Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá – Arbitrage Pricing Theory (APT) do Stephen Ross, giáo s chuyên v kinh t h c và tài chính đ a ra trong nh ng n m 1970. Nh ng ý t ng c a ông v vi c đánh giá đ i v i r i ro, kinh doanh chênh l ch giá và các công c ti n t đa d ng đã làm thay đ i cách nhìn c a chúng ta đ i v i đ u t .
APT nói đ n khái ni m v r i ro và TSSL trong đ u t . Trong khi mô hình CAPM xem h s beta (β) nh là công c đo l ng đ r i ro ch y u thì theo APT, β ch là đi m kh i đ u và TSSL có liên quan đ n các nhân t kinh t v mô nh : l m phát, lãi su t, GDP, n ng su t lao đ ng … APT đ c xây d ng d a trên gi đnh r ng có m t s nhân t v mô tác đ ng đ n TSSL ch ng khoán. Dù nhà đ u t có đa d ng hóa t i m c nào thì c ng không th tránh kh i các nhân t này.
Beta âm E(R SML i) rf B đnh giá th p RM B đnh giá cao 0 1 Beta ( 2 , M M i Cov δ )
Do đó, đ hi u đ c APT, chúng ta c n ph i nghiên c u qua các mô hình nhân t . Các mô hình nhân t không ch di n t m c đ nh h ng c a nh ng thay đ i trong các nhân t kinh t v mô mà còn đ a ra các d báo v TSSL mong đ i c a m t s đ u t .
1.2.2.2. Các mô hình nhân t . Mô hình m t nhân t :
Mô hình đ n gi n nh t là mô hình m t nhân t . đây, nhân t trong mô hình m t nhân t đ c xem là nhân t th tr ng.
Công th c: ri = αi +βiF+εi
V i: αi: TSSL mong đ i c a ch ng khoán i βi: h s beta th tr ng c a ch ng khoán i F: nhân t th tr ng
εi: nhân t n i nhi u (nhân t đ c tr ng riêng c a ch ng khoán i) εi và F không có t ng quan
Mô hình đa nhân t :
Mô hình m t nhân t mô t đ n gi n TSSL c a ch ng khoán nh ng mô hình ch a đúng, vì th c t có r t nhi u nhân t v mô. Vì v y mô hình đa nhân t ra đ i.
Công th c: ri = αi +βi1F1 +βi2F2 +...+βikFk +εi
V i: αi: TSSL mong đ i c a ch ng khoán i
βij: h s beta th tr ng c a ch ng khoán i đ i v i nhân t v mô j εi: nhân t n i nhi u
Fj: nhân t v mô (j=1,k)
Các nhân t v mô là nh ng bi n s kinh t mà nó tác đ ng c th đ i v i TSSL c a đa s ch ng khoán ch không ch tác đ ng đ n các ch ng khoán riêng l .
1.2.2.3. Các beta (β ) nhân t :
Các h s β c a các nhân t là m c trung bình theo t tr ng các β c a nh ng ch ng khoán trong danh m c.
M t mô hình k nhân t , m i ch ng khoán i có ph ng trình:
M t DM T g m n ch ng khoán, m i ch ng khoán i có t tr ng xi, thì có ph ng trình nhân t sau: Rp = αp +βp1F1 +βp2F2 +...+βpkFk +εp Trong đó: n n p xα x α x α α = 1 1+ 2 2 +...+ 1 21 2 11 1 1 ... n n p xβ x β x β β = + + + 2 22 2 12 1 2 ... n n p x β x β x β β = + + + ……….. nk n k k pk xβ x β x β β = 1 1 + 2 2 +...+ n n p xε x ε x ε ε = 1 1+ 2 2 +...+ V i: αp: TSSL mong đ i c a DM T βpj(j=1,k): h s nh y c m c a DM T đ i v i nhân t j εp: nhân t n i nhi u c a DM T
1.2.2.4. Dùng mô hình nhân t tính ph ng sai (Var) và hi p ph ng sai (Cov)
Tính hi p ph ng sai (Cov):
Gi s có k nhân t không t ng quan nhau và TSSL c a ch ng khoán i và j đ c mô t b i các mô hình nhân t sau:
ri = αi +βi1F1+βi2F2 +...+βikFk +εi
rj = αi +βj1F1+βj2F2 +...+βjkFk +εi
Nên ta có: Covij = βi1βj1Var(F1)+ βi2βj2Var(F2)+…+βikβjkVar(Fk) Hay: Covij = ( , ) (v i n,m= 1 1 m n jm in k m k n F F Cov β β ∑ ∑ = = k , 1 ) Tính ph ng sai (Var): Var(ri) có th phân tích thành t ng c a (k+1) thành ph n:
Var(ri) = βi12Var(F1)+βi22Var(F2)+...+βik2Var(Fk) + Var(εi)
R i ro nhân t R i ro riêng Hay: Var(ri) = ∑ (v i n= = + k n i n inVar F Var 1 2 ) ( ) ( ε β 1,k)
1.2.2.5. Mô hình nhân t và DM T mô ph ng:
Sau khi tìm hi u ng d ng c a các mô hình nhân t ( c l ng Cov, phân tích Var), chúng ta ti p c n v i ng d ng quan tr ng nh t c a các mô hình này, đó là thi t l p m t DM T có β nhân t mô ph ng theo đ r i ro c a m t ch ng khoán hay m t DM T.
M t DM T mô ph ng đ c xây d ng b ng cách xác đnh β nhân t c a s đ u t mà nhà đ u t mu n mô ph ng.
Trình t th c hi n đ thi t l p m t DM T mô ph ng:
• Xác đnh s l ng nhân t liên quan
• Xác đnh các nhân t và tính các β nhân t
• Thi t l p m t ph ng trình cho m i β nhân t . V trái ph ng trình là β nhân t c a DM T, v ph i là β nhân t m c tiêu.
• Sau đó gi i các ph ng trình.
Minh h a: cho mô hình k nhân t , ta s l p m t DM T mô ph ng có các β m c tiêu l n l t là: β1,β2, …βk.
Gi s DM T mô ph ng có n ch ng khoán, m i ch ng khoán có ph ng trình nh sau: ri = αi+βi1F1+βi2F2 +...+βikFk+εi G i xi là t tr ng c a ch ng khoán th i trong DM T (v i i=1,n) Nên ta có h ph ng trình sau: 1 21 2 11 1 1 x β x β ... xnβn β = + + + 2 22 2 12 1 2 x β x β ... xnβn β = + + + ……….. nk n k k pk x β x β x β β = 1 1 + 2 2 +...+ x1 + x2 + … + xn = 1 Gi i h ph ng trình trên đ tìm các giá tr x1, x2, …, xn, chúng ta có đ c m t DM T mô ph ng.
L u ý r ng: trong mô hình k nhân t , đ l p đ c DM T v i c u trúc βk m c tiêu xác đnh thì ta c n có (k+1) ch ng khoán.
1.2.2.6. Danh m c nhân t thu n nh t:
Danh m c nhân t thu n nh t là nh ng danh m c có h s nh y c m đ i v i m t trong các nhân t là 1, v i các nhân t còn l i thì danh m c có h s β đ u b ng 0. Các
danh m c nh th (không có r i ro riêng) miêu t s b v ý ngh a c a các mô hình nhân t . M t s nhà qu n tr danh m c s d ng chúng trong vi c quy t đnh DM T t i u.
Minh h a: cho mô hình hình k nhân t (F1, F2, …, Fn). G i pi là DM T thu n nh t th i (v i i=1,k). Khi đó DM T thu n nh t th nh t có βp1=1, còn l i
2
p
β =βp3=…=βpk= 0
T ng t nh v y cho các DM T thu n nh t khác
1.2.2.7. Vi c mô ph ng và kinh doanh chênh l ch giá:
M t s l ng đ l n các ch ng khoán s làm cho DM T c a chúng ta h u nh không có r i ro riêng. T đó, ta có th thi t l p các DM T mô ph ng các s đ u t mà không có r i ro b ng cách xây d ng t các DM T nhân t thu n nh t v i cùng các h s
β c a s đ u t nào mà ng i ta mu n mô ph ng. Ph ng trình nhân t c a DM T mô ph ng và c a s đ u t đ c mô ph ng s gi ng nhau ngo i tr các α.
N u các h s β c a DM T mô ph ng và c a s đ u t đ c mô ph ng gi ng nhau thì s có m t c h i chênh l ch giá. N u DM T mô ph ng có TSSL mong đ i cao h n thì các nhà đ u t có th mua DM T đó và bán kh ng s đ u t đ c mô ph ng và nh n đ c kho n ti n m t phi r i ro trong t ng lai mà không ph i b ti n ra hi n t i.
1.2.2.8. Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá - APT
B i vì r i ro riêng t ng đ i không quan tr ng đ i v i các nhà đ u t , nên ta phân tích r i ro c a các ch ng khoán b ng cách ch t p trung vào các h s β nhân t c a các DM T đ c đa d ng hóa t t. Do đó, n u b qua các r i ro riêng thì s phân tích m i quan h gi a r i ro và TSSL c a chúng ta s không b nh h ng.
N u hai s đ u t hoàn toàn mô ph ng nhau và có các TSSL mong đ i khác nhau, thì m t nhà đ u t có th đ t đ c l i nhu n phi r i ro b ng vi c mua s đ u t v i TSSL cao h n và bán kh ng s đ u t có TSSL th p h n. Khi TSSL c a các ch ng khoán không thõa mãn ph ng trình liên h gi a các TSSL mong đ i c a ch ng khoán v i các
β nhân t c a chúng thì nh ng c h i chênh l ch s t n t i. M i quan h TSSL mong đ i – r i ro này đ c bi t đ n nh là “Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá – APT”.
Các gi đnh c a lý thuy t APT
Các gi đ nh c a lý thuy t APT ch yêu c u:
• Không có các c h i chênh l ch
• Có m t s l ng l n các ch ng khoán đ có th thi t l p các DM T mà đa d ng hóa r i ro riêng c a t ng lo i ch ng khoán. Gi đnh này cho phép chúng ta xác nh n r ng r i ro riêng không t n t i.
Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá cùng v i không có r i ro riêng
Xem s đ u t i v i các TSSL đ c hình thành b i mô hình k nhân t đ c mô t b i: ri = αi +βi1F1 +βi2F2 +...+βikFk
L u ý r ng ph ng trình trên không có εi, vì th không có r i ro riêng
Mô ph ng thu nh p c a s đ u t này là thi t l p m t DM T v i t tr ng c a ch ng khoán phi r i ro là (1 - ∑ ), c a nhân t th nh t là
= k j ij 1 β βi1, c a nhân t th hai làβi2, … và cu i cùng t tr ng c a DM T th k là βik. Các DM T nhân t này có th đ c thi t l p ho c là t m t s l ng t ng đ i nh các ch ng khoán không có r i ro riêng ho c là t m t l ng l n các ch ng khoán mà r i ro riêng đã đ c đa d ng hóa.
TSSL mong đ i c a DM T mô ph ng s đ u t i là:
ri = rf +βi1λ1 +βi2λ2 +...+βikλk
V i λ1,λ2,…,λk là ph n bù r i ro c a các DM T nhân t .
Ph ng trình là m i liên quan gi a r i ro và TSSL mong đ i mà không có các c h i chênh l ch. V trái là TSSL mong đ i c a m t s đ u t . Còn v ph i là TSSL mong đ i c a m t DM T mô ph ng v i cùng các β nhân t c a s đ u t . Ph ng trình vì th mô t m i quan h mà không có s chênh l ch giá ch ng khoán, d u “=” ch nói lên r ng TSSL mong đ i c a s đ u t s gi ng nh TSSL c a DM T mô ph ng nó.
Ph ng pháp đ xác đ nh s t n t i c a s chênh l ch giá.
M t ph ng pháp đ xác đ nh s t n t i c a s chênh l ch giá ch ng khoán là tr c ti p ki m tra m t nhóm duy nh t các λ hình thành nên TSSL mong đ i c a các ch ng khoán. Trong tr ng h p này, ta dùng m t nhóm các ch ng khoán (s ch ng khoán trong nhóm b ng s nhân t c ng thêm 1) đ tìm ra các λ . Sau đó, dùng m t nhóm các ch ng khoán khác đ tìm ra các λ . N u v i các nhóm ch ng khoán khác nhau đ u có các
λ gi ng nhau thì không có s chênh l ch giá ch ng khoán, còn n u chúng khác nhau thì có s chênh l ch.
K T LU N CH NG 1:
Các lý thuy t tài chính đ u t hi n đ i c ng nh là qu n lý DM T không ph i là v n đ nghiên c u m i trên th gi i, nh ng nó v n còn là v n đ t ng đ i m i t i Vi t Nam đ c bi t là khi áp d ng và tri n khai vào TTCK c a Vi t Nam. Do đó, ch ng 1 cho chúng ta m t cái nhìn bao quát h n v các Lý thuy t đ u t tài chính hi n đ i nh : CAPM, APT và nh ng công c đo l ng r i ro, TSSL c a ch ng khoán c ng nh c a DM T m t cách hi u qu nh t. Vì v y, chúng ta có th rút ra đ c m t s các ý t ng h u d ng trong vi c đ u t :
a d ng hóa DM T s giúp cho chúng ta đ t đ c cùng m t TSSL mong đ i v i m c r i ro th p nh t hay cùng m t m c đ r i ro thì s cho m t TSSL cao h n.
H s beta là m t c n c t t đ đnh giá các tài s n
Dù DM T có đa d ng hóa t t nh t thì c ng th h n ch r i ro h th ng.
N u xu t hi n nh ng c h i chênh l ch TSSL gi a các s đ u t thì chúng ta s thu đ c m t s ti n phi r i ro b ng cách mua bán kh ng các DM T mô ph ng.
CH NG 2:
TH C TR NG TRONG U T CH NG KHOÁN T I VI T NAM
2.1. T NG QUAN U T CH NG KHOÁN T I VI T NAM. 2.1.1. T ng quan v TTCK Vi t Nam. 2.1.1. T ng quan v TTCK Vi t Nam.
th c hi n đ ng l i công nghi p hóa – hi n đ i hóa đ t n c, đòi h i ph i có m t ti m l c v n r t l n đ phát tri n kinh t - xã h i. Vì v y, vi c xây d ng TTCK Vi t Nam đã tr thành m t nhu c u c p thi t đ là kênh huy đ ng t i đa các ngu n l c v n trong và ngoài n c. Thêm vào đó, vi c c ph n hóa các doanh nghi p nhà n c v i s hình thành và phát tri n c a TTCK s t o môi tr ng công khai và lành m nh h n.
Ngày 10/07/1998 th t ng chính ph đã ký ban hành ngh đnh 48/1998/N -CP v ch ng khoán và TTCK cùng v i quy t đ nh s 127/1998/Q -TTg v vi c thành l p hai trung tâm giao d ch ch ng khoán (TTGDCK) t i Tp.HCM và Hà N i.
Ngày 20/07/2000 TTGDCK Tp.HCM đã chính th c khai tr ng đi vào ho t đ ng và th c hi n phiên giao d ch đ u tiên vào ngày 28/07/2000 v i 2 c phi u niêm y t là REE và SAM.
n 08/03/2005, TTGDCK Hà N i chính th c đi vào ho t đ ng, và đ a 6 c phi u (CID, GHA, HSC, KHP, VSH, VTL) giao d ch t i sàn.
Sau 7 n m v i s phát tri n c a th tr ng và h i nh p v i TTCK th gi i, TTGDCK Tp.HCM đã đ c chính ph ký quy t đnh 599/Q -TTg ngày 11/05/2007 chuy n đ i thành S giao d ch ch ng khoán (SGDCK) Tp.HCM. Và ngày 08/08/2007, SGDCK Tp.HCM đã chính th c đ c khai tr ng
Cùng v i s l n m nh c a TTCK, vi c ra đ i sàn UpCOM v i m c tiêu t p trung