Số 04 (225) - 2022 TÀI CHÍNH VĨ MÔ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VIỆT NAM CHẶNG ĐƯỜNG NĂM NHÌN LẠI TS Hồng Thị Bích Hà* - TS Trần Thị Lan** - Đậu Thị Vân*** Thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam thức hoạt động từ ngày 10/8/2017 Sau năm vận hành, thị trường có bước phát triển đáng ghi nhận Kết góp phần tích cực vào việc ổn định thị trường sở, hồn thiện cấu trúc thị trường chứng khốn theo thông lệ quốc tế phù hợp với xu chung giới Bài viết tập trung phân tích số khía cạnh để đánh giá thực trạng thị trường, đồng thời nêu số vấn đề trao đổi góp phần phát triển thị trường phái sinh Việt Nam • Từ khóa: thị trường chứng khốn phái sinh, chứng khoán phái sinh, hợp đồng tương lai VN30, hợp đồng tương lai trái phiếu phủ Vietnam derivatives market officially operated since August 10, 2017 After years, the market has made a remarkable stride That result has contributed positively to stabilizing the underlying market, perfecting the stock market structure in accordance with international practices and in line with the general trend of the world The article focuses on analyzing a number of aspects to assess the current situation of the market, and at the same time points out several issues contributing to the development of Vietnam’s derivatives market • Keywords: derivative securities, derivative securities market, VN30 futures contract, government bond futures contract Ngày nhận bài: 25/02/2022 Ngày gửi phản biện: 26/02/2022 Ngày nhận kết phản biện: 26/3/2022 Ngày chấp nhận đăng: 30/3/2022 Thực trạng thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam * Về hàng hóa giao dịch Ở Việt Nam, hợp đồng tương lai số VN30 hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ sản phẩm phái sinh giao dịch thị trường Những sản phẩm niêm yết giao dịch tập trung Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội - Hợp đồng tương lai số VN30: loại hợp đồng tương lai phát hành dựa tài sản sở số VN30 Đây chứng khoán phái sinh niêm yết giao dịch thị trường chứng khoán Việt Nam Chỉ số VN30 số đại diện cho 30 cổ phiếu niêm yết sàn HOSE, có giá trị vốn hóa đạt 80% tồn thị trường tính khoản ln có giá trị cao Ký hiệu hợp đồng tương lai số VN 30 là: VN30FYYMM, VN30 tài sản sở, F ký hiệu cho hợp đồng tương lai, YY năm đáo hạn MM tháng đáo hạn Hiện Hợp đồng tương lai số VN30 có tháng đáo hạn khác để nhà đầu tư lựa chọn, bao gồm: tháng tại, tháng hai tháng cuối quý gần Ngày đáo hạn quy định ngày thứ tuần thứ tháng đáo hạn Biên độ giao động giá hợp đồng tương lai số 7%, mức ký quỹ ban đầu Trung tâm lưu ký chứng khoán áp dụng 13% - Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ: Ngày 04/7/2019, hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ quan quản lý thức đưa vào giao dịch thị trường chứng khoán phái sinh với hợp đồng tương lai số VN30 Trái phiếu Chính phủ ban đầu lựa chọn làm tài sản sở trái phiếu có kỳ hạn năm Ngày 28/6/2021, thị trường chứng khốn phái sinh đón nhận thêm sản phẩm Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm, góp phần đưa hàng hóa sở tăng lên sản phẩm * Học viện Tài chính; hoangthibichha@hvtc.edu.vn ** Học viện Tài *** Cục Kiểm định Hải quan Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 13 Số 04 (225) - 2022 TÀI CHÍNH VĨ MÔ với tổng cộng 10 mã hợp đồng Tuy nhiên, hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ sản phẩm dành riêng cho nhà đầu tư có tổ chức nhà đầu tư cá nhân chuyên nghiệp Tương tự hợp đồng tương lai giới, hợp đồng tương lai số VN30 hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ cơng cụ giao dịch tập trung Sở giao dịch với điều khoản chuẩn hóa * Về quy mơ giao dịch Sau năm vào hoạt động, thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam có phát triển đáng ghi nhận, vượt kỳ vọng đặt ra, với mức tăng trưởng quy mô giao dịch năm sau cao năm trước Quy mô khối lượng giao dịch bình quân/phiên hợp đồng tương lai VN30 khối lượng giao dịch hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ thể rõ qua Bảng Bảng 1: Quy mô giao dịch hợp đồng tương lai VN30 giai đoạn 2017 - 2021 Đơn vị tính: Hợp đồng Chỉ tiêu Tháng 8/2017 - tháng 12/2017 Năm 2018 Năm 2019 Năm 2020 Tháng 1/2021tháng 6/2021 Tổng khối lượng giao dịch 1.106.353 19.697.764 22.185.096 39.914.205 22.664.678 Khối lượng giao dịch bình quân/ phiên 10.954 78.791 88.740 158.390 190.318 Nguồn: Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội Bảng 2: Quy mô giao dịch hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ giai đoạn 2019 - 2021 Đơn vị tính: Hợp đồng Chỉ tiêu Tháng 7/2019 đến tháng 12/2019 Năm 2020 Tháng 1/2021 đến tháng 6/2021 Tổng khối lượng giao dịch 278 18 823 Nguồn: Sở GDCK Hà Nội Có thể nói, thị trường chứng khốn phái sinh dù đời có tăng trưởng mạnh mẽ, tốc độ phát triển tương đối tốt Tính đến cuối tháng 6/2021 có tổng số 105,5 triệu hợp đồng tương lai giao dịch Hoạt động thị trường chứng khốn phái sinh đặc biệt sơi động vào thời điểm thị trường sở có biến động mạnh Thanh khoản thị trường liên tục vượt qua mốc đạt trước đó, khối lượng giao dịch bình quân liên tục tăng qua năm: Năm 2018 tăng 619% so với năm 2017; Năm 2019 tăng 12,6% so với năm 2018; Năm 2020 tăng 95% so với năm 2019 bình quân tháng đầu năm 2021 tăng 20% so với năm 2020 Riêng tháng 6/2021, khối lượng giao dịch bình quân cao đạt 212.145 hợp đồng/phiên, phiên có khối lượng giao dịch cao đạt 345.296 hợp đồng vào ngày 10/6/2021 Mức tăng trưởng ngoạn mục quy mô giao dịch thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam số mà nhiều thị trường phát triển trước phải nhiều năm đạt Cùng với gia tăng số lượng hợp đồng giao dịch, khối lượng hợp đồng mở (Open Interest - OI) tăng liên tục đạt kỷ lục Khối lượng mở (OI) toàn thị trường ổn định quanh mức 20.000 hợp đồng Trong giai đoạn thị trường chứng khoán nước quốc tế phải hứng chịu nhiều đợt điều chỉnh mạnh tác động dịch Covid 19, OI tồn thị trường phái sinh có gia tăng mạnh so với thời điểm trước Mức OI phiên ngày 10/11/2020 đạt mức kỷ lục 52.767 hợp đồng, cao từ thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam vào hoạt động Với sản phẩm hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ kỳ hạn năm, nhà đầu tư tổ chức có thêm lựa chọn để đầu tư phòng ngừa rủi ro thị trường trái phiếu Với đặc thù dành riêng cho nhà đầu tư có tổ chức nên giao dịch sản phẩm chưa thực sơi động Tính đến hết tháng 12/2020, có tổng số 296 hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ kỳ hạn năm giao dịch 14 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán Số 04 (225) - 2022 TÀI CHÍNH VĨ MÔ Sản phẩm hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm phiên giao dịch cuối tháng 6/2021 có khối lượng giao dịch 823 hợp đồng Đây sản phẩm đánh giá cao so với hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ kỳ hạn năm tháng đầu năm khơng có giao dịch khối lượng giao dịch lớn trước đạt 40 hợp đồng/ phiên Hợp đồng tương lai trái phiếu kỳ hạn 10 năm mở rộng đối tượng giao dịch ngồi nhà đầu tư tổ chức có thêm nhà đầu tư cá nhân chuyên nghiệp phép giao dịch * Về cấu nhà đầu tư Tham gia giao dịch thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam có nhà đầu tư nước Tuy nhiên, tỷ lệ giao dịch nhà đầu tư nước chiếm tỷ trọng nhỏ, chiếm khoản 0,85% tổng khối lượng giao dịch toàn thị trường Đối với nhà đầu tư nước: năm 2019, tỷ trọng tham gia nhà đầu tư cá nhân 92,51% nhà đầu tư có tổ chức 7,03% năm 2020, tỷ lệ 85,86% 13,29% tháng năm 2021, số 78,86% 20,14% Điều cho thấy quan tâm nhà đầu tư tổ chức nước gia tăng thị trường chứng khoán phái sinh Số lượng tài khoản giao dịch phái sinh liên tục tăng lên Tại thời điểm cuối tháng 12 năm 2020, số lượng tài khoản giao dịch phái sinh đạt 173.395 tài khoản, tăng 88% so với cuối năm 2019 Hiện nay, số lượng tài khoản mở đạt trung bình 1000 tài khoản/ngày, đặc biệt ngày 20/1/2021 có 4.000 tài khoản mở Điều chứng tỏ quan tâm nhà đầu tư thị trường chứng khoán phái sinh vai trò vừa kênh đầu tư, vừa kênh phòng vệ rủi ro thị trường sở biến động mạnh * Về khuôn khổ pháp lý Văn pháp lý đóng vai trị quan trọng việc tạo dựng tảng pháp lý để triển khai thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Nghị định số 42/2015/NĐ-CP ngày 05/5/2015 Chứng khoán phái sinh Thị trường chứng khoán phái sinh Tuy nhiên, Nghị định số 42 ban hành trước TTCKPS vận hành thức nên q trình thực Nghị định bộc lộ số vướng mắc, hạn chế cần sửa đổi, bổ sung, hoàn thiện Bên cạnh đó, Luật Chứng khốn 2019 có hiệu lực thi hành từ ngày 01/01/2021 đòi hỏi cần thiết phải có hướng dẫn chứng khốn phái sinh thị trường chứng khoán phái sinh phù hợp với quy định Luật Chứng khốn Do đó, Nghị định số 158/2020/ NĐ-CP ngày 31/12/2020 quy định chi tiết thi hành số điều Luật Chứng khốn có hiệu lực từ ngày 01/01/2021 đời thay Nghị định số 42/2015/NĐ-CP Chứng khoán phái sinh Thị trường chứng khốn phái sinh Ngồi kế thừa quy định cịn phù hợp với thực tiễn, có tác động tích cực phát triển thị trường chứng khốn phái sinh, Nghị định số 158 có nhiều sửa đổi, bổ sung phù hợp với thực tiễn vận hành thị trường, đảm bảo xử lý vướng mắc, hạn chế tạo khả tiếp tục phát triển hoàn thiện sản phẩm thị trường giai đoạn tiếp theo. Theo đó, đối tượng áp dụng Nghị định bao gồm tổ chức, cá nhân nước nước tham gia đầu tư chứng khoán phái sinh hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam; quan quản lý nhà nước quan, tổ chức, cá nhân khác có liên quan. Khắc phục điểm chưa đầy đủ cụ thể so với thực tiễn yêu cầu, Nghị định số 158/2020/ NĐ-CP quy định cụ thể tổ chức kinh doanh chứng khoán phái sinh tổ chức cung cấp dịch vụ bù trừ chứng khoán phái sinh: điều kiện vốn; u cầu lợi nhuận, báo cáo tài chính, an tồn tài chính, điều kiện hạ tầng cơng nghệ… Một số vấn đề trao đổi Mặc dù thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam có bước phát triển mạnh Tạp chí nghiên cứu Tài kế toán 15 Số 04 (225) - 2022 TÀI CHÍNH VĨ MOÂ mẽ, tiềm phát triển thị trường lớn, số vấn đề vướng mắc cần tháo gỡ được: Một là, cấu nhà đầu tư: Theo thông lệ, nhà đầu tư tham gia thị trường chứng khoán phái sinh với mục đích phịng ngừa rủi ro, đầu kinh doanh chênh lệch giá Từ hình thành lên loại nhà đầu tư sau: (1) nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro (hedgers); (2) nhà đầu tư đầu rủi ro (speculators), thường giao dịch đối ứng với nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro; (3) nhà đầu tư chênh lệch giá Các nhà đầu tư cá nhân thị trường chủ yếu đóng vai trò nhà đầu (speculators) Hiện nay, thị trường hợp đồng tương lai số VN30 không giới hạn nhà đầu tư tham gia với sản phẩm hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ kỳ hạn năm cho nhà đầu tư tổ chức tham gia giao dịch (thực tế nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro) hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm có mở rộng đối tượng nhà đầu tư cá nhân chuyên nghiệp nhìn chung bị giới hạn, điều làm cho thị trường hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ thiếu vắng nhà đầu cá nhân, thị trường hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ có tính khoản thấp Theo chúng tơi, Bộ Tài nên cho phép mở rộng đối tượng nhà đầu tư tham gia giao dịch Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ kỳ hạn năm Thực tế, thị trường chứng khoán phái sinh hoạt động tròn năm với phát triển năm sau cao năm trước, chứng tỏ tính ưu việt cần thiết Nhà đầu tư làm quen hiểu rủi ro kèm Việc đa dạng hóa sở nhà đầu tư thị trường chứng khoán phái sinh dựa hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ theo thơng lệ quốc tế cần thiết dịch, có hợp đồng tương lai số VN30 có tính khoản cao Tuy nhiên, số VN30 nhiều hạn chế Đặc biệt biến động VN30 số phụ thuộc vào số nhỏ mã chứng khốn chủ chốt Vì vậy, cần thiết phải nghiên cứu thêm số lớn, bảo đảm cấu số đủ lớn, giảm thiểu phụ thuộc số vào số mã cổ phiếu định Việc hồn tồn phù hợp với thơng lệ quốc tế, ví dụ hợp đồng tương lai số Kospi 200 (Hàn Quốc), Nikkei 225 (Nhật Bản), CSI 300 (Hồng Kơng), S&P 500 (Mỹ)… Bên cạnh đó, cần sớm dự thảo quy định pháp lý cho sản phẩm phái sinh khác đưa vào giao dịch hợp đồng tương lai cổ phiếu, hợp đồng quyền chọn số, hợp đồng quyền chọn trái phiếu, cổ phiếu,… Tài liệu tham khảo: Báo cáo thường niên SGDCK Hà Nội năm 2017, 2018, 2019, 2020 Chính phủ (2020), Nghị định số 158/2020/NĐ-CP chứng khoán phái sinh TTCK phái sinh ban hành ngày 31/12/2020 Chính phủ (2015), Nghị định số 42/2015/NĐ-CP chứng khoán phái sinh TTCK phái sinh ban hành ngày 05/5/2015 Ủy ban chứng khoán nhà nước (2020), Thị trường chứng khoán phái sinh phát huy vai trị thời kỳ Covid Tạp chí Chứng khoán online 12/2020 Thiên Hương (2020), Thị trường phái sinh tăng trưởng ấn tượng sau ba năm hoạt động Báo Nhân dân, https:// nhandan.com.vn/phan-tich/thi-truong-phai-sinh-tangtruong-an-tuong-sau-ba-nam-hoat-dong-612034/ Hai là, tính đa dạng sản phẩm Sau năm vào hoạt động, thị trường chứng khốn phái sinh có loại sản phẩm giao 16 Tạp chí nghiên cứu Tài kế toaùn ... 158/2020/NĐ-CP chứng khoán phái sinh TTCK phái sinh ban hành ngày 31/12/2020 Chính phủ (2015), Nghị định số 42 /2015/NĐ-CP chứng khoán phái sinh TTCK phái sinh ban hành ngày 05/5/2015 Ủy ban chứng khoán. .. thị trường giai đoạn tiếp theo. Theo đó, đối tượng áp dụng Nghị định bao gồm tổ chức, cá nhân nước nước tham gia đầu tư chứng khoán phái sinh hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam; ... tương lai trái phiếu Chính phủ kỳ hạn năm Thực tế, thị trường chứng khoán phái sinh hoạt động tròn năm với phát triển năm sau cao năm trước, chứng tỏ tính ưu việt cần thiết Nhà đầu tư làm quen hiểu