THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN PHÁI SINH VIỆT NAM

Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam LỜI MỞ ĐẦU Tính tới thời điểm (T4/2012) chưa có văn pháp lý thức từ phía quan pháp lý cho phép thực loại hình giao dịch chứng khốn phái sinh sản phẩm từ chứng khoán (trừ giao dịch ký quỹ margin) Luật chứng khốn 2006 có định nghĩa mơt số loại chứng khốn phái sinh, song thực tế chưa có thị trường phái sinh thức Việt Nam Có nhiều nguyên nhân đưa ra, song thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam q trình hồn thiện tảng cung – cầu, hạ tầng công nghệ TTCK sở Để có TTCK vững mạnh trước hết cần có thị trường hàng hóa sở ổn định, với hệ thống công nghệ giao dịch, toán bù trừ đại Đồng thời quan quản lý phải đảm bảo đủ khả giám sát mặt pháp lý lẫn công nghệ Tất yếu tố thị trường Việt Nam xây dựng Đây nguyên nhân dẫn đến việc ứng dụng sản phẩm CKPS lộ trình nghiên cứu áp dụng Tuy nhiên thực tiễn thị trường cho thấy, trước nhu cầu phát triển sản phẩm để tăng doanh thu, tìm kiếm lợi nhuận chênh lệch phịng ngừa rủi ro, cơng ty chứng khốn (CTCK) nhà đầu tư cá nhân tìm cách “lách luật” để triển khai sản phẩm giao dịch hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai số sản phẩm có hình thức CKPS thỏa thuận mua lại, giao dịch ký quỹ, bán khống Hầu hết sản phẩm có hình thái CKPS chưa có quy định pháp luật cụ thể nào, đặc biệt giao dịch liên quan đến cổ phiếu Với mục tiêu tổng hợp thông tin đánh giá vấn đề, tiểu luận “Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam” đề cập đến số sản phẩm CKPS điển hình áp dụng thời gian qua thị trường chứng khoán Việt Nam so sánh với thông lệ quốc tế bao gồm: hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai, thỏa thuận mua lại, giao dịch ký quỹ, bán khống; cách thức quan quản lý áp dụng; tồn tại, hạn chế TTCK Việt Nam, nguyên nhân đưa số giải pháp cho vấn đề - Trang 2- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU .Trang I.Tổng quan thị trường chứng khoán phái sinh Trang Khái niệm Trang Các loại chứng khoán phái sinh bản: Trang 2.1 Hợp đồng kỳ hạn Trang 2.2 Hợp đồng tương lai Trang 2.3 Hợp đồng quyền chọn Trang 2.3.1 Quyền chọn mua 2.3.2 Quyền chọn bán 2.4 Hợp đồng hoán đổi Trang Ứng dụng cơng cụ chứng khốn phái sinh Trang II Đánh giá trạng thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Trang Các loại hình CKPS sản phẩm giao dịch Trang 1.1 Các loại hình CKPS .Trang 1.1.1 Hợp đồng quyền chọn: 1.1.2 Hợp đồng tương lai số 1.2 Các sản phẩm giao dịch có tính chất CKPS Trang 11 1.2.1 Repo chứng khoán 1.2.2 Giao dịch ký quỹ 1.2.3 Bán khống Các biện pháp quản lý Trang 17 Tồn hạn chế Trang 18 Triển vọng TTCKPS Việt Nam Trang 19 III Giải pháp phát triển TTCK Việt Nam Trang 20 KẾT LUẬN .Trang 23 - Trang 3- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam I Tổng quan thị trường chứng khoán phái sinh: Khái niệm: - Chứng khoán phái sinh (derivatives) công cụ phát hành sở cơng cụ có cổ phiếu, trái phiếu, nhằm nhiều mục tiêu khác phân tán rủi ro, bảo vệ lợi nhuận tạo lợi nhuận Các chứng khốn phái sinh địn bẩy, làm tăng nhiều lần giá trị các đối tượng đầu tư cổ phiếu, trái phiếu, để đảm bảo giá cổ phiếu, trái phiếu có thay đổi giá cơng cụ phái sinh trì mức ban đầu - Thị trường chứng khoán phái sinh thị trường phát hành mua bán lại chứng từ tài chính, quyền mua cổ phiếu, chứng quyền, hợp đồng quyền chọn Các công cụ phái sinh phong phú đa dạng, nhìn chung có cơng cụ Hợp đồng kỳ hạn (Forwards), Hợp đồng tương lai (Futures), Quyền chọn (Options) Hợp đồng hoán đổi (Swaps) Các loại chứng khoán phái sinh bản: 2.1 Hợp đồng kỳ hạn: a Khái niệm Hợp đồng kì hạn thỏa thuận mua bán số lượng định tài sản sở( chứng khốn,có thể cổ phiếu, trái phiếu, ) mức giá xác định thời điểm tương lai b Đặc điểm - Được mua bán thị trường OTC thể chế tài với thể chế tài với cá nhân, tổ chức khác - Khơng chuẩn hóa mà dựa nguyên tắc thỏa thuận, ký quỹ, tức khơng có tổ chức đứng đảm bảo tính thực hợp đồng ( rủi ro hợp đồng bị phá vỡ bên không thực hợp đồng) - Thông tin nhà đầu tư cần quan tâm : ngày đáo hạn hợp đồng, kì hạn hợp đồng giá xác định áp dụng ngày toán (giá kì hạn) - Được sử dụng để kiếm lời (đầu cơ) phòng ngừa rủi ro (lo sợ giá lên – mua Forward ; lo sợ giá xuống – bán Forward) c Giao dịch Forward: - Vị mua (long position): người nắm giữ vị mua có nghĩa vụ mua tài sản sở theo giá thỏa thuận vào ngày đáo hạn hợp đồng - Vị bán (short position): người nắm giữ vị bán có nghĩa vụ bán tài sản sở theo giá thỏa thuận vào ngày đáo hạn hợp đồng 2.2 Hợp đồng tương lai a Khái niệm: Tương tự hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai thỏa thuận người mua người bán số lượng định tài sản sở (chứng khoán) giao vào thời hạn tương lai mức giá xác định… - Trang 4- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam b Đặc điểm: - Được niêm yết sở giao dịch: nhà đầu tư mua bán Futures với Sở giao dịch (Sở giao dịch đóng vai trị trung gian,tự động tìm đối tác mua bán cho Futures) - Futures tiêu chuẩn hóa số lượng, chất lượng (do Sở giao dịch quy định); thời hạn giao hàng thời điểm toán (theo tháng) - Trung tâm toán bù trừ (Clearing House) làm trung gian, chịu trách nhiệm tìm đối tác, khớp lệnh mua bán, đảm bảo việc thực hợp đồng (Kiểm soát rủi ro toán) - Các khoản lỗ lãi từ hợp đồng Trung tâm toán bù trừ điều chỉnh hàng ngày tài khoản - Tính khoản Futures cao Forward - Để thoát khỏi cam kết trước ngày toán, bên bán (mua) hợp đồng đối ứng, để thoát khỏi vị nghĩa vụ hợp đồng - Thơng tin nhà đầu tư cần quan tâm: ngày đáo hạn hợp đồng, kì hạn hợp đồng giá xác định áp dụng ngày toán (giá tương lai) - Futures sử dụng nhằm mục đích đầu chủ yếu, thường khơng có giao hàng Ngồi ra, cịn sử dụng để phòng ngừa rủi ro (tương tự hợp đồng kì hạn) c Giao dịch Futures - Vị mua, bán tương tự Forward 2.3 Hợp đồng quyền chọn Hợp đồng quyền chọn gồm: Quyền chọn mua - call options quyền chọn bán – put options a Khái niệm: Là hợp đồng mang lại cho người sở hữu quyền mua (quyền chọn mua) quyền bán (quyền chọn bán) cổ phiếu sở vào thời điểm định với mức giá định sẵn (giá thực hiện) - Người mua quyền chọn phải trả khoản phí cho người bán quyền chọn - Giá quyền chọn (phí quyền chọn) thay đổi theo giá chứng khoán theo thời gian, phản ánh hội mà hợp đồng mang lại lợi nhuận cho người mua Chứng khoán biến động mạnh thời gian đáo hạn dài phí quyền chọn cao b Đặc điểm: - Tồn cổ phiếu sở - Trước ngày đáo hạn, người có quyền chọn : giữ quyền chọn theo dõi giá cổ phiếu, thực quyền chọn, bán quyền chọn thị trường để quyền chọn hết hạn - Có thể thực vào ngày đáo hạn (Hợp đồng quyền chọn kiểu Châu Âu –European Options) thực vào ngày thời hạn quyền chọn (Hợp đồng quyền chọn kiểu Mỹ - American Options, phí quyền chọn cao hơn) - Trang 5- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam - Thông tin nhà đầu tư cần quan tâm: Loại quyền (chọn mua bán - call put option), Chủng loại khối lượng hàng hóa sở (underlying asset), Giá thực hàng hóa sở (strike price), Ngày hết hạn (expiration date), Điều kiện tốn (Settlement terms),Phí quyền chọn(Premium) c Các giao dịch quyền chọn chứng khoán (kiểu Mỹ) - Long call: mua quyền chọn mua cổ phiếu; - Long put: mua quyền chọn bán cổ phiếu - Short call: bán khống cổ phiếu bán quyền chọn mua; - Short put: mua cổ phiếu bán quyền chọn bán 2.3.1 Quyền chọn mua (Call) Nhà đầu tư dự đoán giá cổ phiếu A tăng định mua vào Nhà đầu tư mua quyền chọn mua cổ phiếu A Nếu giá cổ phiếu A tăng cao giá thực quyền chọn , lúc NĐT thực quyền mua ( mua rẻ), sau bán lại Cổ phiếu A Nếu giá cổ phiếu A giảm ( thấp giá thực hiện), NĐT khơng thực quyền mua phí quyền chọn (Premium) để trả cho người bán Quyền chọn mua 2.3.2 Quyền chọn bán (Put): Nhà đầu tư dự đoán giá cổ phiếu A giảm muốn bán.NĐT mua quyền chọn bán Nếu giá cổ phiếu thị trường thấp giá thực hiện, nhà đầu tư mua cổ phiếu thị trường, thực quyền chọn bán ( bán giá cao giá thị trường) Nếu giá cổ phiếu cao giá thực hiện, NĐT khơng thực quyền bán phí quyền chọn cho người bán Quyền chọn bán Nguồn: Wikipedia, http://tuoitre.vn/Kinh-te/Tai-chinh-Chung-khoan/Tu-vanChung-khoan/321977/Chung-khoan-phai-sinh-tt-Hop-dong-ky-han.html 2.4 Hợp đồng hoán đổi Hợp đồng hoán đổi hợp đồng hai bên nhằm hốn đổi dịng tiền lấy dòng tiền khác Những dòng tiền gọi thành phần hợp đồng hốn đổi Những dịng tiền tính dựa giá trị nguyên tắc danh nghĩa, mà giá trị danh nghĩa thường không trao đổi bên Kết hợp đồng hốn đổi sử dụng để tạo giá trị hàng hóa sở khơng đảm bảo tài trợ, bên kiếm lời hay chịu lỗ từ biến động không ký gởi khoản giá trị danh nghĩa tiền mặt hay tài sản đảm bảo  Hợp đồng hoán đổi cổ phiếu (equity swap): hợp đồng hoán đổi mà tổ hợp dòng tiền thỏa thuận trao đổi hai bên vào ngày xác định tương lai Hai dòng tiền thường đề cập vế hợp đồng Swap; hai vế thường gắn với lãi suất thả LIBOR Vế xem vế Vế lại dựa kết cổ phiếu số thị trường Vế xem vế cổ phiếu Hầu hết hợp đồng loại gồm vế lãi suất thả vế cổ phiếu, số loại hợp đồng tồn với hai vế cổ phiếu - Trang 6- Thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam Ví dụ: Hợp đồng Swap số: Bên A hoán đổi 5.000.000 bảng với lãi suất LIBOR + điểm lấy 5.000.000 bảng (dựa vào số FTSE giá trị danh nghĩa 5.000.000) Trong trường hợp bên A trả cho bên B mức lãi suất thả LIBOR+ điểm số tiền danh nghĩa 5.000.000 nhận lại từ bên B gia tăng theo tỉ lệ phần trăm sổ cổ phiếu FTSE cho giá trị danh nghĩa 5.000.000 bảng Ứng dụng công cụ chứng khoán phái sinh: Chứng khoán phái sinh chủ yếu dùng để phịng ngừa rủi ro nhằm mục đích đầu II Đánh giá trạng thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam: Các loại hình CKPS sản phẩm giao dịch 1.1 Các loại hình CKPS 1.1.1 Hợp đồng quyền chọn: Tại Việt Nam, Hợp đồng quyền chọn đưa vào thực thử nghiệm cho giao dịch tiền tệ Tuy nhiên, việc thử nghiệm tạm thời dừng lại cuối tháng năm 2009 Cho đến chưa có văn thức cho phép hướng dẫn thực nghiệp vụ quyền chọn thị trường Giai đoạn cuối năm 2010, TTCK bật lên kiện liên quan tới giao dịch quyền chọn việc CTCK VNdirect (VNDS) đưa vào thực sản phẩm quyền chọn với mục đích tăng thêm hội kinh doanh thông qua việc giúp nhà đầu tư giao dịch quyền chọn mua quyền chọn bán cổ phiếu tùy theo xu hướng biến động giá thị trường cổ phiếu TTCK thức Nếu dự đoán giá cổ phiếu xuống, nhà đầu tư mua quyền chọn bán cổ phiếu với giá xác định trước (gọi giá thực hiện) trả phí cho CTCK Từ mua quyền chọn bán đến đáo hạn, thấy giá cổ phiếu giảm xuống mức giá thỏa thuận hợp đồng nhà đầu tư có quyền mua cổ phiếu thị trường bán cho CTCK với mức giá quy định hợp đồng Ngược lại, dự đoán cổ phiếu lên nhà đầu tư mua quyền chọn mua cổ phiếu mức giá thực trả phí cho CTCK Trong khoảng thời gian mua quyền chọn tính đến đáo hạn, thấy giá cổ phiếu thị trường tăng, nhà đầu tư có quyền yêu cầu CTCK phải bán cho cổ phiếu với mức giá quy định Trên Internet tồn số trang website cho phép nhà đầu tư thực giao dịch quyền chọn là: http://www.sanotc.com http://www.quyenmua.com Nhà đầu tư sau đăng ký làm thành viên trực tiếp trao đổi thơng tin để mua bán quyền chọn mua bán cổ phiếu Đa phần quyền chọn liên quan tới cổ phiếu OTC - Trang 7- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Ví dụ: Thơng tin giao dịch quyền mua đăng website sanotc.com Trong trường hợp VNDS, danh mục cổ phiếu VNDS sử dụng cho dịch vụ quyền chọn bao gồm khoảng 20 cổ phiếu có tính khoản cao hai sàn giao dịch Thời gian tối thiểu cho hợp đồng tháng tối đa tháng Mức phí ký hợp đồng VNDS thu trước 7%/giá trị hợp đồng/tháng 10 - 12%/3 tháng (tùy mã cổ phiếu) Hợp đồng quyền chọn có khối lượng tối thiểu 10.000 CP trở lên Ví dụ: Nhà đầu tư chọn mã chứng khoán X với giá chốt thời điểm chọn 20.000VND/1 cổ phiếu Nếu nhà đầu tư dự báo sau 01 tháng giá cổ phiếu giảm xuống ký hợp đồng mua quyền chọn bán X với mức phí phải trả cho VNDS 7% x 20.000 x 10.000 =14 triệu VND Đến ngày thực hợp đồng, giá giao dịch thực tế X đạt 15.000 VND/CP nhà đầu tư thu lợi nhuận 5.000 VND/1 cổ phiếu, tương đương mức lời 50 triệu VND Nếu trừ phí trả cho VNDS, phí giao dịch thuế thu nhập cá nhân thực tế nhà đầu tư có lợi nhuận khoảng 30 triệu VND Trong trường hợp giá cổ phiếu tăng lên so với giá chốt hợp đồng nhà đầu tư có quyền bỏ khơng thực hiệp hợp đồng khoản phí 7% đóng trước cho VNDS Ngược lại, nhà đầu tư dự báo cổ phiếu X tăng lên cao sau tháng mua quyền chọn mua Cách giao dịch đến ngày thực tương tự mua quyền chọn bán Để hợp pháp hóa hoạt động VNDS hình thành “Hợp đồng hợp tác đầu tư” Tuy nhiên, thấy chất thỏa thuận không khác so với thỏa thuận hợp đồng quyền chọn Nói cách khác, “Hợp đồng hợp tác đầu tư” bao hàm đặc trưng đầy đủ “hợp đồng quyền chọn”, chưa có văn pháp quy quy định quyền - Trang 8- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam chọn Vì vậy, sau thời gian ngắn thực VNDS vướng phải rắc rối pháp lý sản phẩm quyền chọn 1.1.2 Hợp đồng tương lai số: Tại Việt Nam, có nghiệp vụ hợp đồng kỳ hạn áp dụng thị trường ngoại tệ thị trường hàng hóa (cà phê) nghiệp vụ hợp đồng tương lai (một loại hình hợp đồng kỳ hạn quy chuẩn) chưa phép áp dụng lĩnh vực Tuy nhiên, thời điểm đầu năm 2010, có số dấu hiệu ban đầu loại hình hợp đồng tương lai sau sản phẩm không phép áp dụng Sau Chính phủ có văn số 369/TB-VPCP ngày 30/12/2009 u cầu chấm dứt họat động kinh doanh vàng tài khoản nước hình thức, có số doanh nghiệp chuyển sang loại hình kinh doanh cịn mẻ Việt Nam, sản phẩm đầu tư số chứng khốn Điển hình cho hoạt động kinh doanh việc Công ty vàng giới (VTG) giới thiệu sản phẩm có tên gọi VTG-VN-Index Chỉ số sở biến động thực tiễn Vn-Index để làm xác định Theo giới thiệu công ty, đầu tư vào sản phẩm này, nhà đầu tư đạt tỷ suất lợi nhuận tỷ suất lợi nhuận số Vn- Index khoảng thời gian Cơng ty VTG đưa ví dụ minh họa: Chỉ số Vn-Index ngày 17/12/2009 07/1/2010 434,87 điểm 533,34 điểm tỷ suất lợi nhuận Vn-Index thời gian 22,64% Ngày 17/12/2009, đơn vị sản phẩm VTG-VN-Index có giá trị 434,87*10.000đ = 4.348.700đ tới ngày 07/01/2010, đơn vị VTG-VN-Index có giá trị 533,34*10.000đ = 5.333.400đ Như vậy, nhà đầu tư mua VTG-VN-Index ngày 17/12/2009 bán vào ngày 07/01/2010 đạt tỷ suất lợi nhuận là: (5.333.400 – 4.348.700)/4.348.700 = 22,64% với tỷ suất lợi nhuận VN Index Theo VTG, ưu điểm sản phẩm là:  Sản phẩm đảm bảo với tỷ suất sinh lời thị trường dài hạn, số VnIndex thường có xu hướng tăng trưởng với tỷ suất lợi nhuận cao Tỷ suất lợi nhuận cao hiệu ứng lãi suất kép giúp cho vốn nhà đầu tư tăng trưởng theo thời gian;  Tính khoản cao, sản phẩm VTG-Index danh mục toàn gần 200 cổ phiếu tạo số Vn- Index Sản phẩm VTG-Index thực chất danh mục đầu tư gồm cổ phiếu có vốn hóa giá trị giao dịch lớn Tỷ lệ % blue-chip tính theo cơng thức toán học nhằm giúp cho sản phẩm VTG-VN-Index đạt tỷ suất lợi nhuận độ rủi ro với Index Khi nhà đầu tư muốn lý hợp đồng, sau ngày (T+3) nhận số tiền Số đơn vị nhân với số Vn-Index đóng cửa nhân với 10.000 đ;  Sản phẩm loại bỏ rủi ro cục (rủi ro không hệ thống): rủi ro cục rủi ro ngành/ công ty gây nhà đầu tư đầu tư vào cổ phiếu Rủi ro làm cho tỷ suất lợi nhuận cổ phiếu cao thấp thất - Trang 9- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam thường, khó quản lý Sản phẩm VTG-Index theo sát số thị trường nên loại bỏ rủi ro nêu  Có chế hỗ trợ chuyển nhượng sản phẩm nhà đầu tư, giúp nhà đầu tư nhận tiền mặt sau chuyển nhượng (T+0) Định nghĩa hợp đồng tương lai số: Hợp đồng tương lai số cổ phiếu (stock index futures): Là loại chứng khốn kết hợp đặc tính hợp đồng tương lai hàng hóa thơng thường giao dịch chứng khốn có sử dụng số cổ phiếu tổng hợp Nhà đầu tư đầu biến động thị trường mua hợp đồng tương lai số để phòng hộ cho vị mua (long position) rõ ràng khơng thể chuyển giao số cổ phiếu cho người mua hợp đồng tương lai Những hợp đồng tương lai phổ biến giao dịch điện tử E-mini S&P 500 Nasdaq 100, Dow Jones tổng hợp Cũng mua quyền chọn hợp đồng tương lai số chứng khoán Nguồn: Barron’s financial studies, Từ điển thuật ngữ tài đầu tư (trang 678) Hợp đồng tương lai số cổ phiếu (stock index futures contract): Là hợp đồng chuẩn hóa hai bên mà theo bên (người bán) đồng ý giao cho bên (người mua) thời điểm tương lai (ngày đáo hạn, ngày giao hàng) khối lượng cố định (quy mô hợp đồng) số cổ phiếu với mức giá thỏa thuận (giá hợp đồng tương lai) toán vào ngày đáo hạn (nhưng thiết lập từ ngày hai bên tham gia vào hợp đồng) Nguồn: Giáo trình CIIA phần CKPS, Azek (Thụy Sỹ) Về mặt lý thuyết, hợp đồng tương lai hợp đồng chuẩn hóa để giao dịch mua hay bán số lượng hàng hóa định mức giá định vào ngày xác định tương lai Đến ngày giao hàng, hàng chuyển từ người bán cho người mua người mua phải toán tiền cho người bán theo giá xác định hợp đồng trước Để khỏi hợp đồng trước đáo hạn, bên tham gia hợp đồng chuyển nhượng hợp đồng cho bên khác theo giá thị trường, kết thúc hợp đồng tương lai nghĩa vụ kèm theo Ví dụ: Nhà đầu tư A bán cho nhà đầu tư B 10.000 cổ phiếu X giao tháng 7/2011 theo hợp đồng tương lai với giá 25.000 đồng/cổ phiếu Đến tháng 7/2011, giá cổ phiếu X tăng lên 35.000 đồng/cổ phiếu A phải giao cho B 10.000 cổ phiếu X với giá 25.000 đồng A giao cổ phiếu X mà toán cho B 100 triệu đồng (= 10.000 cổ phiếu × 10.000 đồng/cổ phiếu (chênh lệch giá thị trường giá hợp đồng)) Nếu hàng hóa sở số cổ phiếu, ta có ví dụ sau hợp đồng tương lai số cổ phiếu: Ví dụ: HĐTL số cổ phiếu thị trường CKPS châu Âu: - Trang 10- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Một nhà đầu tư mua hợp đồng tương lai số chứng khoán Thuỵ Sĩ (SMI) với giá 7.750 Các thông số liên quan bao gồm: Đơn vị giao dịch: Một HĐTL; Đơn vị yết giá: Điểm số (ở điểm); Giá trị đơn vị yết giá: 10 franc Thuỵ Sỹ Vào ngày tốn, số SMI đóng cửa mức 7.810 điểm Điều có nghĩa số SMI đóng cửa mức tăng, giá trị vị nhà đầu tư tăng lên với mức sau: x (7.810 – 7.750) x 10 = 1.200 franc Đây khoản lãi ròng nhà đầu tư Với trường hợp VTG nêu trên, nhận thấy VTG-VN-Index khơng mang đầy đủ đặc trưng hợp đồng tương lai số khơng phải loại hình hợp đồng tương lai khác; điều kiện hợp đồng tương lai giá giao hàng tương lai không xác định Kết giao dịch cuối xác lập vị lãi/lỗ hợp đồng tương lai Chính vậy, vào thời điểm VTG bắt đầu thực sản phẩm, nhận thấy thời điểm chưa hội tụ điều kiện tiền để sở hạ tầng công nghệ, quản lý giám sát, UBCKNN yêu cầu công ty VTG phải chấm dứt hoạt động kinh doanh hợp đồng tương lai số 1.2 Các sản phẩm giao dịch có tính chất CKPS 1.2.1 Repo chứng khoán a Khái niệm Repo chứng khoán giao dịch mua/bán lại chứng khoán có kỳ hạn sử dụng thị trường tài Đây loại hình giao dịch mà nhà đầu tư mua bán chứng khốn (trái phiếu, cổ phiếu…) khoảng thời gian thỏa thuận định với CTCK (thông thường năm hợp đồng repo cơng cụ thị trường tiền tệ) với giấy tờ có giá làm tài sản đảm bảo NHÀ ĐẦU TƯ Hợp đồng repo (giá mua) bán CK(giá bán xđ tđ kí HĐ) CTCK HĐ đến hạn Giá bán lại = Giá mua x (1 + lãi suất repo/365 x số ngày mua chứng khoán) - b Đặc trưng hợp đồng repo chứng khoán Cổ phiếu mang repo phải có tên danh sách cổ phiếu mà CTCK chấp nhận repo Hai bên hợp đồng nhà đầu tư CTCK Nhà đầu tư ký hợp đồng mua bán có kỳ hạn với CTCK với điều khoản bán cổ phiếu cho CTCK theo giá thỏa thuận, thông thường từ 30-65% so với giá thị trường cổ phiếu - Trang 11- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam - - - - - - Khi đến hạn, nhà đầu tư mua lại số cổ phiếu với với giá bán cộng với khoản phí gọi “lãi suất repo” tính tổng giá trị khoản mua bán thông thường tương đương với lãi suất cho vay ngân hàng (có cơng ty tính với cách khác giá mua lại với giá cao giá bán ban đầu; chênh lệch hai giá coi lãi suất repo) Trong suốt thời gian hợp đồng giá cổ phiếu giảm q đến tỷ lệ (thơng lệ 20%), CTCK có quyền nắm giữ bán cổ phiếu (thanh lý) để thu hồi vốn Nếu giá bán thấp giá mua nhà đầu tư phải nộp bù cho CTCK; ngược lại, giá bán cao giá công ty mua nhà đầu tư theo hợp đồng trước khoản chênh lệch trả lại cho nhà đầu tư Mọi quyền lợi liên quan đến cổ phiếu thời hạn hợp đồng thuộc nhà đầu tư (cổ tức nhận CTCK khấu trừ nhà đầu tư thực mua lại) Như vậy, giao dịch “repo” Việt Nam gần với hình thức giao dịch Bán/Mua lại cổ phiếu đa số “repo” Việt Nam khơng có khác giá bán ban đầu giá mua lại cổ phiếu Xét mặt lãi suất loại giao dịch “repo” này, nhà đầu tư vay tiền với mức lãi suất tương đương lãi suất ngân hàng; đồng thời đáp ứng nhu cầu vốn mà khơng cần phải bán chứng khốn Một điểm lưu ý khác so với thông lệ quốc tế, cơng cụ chứng khốn sở cổ phiếu, khác với trái phiếu giao dịch repo điển hình nước khác c Ưu điểm Về phía nhà đầu tư, repo cổ phiếu cho phép họ bán cổ phiếu với giá thấp cần tiền, có quyền sở hữu số cổ phiếu repo, tăng hiệu kinh doanh nhờ việc có thêm khoản tiền repo cổ phiếu Trong thời gian chuyển nhượng, nhà đầu tư hưởng cổ tức quyền lợi phát sinh khác từ cổ phiếu (như quyền dự họp đại hội đồng cổ đông, quyền biểu v.v ) So với việc vay cầm cố, với nghiệp vụ repo, nhà đầu tư có khoản tiền lớn với lãi suất hấp dẫn Đó chưa kể đến việc repo với giá cao, nhà đầu tư tận dụng tối đa nguồn vốn đầu tư bỏ ra; họ CTCK cung cấp thông tin đầy đủ, chi tiết liên quan đến cổ phiếu mà họ repo Về phía CTCK, nghiệp vụ repo cho phép CTCK có quyền kinh doanh chứng khoán mua suốt thời hạn hợp đồng, điều làm gia tăng lợi nhuận cho cơng ty Đó cịn chưa kể đến việc, với nghiệp vụ repo, cách gián tiếp, CTCK trở thành chủ thể cho vay hợp pháp, điều mà trước có ngân hàng quỹ tín dụng có Về phía thị trường tiền tệ nói chung, nghiệp vụ repo làm tăng tính khoản cho thị trường tạo điều kiện thuận lợi cho nhà đầu tư tiếp cận vốn vay từ CTCK nhờ việc cạnh tranh công ty nghiệp vụ repo d Hạn chế - Trang 12- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam - - - - - - - Rủi ro từ biến động giá thường hay gặp Chứng khoán giá thị trường diễn biến ảm đạm NĐT khơng mua lại chứng khốn cam kết Khi đó, cơng ty chứng phải “ơm” ln chứng khốn bị giá Để thu hồi vốn, họ buộc phải lý chứng khoán cầm cố Đối với CTCK thực repo rủi ro khoản.công ty chứng khoán phải đối mặt với rủi ro từ khách hàng Đa số NĐT thị trường Việt Nam thiếu tiềm lực tài chính, nên gặp diễn biến bất lợi, họ bán tháo cổ phiếu để cắt lỗ Vì thế, vào năm 2007, khơng phải đợi Ủy ban chứng khoán Nhà nước lên tiếng mà tự Cơng ty chứng khốn SBSC, ACBS phải tạm đóng cửa hoạt động repo Về phía NĐT, sử dụng repo tức họ chọn đường đầu tư vốn vay Vì thế, NĐT phải nhắm đến lợi nhuận sở tính tốn phần lãi vay chi phí đầu tư.Tuy nhiên, khơng trường hợp NĐT đánh giá tính tốn sai (thị trường không khởi sắc họ tưởng, hay cổ phiếu khơng hấp dẫn họ phân tích) Trong NĐT cịn phải chịu thêm áp lực thời gian tốn vay Ngồi ra, repo hoạt động nhạy cảm rủi ro khơng phụ thuộc vào “sức khoẻ” doanh nghiệp nước, khả tài nhà đầu tư hay trình độ quản lý quan có thẩm quyền, mà bị tác động lớn từ tình hình kinh tế giới e Thực trạng sử dụng repo chứng khoán thị trường CK Việt Nam: Trên TTCK Việt Nam, hoạt động Repo chứng khoán bắt đầu phát triển vào năm 2006-2007 Tuy nhiên, trước bối cảnh khó khăn TTCK Việt Nam, giảm điểm liên tục VN-Index nửa cuối năm 2008 nửa đầu năm 2009 khiến hoạt động Repo giảm sút ngưng trệ Giai đoạn TTCK tự OTC giai đoạn trầm lặng Repo lên chế linh hoạt để tăng tính khoản cho cổ phiếu “…cuối năm 2010 giới đầu tư Hà Nội rộ lên việc tìm mua cổ phiếu CTCP Đầu tư phát triển đa quốc gia (IDI), sau có thơng tin cơng ty chào sàn quý III HoSE, với giá 36.000 VND/1 cổ phiếu Trên thị trường, giá cổ phiếu giao dịch mức 23.000 VND/1 cổ phiếu, repo với giá 13.000 VND/1 cổ phiếu Cổ phiếu CTCP Bất động sản Eximbank giao dịch mức 15.000 VND/1 cổ phiếu, repo với giá 12.000 VND/1 cổ phiếu Cổ phiếu CTCP Đầu tư PVIF giao dịch mức 14.300 VND/1 cổ phiếu, repo với giá 10.000 VND/1 cổ phiếu Trước niêm yết, cổ phiếu QCG CTCP Quốc Cường Gia Lai CTCK VNDirect repo với mức giá cao Khi đó, giá cổ phiếu giao dịch thị trường tự mức 50.000 VND/1 cổ phiếu nhà đầu tư phải bỏ 15.000 VND/CP để mua, CTCK hỗ trợ vốn 35.000 VND/1 cổ phiếu” Hỗ trợ cho nghiệp vụ repo cổ phiếu OTC thường CTCK có hậu thuẫn từ phía ngân hàng lớn CTCK Sài Gịn - Hà Nội (SHS), CTCK An Bình, CTCK Sacombank (SBS), CTCK Sài Gòn (SSI)… Tùy CTCK, tiêu chí hàng đầu cho việc lựa chọn cổ phiếu Repo - Trang 13- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam doanh nghiệp phải có lợi nhuận, khoản cao có lộ trình niêm yết rõ ràng Nhiều CTCK ưu tiên Repo cổ phiếu ngân hàng giá cổ phiếu mức thấp, khiến việc Repo an toàn “Tại CTCK SHS, giá Repo không vượt 40% thị giá cổ phiếu (theo đánh giá SHS), đồng thời không vượt lần mệnh giá cổ phiếu Kỳ hạn repo tối đa tháng” Nguồn: Nguyễn Hồng, “Repo chứng khốn”, Tạp chí CKVN, số 12, tháng 12/2008 1.2.2 Giao dịch ký quỹ a Khái niệm Là vay tiền từ công ty môi giới để mua cổ phiếu Giao dịch ký quỹ cho phép bạn mua nhiều cổ phiếu khả thơng thường bạn Để giao dịch ký quỹ, bạn cần mở tài khoản ký quỹ Các chứng khoán tài khoản margin trở thành tài sản chấp cho khoản vay, chứng khoán thuộc danh sách giới hạn chọn lựa Tháng năm 2012 UBCK cho phép 42 CTCK triển khai nghiệp vụ cấp margin có 18 cơng ty niêm yết sàn.Để thực giao dịch ký quỹ, CTCK phải đáp ứng số điều kiện khơng có lỗ lũy kế lớn 50% vốn điều lệ, tỷ lệ tổng nợ vốn chủ sở hữu không vượt lần, tỷ lệ vốn khả dụng lớn 150% tháng gần Lãi suất cho vay CTCK dao động từ 21-23%/năm Ví dụ: Giả sử bạn ký quỹ 10.000 USD tài khoản ký quỹ Vì bạn đặt 50% giá mua, nghĩa bạn mua với 20.000 USD Nếu bạn mua cổ phiếu trị giá 5.000 USD, bạn cịn mua với 15.000 USD Bạn đủ lượng tiền mặt để thực giao dịch mà chưa đụng đến tài khỏan ký quỹ Bạn bắt đầu vay tiền bạn mua cổ phiếu nhiều 10.000 USD - b Ưu điểm Giao dịch ký quỹ chất sử dụng đòn bẩy (leverage) hoạt động đầu tư chứng khoán - Trang 14- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam - Rất dễ hiểu, hoạt động đầu tư bạn có hiệu quả, mức sinh lời từ khoản đầu tư tăng lên gấp bội so với việc sử dụng vốn tự có - Đối với nhà đầu tư: Có hội để tăng lợi nhuận - Đối với CtyCK: Tăng khối lượng giao dịch, tăng hoa hồng - Đối với TTCK: Tăng tính khoản, khuyến khích thêm nhiều nhà đầu tư doanh nghiệp tham gia thị trường, tiến gần tới TTCK giới c Hạn chế Rõ ràng tài khoản ký quỹ rủi ro không dành cho tất nhà đầu tư Lực đòn bẩy dao hai lưỡi, khuếch đại lỗ lãi mức Thực tế, định nghĩa rủi ro mức dao động giá Do lực đòn bẩy khuyếch đại biến động, theo định nghĩa, tăng rủi ro khỏan mục đầu tư bạn d Hiện thực sử dụng giao dịch kí quỹ thị trường chứng khoán Việt Nam - Trong giai đoạn 2009 -2010, giao dịch ký quỹ khơng cịn xa lạ với nhà đầu tư dù mặt nguyên tắc UBCKNN chưa cho phép thực Khá nhiều cơng ty chứng khốn có nguồn thu lớn hoạt động “Báo cáo kết kinh doanh quý III/2010” khối CTCK cho thấy tăng trưởng tỷ lệ doanh thu khác/tổng doanh thu Như CTCK Kim Long, tỷ lệ 67,16%, CTCK VN Direct 57,1%, CTCK Tp HCM 56,17%, CTCK Agriseco 55,86% Doanh thu khác phần lớn có nguồn gốc từ thu nhập ngồi phí giao dịch mảng môi giới, lãi hợp đồng ký quỹ, ứng trước tiền bán chứng khoán, Repo, ủy thác” - Tuy nhiên, thực tế cho thấy bên cạnh lợi nhuận ban đầu thu từ hoạt động giao dịch ký quỹ, nhiều CTCK gặp phải thất bại chưa có khung pháp lý hồn thiện dẫn đến mâu thuẫn pháp lý với nhà đầu tư - Thực tế giấy tờ, gói sản phẩm giao dịch ký quỹ thể dịch vụ tư vấn đầu tư, hợp tác hai bên CTCK nhà đầu tư theo danh mục cổ phiếu quy định, với tỷ lệ đòn bẩy phổ biến từ 50:50 đến 20:80 chí cịn cao hơn, tùy theo loại cổ phiếu khả CTCK Tuy nhiên chất, CTCK cung cấp tín dụng cho nhà đầu tư địn bẩy tài hưởng lãi suất - Khảo sát website CTCK (đặc biệt CTCK nằm top 10 hai SGDCK q I/2011) thấy nhiều công ty thực hoạt động giao dịch ký quỹ như: CTCK Bảo Việt (BVSC), CTCK Ngân hàng Đơng Á (DAS), CTCK (FPTS), CTCK Sài Gịn (SSI), CTCK Ngân hàng Sài Gịn Thương Tín (SBS), CTCK Thăng Long (TLS), CTCK VNDirect (VNDS), CTCK VNS (VNS)…Do vậy,tháng 8/2011, giao dịch ký quỹ thức cơng nhận thị trường chứng khoán Việt Nam với việc văn pháp luật hoàn chỉnh lần đầu áp dụng - Tháng 8/2011, giao dịch ký quỹ thức cơng nhận thị trường chứng khoán Việt Nam - Trang 15- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam 1.2.3 Bán khống a Khái niệm Bán khống (short-selling) tài có nghĩa cách kiếm lợi nhuận từ tụt giảm giá loại chứng khoán cổ phần hay trái phiếu Hình thức nhà đầu tư vay cổ phiếu giá cao để bán, giá xuống thấp nhà đầu tư mua lại để trả gọi bán khống Trên TTCK nói chung, hoạt động bán khống chia làm hai loại là: - Bán khống có đảm bảo (covered shorts): bán khống có đảm bảo trường hợp người bán vay có đảm bảo chứng khốn vay - Bán khống khơng có đảm bảo (naked shorts): trường hợp người bán khơng có ý định vay khơng thể chuyển giao chứng khốn đến hạn tốn Ví dụ: Giả sử cổ phiếu công ty XYZ bán với giá 10 USD cổ phần Một người bán khống mượn 100 cổ phiếu trả tổng cộng 1000 USD Nếu giá cổ phiếu XYZ sau rớt xuống USD cổ phần, người bán khống mua lại 100 cổ phiếu với giá 800, trả cổ phiếu cho người chủ gốc lợi nhuận 200USD Mặc dù phải trả khoản lãi vay 100 cổ phiếu công ty XYZ vãn có lãi dù khơng có tiền ban đầu Nhưng cách làm có nguy bị lỗ Vì cổ phiếu XYZ mượn bán thực tế giá lên 25 USD, người bán khống phải mua lại với tổng giá 2500 USD, lỗ 1500 USD b Lợi ích - Giúp nhà đầu tư tạo lợi nhuận từ việc dự báo giá chứng khoán giảm - Giúp nhà đầu tư tạo lập thị trường đáp ứng nhu cầu mua khách hàng chứng khoáng mà nhà tạo lập thị trường chưa sở hữu - Khuyến khích giao dịch phòng ngừa rủi ro c Hạn chế - Gia tăng sức ép bán chứng khốn từ gây hỗn loạn thị trường - Ước đốn giá giảm gây thao túng thị trường d Thực trạng hoạt động bán khống Việt Nam: Tại Việt Nam, Luật chứng khốn vừa Quốc hội thơng qua có hiệu lực từ ngày 1/1/2007 cho phép cơng ty chứng khốn thực nghiệp vụ bán khống chứng khốn giúp thị trường chứng khốn có khả luân chuyển vốn nhanh tăng tính khoản cho loại cổ phiếu Thực tiễn từ hoạt động CTCK Việt Nam cho thấy, đa phần hoạt động bán khống thực có bảo đảm, tức có cổ phiếu tài khoản CTCK thường cho phép nhà đầu tư phép bán chứng khoán trước thời điểm chứng khoán chuyển tài khoản Hoạt động không gây nhiều rủi ro cho CTCK họ đảm bảo tài khoản người vay số chứng khốn mà họ có Theo - Trang 16- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam báo Đầu tư chứng khoán, giai đoạn cuối năm 2010, TTCK có xu hướng xuống, hình thức cho vay chứng khốn chứng khốn để bán khống phát triển mạnh Ví dụ: Danh sách khối lượng CP nhà đầu tư vay CTCK Mã HLG TBC SRC DAC Khối lượng 99,490 97,330 91,220 88,500 Mã V15 CCM DPM VCS TLH Khối lượng (CP) 70,600 37,400 35,000 31,800 22,240 Nguồn: Nguyễn Quang, “Lách luật lập chợ đen tín dụng chứng khốn”, Báo đầu tư chứng khốn, số 130 ngày 29/10/2010 Cịn thị trường OTC, hoạt động bán khống chủ yếu bán khống khơng có bảo đảm Giai đoạn sơi động hoạt động bán khống chủ yếu diễn vào năm 2009 Hoạt động tập trung chủ yếu số cổ phiếu OTC ngân hàng lớn mà điển hình cổ phiếu ngân hàng quân đội (MB) Vào giai đoạn cao điểm, mơi giới tự hình thành chợ OTC để giao dịch bán khống cổ phiếu MB cách tự phát Về chất, giao dịch bán khống thị trường OTC hoạt động bán khống bảo đảm Do vậy, hoạt động gây nhiều rủi ro cho nhà đầu tư “Vụ vỡ nợ 30 tỉ VND người buôn bán cổ phiếu OTC dư chấn dân chơi chứng khoán thị trường phi tập trung, tiếp tục báo động bất cập công tác quản lý Nhà nước loại hình giao dịch này” Như vậy, hoạt động bán khống thực tế triển khai thực TTCK Việt Nam cho dù nhiều tên gọi quan niệm khác Thuật ngữ “bán khống” không sử dụng nhiều thị trường có lẽ Việt Nam, việc bán khống chứng khốn mà khơng sở hữu thường hiểu mang ý nghĩa tiêu cực Do vậy, quy định rõ ràng hành vi “bán khống” quan quản lý cần thiết Nguồn: Phịng Phân tích Dự báo thị trường ( TT NCKH-ĐTCK, UBCKNN) “Báo cáo tổng hợp phản ứng thị trường qui định 2649/UBCK-PTTT UBCKNN ngày 24/11/2009 việc tuân thủ qui định giao dịch chứng khoán”, T12/2009 Các biện pháp quản lý Trước thực tiễn giao dịch công cụ CKPS sản phẩm giao dịch trung gian tài nhà đầu tư thị trường, UBCKNN quan quản lý thị trường có hàng loạt biện pháp quản lý liên quan sau: - Ngày 11/01/2010, UBCKNN Công văn số 119/UBCK-PTTT việc yêu cầu công ty không triển khai tổ chức giao dịch sản phẩm đầu tư số VN-Index, công văn nêu rõ, sở thông tin đăng tải - Trang 17- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam - - - - - số báo điện tử ngày 11/01/2010 việc công ty: Công ty Cổ phần Kinh doanh đầu tư tài Vàng giới, Công ty Đại Long Công ty Cổ phần Hai mươi bốn (thuộc SJC) tổ chức giao dịch sản phẩm đầu tư số chứng khoán VN-Index, sau xem xét sơ nội dung đưa báo, UBCKNN thấy việc tổ chức giao dịch sản phẩm nói vi phạm quy định Điều 33 Luật Chứng khoán tổ chức thị trường giao dịch chứng khoán Ngày 16/06/2010, UBCKNN lấy ý kiến Dự thảo lần Thông tư hướng dẫn hoạt động giao dịch mua chứng khoán ký quỹ Để tiếp tục hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động thị trường chứng khoán, UBCKNN xây dựng dự thảo Thông tư hướng dẫn hoạt động giao dịch mua chứng khoán ký quỹ Ngày 11/11/2010, liên quan đến giao dịch trái phép sản phẩm quyền chọn, UBCK ban hành Quyết định số 889/QĐ-UBCK xử phạt vi phạm hành VNDS Căn kết kiểm tra UBCKNN Biên vi phạm hành ngày 13/10/2010 UBCK VNDS cho thấy, VNDS cung cấp dịch vụ không thuộc nghiệp vụ kinh doanh phép thực theo quy định Khoản Điều 60 Luật Chứng khoán, vi phạm pháp luật chứng khoán UBCKNN xử phạt tiền 100 triệu VND Công ty theo quy định Nghị định số 85/2010/NĐ-CP xử phạt vi phạm hành lĩnh vực chứng khoán TTCK UBCKNN đưa án phạt 02 CTCK cho phép khách hàng bán khống cổ phiếu không ghi âm lệnh đặt qua điện thoại CTCK Nhấp Gọi bị phạt tiền 70 triệu VND sau phát tổ chức cho phép khách hàng bán khống cổ phiếu vào đầu năm 2010 Mức phạt nói UBCKNN áp dụng với CTCK An Thành vào cuối tháng 5/2010 với vi phạm tương tự Ngày 22/07/2010, TTLK có cơng văn cảnh cáo CTCK dầu khí (PVS) vi phạm quy định toán bù trừ Cụ thể ngày 14/7/2010, PVS đặt lệnh bán chứng khoán cho khách hàng thiếu đến 47.200 cổ phiếu PGS (CTCP kinh doanh khí hóa lỏng miền Nam) TTLK gửi thơng báo tài khoản đặt bán vượt số dư chứng khốn sở hữu đến ngày tốn khơng nhận phản hồi từ PVS Vì vậy, TTLK thực hủy tốn bán thiếu chứng khốn nói TTLK u cầu PVS rà sốt lại quy trình kiểm sốt nội bộ, tránh lặp lại tình trạng cho khách hàng bán khống chứng khoán Ngày 1/06/2011, Bộ Tài ban hành Thơng tư số 74 hướng dẫn giao dịch chứng khốn, có việc cho phép NĐT mở tài khoản công ty chứng khoán, mua bán cổ phiếu ngày giao dịch, thực nghiệp vụ ký quỹ giao cho UBCKNN hướng dẫn thực nghiệp vụ - Trang 18- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Tồn hạn chế - Thị trường chứng khoán phái sinh thị trường chứng khoán bậc cao, vận hành dựa tảng cơng cụ phịng vệ mang tính địn bẩy Vì vậy, theo thông lệ nước, thị trường phái sinh phát triển muộn so với thị trường sở Đặc biệt, thị trường phái sinh thị trường dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp, có tiềm lực tài chính, hiểu biết mức độ chấp nhận rủi ro cao nhà đầu tư thị trường sở - Đây điều đáng quan ngại cho thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam phần lớn nhà đầu tư Việt Nam ưa thích mạo hiểm mức độ chấp nhận rủi ro lại thấp Đặc biệt, thị trường phái sinh Việt Nam hình thành bối cảnh sản phẩm thị trường sở chưa đầy đủ, hồn thiện - Hệ thống cơng nghệ thơng tin cịn lạc hậu, thiếu đồng - Chưa hồn thiện khn khổ pháp lý, sách giao dịch chứng khốn phái sinh - Tiến trình cổ phần hóa niêm yết TTCK Việt Nam diễn chậm - Chính sách quản lý, giám sát thị trường chưa chặt chẽ - Mức độ phát triển thị trường tiền tệ, thị trường vốn thấp, thị trường thiếu vắng nhà đầu tư am hiểu kỹ lợi ích kỹ thuật tính tốn lợi nhuận từ loại nghiệp vụ này, bên cạnh nhà mơi giới, nhà lợi cịn q thị trường tiền tệ, thị trường chứng khoán để thúc đẩy nhà đầu tư tham gia mạnh mẽ thị trường chứng khoán phái sinh Triển vọng TTCKPS Việt Nam: Chứng khốn phái sinh loại cơng cụ quản lý rủi ro phổ biến nhà đầu tư thị trường quốc tế Tuy nhiên, tại, khái niệm chứng khốn phái sinh cịn xa lạ với Việt Nam Thị trường chứng khoán Việt Nam trải qua 10 năm hình thành phát triển, thời gian manh nha hình thành sản phẩm phái sinh hình thức như: dạng quyền mua cổ phiếu, hợp đồng kỳ hạn; số sản phẩm cơng ty chứng khốn tổ chức triển khai Công cụ phái sinh sản phẩm tài tất yếu q trình phát triển thị trường tài chính, phản ánh độ sâu, độ rộng thị trường Phát triển thị trường chứng khoán phái sinh nằm định hướng Chiến lược phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020 Trong vài năm gần (2008 - 2010), số CTCK triển khai sản phẩm phái sinh quyền chọn (option), giao dịch hợp đồng tương lai sở tổ chức giao dịch số cổ phiếu chưa niêm yết Tại Hà Nội TP HCM hình thành nên chợ chứng khoán chưa niêm yết (OTC) mang tính tự phát, giao dịch nhiều sản phẩm chứng khoán phái sinh Hiện nay, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước dự kiến xây dựng phát triển thị trường phái sinh tập trung, dựa chứng khoán sở niêm yết Sở giao dịch Hà Nội TP Hồ Chí Minh, bảng điện tử áp dụng với loại chứng khốn sở Ngồi cịn có hai phương án tính - Trang 19- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam đến xây dựng tập đồn giao dịch chứng khốn - nơi sở giao dịch công ty thành viên hoạt động song song tiến hành hợp sở giao dịch Tổ chức thị trường chứng khoán phái sinh gắn với tái cấu trúc thị trường theo hướng thành lập tập đoàn sở giao dịch chứng khốn với cơng ty sở giao dịch Công cụ giao dịch ban đầu sản phẩm phái sinh quyền chọn số chứng khoán niêm yết, cụ thể Vn-Index chứng khoán phái sinh dự kiến giao dịch thị trường loại sản phẩm tương đối phổ biến giới tương đối “dễ hiểu” nhà đầu tư Tuy nhiên, khó khăn xây dựng sản phẩm phái sinh từ Vn-Index Vn-Index tính từ tồn rổ cổ phiếu niêm yết sàn TP Hồ Chí Minh nên có cổ phiếu khoản thấp, khơng có giao dịch gây ảnh hưởng lớn Do Vn-Index chưa thực phản ánh xác diễn biến thị trường Khắc phục khó khăn này, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước xây dựng số rút gọn Vn-Index 30 Vn-Index 50, tương tự thông lệ thị trường chứng khoán lớn giới Bộ số tính cố định từ 30 50 mã chứng khốn có khoản tốt có sức ảnh hưởng lớn sàn chứng khốn (có thể thuộc khơng thuộc nhóm ngành), để mang lại kết xác Nếu thử nghiệm thành công hợp đồng tương lai Vn-Index mở rộng sản phẩm sang loại hình chứng khoán khác (trái phiếu, cổ phiếu, chứng quỹ…) xa hàng hóa khác vàng, lãi suất, hối đoái, dầu mỏ, cà phê… Các giao dịch thị trường phái sinh toán tiền, thay loại hàng hóa sở Đối với chứng khoán niêm yết, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước đề xuất sử dụng loại chứng khốn có khoản cao, chất lượng cơng bố thơng tin tốt quản lý tài chặt chẽ… để tạo ta sản phẩm phái sinh Cơ quan quản lý tiến hành kiểm tra toàn diện khoản chứng khoán niêm yết trước cho phép tạo sản phẩm phái sinh Thị trường chứng khoán phái sinh thị trường quan trọng, hỗ trợ thêm cơng cụ để phịng chống chia sẻ rủi ro cho thị trường Thị trường phái sinh Việt Nam dự kiến vào hoạt động kể từ năm 2014 hy vọng có bước phát triển vượt bậc III Giải pháp phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam Trong 10 năm qua, trải qua bao thăng trầm, TTCK Việt Nam có bước phát triển mạnh mẽ quy mô chất lượng Về chất lượng, từ chỗ sử dụng công nghệ giao dịch bán tự động với hình thức giao dịch sàn, thực giao dịch điện tử hóa hồn tồn hình thức kết nối giao dịch trực tuyến Về quy mô, từ vài công ty niêm yết ngày đầu tiên, đến nay, TTCK Việt Nam có gần 576 công ty niêm yết, gần 900.000 tài khoản đầu tư; có 14.000 nhà đầu tư nước ngồi Có thể khẳng định rằng, đến nay, TTCK trở thành thực thể thiếu kinh tế đời sống người - Trang 20- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam dân Việt Nam, tiền đề, tảng quan trọng cho phát triển thị trường chứng khoán phái sinh sau Để đạt mục tiêu đó, thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam cần có giải pháp hợp lý Đối với Nhà nước: - UBCKNN tiếp tục hồn thiện khn khổ pháp lý, sách giao dịch phái sinh, tiếp cận gần với thông lệ chuẩn mực quốc tế phù hợp với điều kiện phát triển thị trường Việt Nam - Tiếp tục triển khai phối hợp thực nhiệm vụ kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô - Nhà nước cần phát triển sâu thị trường thị trường tài tiền tệ, tăng quy mơ thị trường chứng khốn, khuyến khích doanh nghiệp niêm yết phát hành chứng khốn huy động vốn Việc thị trường tài tiền tệ phát triển tạo điều kiện phát triển thị trường có tổ chức thị trường giao dịch tương lai…Từ đó, phát triển nghiệp vụ phái sinh - Rút kinh nghiệm từ giao dịch trớn vụ đổ vỡ giới, thị trường phái sinh Việt Nam cần xây dựng hệ thống quản trị rủi ro tốt, quy trình thủ tục giao dịch rõ ràng, đào tạo đầy đủ; hệ thống quản trị rủi ro có khả đo lường, giám sát rủi ro; hoàn thiện hệ thống kế tốn, có khả ghi nhận đầy đủ giao dịch - Có quy định cụ thể giao dịch phái sinh, có hướng dẫn cụ thể quy định cách tính tốn thu nhập, chi phí, cách tính giá hạch tốn, cách định giá… phù hợp với thơng lệ quốc tế để thực tốt việc theo dõi quản lý nghiệp vụ phái sinh Đối với doanh nghiệp hoạt động thị trường CKPS - Cần phải phát triển nghiệp vụ phái sinh đa dạng phong phú nhằm thu hút doanh nghiệp từ tiện ích mang lại từ dịch vụ - Trang bị hệ thống công nghệ thông tin đại, đồng thu thập, xử lý, phân tích thơng tin nhanh chóng, xác, hiệu quả, từ hạn chế rủi ro cho ngân hàng tư vấn cho khách hàng - Đẩy mạnh quảng cáo, giới thiệu, tư vấn nghiệp vụ phái sinh cho doanh nghiệp, để doanh nghiệp hiểu lợi ích công cụ phái sinh sử dụng rộng rãi nghiệp vụ - Chìa khóa thành cơng yếu tố người, cần phải đào tạo đội ngũ nhân viên chuyên nghiệp lĩnh vực này, am hiểu kiến thức tài chính, pháp lý, đặc biệt kỹ thuật định giá giao dịch cơng cụ tài phái sinh - Trang 21- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam Tài liệu tham khảo Azek, Giáo trình CIIA phần Chứng khoán phái sinh, Thụy Sỹ Diễn đàn chứng khoán (2010), AAA: Hiện tượng bất thường nghi vấn mang tên margin, Báo đầu tư Chứng khoán, số 116, ngày 27/09/2010 Diễn đàn chứng khoán, Đừng chần chừ với sản phẩm mới, Báo đầu tư chứng khốn số 87(871) ngày 21/7/2010 Giang Thanh (2010), Góc khuất mang tên Margin, Báo đầu tư Chứng khoán, số 135, 11/10/2010 Nguyễn Quang (2010), Lách luật lập chợ đen tín dụng chứng khốn, Báo đầu tư chứng khốn, số 130 ngày 29/10/2010 http://dantri.com.vn/c25/s76-321545/buon-khong-co-phieu-otc-chet-congay.htm http://www.sanotc.com http://www.quyenmua.com http://www.tinmoi.vn/Tim-giai-phap-phat-trien-thi-truong-chung-khoan03112586.html 10 Phạm Nguyễn Hồng (2008), Repo chứng khốn, Tạp chí Chứng khốn Việt Nam, số 12, tháng 12/2008 11 Phòng PTDBTT- TT NCKH&ĐTCK(2009), Báo cáo tổng hợp phản ứng thị trường qui định 2649/UBCK-PTTT UBCKNN ngày 24/11/2009 việc tuân thủ qui định giao dịch chứng khoán, T12/2009 12 Trung tâm NCKH – ĐTCK(2010), Thuật ngữ chứng khoán Anh – Việt, UBCKNN - Trang 22- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam KẾT LUẬN Từ thực tiễn phát triển thị trường CKPS giới khẳng định cơng cụ phía sinh sản phẩm tài tất yếu tiến trình phát triển thị trường tài Với TTCK giai đoạn đầu phát triển Việt Nam, trước biến động tương đối mạnh theo thái cực nóng lạnh, việc thiếu vắng cơng cụ phịng ngừa rủi ro tương lai từ CKPS nhân tố dẫn đến bất ổn thị trường dài hạn Từ thực trạng nói Việt Nam cho thấy thị trường, nhu cầu sản phẩm CKPS xuất Tuy nhiên, vấn đề phát sinh từ hoạt động rằng, để thị trường phát triển tự phát, thiếu khung pháp lý điều chỉnh khơng có giám sát nghiêm ngặt quan quản lý nhà nước dẫn đến rủi ro cho chủ thể tham gia (nhà đầu tư, CTCK) ảnh hưởng đến tồn TTCK xảy đổ vỡ mang tính hệ thống Các quan quản lý nên cho phép thực thí điểm hoạt động giao dịch sản phẩm CKPS công cụ đơn giản, đặc biệt loại hình thành viên triển khai áp dụng thực tế Đồng thời, tính chất đầu cao cơng cụ phái sinh, nên công tác tuyên truyền, đào tạo nhà đầu tư thị trường vô quan trọng nhằm phổ biến ý nghĩa tích cực TTCK phái sinh Try is never late ! - Trang 23- ... Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam dân Việt Nam, tiền đề, tảng quan trọng cho phát triển thị trường chứng khoán phái sinh sau Để đạt mục tiêu đó, thị trường chứng khốn phái sinh Việt Nam. .. TTCK Việt Nam Trang 20 KẾT LUẬN .Trang 23 - Trang 3- Thị trường chứng khoán phái sinh Việt Nam I Tổng quan thị trường chứng khoán phái sinh: Khái niệm: - Chứng khoán phái sinh. .. giới, nhà lợi cịn q thị trường tiền tệ, thị trường chứng khoán để thúc đẩy nhà đầu tư tham gia mạnh mẽ thị trường chứng khoán phái sinh Triển vọng TTCKPS Việt Nam: Chứng khoán phái sinh loại công