Bài giảng quản trị tài chính chương 3 ts phạm thị thúy hằng

11/7/2020 Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD TS Phạm Thị Thúy Hằng Năm học 2020-2021 TS Phạm Thị Thúy Hằng 3.1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 3.1.2 Chi phí sử dụng nợ 3.1.3 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi 3.1.4 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại 3.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn loại chi phí sử dụng vốn 3.2 Chi phí sử dụng vốn trung bình chi phí sử dụng vốn cận biên • 3.1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn • 3.1.2 Chi phí sử dụng nợ • 3.1.3 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi • 3.1.4 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại • 3.1.5 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường • 3.2.1 WACC • 3.2.2 MCC TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 3.1.5 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường 11/8/2020 11/7/2020 Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD Chi phí sử dụng vốn tỷ suất sinh lời cần thiết phải đạt nguồn vốn huy động mà không làm thay đổi số lợi nhuận dành cho cổ đông thường cũ (hoặc vốn tự có) doanh nghiệp Tỷ suất sinh lời yêu cầu (required return), tỷ lệ chiết khấu, suất chiết khấu (appropriate discount rate) , chi phí sử dụng vốn (cost of capital) sử dụng thay cho có chung nội dung TS Phạm Thị Thúy Hằng 3.1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 3.1.2 Chi phí sử dụng nợ 3.1.3 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi 3.1.4 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại Chi phí nợ vay đo lường tỷ lệ sinh lời vốn vay đủ để trả lãi cho nợ vay, lãi tiền vay 3.1.5 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường 11/8/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 11/8/2020 Chi phí sử dụng nợ vay trước thuế (before-tax cost of debt) Ký hiệu: r Doanh nghiệp tính rd hỏi Ngân hàng lãi vay tìm YTM (yield to maturity –lãi suất đáo hạn) khoản nợ vay TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/7/2020 Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD  Tuy nhiên, chi phí nợ vay sau thuế (after-tax cost of debt, rd(1-T)) cần tính để dùng  Ví dụ: Một doanh nghiệp có lợi nhuận trước thuế lãi vay 100 triệu đồng cho việc tính Chi phí sử dụng vốn trung bình Doanh nghiệp phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp với thuế suất 40% vay nợ với lãi suất 12%/năm ta có so sánh sau:  Chi phí tính cách lấy lãi suất nợ vay trừ phần thuế giảm  Trường hợp 1: Doanh nghiệp không sử dụng nợ để tài trợ cho sản xuất kinh doanh Chi phí nợ vay sau thuế = Chi phí nợ vay trước thuế x (1- thuế suất thuế Thu nhập doanh nghiệp)  Lợi nhuận sau thuế là: EAT = EBT (1-t) = EBIT (1-t)=100trđ (1-40%)= 60trđ  Trường hợp 2: Doanh nghiệp sử dụng 300 triệu đồng nợ để tài trợ cho sản xuất kinh doanh  Tính EAT trường hợp TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 10 TH1 : EAT = 60 tr TH2: EAT = 38.4 tr 3.1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn Chênh lệch lợi nhuận:  Kết luận: Đây phần chi phí lãi doanh nghiệp phải trả sau thuế Từ ta có phần lãi suất thực doanh nghiệp là: 21.6/300 = 7.2% cơng thức tính chi phí nợ vay sau thuế: r (1-t) TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 11 TS Phạm Thị Thúy Hằng 3.1.2 Chi phí sử dụng nợ 3.1.3 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi 3.1.4 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại 3.1.5 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường 11/8/2020 12 11/7/2020 Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD  Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi (cost of preferred stock), ký hiệu r Cổ tức cổ phiếu ưu đãi ký hiệu D , giá cổ phiếu ưu đãi P 𝐷 𝑟 = 𝑃  VD: công ty Allied dự định phát hành cổ phiếu ưu đãi với giá 97,5$, cổ tức cổ phiếu ưu đãi 10$ 𝑟 = 3.1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn 10 = 10,3% 97,5 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 13 3.1.2 Chi phí sử dụng nợ 3.1.3 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi TS Phạm Thị Thúy Hằng 𝑟 =𝑟  Cổ phiếu thường tăng sử dụng cách: Giữ lại lợi nhuận Mơ hình CAPM Phát hành cổ phiếu 𝑟 3.1.5 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường 11/8/2020  Chi phí sử dụng cổ phiếu thường tính dựa tỷ suất sinh lời yêu cầu nhà đầu tư với cổ phiếu thường 3.1.4 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại + 𝑅𝑃 = 14 𝐷 +𝑔 𝑃 Mô hình cổ tức tăng trưởng : (risk free-rate) lãi suất phi rủi ro  RP: (risk premium) phần bù rủi ro  Chi phí lợi nhuận giữ lại , ký hiệu: r  𝐷 : cổ tức năm tới  Chi phí sử dụng cổ phiếu thường mới, ký hiệu: r  𝑃 : Giá cổ phiếu thường hành  Chi phí sử dụng cổ phiếu thường cao chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại  g: tốc độ tăng trưởng kỳ vọng phát hành cổ phiếu thường phát sinh chi phí phát hành TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 15 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 16 11/7/2020 Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD 𝑟 =𝑟 𝑟 + 𝑅𝑃 =𝑟 +(𝑟 − 𝑟 )𝑏 : lãi suất phi rủi ro, thường dùng lãi suất trái phiếu phủ 10 năm  𝑟 : suất sinh lời nhà đầu tư yêu cầu trung bình tất cổ phiếu 3.1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn  𝑏 : hệ số beta cổ phiếu i, cho biết rủi ro cổ phiếu i so với thị trường  Ví dụ: thời điểm trái phiếu kho bạc có lãi suất 10%, tỷ lệ lãi suất mong đợi cổ phiếu trung bình 14%, cổ phiếu cơng ty có mức rủi ro beta = 0,8, lãi suất yêu cầu lợi nhuận giữ lại : 𝑟 = 10% + (14%-10%) x 0,8 = 13,2% TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 17 3.1.2 Chi phí sử dụng nợ 3.1.3 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi 3.1.4 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại TS Phạm Thị Thúy Hằng 3.1.5 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường 11/8/2020 18  Cách tính tương tự chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại, lưu ý trừ chi phí phát hành cổ phiếu 𝑟 =𝑟 + 𝑅𝑃 = 𝐷 +𝑔 𝑃 (1 − 𝐹)  F: tỷ lệ chi phí phát hành mệnh giá cổ phiếu  Ví dụ: Cơng ty An Bình có chi phí phát hành cổ phiếu thường 10% Công ty bán cổ phiếu với giá 30.000 đồng, cổ tức mong đợi năm thứ 2.400 đồng, tỷ lệ tăng trưởng mong đợi cơng ty 7% Chi phí cổ phiếu thường là: 𝑟 = TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng ×( %) + 7% ≅ 15,89% 11/8/2020 19 3.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn loại chi phí sử dụng vốn 3.2 Chi phí sử dụng vốn trung bình chi phí sử dụng vốn cận biên • 3.1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn • 3.1.2 Chi phí sử dụng nợ • 3.1.3 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi • 3.1.4 Chi phí sử dụng lợi nhuận giữ lại • 3.1.5 Chi phí sử dụng cổ phiếu thường • 3.2.1 WACC • 3.2.2 MCC TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 20 11/7/2020 Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD  Đối với cơng ty có nhiều nguồn vốn để lựa 3.2.1 WACC chọn kinh doanh Có thể sử dụng toàn vốn cổ phần để đầu tư Tuy nhiên thực tế phần lớn công ty sử dụng nợ vay cổ phiếu 3.2.2 MACC TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020  Chi phí trung bình vốn ký hiệu WACC (weighted average cost of capital) WACC tính sau: 𝑊𝐴𝐶𝐶 = 𝑤 𝑟 − 𝑡 + 𝑤 𝑟 + 𝑤 𝑟 21 Ví dụ: cơng ty An Bình có cấu vốn mục tiêu 40% nợ, 5% cổ phần ưu đãi, 55% cổ phần thường (gồm lợi nhuận giữ lại cố phiếu thường ) Chi phí loại vốn cụ thể sau: TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 22 11/8/2020 24  Chi phí cận biên vốn (Marginal cost of capital) chi phí trung bình có trọng số đồng vốn huy động cơng ty  Chi phí nợ trước thuế 12%  Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 40%  Chi phí cổ phiếu ưu đãi 12,2%  Chi phí lợi nhuận giữ lại 15% công ty chưa phát hành cổ phiếu thường Tính WACC? WACC = 40% x 12% x (1-40%) + 5% x12,2%+55%x15%=11,74% TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 23 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/7/2020 Đại học Quy Nhơn-Khoa TC-NH&QTKD  Ví dụ: cơng ty An Bình có cấu vốn mục tiêu 40% nợ, 5% cổ phần ưu đãi, 55 % cổ phần thường Tổng vốn công ty 800 triệu đồng Chi phí loại vốn 7,2% (sau thuế), 12,2% 15%, tỷ lệ thuế thu nhập 40%  Đến mức tổng vốn huy động 1200 triệu, vốn vay tăng đến 480 triệu Ngân hàng quy định công ty vay giới hạn 480 triệu đồng với lãi suất 12%, 481 triệu trở lãi suất tiền vay tăng thêm 14% Như chi phí nợ vay sau thuế 8,4 % Như đồng vốn thứ 1201 tương ứng với 481 triệu đồng nợ chi phí bình qn gia quyền vốn tăng lên:  Ta có chi phí bình quân gia quyền vốn là: WACC1 =….11,74%  Chúng ta lại giả định thêm thời điểm cơng ty khơng có lợi nhuận giữ lại, cơng ty phải huy động thêm cổ phần thường từ bên ngồi, chi phí cổ phần thường 15,9% Lúc đồng vốn thứ 801 chi phí vốn bq tăng lên bằng: WACC3= 12,715% WACC2 =…12,235% TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 25 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 26 27 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 28 WACC 12.80% 12.60% 12.40% 12.20% 12.00% 11.80% 11.60% TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 11/8/2020 ... nội dung TS Phạm Thị Thúy Hằng 3. 1.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 3. 1.2 Chi phí sử dụng nợ 3. 1 .3 Chi phí sử dụng cổ phiếu ưu đãi 3. 1.4 Chi... nghiệp là: 21.6 /30 0 = 7.2% cơng thức tính chi phí nợ vay sau thuế: r (1-t) TS Phạm Thị Thúy Hằng TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 11 TS Phạm Thị Thúy Hằng 3. 1.2 Chi phí sử dụng nợ 3. 1 .3 Chi phí sử... WACC3= 12,715% WACC2 =…12, 235 % TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 25 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 26 27 TS Phạm Thị Thúy Hằng 11/8/2020 28 WACC 12.80% 12.60% 12.40% 12.20% 12.00% 11.80% 11.60% TS