Bài giảng Quản trị tài chính: Chương 5 Chính sách cổ tức và dự báo tài chính cung cấp cho người học những kiến thức như: Chính sách cổ tức; Thiết lập chính sách cổ tức; Dự báo tài chính. Mời các bạn cùng tham khảo!
11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD 5.1 Chính sách cổ tức • 5.1.1 Lý thuyết khơng liên quan • 5.1.2 Lý thuyết đại diện • 5.1.3 Lý thuyết vịng đời kinh doanh • 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.2 Thiết lập sách cổ tức • 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch • 5.2.2 Lợi nhuận, dịng tiền cổ tức • 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức • 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu Năm học: 2020-2021 5.3 Dự báo tài • 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu • 5.3.2 Kế hoạch chiến lược • 5.3.4 Dự báo doanh thu • 5.3.5 Dự báo Bảng cân đối kế tốn • 5.3.6 Dự báo tỷ số tài • 5.3.7 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động • 5.3.8 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.1.1 Lý thuyết không liên quan 5.1.2 Lý thuyết đại diện 5.1.3 Lý thuyết vòng đời kinh doanh Thuyết MM (1961): giới MM cổ tức khơng có tác động đến giá cổ phiếu chi phí sử dụng vốn 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu Cổ tức giao dịch với “zero” NPV Trả hay không trả cổ tức không làm thay đổi giá cổ phiếu Franco Modigliani TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/19/2020 Merton Miller 19/11/2020 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD nhân tố xem xét giới MM Tại sao? Một nhà đầu tư bàng quan việc sở hữu cổ phiếu giá 50$ cổ phiếu giá 48$ cổ tức tiền mặt 2$ giả định “khơng chi phí giao dịch” – costlessly arbitrage Nghĩa là: cổ đơng thích cổ tức hơn, cơng ty khơng trả cổ tức họ dễ dàng bán phần cổ phiếu để thu lại lượng cổ tức mà họ muốn Ngược lại, họ dùng tiền cổ tức có để đổi thành cổ phiếu Tác động thuế Khó khăn tài Bất cân xứng thơng tin Tín hiệu Vấn đề đại diện (agency problem) Lưu ý giới MM: khơng phí giao dịch, khơng thuế, khơng phí thơng tin TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 nhân tố xem xét giới MM Trả cổ tức việc doanh nghiệp làm với dịng tiền dơi Khi DN trả cổ tức mua lại cổ phiếu, tức họ phát tín hiệu đến thị trường doanh nghiệp có đủ tiền để trả cổ tức cho cổ đông Tác động thuế Khó khăn tài Tín hiệu Trả cổ tức: tín hiệu tích cực Cổ tức có đơn giản khơng? Có Cổ tức nhận diện khơng? Có Bất cân xứng thơng tin Tuy nhiên, có giá cho việc dùng cổ tức tín hiệu Đó hậu bất cân xứng thông tin TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng Vấn đề đại diện (agency problem) 19/11/2020 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD nhân tố xem xét giới MM Là việc nhà quản lý biết nhiều giá trị thực doanh nghiệp nhà đầu tư bên Nhà đầu tư phản ứng lại hành động nhà quản lý Đặc biệt định có liên quan đến việc chi dịng tiền Vì vậy, cổ tức nhìn nhận tín hiệu Tác động thuế Khó khăn tài Bất cân xứng thơng tin TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 Dùng “cash flow hypothesis.” Khi lợi ích cổ đông nhà quản lý không gần nhau, doanh nghiệp có dịng tiền dơi Nhà quản lý dùng tiền dôi chi vào mục tiêu riêng lợi ích cổ đơng Nhà quản lý dùng dịng tiền dơi để xây dựng đế chế, tiến hành dự án NPV âm, chi tiêu nhiều Cổ tức cách để lấy dòng tiền dư khỏi nhà quản lý phân phối lại cho cổ đông TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng Vấn đề đại diện (agency problem) TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.1.1 Lý thuyết khơng liên quan Tín hiệu 19/11/2020 5.1.2 Lý thuyết đại diện 5.1.3 Lý thuyết vòng đời kinh doanh 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu 19/11/2020 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Nhà quản lý lợi dụng quyền lợi để đầu tư vào dự án có NPV âm lợi ích thân Cổ tức phương tiện để nhà quản trị rút dịng tiền dơi khỏi cơng ty La Porta, Rafael, Florencio Lopez‐de‐Silanes, Andrei Shleifer, and Robert W Vishny, "Agency problems and dividend policies around the world," The Journal of Finance, 55,(2000), 1‐33 Outcome hypothesis •Firms with good governance will pay higher dividend because minority shareholders can force the management to disgorge the cash out of firms Substitute hypothesis •Firms with weak corporate governance will pay higher dividend •Since they use dividend as a substitute for legal protection, paying higher dividend will establish a reputation Fama and French (2001): 5.1.1 Lý thuyết không liên quan TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.1.2 Lý thuyết đại diện 5.1.3 Lý thuyết vịng đời kinh doanh 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu Doanh nghiệp giai đoạn trưởng thành có hội đầu tư , có nhiều tiền Nhà quản trị công ty trả nhiều cổ tức Ngược lại doanh nghiệp nhỏ trả cổ tức 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Miller and Rock (1985): cổ tức sử dụng tín hiệu để chuyển tín hiệu đến cổ đông lợi nhuận thực doanh nghiệp Loại tín hiệu đáng tin đắt đỏ doanh nghiệp chất lượng thấp bắt chước 5.1.1 Lý thuyết khơng liên quan 5.1 Chính sách cổ tức • 5.1.1 Lý thuyết khơng liên quan • 5.1.2 Lý thuyết đại diện • 5.1.3 Lý thuyết vịng đời kinh doanh • 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.1.2 Lý thuyết đại diện 5.1.3 Lý thuyết vòng đời kinh doanh 5.2 Thiết lập sách cổ tức • 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch • 5.2.2 Lợi nhuận, dịng tiền cổ tức • 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức • 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu Miller, Merton H, and Kevin Rock, "Dividend policy under asymmetric information," The Journal of Finance, 40,(1985), 1031‐1051 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu 5.3 Dự báo tài • 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu • 5.3.2 Kế hoạch chiến lược • 5.3.4 Dự báo doanh thu • 5.3.5 Dự báo Bảng cân đối kế tốn • 5.3.6 Dự báo tỷ số tài • 5.3.7 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động • 5.3.8 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo 11/19/2020 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch 5.2.2 Lợi nhuận, dòng tiền cổ tức 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu 19 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Mục tiêu quan trọng để tối đa hóa giá trị cổ đơng Ý kiến nhà quản lý sở thích nhà đầu tư cổ tức hay thặng dư vốn Residual dividend model: mô hình thặng dư cổ tức Theo cổ tức chi trả phần lại sau dành lợi nhuận sau thuế để tái đầu tư điều kiện trì cấu nguồn vốn tối ưu công ty Cơ hội đầu tư doanh nghiệp Dưới mơ hình này, nhà đầu tư “indifferent” cổ tức thặng dư vốn Sau nhà quản trị theo bước để xác định mức cổ tức kế hoạch Dịng tiền doanh nghiệp hồn tồn thuộc cổ đơng Cấu trúc vốn mục tiêu doanh nghiệp Chi phí sử dụng vốn từ nguồn tài trợ bên Cổ tức = lợi nhuận sau thuế ‐ lợi nhuận giữ lại cần cho nhu cầu đầu tư tài Cổ tức = Lợi nhuận sau thuế ‐ [tỷ số vốn chủ sở hữu mục tiêu x tổng vốn mục tiêu] Bước Bước Bước Bước •Xác định ngân sách vốn tối ưu •Đưa cấu trúc vốn tối ưu, để định lượng VCSH •Sử dụng LN giữ lại để đáp ứng nhu cầu VCSH •Trả cổ tức lợi nhuận đủ để hỗ trợ cấu trúc vốn tối ưu TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Ước tính lợi nhuận hội đầu tư trung bình năm Tuy nhiên theo mơ hình cổ tức thặng dư cổ tức dao động Nếu nhà đầu tư không cảm thấy phiền cổ tức dao động, việc khơng ảnh Long‐ hưởng Tuy nhiên, nhà đầu tư thích cổ tức ổn định phụ thuộc vào cổ tức khơng tối ưu để doanh nghiệp theo mơ hình Doanh nghiệp cần có chiến lược khác: cân yêu cầu Dùng thông tin dự báo để tìm cổ tức trung bình trả dùng mơ hình residual dividend, tính tỷ lệ chi trả cổ tức giai đoạn dự báo run not for one year Đưa sách cổ tức dựa liệu Ngành có tính chu kỳ, khó khăn việc trì cổ tức ổn định Sẽ thông báo mức cổ tức mục tiêu thấp Khi vào thời điểm thuận lợi: lợi nhuận dịng tiền cao, cơng ty trả thêm cổ tức Cổ đông nhận khoản bổ sung khơng thể trì tương lai Do đó, họ khơng coi tín hiệu phản ánh lợi nhuận cơng ty lên, thấp (khi khơng có phần phụ này) TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch 5.2.2 Lợi nhuận, dòng tiền cổ tức 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.2.2 Lợi nhuận, dòng tiền cổ tức 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu Ngày thơng báo •Giám đốc đưa thơng báo chi trả cổ tức Ngày thơng báo chủ sở hữu •Nếu công ty liệt kê cổ đông chủ sở hữu cơng ty vào ngày này, cổ đơng có quyền nhận cổ tức Ngày giao dịch không hưởng quyền •Ngày quyền cổ tức không gắn liền với cổ phiếu Là ngày sau ngày thông báo chủ sở hữu Ngày toán cổ tức 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch 5.2.2 Lợi nhuận, dòng tiền cổ tức 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức Cổ phiếu cổ tức: cổ tức trả 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu dạng cổ phiếu thay tiền Stock dividends used on a regular annual basis keep the stock price more or less constrained Cổ phiếu cổ tức cung cấp cho nhà quản trị cơng cụ chi phí để thơng báo tình hình giàu có doanh nghiệp 5.1 Chính sách cổ tức • 5.1.1 Lý thuyết khơng liên quan • 5.1.2 Lý thuyết đại diện • 5.1.3 Lý thuyết vòng đời kinh doanh • 5.1.4 Lý thuyết tín hiệu TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.2 Thiết lập sách cổ tức • 5.2.1 Xác định mức cổ tức kế hoạch • 5.2.2 Lợi nhuận, dòng tiền cổ tức • 5.2.3 Quy trình tốn cổ tức • 5.2.4 Cổ tức cổ phiếu tác động đến giá cổ phiếu 5.3 Dự báo tài • 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu • 5.3.2 Kế hoạch chiến lược • 5.3.4 Dự báo doanh thu • 5.3.5 Dự báo Bảng cân đối kế tốn • 5.3.6 Dự báo tỷ số tài • 5.3.7 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động • 5.3.8 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo 11/19/2020 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu 5.3.2 Kế hoạch chiến lược 5.3.3 Dự báo doanh thu 5.3.4 Dự báo Bảng cân đối kế tốn 5.3.5 Dự báo tỷ số tài 5.3.6 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động 5.3.7 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo 35 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Bảng tỷ lệ phần trăm khoản mục có liên quan chặt chẽ đến doanh thu: Các bước tiến hành: Tính số dư bình qn khoản mục BCĐKT TÀI SẢN Chọn khoản mục chịu tác động trực tiếp doanh thu & tính tỷ lệ phần trăm khoản /doanh thu thực Dùng tỷ lệ phần trăm để ước tính nhu cầu vốn % so với NGUỒN VỐN DT % so với DT Tiền 2% 1.Phải trả nhà cung cấp 4% Nợ phải thu 3% Phải nộp ngân sách nhà 2% Tồn kho 6% Phải trả cho công nhân viên Tài sản ngắn hạn khác 5% nước Định hướng nguồn trang trải nhu cầu vốn kinh doanh sở kết kinh doanh kỳ kế hoạch Tổng Dựa vào bảng ta có, 100 đồng doanh thu tăng thêm doanh nghiệp phải đầu tư bổ sung 16 đồng cho tài sản NH Trong đó, 100 đồng doanh thu tăng lên doanh nghiệp chiếm dụng đồng 16% Tổng 3% 9% 38 Lợi nhuận giữ lại: 225*(1‐70%)=67.5 (triệu đồng) Kết luận: nhu cầu tăng vốn lưu động doanh nghiệp kỳ kế hoạch dùng lợi nhuận giữ lại để trang trải 67.5 triệu đồng, phần lại 2.5 triệu đồng huy động từ bên Vậy 100 đồng doanh thu tăng lên, doanh nghiệp phải bỏ thêm đồng Nhu cầu vốn đầu tư tăng thêm năm N+1 là: (6000 – 5000) x(7/100)=70 (triệu đồng) Tìm nguồn trang trải (với giả thiết tồn lợi nhuận kì kế hoạch trang trải cho nhu cầu tăng vốn năm) Ta có: DLDTN+1 = DLDTN= 5% Lợi nhuận trước thuế năm N+1 : 5%*6000=300 (triệu đồng) Lợi nhuận sau thuế năm N+1: 300 *(1‐25%)=225 (triệu đồng) 39 TS Phạm Thị Thúy Hằng 40 10 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Nhiều tiêu Bảng cân đối kế tốn dự đốn dùng tỷ số tài chính, tỷ lệ phần trăm doanh thu 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu 5.3.2 Kế hoạch chiến lược 5.3.3 Dự báo doanh thu 5.3.4 Dự báo Bảng cân đối kế toán 5.3.5 Dự báo tỷ số tài 5.3.6 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động 5.3.7 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo Cho nên Dự báo doanh thu dự báo BCKQKD tác động nhiều đến BCĐKT Ví dụ: Có thể cố định lượng tiền tương đương tiền Đối với khoản phải thu khách hàng cần đưa mức tỷ lệ phần trăm so với doanh thu dự kiến Hàng tồn kho: dựa vào giá vốn doanh thu ước tỉnh tỷ lệ phần trăm TSCĐ BĐSĐT: tăng theo doanh thu, khơng tăng theo tỷ lệ định Đối với phần nợ vay dài hạn: lưu ý nợ dài hạn hạn chuyển thành nợ ngắn hạn Đối với nợ phải trả nhà cung cấp: dựa vào tỷ số CCC để suy DPO dự đoán khoản phải trả Vốn chủ sở hữu: tổng vốn chủ sở hữu có lợi nhuận giữ lại dự kiến Khoản phải thu Doanh thu Tỷ lệ khoản phải thu/DT Kỳ thu tiền Lessons in Corporate Finance – Chapter TS Phạm Thị Thúy Hằng 2009 2010 2011 110 135 165 2012 211 1.119 1.400 1.740 2.200 9,83% 9,64% 9,48% 9,59% 36 35 35 35 Xác định tỷ lệ Kpthu/ DT dự kiến 9,5% Kỳ thu tiền 35 ngày 13 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Doanh thu Hàng tồn kho Tỷ lệ HTK/DT 2009 1.119 215 2010 1.400 265 2011 1.740 340 2012 2.200 418 19,21% 18,93% 19,54% 19,00% Dự đoán tỷ lệ HTK/DT năm 2013 tiếp tục 19%, có điều chỉnh dựa tỷ lệ chiết khấu 2% tỷ lệ chiết khấu nên làm giảm tỷ lệ hàng tồn kho: 19%*(1‐2%)=18,62% Có Liệu có ý nghĩa tỷ suất HTK Kpthu / Doanh thu cố định khơng? Chi phí mua hàng = Giá vốn hàng bán + HTK cuối kỳ ‐ HTK đầu kỳ Nếu khơng có thay đổi hoạt động doanh nghiệp Nếu gia tăng doanh thu dựa khách hàng cũ tỷ lệ Kpthu/ Dt cố định Nếu sách mua hàng khơng đổi tỷ lệ HTK/ Dt cố định Doanh nghiệp thơng thường kỳ vọng giữ nhiều HTK cho Khách hàng nợ nhiều doanh thu tăng TSCĐ: không kỳ vọng TSCĐ tăng hàng năm theo doanh thu, mà tăng theo cấp bậc Tức doanh thu tăng đến mức độ định TSCĐ tăng theo Giả định TSCĐ tăng 5% năm 2013 HTK cuối kỳ= HTK đầu kỳ + Chi phí mua hàng – Giá vốn hàng bán TS Phạm Thị Thúy Hằng TSCĐ = 350.000 x (1+5%) = 367.500$ 14 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Về nợ vay ngân hàng Nợ vay ngắn hạn Nợ vay dài hạn Nợ dài hạn hành 2009 Nợ dài hạn đến hạn NỢ DÀI HẠN 2010 2011 2012 10 10 10 10 120 110 100 90 Nợ dài hạn 2011 100.000$, 2012 90.000$ giả định nợ dài hạn 2013 = (90.000‐10.000) = 80.000$ Nợ dài hạn đến hạn trả: nợ đến hạn năm đưa vào Nợ Ngắn hạn Thông thường lượng nợ phải trả hàng năm thời hạn vay quy định hợp đồng PIPES có nợ dài hạn đến hạn trả 10.000$ giai đoạn 2009‐2012 Giả định 2013 nợ dài hạn đến hạn trả 10.000$ Vốn góp chủ sở hữu: lượng tiền chủ sở hữu đầu tư vào doanh nghiệp Được giả sử giữ nguyên mức 75.000$ Lợi nhuận giữ lại: lợi nhuận sau thuế cộng dồn trừ cổ tức Giả sử năm 2013 PIPES không trả cổ tức Nợ phải trả Nhà cung cấp Nếu PIPES rút ngày kỳ phải trả 10 ngày Tỷ lệ khoản phải trả / DT = tỷ lệ GV/ DT x(10/365) = 2.07% Khoản phải trả NCC dự kiến 2,07% x 2.750.000 = $ 56.853 Khoản phải trả Doanh thu Khoản phải trả/DT Chi phí mua hàng Kỳ phải trả Tiền Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước TÀI SẢN NGẮN HẠN BĐS, TSCĐ Lợi nhuận giữ lại 2013 tăng 139.815$ 279.000+139.815 = 418.815$ QUAY LẠI với NỢ VAY NGẮN HẠN: liệt BCĐKT 2013 cân lại số liệu TỔNG TÀI SẢN 2009 80 1.119 2010 109 1.400 2011 144 1.740 2012 223 2.200 7,15% 906 32 7,79% 1.131 35 8,28% 1.416 37 10,14% 1.773 46 2013 DĐ 2013 DĐ 45.000Nợ dài hạn đến hạn 10.000 261.250Vay NH ngân hàng 512.050Khoản phải trả 56.925 28.000Chi phí trích trước 25.000 846.300NỢ NGẮN HẠN 367.500NỢ DÀI HẠN NỢ Vốn góp Lợi nhuận giữ lại VỐN CHỦ SỞ HỮU 1.213.800NGUỒN VỐN 91.925 80.000 171.925 75.000 418.815 Đây lượng nguồn vốn doanh nghiệp cần vay cho năm 2013 493.815 665.740 TS nguồn vốn chênh nhau: 548.060$ TS Phạm Thị Thúy Hằng 15 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD 548.060 $ Tiền Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước TÀI SẢN NGẮN HẠN BĐS, TSCĐ TỔNG TÀI SẢN Cần chỉnh lại chi phí lãi vay? Tại sao? Khi ước tính BCKQKD: 350.000 nợ vay ngắn hạn (lãi suất 7%), 100.000 nợ dài hạn (lãi suất 9%) Vẫn giữ nguyên giả định lãi suất ngắn hạn 7%, lãi suất dài hạn 9% Chi phí lãi vay tính lại: (80.000+10.000) x 9% + 548.060 x 7% = 46.464$ 2013 DĐ 2013 DĐ 45.000Nợ dài hạn đến hạn 10.000 261.250Vay NH ngân hàng 548.060 512.050Khoản phải trả 56.925 28.000Chi phí trích trước 25.000 846.300NỢ NGẮN HẠN 639.985 367.500NỢ DÀI HẠN 80.000 NỢ 719.985 Vốn góp 75.000 Lợi nhuận giữ lại 418.815 VỐN CHỦ SỞ HỮU 493.815 1.213.800NGUỒN VỐN 1.213.800 2013 DĐ Tiền Bước 2013 Doanh thu 2.750.000 Giá vốn 2.075.150 Lợi nhuận gộp 674.850 Chi phí hoạt động 426.250 EBIT 248.600 Chi phí lãi vay 46.464 Lợi nhuận trước thuế 202.136 Lợi nhuận sau thuế 131.388 Tiếp tục tính lại lãi vay 2013 DĐ Tiền Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước TÀI SẢN NGẮN HẠN BĐS, TSCĐ TỔNG TÀI SẢN 2013 DĐ 45.000Nợ dài hạn đến hạn 10.000 261.250Vay NH ngân hàng 512.050Khoản phải trả 556.487 56.925 28.000Chi phí trích trước 25.000 846.300NỢ NGẮN HẠN 367.500NỢ DÀI HẠN NỢ Vốn góp 648.412 80.000 728.412 75.000 Lợi nhuận giữ lại VỐN CHỦ SỞ HỮU 410.388 1.213.800NGUỒN VỐN 485.388 1.213.800 Bước Doanh thu Giá vốn Lợi nhuận gộp Chi phí hoạt động EBIT Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế Doanh thu Giá vốn Lợi nhuận gộp Chi phí hoạt động EBIT Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế 2013 2.750.000 2.075.150 674.850 426.250 248.600 47.054 201.546 131.005 2013 2.750.000 2.075.150 674.850 426.250 248.600 47.081 10.000 261.250 Vay NH ngân hàng 556.487 Hàng tồn kho 512.050 Khoản phải trả Chi phí trả trước 56.925 28.000 Chi phí trích trước TÀI SẢN NGẮN HẠN 846.300 NỢ NGẮN HẠN BĐS, TSCĐ 367.500 NỢ DÀI HẠN 25.000 648.412 80.000 NỢ 728.412 Vốn góp 75.000 Lợi nhuận giữ lại VỐN CHỦ SỞ HỮU TỔNG TÀI SẢN 410.388 485.388 1.213.800 NGUỒN VỐN 2013 DĐ Tiền 1.213.800 2013 DĐ 45.000 Nợ dài hạn đến hạn 10.000 Khoản phải thu 261.250 Vay NH ngân hàng 556.870 Hàng tồn kho 512.050 Khoản phải trả Chi phí trả trước 28.000 Chi phí trích trước TÀI SẢN NGẮN HẠN 846.300 NỢ NGẮN HẠN BĐS, TSCĐ 367.500 NỢ DÀI HẠN NỢ 201.519 130.987 Vốn góp Lợi nhuận giữ lại VỐN CHỦ SỞ HỮU TỔNG TÀI SẢN TS Phạm Thị Thúy Hằng 2013 DĐ 45.000 Nợ dài hạn đến hạn Khoản phải thu 1.213.800 NGUỒN VỐN 56.925 25.000 648.795 80.000 728.795 75.000 410.005 485.005 1.213.800 16 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD 2013 DĐ Tiền Khoản phải thu Hàng tồn kho Chi phí trả trước TÀI SẢN NGẮN HẠN BĐS, TSCĐ TỔNG TÀI SẢN 2013 DĐ 45.000Nợ dài hạn đến hạn 10.000 261.250Vay NH ngân hàng 512.050Khoản phải trả 556.888 56.925 28.000Chi phí trích trước 25.000 846.300NỢ NGẮN HẠN 367.500NỢ DÀI HẠN NỢ Vốn góp 648.813 80.000 728.813 75.000 Lợi nhuận giữ lại 409.987 VỐN CHỦ SỞ HỮU 484.987 1.213.800NGUỒN VỐN 1.213.800 2013 2.750.000 2.075.150 674.850 426.250 248.600 47.082 Doanh thu Giá vốn Lợi nhuận gộp Chi phí hoạt động EBIT Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế Lợi nhuận sau thuế bước cuối LNST bước nên có số mà CFO cần 201.518 130.987 556.888 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu 5.3.2 Kế hoạch chiến lược 5.3.3 Dự báo doanh thu 5.3.4 Dự báo Bảng cân đối kế toán 5.3.5 Dự báo tỷ số tài 5.3.6 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động 5.3.7 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo 5.3.5 Dự báo tỷ số tài 5.3.6 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động 5.3.7 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo Và lượng tiền PIPES cần 556.888$ Dùng để hoạch định cấu tài cho doanh nghiệp thành lập Các tiêu tài đặc trưng: hệ số nợ , hệ số khả toán, ROE, EPS, hiệu suất sử dụng tài sản, Điều kiện để áp dụng : người lập kế hoạch phải biết rõ ngành nghề hoạt động doanh nghiệp, quy mô sản xuất kinh doanh doanh nghiệp Kết dự báo theo phương pháp thể bảng cân đối mẫu: hệ số, doanh số khác dẫn đến bảng cân đối kế toán mẫu khác 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu 5.3.2 Kế hoạch chiến lược 5.3.3 Dự báo doanh thu 5.3.4 Dự báo Bảng cân đối kế toán TS Phạm Thị Thúy Hằng 17 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/08/2020 18 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD CFO dễ dàng trả lời cho câu hỏi: “Nếu ?” “if you don’t know where you’re going, it’s hard to get there” Thông tin từ mơ hình dự báo giúp CFO nhìn thấy rõ nhân tố tác động đến ROE EPS, giá cổ phiếu Dự báo để đưa đinh thưởng, phạt tương ứng với kết đạt Trong dự báo doanh thu, dự báo BCKQKD: thường ước tính 5.3.1 Phương pháp tỷ lệ phần trăm doanh thu 5.3.2 Kế hoạch chiến lược TS Phạm Thị Thúy Hằng 5.3.3 Dự báo doanh thu 5.3.4 Dự báo Bảng cân đối kế toán 5.3.5 Dự báo tỷ số tài 5.3.6 Dùng kết dự báo để nâng cao hiệu hoạt động 5.3.7 Dùng phương pháp hồi quy để nâng cao hiệu dự báo tài sản tăng tốc độ với doanh thu Nhưng lợi quy mô (economies of scale) tồn tại, doanh thu tăng chậm tài sản Ta sử dụng kỹ thuật hồi quy để cải thiện dự báo tài 19 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Ví dụ: Hàng tồn kho = ‐35.7$+0.186 Doanh thu Khoản phải thu = 62$+0.097.Doanh thu 2019 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 Các khoản phải thu ngắn hạn 2.303.186.574 4.338.775.178 1.031.690.800 617.463.571 1.642.612.202 21.420.933.856 20.074.001.178 9.016.537.734 40.784.535.868 13.708.332.988 Doanh thu 191.005.295.598 132.238.651.130 217.379.891.171 109.801.335.798 123.231.338.944 3.888.175.391 372.582.594.282 331.217.888.161 309.103.739.293 105.308.599.919 Lessons in Corporate Finance ‐ APPLE Slope(Y,X)= 0,034751724 TS Phạm Thị Thúy Hằng 20 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Closing Price Apple Sau thành công tiếp nối nhờ steve jobs 400.00 Giá cổ phiếu Apple tăng từ sau đợt điều chỉnh chia cổ tức từ 0.5$ (1998) đến 350.00 1.5$ (2004) chút, đạt 100$ (2012) 300.00 Tức tăng 20.000% 15 năm Axis Title Giá cổ phiếu APPLE 342,99$ 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 1/12/19 1/12/18 1/12/17 1/12/16 1/12/15 1/12/14 1/12/13 1/12/12 1/12/11 1/12/10 1/12/09 1/12/08 1/12/07 1/12/06 1/12/05 1/12/04 1/12/03 1/12/02 1/12/01 1/12/00 1/12/99 1/12/98 1/12/97 1/12/96 1/12/95 1/12/94 1/12/93 1/12/92 1/12/91 1/12/90 1/12/89 1/12/88 1/12/87 1/12/86 1/12/85 1/12/84 1/12/83 1/12/82 1/12/81 1/12/80 0.00 Closing Price TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 Cổ tức $4.00 $3.50 $3.00 $2.50 $2.00 $1.50 $1.00 $0.50 TS Phạm Thị Thúy Hằng 30/4/2020 30/10/2019 1/5/2018 19/11/2020 30/4/2019 1/11/2018 2/5/2017 2/11/2017 26/4/2016 25/10/2016 27/4/2015 27/10/2015 24/4/2014 20/10/2014 27/1/2014 23/7/2013 23/1/2013 6/2/2010 8/2/2008 24/7/2012 10/2/2006 15/4/2004 17/4/2002 19/4/2000 31/12/1998 18/7/1995 25/1/1995 31/12/1996 20/7/1994 6/8/1993 27/1/1994 5/8/1992 27/1/1993 29/1/1992 31/7/1991 30/1/1991 19/7/1990 1/2/1989 TS Phạm Thị Thúy Hằng 31/1/1990 26/7/1989 21/7/1988 27/1/1988 29/7/1987 22/4/1987 31/12/1985 31/12/1983 ($0.50) 31/12/1981 $0.00 Doanh thu Giá vốn Lợi nhuận gộp R&D CP bán hàng & QLDN Lợi nhuận hoạt động Lợi nhuận khác EBT Thuế TNDN EAT EPS Cổ tức Tốc độ tăng trưởng doanh thu TS Phạm Thị Thúy Hằng 29/9/2007 27/9/2008 26/9/2009 25/9/2010 24/9/2011 24.006 32.479 36.537 65.225 108.249 15.852 21.334 23.397 39.541 64.431 8.154 11.145 13.140 25.684 43.818 782 1.109 1.333 1.782 2.429 2.963 3.761 4.149 5.517 7.599 4.409 6.275 7.658 18.385 33.790 599 620 326 155 415 5.008 6.895 7.984 18.540 34.205 1512 2061 2.280 4.527 8.283 3.496 4.834 5.704 14.013 25.922 4,04 5,48 6,39 15,41 28,05 0 0 35% 12% 79% 66% 19/11/2020 21 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Doanh thu, lợi nhuận 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 29/9/2007 27/9/2008 26/9/2009 Doanh thu 25/9/2010 24/9/2011 EAT TS Phạm Thị Thúy Hằng 29/9/2007 27/9/2008 26/9/2009 25/9/2010 24/9/2011 15.386 22.111 23.464 25.620 25.952 1.637 2.422 3.361 5.510 5.369 346 509 455 1.051 776 4.587 7.269 8.985 9.497 12.891 21.956 32.311 36.265 41.678 44.988 2.379 10.528 25.391 55.618 1.832 2.455 2.954 4.768 7.777 Tiền ĐTTC ngắn hạn Khoản phải thu NH ròng Hàng tồn kho TSNH khác TSNH Đầu tư TC dài hạn TSCĐ, BĐSĐT Lợi TM, TSCĐ vơ hình TSDH khác Tổng TS Khoản phải trả NCC Chi phí phải trả Thu nhập hoãn lại Nợ NH Nợ DH Nợ DH khác Tổng Nợ Vốn góp CSH Lợi nhuận giữ lại Vốn khác Tổng VCSH TS Phạm Thị Thúy Hằng Tổng NV Hvcsh 19/11/2020 1.559 25.347 4.970 4.329 9.299 1.516 10.815 5.368 9.101 63 14.532 25.347 57% 2.427 39.572 5.520 3.719 4.853 14.092 4.450 18.542 7.177 13.845 21.030 39.572 53% 4.104 53.851 5.610 3.376 10.305 19.282 6.737 26.019 8.210 19.538 84 27.832 53.851 52% 3.346 75.183 12.015 5.723 2.984 20.722 6.670 27.392 10.668 37.169 ‐46 47.791 75.183 64% 7.988 116.371 14.632 9.247 4.091 27.970 11.786 39.756 13.331 62.841 443 76.615 116.371 66% 19/11/2020 Tỷ lệ TM/TS 70% Hvcsh 64% 50% 66% 40% 57% 53% • APPLE có nhiều tiền mặt • 26/9: ngày mở đầu năm tài • 26/9/2011: mở đầu năm tài 2012 • P:339.86$ • P/E: 339.86/28.05 =14.3 • P/E S&P 500 15 • Giá cổ phiếu APPLE bán thấp toàn thị trường, dù tốc độ tăng trưởng cao 60% 30% 52% 20% 10% 0% 29/9/2007 Tỷ lệ TM/TS 29/9/2007 TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 27/9/2008 26/9/2009 25/9/2010 27/9/2008 26/9/2009 25/9/2010 24/9/2011 2007 2008 2009 2010 2011 61% 56% 44% 34% 22% 24/9/2011 19/11/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 22 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Chiến lược sản phẩm cách định giá sản phẩm Chính sách tài Apple vào đầu năm 2012 Mặt trái việc đổi nhanh? Công ty sử dụng nợ ngắn hạn, dài hạn, lãi suất thả hay lãi suất cố định, nợ quốc nội hay quốc tế, nợ thường hay nợ chuyển đổi Chi phí R&D cao, chưa thể thu hồi phần đầu tư đầy đủ Thông thường DN đầu tư có thu hồi vốn cao Cơng ty khơng có nợ, cơng ty có lượng tiền dơi khổng lồ Apple có nợ âm Apple tiếp tục sản phẩm chưa kịp thu hồi phần đầu tư sản phẩm cũ Đối thủ Apple không cần thiết phải đổi nhiều Apple Đợi Apple phát minh copy Vì Apple khơng sử dụng nợ nên khơng sách áp dụng Khơng trả cổ tức đến cuối năm 2011 Họ tiết kiệm nhiều chi phí nghiên cứu phát triển Từ 2008‐2011 phát hành stock option (365 triệu, 483 triệu, 475 triệu, 665 triệu, 831 triệu $) Apple có khơng? TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 IPO: giá 22$ Được chia làm từ nhiều lần (15/5/1987; 21/6/2000; 18/2/2005), sau chia làm từ cổ phiếu (2/6/2014) Lượng nợ: % Lãi suất cố định hay thả nổi: Nợ ngắn hạn hay dài hạn: Phát hành công khai hay riêng lẻ: Thị trường US hay Châu Âu • Vốn sở hữu cơng chúng hay cá nhân: cơng chúng • Cổ phiếu thường hay ưu đãi: thường • Cổ phiếu thường hay chuyển đổi: thường • Cổ tức: Khơng • Hiện Apple có lượng tiền dơi cao • Mức chi trả: 0% • Mức đầu tư lại cổ tức (Dividend Reinvestment Programs) • Doanh nghiệp trì mức doanh lợi doanh thu cao từ 34% ‐ 40% giai đoạn 2007‐2011, tỷ suất cao • Khơng có sách tài để chi dịng tiền dơi • Chia cổ phiếu: có TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 23 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD • Quá nhiều tiền mặt, quản lý kém, thiếu hội đầu tư đẩy doanh nghiệp thành mục tiêu bị thâu tóm • Một doanh nghiệp mục tiêu thâu tóm giá trị với nhà đầu tư với người sở hữu hành • Hiện cổ phiếu Apple cao tỷ số MB cho thấy hội tăng trưởng mạnh mẽ doanh nghiệp • Việc liệu có doanh nghiệp khác nhận giá trị APPLE cao giá trị thị trường chưa rõ ràng • Q nhiều tiền mặt làm APPLE có cấu trúc nguồn vốn tối ưu • Apple có 81 tỷ $ tiền mặt Hoạt động R&D Hoàn toàn linh hoạt Sản phẩm Apple đòi hỏi đổi liên tục • Khơng có chắn thuế • Agency cost (Chi phí đại diện): nhà quản lý dùng tiền để mua sắm tài sản xa xỉ, đầu tư mức tối ưu TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 Apple’s product market strategy was to charge a premium price for new products and to maximize profits from its new-product line Apple cắt giảm giá, làm đối thủ cạnh tranh tiền TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng Nhưng cấu trúc chi phí Apple không thấp đối thủ cạnh tranh Nếu Apple giảm giá để ép đối thủ cạnh tranh, thân Apple 19/11/2020 Vậy, Apple doanh nghiệp có lợi nhuận tốt tạo nhiều tiền ngành cơng nghiệp địi hỏi chi phí nghiên cứu phát triển cao TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 24 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Chính sách tài tương lai Apple APPLE’S SUSTAINABLE GROWTH What should Apple with all its cash? What are the correct financial policies of this firm? How much debt should Apple have? ROE x (1‐ DPR) DPR Apple = Sustainable growth rate apple = roe Roe apple? Năm 2011, 𝑅𝑂𝐸 = 𝑅𝑂𝐸 = = = Ỷ$ Ỷ$ = 33.8% Tốc độ tăng trưởng bên vững apple năm 2011: 54.2% Ỷ$ = 54.2% Ỷ$ TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 APPLE có nên trả cổ tức khơng? TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 Chắc chắn APPLE nên trả bao nhiêu? Hãy xem xét trường hợp Giả sử APPLE định trả 2$/ cổ phiếu Họ có 924 triệu cổ phiếu Tổng cổ tức 924 triệu x 2$ = 1.85 tỷ $ Liệu có nhiều tiền? One reason is that some investors, individual as well as institutional, limit their investments in stocks to those firms that pay dividends Khơng nhiều Thêm vào đó, việc chi trả cổ tức Apple có 81 tỷ $ gửi tín hiệu tích cực đến thị Số tiền đủ cho APPLE trả cổ tức trường Và tăng số lượng nhà đầu vòng 40 năm tư tiềm vào APPLE TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 25 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD Trả nợ • Apple khơng nợ Trả cổ tức cao • Apple có thể, có lượng tiền dơi nhiều Đầu tư nhiều cho hoạt động kinh doanh hành Apple làm gì? Thâu tóm doanh nghiệp khác Mua lại cổ phiếu • Apple có nên mua lại cổ phiếu khơng? TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 Cổ tức Apple trả cổ tức từ năm 1987 đến 1995 ($0.12, $0.32, $0.40, $0.44, sau $0.48 per share giai đoạn 1991–1995) dừng lại quý 2/1996 sau bị lỗ (Apple trả cổ tức $0.12 vào quý năm 1996 trước dừng hẳn.) Apple không trả cổ tức đến hết năm 2011 Vào ngày 19/3/2012, Apple thông báo bắt đầu trả cổ tức vào quý thứ tư năm tài khóa TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 1/11/2018 30/10/2019 2/11/2017 25/10/2016 27/10/2015 27/1/2014 20/10/2014 6/2/2010 23/1/2013 10/2/2006 17/4/2002 18/7/1995 31/12/1998 6/8/1993 20/7/1994 5/8/1992 31/7/1991 19/7/1990 26/7/1989 21/7/1988 29/7/1987 31/12/1985 2012 31/12/1981 $4.00 $3.50 $3.00 $2.50 $2.00 $1.50 $1.00 $0.50 $0.00 ($0.50) 19/11/2020 Chi phí trả cổ tức 2.5 tỷ $/ quý 10 tỷ $/năm Doanh nghiệp lên kế hoạch mua lại cổ phiếu Giá cổ phiếu APPLE tăng 2.7% TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 26 11/08/2020 Trường Đại học Quy Nhơn - Khoa TC-NH & QTKD As an aside, how you feel about Apple when they announce they are giving back $10 billion a year in cash? Cổ tức quý tăng lên 3.05$ vào năm 2013 Cổ tức quý năm 2013 tăng lên 3.29$ • Tổng cổ tức: 11.6 tỷ $/năm • Tổng cổ tức: 12.4 tỷ $ Apple mua lại 22.9 tỷ $ cổ phiếu vào 2013 You feel pretty good about the firm Apple mua lại 35 tỷ $ vào 2014 Signaling works TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 19/11/2020 27 ... 4.149 5. 517 7 .59 9 4.409 6.2 75 7. 658 18.3 85 33.790 59 9 620 326 155 4 15 5.008 6.8 95 7.984 18 .54 0 34.2 05 151 2 2061 2.280 4 .52 7 8.283 3.496 4.834 5. 704 14.013 25. 922 4,04 5, 48 6,39 15, 41 28, 05 0 0 35% ... VCSH TS Phạm Thị Thúy Hằng Tổng NV Hvcsh 19/11/2020 1 .55 9 25. 347 4.970 4.329 9.299 1 .51 6 10.8 15 5.368 9.101 63 14 .53 2 25. 347 57 % 2.427 39 .57 2 5. 520 3.719 4. 853 14.092 4. 450 18 .54 2 7.177 13.8 45 21.030... 26/9/2009 25/ 9/2010 24/9/2011 15. 386 22.111 23.464 25. 620 25. 952 1.637 2.422 3.361 5. 510 5. 369 346 50 9 455 1. 051 776 4 .58 7 7.269 8.9 85 9.497 12.891 21. 956 32.311 36.2 65 41.678 44.988 2.379 10 .52 8 25. 391