TCH302 2 nhóm03 thực trạng thị trường chứng khoán phái sinh việt nam 2017 2020

Đề tài nghiên cứu nhằm đạt được những mục đích sau: Hiểu bản chất công cụ phái sinh, đặc biệt là hợp đồng tương lai hàng hóa phái sinh duy nhất đang được giao dịch tại sở giao dịch Chứng khoán Việt Nam cùng những nguyên tắc và cơ chế hoạt động của nó. Đưa ra cái nhìn tổng quan về thực trạng thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam từ khi thành lập đến nay, đánh giá thực trạng và tìm ra nguyên nhân căn bản dẫn đến thực trạng này, áp dụng lý thuyết được học trên lớp để lí giải chúng.

i TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA TÀI CHÍNH – NGÂN HANG *** - TIỂU LUẬN THỰC TRẠNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VIỆT NAM GIAI ĐOẠN 2017-2020 Giáo viên hướng dẫn: Mai Thị Hồng Nhóm tiểu luận: 03 Thành viên: Thịnh Quang Chiến Trần Hồng Ngọc Vương Thùy Dương Nguyễn Thị Thanh Mai Hồ Văn Tuấn Nguyễn Tất Bảo Long Lớp tín chỉ: TCH302.2 Hà Nội, ngày 22 tháng 11 năm 2020 1914410030 1914410157 1914410052 1914410131 1914410222 1914410123 ii Lời mở đầu Tính cấp thiết Chứng khoán phái sinh sáng tạo thành cơng thị trường tài chính, thành tựu phát triển tài đáng ý năm quan ngày trở nên quan trọng cần thiết cho nàh kinh doanh, đầu tư Sự phát triển chúng gắn liền với lớn mạnh thị trường chứng khoán giới Giao dịch chứng khoán phái sinh xu phát triển mạnh nay, ước tính chiếm 50% tổng khối lượng vốn giao dịch thị trường tồn cầu Hiện cơng cụ phái sinh thống trị thị trường tài Mức độ áp dụng công cụ phái sinh thị trường chứng khoán tiêu quan trọng để đánh giá mức độ hoàn thiện TTCK Trong bối cảnh phát triển kinh tế Việt Nam trước xu hướng hội nhập, tồn cầu hóa nay, giai đoạn ban đầu hình thành phát triển thị trường chứng khoán, việc phát triển thị trường chứng khoán phái sinh su tất yếu thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm đáp ứng nhu cầu đa dạng hoàn thiện chức thị trường chứng khoán chức huy động phân bố nguồn vốn, chức rào chắn phân tán rủi ro hoạt động kinh doanh, chức đầu tư Tuy nhiên, thị trường chứng khốn phái sinh hay cịn gọi thị trường tài cao cấp với mức độ rủi ro lớn, phức tạp khó hiểu thị trường phát triển Việt Nam Xuất phát lí trên, chúng em định lựa chọn “ Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam giai đoạn 2017-2020” làm đề tài tiểu luận Mục tiêu nghiên cứu Đề tài nghiên cứu nhằm đạt mục đích sau: - Hiểu chất cơng cụ phái sinh, đặc biệt hợp đồng tương lai- hàng hóa phái sinh giao dịch sở giao dịch Chứng khoán Việt Nam nguyên tắc chế hoạt động - Đưa nhìn tổng quan thực trạng thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam từ thành lập đến nay, đánh giá thực trạng tìm nguyên nhân dẫn đến thực trạng này, áp dụng lý thuyết học lớp để lí giải chúng iii Đối tượng phạm vi nghiên cứu - Đối tượng nghiên cứu: cơng cụ hàng hóa phái sinh (đặc biệt nghiên cứu hợp đồng tương lai) thị trường Chứng khoán phái sinh Việt Nam giai đoạn 2017 – 2020 - Phạm vi đề tài: đề tài nghiên cứu hoạt động hàng hóa phái sinh thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam mối quan hệ với thị trường tài sở nước Phương pháp nghiên cứu Để thực mục tiêu đề tài “Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam” , nhóm đề tài sử dụng phương pháp phân tích định tính gồm phương pháp tổng hợp so sánh, phân tích, thống kê, vv Tất phương pháp có liên quan bổ sung cho trình nghiên cứu, tùy trường hợp cụ thể mà phương pháp vận dụng nhiều hay nhằm đạt kết tốt Các số liệu tiểu luận thu thập dựa số liệu thứ cấp từ luận án, nghiên cứu khoa học trích từ nguồn tin cậy tài liệu, báo cáo, tạp chí quan Nhà nước, doanh nghiệp, cơng trình khoa học công bố bao gồm ấn nguồn online với tính cập nhật từ năm 2017 đến tháng 11/2020 Đề tài gồm phần không kể phần mở đầu kết luận: Chương 1: Cơ sở lý huyết Chương 2: Kêt thảo luận: Thực trạng thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Chương 3: Kết luận định hướng nghiên cứu Với hạn chế thời gian khả thu thập liệu với tính trạng thơng tin chưa thật đầy đủ, thiếu tính minh bạch kinh tế, nhóm tiểu luận cố gắng hồn thành nội dung đề tài Tuy nhiên tránh khỏi thiếu sót chưa hồn thiện, nhóm em mong nhận đánh giá góp ý cô bạn iv DANH MỤC CÁC BẢNG VÀ HÌNH Danh mục bảng Bảng Cá yếu tổ ảnh hưởng đén phí quyền chọn Bảng2 Mẫu hợp đồng tương lai sỏ cổ phiếu VN30 Bảng Danh sách hợp đồng hoạt động Bảng Mẫu hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ năm Việt Nam Bảng Bảng tổng hợp giao dịch HĐTL VN30 2017 – 2020 Danh mục hình Hình Cách thức giao dịch hợp đồng tương lai Hình Biểu đồ giao dịch hợp đông tương lai số VN30 Hình Top 10 thị phần cơng ty chứng khốn Việt Nam q 3/2020 Hình 4.Biều đồ tăng trưởng khối lượng OI HĐTL số VN30 Hình Biểu tăng trưởng số lượng tài khoản nhà dầu tư TTCKPS v DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT HĐTL TPCP VSD CKPS Hợp đồng tương lai Trái phiếu phủ Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam Chứng khoán phái sinh vi MỤC LỤC CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1 Khái niệm đặc điểm 1.1.1 Chứng khoán phái sinh 1.1.2 Thị trường chứng khoán phái sinh 1.2 Phân loại hang hóa phái sinh 1.2.1 Quyền mua cổ phần (Rights) 1.2.2 Chứng quyền (Warrrants) 1.2.3 Hợp đồng kỳ hạn (Forwards) 1.2.4 Hợp đồng tương lai (Futures) 1.2.5 Hợp đồng quyền chọn (Options) 1.2.6 Hợp đồng hoán đổi lãi suất (Interest Rate Swap) 1.3 Ích lợi từ chứng khốn phái sinh ứng dụng kinh doanh 10 1.4 Rủi ro từ công cụ phái sinh 12 CHƯƠNG THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VIỆT NAM 13 2.1 Tổng quan thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 13 2.1.1 Hàng hóa giao dịch thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam 13 2.1.1.1 Hợp đồng tương lai số VN30 13 2.1.1.2 Hợp đồng tương lai trái phiếu Chính phủ (kỳ hạn năm) 15 2.1.2 Đặc điểm giao dịch hợp đồng tương lai 17 2.1.3 Quy tắc ghi điểm thị trường 18 2.1.4 Cách thức giao dịch hợp đồng tương lai 21 2.2 Thực trạng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam từ thành lập đến 23 2.2.1 Phát triển nhanh chóng 23 2.2.2 Tang trưởng bất chấp dịch bệnh 26 2.2.3 Xu hướng (mở rộng quy mô, thay đổi sách) 28 CHƯƠNG KẾT LUẬN 29 3.1 Đánh giá thực trạng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 29 3.1.1 Thành tựu (TTCK phái sinh làm tăng tính hiệu quả, thu hút thêm vốn, tăng giá trị giao dịch (GTGD) khoản thị trường, 29 vii 3.1.2 Hạn chế 30 3.2 Kết luận 32 TÀI LIỆU THAM KHẢM 34 PHỤ LỤC 35 CHƯƠNG CƠ SỞ LÝ THUYẾT 1.1 Khái niệm đặc điểm 1.1.1 Chứng khoán phái sinh Lịch sử đời thị trường chứng khoán phái sinh có từ lâu phong phú kể từ trăm năm trước Năm 1730, Sàn giao dịch Hợp đồng tương lai giới thiết lập thành phố Osaka, mang tên Sàn giao dịch Gạo Dojima Khi quyền Edo trả lương cho Samurai gạo Năm 1730 giá gạo xuống thấp, nên số tiền quy đổi từ gạo giảm Để giải tình trạng này, người ta nghĩ cách mua bán gạo khơng tốn mà toán vào thời điểm sau với mức giá chốt thời điểm tại, đề phòng tình trạng giá gạo cịn tiếp tục giảm Nối tiếp Nhật, thị trường hợp đồng tương lai thực vào lịch sử từ năm 1848 với đời Sở Giao dịch Chứng khoán Chicago (CBOT), thị trường giao dịch hợp đồng tương lai tập trung giới Các sản phẩm chứng khoán phái sinh hầu hết khởi nguồn từ sàn giao dịch Mỹ Trong năm sau đó, sản phẩm phái sinh xuất thị trường lớn khác giới Úc, Canada, Nhật, Singapore, Anh, Hồng Kơng… Về khái niệm sản phẩm chứng khốn phái sinh, John C Hull “Options, Futures, and other Derivatives” cho cơng cụ tài mà giá trị phụ thuộc vào giá trị biến động tài sản sở Tại châu Á, Luật giao dịch phái sinh Hàn Quốc, Luật giao dịch phái sinh Thái Lan hay Luật công cụ tài Sở giao dịch Nhật Bản định nghĩa giao dịch phái sinh giao dịch mà bên đồng ý giao nhận loại sản phẩm hàng hóa tài định, với giá cụ thể, thời điểm xác định tương lai, bên tốn cho khoản chênh lệch giá thỏa thuận trước giá thời điểm mua bán loại sản phẩm cam kết chuyển giao theo hợp đồng Ba yếu tố để nhận biết “phái sinh” • Phái sinh hợp đồng • Hợp đồng tham chiếu đến tài sản khác (gọi tài sản sở) • Giá trị hợp đồng phụ thuộc vào giá trị tài sản sở Như vậy, chứng khoán phái sinh có dạng hợp đồng tài quy định quyền lợi và/hoặc nghĩa vụ bên tham gia hợp đồng việc toán hoặc/và chuyển giao tài sản sở với mức giá thỏa thuận trước vào thời điểm định tương lai Tài sản sở chứng khoán phái sinh chia làm dạng chính: • Hàng hóa: thực phẩm (gạo, ngơ, khoai, ), kim loại (vàng, bạc, ), lượng (dầu mỏ, khí đốt, ) • Tài sản tài chính: cổ phiếu (chỉ số cổ phiếu, cổ phiếu đơn lẻ), trái phiếu (trái phiếu phủ, trái phiếu địa phương, trái phiếu doanh nghiệp), lãi suất (lãi suất ngân hàng, lãi suất ngoại tệ), tiền tệ (USD, Yên Nhật, Euro, v.v…) Thị trường sở thị trường giao dịch tài sản sở Vậy hiều đơn giản, Chứng khoán phái sinh (Derivatives securities) loại tài sản tài có dịng tiền tương lai phụ thuộc vào giá trị hay số tài sản tài khác (gọi tài sản sở - Underlying asset) Trong giao dịch phái sinh, giống giao dịch cổ phiếu trái phiếu nào, có bên muốn tăng mức độ rủi ro họ rủi ro cụ thể bên tìm cách chấp nhận rủi ro ngược lại Các công cụ phái sinh tính giá trị chúng dựa giá cả, biến động rủi ro cổ phiếu bản, trái phiếu, hàng hóa, lãi suất tỷ giá hối đối tiền tệ Giá cơng cụ phái sinh biến động giá chứng khoán tham chiếu, hàng hóa, trái phiếu, lãi suất tiền tệ tăng giảm thị trường Sự khác biệt chứng khoán sở chứng khoán phái sinh có nhiều, ngồi địa điểm giao dịch (chứng khốn sở mua bán thị trường giao ngay, chứng khoán phái sinh giao dịch thị trường phái sinh, giao tương lai) bật phải kể đến ba điểm, là: +)Thứ nhất, thời gian tốn: thị trường giao có thời điểm tốn sau giao dịch (“ngay sau” hiểu theo thơng lệ kinh doanh, ngày làm việc thứ hai kể từ kí kết giao dịch) Tuy nhiên, thực tế phát sinh bất cập nhu cầu khả toán chủ thể kinh tế, thị trường phái sinh đời để giải vấn đề Thị trường phái sinh, giao tương lai nghĩa thời điểm toán thời điểm tương lai ấn định thỏa thuận hợp đồng bên tham gia +)Thứ hai, hình thức tốn: thay chuyển giao vật chất (bên bán có nghĩa vụ giao chứng khốn để chuyển cho bên mua) chứng khốn phái sinh chuyển giao vật chất, có diễn vào thời điểm tốn cuối Đa phần chứng khoán phái sinh toán tiền: chuyển giao giá trị chênh lệch +)Thứ ba, số tiền cần có để giao dịch: Với chứng khoán sở, để tham gia vị mua nhà đầu tư phải có số tiền tổng giá trị chứng khoán muốn mua Với chứng khoán phái sinh, nhà đầu tư cần có phần giá trị chứng khoán phái sinh Các bên tham gia cần sử dụng ký quỹ/ đặt cọc phần giá trị tài sản nhằm đảm bảo nghĩa vụ toán tài sản tương lai 1.1.2 Thị trường chứng khoán phái sinh Bên cạnh phát triển thị trường sở, đời thị trường phái sinh sáng tạo tài lớn trình phát triển hệ thống tài Trong điều kiện kinh tế đại, tốc độ phát triển kinh tế nói chung lĩnh vực tài nói riêng ngày nhanh, khơng gian kinh tế thu hẹp lại nhờ kết cải tiến công nghệ thông tin tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư mở rộng đa dạng hóa danh mục đầu tư họ Bên cạnh lợi ích từ phát triển lĩnh vực tài chính, rủi ro đầu tư gia tăng đáng kể, điều mối nguy hại đến sức khỏe kinh tế có cú sốc xảy Thị trường phái sinh đời với hi vọng khơng thị trường tài cao cấp theo kịp xu hướng phát triển tài mà “tấm đệm” bảo vệ cung cấp cơng cụ quản lí rủi ro cho nhà đầu tư Thị trường chứng khoán phái sinh (Derivatives Market) thị trường phát hành mua bán lại cơng cụ tài phái sinh 28 Hình Biểu đô tăng trưởng số lượng tài khoản nhà dầu tư TTCKPS Nguồn: HNX 2.2.3 Xu hướng HNX cho biết, thời gian tới tiếp tục quan quản lý định hướng mở rộng quy mô thị trường phái sinh đủ lớn để thu hút thêm nhà đầu tư tổ chức nước Trước mắt, HNX nghiên cứu phát triển đa dạng hóa sản phẩm, đáp ứng nhu cầu người đầu tư theo chủ trương, định hướng Chính phủ Bên cạnh sản phẩm phái sinh dựa số, HNX có kế hoạch nghiên cứu phát triển sản phẩm hợp đồng tương lai dựa cổ phiếu đơn lẻ (SSF) hợp đồng quyền chọn cổ phiếu đơn lẻ (SSO) HNX tiếp tục phối hợp với quan quản lý đơn vị tổ chức thị trường có liên quan để xây dựng khung pháp lý chuẩn bị cho việc mắt sản phẩm mới, áp dụng từ sau năm 2020 29 CHƯƠNG KẾT LUẬN 3.1 Đánh giá thực trạng phát triển thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 3.1.1 Thành tựu Sau năm hoạt động, thị trường CKPS VN gặt hái nhiều điểm sáng: Thứ nhất, thị trường sở có nhiều biến động thị trường phái sinh hoạt động an toàn, hiệu thông suốt Các phân hệ hạ tầng công nghệ phục vụ thị trường, bao gồm hệ thống giao dịch, hệ thống bù trừ toán thị trường, hệ thống công bố thông tin, vận hành thông suốt, ổn định an toàn Hoạt động giao dịch trao đổi liệu hệ thống HNX, Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam (VSD) với thành viên thị trường thực ổn định, xác Hoạt động giám sát, báo cáo thực hàng ngày, thông tin thị trường hiển thị đầy đủ website HNX VSD đảm bảo xác, kịp thời đáp ứng nhu cầu thị trường Thứ hai, thị trường chứng khốn phái sinh có tăng trưởng mạnh mẽ, vượt kỳ vọng đặt Về khối lượng giao dịch bình quân phiên, tháng đầu hoạt động năm 2017, khối lượng giao dịch bình qn thị trường chứng khốn phái sinh đạt 10.954 hợp đồng/phiên, tăng lên 78.791 hợp đồng/phiên năm 2018 tháng đầu năm nay, khoản bình quân 173.009 hợp đồng/phiên Như vậy, khoản bình quân phiên thị trường chứng khoán phái sinh gấp 16 lần sau năm vào hoạt động Song song tăng trưởng khối lượng giao dịch, giá trị giao dịch thị trường phái sinh liên tục thiết lập đỉnh Cụ thể, tổng giá trị giao dịch danh nghĩa năm 2018 thị trường phái sinh đạt 1,86 triệu tỉ đồng, năm 2019 1,97 triệu tỉ đồng tháng đầu năm 2020 1,9 triệu tỉ đồng Tháng 7/2020, thị trường chứng khoán phái sinh chứng kiến khoản kỉ lục với khối lượng giao dịch đạt gần 4,9 triệu hợp đồng, tương đương giá trị giao dịch danh nghĩa 377.500 tỉ đồng 30 Sự gia tăng khoản thị trường phái sinh kết việc thu hút nhà đầu tư tham gia vào thị trường Tính đến cuối tháng 7/2020, toàn thị trường ghi nhận 132.274 tài khoản giao dịch chứng khoán phái sinh mở Thứ ba, TTCK phái sinh Việt Nam, non trẻ, vận hành theo quy luật khách quan tự nhiên thị trường phái sinh quốc tế TTCK phái sinh chất thị trường nhằm phòng ngừa rủi ro cho hoạt động đầu tư mảng thị trường khác, bao gồm TTCK sở thị trường hàng hóa Khi giá thị trường tài sản sở bị sụt giảm, nhà đầu tư thay bán danh mục tài sản sở để cắt lỗ, họ đóng vị bán thị trường phái sinh để thực hóa lợi nhuận, bù đắp cho phần giá trị thiệt hại danh mục tài sản sở Điều làm giảm áp lực bán thị trường sở, giảm quy mô mức độ sụt giảm thị trường Đối với nhà đầu cơ, thị trường sở sụt giảm, hội kiếm lời thị trường khơng cịn, họ tìm kiếm lợi nhuận TTCK phái sinh, thị trường phái sinh cho phép họ kiếm lợi thị trường sở sụt giảm Điều giải thích khoản TTCK phái sinh thông thường tăng mạnh giai đoạn thị trường sở rung lắc, biến động Đây phản ứng tự điều chỉnh thị trường, giúp trấn an ổn định tâm lý nhà đầu tư TTCK phái sinh giải pháp hữu hiệu để giữ chân nhà đầu tư, để tránh tình trạng họ tháo chạy khỏi TTCK thị trường sở sụt giảm Dữ liệu thực tế tất thị trường quốc tế cho thấy, thị trường sở giảm điểm mạnh, khoản thị trường phái sinh lại tăng mạnh, ngược lại thị trường sở tăng điểm trở lại, khoản thị trường phái sinh lại giảm 3.1.2 Hạn chế Bên cạnh thành công gặt hái suốt thời gian qua, thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam lộ nhiều hạn chế cần nhìn nhận để thay đổi 31 Thứ nhất, cấu nhà đầu tư Thống kê cuối năm 2019 cho thấy, tham gia thị trường chứng khoán phái sinh hầu hết nhà đầu tư cá nhân, tỷ trọng giao dịch thường xun chiếm 90%, chí có nhiều thời điểm lên đến 98 - 99% Trong đó, tham gia tích cực từ phía nhà đầu tư tổ chức “thông lệ” thị trường chứng khốn giới Dù có dịch chuyển tỷ lệ nhà đầu tư tổ chức tham gia "sân chơi" mức thấp, gần “vắng bóng” nhà đầu tư nước ngồi Cụ thể, tháng 7/2020, giao dịch khối ngoại chiếm 0,59% tổng khối lượng giao dịch tồn thị trường Trong đó, nhà đầu tư nước ngồi khơng tham gia giao dịch hợp đồng tương lai TPCP Về nguyên tắc theo thơng lệ, lý thuyết có loại nhà đầu tư tham gia TTCK phái sinh: (1) nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro (hedgers); (2) nhà đầu tư đầu rủi ro (speculators) thường giao dịch đối ứng với nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro; (3) nhà đầu tư chênh lệch giá (kiếm lợi chênh lệch giá phái sinh với giá sở) Hiện nay, TTCK phái sinh dựa số không hạn chế nhà đầu tư nên khoản có đủ loại nhà đầu tư nêu Tuy nhiên, hợp đồng tương lai trái phiếu phủ (HĐTL TPCP) cho nhà đầu tư tổ chức tham gia Thực tế, nhà đầu tư phòng ngừa rủi ro Sự thiếu vắng hai loại hình nhà đầu tư cịn lại, chủ yếu cá nhân, khiến cho thị trường HĐTL TPCP hoàn toàn khoản Nếu thị trường khoản, nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư giá trị khơng tham gia, từ làm thị trường thứ cấp khoản Quan trọng hơn, thị trường thứ cấp thiếu khoản, thị trường sơ cấp tăng trưởng, dẫn đến triệt tiêu kênh huy động vốn cho doanh nghiệp Tuy nhiên, chiều ngược lại, tính bền vững thị trường không bảo đảm (sự rung lắc thị trường nhiều hơn) tỷ trọng giao dịch nhà đầu tư tổ chức đạt giá trị thấp Thứ hai, sản phẩm đa dạng điểm trừ thị trường chứng khoán phái sinh Trong đó, hợp đồng tương lai số VN30 khiến nhà đầu tư quan ngại động thái “nhào nặn” số nhằm trục lợi phái sinh, hợp đồng tương lai TPCP lại "kén chọn" nhà đầu tư 32 Thứ ba, quy mơ thị trường cịn hạn chế Đại diện Cơng ty Chứng khoán VPS nhận xét, thị trường chứng khoán phái sinh phát triển nhanh, song quy mơ cịn nhỏ, khối lượng giao dịch phiên dao động quanh ngưỡng 100.000 hợp đồng có xu hướng giảm từ đầu năm trở lại Quy mô nhỏ khiến phận nhà đầu tư lớn thao túng thị trường để thu lợi, dẫn đến niềm tin nhà đầu tư, cá nhân nhỏ lẻ Ngồi ra, chứng khốn phái sinh nhà đầu tư sử dụng sai mục đích chính, chủ yếu đầu nhằm hưởng chênh lệch giá phiên, thay coi cơng cụ phịng ngừa rủi ro cho chứng khoán sở Đại diện Cơng ty Chứng khốn TP.HCM (HSC) cho rằng, tính hiệu thị trường chưa cao, thể qua biến động giá chứng khoán phái sinh sở (VN30) nhiều lúc thất thường, gây rủi ro q trình đầu cơ, đồng thời khó để tiến hành phịng ngừa rủi ro cho chứng khốn sở Tóm lại, quy mơ thị trường chứng khốn phái sinh nhỏ so với thị trường sở - ngược với thông lệ giới Vì vậy, cần tạo điều kiện để thị trường phát triển mạnh nữa, đáp ứng mong muốn Chính phủ phù hợp với thơng lệ phát triển thị trường quốc tế 3.2 Kết luận Sau TTCK phái sinh đời, Việt Nam hình thành thị trường tài có cấu trúc hồn chỉnh, bao gồm thị trường huy động vốn thị trường phân tán rủi ro, qua khơng thúc đẩy nhanh trình hội nhập kinh tế quốc tế, gia tăng khả thu hút dòng vốn ngoại, khả nâng hạng thị trường mà giúp thị trường tiếp cận dịch chuyển mạnh mẽ theo hướng phù hợp với thông lệ chuẩn mực quốc tế Đạt bối cảnh nay, kỷ nguyên mà CMCN 4.0 mở thời đại công nghệ lên ngôi, không gian kinh tế ngày thu hẹp giúp hoạt động đầu tư trở nên ngày dễ dàng Khi khối lượng quy mô ngày lớn mạnh, vấn đề phòng vệ cấp cao hợp đồng phái sinh trở thành chủ chốt phương án phát triển doanh nghiệp nhà đầu tư mà cụ thể đối tượng nghiên cứu tài liệu thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Mặc dù thị trường tài phái sinh nơi “bảo vệ rủi ro” theo ý nghĩa ban đầu xuất sản phẩm gia tăng nhà đàu tư có ảnh hưởng to lớn đến động lực ngành tại, 33 không quản lý tốt, thị trường phái sinh nơi phát tán rủi ro thay nơi quản lí rủi ro Trong mơi trường kinh tế thay đổi nhanh chóng với yêu cầu chuyển đối đầy thách thức tốn – chuyển đổi tài số, TGTC đương nhiệm phải đối mặt với triển vọng thách thức đáng kể đến từ môi trường kinh doanh, sách pháp lý, bảo mật thơng tin, Nhóm khách hàng am hiểu cơng nghệ qua nhiều hệ, cơng nghệ số hóa ngành thách thức mơ hình kinh doanh nhà cung cấp dịch vụ truyền thống Trong bối cảnh đó, hầu hết tổ chức TGTC cố gắng thiết kế sản phẩm dịch vụ tài tùy chỉnh, thơng minh linh hoạt, tiết kiệm chi phí, đồng thời cố gắng đạt mức độ tập trung khách hàng Nghiên cứu ứng dụng công nghệ số trở thành xu hướng tất yếu bên cạnh chiến lược hợp tác công ty Fintech Tài liệu nghiên cứu phân tích có hệ thống hoạt động thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam, tập trung vào thực trạng xu hướng thi trường điều chưa thật hoàn thiện chế, môi trường kinh doanh Tài liệu cung cấp cho độc giả nhìn tổng quan tình hình Thị trường Chứng khốn phái sinh bối cảnh nay, xác định hạn chế tồn hội chưa khai thác triệt để đầy hứa hẹn cho nghiên cứu tương lai Định hướng nghiên cứu tiếp theo: Theo quan điểm nhóm đề tài, nghiên cứu chưa thành công việc tiết lộ vai trị cụ thể thị trường Chứng khốn phái sinh nhà cung cấp dịch vụ tài bối cảnh tài số hóa Tương lai giải pháp tài phái sinh thúc đẩy đổi cấp độ công nghệ phản ứng nhà đầu tư quan quản lý phát triển Hệ thống cơng ty chứng khốn phái sinh, việc sử dụng chứng khoán phái sinh việc phát triển thị trường phái sinh mối quan hệ phát triển thị trường co sở kinh tế nói chung chủ đề nghiên cứu thú vị cung cấp sở cho mơ hình kinh doanh tương lai 34 TÀI LIỆU THAM KHẢM Keith skill (1997) “The economic benefits and risks of derivative securities” Federal reserve bank of philadelphia business review (January/February 1997) Phạm Bích Thảo (2017) Các nhân tố ảnh hưởng đến thị trường chứng khốn phái sinh việt nam Tạp chí tài 2017 SGDCK Hà Nội Mẫu hợp đơng chứng khoán phái sinh Truy cập ngày 26/11/2020 từ https://derivatives.hnx.vn/web/phai-sinh/cp-mau-hd Cơng ty CP Chứng khốn thành phố HCM (2018) Tổng quan hợp đồng tương lai Truy cập ngày 24/11/2020 từ https://online.hsc.com.vn/tin-tuc/de-dau-tuchung-khoan-hieu-qua/tong-quan-ve-hop-dong-tuong-lai.html Ủy ban Chứng khoán nhà nước (2003) Cơ sở lý luận thực tiễn hình thành thị trường Chứng khoán phái sinh Việt Nam Truy cập từ http://www.srtc.org.vn/index.php?name=Book&op=ndetail&n=799&nc=28 VietStock (2020a) Hợp đồng tương lai số VN30 Truy cập từ https://finance.vietstock.vn/chung-khoan-phai-sinh/VN30F1M/hop-dongtuong-lai.htm VietStock (2020b) Thông kê giao dịch hợp đồng tương lai Truy cập từ: https://finance.vietstock.vn/chung-khoan-phai-sinh/VN30F1M/hdtl-thongke-giao-dich.htm Tạp chí tài (2020a) Thị trường chứng khốn phái sinh vượt kỳ vọng Truy cập từ : http://tapchitaichinh.vn/kinh-te-vi-mo/thi-truong-chungkhoan-phai-sinh-vuot-tren-ca-ky-vong-326472.html Tạp chí Tài sống (2020) Nhìn lại thị trường chứng khốn phái sinh sau năm hoạt động Truy cập từ : http://fili.vn/1753/01/nhin-lai-thitruong-phai-sinh-sau-3-nam-hoat-dong-4186-783727.htm 10 Tạp chí tài (2020b) Thành tựu thị trường phái sinh Việt Nam thời gian qua Truy cập từ : http://tapchitaichinh.vn/kinh-te-vi-mo/thi-truong-chungkhoan-phai-sinh-van-hanh-dung-voi-quy-luat-khach-quan-va-phu-hop-voixu-huong-the-gioi-142824.html?mobile=true 11 Sàn giao dịch HNX (2020) Thống kê số liệu thị trường Truy cập từ : https://derivatives.hnx.vn/web/phai-sinh/trang-chu 12 Ủy ban Chứng khoán nhà nước (2020) Tiềm phái sinh Việt Nam Truy cập từ : http://www.ssc.gov.vn/ubck/faces/oracle/webcenter/portalapp/pages/vi/aptc noidungchitiet.jspx;jsessionid=QpcYfGdh7220nwMSvs8cclQy9QJ8pkv22 G1sqSpF5GZmG2cF7zhV!1599416161!-1311991543?id=1763&_adf.ctrlstate=ub10dbpzr_9&_afrLoop=18416039983000&_afrWindowMode=0&_ afrWindowId=null#%40%3F_afrWindowId%3Dnull%26_afrLoop%3D184 16039983000%26id%3D1763%26_afrWindowMode%3D0%26_adf.ctrlstate%3Du53hhp57u_4 35 PHỤ LỤC Chỉ số VN Index VN30-Index Để có tầm nhìn tồn cảnh thị trường không quan tâm đến thay đổi chứng khoán riêng lẻ mà cần tham khảo số chứng khoán, dấu chiều hướng thị trường tính tốn theo bình qn số loại chứng khốn – gọi “rổ chứng khốn”.Nó tín hiệu thị trường cơng khai minh bạch theo dõi chặt chẽ nhà kinh tế học nhà đầu tư có liên hệ chặt chẽ đến tính hình kinh tế, trị, xã hội quốc gia giới Tổng quát mà nói, gia tăng số theo thời gian xem dấu hiệu kinh tế lành mạnh Trường hợp số sụt giảm báo hiệu ngược lại Bên cạnh số chứng khoán tiếng Dow Jones, NYSE, SP’s, Việt Nam, số giá cổ phiếu VN.Index số giá chứng khoán quan tâm bậc Chỉ số VN.Index tính theo phương pháp trọng số giá trị thị trường, tức dựa vào mức độ chi phối giá trị sử dụng để tính số 𝑉𝑁 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥 = Trong đó: P0 Pt Q0 Qt ∑ 𝑄𝑡 × 𝑃𝑡 × 100 ∑ 𝑄𝑜 × 𝑃𝑜 : Giá cổ phiếu thời kì gốc : Giá cổ phiếu hành : Khối lượng cổ phiếu thời kì gốc : Khối lượng phiếu hành VN.Index đại lượng biến động giá loại chứng khoán niêm yết ngày cụ thể so với thời điểm gốc Ngày gốc hay ngày sở VN.Index ngày 28/7/2000 số xác định 100 Chỉ số tính tốn cơng bố sau phiên giao dịch Trong q trình biến động giá cổ phiếu làm thay đổi giá trị số, đồng thời so sánh tăng giảm phiên giao dịch trước % Bên cạnh VN Index, Sở Giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh (HSX) lập đưa vào sử dụng Chỉ số VN30-Index ngày 06/02/2012 36 Chỉ số VN30-Index gồm 30 cổ phiếu niêm yết sàn HSX có giá trị vốn hóa thị trường khoản cao nhất, cụ thể nhóm 30 cổ phiếu chiếm 80% tổng giá trị vốn hóa thị trường 60% tổng giá trị giao dịch toàn thị trường Chỉ số VN30-Index đời với hi vọng phản ánh tốt mối quan hệ cung cầu cổ phiếu thị trường, điều mà không phản ánh thật chuẩn xác thông qua số VN-Index Chỉ số VN-Index trì nhiên có số điều chỉnh Theo qui định, vào ngày thứ hai tuần thứ tư tháng tháng hàng năm, HSX thực đổi rổ cổ phiếu số VN30-Index Các bước để chọn 30 cổ phiếu rổ VN30 sau: Bước 1: Chọn 50 cổ phiếu có giá trị vốn hóa thị trường bình qn hàng ngày tháng cao nhất, loại trừ cổ phiếu bị cảnh cáo, kiểm sốt, tạm ngừng giao dịch có thời gian niêm yết tháng Tuy nhiên cổ phiếu có giá trị vốn hóa thuộc Top thị trường yêu cầu thời gian niêm yết tháng trở lên Bước 2: Loại bỏ cổ phiếu có tỉ lệ lưu hành tự (Free-Float) 5% Bước 3: Các cổ phiếu lại sau bước xếp theo thứ tự giá trị giao dịch hàng ngày bình quân tháng giảm dần 20 cổ phiếu thứ hạng chọn vào VN30 Các cổ phiếu thứ hạng từ 21 đến 40 ưu tiên cổ phiếu cũ, sau đến lựa chọn cổ phiếu vào rổ (điều để đảm bảo tính ổn định số) Bước 4: HSX họp hội đồng số để xem xét lần cuối trước công bố rổ số tuần trước ngày bắt đầu giao dịch rổ số Công thức 𝑉𝑁30 − 𝐼𝑛𝑑𝑒𝑥 = tính số VN30-Index sau: 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑣ố𝑛 ℎó𝑎 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 ℎ𝑖ệ𝑛 𝑡ạ𝑖 (𝐶𝑀𝑉) 𝐺𝑖á 𝑡𝑟ị 𝑣ố𝑛 ℎó𝑎 𝑡ℎị 𝑡𝑟ườ𝑛𝑔 𝑐ơ 𝑠ở (𝐵𝑀𝑉) (Tài liệu tham khảo: Giáo trình phân tích đầu tư chứng khốn, NXB Đại học Kinh tế Quốc dân) 37 Mơ hình đối tác bù trừ trung tâm thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Quyết định 366/QĐ-TTg ngày 11/3/2014 Thủ tướng Chính phủ phê duyệt Đề án Xây dựng phát triển TTCK phái sinh Việt Nam, nêu rõ hoạt động tổ chức toán bù trừ CKPS theo mơ hình CCP thuộc chức Trung tâm Lưu ký chứng khoán Việt Nam (VSD) Nghị định 42/2015/NĐ-CP ngày 05/05/2015, Thông tư 11/2016/TTBTC ngày 19/01/2016 Thông tư 23/2017/TT-BTC ngày 16/03/2017 tạo dựng khung pháp lý cho VSD triển khai hoạt động cho TTCK phái sinh vào vận hành năm 2017 Về thành viên bù trừ VSD: Các cơng ty chứng khốn, ngân hàng thương mại, chi nhánh ngân hàng nước đăng ký làm thành viên bù trừ VSD cần đáp ứng đủ điều kiện cung cấp dịch vụ bù trừ toán CKPS Ủy ban Chứng khoán Nhà nước quy định vốn, tình hình tài hạ tầng hệ thống, đáp ứng yêu cầu nhân kết nối hệ thống với hệ thống bù trừ, tốn VSD Cơng ty chứng khốn đăng ký làm thành viên bù trừ với VSD, trước cần hoàn tất thủ tục đăng ký thành viên giao dịch CKPS với Sở Giao dịch chứng khoán Thành viên bù trừ VSD gồm 02 loại: Thành viên bù trừ chung Thành viên bù trừ trực tiếp - Thành viên bù trừ chung: Được thực bù trừ, tốn giao dịch CKPS, khách hàng mơi giới cung cấp dịch vụ bù trừ, toán giao dịch CKPS cho thành viên giao dịch thành viên bù trừ khách hàng thành viên giao dịch - Thành viên bù trừ trực tiếp: Chỉ thực bù trừ, tốn giao dịch CKPS khách hàng mơi giới Theo phạm vi cung cấp dịch vụ, thành viên bù trừ chung cần đáp ứng tiêu chí tài cao so với thành viên bù trừ trực tiếp phải đảm bảo nghĩa vụ tốn cho thành viên khơng bù trừ khách hàng thành viên không bù trừ 38 Về mở tài khoản giao dịch, tài khoản ký quỹ cho nhà đầu tư (NĐT): Sau trở thành thành viên bù trừ Trung tâm Lưu ký chứng khốn Việt Nam (VSD), để tiến hành cung cấp dịch vụ ký quỹ, bù trừ, toán cho khách hàng, tổ chức cần thực khâu mở tài khoản tiền, chứng khoán ký quỹ cho NĐT Thơng tin tài khoản chứng khốn ký quỹ, tài khoản giao dịch CKPS thành viên bù trừ đăng ký với VSD qua hệ thống tài khoản lưu ký nêu rõ loại tài khoản giao dịch tài khoản giao dịch riêng lẻ hay tài khoản giao dịch tổng hợp Tài khoản giao dịch NĐT sau đăng ký thành công vào hệ thống VSD, thông báo cho Sở Giao dịch chứng khốn để NĐT thực giao dịch vào ngày làm việc NĐT phải mở tài khoản giao dịch CKPS thành viên giao dịch tài khoản ký quỹ thành viên bù trừ Trường hợp thành viên giao dịch không thành viên bù trừ, tài khoản ký quỹ NĐT mở thành viên bù trừ thành viên giao dịch định NĐT sử dụng tài khoản giao dịch chứng khoán giao để thực giao dịch CKPS Trường hợp, NĐT chưa có tài khoản khơng muốn sử dụng tài khoản giao dịch chứng khoán giao ngay, thành viên bù trừ cần tiến hành thủ tục mở tài khoản cho NĐT trước đăng ký với VSD Thông tin mở tài khoản cần đăng ký hệ thống lưu ký VSD theo hướng dẫn quy chế hoạt động nghiệp vụ VSD Về vấn đề ký quỹ: Ký quỹ công cụ quản lý rủi ro quan trọng hàng đầu CCP Theo đó, NĐT có trách nhiệm nộp đầy đủ ký quỹ ban đầu cho toàn vị dự kiến mở cho thành viên bù trừ trước thực giao dịch, ngoại trừ giao dịch đối ứng để đóng vị Khoản ký quỹ ban đầu tính tốn dựa tỷ lệ ký quỹ thành viên bù trừ yêu cầu, không thấp tỷ lệ theo quy định VSD Thành viên bù trừ cần nộp ký quỹ theo quy định cho VSD vị đứng tên thành viên bù trừ (bao gồm vị thành viên bù trừ vị khách 39 hàng thành viên bù trừ) trước lệnh giao dịch NĐT chuyển vào hệ thống Sở Giao dịch chứng khoán NĐT/thành viên bù trừ quyền rút tài sản ký quỹ giá trị tài sản ký quý vượt mức ký quỹ yêu cầu mà thành viên bù trừ/VSD quy định Về giao dịch, toán hàng ngày: Lệnh giao dịch NĐT sau khớp hệ thống giao dịch Sở Giao dịch chứng khoán chuyển sang VSD để vị ghi nhận thông tin theo tài khoản giao dịch Tiếp đó, hệ thống CCP tính tốn nghĩa vụ ký quỹ kiểm tra nghĩa vụ với số dư tài sản ký quỹ tài khoản NĐT, để giám sát tỷ lệ sử dụng tài sản ký quỹ cảnh báo trường hợp nghĩa vụ ký quỹ vượt/vượt số dư tài sản ký quỹ Trường hợp vượt, tài khoản giao dịch NĐT bị tạm ngừng giao dịch mở CKPS NĐT bổ sung tài sản ký quỹ đóng bớt vị Cuối ngày giao dịch, kết lỗ lãi vị VSD tính tốn cho danh mục đầu tư tài khoản giao dịch tổng hợp lại nghĩa vụ tốn rịng theo thành viên bù trừ NĐT bên lỗ có trách nhiệm chuyển tiền cho thành viên bù trừ để thành viên bù trừ chuyển cho NĐT bên lãi Theo nghĩa vụ toán rịng VSD tính tốn cho thành viên, thành viên bù trừ bên phải trả chuyển cho VSD để VSD chuyển cho thành viên bù trừ bên nhận vào ngày làm việc sau liền kề Về toán đáo hạn: Tại giai đoạn đầu triển khai thị trường, Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội dự kiến phát hành 02 sản phẩm phái sinh hợp đồng tương lai số chứng khoán hợp đồng tương lai trái phiếu phủ - Hợp đồng tương lai số chứng khốn có hình thức tốn đáo hạn tiền việc tốn lãi lỗ vị phát sinh ngày giao dịch cuối hợp đồng - Hợp đồng tương lai trái phiếu phủ dự kiến tốn hình thức chuyển giao vật chất Nghĩa là, bên bán chuyển giao trái phiếu phủ theo danh sách 40 trái phiếu chuyển giao bên mua tốn tiền tương ứng với trái phiếu nhận Tuy nhiên, trường hợp thành viên bù trừ không chứng minh khả toán, VSD thực toán hợp đồng tương lai trái phiếu phủ tiền, tốn lãi lỗ vị phát sinh ngày giao dịch cuối hợp đồng Ngoài ra, thành viên bù trừ phải chịu khoản bồi thường cho thành viên bù trừ liên quan theo giá trị VSD xác định Hiện nay, công tác chuẩn bị từ xây dựng hạ tầng công nghệ, ban hành quy chế hướng dẫn hoạt động nghiệp vụ, đến công tác tuyên truyền, đào tạo cho NĐT, thành viên thị trường Sở Giao dịch chứng khốn Hà Nội VSD phối hợp hồn tất, tạo sở sẵn sàng cho việc khai trương TTCK phái sinh vào tháng 5/2017 theo đạo quan quản lý (Tài liệu tham khảo: Trung tâm lưu ký chứng khốn Việt Nam (2017)) 41 Mơ hình định giá hợp đồng tương lai tài sản sở tạo dịng tiền Trrong mơ hình này, ta đề cập đến hợp đồng tương lai dựa số VN30 Kí hiệu: S0: Giá giao tài sản sở thời điểm ST: Giá giao tài sản sở thời điểm đáo hạn hợp đồng f0(T): Giá tương lai hợp đồng fT(T): Giá hợp đồng tương lai thời điểm đáo hạn s: Chi phí tồn trữ iS0: Chi phí hội việc nắm giữ tài sản Với đặc thù khơng có chi phí tồn trữ nên việc trì hợp đồng tương lai số cổ phiếu khơng phát sinh chi phí tồn trữ (s) Bên cạnh đó, chất số cổ phiếu thước đo đại diện cho danh mục đầu tư gồm nhiều loại cổ phiếu chọn lựa theo tiêu chuẩn cụ thể Vì việc nắm giữ hợp đồng tương lai số cổ phiếu mang lại cho dòng tiền cổ tức xuyên suốt thời kỳ tồn hợp đồng (Dt) Như vậy, thời điểm đáo hạn giá trị hợp đồng VT = ST + DT – (ST - f0(T)) = f0(T) + DT Mơ hình chi phí lưu trữ HĐTL số cổ phiếu (VN30) Tuy vậy, lúc ta không phép bỏ qua phép tốn chiết khấu chi phí hội không phản ánh thời gian tồn giao dịch, phải điều 42 chỉnh giá nhằm phản ánh chi phí hội suốt thời gian tồn giao dịch Như vậy: Trong đó, DT giá trị tương lai tất dòng cổ tức nhận thời kỳ tồn giao dịch Chúng ta điều chỉnh công thức lần nhằm phản ánh rõ giá dòng cổ tức Với D0 giá tất dòng cổ tức thời điểm ban đầu: Với giả định việc chi trả cổ tức thực liên tục với tỷ suất cổ tức không đổi δc ghép lãi liên tục Lúc này, công thức định giá tương lai viết lại ngắn gọn sau: Thơng qua mơ hình này, dễ dàng thấy tác động hoạt động chi trả cổ tức lên biến động giá tương lai Cụ thể, tỷ lệ chi trả cổ tức (δc) cao lãi suất phi rủi ro, việc chi trả cổ tức làm giảm giá tương lai hay nói cách khác, người mua địi hỏi mức chi trả thấp chi phí lưu trữ bù đắp gia tăng thu nhập cổ tức Ngược lại, tỷ lệ chi trả cổ tức (δ c) thấp lãi suất phi rủi ro, việc chi trả cổ tức làm gia tăng mức giá tương lai hợp đồng (Tài liệu tham khảo: Vietstock (2017) Mô hình định giá hợp đồng tương lai) ... THỰC TRẠNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VIỆT NAM 2. 1 Tổng quan thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam 2. 1.1 Hàng hóa giao dịch thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Thị trường. .. 9 72. 0 975.6 969.5 55,799 34,151 -2. 50 (-0 .26 %) 22 /11 /20 20 VN30F2M 973.1 969.0 973.5 968.0 101 28 9 -3 (-0.31%) 22 /11 /20 20 VN30F20 12 975.5 9 72. 0 975.6 969.5 55,799 34,151 -2. 50 (-0 .26 %) 22 /11 /20 20... trường Chứng khoán phái sinh Việt Nam giai đoạn 20 17 – 20 20 - Phạm vi đề tài: đề tài nghiên cứu hoạt động hàng hóa phái sinh thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam mối quan hệ với thị trường