(LUẬN án TIẾN sĩ) mối quan hệ giữa quản trị công ty và mức độ chấp nhận rủi ro tại các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - NGUYỄN HỮU TRÚC MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ MỨC ĐỘ CHẤP NHẬN RỦI RO TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN ÁN TIẾN SĨ NGÀNH TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG HÀ NỘI, 2022 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ QUỐC DÂN - NGUYỄN HỮU TRÚC MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ MỨC ĐỘ CHẤP NHẬN RỦI RO TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM Chun ngành: TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG Mã số: 9340201 LUẬN ÁN TIẾN SĨ Người hướng dẫn khoa học: PGS.TS NGUYỄN THỊ MINH HUỆ PGS.TS ĐẶNG TÙNG LÂM HÀ NỘI, 2022 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com i LỜI CAM ĐOAN Tôi cam kết danh dự cá nhân nghiên cứu tự thực không vi phạm quy định liêm học thuật nghiên cứu khoa học Trường Đại học Kinh tế Quốc dân Hà Nội, ngày tháng năm 2022 Nghiên cứu sinh Nguyễn Hữu Trúc LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ii LỜI CẢM ƠN Nghiên cứu sinh xin trân trọng cảm ơn tập thể lãnh đạo thầy, cô giáo Trường Đại học Kinh tế quốc dân, Viện Ngân hàng – Tài chính, Viện Đào tạo sau đại học quan, đơn vị Trường tạo điều kiện để nghiên cứu sinh hoàn thành luận án Nghiên cứu sinh xin cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp ủng hộ, tạo điều kiện suốt trình học tập nghiên cứu Đặc biệt, nghiên cứu sinh xin gửi lời cảm ơn chân thành sâu sắc tới PGS.TS Nguyễn Thị Minh Huệ, PGS.TS Đặng Tùng Lâm tận tình hướng dẫn giúp đỡ nghiên cứu sinh hoàn thành luận án Trân trọng cảm ơn! LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com iii MỤC LỤC LỜI CAM ĐOAN i LỜI CẢM ƠN ii MỤC LỤC iii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT vii DANH MỤC BẢNG viii DANH MỤC HÌNH, BIỂU ĐỒ ix MỞ ĐẦU 1 Lý chọn đề tài Mục tiêu nghiên cứu Câu hỏi nghiên cứu Đối tượng phạm vi nghiên cứu Phương pháp nghiên cứu Kết đóng góp luận án Kết cấu luận án CHƯƠNG TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ MỨC ĐỘ CHẤP NHẬN RỦI RO CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 1.1 Tổng quan nghiên cứu thực nghiệm mối quan hệ quản trị công ty mức độ chấp nhận rủi ro cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn 1.1.1 Tổng quan thước đo mức độ chấp nhận rủi ro công ty .7 1.1.2 Tổng quan thước đo quản trị công ty 11 1.1.3 Tổng quan tác động quản trị công ty đến mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán 17 1.1.4 Tác động phi tuyến tính quản trị công ty đến mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán 32 1.2 Kết luận khoảng trống nghiên cứu 34 Kết luận chương 37 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com iv CHƯƠNG CÁC VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ MỨC ĐỘ CHẤP NHẬN RỦI RO CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN .39 2.1 Mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán 39 2.1.1 Khái niệm mức độ chấp nhận rủi ro 39 2.1.2 Sự cần thiết phải chấp nhận rủi ro cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn 42 2.1.3 Phương pháp đo lường mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán 44 2.2 Quản trị công ty công ty niêm yết thị trường chứng khoán 48 2.2.1 Khái niệm quản trị công ty 48 2.2.2 Sự cần thiết quản trị công ty 50 2.2.3 Khung quản trị công ty 53 2.2.4 Đo lường quản trị công ty công ty niêm yết thị trường chứng khoán 58 2.3 Tác động quản trị công ty đến mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán 59 2.3.1 Tác động cấu Hội đồng quản trị đến mức độ chấp nhận rủi ro 59 2.3.2 Tác động cấu trúc sở hữu đến mức độ chấp nhận rủi ro 63 2.3.3 Tác động chế đãi ngộ dành cho ban giám đốc đến mức độ chấp nhận rủi ro 64 2.4 Tác động nhân tố thuộc đặc thù công ty đến mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán 65 Kết luận chương 67 CHƯƠNG KHUNG TIẾP CẬN NGHIÊN CỨU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU .68 3.1 Khung tiếp cận nghiên cứu 68 3.2 Lựa chọn biến nghiên cứu 69 3.2.1 Lựa chọn biến phụ thuộc .69 3.2.2 Lựa chọn biến độc lập 70 3.2.3 Lựa chọn biến kiểm soát 71 3.2.4 Mơ hình giả thuyết nghiên cứu 74 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com v 3.3 Dữ liệu nghiên cứu 76 3.3.1 Nguồn thu thập liệu 76 3.3.2 Mô tả liệu 77 3.3.3 Kiểm định tính vững liệu nghiên cứu 81 3.4 Lựa chọn phương pháp ước lượng 83 Kết luận chương 87 CHƯƠNG KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ MỨC ĐỘ CHẤP NHẬN RỦI RO TẠI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 88 4.1 Thực trạng quản trị công ty công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 88 4.1.1 Cơ cấu Hội đồng quản trị 88 4.1.2 Cấu trúc sở hữu 94 4.1.3 Cơ chế đãi ngộ .98 4.2 Thực trạng mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 99 4.3 Kết nghiên cứu thực nghiệm tác động quản trị công ty đến mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 100 4.3.1 Tác động quản trị công ty đến mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 100 4.3.2 Tác động phi tuyến tính sở hữu nhà nước đến mức độ chấp nhận rủi ro cơng ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam .108 4.3.3 Tác động quy định tỷ lệ thành viên độc lập HĐQT đến mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 110 4.4 Thảo luận kết nghiên cứu 111 Kết luận chương 119 CHƯƠNG KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ 120 5.1 Kết luận từ kết nghiên cứu tác động quản trị công ty đến mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam 120 5.2 Khuyến nghị 123 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com vi 5.2.1 Khuyến nghị quan quản lý nhà nước thị trường chứng khốn (Chính phủ, Ủy ban chứng khốn nhà nước) 123 5.2.2 Khuyến nghị Sở Giao dịch chứng khoán 127 5.2.3 Khuyến nghị công ty niêm yết 128 5.2.4 Khuyến nghị nhà đầu tư 129 5.3 Gợi ý hướng nghiên cứu 130 Kết luận chương 131 KẾT LUẬN 132 DANH MỤC CƠNG TRÌNH KHOA HỌC CỦA TÁC GIẢ LIÊN QUAN ĐẾN ĐỀ TÀI LUẬN ÁN 134 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 135 PHỤ LỤC 149 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com vii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT Từ viết tắt Diễn giải CNRR Chấp nhận rủi ro CTCP Công ty cổ phần CTNY Cơng ty niêm yết GDCK Giao dịch chứng khốn HĐQT Hội đồng quản trị PSSS Phương sai sai số QTCT Quản trị công ty TSSL Tỷ suất sinh lời TTCK Thị trường chứng khoán LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com viii DANH MỤC BẢNG Bảng 1.1 Tổng hợp thước đo mức độ CNRR nghiên cứu Bảng 1.2 Các số QTCT tổng hợp sử dụng nghiên cứu 12 Bảng 1.3 Các nhân tố QTCT riêng lẻ sử dụng nghiên cứu 15 Bảng 1.4 Tổng hợp tác động nhân tố quản trị bên ngồi đến mức độ CNRR cơng ty nghiên cứu .18 Bảng 1.5 Tổng hợp tác động nhân tố quản trị nội đến mức độ CNRR công ty nghiên cứu .28 Bảng 3.1 Mơ tả biến mơ hình nghiên cứu 72 Bảng 3.2 Thống kê mô tả biến nghiên cứu 77 Bảng 3.3 Ma trận hệ số tương quan biến .80 Bảng 3.4 Giá trị p-value kiểm định khuyết tật mơ hình 82 Bảng 4.1 Số lượng CTNY mức sở hữu nhà nước giai đoạn 2007 – 2017 95 Bảng 4.2 Số lượng CTNY mức sở hữu nước giai đoạn 2007 – 2017 97 Bảng 4.3 Kết ước lượng tác động cấu HĐQT đến mức độ CNRR 102 Bảng 4.4 Kết tác động sở hữu nhà nước đến mức độ CNRR .103 Bảng 4.5 Kết tác động sở hữu nước đến mức độ CNRR 104 Bảng 4.6 Kết tác động thù lao ban giám đốc đến mức độ CNRR 106 Bảng 4.7 Kết tác động phi tuyến tính sở hữu nhà nước đến mức độ CNRR 109 Bảng 4.8 Sự gia tăng tỷ lệ thành viên HĐQT độc lập mức độ CNRR 111 Bảng 5.1 Tổng hợp kết nghiên cứu luận án 120 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 141 75 Goncharov, I (2005), Earnings Management and its Determinants: Closing Gaps in Empirical Accounting Research, Nhà xuất Peter Lang 76 Goyal, A., & Santa-Clara, P (2003), ‘Idiosyncratic Risk Matters!’, The Journal of Finance, 58(3), 975–1007 Doi: 10.1111/1540-6261.00555 77 Guay, W., (1999), ‘The sensitivity of CEO wealth to equity risk: an analysis of the magnitude and determinants’, Journal of Financial Economics, 53, 43–71 Doi: 10.1016/S0304-405X(99)00016-1 78 Gujarati, D.N (2003), Basic Econometrics, 4th edition, McGRAW-HILL 79 Gul, F.A., Srinidhi, B., & Ng, A.C., (2011), ‘Does board gender diversity improve the informativeness of stock prices?’, Journal Account Econ 51 (3), 314–338 80 Haider, J., & Fang, H.-X (2016), ‘Board Size and Corporate Risk: Evidence from China’, Journal of Asia-Pacific Business, 17(3), 229–248 doi:10.1080 /10599231.2016.1203718 81 Haider, J., & Fang, H.-X (2018), ‘CEO power, corporate risk taking and role of large shareholders’, Journal of Financial Economic Policy, 10(1), 55–72 82 Hansen, P (1982), ‘Large Sample Properties of Generalized Method of Moments Estimators’, Econometrica, Vol.50, No.4, 1029-1054 83 Healy, P M & Wahlen, J M, (1999), ‘A Review of the Earnings Management Literature and its Implications for Standard Setting’, Accounting Horizons, 13(4), 365-383 Doi: 10.2308/acch.1999.13.4.365 84 Houston, J.F., Lin, C., Lin, P & Ma, Y (2010), ‘Creditor rights, information sharing, and bank risk taking’, Journal of Financial Economics, 96(3), 485-512 85 Huang, J & Kisgen, D.J., (2013), ‘Gender and corporate finance: are male executives overconfident relative to female executives?’, Journal Financ Econ 108 (3), 822–839 86 Huang, Y S & Wang, C J (2014), ‘Corporate governance and risk-taking of Chinese firms: The role of board size’, International Review of Economics and Finance, Doi: 10.1016/j.iref.2014.11.016 87 Iannotta, G., Nocera, G., & Sironi, A (2007), ‘Ownership structure, risk and performance in the European banking industry’, Journal of Banking & Finance, 31(7), 2127–2149 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 142 88 International Finance Corporation (2010), Corporate Governance Manual, 2nd Edition, Hanoi, Vietnam 89 Jensen, M.C., (1993), ‘The modern industrial revolution, exit, and the failure of internal control systems’, Journal of Finance, 48, 831–880 90 Jensen, M C., & Meckling, W H (1976), ‘Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure’, Journal of Financial Economics, 3(4), 305–360 Doi: 10.1016/0304-405x(76)90026-x 91 Jensen, M C & K J Murphy (1990), ‘Performance Pay and Top-Management Incentives’, Journal of Political Economy, 98(2), 225-264 92 Jianakoplos, N A & Bernasek, A (1998), ‘Are women more risk averse’, Economic Inquiry, 36(4), 620–630 93 Jiraporn, P., Chatjuthamard, P., Tong, S., & Kim, Y S (2015), ‘Does corporate governance influence corporate risk-taking Evidence from the Institutional Shareholders Services (ISS)’, Finance Research Letters, Doi: 10.1016/j frl.2015.02.007 94 Jiraporn, P & Lee, S M (2017), ‘How Independent Directors Influence Corporate Risk-Taking? Evidence from Quasi-Natural Experiment’, International Review of Finance, Doi: 10.1111/irfi.12144 95 John, K., Litov, L., & Yeung, B (2008), ‘Corporate Governance and RiskTaking’, The Journal of Finance, 63(4), 1679–1728 Doi: 10.1111/j.15406261.2008.01372.x 96 Keasey, K., & Wright, M (1993) ‘Issues In Corporate Accountability and Governance: An Editorial’, Accounting and Business Research, 23(sup1), 291 303 Doi: 10.1080/00014788.1993.9729897 97 Khan, M.S., Scheule, H & Wu, E (2017), ‘Funding liquidity and bank risk taking’, Journal of Banking and Finance, 82, 203-216 98 Khaw, K L., Liao, J., Tripe, D & Wongchoti, U (2016), ‘Gender diversity, state control, and corporate risk – taking: Evidence from China’, Pacific-Basin Finance Journal, 39, 141-158 99 Khetia, J K (2015), Corporate Governance Practices, (1st edition) Laxmi Book Publication, Solapur, India LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 143 100 Kim, K.-H., & Buchanan, R (2008), ‘CEO Duality Leadership and Firm RiskTaking Propensity’, Journal of Applied Business Research, 24(1), 27-41, Doi: 10.19030/jabr.v24i1.1364 101 Kiviet, J (1995), ‘On Bias, Inconsistency and Efficiency of Various Estimators in Dynamic Panel Data Models’, Journal of Econometrics, Vol.68, 53-78 102 Koerniadi, H., Krishnamurti, C & Tourani-Rad, A (2014), ‘Corporate governance and risk-taking in New Zealand’, Australasian Journal of Management, 6, 3–18 Doi: 10.1177/0312896213478332 103 Konishi, M., & Yasuda, Y (2004), ‘Factors affecting bank risk taking: Evidence from Japan’, Journal of Banking & Finance, 28(1), 215–232 Doi: 10.1016/s03784266(02)00405-3 104 Laeven, L., & Levine, R (2009), ‘Bank governance, regulation and risk taking’, Journal of Financial Economics, 93(2), 259-275 105 Lassoued, N., Sassi, H., & Ben Rejeb Attia, M (2016), ‘The impact of state and foreign ownership on banking risk: Evidence from the MENA countries’, Research in International Business and Finance, 36, 167–178 Doi: 10.1016/j ribaf.2015.09.014 106 Lee, C C & Hsieh, M F (2013), ‘Beyond Bank Competition and Profitability: Can Moral Hazard Tell Us More?’, Journal of Financial Services Research, Vol.44, No.1, 87-109 107 Lê Đạt Chí & Trần Hoài Nam (2017), ‘Tập trung quyền sở hữu, tính độc lập ban quản trị hành vi chấp nhận rủi ro: Bằng chứng Việt Nam’, Tạp chí Phát triển kinh tế, Năm thứ 28, Số 5, Tháng 5/2017, Trang 04-31 108 Leuz, C., Lins, K & Warnock, F (2009), ‘Do foreigners invest less in poorly governed firms?’, Review of Financial Studies, Vol 22, 3245–3285 109 Li, K., Griffin, D., Yue, H., & Zhou, L., (2013), ‘How does culture influence corporate risk-taking’, Journal of Corporate Finance, 23, 1–22 110 Liu, Y., Wei, Z., & Xie, F (2014) ‘Do women directors improve firm performance in China?’, Journal of Corporate Finance, 28, 169-184 111 Lintner, J (1965), ‘The Valuation of Risk Assets and Selection of Risky Investments in Stock Portfolios and Capital Budgets’, Review of Economics and Statistics, 47(1), 13-37 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 144 112 Lipton, M & Lorsch, J W (1992), ‘A Modest Proposal for Improved Corporate Governance’, Business Lawyer, 48(1), 59-77 Doi: 10.2307/40687360 113 Liu, Y., Wei, Z., & Xie, F., (2014), ‘Do women directors improve firm performance in China?’, Journal of Corporate Finance, 28, 169–184 114 Low, A (2009), ‘Managerial risk-taking behavior and compensation’, Journal of Financial Economics, 92(3), 470–490 equity-based 115 March, J G., & Shapira, Z (1987), ‘Managerial Perspectives on Risk and Risk Taking’, Management Science, 33(11), 1404–1418, Doi: 10.1287/ mnsc.33.11.1404 116 Markowitz, H M (1952), ‘Portfolio Selection, Wiley for the American Finance Association’, The Journal of Finance, Vol.7 (1), pp.77-91 117 Mehran, H (1995), ‘Executive Compensation Structure, Ownership and Firm Performance’, Journal of Financial Economics, 38(2), 163-184 118 Merton R (1973), ‘An Intertemporal Capital Asset Pricing Model’, Econometrica, 41, 867-887 119 Milidonis, A., & K Stathopoulos, (2011), ‘Do U.S Insurance Firms Offer the ‘Wrong’ Incentives to Their Executives?’, Journal of Risk and Insurance, 78(3): 643-672 120 Nakano, M & Nguyen, P (2012), ‘Board size and corporate risk-taking: Further evidence from Japan’, Corporate Governance: An International Review, 20: 369– 387 Doi: 10.1111/j.1467-8683.2012.00924.x 121 Nguyen, P (2011), ‘Corporate governance and risk-taking: Evidence from Japanese firms’, Pacific-Basin 10.1016/j.pacfin.2010.12.002 Finance Journal, 19(3), 278–297 Doi: 122 Nguyen, P (2012), ‘The impact of foreign investors on the risk-taking of Japanese firms’, Journal of the Japanese and International Economies, 26(2), 233– 248 Doi: 10.1016/j.jjie.2012.03.001 123 Nguyễn Hồng Anh & Ngơ Phú Thanh (2019), ‘Quản trị công ty mức độ chấp nhận rủi ro cơng ty niêm yết’, Tạp chí Tài chính, kỳ tháng 8/2019 124 Nguyễn Mạnh Hà (2016), Thông tin bất đối xứng, quản trị công ty hiệu hoạt động ngân hàng thương mại Việt Nam, Luận án tiến sĩ, Trường Đại học Kinh tế quốc dân LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 145 125 Nguyễn Quang Dong & Nguyễn Thị Minh (2012), Giáo trình kinh tế lượng, Tái lần thứ Hà Nội: Nhà xuất Đại học Kinh tế Quốc Dân 126 Nguyễn Thị Minh Huệ & Đặng Tùng Lâm (2017), ‘Tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty niêm yết thị trường chứng khốn Việt Nam’, Tạp chí Khoa học ĐHQGHN: Kinh tế Kinh doanh, Tập 33, Số 1, 23-33 127 Nguyễn Thị Ngọc Lan (2017), Nghiên cứu tác động quản trị thu nhập đến lợi suất chứng khoán cơng ty phi tài niêm yết Thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận án tiến sĩ kinh tế, Trường Đại học Kinh tế quốc dân 128 Nguyễn Xuân Thành (2013), ‘Phương pháp khác biệt khác biệt’, Bài giảng kinh tế lượng ứng dụng, Chương trình Giảng dạy Kinh tế Fulbright, truy cập lần cuối ngày 11/8/2020, từ < https://www.slideshare.net/grouptailieu/mo-hinhkhac-biet-trong-khac-biet> 129 Nickell, S (1981), ‘Biases in Dynamic Models with Fixed Effects’, Econometrica, Vol 49, No.1, 1417-1426 130 OECD (1999, 2004), Principles of Corporate Governance, Paris: OECD 131 Palia, D (2001), ‘The Endogeneity of Managerial Compensation in Firm Valuation: A Solution’, Review of Financial Studies, 14(3), 735– 764 doi:10.1093/rfs/14.3.735 132 Pathan, S (2009), ‘Strong boards, CEO power and bank risk-taking', Journal of Banking & Finance, 33(7), 1340-1350 133 Parkinson, J (1994), Corporate Power and Responsibility, Oxford University Press, Oxford 134 Petersen, M A (2009), ‘Estimating standard errors in finance panel data sets: Comparing approaches’, Review of Financial Studies, 22 (1), 435-480 135 Phạm Thị Bích Vân (2013), ‘Các cách đo lường trung thực tiêu lợi nhuận’, Tạp chí Ngân hàng, số 1, 39-47 136 Phạm Thị Kiều Trang (2020), Phân tích tác động quản trị cơng ty tới hiệu tài cơng ty phi tài niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận án tiến sĩ, Trường Đại học Kinh tế Quốc dân 137 Phan Thùy Dương & Vũ Thị Quỳnh Mai (2020), ‘Đo lường mức độ chấp nhận rủi ro doanh nghiệp’, Tạp chí Tài chính, kỳ tháng 3/2020 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 146 138 Phùng Đức Nam (2017), ‘Sở hữu nhà nước hành vi CNRR: Trường hợp cơng ty niêm yết Việt Nam’, Tạp chí Phát triển kinh tế, Năm thứ 28, Số 2, Tháng 02/2017, Trang 44-60 139 Prowse, S (1995), ‘Corporate Governance in an International Perspective: A Survey of Corporate Control Mechanisms Among Large Firms in the U.S., U.K., Japan and Germany’, Financial Markets, Institutions and Instruments, (1995), 1-63 140 Quốc hội Nước CHXHCNVN (2014), Luật Doanh nghiệp, số 68/2014/QH13, Truy cập tại: https://thuvienphapluat.vn/van-ban/Doanh-nghiep/Luat-Doanhnghiep-2014-259730.aspx 141 Quốc hội Nước CHXHCNVN (2020), Luật Doanh nghiệp, số 59/2020/QH14, Truy cập tại: https://thuvienphapluat.vn/van-ban/Doanh-nghiep/Luat-Doanhnghiep-so-59-2020-QH14-427301.aspx 142 Rechner, P L., & Dalton, D R (1991), ‘CEO duality and organizational performance: A longitudinal analysis’, Strategic Management Journal, 12(2), 155–160 Doi: 10.1002/smj.4250120206 143 Roe, M J (1994), ‘Some Differences in Corporate Governance in Germany, Japan and America’, In T Baums, T Buxbaum, and K.J Hopt (eds.), Institutional Investors and Corporate Governance Berlin: de Gruyter 144 Roodman, D (2009), ‘How to Do xtabond2: An Introduction to ‘Difference’ and ‘System’ GMM in Stata’, Stata Journal, Vol.9, No.1, 86-136 145 Ross, S.A., Westerfield, R.W., & Jaffe, J., (2005), Corporate Finance, 7th edition McGraw Hill Irwin, New York 146 Rosenstein, S & Wyatt, J.G (1990), ‘Outside Directors, Board Independence and Shareholders Wealth’, Journal of Financial Economics, 26, 175-191 http://dx.doi.org/10.1016/0304-405X(90)90002-H 147 Sanders, W G & Hambrick, D C (2007), ‘Swinging for the Fences: The Effects of CEO Stock Options on Company Risk Taking and Performance’, The Academy of Management Journal, Vol 50, issue (2007) Doi: 10.2307/20159913 148 Shapira, Z (1997), Risk taking: A managerial perspective, New York: Russell Sage Foundation, 1st edition 149 Sharpe, W F (1964), ‘Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under Conditions of Risk’, Journal of Finance, 19 (3), 425-442 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 147 150 Shleifer, A., & Vishny, R W (1997), ‘A Survey of Corporate Governance’ The Journal of Finance, 52(2), 737–783, Doi: 10.1111/j.1540-6261.1997.tb04820.x 151 Solomon, J (2010), Corporate Governance and Accountability, (3rd ed.) West Sussex: John Wiley and Sons Limited 152 Tạ Đình Hịa, (2016), ‘Xung đột lợi ích việc chi trả cổ cức cơng ty cổ phần’, Tài vĩ mô, 01 (15), 17-18 153 Tăng Thị Thanh Thủy (2020), Nghiên cứu tác động quản trị công ty đến hiệu hoạt động kinh doanh doanh nghiệp chế biến thực phẩm niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam, Luận án tiến sĩ, Trường Đại học Ngoại thương 154 Thủ tướng Chính phủ (2015), Nghị định số 60/2015/NĐ-CP việc sửa đổi, bổ sung số điều Nghị định 58/2012/NĐ-CP ngày 20/07/2012 quy định chi tiết hướng dẫn thi hành số điều Luật Chứng khoán Luật sửa đổi, bổ sung số điều Luật Chứng khoán, Truy cập http://www.ssc.gov.vn/ubck 155 Thủ tướng Chính phủ (2020), Nghị định 71/2017/NĐ-CP hướng dẫn quản trị công ty áp dụng công ty đại chúng, Truy cập https://thuvienphapluat.vn/ van-ban/Doanh-nghiep/Nghi-dinh-71-2017-ND-CP-huong-dan-quan-tri-cong-tydai-chung-316951.aspx 156 Trần Minh Ngọc Diễm (2008), Ứng dụng lý thuyết tài đại việc đo lường rủi ro chứng khoán niêm yết Sở Giao dịch chứng khoán TPHCM, Luận văn Thạc sỹ Kinh tế, Đại học kinh tế TPHCM 157 Trần Thị Giang Tân & Đinh Ngọc Tú (2017), ‘Ảnh hưởng diện nữ giới ban lãnh đạo đến hành vi điều chỉnh lợi nhuận - Nghiên cứu thực nghiệm cơng ty niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh’, Tạp chí Khoa học Đại học Mở Thành phố Hồ Chí Minh, 12(3), 167-178 158 Tricker, R.I (1984), Corporate Governance: Practice, Procedures and Powers in British Companies and their Boards of Directors (Aldershot, Hants., Gower) 159 Ủy ban chứng khoán nhà nước & IFC (2019), Bộ nguyên tắc quản trị công ty theo thông lệ tốt nhất, Ấn 160 Vickers, J & Yarrow, G (1991), ‘Economic perspectives on privatization’, Journal of Economic Perspectives, 5, 111–132 161 Vlek, C., & Stallen, P.-J (1980), ‘Rational and personal aspects of risk’, Acta Psychologica, 45(1-3), 273–300 Doi: 10.1016/0001-6918(80)90038-4 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 148 162 Wei, Z., Xie, F., & Zhang, S (2005), ‘Ownership structure and firm value in China’s privatized firms: 1991–2001’, Journal of Financial and Quantitative Analysis, 40(1), 87-108 https://doi.org/10.1017/S0022109000001757 163 Williamson, O E (1984) Corporate governance Yale Law Journal, 93, 1197-1230 164 Williamson, O., (1985), The Economic Institutions of Capitalism (New York, Free Press) 165 Windmeijer, F (2005), ‘A finite sample correction for the variance of linear efficient two-step GMM estimators’, Journal of Econometrics, Vol.126 No.1, 25-51 166 Wintoki, M B., Linck, J S., & Netter, J M (2012), ‘Endogeneity and the dynamics of internal corporate governance’, Journal of Financial Economics, 105(3), 581–606 Doi: 10.1016/j.jfineco.2012.03.005 167 Wright, P., Ferris, S P., Sarin, A., & Awasthi, V (1996), ‘Impact Of Corporate Insider, Blockholder, And Institutional Equity Ownership On Firm Risk Taking’, Academy of Management Journal, 39(2), 441–458 doi:10.5465/256787 168 Xuan Vinh Vo (2016), ‘Foreign investors and corporate risk taking behavior in an emerging market’, Finance Research Letters, 18, 273-277 169 Yates, J F (Ed.) (1992), Risk-taking behavior, John Wiley & Sons 170 Yu, M (2013), ‘State Ownership and Firm Performance: Empirical Evidence from Chinese Listed Companies’, China Journal of Accounting Research, Vol 6, pp 75–87 171 Zhu, W & Yang, J (2016), ‘State ownership, cross - border acquisition, and risk taking: Evidence from China’s banking industry’, Journal of Banking & Finance, 71, 133 – 153 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 149 PHỤ LỤC Phụ lục 1: Tác động cấu HĐQT đến mức độ CNRR Phụ lục 2: Tác động SH nhà nước đến mức độ CNRR Phụ lục 3: Tác động SH nước đến mức độ CNRR Phụ lục 4: Tác động phi tuyến tính SH nhà nước đến mức độ CNRR Phụ lục 5: Tác động thù lao ban giám đốc đến mức độ CNRR LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 150 Phụ lục 1: Tác động cấu HĐQT đến mức độ CNRR Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 399 F(30, 506) = 2778.43 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max stdret Coef Std Err stdret L1 .1383902 0090051 bsize ned ceopower gender2 size lev cashflows q roa capex -.0128246 -.0084539 0078353 -.0136268 0004129 -.0518525 -.070234 0079144 -.0318865 1827692 0047016 0023327 0027687 004408 000891 0057005 028718 0029778 0221317 0204273 t = = = = = 2592 507 5.11 10 P>|t| [95% Conf Interval] 15.37 0.000 1206983 1560822 -2.73 -3.62 2.83 -3.09 0.46 -9.10 -2.45 2.66 -1.44 8.95 0.007 0.000 0.005 0.002 0.643 0.000 0.015 0.008 0.150 0.000 -.0220616 -.0130368 0023957 -.0222871 -.0013376 -.063052 -.1266552 0020641 -.0753678 1426364 -.0035876 -.0038709 013275 -.0049665 0021634 -.040653 -.0138128 0137647 0115948 2229019 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 431 F(30, 503) = 365.37 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ivol Coef Std Err ivol L1 .231182 006799 bsize ned ceopower gender2 size lev cashflows q roa capex -.0078033 -.0029954 0025475 -.0051935 -.0022099 -.0058471 0086208 0020463 -.0293175 0076564 0011624 0005794 0009363 001882 0001425 00148 0074265 0006691 0060269 0030938 t = = = = = 2300 504 4.56 P>|t| [95% Conf Interval] 34.00 0.000 2178241 2445399 -6.71 -5.17 2.72 -2.76 -15.51 -3.95 1.16 3.06 -4.86 2.47 0.000 0.000 0.007 0.006 0.000 0.000 0.246 0.002 0.000 0.014 -.0100869 -.0041338 0007081 -.008891 -.0024898 -.0087549 -.00597 0007317 -.0411586 0015781 -.0055196 -.001857 004387 -.001496 -.00193 -.0029393 0232115 0033609 -.0174765 0137346 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 151 Phụ lục 2: Tác động SH nhà nước đến mức độ CNRR - Trường hợp 1: Biến SH nhà nước, đo tỷ lệ phần trăm SH nhà nước Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 403 F(27, 543) = 175.92 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max stdret Coef Std Err stdret L1 .1141636 0080128 state size lev capex cashflows q roa -.0227212 -.0042289 -.012634 1296429 -.0466419 0163887 -.0428647 0032051 0008611 005624 0176603 0238306 0031513 0176689 t = = = = = 2762 544 5.08 P>|t| [95% Conf Interval] 14.25 0.000 0984237 1299035 -7.09 -4.91 -2.25 7.34 -1.96 5.20 -2.43 0.000 0.000 0.025 0.000 0.051 0.000 0.016 -.0290171 -.0059204 -.0236815 094952 -.0934534 0101984 -.0775724 -.0164253 -.0025374 -.0015864 1643339 0001696 022579 -.008157 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 403 F(27, 543) = 4949.12 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ivol Coef Std Err ivol L1 .2138202 0085026 state size lev capex cashflows q roa -.004471 -.0046136 0008859 0288022 0127126 0045588 -.0191672 0010266 0003149 0020774 0054641 008625 0009284 0068981 t = = = = = 2708 544 4.98 P>|t| [95% Conf Interval] 25.15 0.000 1971183 2305222 -4.36 -14.65 0.43 5.27 1.47 4.91 -2.78 0.000 0.000 0.670 0.000 0.141 0.000 0.006 -.0064876 -.0052321 -.0031949 0180689 -.0042298 0027351 -.0327174 -.0024544 -.0039951 0049666 0395355 0296549 0063825 -.005617 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 152 - Trường hợp 2: Biến SH kiểm soát nhà nước, tỷ lệ SH nhà nước chiếm tỷ lệ kiểm sốt, cịn lại Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 190 F(27, 517) = 463.83 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max stdret Coef Std Err stdret L1 .1012471 017005 SHNN size lev capex cashflows q roa 0129485 -.0023718 -.0296898 1042521 -.0318866 -.0152801 -.2417546 0055219 0019066 0172536 0534075 0579329 0075576 0482961 t = = = = = 2327 518 4.49 P>|t| [95% Conf Interval] 5.95 0.000 0678397 1346546 2.34 -1.24 -1.72 1.95 -0.55 -2.02 -5.01 0.019 0.214 0.086 0.051 0.582 0.044 0.000 0021003 -.0061174 -.0635856 -.0006703 -.1456994 -.0301276 -.3366352 0237967 0013737 0042061 2091745 0819263 -.0004327 -.1468739 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 198 F(27, 530) = 26.69 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ivol Coef Std Err ivol L1 .2079119 0213514 SHNN size lev capex cashflows q roa 004375 -.0022289 0103308 0325263 -.1332055 00512 0944548 0021277 0007937 0067281 020777 0269875 0030648 0180788 t = = = = = 2549 531 4.80 P>|t| [95% Conf Interval] 9.74 0.000 1659682 2498556 2.06 -2.81 1.54 1.57 -4.94 1.67 5.22 0.040 0.005 0.125 0.118 0.000 0.095 0.000 0001952 -.003788 -.0028863 -.008289 -.1862212 -.0009007 0589399 0085549 -.0006698 0235479 0733417 -.0801899 0111407 1299697 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 153 Phụ lục 3: Tác động SH nước đến mức độ CNRR Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 219 F(27, 523) = 311.19 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max stdret Coef Std Err stdret L1 .1163085 0194711 foreign size lev capex cashflows q roa 0622717 -.0116241 0735969 0446936 2280269 -.0195846 -.1817523 0263125 0030887 0179862 0254916 0721228 0078518 0644236 t = = = = = 2316 524 4.42 P>|t| [95% Conf Interval] 5.97 0.000 0780574 1545596 2.37 -3.76 4.09 1.75 3.16 -2.49 -2.82 0.018 0.000 0.000 0.080 0.002 0.013 0.005 0105806 -.0176919 038263 -.0053849 086341 -.0350095 -.3083132 1139628 -.0055564 1089309 0947722 3697129 -.0041598 -.0551915 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 205 F(27, 523) = 12.94 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ivol Coef Std Err ivol L1 .2175301 0210669 foreign size lev capex cashflows q roa 0310549 -.0079424 0454372 0102713 0889671 -.0056293 -.044109 0090019 0010559 006634 0171452 0262736 0031718 0234506 t = = = = = 2295 524 4.38 P>|t| [95% Conf Interval] 10.33 0.000 1761439 2589164 3.45 -7.52 6.85 0.60 3.39 -1.77 -1.88 0.001 0.000 0.000 0.549 0.001 0.077 0.061 0133707 -.0100167 0324046 -.0234106 0373522 -.0118603 -.090178 0487391 -.005868 0584698 0439532 1405819 0006016 00196 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 154 Phụ lục 4: Tác động phi tuyến tính SH nhà nước đến mức độ CNRR Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 417 F(28, 546) = 252.46 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max stdret Coef Std Err stdret L1 .1514469 0077717 state STATEsq size lev capex cashflows q roa -.0535607 0602952 -.0034586 -.008956 1642611 0342031 0090553 -.089132 0086402 0128603 0008986 005504 0201377 0249994 0029911 019354 t = = = = = 3001 547 5.49 10 P>|t| [95% Conf Interval] 19.49 0.000 1361808 1667129 -6.20 4.69 -3.85 -1.63 8.16 1.37 3.03 -4.61 0.000 0.000 0.000 0.104 0.000 0.172 0.003 0.000 -.0705328 0350335 -.0052237 -.0197675 1247042 -.0149037 0031799 -.1271495 -.0365886 0855568 -.0016935 0018555 203818 0833099 0149307 -.0511146 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 480 F(28, 546) = 10462.90 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ivol Coef Std Err ivol L1 .2280518 0057573 state STATEsq size lev capex cashflows q roa -.0183248 0240156 -.0042267 0015909 0178854 0009965 0025879 -.010607 0037382 0057863 0001873 0012322 0033009 0056283 0006413 0049107 t = = = = = 2924 547 5.35 10 P>|t| [95% Conf Interval] 39.61 0.000 2167427 2393609 -4.90 4.15 -22.57 1.29 5.42 0.18 4.04 -2.16 0.000 0.000 0.000 0.197 0.000 0.860 0.000 0.031 -.0256678 0126495 -.0045945 -.0008295 0114014 -.0100594 0013283 -.0202532 -.0109818 0353817 -.0038589 0040113 0243694 0120523 0038475 -.0009608 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 155 Phụ lục 5: Tác động thù lao ban giám đốc đến mức độ CNRR Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 241 F(27, 394) = 185.25 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max stdret Coef Std Err stdret L1 .0922984 0147365 comp2 size lev capex cashflows q roa -.003347 -.0134647 1105745 0386578 2323551 -.0154462 -.1383057 0011172 001767 0088909 0199249 0514197 0042884 0459932 t = = = = = 1454 395 3.68 10 P>|t| [95% Conf Interval] 6.26 0.000 0633265 1212703 -3.00 -7.62 12.44 1.94 4.52 -3.60 -3.01 0.003 0.000 0.000 0.053 0.000 0.000 0.003 -.0055435 -.0169387 0930951 -.0005147 1312638 -.0238773 -.2287284 -.0011505 -.0099907 128054 0778302 3334464 -.0070152 -.047883 Dynamic panel-data estimation, two-step system GMM Group variable: id Time variable : year Number of instruments = 231 F(27, 351) = 5999.59 Prob > F = 0.000 Number of obs Number of groups Obs per group: avg max ivol Coef Std Err ivol L1 .1567848 0101044 comp2 size lev capex cashflows q roa -.0028002 -.0036877 0249944 0389158 0490255 -.0036588 -.0289005 0004531 0004626 001788 0047594 0164777 0013081 013284 t = = = = = 1089 352 3.09 10 P>|t| [95% Conf Interval] 15.52 0.000 1369119 1766576 -6.18 -7.97 13.98 8.18 2.98 -2.80 -2.18 0.000 0.000 0.000 0.000 0.003 0.005 0.030 -.0036913 -.0045975 0214779 0295552 0166181 -.0062315 -.0550268 -.001909 -.0027779 0285109 0482763 081433 -.0010862 -.0027742 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ MỨC ĐỘ CHẤP NHẬN RỦI RO CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 2.1 Mức độ chấp nhận rủi ro công ty niêm yết thị trường chứng khoán 2.1.1... MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ MỨC ĐỘ CHẤP NHẬN RỦI RO TẠI CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 88 4.1 Thực trạng quản trị công ty công ty niêm yết thị trường chứng. .. CHƯƠNG CÁC VẤN ĐỀ LÝ LUẬN VỀ MỐI QUAN HỆ GIỮA QUẢN TRỊ CÔNG TY VÀ MỨC ĐỘ CHẤP NHẬN RỦI RO CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN .39 2.1 Mức độ chấp nhận rủi ro cơng ty niêm yết