B i vì r i ro riêng t ng đ i không quan tr ng đ i v i các nhà đ u t , nên ta phân tích r i ro c a các ch ng khoán b ng cách ch t p trung vào các h s β nhân t c a các DM T đ c đa d ng hóa t t. Do đó, n u b qua các r i ro riêng thì s phân tích m i quan h gi a r i ro và TSSL c a chúng ta s không b nh h ng.
N u hai s đ u t hoàn toàn mô ph ng nhau và có các TSSL mong đ i khác nhau, thì m t nhà đ u t có th đ t đ c l i nhu n phi r i ro b ng vi c mua s đ u t v i TSSL cao h n và bán kh ng s đ u t có TSSL th p h n. Khi TSSL c a các ch ng khoán không thõa mãn ph ng trình liên h gi a các TSSL mong đ i c a ch ng khoán v i các
β nhân t c a chúng thì nh ng c h i chênh l ch s t n t i. M i quan h TSSL mong đ i – r i ro này đ c bi t đ n nh là “Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá – APT”.
Các gi đnh c a lý thuy t APT
Các gi đ nh c a lý thuy t APT ch yêu c u:
• Không có các c h i chênh l ch
• Có m t s l ng l n các ch ng khoán đ có th thi t l p các DM T mà đa d ng hóa r i ro riêng c a t ng lo i ch ng khoán. Gi đnh này cho phép chúng ta xác nh n r ng r i ro riêng không t n t i.
Lý thuy t kinh doanh chênh l ch giá cùng v i không có r i ro riêng
Xem s đ u t i v i các TSSL đ c hình thành b i mô hình k nhân t đ c mô t b i: ri = αi +βi1F1 +βi2F2 +...+βikFk
L u ý r ng ph ng trình trên không có εi, vì th không có r i ro riêng
Mô ph ng thu nh p c a s đ u t này là thi t l p m t DM T v i t tr ng c a ch ng khoán phi r i ro là (1 - ∑ ), c a nhân t th nh t là
= k j ij 1 β βi1, c a nhân t th hai làβi2, … và cu i cùng t tr ng c a DM T th k là βik. Các DM T nhân t này có th đ c thi t l p ho c là t m t s l ng t ng đ i nh các ch ng khoán không có r i ro riêng ho c là t m t l ng l n các ch ng khoán mà r i ro riêng đã đ c đa d ng hóa.
TSSL mong đ i c a DM T mô ph ng s đ u t i là:
ri = rf +βi1λ1 +βi2λ2 +...+βikλk
V i λ1,λ2,…,λk là ph n bù r i ro c a các DM T nhân t .
Ph ng trình là m i liên quan gi a r i ro và TSSL mong đ i mà không có các c h i chênh l ch. V trái là TSSL mong đ i c a m t s đ u t . Còn v ph i là TSSL mong đ i c a m t DM T mô ph ng v i cùng các β nhân t c a s đ u t . Ph ng trình vì th mô t m i quan h mà không có s chênh l ch giá ch ng khoán, d u “=” ch nói lên r ng TSSL mong đ i c a s đ u t s gi ng nh TSSL c a DM T mô ph ng nó.
Ph ng pháp đ xác đ nh s t n t i c a s chênh l ch giá.
M t ph ng pháp đ xác đ nh s t n t i c a s chênh l ch giá ch ng khoán là tr c ti p ki m tra m t nhóm duy nh t các λ hình thành nên TSSL mong đ i c a các ch ng khoán. Trong tr ng h p này, ta dùng m t nhóm các ch ng khoán (s ch ng khoán trong nhóm b ng s nhân t c ng thêm 1) đ tìm ra các λ . Sau đó, dùng m t nhóm các ch ng khoán khác đ tìm ra các λ . N u v i các nhóm ch ng khoán khác nhau đ u có các
λ gi ng nhau thì không có s chênh l ch giá ch ng khoán, còn n u chúng khác nhau thì có s chênh l ch.