME … Dù vi c kh o sát còn quy mô nh , có th s ch a đ t yêu c u

v đ l n c a m u th ng kê nh ng ph n nào c ng ph n ánh v tình hình ho t đ ng c a nhà đ u t trên TTCK Vi t Nam

(Tham kh o thêm ph l c 1: K t qu kh o sát nhà đ u t cá nhân trên TTCK Vi t Nam)

2.1.3 Tình hình áp d ng các ph ng pháp phân tích t i TTCK Vi t Nam

Kinh nghi m c a nhà đ u t : theo k t đ c qu kh o sát, thì đa s các nhà đ u

t m i tham gia th tr ng (t 2-4 n m chi m 52.8%, d i 2 n m chi m 29.5%) ng

th i c ng nh n th y r ng đa s các tài kho n đ u t đ c m vào n m 2007 và 2008 Trong m t kho ng th i gian ng n nh v y, h u h t các nhà đ u t ch a k p hình thành các k n ng nh phân tích đánh giá, thi u các ki n th c v th tr ng tài chính, ch a có nhi u kinh nghi m trong giao d ch, ch a có nh ng c m nh n và phán đoán chính xác v các di n bi n c a th tr ng và quan tr ng h n là qu n lý DM T c a chính mình, thi u kinh nghi m là m t trong nh ng khó kh n chính c a nhà đ u t

M c đ chuyên nghi p:

Trong giai đo n 2000-2005, TTCK giao d ch còn kém sôi đ ng, l ng nhà đ u t tham gia còn ít S tài kho n đ c m ch kho ng 30,000 và s l ng tài kho n th c t giao d ch ch c ch n s còn ít h n nhi u Nh ng ng i tham gia th i đi m này đa ph n là

nh ng ng i có ki n th c v tài chính nh : nhân viên c a các ngân hàng, CTCK, qu đ u

t , ng i h c và nghiên c u v ch ng khoán

Giai đo n n m 2006 cho đ n nay, v i s bùng n c a TTCK, s l ng nhà đ u t

t ng lên nhanh chóng N u xét v ngh nghi p ta th y có s phân hóa các nhóm nhà đ u

t nh sau:

• Nhóm nhà đ u t làm vi c trong các t ch c tài chính nh : ngân hàng, CTCK, công ty qu n lý qu , b o hi m … ây là nhóm nhà đ u t có ki n th c v tài chính ch ng khoán, có kh n ng phân tích, đ ng th i h d dàng ti p c n nh ng thông tin trong môi tr ng làm vi c c a mình Hi n t i nhóm này chi m t tr ng nh trong s các nhà đ u t

• Nhóm nhà đ u t là nh ng ng i làm vi c trong các doanh nghi p trong và ngoài n c, t ch c phi chính ph … Nhóm nhà đ u t này th ng đ u t b ng ngu n

v n ti t ki m c a mình Do tính ch t công vi c, h không có nhi u c h i nghiên c u các

thông tin th tr ng Kênh ti p c n thông tin ch y u là thông qua internet, chia s thông tin t b n bè, đ ng nghi p H ch y u giao d ch qua đi n tho i và internet

• Nhóm nhà đ u t là nh ng ng i kinh doanh, bao g m: ch doanh nghi p,

ng i kinh doanh b t đ ng s n, kinh doanh t do … ây là nhóm nhà đ u t đóng vai trò

r t quan tr ng trên TTCK hi n nay H không b ràng bu c v th i gian trong công vi c, các nhà đ u t này có th dành nhi u th i gian đ đ n sàn giao d ch và nghiên c u các thông tin th tru ng Nhóm này có quy mô tài s n đ u t t ng đ i l n i m n i b t là

h có kh n ng huy đ ng và đi u chuy n v n r t nhanh

• Nhóm khác bao g m: các thành ph n khác nh sinh viên, n i tr , buôn bán

nh , ng i làm ngh t do … là nhóm nhà đ u t có quy mô đ u t t ng đ i nh , g p nhi u h n ch v ki n th c, kh n ng đánh giá phân tích v th tr ng

Ki n th c và ph ng pháp đ u t :

Theo k t qu kh o sát, các ph ng pháp phân tích đ c nhà đ u t s d ng nhi u

nh t là: phân tích v mô (23.23%), phân tích ngành – công ty (21.02%), phân tích k thu t (25.92%), đ u t theo tin đ n và t v n c a ng i khác (26.53%) ng th i nhà

đ u t h u nh không s d ng đ n các mô hình nh Markowitz và các lý thuy t tài chính

hi n đ i nh CAPM, APT … Th i gian qua, trình đ c a các nhà đ u t đã đ c nâng cao m t cách đáng k , nhi u nhà đ u t đã hoàn thi n h n trong kh n ng phân tích thông tin v mô, phân tích thông tin v các th tr ng ch ng khoán ch y u trên th gi i TTCK Vi t Nam trong th i gian g n đây đã khá nh y c m v i các thông tin v mô và thông tin th tr ng th gi i Tuy nhiên ki n th c và kh n ng phân tích c a ph n đông nhà đ u t còn r t h n ch , các khóa đào t o ch ng khoán ch a th l p đ y kho ng tr ng này Nhi u nhà đ u t ch a am hi u và s d ng đ c các ch tiêu c

b n nh t trong phân tích tài chính công ty, đ nh giá ch ng khoán và phân tích k thu t Nhà đ u t th ng thi u thông tin chính xác khi đ u t H n n a, h c ng g p nhi u

h n ch trong vi c đánh giá tình hình ho t đ ng kinh doanh c a doanh nghi p đ quy t

đ nh đ u t , vi c đ nh giá c phi u g n nh không đ c th c hi n

Do thi u kh n ng phân tích và đ nh giá, đ u t theo tin đ n và mách b o c a

ng i khác v n là m t trong nh ng ph ng pháp đ u t ph bi n nh t c a các nhà đ u

t trên TTCK Vi t Nam Theo th ng kê thì h s tu ng quan c a các c p c phi u t i TTCK Vi t Nam t ng đ i l n, các c phi u th ng t ng cùng t ng, gi m cùng gi m b t