11/7/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH&QTKD 4.1 Tổng quan cấu trúc vốn • 4.1.1 Đo lường cấu trúc vốn • 4.1.2 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài TS Phạm Thị Thúy Hằng 4.2 Cấu trúc vốn tối ưu 4.3 Hệ thống đòn bẩy • 4.2.1 WACC cấu trúc vốn • 4.2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn • 4.3.1 Cách phân loại chi phí theo cách ứng xử chi phí • 4.3.2 Phân tích điểm hịa vốn • 4.3.3 Địn bẩy kinh doanh địn bẩy tài • 4.3.4 Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh địn bẩy tài Năm học 2020-2021 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 Cấu trúc vốn theo giá trị sổ sách: 79% Nợ phải trả/ Tổng nguồn vốn Cấu trúc vốn theo giá trị thị trường: 4.1.1 Đo lường cấu trúc vốn Nợ phải trả/ (Nợ phải trả + Giá trị thị trường Vốn chủ sở hữu) TS Phạm Thị Thúy Hằng 48% 50% wd(market) wd(target) Cấu trúc vốn mục tiêu: giá trị cấu trúc vốn mục tiêu 4.1.2 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài TS Phạm Thị Thúy Hằng wd(book) wd(market) wd(target) 11/9/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 79% 48% 50% wd(book) 11/9/2020 11/7/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH&QTKD Thuế suất thuế TNDN wd(book) wc(book) rd rs WACCBook 30% 0,79wd(market) 0,21wc(market) 5%rd 11%rs 0,48wd(target) 0,52wc(target) 5%rd 11%rs 5,08%WACCMarket 7,40%WACCTarget 0,5 0,5 5% 11% 7,25% Hành động có chủ ý: doanh nghiệp thay đổi cấu trúc vốn theo mục tiêu The greater the difference between the stock’s book value and market value, the greater the difference between the alternative WACCs TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 Công ty lãi lỗ thay đổi lớn BCĐKT TS Phạm Thị Thúy Hằng Rủi ro kinh doanh 4.1.1 Đo lường cấu trúc vốn Mặc dù nợ không bị thay đổi giá trị ghi sổ, lãi suất tang/giảm tang/giảm giá trị Nợ thay đổi cấu trúc vốn Là rủi ro xảy doanh nghiệp hoạt động không sử dụng nợ 11/9/2020 11/9/2020 Rủi ro tài rủi ro định sử dụng nợ 4.1.2 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/7/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH&QTKD Sự thay đổi giá Sự thay đổi chi phí đầu vào Sản phẩm lỗi thời Sự thay đổi cầu Cạnh tranh 4.1 Tổng quan cấu trúc vốn Rủi ro từ nước ngồi • 4.1.1 Đo lường cấu trúc vốn • 4.1.2 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài Rủi ro pháp lý Rủi ro kinh doanh 4.2 Cấu trúc vốn tối ưu 4.3 Hệ thống địn bẩy • 4.2.1 WACC cấu trúc vốn • 4.2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn • 4.3.1 Cách phân loại chi phí theo cách ứng xử chi phí • 4.3.2 Phân tích điểm hịa vốn • 4.3.3 Địn bẩy kinh doanh địn bẩy tài • 4.3.4 Mức độ ảnh hưởng địn bẩy kinh doanh địn bẩy tài Mức chi phí cố định (địn bẩy hoạt động) TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng Cấu trúc vốn 4.2.1 WACC cấu trúc vốn WACC 11/9/2020 10 11/9/2020 12 Giá trị cổ phiếu 4.2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 11 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/7/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH&QTKD 𝑏 =𝑏 1+ 1−𝑡 𝑏 : Beta doanh nghiệp 𝑟 =𝑟 + 𝑅𝑃 =𝑟 + 𝑟 − 𝑟 𝑟 =𝑟 + 𝑟 −𝑟 𝑏 =𝑟 + 𝑟 −𝑟 𝑏 + 𝑟 −𝑟 𝑏 1+ 1−𝑡 𝑏 1−𝑡 𝑏 : Beta cuả doanh nghiệp không sử dụng nợ (unlevered) Nếu doanh nghiệp khơng sử dụng nợ D/E =0 lúc 𝑏 =𝑏 If the firm were debt-free, its beta would depend entirely on its business risk and thus would be a measure of the firm’s “basic business risk.” Lãi suất phi rủi ro D/E: địn bẩy tài TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 13 Phần bù từ rủi ro kinh doanh Phần bù từ rủi ro tài TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 14 4.2.1 WACC cấu trúc vốn 4.2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 15 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 16 11/7/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH&QTKD Franco Modigliani and Merton Miller (M&M) (1958) giá trị doanh nghiệp không liên quan đến cấu trúc nguồn vốn Các giả thiết: Lý thuyết Merton Miller Complete market: Neligible transaction costs, perfect information there is a price for every asset in every possible state of the world Thị trường hồn hảo: khơng có bất cân xứng thơng tin Các cá nhân mua bán miễn phí thị trường Khơng thuế, khơng chi phí khủng hoảng tài chính, khơng có chi phí Trade-off theory Thuyết tín hiệu Thuyết Pecking order giao dịch TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 17 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 18 The size (or value) of the pizza is independent of how many slices there are or who gets them, since this does not change the size of the pizza (the total cash flows) FRANCO MODIGLIANI PREMIO NOBEL 1985 TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng MERTON H.MILLER PREMIO NOBEL 1990 11/9/2020 19 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 20 11/7/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH&QTKD Nếu cấu trúc nguồn vốn khơng liên quan, cấu trúc nợ ( nợ ngắn hạn, nợ dài hạn) không liên quan; tương tự khơng liên quan đến loại nợ với lãi suất cố định lãi suất thả nổi; không liên quan đến với doanh nghiệp trả cổ tức; không liên quan đến việc doanh nghiệp quản lý rủi ro Nếu định tài khơng làm thay đổi dịng tiền, gần sách tài khơng làm thay đổi giá trị doanh nghiệp Thuyết M&M nhận nhiều phản đối giới học thuật vào năm 1958, thực tế khó đáp ứng giả thiết thuyết TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 21 TS Phạm Thị Thúy Hằng Nhờ vào chắn thuế, việc tăng đòn cân nợ điều kiện giới MM có ảnh hưởng thuế, có tác dụng tăng FV Nhưng việc gia tăng nợ cao, tăng nguy rơi vào khủng hoảng Có thể làm cho giá trị doanh nghiệp giảm 11/9/2020 22 Dn có có chi phí khủng hoảng thấp nên vay nợ nhiều cơng ty có chi phí khủng hoảng cao Vd: ngành điện, nước, gas thường độc quyền kinh doanh, có dịng tiền ổn đinh, khả để doanh nghiệp bị phá sản thấp, lợi thuế - tương tự công ty khác, công ty phần mềm máy tính, hóa học: rủi ro sản phẩm thay cao đòn cân nợ thấp Chi phí kỳ vọng khủng hoảng tài thấp giai đoạn đầu TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng Ở điểm này, chi phí sử dụng vốn thấp Google, Apple, Intel: all have low levels of debt (and have always had low levels, even before they became profitable) Ở điểm lợi thuế với chi phí khủng hoảng Đây điểm cấu trúc nguồn vốn tối ưu Những doanh nghiệp ngành chịu mức thuế suất Từ điểm đòn cân nợ cao, giá trị DN thấp 11/9/2020 Nhưng doanh nghiệp có rủi ro cao dùng nợ 23 TS Phạm Thị Thúy Hằng Tương tự doanh nghiệp có dịng tiền dao 11/9/2020 động có xu hướng giảm nợ 24 11/7/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH&QTKD Lý thuyết đánh đổi cấu trúc Ưu điểm Hạn chế • Giải thích khác biệt cấu trúc vốn nhiều ngành • Làm rõ tác động thuế, chi phí khánh kiệt tài đến cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp • Chưa giải thích số doanh nghiệp thành cơng nợ vay • Chưa lượng hóa hết yếu tố để doanh nghiệp xác định cấu trúc vốn mục tiêu, Lí thuyết đánh đổi cấu trúc vốn đề cập đến ý tưởng công ty lựa chọn nguồn vốn vay nguồn vốn chủ sở hữu để tài trợ nhằm cân chi phí lợi ích Lí thuyết đánh đổi cấu trúc vốn địi hỏi phải bù đắp chi phí nợ so với lợi ích nợ Lí thuyết đánh đổi cấu trúc vốn nhằm mục đích giải thích doanh nghiệp thường tài trợ phần nợ vay, phần vốn cổ phần Một lí lớn khiến doanh nghiệp khơng thể tài trợ hồn tồn nợ vay vì, bên cạnh hữu lợi ích chắn thuế từ nợ, việc sử dụng tài trợ nợ phát sinh nhiều chi phí, điển hình chi phí kiệt quệ tài bao gồm chi phí trực tiếp lẫn chi phí gián tiếp việc phá sản có nguyên nhân từ nợ TS Phạm Thị Thúy Hằng Bất cân xứng thông tin TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 Doanh nghiệp sử dụng tín hiệu Therefore, we would expect 25 TS Phạm Thị Thúy Hằng 27 26 11/9/2020 28 Equity A firm with very favorable prospects to avoid selling stock and instead raise any required new capital by using new debt, even if this moved its debt ratio beyond the target level 11/9/2020 11/9/2020 Debt Internal funds TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/7/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH&QTKD 4.1 Tổng quan cấu trúc vốn • 4.1.1 Đo lường cấu trúc vốn • 4.1.2 Rủi ro kinh doanh rủi ro tài 4.2 Cấu trúc vốn tối ưu 4.3 Hệ thống địn bẩy • 4.2.1 WACC cấu trúc vốn • 4.2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn • 4.3.1 Cách phân loại chi phí theo cách ứng xử chi phí • 4.3.2 Phân tích điểm hịa vốn • 4.3.3 Địn bẩy kinh doanh địn bẩy tài • 4.3.4 Mức độ ảnh hưởng địn bẩy kinh doanh địn bẩy tài 4.3.1 Cách phân loại chi phí theo cách ứng xử chi phí 4.3.2 Phân tích điểm hịa vốn 4.3.3 Địn bẩy kinh doanh địn bẩy tài 4.3.4 Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh đòn bẩy tài TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 29 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 30 Điểm hòa vốn điểm mà doanh thu doanh nghiệp với chi phí bỏ để đạt doanh thu Như vậy, điểm hịa vốn doanh nghiệp khơng có lãi, song khơng bị lỗ Phương pháp xác định điểm hịa vốn: Chi phí biến đổi TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng Chi phí cố định Chi phí hỗn hợp 11/9/2020 31 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 32 11/7/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH&QTKD Xác định sản lượng hịa vốn: 𝑄 = 𝐹 (𝐹: 𝑐ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑐ố đị𝑛ℎ, 𝑠: 𝑔𝑖á 𝑏á𝑛 𝑐ℎư𝑎 𝑉𝐴𝑇, 𝑣: 𝑐ℎ𝑖 𝑝ℎí 𝑏𝑖ể𝑛 đổ𝑖 đơ𝑛 𝑣ị) 𝑠−𝑣 Đòn bẩy hoạt động (đòn bẩy kinh doanh) mức độ chi phí cố định mà doanh nghiệp sử dụng cho hoạt động kinh doanh Xác định doanh thu hòa vốn: 𝑇𝑅 = 𝑄 s Xác định cơng suất hịa vốn: ℎ = Xác định thời gian hòa vốn Đòn bẩy tài chính: mức độ sử dụng Nợ cấu nguồn vốn Điểm hòa vốn tiền mặt TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 33 Đòn bẩy kinh doanh cơng cụ mà Địn bẩy kinh doanh dao hai 34 11/9/2020 36 Lãi tiền vay phải trả là: lưỡi Khi chưa vượt qua sản lượng hòa vốn mức sản lượng doanh nghiệp có định phí cao (DOL cao) lỗ nặng Điều giải thích doanh nghiệp phải phấn đấu để đạt sản lượng hòa vốn TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 Địn bẩy tài dao hai lưỡi nhà quản lý doanh nghiệp sử dụng để gia tăng lợi nhuận TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng Ta có: 11/9/2020 35 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/7/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH&QTKD MỨC ĐỘ ẢNH HƯỞNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH: Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy kinh doanh (degree of operating DFL (degree of financial leverage): Đo lường mức độ ảnh hưởng EBIT ROE, cho biết EBIT tăng giảm % ROE tăng giảm phần trăm 𝑄× 𝑠−𝑣 −𝐹 𝐷𝐹𝐿 = 𝑄× 𝑠−𝑣 −𝐹 leverage- DOL) xác định cơng thức: Gọi: Q số lượng sản phẩm tiêu thụ, s giá bán sản phẩm, v chi phí biến đổi, FCLV tổng chi phí cố định chưa có lãi vay TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 37 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 38 Khi đòn bẩy kinh doanh kết hợp với đòn bẩy tài ta có địn bẩy tổng hợp (combined or total leverage) Mức độ ảnh hưởng đòn bẩy tổng hợp xác định sau: Chapter – Lesson in Corporate Finance DTL cho biết sản lượng doanh thu thay đổi 1%, ROE thay đổi %? TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 39 TS Phạm Thị Thúy Hằng 40 11/9/2020 10 ... từ rủi ro tài TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 14 4.2.1 WACC cấu trúc vốn 4. 2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 15 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020... vốn TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 Địn bẩy tài dao hai lưỡi nhà quản lý doanh nghiệp sử dụng để gia tăng lợi nhuận TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng Ta có: 11/9/2020 35 TS Phạm Thị Thúy. .. WACC 11/9/2020 10 11/9/2020 12 Giá trị cổ phiếu 4. 2.2 Các lý thuyết cấu trúc vốn TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/9/2020 11 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/7/2020 Trường Đại học Quy Nhơn