11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD 5.1 Chính sách cổ tức • 5.1.1 Lý thuyết khơng liên quan • 5.1.2 Lý thuyết đại diện • 5.1.3 Lý thuyết vịng đời kinh doanh • 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.2 Thiết lập sách cổ tức • 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch • 5.2.2 Lợi nhuận, dịng tiền cổ tức • 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức • 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu Năm học: 2020-2021 5.3 Dự báo tài • 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu • 5.3.2 Kế hoạch chiến lược • 5.3.4 Dự báo doanh thu • 5.3.5 Dự báo Bảng cân đối kế tốn • 5.3.6 Dự báo tỷ số tài • 5.3.7 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động • 5.3.8 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.1.1 Lý thuyết không liên quan 5.1.2 Lý thuyết đại diện 5.1.3 Lý thuyết vòng đời kinh doanh Thuyết MM (1961): giới MM cổ tức khơng có tác động đến giá cổ phiếu chi phí sử dụng vốn 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu Cổ tức giao dịch với “zero” NPV Trả hay không trả cổ tức không làm thay đổi giá cổ phiếu Franco Modigliani TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/19/2020 Merton Miller 19/11/2020 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD nhân tố xem xét giới MM Tại sao? Một nhà đầu tư bàng quan việc sở hữu cổ phiếu giá 50$ cổ phiếu giá 48$ cổ tức tiền mặt 2$ giả định “khơng chi phí giao dịch” – costlessly arbitrage Nghĩa là: cổ đơng thích cổ tức hơn, cơng ty khơng trả cổ tức họ dễ dàng bán phần cổ phiếu để thu lại lượng cổ tức mà họ muốn Ngược lại, họ dùng tiền cổ tức có để đổi thành cổ phiếu Tác động thuế Khó khăn tài Bất cân xứng thơng tin Tín hiệu Vấn đề đại diện (agency problem) Lưu ý giới MM: khơng phí giao dịch, khơng thuế, khơng phí thơng tin TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 nhân tố xem xét giới MM Trả cổ tức việc doanh nghiệp làm với dịng tiền dơi Khi DN trả cổ tức mua lại cổ phiếu, tức họ phát tín hiệu đến thị trường doanh nghiệp có đủ tiền để trả cổ tức cho cổ đông Tác động thuế Khó khăn tài Tín hiệu Trả cổ tức: tín hiệu tích cực Cổ tức có đơn giản khơng? Có Cổ tức nhận diện khơng? Có Bất cân xứng thơng tin Tuy nhiên, có giá cho việc dùng cổ tức tín hiệu Đó hậu bất cân xứng thông tin TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng Vấn đề đại diện (agency problem) 19/11/2020 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD nhân tố xem xét giới MM Là việc nhà quản lý biết nhiều giá trị thực doanh nghiệp nhà đầu tư bên Nhà đầu tư phản ứng lại hành động nhà quản lý Đặc biệt định có liên quan đến việc chi dịng tiền Vì vậy, cổ tức nhìn nhận tín hiệu Tác động thuế Khó khăn tài Bất cân xứng thơng tin TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 Dùng “cash flow hypothesis.” Khi lợi ích cổ đông nhà quản lý không gần nhau, doanh nghiệp có dịng tiền dơi Nhà quản lý dùng tiền dôi chi vào mục tiêu riêng lợi ích cổ đơng Nhà quản lý dùng dịng tiền dơi để xây dựng đế chế, tiến hành dự án NPV âm, chi tiêu nhiều Cổ tức cách để lấy dòng tiền dư khỏi nhà quản lý phân phối lại cho cổ đông TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng Vấn đề đại diện (agency problem) TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.1.1 Lý thuyết khơng liên quan Tín hiệu 19/11/2020 5.1.2 Lý thuyết đại diện 5.1.3 Lý thuyết vòng đời kinh doanh 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu 19/11/2020 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Nhà quản lý lợi dụng quyền lợi để đầu tư vào dự án có NPV âm lợi ích thân Cổ tức phương tiện để nhà quản trị rút dịng tiền dơi khỏi cơng ty La Porta, Rafael, Florencio Lopez‐de‐Silanes, Andrei Shleifer, and Robert W Vishny, "Agency problems and dividend policies around the world," The Journal of Finance, 55,(2000), 1‐33 Outcome hypothesis •Firms with good governance will pay higher dividend because minority shareholders can force the management to disgorge the cash out of firms Substitute hypothesis •Firms with weak corporate governance will pay higher dividend •Since they use dividend as a substitute for legal protection, paying higher dividend will establish a reputation Fama and French (2001): 5.1.1 Lý thuyết không liên quan TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.1.2 Lý thuyết đại diện 5.1.3 Lý thuyết vịng đời kinh doanh 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu Doanh nghiệp giai đoạn trưởng thành có hội đầu tư , có nhiều tiền Nhà quản trị công ty trả nhiều cổ tức Ngược lại doanh nghiệp nhỏ trả cổ tức 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Miller and Rock (1985): cổ tức sử dụng tín hiệu để chuyển tín hiệu đến cổ đông lợi nhuận thực doanh nghiệp Loại tín hiệu đáng tin đắt đỏ doanh nghiệp chất lượng thấp bắt chước 5.1.1 Lý thuyết khơng liên quan 5.1 Chính sách cổ tức • 5.1.1 Lý thuyết khơng liên quan • 5.1.2 Lý thuyết đại diện • 5.1.3 Lý thuyết vịng đời kinh doanh • 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.1.2 Lý thuyết đại diện 5.1.3 Lý thuyết vòng đời kinh doanh 5.2 Thiết lập sách cổ tức • 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch • 5.2.2 Lợi nhuận, dịng tiền cổ tức • 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức • 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu Miller, Merton H, and Kevin Rock, "Dividend policy under asymmetric information," The Journal of Finance, 40,(1985), 1031‐1051 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu 5.3 Dự báo tài • 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu • 5.3.2 Kế hoạch chiến lược • 5.3.4 Dự báo doanh thu • 5.3.5 Dự báo Bảng cân đối kế tốn • 5.3.6 Dự báo tỷ số tài • 5.3.7 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động • 5.3.8 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo 11/19/2020 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch 5.2.2 Lợi nhuận, dòng tiền cổ tức 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu 19 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Mục tiêu quan trọng để tối đa hóa giá trị cổ đơng Ý kiến nhà quản lý sở thích nhà đầu tư cổ tức hay thặng dư vốn Residual dividend model: mô hình thặng dư cổ tức Theo cổ tức chi trả phần lại sau dành lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư điều kiện trì cấu nguồn vốn tối ưu công ty Cơ hội đầu tư doanh nghiệp Dưới mơ hình này, nhà đầu tư “indifferent” cổ tức thặng dư vốn Sau nhà quản trị theo bước để xác định mức cổ tức kế hoạch Dịng tiền doanh nghiệp hồn tồn thuộc cổ đơng Cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp Chi phí sử dụng vốn từ nguồn tài trợ bên Cổ tức = lợi nhuận sau thuế ‐ lợi nhuận giữ lại cần cho nhu cầu đầu tư tài Cổ tức = Lợi nhuận sau thuế ‐ [tỷ số vốn chủ sở hữu mục tiêu x tổng vốn mục tiêu] Bước Bước Bước Bước •Xác định ngân sách vốn tối ưu •Đưa cấu trúc vốn tối ưu, để định lượng VCSH •Sử dụng LN giữ lại để đáp ứng nhu cầu VCSH •Trả cổ tức lợi nhuận đủ để hỗ trợ cấu trúc vốn tối ưu TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Ước tính lợi nhuận hội đầu tư trung bình năm Tuy nhiên theo mơ hình cổ tức thặng dư cổ tức dao động Nếu nhà đầu tư không cảm thấy phiền cổ tức dao động, việc khơng ảnh Long‐ hưởng Tuy nhiên, nhà đầu tư thích cổ tức ổn định phụ thuộc vào cổ tức khơng tối ưu để doanh nghiệp theo mơ hình Doanh nghiệp cần có chiến lược khác: cân yêu cầu Dùng thông tin dự báo để tìm cổ tức trung bình trả dùng mơ hình residual dividend, tính tỷ lệ chi trả cổ tức giai đoạn dự báo run not for one year Đưa sách cổ tức dựa liệu Ngành có tính chu kỳ, khó khăn việc trì cổ tức ổn định Sẽ thông báo mức cổ tức mục tiêu thấp Khi vào thời điểm thuận lợi: lợi nhuận dịng tiền cao, cơng ty trả thêm cổ tức Cổ đông nhận khoản bổ sung khơng thể trì tương lai Do đó, họ khơng coi tín hiệu phản ánh lợi nhuận cơng ty lên, thấp (khi khơng có phần phụ này) TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch 5.2.2 Lợi nhuận, dòng tiền cổ tức 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.2.2 Lợi nhuận, dòng tiền cổ tức 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu Ngày thơng báo •Giám đốc đưa thơng báo chi trả cổ tức Ngày thơng báo chủ sở hữu •Nếu công ty liệt kê cổ đông chủ sở hữu cơng ty vào ngày này, cổ đơng có quyền nhận cổ tức Ngày giao dịch không hưởng quyền •Ngày quyền cổ tức không gắn liền với cổ phiếu Là ngày sau ngày thông báo chủ sở hữu Ngày toán cổ tức 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch 5.2.2 Lợi nhuận, dòng tiền cổ tức 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức Cổ phiếu cổ tức: cổ tức trả 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu dạng cổ phiếu thay tiền Stock dividends used on a regular annual basis keep the stock price more or less constrained Cổ phiếu cổ tức cung cấp cho nhà quản trị cơng cụ chi phí để thơng báo tình hình giàu có doanh nghiệp 5.1 Chính sách cổ tức • 5.1.1 Lý thuyết khơng liên quan • 5.1.2 Lý thuyết đại diện • 5.1.3 Lý thuyết vòng đời kinh doanh • 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.2 Thiết lập sách cổ tức • 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch • 5.2.2 Lợi nhuận, dòng tiền cổ tức • 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức • 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu 5.3 Dự báo tài • 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu • 5.3.2 Kế hoạch chiến lược • 5.3.4 Dự báo doanh thu • 5.3.5 Dự báo Bảng cân đối kế tốn • 5.3.6 Dự báo tỷ số tài • 5.3.7 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động • 5.3.8 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo 11/19/2020 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu 5.3.2 Kế hoạch chiến lược 5.3.3 Dự báo doanh thu 5.3.4 Dự báo Bảng cân đối kế tốn 5.3.5 Dự báo tỷ số tài 5.3.6 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động 5.3.7 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo 35 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Bảng tỷ lệ phần trăm khoản mục có liên quan chặt chẽ đến doanh thu: Các bước tiến hành: Tính số dư bình qn khoản mục BCĐKT TÀI SẢN Chọn khoản mục chịu tác động trực tiếp doanh thu & tính tỷ lệ phần trăm khoản /doanh thu thực Dùng tỷ lệ phần trăm để ước tính nhu cầu vốn % so với NGUỒN VỐN DT % so với DT Tiền 2% 1.Phải trả nhà cung cấp 4% Nợ phải thu 3% Phải nộp ngân sách nhà 2% Tồn kho 6% Phải trả cho công nhân viên Tài sản ngắn hạn khác 5% nước Định hướng nguồn trang trải nhu cầu vốn kinh doanh sở kết kinh doanh kỳ kế hoạch Tổng Dựa vào bảng ta có, 100 đồng doanh thu tăng thêm doanh nghiệp phải đầu tư bổ sung 16 đồng cho tài sản NH Trong đó, 100 đồng doanh thu tăng lên doanh nghiệp chiếm dụng đồng 16% Tổng 3% 9% 38 Lợi nhuận giữ lại: 225*(1‐70%)=67.5 (triệu đồng) Kết luận: nhu cầu tăng vốn lưu động doanh nghiệp kỳ kế hoạch dùng lợi nhuận giữ lại để trang trải 67.5 triệu đồng, phần lại 2.5 triệu đồng huy động từ bên Vậy 100 đồng doanh thu tăng lên, doanh nghiệp phải bỏ thêm đồng Nhu cầu vốn đầu tư tăng thêm năm N+1 là: (6000 – 5000) x(7/100)=70 (triệu đồng) Tìm nguồn trang trải (với giả thiết tồn lợi nhuận kì kế hoạch trang trải cho nhu cầu tăng vốn năm) Ta có: DLDTN+1 = DLDTN= 5% Lợi nhuận trước thuế năm N+1 : 5%*6000=300 (triệu đồng) Lợi nhuận sau thuế năm N+1: 300 *(1‐25%)=225 (triệu đồng) 39 TS Phạm Thị Thúy Hằng 40 10 ... cho việc dùng cổ tức tín hiệu Đó hậu bất cân xứng thông tin TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng Vấn đề đại diện (agency problem) 19/11/2020 11/08/2020... kinh doanh • 5. 1.4 Lý thuyết tín hiệu TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 5. 2 Thiết lập sách cổ tức • 5. 2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch • 5. 2.2 Lợi nhuận, dịng tiền cổ tức • 5. 2.3 Quy trình... hiệu TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 5. 1.2 Lý thuyết đại diện 5. 1.3 Lý thuyết vịng đời kinh doanh 5. 2 Thiết lập sách cổ tức • 5. 2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch • 5. 2.2 Lợi nhuận,