Đang tải... (xem toàn văn)
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH CHÂU THÀNH SANG TÁC ĐỘNG VIỆC PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LƠỊ TRÊN THI ̣TRƢỜNG VIÊṬ NAM LUẬN VĂN[.]
BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - CHÂU THÀ NH SANG TÁC ĐỘNG VIỆC PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚ NG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THI ̣TRƢỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƢỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HỒ CHÍ MINH - CHÂU THÀ NH SANG TÁC ĐỘNG VIỆC PHÁT HÀNH CỔ PHIẾU LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI TRÊN THI ̣TRƢỜNG VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Chun ngành : TÀI CHÍNH – NGÂN HÀNG Mã sớ : 603.402.01 NGƯỜI HƯỚNG DẪN KHOA HỌC: PGS.TS TRẦN THI ̣THÙ Y LINH TP HỒ CHÍ MINH - NĂM 2013 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan rằ ng công trình nghiên cứu tơi Các nội dung nghiên cứu các k ết nghiên cứu luâ ̣n văn là kế t quả ho ̣c tâ ̣p và nghiên cứu thực tiễn thời gian qua của chính tác giả , chưa đươ ̣c công bố bấ t cứ công triǹ h nào Số liệu sử dụng trung thực có nguồn gớc trích dẫn rõ ràng đươ ̣c ghi phầ n tài liê ̣u tham khảo Tác giả Châu Thành Sang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com LỜI CẢM ƠN Tôi xin chân thành cảm ơn Ban Giám Hiệu các thầ y cô khoa Đào t ạo Sau Đại học Trường Đại học Kinh tế Thành phố Hồ Chí Minh đã tạo điều kiện thuận lợi cho tơi học tập nghiên cứu suốt thời gian qua Tôi xin chân thành cảm ơn PGS.TS Trầ n Thi Thu ̣ ̀ y Linh đã tận tình hướng dẫn, góp ý động viên tơi śt q trình thực luận văn Tôi xin chân thành cảm ơn gia đình, bạn bè, đồng nghiệp đã tạo điều kiện thuận lợi để tơi hồn thành luận văn Xin trân trọng cảm ơn Tác giả Châu Thành Sang LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC DANH MỤC CÁC BẢNG TÓM TẮT CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý hình thành đề tài 1.2 Tổng quan nghiên cứu 1.3 Mục tiêu phạm vi nghiên cứu 1.3 Mục tiêu nghiên cứu 1.3 Câu hỏi nghiên cứu 1.3 Phạm vi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu đề tài 1.5 Nội dung nghiên cứu đề tài CHUƠNG 2: CÁC NGHIÊN CỨU THƢ̣C NGHIỆM V Ề PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG 2.1 Các nghiên cứu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng so với tỷ suất sinh lợi thị trường ngắn hạn 2.2 Các nghiên cứu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu phát hành lầ n đầ u công chúng so với tỷ suất sinh lợi thị trường dài hạn 2.3 Tóm tắt các nghiên cứu 13 CHƢƠNG 3: PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 15 3.1 Dữ liệu nghiên cứu 15 3.2 Mô tả biến nghiên cứu 15 3.3 Giả thuyết nghiên cứu 18 3.4 Đo lường nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy CARs 19 3.5 Phương pháp kiểm định 20 3.5 Ma trận tương quan 20 3.5 Kiểm định White Heteroscedasticity 20 3.5 Kiểm định Durbin–Watson test kiểm định Breusch–Godfrey test 21 3.5 Kiểm định Bera—Jarque test 22 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com CHƢƠNG 4: NỘI DUNG VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 24 4.1 Phân tích phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng từ năm 2001 - 2009 24 4.2 Thống kê mô tả biến mơ hình 27 4.3 Kế t quả hồi quy đa biến đo lường các nhân tố ảnh hưởng đế n tỷ suấ t sinh l ợi cổ phiế u IPO 30 4.3.1 Kế t quả h ồi quy đa biến đo lường các nhân tố ảnh hưởng đế n tỷ suấ t sinh lơ ̣i cổ phiế u IPO ngắn hạn 30 4.3.2 Kế t quả hồi quy đa biến đo lường các nhân tố ảnh hưởng đế n tỷ suấ t sinh lơ ̣i cổ phiế u IPOtrong dài hạn 32 4.3.3 Kiểm định mơ hình nhân tớ ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi bất thường từ kiện IPO 33 CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ GỢI Ý CHÍ NH SÁCH 37 5.1 Kết luận 37 5.2 Các gợi ý từ kết nghiên cứu 39 5.2.1 Chiến lược đầu tư cổ phiế u IPO 39 5.2.2 Gợi ý sách 39 TÀI LIỆU THAM KHẢO 41 PHỤ LỤC 44 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com DANH MỤC CÁC BẢNG Bảng 4.1: Số lượng công ty IPO quy mô phát hành 24 Bảng 4.2: Phát hành lần đầu công chúng theo sàn niêm yết .25 Bảng 4.3: Phát hành lần đầu công chúng phân loại theo ngành 26 Bảng 4.4: IPO phân loại theo tổ chức tư vấn phát hành 27 Bảng 4.5: Thống kê mô tả tỷ suất sinh lợi ngắn hạn dài hạn CARs 28 Bảng 4.6: Kiểm định trung bình mức độ định giá thấp 28 Bảng 4.7: Kết hồi quy đa biến ngắn hạn 30 Bảng 4.8: Hồi quy đa biến với biến phụ thuộc CARs dài hạn 32 Bảng 4.9: Ma trận tương quan biến độc lập mơ hình .33 Bảng 4.10: Kết kiểm định White test .33 Bảng 4.11: Kết hồi quy sau khắc phục tượng phương sai sai số thay đổi 34 Bảng 4.12: Kết kiểm định Breusch–Godfrey test 35 Bảng 4.13: Kết hồi quy sau loại bỏ liệu outline 35 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com PHỤ LỤC Phụ lục 1: Thống kê mô tả biến sử dụng mơ hình 44 Phụ lục 2: Mơ hình hồi quy biến định giá thấp .44 Phụ lục 3: Mơ hình hồi quy biến phụ thuộc CARs ngày sau niêm yết 45 Phụ lục 4: Mơ hình hồi quy biến phụ thuộc CARs ngày sau niêm yết 45 Phụ lục 5: Mơ hình hồi quy biến phụ thuộc CARs năm sau niêm yết .46 Phụ lục 6: Mơ hình hồi quy biến phụ thuộc CARs năm sau niêm yết .46 Phụ lục 7: Mơ hình hồi quy biến phụ thuộc CARs năm sau niêm yết .47 Phụ lục 8: Kiểm định White test .47 Phụ lục 9: Kiểm định Breusch–Godfrey test 47 Phụ lục 10 : Kiểm định Bera-jarque 48 Phụ lục 11 : Kiểm định Bera-jarque sau loại bỏ liệu outline .48 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com -1- TÓM TẮT Bài viết nghiên cứu tác động việc phát hành cổ phiế u lần đầu công chúng đến tỷ suất sinh lợi 409 doanh nghiệp niêm yết sàn chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2001-2012 Tác giả xem xét vấn đề định giá thấp- underpricing (giá ngày giao dịch đầu tiên/giá chào bán) sử dụng tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy (CARs) để đo lường tỷ suất sinh lợi bất thường ngắn hạn dài hạn ảnh hưởng kiện phát hành lần đầ u công chúng (IPO) Đồng thời, tác giả xem xét các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ suất sinh lợi kiện IPO Kết cho thấy, phát hành lần đầu công chúng hầu hết các công ty bị định giá thấp trung bình 61,1% Trong dài hạn, trung bình tỷ suất sinh lợi cổ phiếu tăng trưởng cao mức tăng trưởng thị trường VN-INDEX năm, năm năm sau IPO Ngoài ra, nghiên cứu cho thấy ngắn hạn, tỷ suất sinh lợi bất thường từ kiện IPO bị ảnh hưởng quy mô phát hành, tỷ suất sinh lợi thị trường tháng trước niêm yết tổ chức bảo lãnh phát hành Tuy nhiên dài hạn, năm, năm, năm sau IPO, khơng có biến có ý nghĩa thống kê, nghĩa tỷ suất sinh lợi bất thường tích lũy khơng bị ảnh hưởng các đặc điểm đưa vào mơ hình Từ khóa: phát hành lần đầu công chúng (IPO), ̣nh giá thấ p LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com -2- CHƢƠNG 1: GIỚI THIỆU 1.1 Lý hình thành đề tài Trong vài năm trở lại đây, có khá nhiều nghiên cứu hành vi tài liên quan đến phát hành lần đầu công chúng IPO mục đích IPO, định giá thấp hay tỷ suất sinh lợi cao so với tỷ suất sinh lợi thị trường IPO, lợi nhuận ngắn hạn IPO… Trong đó, các nghiên cứu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ảnh hưởng kiện IPO thị trường phát triển hấp dẫn nhà kinh tế học Tuy nhiên, để hiểu rõ ảnh hưởng yếu tố khác tác động lên tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ảnh hưởng kiện IPO khơng dễ dàng với khác phương thức huy động vốn ngành khác thị trường khác nhau, đặc biệt thị trường Nhằm mục đích phát triển nghiên cứu thực nghiệm lý thuyết tài hành vi việc phát hành lần đầu công chúng, đặc biệt thị trường nổi- nơi nhu cầu huy động vốn ngày mở rộng, tính minh bạch thấp Đồng thời, kiểm định lại yếu tố tác động đến tỷ suất sinh lợi cổ phiếu ngắn hạn dài hạn sau IPO có khác biệt so với nghiên cứu Steven X Zheng (2007) Ritter (1994), Eugene E Fama (1998), Ogden et al (2003), Rock (1986) cho tỷ suất sinh lợi bị ảnh hưởng thời gian thực niêm yết, quy mô phát hành, số lượng cổ phiếu tự lưu hành….Bên cạnh đó, kiểm chứng lại lần kết nghiên cứu Gavriel Ayi Ayayi (2011) ―Định giá thấp tỷ suất sinh lợi cổ phiếu so với tỷ suất sinh lợi thị trường dài hạn việc đấu giá lần đầu công chúng IPO: trường hợp Việt Nam‖ Với nguyên nhân nêu trên, chọn đề tài nghiên cứu ―Tác động việc phát hành cổ phiếu lần đầu công chúng đến tỷ suất sinh lợi thị trường Việt Nam” 1.2 Tổng quan nghiên cứu Hầu hết nghiên cứu thực nghiê ̣m chia làm giai đoạn nghiên cứu: ngắn hạn dài hạn Trong ngắn hạn, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO dương LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... kết luận đới lập với ý kiến tỷ suất sinh lợi thấp tỷ suất sinh lợi thị trường (underperformance) đưa kết luận thị trường hiệu Do đ? ?, tỷ suất sinh lợi cổ phiếu IPO cao so với tỷ suất sinh lợi thị. .. dài hạn, cổ phiếu việc phát hành lần đầu cơng chúng có tỷ suất sinh lợi cao hay thấp tỷ suất sinh lợi thị trường? - Các đặc điểm bao gồm: quy mô phát hành, tỷ lệ cổ phiếu tự lưu hành, khối... Ề PHÁT HÀNH LẦN ĐẦU RA CÔNG CHÚNG 2.1 Các nghiên cứu tỷ suất sinh lợi cổ phiếu phát hành lần đầu công chúng so với tỷ suất sinh lợi thị trường ngắn hạn 2.2 Các nghiên cứu tỷ