TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
CƠ SỞ LUẬN
2.1.1 Chứng khoán phái sinh và thị trường chứng khoán phái sinh
Chứng khoán phái sinh là công cụ tài chính phổ biến trên thị trường chứng khoán toàn cầu, thu hút sự quan tâm của nhiều nhà đầu tư Nhiều nghiên cứu đã đề cập đến các khái niệm và quan điểm khác nhau về chứng khoán phái sinh, trong đó có những đóng góp quan trọng từ Christopher.
Chứng khoán phái sinh là công cụ tài chính có giá trị nội tại phụ thuộc vào giá của tài sản cơ sở, bao gồm tài sản tài chính như lãi suất và tỷ giá, cũng như tài sản cơ bản như café và lúa mì, bên cạnh các yếu tố khác như thời tiết và nhiệt độ Theo nghiên cứu của Ingersoll (1987), chứng khoán phái sinh được định nghĩa là hợp đồng tài chính trong đó các điều khoản giao dịch về loại hàng hóa, số lượng, giá cả, ngày và địa điểm thanh toán được thỏa thuận tại thời điểm hiện tại nhưng sẽ được thực hiện trong tương lai Giá trị của chứng khoán phái sinh vì vậy sẽ chịu ảnh hưởng từ biến động giá của hàng hóa trong suốt thời gian đáo hạn của hợp đồng.
Chứng khoán phái sinh là các thoả thuận kỳ hạn giữa hai bên mua và bán, với các điều khoản có thể tự thoả thuận hoặc tham chiếu từ bên thứ ba, thường là sở giao dịch chứng khoán Ban đầu, việc giao dịch chứng khoán phái sinh nhằm mục tiêu phòng hộ rủi ro, nhưng hiện nay, chúng còn được sử dụng rộng rãi như một công cụ đầu tư phổ biến trong thị trường tài chính.
Nghiên cứu của Mạc Quang Huy (2008) phân loại chứng khoán phái sinh thành bốn loại chính: hợp đồng kỳ hạn (forward contract), hợp đồng tương lai (future contract), hợp đồng quyền chọn (option contract) và hợp đồng hoán đổi (swap contract).
Hợp đồng kỳ hạn (Forwards) là thỏa thuận mua bán tài sản với khối lượng và giá cả xác định, diễn ra tại một thời điểm trong tương lai Quyền sở hữu tài sản không được chuyển giao ngay khi ký hợp đồng mà vào thời điểm đã định Các bên có thể thương lượng trực tiếp về các điều khoản như giá và thời hạn hợp đồng Khi hợp đồng hết hạn, bên mua và bên bán sẽ thanh toán trực tiếp cho nhau, điều này có thể dẫn đến rủi ro tín dụng nếu một bên không có khả năng thanh toán.
Hợp đồng tương lai (Futures) là một thỏa thuận giữa hai bên về việc mua hoặc bán tài sản tại một thời điểm trong tương lai với giá đã được xác định trước, tương tự như hợp đồng kỳ hạn Tuy nhiên, hợp đồng tương lai được chuẩn hóa bởi Sở Giao Dịch Chứng khoán (SGDCK), với các điều khoản và điều kiện được thiết lập sẵn Điều này có nghĩa là các bên tham gia chỉ có thể thỏa thuận về giá cả mà không thể thương lượng các điều khoản chuẩn của hợp đồng.
Hợp đồng quyền chọn (Options) là công cụ tài chính cho phép người nắm giữ quyền mua hoặc bán tài sản cụ thể với mức giá xác định trong một khoảng thời gian nhất định Quyền chọn mua cho phép sở hữu tài sản cơ sở, trong khi quyền chọn bán cho phép bán tài sản đó Tài sản cơ sở có thể là cổ phiếu, hàng hóa, lãi suất, tiền tệ, hoặc hợp đồng tương lai Khác với hợp đồng kỳ hạn, quyền chọn không bắt buộc phải thực hiện giao dịch, mang lại sự linh hoạt cho người sở hữu.
Hợp đồng hoán đổi (Swaps) là thỏa thuận giữa hai bên để trao đổi dòng tiền, trong đó mỗi bên cam kết thanh toán cho bên kia một chuỗi dòng tiền trong một khoảng thời gian nhất định Giao dịch hoán đổi thường được sử dụng để quản lý rủi ro tài chính và tối ưu hóa chi phí vốn.
Giao dịch chứng khoán phái sinh diễn ra trên hai loại thị trường: thị trường tập trung và thị trường phi tập trung Các công cụ như hợp đồng kỳ hạn thường được giao dịch trên thị trường phi tập trung, trong khi hợp đồng tương lai và hợp đồng quyền chọn được thực hiện trên thị trường tập trung Theo Nguyễn Thị Minh Huệ (2019), thị trường chứng khoán phái sinh là nơi hàng hóa được mua bán dựa trên một thị trường khác, gọi là thị trường cơ sở Các thị trường chứng khoán phái sinh có thể dựa trên nhiều loại sản phẩm tài chính, bao gồm cổ phiếu riêng lẻ như Apple Inc., chỉ số cổ phiếu như S&P 500, và các cặp tiền tệ như EUR/USD.
Sự phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) không chỉ tạo ra môi trường đầu tư và phòng ngừa rủi ro, mà còn đóng góp quan trọng vào sự phát triển của thị trường tài chính và nền kinh tế Theo bà Nguyễn Thị Minh Huệ (2019), TTCKPS có những vai trò cơ bản như hỗ trợ đầu tư và bảo vệ tài sản cho nhà đầu tư.
Sản phẩm phái sinh cung cấp các công cụ hiệu quả để quản trị rủi ro mà không cần thay đổi cơ cấu tài sản đầu tư Chẳng hạn, nếu một cổ đông muốn giảm thiểu rủi ro liên quan đến cổ phiếu của mình, họ có thể sử dụng các sản phẩm phái sinh như hợp đồng tương lai, hợp đồng kỳ hạn, quyền chọn mua, hợp đồng hoán đổi hoặc quyền chọn bán, mà vẫn giữ nguyên số lượng cổ phiếu đang nắm giữ.
Sản phẩm phái sinh cung cấp cơ hội đầu tư hấp dẫn với chi phí giao dịch thấp hơn nhờ vào đòn bẩy tài chính và cơ chế ký quỹ Đặc biệt, nhà đầu tư có thể dễ dàng tiếp cận chỉ số chứng khoán thông qua hợp đồng tương lai thay vì đầu tư trực tiếp vào cổ phiếu Mặc dù thị trường phái sinh có tính thanh khoản cao và tiềm năng lợi nhuận lớn, nhưng cũng đi kèm với rủi ro cao hơn Do đó, các nhà đầu tư tham gia vào thị trường này cần chấp nhận rủi ro để đạt được lợi tức kỳ vọng cao.
Thị trường chứng khoán phái sinh đóng vai trò quan trọng trong việc cung cấp thông tin cho thị trường giao ngay Mặc dù mức giá thực hiện trong tương lai không hoàn toàn phản ánh giá giao ngay của tài sản cơ sở, nhưng nó lại chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ biến động giá trên thị trường giao ngay Khi thị trường chứng khoán phái sinh phát triển, nó trở thành nguồn thông tin tham khảo cho các nhà đầu tư, nhờ vào yêu cầu vốn thấp hơn Do đó, nhà đầu tư có xu hướng giao dịch nhiều hơn trên thị trường này, dẫn đến việc thị trường chứng khoán phái sinh có tính thông tin cao hơn và có khả năng tác động ngược lại đến thị trường giao ngay.
Tăng cường hiệu quả thị trường là điều cần thiết, vì hầu hết các thị trường tài chính phát triển hoạt động tương đối hiệu quả Tuy nhiên, trong giai đoạn điều chỉnh giá, các nhà đầu cơ vẫn có thể kiếm lợi nhuận khi giá thị trường lệch quá xa so với giá trị thực của tài sản Để cải thiện tính hiệu quả này, cần rút ngắn thời gian điều chỉnh và dao động giá Sản phẩm phái sinh có thể thúc đẩy quá trình này nhờ yêu cầu vốn thấp, chi phí giao dịch giảm và tính linh hoạt trong giao dịch Khi giá thị trường còn chênh lệch với giá cân bằng, các hoạt động trên thị trường chứng khoán phái sinh sẽ giúp nhà đầu tư tận dụng sự chênh lệch này, đồng thời nhanh chóng thu hẹp khoảng cách và đưa giá thị trường về mức cân bằng.
2.1.2 Các nhân tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán phái sinh
Thị trường chứng khoán phái sinh đóng vai trò quan trọng trong việc phòng ngừa rủi ro cho thị trường chứng khoán cơ sở và có mối liên hệ chặt chẽ với nhau Theo Đặng Tài An Trang (2018), các yếu tố ảnh hưởng đến cả hai thị trường này bao gồm dòng tiền, thông tin kinh tế như tỷ lệ thất nghiệp, tốc độ tăng trưởng kinh tế, mức bán lẻ và thu nhập cá nhân Những thông tin tích cực về tình hình kinh tế có khả năng làm tăng kỳ vọng về thu nhập và dòng tiền, từ đó nâng cao giá trị doanh nghiệp Ngoài ra, các chính sách tiền tệ và tài khóa cũng tác động mạnh mẽ đến tăng trưởng kinh tế, thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư.
CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
Nghiên cứu của Nuruzzaman (2011) đã chỉ ra các nhân tố cơ bản ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh, bao gồm chính trị, kinh tế, xã hội và công nghệ Tác giả đã tiến hành nghiên cứu trên thị trường hợp đồng tương lai của Ấn Độ, sử dụng dữ liệu từ nhiều nguồn khác nhau và phân tích bằng kỹ thuật thống kê Phương pháp nghiên cứu dựa trên mô hình PEST, thể hiện qua bốn yếu tố quan trọng.
Hình 2.1: Phân tích PEST dạng biểu đồ
Sự ổn định chính trị Chính sách pháp luật
Xu hướng thay đổi các quy định Chính sách xã hội/ việc làm
Giai đoạn kinh doanh Tăng trưởng, lạm phát và lãi suất Thất nghiệp, nguồn cung và chi phí lao động
Thu nhập khả dụng Toàn cầu hóa
1 Chính trị Sự kiện chính trị
Tỷ giá Tăng trưởng kinh tế
3 Xã hội Nhân khẩu học
4 Công nghệ Công nghệ thông tin
Nguồn: Indian Futures Market, Nuruzzaman (2011)
Phân tích PEST là công cụ hữu ích giúp hiểu rõ môi trường chính trị, kinh tế, văn hóa - xã hội và công nghệ ảnh hưởng đến ngành công nghiệp Các yếu tố này, dù nằm ngoài tầm kiểm soát, có thể tạo ra cơ hội hoặc thách thức cho thị trường Mô hình PEST nhấn mạnh rằng điều kiện kinh tế của một quốc gia quyết định tâm lý thị trường, với nền kinh tế phát triển tạo điều kiện cho sự kỳ vọng tăng giá Trong bối cảnh này, nhà giao dịch thường nắm giữ vị thế mua để kiếm lợi nhuận từ sự tăng trưởng Ngoài ra, sự ổn định chính trị cũng có tác động lớn đến nền kinh tế Các yếu tố khác như lãi suất, chính sách thuế, tâm lý nhà đầu tư và tăng trưởng GDP cũng được đề cập trong mô hình PEST Dựa trên những yếu tố này, Nuruzzaman (2011) đã xác định bốn nhóm nhân tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán Ấn Độ.
Bảng 2.1: Các nhân tố ảnh hưởng và biến của thị trường phái sinh Ân Độ
Nguồn: Indian Futures Market, Nuruzzaman (2011)
Nghiên cứu chỉ ra rằng yếu tố chính trị có ảnh hưởng lớn đến quy định thị trường, với sự ổn định chính trị đóng vai trò quan trọng trong hiệu suất và tăng trưởng của thị trường vốn Ấn Độ Bên cạnh đó, yếu tố kinh tế cũng liên tục cải tiến, với sự tăng trưởng kinh tế, tỷ giá hối đoái và lãi suất có mối quan hệ tỷ lệ thuận với thị trường, trong khi lạm phát lại tỷ lệ nghịch Mặc dù yếu tố xã hội không ảnh hưởng nhiều, nhưng vẫn giữ vai trò quan trọng Cuối cùng, yếu tố công nghệ cần thiết để mang lại tiết kiệm chi phí và sự tiện lợi trong giao dịch Tuy nhiên, nghiên cứu còn hạn chế ở việc phân tích định tính và chưa đề cập đến nhiều yếu tố biến số khác.
Nghiên cứu của Adelegan (2009) chỉ ra rằng thị trường chứng khoán phái sinh ở Nam Phi chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố như tăng trưởng kinh tế, thị trường chứng khoán cơ sở, chính sách bảo vệ nhà đầu tư, tính minh bạch và quản trị công ty, khung pháp lý, và chuẩn mực kế toán Tăng trưởng kinh tế và thị trường vốn đã góp phần vào sự phát triển nhanh chóng của thị trường này, với sự gia tăng giao dịch hợp đồng tương lai và quyền chọn trong năm 2007 do điều kiện thị trường cổ phiếu thuận lợi, nhưng giảm trong năm 2008 do suy thoái Nam Phi đứng đầu về bảo vệ nhà đầu tư trong khu vực, tuy nhiên, cần cải thiện quản trị doanh nghiệp và tính minh bạch để thúc đẩy sự phát triển của thị trường Việc nâng cao khung pháp lý và chuẩn mực giao dịch, cùng với cải thiện khả năng quản lý rủi ro, là rất quan trọng để thu hút nhà đầu tư nước ngoài Mặc dù nghiên cứu đã cung cấp nhiều thông tin hữu ích, nhưng vẫn còn hạn chế như chưa cụ thể hóa các nhóm nhân tố ảnh hưởng và chỉ dừng lại ở phân tích định tính mà chưa xác định mức độ ảnh hưởng của các yếu tố này.
Nghiên cứu của Phạm Thị Bích Thảo (2017) đã chỉ ra các nhân tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam thông qua phỏng vấn trực tiếp các nhà đầu tư và nhân viên công ty chứng khoán Nghiên cứu phân tích 5 nhân tố: thể chế, chính sách pháp luật, yếu tố kinh tế, văn hóa - xã hội và công nghệ, sử dụng phương pháp định lượng kết hợp phân tích số liệu qua phần mềm SPSS phiên bản 16 Kết quả cho thấy 30,3% sự hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh phụ thuộc vào 3 nhân tố chính: chính sách pháp lý, yếu tố kinh tế và công nghệ, trong khi nhân tố thể chế không có mối liên hệ với thị trường.
Thứ nhất, nhân tố thể chế không có mối liên hệ với mô hình thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam.
Chính sách pháp luật đóng vai trò quan trọng nhất trong việc ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán phái sinh, với một hệ thống pháp lý đồng bộ và tối ưu là điều kiện tiên quyết để đảm bảo sự ổn định và hiệu quả của thị trường Sự đồng bộ này không chỉ bao gồm chính sách thuế và phí giao dịch hợp lý mà còn cần hài hòa chuẩn mực kế toán và báo cáo tài chính quốc tế, tạo điều kiện cho thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam hội nhập vào thị trường quốc tế Đặc biệt, sản phẩm giao dịch phù hợp là yếu tố quyết định sự thành bại của thị trường, trong khi chính sách bảo vệ nhà đầu tư là tiêu chí hàng đầu, giúp thu hút nhà đầu tư và đảm bảo tính hiệu quả của thị trường Để phát triển bền vững, cần xây dựng một hành lang pháp lý minh bạch, giúp nhà đầu tư dễ dàng tiếp cận thông tin chính xác.
Nhân tố kinh tế là yếu tố quan trọng thứ hai ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán phái sinh, tác động qua các chỉ tiêu như độ sâu tài chính, đổi mới tài chính, thanh khoản thị trường chứng khoán, thu nhập bình quân đầu người và tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài Độ sâu tài chính, được đo bằng tỷ lệ vốn hóa thị trường chứng khoán/GDP, giúp đa dạng hóa cơ cấu tài chính và hỗ trợ sự phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh Đổi mới tài chính, thông qua việc điều chỉnh các quy định cho tất cả các thị trường tài chính, tạo sự thống nhất và ổn định cho thị trường chứng khoán phái sinh Thanh khoản thị trường chứng khoán có tác động mạnh mẽ đến thị trường phái sinh; khi thị trường cơ sở ít biến động, tính hấp dẫn của thị trường phái sinh giảm, dẫn đến thanh khoản giảm Thu nhập bình quân đầu người phản ánh sự thịnh vượng và khả năng đầu tư vào sản phẩm phái sinh, trong khi tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài ảnh hưởng đến khả năng cung vốn và cổ phần hóa doanh nghiệp, từ đó tác động đến sự phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh.
Tác giả nhấn mạnh rằng nhóm nhân tố văn hóa - xã hội, bao gồm mật độ dịch vụ tài chính, số lượng nhà phân tích thị trường và kiến thức của nhà đầu tư, đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của thị trường tài chính Mức độ tập trung của dịch vụ tài chính phản ánh sự phát triển mạnh mẽ của thị trường chứng khoán phái sinh, trong khi số lượng nhà phân tích thị trường lớn giúp nâng cao tính khách quan và minh bạch của thông tin, từ đó tăng cường tính thông tin cho thị trường chứng khoán Kiến thức của nhà đầu tư cũng là yếu tố then chốt, vì một nhà đầu tư thiếu tự tin vào các sản phẩm phái sinh thường xuất phát từ việc thiếu hiểu biết.
Thứ năm, công nghệ đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh, đứng thứ ba sau chính sách pháp luật và kinh tế Đầu tư của chính phủ vào công nghệ thông tin không chỉ thể hiện sự quan tâm của họ mà còn thúc đẩy sự phát triển của thị trường Mức đầu tư này là cần thiết để đảm bảo rằng thị trường hoạt động hiệu quả, giúp nhà đầu tư giảm thiểu rủi ro liên quan đến công nghệ Hơn nữa, cơ sở hạ tầng viễn thông hiện đại sẽ góp phần vào việc giao dịch và vận hành thị trường chứng khoán phái sinh một cách trơn tru.
Nghiên cứu về thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam có một số hạn chế do được thực hiện trước khi thị trường này hình thành, dẫn đến việc chưa xem xét đầy đủ các yếu tố khác ảnh hưởng đến sự phát triển của nó Bên cạnh đó, việc cho rằng yếu tố thể chế không có ảnh hưởng là một quan điểm không hợp lý.
Dựa trên lý luận từ các nghiên cứu trước, có thể khẳng định rằng thị trường chứng khoán phái sinh chịu ảnh hưởng từ nhiều nhóm nhân tố khác nhau, như được thể hiện trong hình 2.2.
Hình 2.2: Các nhân tố ảnh hưởng thị trường chứng khoán phái sinh Đầu tư của chính phủ
Mức ôn định chính trị
TTCK PS VHXH Đổi mới tài chính Thanh khoản TTCK Thu nhập BQĐN
Mức độ tập trung DVTC
Kiên thức và Tâm lý
Tự do hóa thị trường Chính sách kinh tê vĩ mô sáchpháp
Sự đồng bộ pháp luật Chính sác thuê và phí Chuẩn mực KT và BCTC
Sản phẩm giao dịch vàChính sách bảo vệ NĐT
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
KHOẢNG TRỐNG VÀ CÂU HỎI NGHIÊN CỨU
Nghiên cứu trước đây về thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam gặp nhiều hạn chế do chưa có dữ liệu sau khi thị trường được triển khai, dẫn đến thông tin từ nhà đầu tư và nhân viên công ty chứng khoán thiếu chính xác Bài nghiên cứu này sẽ kế thừa và phát triển các yếu tố phù hợp, nhằm phân tích thực trạng thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam và đánh giá mức độ ảnh hưởng của các yếu tố này đối với thị trường, từ đó khẳng định tầm quan trọng của chúng trong bối cảnh phát triển thị trường chứng khoán phái sinh.
Dựa trên những mục tiêu và nhiệm vụ nghiên cứu, bài làm sẽ đặt ra 4 câu hỏi nghiên cứu chính, cụ thể là:
Sự tác động của các nhân tố như thể chế, pháp lý, kinh tế, văn hóa-xã hội và công nghệ đến thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam là một vấn đề quan trọng cần được nghiên cứu Những yếu tố này không chỉ ảnh hưởng đến sự phát triển và ổn định của thị trường, mà còn định hình cách thức hoạt động và sự tham gia của nhà đầu tư Việc hiểu rõ mối quan hệ giữa các nhân tố này sẽ giúp nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường chứng khoán phái sinh và tạo ra môi trường đầu tư bền vững hơn.
Mức độ tác động đến thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam không đồng nhất, mà có sự ảnh hưởng mạnh mẽ từ một số nhân tố cụ thể Các yếu tố như chính sách kinh tế, biến động thị trường toàn cầu và tâm lý nhà đầu tư đóng vai trò quan trọng trong việc định hình xu hướng và diễn biến của thị trường này Do đó, việc phân tích các nhân tố tác động là cần thiết để hiểu rõ hơn về thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam.
Câu hỏi 3: Mức độ đóng góp của các nhân tố được chọn đến sự phát triển của thị trường phái sinh ở mức độ nào?
Hạn chế của các nhân tố được chọn tại Việt Nam là có, và để tăng trưởng thị trường, cần bổ sung các giải pháp như cải thiện cơ sở hạ tầng, nâng cao chất lượng nguồn nhân lực, và tăng cường ứng dụng công nghệ trong sản xuất và kinh doanh Việc phát triển chính sách hỗ trợ doanh nghiệp nhỏ và vừa cũng là yếu tố quan trọng để thúc đẩy sự phát triển bền vững của thị trường.
KHUNG NGHIÊN CỨU
Dựa trên lý thuyết về các nhân tố đã phân tích và những hạn chế của các nghiên cứu trước, tác giả đề xuất một khung nghiên cứu để xác định các nhân tố tác động và giải quyết các câu hỏi đã được đặt ra.
Nhân tố thể chế đóng vai trò quan trọng trong việc giúp chính phủ duy trì các chính sách pháp luật, kinh tế và xã hội Đặc biệt, trong thị trường chứng khoán phái sinh, nhân tố này ảnh hưởng đến sự ổn định của môi trường chính trị, quá trình tự do hóa thị trường và các chính sách kinh tế vĩ mô.
Chính sách pháp luật đóng vai trò quan trọng trong việc bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư và tạo ra sự an toàn cho thị trường Việc xây dựng một khung pháp lý đầy đủ và tối ưu sẽ giúp thị trường chứng khoán phái sinh hoạt động hiệu quả và ổn định Các yếu tố chính sách pháp luật cần được nghiên cứu qua sự đồng bộ của hệ thống pháp luật, chính sách thuế và phí giao dịch hợp lý, hài hòa chuẩn mực kế toán và báo cáo tài chính quốc tế, cùng với sản phẩm giao dịch phù hợp và chính sách bảo vệ nhà đầu tư.
Thị trường chứng khoán phái sinh và nhân tố kinh tế có mối quan hệ tương tác chặt chẽ, đóng vai trò quan trọng trong việc huy động vốn cho nền kinh tế Các yếu tố kinh tế như đổi mới tài chính, thanh khoản thị trường chứng khoán và thu nhập bình quân đầu người đều ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh.
Nhân tố văn hóa xã hội đóng vai trò quan trọng trong việc phát triển bền vững của thị trường chứng khoán phái sinh, được đánh giá qua các chỉ tiêu như mật độ dịch vụ tài chính, số lượng nhà phân tích thị trường, kiến thức của nhà đầu tư và tâm lý của họ Sự ảnh hưởng của những yếu tố này quyết định đến sự ổn định và tiềm năng tăng trưởng của thị trường.
Nhân tố công nghệ đóng vai trò quan trọng trong thị trường chứng khoán phái sinh, yêu cầu một cơ sở hạ tầng kỹ thuật hiện đại, đặc biệt là hạ tầng công nghệ thông tin Hạ tầng này cần đáp ứng các yêu cầu giao dịch khớp lệnh liên tục với tốc độ cao, hỗ trợ hệ thống giám sát giao dịch, công bố thông tin và thanh toán bù trừ Đầu tư của chính phủ vào công nghệ thông tin và cơ sở hạ tầng viễn thông hiện đại là những chỉ tiêu quan trọng ảnh hưởng đến sự phát triển của thị trường này.
Dưới đây là sơ đồ tổng hợp các các nhân tố tác động với sự hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam.
Hình 2.3: Nhân tố tác động đến thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU
Đề tài được thực hiện theo quy trình như được sơ đồ hoá trong Biểu đồ 3.1 Cụ thể như sau:
Bước 1: Xác định các nhân tố cần phân tích
Bước 3: Thu thập và xử lý số liệu
Bước 4: Áp dụng mô hình và đưa ra kết quả nghiên cứu
Hình 3.1: Quy trình nghiên cứu
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp Bước 1: Xác định các nhóm nhân tố cần phân tích tác động đến TTCK phái sinh.
Nền tảng lý luận về các nhân tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán phái sinh được xây dựng dựa trên các nghiên cứu trước đó Đề tài tập trung vào việc nghiên cứu tác động của năm nhóm nhân tố chính, bao gồm: Thể chế, Chính sách pháp luật, Kinh tế, Văn hóa - Xã hội và Công nghệ Việc xác định rõ các nhóm nhân tố này sẽ hỗ trợ quá trình khảo sát và thu thập số liệu, giúp đạt được kết quả nhanh chóng, đầy đủ và chính xác hơn.
Sau khi xác định các nhân tố cần phân tích, tác giả thu thập tài liệu liên quan từ nhiều nguồn khác nhau, cả trong và ngoài nước Dựa trên những tài liệu này, tác giả phát triển các giả thuyết nghiên cứu, tạo nền tảng cho quá trình phân tích định lượng sau đó.
Bước 3: Thu thập và xử lý số liệu
Dựa trên các yếu tố đã xác định ảnh hưởng đến thị trường chứng khoán phái sinh, tác giả tiến hành khảo sát ý kiến của nhà đầu tư và nhân viên công ty chứng khoán tại Việt Nam Sau khi thu thập, dữ liệu được lọc để loại bỏ những phản hồi không phù hợp và chỉ giữ lại thông tin chất lượng Các số liệu này sẽ được trình bày một cách hợp lý và sử dụng phần mềm SPSS để phân tích hiệu quả.
Bước 4: Áp dụng mô hình và đưa ra kết quả nghiên cứu
Sau khi thu thập đủ số liệu cần thiết, tác giả sẽ sử dụng phần mềm SPSS 20 để thực hiện phân tích thống kê Đầu tiên, khóa luận sẽ tiến hành phân tích thống kê mô tả nhằm đánh giá tổng quát mẫu nghiên cứu Tiếp theo, tác giả sẽ chạy mô hình nghiên cứu thông qua bốn tiêu chí: kiểm định độ tin cậy thang đo bằng Cronbach’s Alpha, phân tích nhân tố khám phá (EFA), phân tích tương quan Pearson và phân tích hồi quy tuyến tính đa biến Qua các kiểm định này, những biến không ảnh hưởng đến mô hình sẽ được loại bỏ Đồng thời, việc chạy mô hình cũng giúp kiểm tra tính chính xác của dữ liệu, từ đó nâng cao độ tin cậy và chính xác cho kết quả của khóa luận.
PHƯƠNG PHÁP THU THẬP DỮ LIỆU
Để phục vụ cho nghiên cứu khóa luận, tác giả đã thu thập dữ liệu từ bảng hỏi khảo sát thông qua hình thức gửi online và phỏng vấn trực tiếp.
3.2.1 Xác định quy mô mẫu
Kích thước mẫu trong nghiên cứu phụ thuộc vào độ tin cậy mong đợi, phương pháp phân tích dữ liệu và số lượng tham số cần ước lượng Theo Tabachnick và Fidell (1996), dung lượng mẫu tối thiểu được xác định bằng công thức 50 + 8 x n, trong đó n là số biến độc lập trong mô hình Do đó, nghiên cứu cần xác định mẫu tối thiểu phù hợp với các yếu tố trên.
50 + 8 x 5 = 90 Vì đây là mẫu tối thiểu nên khi khảo sát nghiên cứu đã thu thập 140
STT Chỉ tiêu Quy mô Tỷ lệ (%)
Trong nghiên cứu này, chúng tôi đã thu thập được 110 phiếu khảo sát trực tuyến, đạt tỷ lệ phản hồi 78.57% Số lượng quan sát này không chỉ đáp ứng yêu cầu của Bollen (1989) mà còn đảm bảo tính đáng tin cậy cho mô hình phân tích.
Bảng 3.1: Bảng tổng hợp phiếu khảo sát (đơn vị: phiếu)
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Sau khi thực hiện khảo sát, tác giả đã thu thập được tổng cộng 140 phiếu, trong đó có 30 phiếu phỏng vấn trực tiếp từ nhân viên công ty chứng khoán và 110 phiếu khảo sát online Số lượng phiếu này đảm bảo rằng khóa luận sẽ đạt được kết quả chính xác và có độ tin cậy cao hơn.
3.2.2 Đối tượng khảo sát Đối tượng được khảo sát trong nghiên cứu trong đề tài là những NĐT trên TTCK và nhân viên của các công ty chứng khoán Trong đó nghiên cứu có cơ hội được phỏng vẫn trực tiếp 1 trưởng phòng Kinh doanh làm việc tại CTCP chứng khoán VNDIRECT và một vài nhân viên môi giới khác.
Nghiên cứu thu thập dữ liệu thông qua 2 phương thức chính bao gồm: online và phỏng vẫn trực tiếp thông qua các câu hỏi của bảng khảo sát.
Thứ nhất, phương thức khảo sát online Bảng hỏi được tạo trên công cụ Google
Tác giả đã thiết kế một bảng khảo sát dễ đọc và dễ hiểu, sau đó gửi đến đối tượng khảo sát qua các công cụ trực tuyến như email và mạng xã hội, bao gồm các diễn đàn về chứng khoán như "Phân tích và đầu tư chứng khoán" và "Đầu tư chứng khoán phái sinh" Kết quả, tác giả đã thu thập được 110 phiếu trả lời từ những người tham gia khảo sát.
Thứ hai, phương thức phỏng vấn trực tiếp Trực tiếp phỏng vấn trưởng phòng
Tác giả đã tiến hành khảo sát tại CTCP chứng khoán VNDIRECT và một số công ty chứng khoán khác như SSI, MBS, với trọng tâm chủ yếu là VNDIRECT Qua phương pháp này, tác giả thu thập được 30 phiếu trả lời từ các cuộc phỏng vấn.
Tổng cộng, 140 phiếu khảo sát đã được thu thập qua hai phương thức, nhưng 32 phiếu trong số đó không hợp lệ do thiếu thông tin hoặc trả lời một cách miễn cưỡng Sau khi loại bỏ các dữ liệu không đạt yêu cầu, còn lại 108 phiếu hợp lệ được sử dụng cho phân tích.
3.2.4 Thiết kế phiếu kh ảo sát
Phiếu khảo sát gồm 13 câu hỏi được xây dựng nhằm thu thập thông tin đánh giá ảnh hưởng của các nhân tố đến thị trường chứng khoán phái sinh Nghiên cứu sử dụng phương pháp lấy mẫu thuận tiện để đảm bảo tính chính xác và đầy đủ của dữ liệu Các câu hỏi trong phiếu điều tra ngắn gọn và liên quan mật thiết đến nội dung nghiên cứu, giúp xác định trình độ học vấn, mức thu nhập và nguồn thông tin của đối tượng khảo sát, đặc biệt là mức độ ảnh hưởng của các nhân tố.
Thang đo được sử dụng là thang đo Likert với mức độ là dãy các giá trị từ 1 đến
Năm yếu tố chính được sử dụng để đánh giá cảm nhận của đối tượng khảo sát về các nhân tố ảnh hưởng đến sự hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán phái sinh.
Mức độ 1: Hoàn toàn không ảnh hưởng
Múc độ 2: Không ảnh hưởng
Mức độ 5: Hoàn toàn ảnh hưởng
PHƯƠNG PHÁP PHÂN TÍCH DỮ LIỆU
3.3.1 Phương pháp thông kê mô tả mẫu nghiên cứu
Thống kê và mô tả mẫu là bước quan trọng để khái quát các đặc điểm cơ bản của dữ liệu khảo sát Qua quá trình này, chúng ta có thể dễ dàng tóm tắt và so sánh số liệu, đồng thời xác định các thuộc tính cơ bản như giá trị lớn nhất (Maximum), giá trị nhỏ nhất (Minimum) và giá trị trung bình (Mean) của một yếu tố cụ thể.
3.3.2 Phân tích dữ liệu nghiên cứu qua phần mềm
Nghiên cứu được thực hiện thông qua các bước phân tích dữ liệu như sau: đầu tiên, kiểm định độ tin cậy của thang đo bằng hệ số Cronbach’s Alpha cho các biến; sau đó tiến hành phân tích nhân tố khám phá (EFA); tiếp theo là phân tích tương quan Pearson; và cuối cùng là phân tích hồi quy tuyến tính đa biến.
Kiểm định độ tin cậy của thang đo Cronbach’s Alpha là bước quan trọng để xác định tính phù hợp của các biến Theo Trọng Hoàng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), hệ số Cronbach’s Alpha từ 0,8 đến gần 1 cho thấy thang đo rất tốt; từ 0,7 đến 0,8 là tốt; và từ 0,6 trở lên là đủ điều kiện cho các đề tài mới Để thang đo có thể sử dụng được, các biến quan sát cần có hệ số tương quan biến tổng lớn hơn 0,3 Nếu không đạt tiêu chuẩn này, biến sẽ bị coi là không có độ tin cậy và sẽ bị loại bỏ.
Phân tích nhân tố khám phá (EFA) là một phương pháp quan trọng trong việc rút gọn các biến quan sát có Eigenvalue lớn hơn 1, giúp loại bỏ các biến trùng lặp Theo Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), việc áp dụng các tiêu chuẩn phân tích EFA là cần thiết để đảm bảo tính chính xác và độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.
Hệ số KMO (Kaiser-Meyer-Olkin) được sử dụng để đánh giá tính phù hợp của phân tích nhân tố Giá trị KMO nằm trong khoảng từ 0.5 đến 1 được xem là phù hợp Ngược lại, nếu KMO thấp hơn 0.5, điều đó cho thấy phân tích nhân tố có thể không tương thích với dữ liệu nghiên cứu.
Kiểm định Bartlett (Bartlett’s test of sphericity) giúp xác định mối tương quan giữa các biến quan sát trong một nhóm nhân tố Nếu giá trị sig nhỏ hơn 0.05, điều này cho thấy các biến quan sát có sự tương quan đáng kể với nhau trong nhóm nhân tố đó.
Trị số Eigenvalue xác định số lượng nhóm nhân tố phù hợp trong tập dữ liệu, với điều kiện là Eigenvalue phải lớn hơn hoặc bằng 1 Chỉ những nhân tố đáp ứng tiêu chí này mới được giữ lại trong mô hình phân tích.
Tổng phương sai trích (Total Variance Explained) ≥ 50% là thỏa mãn Đo lường sự cô đọng và thất thoát của các biến quan sát.
Hệ số tải nhân tố (Factor Loading) phản ánh mối quan hệ giữa biến quan sát và nhân tố, với mức tiêu chuẩn thường được xác định là 0.5 Một hệ số tải cao cho thấy mối tương quan giữa biến và nhân tố càng mạnh.
Phân tích tương quan Pearson là phương pháp được sử dụng để kiểm tra mối quan hệ giữa hai biến mà không xem xét các biến khác Tiêu chí quan trọng trong kiểm định này là giá trị sig: nếu sig < 0.05, mối tương quan giữa hai biến được coi là có ý nghĩa, ngược lại, nếu sig ≥ 0.05, mối tương quan không có ý nghĩa.
Hồi quy tuyến tính đa biến, hay còn gọi là hồi quy tuyến tính bội, là một phương pháp phân tích trong đó vai trò giữa biến độc lập và biến phụ thuộc là khác nhau Trong khi tương quan Pearson có tính đối xứng, cho phép thay đổi dữ liệu X và Y mà không làm thay đổi kết quả, hồi quy tuyến tính lại không như vậy; X tác động lên Y hoặc Y chịu tác động bởi X Dạng tổng quát của phân tích hồi quy tuyến tính bội được biểu diễn như sau: γ i = β 0 + βl%li + β2%2i + ••• + βk%ki + e i.
X 1 ,X 2 , ,X i là các biến độc lập β 0 là hệ số chặn β 1 , β 2 , ,β i là hệ số góc của mô hình e ilà sai số ngẫu nhiên của lần quan sát thứ i
Những tiêu chí trong phân tích hồi quy tuyến tính đa biến theo Trọng Hoàng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc (2008), bao gồm:
Giá trị R2 (R Square) và R2 hiệu chỉnh (Adjusted R Square) cho thấy mức độ phụ thuộc của biến độc lập vào biến phụ thuộc, trong đó R2 hiệu chỉnh thường được ưa chuộng hơn Giá trị này có thể tìm thấy trong bảng Model Summary Khác với các chỉ tiêu khác, R2 không có ngưỡng cụ thể, nhưng thường lấy 0.5 làm mốc tham khảo Mô hình càng tiến gần 1 từ 0.5 thì càng có ý nghĩa, trong khi giá trị dưới 0.5 vẫn có giá trị nhưng mức ý nghĩa sẽ thấp hơn.
Giá trị sig trong kiểm định F là yếu tố quan trọng để đánh giá mức độ phù hợp của mô hình hồi quy với dữ liệu Để mô hình được coi là phù hợp, giá trị sig phải nhỏ hơn 0.05, và thông tin này được trình bày trong bảng ANOVA.
Trị số DW (Durbin-Watson) được sử dụng để kiểm tra hiện tượng tự tương quan chuỗi bậc nhất trong mô hình hồi quy Nếu trị số DW nằm trong khoảng từ 1.5 đến 2.5, điều này cho thấy mô hình không xảy ra hiện tượng tự tương quan Trị số DW có thể được tìm thấy trong bảng Tóm tắt Mô hình (Model Summary).
Giá trị sig trong kiểm định t rất quan trọng để xác định ý nghĩa của hệ số hồi quy; nếu biến độc lập có sig nhỏ hơn 0.05, điều này cho thấy nó có tác động đến biến phụ thuộc Để kiểm tra hiện tượng đa cộng tuyến, ta sử dụng hệ số phóng đại phương sai (VIF), và nếu VIF của một biến độc lập lớn hơn 10, có thể kết luận rằng hiện tượng đa cộng tuyến đang xảy ra Cả hai giá trị này đều được trình bày trong bảng Coefficients.
Kiểm tra các giả định hồi quy có thể thực hiện bằng cách sử dụng biểu đồ Histogram Nếu phân phối gần như chuẩn, giá trị trung bình (Mean) sẽ gần bằng 0 và độ lệch chuẩn sẽ gần bằng 1.
STT Nhân tố Biến Tên biến
1 TC Mức ổn định chính trị TC1
Tự do hóa thị trường TC2
Chính sách kinh tế vĩ mô TC3
2 PL Sự đồng bộ pháp luật PL1
Chinh sách thuế và phí PL2
Chuẩn mực KT và BCTC PL3
Sản phẩm giao dịch và chinh sách bảo vệ NĐT PL4
3 KT Đổi mới tài chính KT1
4 VHXH Mức độ tập trung dịch vụ TC VHXH1
Số lượng nhà PTTT VHXH2
Kiến thức và tâm lý NĐT VHXH3
5 CN Đầu tư của chính phủ vào công nghệ CN1
Cơ sở hạ tầng CN2
6 PS Mang lại thu nhập cao, chi phí thấp, chuyển giao rủi ro PS1
Hệ thống giám sát thị trường hiệu quả từ các CQCN PS2
3.3.3 Các nhân tố và biến nghiên cứu
Bảng 3.2: Bảng tóm tắt các biến trong mô hình
Phụ thuộc đánh giá xếp hạng TTCK của các TC uy tín PS3
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Từ bảng 3.2 có thể thấy nghiên cứu cho 2 nhóm biến chính đó là:
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
TỔNG QUAN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VIỆT NAM
Ngày 19 tháng 1 năm 2016, Bộ Tài chính đã ban hành Thông tư số 11/2016/TT- BTC hướng dẫn một số điều của Nghị định 42/2015/NĐ-CP ngày 05/05/2015 về CKPS và TTCK phái sinh nhằm hoàn thiện cơ sở pháp lý cho việc triển khai TTCK phái sinh. Thông tư số 23/2017/TT-BTC sửa đổi một số điểm nhằm hoàn chỉnh cơ chế pháp lý như đưa ra khái niệm về tài khoản giao dịch tổng, tài khoản giao dịch của NĐT; hoạt động thanh toán bù trừ CKPS, trường hợp mất khả năng thanh toán, Như vậy, việc ra đời thông tư 23/2017/TT-BTC đã cơ bản hoàn thiện khung pháp lý cho TTCK phái sinh theo hướng cởi mở và hỗ trợ doanh nghiệp và NĐT hơn. về cơ cấu nhà đầu tư.
Thị trường chứng khoán phái sinh thu hút sự tham gia của cả nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư tổ chức, với tỷ trọng giao dịch chủ yếu đến từ NĐT cá nhân tính đến tháng 12/2019 Sự gia tăng liên tục số lượng NĐT tham gia cho thấy nhu cầu thiết yếu trong việc đầu tư và phòng ngừa rủi ro, điều này đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển của TTCK phái sinh Đại diện cho NĐT tổ chức chủ yếu là các công ty chứng khoán, và tình hình này tiếp tục được theo dõi sát sao trong quý I.
Năm 2020, có 19 công ty chứng khoán thành viên đã đăng ký tham gia hoạt động trên thị trường chứng khoán phái sinh Cơ cấu nhà đầu tư tham gia giao dịch trên thị trường này được thể hiện rõ qua bảng 4.1.
STT Đối tượng Thành phần Tỷ trọng Tổng
1 NĐT cá nhân Trong nước 84.75% 85.77%
2 NĐT tổ chức Tự doanh CTCK 1.59% 13.22%
Bảng 4.1: Tỷ trọng tham gia giao dịch trên TTCK phái sinh của nhà đầu tư
Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
Mặc dù tỷ trọng giao dịch của nhà đầu tư (NĐT) tổ chức vẫn còn khiêm tốn, nhưng họ không tham gia lướt sóng như NĐT cá nhân Thực tế, lượng tiền mà NĐT tổ chức tham gia là đáng kể, và các quyết định mua/bán của họ có ảnh hưởng lớn đến diễn biến giá trên thị trường.
Trong quá trình xây dựng thị trường chứng khoán phái sinh tại Việt Nam, HNX đã phối hợp với Trung tâm lưu ký chứng khoán để thiết kế các mẫu hợp đồng phù hợp HNX đã tổ chức khảo sát thị trường phái sinh quốc tế nhằm học hỏi kinh nghiệm phát triển sản phẩm Kết quả là, HNX đã lựa chọn ra mắt hai sản phẩm đầu tiên: Hợp đồng tương lai trên chỉ số cổ phiếu và Hợp đồng tương lai trên trái phiếu Chính phủ, phù hợp với thông lệ quốc tế và nhu cầu của thị trường Theo thông lệ, các thị trường thường giới thiệu sản phẩm hợp đồng tương lai trước hợp đồng quyền chọn, với tài sản cơ sở là chỉ số chứng khoán hoặc trái phiếu chính phủ, nhằm đáp ứng mục tiêu phòng ngừa rủi ro cho thị trường cơ sở.
Hợp đồng tương lai là sản phẩm phái sinh đơn giản nhất cho nhà đầu tư (NĐT) làm quen trong bối cảnh thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam còn mới mẻ Sản phẩm này cho phép NĐT nắm giữ vị thế mua/bán với một rổ cổ phiếu, giảm thiểu chi phí phái sinh và dễ dàng quản lý tỷ lệ cổ phiếu Các hợp đồng tương lai VN30, HNX30 và trái phiếu chính phủ kỳ hạn 5 năm có thanh khoản cao, phù hợp với quy mô giao dịch của thị trường Kể từ khi ra mắt vào ngày 10/08/2017, hoạt động giao dịch trên thị trường chứng khoán phái sinh đã thể hiện sự ổn định và tăng trưởng, với 4 mã sản phẩm được giao dịch và một mã đáo hạn mỗi tháng Sau hơn 2 năm hoạt động, khối lượng giao dịch đã đạt 22.815.102 hợp đồng, trong khi khối lượng hợp đồng mở (OI) đạt 19.098 hợp đồng vào cuối tháng 3 năm 2020, tăng 2.36 lần so với cuối năm 2017.
STT Nội dung Đơn vị Năm
Bảng 4.2: Tổng hợp giao dịch HĐTL VN30 giai đoạn 2017 - 2020
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Báo cáo của Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
Theo HNX, năm 2019 chứng kiến sự tăng trưởng mạnh mẽ của thị trường với giá trị giao dịch đạt 1.9 triệu tỷ đồng, bao gồm 16 mã hợp đồng tương lai Khối lượng giao dịch tăng 12.6% và khối lượng giao dịch bình quân mỗi phiên tăng 13.5% so với năm 2018 Tuy nhiên, hợp đồng mở OI lại giảm 25.1% so với năm trước.
Bảng 4.3: Khối lượng HĐTL VN30 được giao dịch năm 2019
(đơn vị: hợp đồng) tháng trước(%)
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ Báo cáo của Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
Hình 4.1: Khối lượng giao dịch và chỉ số VN30 năm 2019 /TiM
KLGD OI HDTL chi số VN30 và VN30 Index
It appears that the content provided is not coherent and contains a mix of symbols and letters without clear meaning If you have a different text or topic you'd like me to help rewrite or summarize, please provide that, and I'll be happy to assist!
Nội dung của bài viết đề cập đến việc phân tích khối lượng giao dịch trên toàn thị trường thông qua các hợp đồng Điều này giúp hiểu rõ hơn về tình hình thị trường và xu hướng giao dịch hiện tại Việc theo dõi khối lượng giao dịch là rất quan trọng để đưa ra những quyết định đầu tư chính xác và hiệu quả.
Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
Mặc dù không tăng mạnh như năm 2018, thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam năm 2019 đã hoạt động ổn định hơn và có sự phát triển đáng kể Số lượng tài khoản mở phái sinh liên tục tăng, đạt 92.202 tài khoản giao dịch vào ngày 31 tháng 12 năm 2019 Điều này cho thấy ngày càng nhiều nhà đầu tư biết đến và tham gia vào thị trường phái sinh để kiểm soát rủi ro tốt hơn Sự tăng trưởng này là nền tảng quan trọng cho sự phát triển của thị trường tài chính Việt Nam.
Kể từ khi thị trường chứng khoán phái sinh ra đời, số lượng tài khoản giao dịch đã tăng nhanh chóng Thị trường này mang lại nhiều lợi ích cho nhà đầu tư, giúp ổn định biến động trên sàn chứng khoán, nâng cao khả năng thanh toán bằng tiền mặt và giảm thiểu rủi ro.
Hình 4.2: Số lượng tài khoản trên TTCK phái sinh theo tháng năm 2019
Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
Sự gia tăng số lượng tài khoản giao dịch có thể được lý giải bởi chính sách miễn phí giao dịch chứng khoán phái sinh cho khách hàng Từ ngày 10/10/2018, Công ty chứng khoán VPS đã công bố chương trình miễn phí giao dịch phái sinh cho những khách hàng mở tài khoản tại công ty, và hiện tại vẫn duy trì chính sách này trong vòng 1 tháng đầu tiên cho nhà đầu tư mới Nhiều công ty khác cũng áp dụng các chính sách tương tự nhằm thu hút thêm nhà đầu tư Bảng 4.4 dưới đây minh chứng cho thành tựu của các công ty nhờ vào các chính sách ưu đãi này.
T Tên thành viên Thị phần
4 CTCP Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh 7,23%
6 Công ty TNHH Chứng khoán Mirae Asset Việt Nam 2,78%
7 CTCP Chứng khoán KB Việt Nam 1,46%
9 Công ty TNHH Chứng khoán Yuanta Việt Nam 1,41%
CTCP Chứng khoán Ngân Hàng Đầu tư và Phát triển
Bảng 4.4: Top 10 công ty chứng khoán có thị phần môi giới lớn nhất trên TTCK phái sinh Quý I/2020 (đơn vị: %)
Nguồn: Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội
PHÂN TÍCH CÁC NHÂN TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VIỆT NAM
CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VIỆT NAM
4.2.1 Th ống kê mô tả dữ liệu
Trong tổng số 140 phiếu khảo sát, có 32 phiếu không hợp lệ do người tham gia bỏ trống câu hỏi, dẫn đến 108 phiếu hợp lệ Trong số đó, 27.78% phiếu được lấy từ nhân viên các công ty chứng khoán, trong khi 72.22% còn lại là từ các nhà đầu tư cá nhân.
Thị trường chứng khoán phái sinh có khả năng mang lại lợi nhuận cao, nhưng đi kèm với đó là nhiều rủi ro Một khảo sát cho thấy, độ tuổi của nhà đầu tư thường tỷ lệ nghịch với mức độ ưa thích rủi ro, trong đó 68,5% nhà đầu tư dưới 30 tuổi và 16,7% từ 30 tuổi trở lên.
Hình 4.3: Độ tuổi của nhà đầu tư được khảo sát (đơn vị: %)
STT Trình độ học vấn Tỷ lệ (%) CTCK Tỷ lệ (%)
5 Khác 13.5% Đối với trình độ học vấn của đối tượng khảo sát.
Theo khảo sát, 72.2% nhà đầu tư có trình độ Đại học và 13% có trình độ sau đại học, điều này tăng độ chính xác và độ tin cậy cho nghiên cứu Trong số 85.2% nhà đầu tư có học vấn Đại học trở lên, 40.4% làm việc tại VNDIRECT và 21.2% tại MBS.
Bảng 4.5: Trình độ học vấn của nhà đầu tư (%)
Nguồn: Kết quả khảo sát của tác giả Đối với mức thu nhập bình quân theo tháng của đối tượng khảo sát.
Khảo sát cho thấy 100% thành viên của thị trường chứng khoán phái sinh là nhà đầu tư cá nhân, không có nhà đầu tư tổ chức Trong đó, 41.7% nhà đầu tư có mức thu nhập từ 5 đến 15 triệu, cho thấy đa số là nhà đầu tư nhỏ với vốn tham gia thấp Tuy nhiên, cũng có 17.6% nhà đầu tư có thu nhập trên 50 triệu.
Hình 4.4: Thu nhập bình quân theo tháng của nhà đầu tư (đơn vị: %)
Dưới 5 triệu Từ 5 - 15 triệu Từ 15 - 30 triệu Từ 30 - 40 triệu Trên 50 triệu
■ NĐT cá nhân BThu nhập BQ theo tháng
Nguồn: Kết quả khảo sát của tác giả Đối với thời gian tham gia đầu tư của đối tượng khảo sát.
Kênh đầu tư chứng khoán phái sinh tại Việt Nam mang lại lợi nhuận cao và giúp kiểm soát rủi ro cho thị trường cơ sở Theo khảo sát, 30.6% đối tượng tham gia có thời gian đầu tư trên 12 tháng, cho thấy kinh nghiệm đáng kể Những nhà đầu tư này được kỳ vọng sẽ cung cấp những góc nhìn đáng tin cậy về thị trường chứng khoán phái sinh và đầu tư nói chung.
Hình 4.5: Thời gian tham gia đầu tư (đơn vị: %)
■ Dưới 3 thỏng ôTừ 3 - 6 thỏng ôTừ 6 -9 thỏng "Từ 9 - 12 thỏng "Tren 12 thỏng
Nguồn: Kết quả khảo sát của tác giả Đối với các kênh tìm hiểu chứng khoán phái sinh của đối tượng khảo sát.
Theo khảo sát, trong số 29.6% nhà đầu tư tham gia dưới 3 tháng, có đến 92.46% không tìm hiểu về chứng khoán phái sinh (CKPS) trước khi đầu tư Trong khi đó, 23.1% tổng số người tham gia cũng không tìm hiểu Đa số nhà đầu tư thường tìm hiểu về CKPS qua nhiều kênh khác nhau, chủ yếu từ Internet, trước khi tham gia thị trường Điều này cho thấy rằng những nhà đầu tư có thời gian tham gia ngắn chưa thực sự quan tâm đến kiến thức về CKPS trước khi quyết định đầu tư.
Hình 4.6: Các kênh tìm hiểu chứng khoán phái sinh từ nhà đầu tư (đơn vị: %)
Nguồn: Kết quả khảo sát của tác giả
Nguồn thông tin về CKPS chủ yếu được khai thác từ Internet, chiếm 73,60%, nhờ vào tính nhanh chóng và tiện lợi của kênh tìm kiếm này Bên cạnh đó, tác giả cũng đã thực hiện phỏng vấn trực tiếp trưởng phòng Kinh doanh của CTCP chứng khoán để thu thập thêm thông tin.
VNDIRECT thì số lượng người đăng ký tham gia học các khóa học đào tạo là rất ít chỉ khoảng 30-40 người dù đây là khóa học miễn phí.
Thống kê mô tả mức độ ảnh hưởng của các biến thông qua SPSS 20
Các nhân tố được đánh giá với 5 mức độ từ không ảnh hưởng đến hoàn toàn ảnh hưởng, trong đó hầu hết có giá trị trung bình từ 3 đến 5, cho thấy ảnh hưởng cao đến thị trường chứng khoán phái sinh Tuy nhiên, nhân tố TC3 có giá trị trung bình thấp hơn, chỉ từ 1 đến 3, cho thấy mức độ ảnh hưởng của nó là không cao Đối với các nhân tố có giá trị trung bình tương đương như VHXH2 và VHXH3, độ lệch chuẩn của VHXH3 cao hơn, cho thấy VHXH3 có sự biến động lớn hơn.
N Min Max Mean Std Deviation
Bảng 4.6: Ket quả thống kê mô tả qua SPSS 20Descriptive Statistics
Trong các yếu tố ảnh hưởng đến quyết định đầu tư, PL2 có giá trị trung bình cao nhất (mean=4.18), cho thấy nhà đầu tư rất chú trọng đến chính sách thuế và phí giao dịch Họ thường ưu tiên các công ty có chi phí giao dịch thấp, với VPS dẫn đầu thị phần môi giới Bảng thống kê cũng chỉ ra rằng nhà đầu tư quan tâm đến việc đánh giá và xếp hạng thị trường chứng khoán từ các tổ chức uy tín (mean=3.83), cùng với mong muốn có thu nhập cao, chi phí thấp và khả năng chuyển giao rủi ro (mean=3.74) Hệ thống giám sát thị trường hiệu quả từ các cơ quan chức năng cũng là yếu tố quan trọng (mean=3.41) Điều này cho thấy niềm tin của nhà đầu tư vào thị trường chứng khoán phái sinh phụ thuộc nhiều vào tình hình thị trường hiện tại, mức lợi nhuận, chi phí và khả năng chuyển giao rủi ro.
4.2.2 Phân tích các nhân tố tác động đến TTCKphái sinh qua phần mềm SPSS 20
Kiểm định độ tin cậy Cronbach’s Alpha cho các biến độc lập
Các biến độc lập được kiểm định độ tin cậy thông qua Cronbach’s Alpha, kết quả chi tiết kiểm định từng biến đôc lập được thể hiện ở phụ lục 1.
Hệ số Cronbach’s Alpha của TC, PL, KT, VHXH, CN đều lớn hơn 0.6 nên hệ số này có ý nghĩa.
Hệ số tương quan qua biến tổng thế (Corrected Item - Total Correlation) của tất cả các biến đều lớn hơn 0.3, vượt qua tiêu chuẩn cho phép, cho thấy thang đo đạt tiêu chuẩn và đảm bảo độ tin cậy cao.
Biến Diễn giải Tương quan biến tổng
TC1 Mức độ ôn định chính trị 0.396
TC2 Tự do hóa thị trường 0.386
TC3 Các chính sách vĩ mô 0.465
Cronbach , sAlpha của thang đo TC 0.605
PL1 Sự đồng bộ của pháp luật 0.581
PL2 Chính sách thuế và phí 0.566
PL3 Chuẩn mực KT và BCTC 0.397
PL4 Sản phẩm và bảo vệ NĐT 0.493
Cronbach’s Alpha của thang đo PL 0.708
KT1 Đôi mới tài chính 0.778
Cronbach’sAlpha của thang đo KT 0.866
VHXH1 Mức độ tập trung DVTC 0.839
VHXH2 Số lượng nhà phân tích TT 0.758
VHXH3 Kiến thức và tâm lý NĐT 0.679
Cronbach’sAlpha của thang đo VHXH 0.871
CN1 Đầu tư của chính phủ vào công nghệ 0.738
CN2 Cơ sở hạ tầng 0.738
Cronbach’sAlpha của thang đo CN 0.849
Bảng 4.7: Kết quả kiểm định Cronbach’s Alpha cho biến độc lập
Nguồn: Tự tổng hợp qua tính toán từ SPSS
Sau khi thực hiện kiểm định độ tin cậy thang đo Cronbach’s Alpha, tất cả các biến quan sát đều đáp ứng yêu cầu, cho thấy chúng phù hợp để tiến hành các bước phân tích tiếp theo.
Kiểm định đồ tin cây Cronbach’s Alpha cho các biến phụ thuôc
Bảng 4.8: Kết quả kiểm định độ tin cậy thang đo Cronbach’s Alpha cho biến PS
Nguồn: Tự tổng hợp qua tính toán từ SPSS
Hệ số Cronbach’s Alpha của PS là 0.678 lớn hơn 0.6 nên hệ số này có ý nghĩa
Hệ số tương quan qua biến tổng thế của các biến PS1, PS2, PS3 đều vượt quá 0.3, cho thấy thang đo đạt tiêu chuẩn và đảm bảo độ tin cậy cao.
Hệ số Cronbach’s Alpha nếu loại bỏ biến (Cronbach's Alpha if Item Deleted)
STT Nhân tố Biến quan sát ban đầu
Biến quan sát còn lại
Cronbach’s Alpha Các nghiên cứu trước đó
1 Thể chế 3 3 0.605 Có tác động
4 4 0.708 Có tác động (Phạm Thị
3 Kinh tế 3 3 0.866 Có tác động
(Nuruzzaman 2011, Phạm Thị Bích Thảo
5 Công nghệ 2 2 0.849 Có tác động (Phạm Thị
6 Sự hình thành và phát triển
Kết quả kiểm định độ tin cậy thang đo Cronbach’s Alpha cho nhóm biến quan sát PS cho thấy giá trị trung bình đạt 3.83 Cả ba biến PS1, PS2 và PS3 đều đáp ứng yêu cầu độ tin cậy, do đó các biến này phù hợp để tiến hành phân tích ở các bước tiếp theo.
Sau bước phân tích độ tin cậy thang đo Cronbach’s Alpha thì khóa luận đưa ra không có biến nào bị loại bỏ khỏi mô hình.
Bảng 4.9: Tổng hợp các biến và thang đo sau khi phân tích Cronbach’s Alpha
Nguồn: Tác giả tự tổng hợp
Phân tích nhân tố khám phá (EFA) cho cả 5 biến đôc lâp:
Kiểm định tính thích hợp của mô hình phân tích nhân tố EFA (hệ số KMO)
Thước đo KMO (Kaiser-Meyer-Olkin) có giá trị là 0.718 nằm trong khoảng 0.5
≤ KMO ≤ 1 nên thỏa mãn điều kiện.
Bảng 4.10: Kết quả kiểm định hệ số KMO và Bartlett’s Test cho biến độc lập
Nguồn: Tự tổng hợp qua tính toán từ SPSS
Ket luận: phân tích nhân tố là phù hợp với dữ liệu thực tế.
Kiểm định tính tương quan giữa các biến quan sát (Bartlett’s Test)
Từ bảng 4.10, ta thấy kết quả kiểm định Bartlett’s Test có giá trị Sig.=0.0001 và trích được 5 nhân tố mang ý nghĩa tóm tắt được thông tin tốt nhất.
Có tổng phương sai trích (Total Variance Explained) = 71.396% > 50% đáp ứng tiêu chuẩn, cho thấy mô hình EFA là phù hợp.
Initial Eigenvalues Extraction Sums of Squared Loadings
Bảng 4.11: Kết quả kiểm định phương sai trích của biến độc lập Total Variance Explained
Nguồn: Tự tổng hợp qua tính toán từ SPSS
Kết luận cho thấy rằng 71.396% sự biến đổi của các yếu tố được giải thích bởi biến quán sát, tức là 5 nhân tố chính đã được rút ra, chiếm 71.396% sự biến thiên của các biến quan sát.
Kiểm định hệ số Fator Loading
Hệ số tải nhân tố Factor Loading thường yêu cầu đạt mức ≥ 0.5, nhưng trong nghiên cứu này với 108 phiếu, mức tối thiểu được xác định là ≥ 0.55 Phân tích EFA cho thấy 15 biến quan sát đã được nhóm thành 5 nhân tố, tất cả đều có hệ số tải Factor Loading lớn hơn 0.55, đảm bảo tính hợp lệ của mô hình.
VHXH KT PL CN TC
Bảng 4.12: Kết quả kiểm định Factor Loading cho các biến độc lập Rotated Component Matrix a a Rotation converged in 7 iterations.
Nguồn: Tự tổng hợp qua tính toán từ SPSS
Phân tích nhân tố khám phá (EFA) cho biến phụ thuôc:
Kiểm định tính thích hợp của mô hình phân tích nhân tố EFA (hệ số KMO)
Thước đo KMO (Kaiser-Meyer-Olkin) có giá trị là 0.621 nằm trong khoảng 0.5
≤ KMO ≤ 1 nên thỏa mãn điều kiện.
Bảng 4.13: Kết quả kiểm định hệ số KMO và Bartlett’s Test cho biến phụ thuộc
Nguồn: Tự tổng hợp qua tính toán từ SPSS
Ket luận: phân tích nhân tố là phù hợp với dữ liệu thực tế.
Kiểm định tính tương quan giữa các biến quan sát (Bartlett’s Test)