Ứng dụng lý thuyết đầu tư tài chính hiện đại trong quản lý danh mục đầu tư trên TTCK Việt nam

TR B GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T TP HCM VÕ T N L C NG D NG LÝ THUY T UT TÀI CHÍNH HI N TRONG QU N LÝ DANH M C UT TTCK VI T NAM LU N V N TH C S KINH T Thành ph H Chí Minh – N m 2011 TRÊN I TR B GIÁO D C VÀ ÀO T O NG I H C KINH T TP HCM VÕ T N L C NG D NG LÝ THUY T UT TÀI CHÍNH HI N TRONG QU N LÝ DANH M C UT TRÊN TTCK VI T NAM Chuyên ngành : Kinh t tài – ngân hàng Mã s : 60.31.12 LU N V N TH C S KINH T Ng ih ng d n khoa h c : PGS.TS Nguy n V n S Thành ph H Chí Minh – N m 2011 I L I CAM OAN VÀ C M Tôi xin cam oan lu n v n “ ng d ng lý thuy t qu n lý danh m c riêng tôi, N u t tài hi n i u t TTCK Vi t Nam” cơng trình nghiên c u riêng c a c th c hi n d is h ng d n khoa h c c a PGS.TS.Nguy n V n S Các s li u lu n v n c s d ng trung th c, t ngu n h p pháp tin c y Các k t qu nghiên c u t d ng nghiên c u c bao g m b ng d li u, c l p c a Nhân ây, xin chân thành c m n sâu s c ng i ãh th mơ hình ng n Th y – PGS.TS.Nguy n V n S , ng d n tơi hồn thành lu n v n này, Th y, Cô ã gi ng d y cung c p cho nh ng ki n th c vô quý báu Tôi c ng xin c m n n cơng ty, nhà ut ã nhi t tình khách quan vi c th c hi n phi u kh o sát, góp ph n quan tr ng n k t qu c a lu n v n Tp H Chí Minh, tháng 10 n m 2010 Tác gi lu n v n Võ T n L c M CL C L i cam oan Danh m c t vi t t t Danh m c b ng bi u, hình v , L im CH th u NG 1: T NG QUAN LÝ THUY T U T I U T TRONG QU N LÝ DANH M C 1.1 T NG QUAN V QU N LÝ DANH M C 1.1.1 Danh m c TÀI CHÍNH HI N U T u t 1.1.1.1 Khái ni m 1.1.1.2 Phân lo i tài s n DM T 1.1.2 Nghi p v qu n lý danh m c u t 1.1.3 Nh ng i u l u ý l p k ho ch u t 1.1.3.1 Chu n b 1.1.3.2 Vòng i c a tài s n 1.1.4 Qu n lý danh m c 1.1.4.1 M c tiêu u t u t (Investment Objectives) 1.1.4.2 Chính sách phân b tài s n (Asset Allocation) 1.1.4.3 L a ch n chi n l c qu n lý u t danh m c u t (Portfolio Management Strategy – Investment Strategy) .5 1.1.4.4 L a ch n ch ng khoán (Security Selection) 1.1.4.5 ánh giá hi u qu ho t 1.2 CÁC LÝ THUY T M C UT ng c a DM T TÀI CHÍNH HI N I V QU N LÝ DANH U T 1.2.1 Lý thuy t v mơ hình ính giá tài s n v n CAPM (Capital Asset Pricing Model) 1.2.1.1 S l 1.2.1.2 Các gi c v CAPM .7 nh c a mơ hình CAPM .7 1.2.1.3 TSSL, ph ng sai (hay l ch chu n) c a m t tài s n c a danh m c tài s n .8 1.2.1.4 Tìm ki m DM T t i u v i n n t ng lý thuy t th tr 1.2.1.5 Mơ hình ng v n 11 nh giá tài s n v n – quan h gi a r i ro TSSL 14 1.2.2 Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá APT (Arbitrage Pricing Theory) 15 1.2.2.1 S l c v APT .15 1.2.2.2 Các mơ hình nhân t .16 1.2.2.3 Các beta ( ) nhân t 16 1.2.2.4 Dùng mơ hình nhân t tính ph ng sai (Var), hi p ph ng sai (Cov) 17 1.2.2.5 Mơ hình nhân t DM T mô ph ng 18 1.2.2.6 Danh m c nhân t thu n nh t 18 1.2.2.7 Vi c mô ph ng kinh doanh chênh l ch giá 19 1.2.2.8 Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá – APT 19 K T LU N CH CH NG .21 NG 2: TH C TR NG 2.1 T NG QUAN UT UT CH NG KHOÁN T I VI T NAM 22 CH NG KHOÁN T I VI T NAM 22 2.1.1 T ng quan v TTCK Vi t Nam .22 2.1.2 Các giai o n phát tri n c a TTCK Vi t Nam 22 2.1.2.1 Giai o n 2000-2005 .23 2.1.2.2 Giai o n n m 2006 24 2.1.2.3 Giai o n n m 2007 25 2.1.2.4 Giai o n n m 2008 25 2.1.2.5 Giai o n n m 2009 2.1.3 Tình hình áp d ng ph n 26 ng pháp phân tích 2.1.4 Th c tr ng v vi c tính tốn h s Beta ( u t t i TTCK Vi t Nam 27 ) cho c phi u niêm y t TTCK Vi t Nam 29 2.1.5 Nh ng r i ro TTCK Vi t Nam 30 2.1.5.1 R i ro h th ng 30 2.1.5.2 R i ro phi h th ng 31 2.2 C H I VÀ THÁCH TH C KHI 2.3 S D NG H CH NG KHOÁN S BETA ( M TS N UT CH NG KHOÁN VN 32 ) TRONG PHÂN TÍCH R I RO U T C TRÊN TH GI I 34 2.4 BÀI H C KINH NGHI M CHO VI T NAM 35 2.4.1 Bài h c t TTCK th gi i 35 2.4.2 Bài h c t TTCK n 2.5 NH H NG PHÁT TRI N CHO TTCK VI T NAM 42 K T LU N CH CH c 40 NG .44 NG 3: CÁC PH NG PHÁP OL NG R I RO VÀ TÌM DM T T I U TRÊN TTCK VI T NAM 45 3.1 GI I THI U OL NG H S R I ) C A CÁC LO I CH NG KHOÁN TRONG M I T RO ( NG D NG LÝ THUY T CAPM NG QUAN V I DM T TRÊN TTCK VI T NAM .45 3.1.1 o l ) c a c phi u th tr ng Beta ( 3.1.2 Thi t l p DM T t i u t beta ( ng d a n n t ng CAPM .45 ) tính tốn c .48 3.1.2.1 Mơ hình 1: t i a hóa thu nh p k v ng c s gi i h n m c r i ro cho tr c .49 3.1.2.2 Mơ hình 2: t i thi u hóa r i ro c s yêu c u m c l i nhu n t i thi u cho tr c .50 3.2 GI I THI U NH Y C M ( NG D NG LÝ THUY T APT ) C A T NG CH NG KHOÁN O L NG H I V I CÁC NHÂN T S V MÔ VÀ TH C HI N KINH DOANH CHÊNH L CH GIÁ .53 3.2.1 Dùng hàm h i quy tính beta nhân t thi t l p mơ hình nhân t cho m i ch ng khoán 53 3.2.2 L p danh m c K T LU N CH CH u t mô ph ng th c hi n kinh doanh chênh l ch giá 54 NG .63 NG 4: GI I PHÁP KI M SOÁT R I RO VÀ QU N LÝ DM T HI U QU CHO NHÀ UT TRÊN TTCK VI T NAM 64 4.1 NH NG ÚC K T T 4.1.1 MƠ HÌNH .64 u i m 64 4.1.2 Nh ng h n ch 64 4.2 CÁC GI I PHÁP KI M SO T R I RO VÀ QU N LÝ DM T HI U QU CHO NHÀ UT TRÊN TTCK VI T NAM 4.2.1 T o i u ki n l phát tri n h n n a nghi p v qu n lý DM T c v ch t ng .65 4.2.2 Ti p t c tái c u trúc TTCK, minh b ch hóa ng b , th ng nh t phù h p v i chu n m c qu c t 65 4.2.3 T o nhi u hàng hố có ch t l ng t t nhà u t có thêm s l a ch n cho DM T c a 67 4.2.4 M r ng b o hi m r i ro ch ng khoán 68 4.2.5 Phát tri n công c ch ng khoán phái sinh 68 4.2.6 t o ngu n nhân l c có ki n th c chuyên môn 69 4.2.7 Hoàn thi n h th ng pháp lý, c ch , sách cho s phát tri n c a TTCK, h n ch t i a r i ro h th ng c a th tr tr ng (r i ro lãi su t, s c mua, th ng) 69 4.2.8 T ng c gia th tr ng công tác tra giám sát ho t ng c a c a t ch c tham ng, x lý nghiêm vi ph m v công b thông tin, v tin cho h th ng th tr ng tài chính, v rị r thơng tin 70 4.2.9 Hình thành c quan qu n lý chung cho toàn b th tr 4.2.10 Thành l p công ty 4.2.11 T ng c n gây b t l i ng tài 71 nh m c tín nhi m (Credit Rating Agency) 71 ng giao l u, h p tác, h c h i kinh nghi m v qu n lý lo i r i ro DM T m t cách hi u qu t TTCK th gi i 72 K T LU N CH NG .73 K t lu n Danh m c tài li u tham kh o Ph l c DANH M C CÁC T VI T T T APT : Arbitrage Pricing Theory – Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá B S :B t BHNT : B o hi m nhân th CAPM : Capital Asset Pricing Model – Mơ hình CSTK : Chính sách tài khóa CSTT : Chính sách ti n t CTCK : Cơng ty ch ng khốn DM T : Danh m c Hose : S giao d ch ch ng khoán Tp HCM Hnx : S giao d ch ch ng khoán Hà N i Hnx – index : Ch s trung bình giá ch ng khốn c phi u niêm y t t i Hnx IMF : Qu ti n t qu c t (International Monetary Fund) NHTM : Ngân hàng th OTC : Over the counter – Th tr QLDM T : Qu n lý danh m c SGDCK : S giao d ch ch ng khoán TP HCM : Thành ph H Chí Minh TSSL : T su t sinh l i TTCK : Th tr TTGDCK : Trung tâm giao d ch ch ng khoán Vn – Index : Ch s trung bình giá ch ng khoán c phi u niêm y t t i Hose Up-com Index : Ch s trung bình giá ch ng khoán c phi u t i th tr ng s n ut ng m i ng ch ng khoán phi t p trung ut ng ch ng khốn d ch c a cơng ty UBCKNN i chúng ch a niêm y t : y ban ch ng khoán nhà n Mã ch ng khoán : nh giá tài s n v n c vi t t t theo quy c c t i Hose Hnx ng giao M C L C B NG BI U, HÌNH V , CH TH NG 1: B ng 1.1: Ph ng pháp ma tr n hki tính ph ng sai 10 th 1.1: L a ch n DM T t i u v i tài s n r i ro ng biên hi u qu 11 th 1.2: L a ch n DM T t i u có s t n t i c a tài s n phi r i ro .13 th 1.3: ng ch ng khoán SML .14 th 1.4: CH ng th tr ng th tr ng ch ng khoán v i r i ro h th ng c chu n hóa 15 NG 2: th 2.1: Giai o n TTCK 2000 – 2005 23 B ng 2.1: B ng th ng kê quy mô c a TTCK giai o n 2000 – 2005 24 th 2.2: Giai o n TTCK n m 2006 24 th 2.3: Giai o n TTCK n m 2007 25 th 2.4: Giai o n TTCK n m 2008 26 th 2.5: Giai o n TTCK t n m 2009 CH n (31/08/2010) 26 NG 3: th 3.1: th ng biên hi u qu Markowitz v i 15 ch ng khoán 51 th 3.2: th ng biên hi u qu Markowitz m r ng v i 21 ch ng khoán 52 B ng 3.1: Ph ng trình nhân t ch ng khoán DM T 54 B ng 3.2: B ng tính ph ng sai chi ti t t ng ch ng khoán 56 B ng 3.3: B ng chi ti t t tr ng c a t ng ch ng khoán DM T mơ ph ng ch ng khốn BHS 59 B ng 3.4: B ng tính toán chi ti t t ng ch ng khoán c mua bán 61 DANH M C PH L C Ph l c : T ng h p k t qu kh o sát c a nhà Ph l c : Minh h a v vi c tính tốn h s beta TTCK Vi t Nam Ph l c : Minh h a v d ch v tính h s beta c a www.valueline.com Ph l c : B ng kê chi ti t TSSL c a ch ng khoán th tr Ph l c : Ma tr n ph Ph l c : Ma tr n h s t Ph l c : Danh sách 20 ch ng khốn có giá tr v n hóa l n nh t th tr Ph l c : Danh sách ch s c a 15 ch ng khoán Ph l c 9-1 : Các b c ng sai – hi p ph u t cá nhân TTCK Vi t Nam ng ng sai ng quan ng c ch n tìm t tr ng t i u c a mơ hình Ph l c 9-2 : K t qu mơ hình – T i a hóa thu nh p k v ng Ph l c 9-3 : K t qu mơ hình – T i a hóa thu nh p k v ng Ph l c 10-1 : K t qu mơ hình – T i thi u hóa m c r i ro Ph l c 10-2 : K t qu mơ hình – T i thi u hóa m c r i ro Ph l c 11-1 : T p h p danh m c u t ng biên hi u qu Markowitz v i Beta = Ph l c 11-2 : Ma tr n ph ng sai - hi p ph ng sai (DM T m r ng v i 21 ch ng khoán) Ph l c 11-3 : T p h p danh m c u t ng biên hi u qu Markowitz v i Beta = (DM T m r ng v i 21 ch ng khoán) Ph l c 12 : TSSL hàng tháng th ng kê nhân t v mơ Ph l c 13-1 : Gi i thích ý ngh a h s h i quy TSSL t ng ch ng khoán theo nhân t v mô Ph l c 13-2 : B ng k t qu h i quy h s nh y c m i v i nhân t v mô c a ch ng khoán Ph l c 13-3 : B ng k t qu h i quy h s nh y c m i v i nhân t v mơ c a ch ng khốn Ph l c 14 : Thi t l p tốn tìm t tr ng t ng ch ng khốn DM T mô ph ng Ph l c 15 : Tìm t tr ng c a DM T nhân t thu n nh t PH L C 10 - K T QU MƠ HÌNH - T I THI U HÓA M C R I RO Target Cell (Min) PH Name NG SAI DM T Original Value 1.71% Final Value 2.37% Constraints Name P/B DM T T TR NG B S H S BÊTA DM T P/E DM T T TR NG DM T LN K V NG DM T T TR NG AGF T TR NG AGF T TR NG BHS T TR NG BHS T TR NG DHG T TR NG DHG T TR NG FPT T TR NG FPT T TR NG GMD T TR NG GMD T TR NG ITA T TR NG ITA T TR NG KDC T TR NG KDC T TR NG PVD T TR NG PVD T TR NG REE T TR NG REE T TR NG SJS T TR NG SJS T TR NG STB T TR NG STB T TR NG TAC T TR NG TAC T TR NG TDH T TR NG TDH T TR NG VNM T TR NG VNM T TR NG VSH T TR NG VSH Cell Value 1.29 30.00% 1.0000 8.00 100% 1.50% 3.14% 3.14% 13.41% 13.41% 0.00% 0.00% 3.88% 3.88% 2.98% 2.98% 12.67% 12.67% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 20.00% 20.00% 11.87% 11.87% 6.14% 6.14% 0.00% 0.00% 5.45% 5.45% 7.88% 7.88% 12.56% 12.56% Formula $T$1286