GIỚI THIỆU CHUNG
Cơ sở nghiên cứu
Tỷ giá hối đoái (TGHĐ) là một biến số kinh tế quan trọng trong các nền kinh tế mở cửa, đặc biệt trong bối cảnh khu vực hoá và toàn cầu hoá diễn ra mạnh mẽ Vai trò của TGHĐ ngày càng lớn khi nó kết nối các nền kinh tế quốc gia Tuy nhiên, chính sự kết nối này cũng khiến TGHĐ trở thành nguyên nhân chính của nhiều cuộc khủng hoảng tài chính khu vực và toàn cầu, như các cuộc khủng hoảng ở Mexico năm 1994, Thái Lan, Indonesia và Hàn Quốc năm 1997, Nga và Brazil năm 1998, cùng với Argentina năm 2000.
Thổ Nhĩ Kỳ năm 2000, 2001 ít nhiều liên quan đến khủng hoảng tỷ giá hối đoái
Tỷ giá hối đoái ảnh hưởng đến nền kinh tế qua nhiều kênh, bao gồm cán cân thương mại và ngân sách quốc gia Một tác động quan trọng là sự thay đổi tỷ giá hối đoái ảnh hưởng đến chỉ số giá nội địa, đặc biệt là chỉ số giá tiêu dùng và tỷ lệ lạm phát, được gọi là mức chuyển của tỷ giá vào lạm phát (MCTGLP) Mức chuyển này khác nhau giữa các nền kinh tế, phụ thuộc vào đặc trưng của từng quốc gia Chẳng hạn, trong cuộc khủng hoảng năm 1997, sự giảm giá của đồng won Hàn Quốc không làm tăng tỷ lệ lạm phát, trong khi đồng Rupiah của Indonesia lại dẫn đến lạm phát cao.
Giả định rằng các yếu tố khác không thay đổi, hệ số MCTGLP là x, cho thấy rằng 1% tăng hoặc giảm giá của đồng nội tệ sẽ dẫn đến lạm phát giảm hoặc tăng x% Khi x = 1, điều này cho thấy mức chuyển đổi hoàn toàn Mức chuyển càng cao, tỷ giá hối đoái càng trở thành công cụ quan trọng trong việc điều chỉnh tỷ lệ lạm phát.
Nền kinh tế Việt Nam đã đạt được nhiều thành tựu trong tăng trưởng và thương mại quốc tế, nhưng hiện đang đối mặt với các thách thức như lạm phát gia tăng, thâm hụt thương mại lớn, và áp lực từ dòng đầu tư nước ngoài Những vấn đề này tạo ra sức ép lên tỷ giá hối đoái (TGHĐ) và đặt ra câu hỏi về tác động của TGHĐ đến lạm phát Ngân hàng Nhà nước cần hiểu rõ về mức độ và thời điểm của các cú sốc tỷ giá để có những phản ứng kịp thời nhằm kiểm soát lạm phát Quy mô của TGHĐ cũng ảnh hưởng đến tiêu dùng, với mức chuyển thấp không tác động nhiều đến thương mại Tuy nhiên, nếu giá phản ứng chậm với thay đổi TGHĐ, điều này có thể dẫn đến sự đứt quãng trong tỷ giá Mặc dù đã có nghiên cứu về mối quan hệ giữa TGHĐ và lạm phát, nhưng phần lớn chỉ dừng lại ở phân tích định tính mà thiếu các mô hình thực nghiệm để xác định nguyên nhân và xây dựng khuyến nghị chính sách hiệu quả.
Nghiên cứu của Võ Trí Thành (2000) chỉ ra rằng sự gia tăng tổng cầu không ảnh hưởng đến lạm phát ở Việt Nam, tuy nhiên, các nghiên cứu này tồn tại một số mâu thuẫn với lý thuyết kinh tế Biên sai số rộng và thiếu các kiểm định cần thiết làm giảm độ tin cậy và tính chính xác của kết quả Do đó, việc nghiên cứu quy mô và thời điểm ảnh hưởng của mức chuyển tỷ giá đến lạm phát là rất cần thiết.
Phạm vi nghiên cứu
Mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và lạm phát là một chủ đề quan trọng trong kinh tế học Nghiên cứu này sẽ tập trung vào việc đo lường quy mô và xác định thời điểm xảy ra sự chuyển biến của tỷ giá hối đoái, đặc biệt là sự giảm giá của nội tệ, tác động đến lạm phát tại Việt Nam.
Mô hình phân tích tự hồi quy theo vectơ VAR được áp dụng để phân tích mối quan hệ giữa chỉ số giá tiêu dùng (CPI) và những biến động của tỷ giá hối đoái (TGHĐ), giúp hiểu rõ hơn về phản ứng của CPI trước các thay đổi này.
Nghiên cứu tỷ giá hối đoái, được định nghĩa là số lượng đồng nội tệ cần thiết để đổi lấy một đồng ngoại tệ, sẽ giúp phân tích mối quan hệ với các biến kinh tế vĩ mô khác Qua đó, bài viết đưa ra những nhận định quan trọng và kiến nghị chính sách liên quan nhằm cải thiện tình hình kinh tế.
Câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu của nghiên cứu này là xác định mối quan hệ giữa tỷ giá và lạm phát trong bối cảnh Việt Nam Câu hỏi nghiên cứu chính được đặt ra là: Tỷ giá có ảnh hưởng như thế nào đến lạm phát tại Việt Nam?
Sự thay đổi của tỷ giá hối đoái danh nghĩa có ảnh hưởng đáng kể đến tỷ lệ lạm phát Khi tỷ giá hối đoái tăng, giá hàng nhập khẩu thường tăng theo, dẫn đến việc làm tăng chi phí sinh hoạt và lạm phát Ngược lại, nếu tỷ giá giảm, giá hàng hóa nhập khẩu có thể giảm, giúp kiềm chế lạm phát Nghiên cứu này sẽ phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá hối đoái và tỷ lệ lạm phát, đồng thời khám phá các yếu tố khác có thể tác động đến sự biến động này.
Những nhân tố nào ảnh hưởng đến mức chuyển tỷ giá vào CPI?
Giả định các yếu tố khác không đổi, tỷ giá thay đổi (mất giá) 1% thì lạm phát thay đổi bao nhiêu phần trăm?
Tỷ giá hối đoái có thể giải thích bao nhiêu phần trăm những thay đổi của lạm phát?
Sử dụng mô hình gì để đạt những kết quả trên?
Tỷ giá hối đoái có thể là một công cụ hữu hiệu trong việc kiểm soát lạm phát tại Việt Nam Để đạt được hiệu quả tối ưu, chính sách tỷ giá cần được điều chỉnh linh hoạt, phù hợp với diễn biến kinh tế và thị trường Việc điều chỉnh này không chỉ giúp ổn định giá cả mà còn tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển bền vững của nền kinh tế.
Những hạn chế và hướng nghiên cứu tiếp theo được đề xuất?
Phương pháp luận và số liệu nghiên cứu
Nhiều nghiên cứu về mối quan hệ giữa tỷ giá và lạm phát đã được thực hiện ở nhiều quốc gia, chủ yếu theo hai hướng tiếp cận: vi mô và vĩ mô Các nhà kinh tế học như Dornbursh, Feinberg và Krugman đã áp dụng phương pháp vi mô để phân tích hành vi của các hãng ảnh hưởng đến mức độ MCTGLP Ngược lại, Taylor, McCarthy, Takatoshi Ito và Kiyotaka Sato đã sử dụng các biến kinh tế vĩ mô để xác định mức độ và thời điểm của MCTGLP trong một nền kinh tế hoặc nhóm nền kinh tế Tuy nhiên, do hạn chế về dữ liệu và chi phí, cách tiếp cận vi mô không phù hợp cho nhóm nghiên cứu sinh viên Do đó, nghiên cứu này được thực hiện theo cách tiếp cận vĩ mô nhờ vào sự sẵn có của dữ liệu vĩ mô và sử dụng mô hình phân tích VAR với phần mềm Eview 5.0 để phân tích phản ứng của CPI trước những thay đổi của TGHĐ và các biến kinh tế vĩ mô khác.
Nghiên cứu sử dụng số liệu hàng tháng từ tháng 1/2005 đến tháng 3/2009, bao gồm giá dầu, tỷ giá hối đoái VND/USD, khoảng cách sản lượng, chỉ số giá tiêu dùng, cung tiền Việt Nam đồng, tiền gửi ngoại tệ tại ngân hàng, lãi suất tiền gửi VND và USD kỳ hạn 3 tháng Tất cả số liệu, ngoại trừ khoảng cách sản lượng, được thu thập từ Tổng cục Thống kê, Thống kê tài chính quốc tế của Quỹ Tiền tệ Quốc tế, và Ngân hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BIDV).
Cấu trúc nghiên cứu
Nghiên cứu được cấu trúc thành bốn chương, trong đó Chương 1 cung cấp cái nhìn tổng quan về đề tài, bao gồm cơ sở lý thuyết, phạm vi nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu và phương pháp được áp dụng Những nội dung này thiết lập một khung định hướng quan trọng cho các chương tiếp theo.
2 Khoảng cách sản lượng được tính bởi tác giả theo phương pháp Hodrick-Prescott
Chương 2 sẽ tổng quan về lý thuyết cũng như các nghiên cứu liên quan đến MCTGLP, trong đó trình bày về một số kỹ thuật thường được sử dụng để ước lượng MCTG
Chương 3 sẽ phân tích cơ chế và chính sách tỷ giá của Việt Nam trong thời gian nghiên cứu, nhằm hệ thống hoá và đưa ra những nhận định, phân tích cơ sở cho việc xử lý mô hình Mục tiêu của chương này là kết nối lý thuyết với thực tế, từ đó tăng tính phù hợp của kết quả nghiên cứu trong bối cảnh Việt Nam.
Tiếp đến, chương 4 đề cập phương pháp nghiên cứu, lựa chọn mô hình, đồng thời giải thích các biến trong mô hình
Chương 5 trình bày kết quả đo lường ảnh hưởng của cú sốc TGHĐ đến lạm phát bao gồm các phân tích nguyên nhân, độ lớn, thời gian của MCTGLP và các kết quả kiểm định
Chương cuối của nghiên cứu tổng kết các vấn đề chính, bao gồm những phát hiện quan trọng và đề xuất chính sách Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng chỉ ra những hạn chế hiện tại và đưa ra các gợi ý cho hướng nghiên cứu tiếp theo.
TỔNG QUAN LÝ THUYẾT VỀ MỨC CHUYỂN TỶ GIÁ VÀO LẠM PHÁT
Các khái niệm MCTG và cơ chế chuyển dịch của những thay đổi TGHĐ vào lạm phát
Theo Olivei (2002), mức chuyển tỷ giá là phần trăm thay đổi trong giá nhập khẩu tính theo nội tệ do 1% thay đổi của tỷ giá hối đoái danh nghĩa
Các nghiên cứu trước đây, như của Lian (2006) và Nkunde Mwase (2006), đã áp dụng khái niệm mở rộng của MCTG để phân tích sự biến động của các mức giá nội địa, bao gồm chỉ số giá nhập khẩu, chỉ số giá sản xuất và giá tiêu dùng, khi có sự thay đổi 1% của TGHĐDN Để đảm bảo tính nhất quán trong nghiên cứu, nhóm tác giả đã quyết định sử dụng khái niệm này.
Mức chuyển tỷ giá vào lạm phát (MCTGLP) thể hiện phần trăm thay đổi của chỉ số giá tiêu dùng hoặc tỷ lệ lạm phát khi tỷ giá hối đoái (TGHĐDN) thay đổi 1% Nghiên cứu này sẽ tập trung vào tác động của cú sốc tỷ giá đối với các mức giá nội địa Thuật ngữ “mức chuyển tỷ giá” sẽ được sử dụng để phân tích ảnh hưởng của biến động tỷ giá đến lạm phát.
Ngoài ra, nghiên cứu sẽ sử dụng thêm hai khái niệm sau:
Mức chuyển tỷ giá vào giá nhập khẩu (MCTGNK) hàm ý phần trăm thay đổi của chỉ số giá nhập khẩu khi TGHĐDN thay đổi 1%
Mức chuyển tỷ giá vào giá sản xuất (MCTGSX) hàm ý phần trăm thay đổi của chỉ số giá sản xuất khi TGHĐDN thay đổi 1%
2.1.2 Cơ chế chuyển dịch của những thay đổi TGHĐ vào lạm phát
Theo nghiên cứu của Nicoleta (2007), những thay đổi của tỷ giá hối đoái (TGHĐ) ảnh hưởng đến tỷ lệ lạm phát qua hai kênh chính: trực tiếp và gián tiếp Kênh trực tiếp liên quan đến cú sốc mất giá đồng nội tệ, dẫn đến việc hàng hóa và nguyên liệu nhập khẩu trở nên đắt đỏ hơn Sự gia tăng giá nguyên liệu nhập khẩu làm tăng chi phí sản xuất, từ đó đẩy giá tiêu dùng lên cao.
Giá hàng hoá tiêu dùng nhập khẩu tăng sẽ phản ánh ngay vào sự tăng lên của chỉ số giá tiêu dùng (Hình 2.1)
Hình 2.1: Kênh trực tiếp của mức chuyển tỷ giá
Khi đồng nội tệ giảm giá, hàng hóa nội địa trở nên rẻ hơn so với hàng quốc tế, dẫn đến sự gia tăng cầu hàng nội địa và làm tăng giá cả theo cơ chế thị trường.
Hàng hoá tiêu dùng cuối cùng nhập khẩu (Chỉ số giá tiêu dùng – CPI)
Hàng hoá nhập khẩu (Chỉ số giá nước ngoài – P*)
Hàng hoá nhập khẩu (Chỉ số giá nhập khẩu – P)
Nguyên vật liệu sản xuất (Chỉ số giá sản xuất – PPI)
Hàng tiêu dùng cuối cùng (Chỉ số giá tiêu dùng – CPI)
Sự gia tăng cầu thị trường có thể dẫn đến tăng sản xuất, từ đó tạo ra nhu cầu lao động cao hơn, làm tăng lương và tổng cầu, gây ra lạm phát Tuy nhiên, tác động này chủ yếu diễn ra trong dài hạn do giá cả thường cứng nhắc trong ngắn hạn Một kênh gián tiếp quan trọng ảnh hưởng đến lạm phát là tỷ lệ đô la hóa nền kinh tế, khi người dân chuyển sang nắm giữ tài sản bằng ngoại tệ trong bối cảnh nội tệ mất giá Khi tỷ giá ngoại tệ tăng, giá trị các tài sản tính bằng ngoại tệ, như bất động sản và hàng xa xỉ, cũng tăng theo, dẫn đến sự gia tăng chỉ số giá tiêu dùng (CPI).
Các nhân tố ảnh hưởng đến độ lớn MCTGLP
Nghiên cứu này sẽ phân tích các yếu tố tác động đến mức chuyển tỷ giá cả từ cả góc độ vi mô và vĩ mô Những yếu tố này trước tiên ảnh hưởng đến chỉ số giá nhập khẩu thông qua MCTGNK, sau đó sẽ tác động đến chỉ số giá tiêu dùng theo chuỗi phân phối như đã trình bày ở phần 2.1.2.
Xét theo khía cạnh vi mô, các yếu tố chính tác động đến MCTG bao gồm phản ứng giá đôn 3, mức doanh lợi theo quy mô trong sản xuất và độ co giãn của cầu đối với hàng hóa nhập khẩu theo giá (Lian, 2006).
Giá đôn phản ánh sức mạnh định giá của doanh nghiệp, đặc biệt trong thị trường độc quyền thuần túy, nơi doanh nghiệp nước ngoài có thể duy trì giá đôn Trong tình huống này, biến động tỷ giá thường được chuyển hoàn toàn vào giá nhập khẩu Tuy nhiên, thực tế cho thấy giá đôn thường có sự điều chỉnh để phù hợp với các yếu tố thị trường khác.
Giá đôn, hay còn gọi là mark-up, là tỷ lệ giữa giá bán và chi phí sản xuất biên, phản ánh sự điều chỉnh giá trong bối cảnh thay đổi tỷ giá nhằm giữ mức giá ổn định trên thị trường xuất khẩu Các doanh nghiệp nước ngoài thường phải đối mặt với những biến động lợi nhuận biên khi tỷ giá thay đổi, dẫn đến việc họ chấp nhận sự điều chỉnh này để duy trì thị phần Nghiên cứu của Dornbusch (1987) và Hooper và Mann (1989) chỉ ra rằng mức độ điều chỉnh giá đôn phụ thuộc vào tính đồng nhất và khả năng thay thế của sản phẩm, thị phần tương đối của doanh nghiệp trong nước và ngoài nước, cũng như mức độ tập trung của thị trường Những sản phẩm càng ít khả năng thay thế và doanh nghiệp xuất khẩu chiếm thị phần lớn hơn sẽ có khả năng duy trì giá đôn lâu dài hơn, từ đó dẫn đến mức chuyển tỷ giá cao hơn.
Mức doanh lợi theo quy mô của doanh nghiệp là nhân tố vi mô thứ hai ảnh hưởng đến mức chuyển tỷ giá Theo Olivei (2002), nếu một doanh nghiệp nước ngoài giữ giá hàng hóa xuất khẩu không đổi so với chi phí biên, mức chuyển hoàn toàn sẽ xảy ra khi doanh lợi không đổi Khi đồng nội địa tăng giá m%, chi phí biên của doanh nghiệp nước ngoài sẽ giảm m% Ngược lại, nếu doanh lợi giảm theo quy mô, mức chuyển sẽ thấp hơn Khi đồng tiền nội địa tăng giá, cầu nội địa về hàng hóa nhập khẩu tăng, gây áp lực gia tăng sản xuất và làm chi phí biên của doanh nghiệp nước ngoài tăng lên Do đó, chi phí biên giảm ít hơn m%, dẫn đến mức chuyển không hoàn toàn Yang (1997) cũng cho rằng mức chuyển tỷ giá tỷ lệ nghịch với độ co giãn của chi phí biên/sản lượng.
Độ co giãn của cầu hàng hóa nhập khẩu ảnh hưởng đến mức chuyển tỷ giá, tương tự như phản ứng của giá đôn và mức doanh lợi theo quy mô Khi tỷ giá thay đổi, giá của doanh nghiệp xuất khẩu sẽ biến động tùy thuộc vào độ co giãn của cầu Nếu cầu co giãn cao khi giá tăng, doanh nghiệp có thể hạn chế tác động của cú sốc tỷ giá vào giá mua bán bằng cách giữ nguyên giá hoặc chỉ điều chỉnh nhẹ (Yang, 1997).
Nghiên cứu của Mann (1986) và Taylor (2002) đã chỉ ra rằng có nhiều nhân tố vĩ mô ảnh hưởng đến MCTG, bao gồm quy mô quốc gia, độ mở của nền kinh tế, sự dai dẳng và bất ổn định của cú sốc tỷ giá, tính không ổn định của tổng cầu, cũng như môi trường lạm phát và chính sách tiền tệ.
Theo McCarthy (2000), trong các quốc gia lớn, hiệu ứng lạm phát từ việc giảm giá tiền tệ đối với mức giá trong nước sẽ bị trung hòa bởi sự giảm giá thế giới do cầu toàn cầu giảm, dẫn đến mức chuyển giảm Ngược lại, ở các quốc gia nhỏ, việc giảm giá tiền tệ sẽ không ảnh hưởng đến giá thế giới, và MCTG có thể hoàn toàn xảy ra.
Độ mở của nền kinh tế được thể hiện qua tỷ lệ sản phẩm trao đổi thương mại quốc tế, hay còn gọi là tỷ trọng nhập khẩu, trong tổng sản xuất.
Thông thường một nước có độ mở càng cao (hay có tỷ trọng nhập khẩu càng cao trong tổng sản xuất) thì mức chuyển tỷ giá càng lớn
Theo nguyên tắc định giá theo thị trường, Mann (1986) chỉ ra rằng tính bất định của cú sốc tỷ giá có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với mức chuyển giá Việc điều chỉnh giá cần chi phí nhất định, như chi phí thực đơn và thay đổi chiến lược quảng cáo Nếu các nhà xuất khẩu coi cú sốc này là tạm thời, họ sẽ hạn chế thay đổi giá sản phẩm và chuyển sang chiến lược “chờ đợi và quan sát”, dẫn đến mức chuyển giảm Ngược lại, nếu doanh nghiệp nhận định cú sốc tỷ giá là dai dẳng, họ sẽ áp dụng chiến lược thay đổi giá thay vì điều chỉnh lợi nhuận biên, làm cho mức chuyển của tỷ giá tăng lên đáng kể.
Theo Mann (1986), một yếu tố kinh tế quan trọng là tính không chắc chắn của tổng cầu Trong môi trường cạnh tranh không hoàn hảo, các nhà xuất khẩu có thể điều chỉnh lợi nhuận biên khi tổng cầu dịch chuyển song song với sự thay đổi của tỷ giá, dẫn đến việc giảm mức chuyển Do đó, mức chuyển sẽ yếu ở những quốc gia có tổng cầu nhạy cảm.
Theo Taylor (2000), có mối liên hệ giữa mức chuyển tỷ giá và môi trường lạm phát của một quốc gia Trong bối cảnh lạm phát cao và kéo dài, kỳ vọng lạm phát sẽ tăng, dẫn đến việc các doanh nghiệp nước ngoài điều chỉnh giá xuất khẩu để duy trì lợi nhuận, tạo ra mức chuyển tỷ giá lớn Ngược lại, trong môi trường lạm phát thấp và ổn định, doanh nghiệp sẽ coi đây là biến động tạm thời và giữ giá bán ổn định, chấp nhận thay đổi lợi nhuận, dẫn đến mức chuyển tỷ giá thấp hơn.
Theo Taylor (2000), sự ổn định của chính sách tiền tệ có tác động đáng kể đến mức chuyển tỷ giá, tương tự như trong môi trường lạm phát Lập luận này được hỗ trợ bởi nghiên cứu của Deverux, Engel và Stogaard.
Năm 2004, một mô hình kinh tế vĩ mô cho nền kinh tế mở đã được phát triển, trong đó tỷ giá được coi là biến nội sinh Kết quả cho thấy, các quốc gia có sự tăng trưởng tiền tệ ít biến động sẽ có mức chuyển tỷ giá thấp hơn, ngược lại, những quốc gia có biến động tiền tệ lớn sẽ có tỷ giá cao hơn Điều này được giải thích bởi sự không ổn định trong cung tiền dẫn đến biến động giá cả kéo dài Do đó, khi tỷ giá hối đoái thay đổi, doanh nghiệp nước ngoài sẽ điều chỉnh giá, phản ánh mức chuyển tỷ giá cao vào nền kinh tế.
Ngoài 6 nhân tố trên, theo nhóm nghiên cứu, tỷ lệ đô la hoá nội địa cũng là một trong những nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến độ lớn của tỷ giá Một nền kinh tế mà tỷ lệ đô la hoá càng cao thì mức chuyển càng lớn và ngược lại
Kỹ thuật kinh tế lượng đo lường MCTGLP
Phần 2.3 này sẽ đưa ra những đánh giá của nhóm nghiên cứu về 2 kỹ thuật chính thường được sử dụng trong các nghiên cứu đo lường MCTGLP trước đây và liên hệ đến mô hình mà nhóm nghiên cứu sử dụng để phân tích MCTGLP ở Việt Nam
2.3.1 Hồi quy phương trình đơn dạng chuẩn
Nhiều nhà nghiên cứu như Olivei (2002), Campa và Goldberg (2005), cùng với Campa, Goldberg và González-Mínguez (2005), và Otani, Shiratsuka, Shirota (2005) đã áp dụng phương pháp bình phương nhỏ nhất OLS để đo lường mức chuyển và phản ứng cú sốc của các hàng hóa giao dịch trước những thay đổi của TGHĐ, tuy nhiên, họ lại không chú ý đến đặc tính chuỗi thời gian của số liệu Nghiên cứu cho thấy rằng nhiều chuỗi biến vĩ mô và giá tài sản, bao gồm TGHĐ, thường là những chuỗi không dừng.
Chuỗi dừng là chuỗi có kỳ vọng, phương sai và hiệp phương sai không đổi theo thời gian, nhưng giả định đo lường OLS có thể bị xâm phạm, dẫn đến vấn đề hồi quy giả và sai sót trong ước lượng cũng như dự báo Đo lường MCTGLP từ mô hình hồi quy đơn thường giả định không có sự điều chỉnh nội sinh khi TGHĐ thay đổi, với quan hệ chuyển mức được cho là từ TGHĐ đến các biến vĩ mô trong nước Tuy nhiên, tác động ngược lại từ sự thay đổi của giá nội địa có thể không được phân tích, gây ra những vấn đề không thống nhất do xác định tính nội sinh của TGHĐ và giá cả.
2.3.2 Mô hình tự hồi quy theo Véctơ
McCarthy (2000) đã tiên phong trong việc áp dụng mô hình VAR kết hợp với chuỗi phân phối đệ quy của giá, mang lại những ưu điểm vượt trội so với các phương pháp dựa trên mô hình phương trình đơn.
Mô hình VAR mang lại nhiều lợi thế, bao gồm khả năng khắc phục các giả định trong mô hình phương trình đơn giản và phân tích các biến nội sinh như tỷ giá hối đoái và mức giá Điều này đặc biệt quan trọng trong cơ chế tỷ giá hối đoái thả nổi, nơi các biến vĩ mô ảnh hưởng đến tỷ giá hối đoái Mô hình VAR không chỉ cho phép xác định mức chuyển trong một khoảng thời gian cụ thể mà còn theo dõi sự thay đổi của nó theo thời gian, cung cấp cái nhìn toàn diện về cả mức độ và tốc độ của các tham số Nhiều nghiên cứu như của McCarthy (2000), Hahn (2003), và Faruqee (2006) đã áp dụng mô hình VAR để đo mức chuyển tỷ giá ở các quốc gia phát triển, đặc biệt là châu Âu, trong khi Ito và Sato (2006) đã phân tích mức chuyển tỷ giá tại các nước Đông Á Belaish (2003) cũng sử dụng kỹ thuật VAR cho Brazil, và Leigh cùng Rossi (2002) tính toán MCTG cho Thổ Nhĩ Kỳ.
Nhóm nghiên cứu đã chọn mô hình VAR để nghiên cứu MCTGLP ở Việt Nam nhờ vào những thuận lợi của nó, bao gồm khả năng ước lượng hợp lý cao, phản ứng cú sốc và phân tích phương sai Quy trình và kết quả ước lượng sẽ được trình bày trong chương tiếp theo.
Trong chương 2, nhóm nghiên cứu đã hệ thống hóa lý thuyết về mức chuyển tỷ giá và lý do chọn phương pháp nghiên cứu theo mô hình VAR Chương 3 sẽ phân tích chính sách tỷ giá của Việt Nam trong thời gian qua, trong khi chương 4 sẽ lượng hóa các yếu tố như tổng cầu, lạm phát, cung và cầu tiền tệ, cùng mức đô la hóa ở Việt Nam, từ đó rút ra kết quả và phân tích tác động đến nền kinh tế Việt Nam.
CHÍNH SÁCH TỶ GIÁ Ở VIỆT NAM
Cơ chế và diễn biến tỷ giá
Trước năm 1989, Việt Nam sử dụng một hệ thống tỷ giá cố định và phức tạp với hai tỷ giá chính thức cho ngoại thương và nội thương Tỷ giá nội bộ áp dụng cho giao dịch giữa các doanh nghiệp trong nước và tính các khoản trợ cấp nước ngoài Sự chênh lệch lớn giữa tỷ giá chính thức và tỷ giá thị trường tự do đã dẫn đến việc Ngân hàng nhà nước Việt Nam điều chỉnh mạnh mẽ tỷ giá vào năm 1988, tăng từ 225VND/USD lên 900VND/USD cho thương mại và từ 368VND/USD lên 3.500VND/USD cho phi thương mại Đến tháng 3 năm 1989, hai tỷ giá này được thống nhất với mức tỷ giá mới là 4.500VND/USD.
Hình 3.1: Tỷ giá danh nghĩa Việt Nam VND/USD giai đoạn 1986-2009
Trong giai đoạn 1989-1990, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) áp dụng cơ chế neo tỷ giá với biên độ điều chỉnh dựa trên lạm phát, lãi suất, cán cân thanh toán và tỷ giá thị trường tự do, cho phép các ngân hàng thương mại thiết lập tỷ giá giao dịch trong biên độ +/- 5% và kiểm soát chặt chẽ việc sử dụng ngoại tệ Tuy nhiên, tỷ giá chính thức thường thấp hơn tỷ giá thị trường tự do, dẫn đến việc thành lập thị trường ngoại tệ chính thức vào năm 1991 với hai sàn giao dịch tại Hà Nội và Hồ Chí Minh NHNN đã can thiệp mạnh vào giao dịch trên hai sàn và thu hẹp biên độ giao động tỷ giá từ +/- 5% xuống còn +/- 0,5%, đồng thời thành lập quỹ dự trữ ngoại tệ chính thức để ổn định tỷ giá Dù vậy, tỷ giá chính thức vẫn thấp hơn tỷ giá thị trường tự do do sự kiểm soát chặt chẽ của NHNN đối với các giao dịch.
Hình 3.2: Nhập siêu và tỷ lệ nhập siêu/GDP
Trong giai đoạn 1993-1996, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam (NHNN) áp dụng cơ chế tỷ giá neo cố định để ổn định nền kinh tế vĩ mô, dẫn đến sự gia tăng mạnh mẽ của vốn đầu tư nước ngoài, chủ yếu là FDI Sự phát triển kinh tế yêu cầu thị trường ngoại tệ hoạt động hiệu quả hơn với sự tham gia đông đảo của các thành phần giao dịch Tháng 9/1994, thị trường ngoại hối liên ngân hàng được thành lập, thay thế cho hai sàn giao dịch tỷ giá trước đó, với tỷ giá được hình thành và công bố dựa trên tỷ giá liên ngân hàng NHNN tiếp tục can thiệp mạnh vào thị trường này, với tỷ giá tại các ngân hàng thương mại dao động trong biên độ +/-0,5% Đến cuối năm 1996, biên độ này được nới rộng lên +/-1% và tỷ giá được cố định ở mức 11.100 VND/USD.
Theo Phạm Minh Chính và Vương Quân Hoàn (2009), việc định giá đồng Việt Nam cao hơn giá trị thực từ 15% đến 20% đã góp phần quan trọng vào thâm hụt tài khoản vãng lai trong giai đoạn này.
1996, thâm hụt tài khoản vãng lai của Việt Nam tương đương 16% (Hình 3.2)
Hình 3.3: Đầu tư trực tiếp nước ngoài vào Việt Nam
Cuộc khủng hoảng tài chính Đông Á 1997-1999 đã khiến nhiều quốc gia trong khu vực như Thái Lan, Indonesia và Philippines phá giá đồng nội tệ, dẫn đến việc hàng xuất khẩu của Việt Nam giảm tính cạnh tranh Sự lo ngại về rủi ro đã làm giảm mạnh đầu tư trực tiếp nước ngoài vào các quốc gia Đông Á Để đối phó với khủng hoảng, Việt Nam đã thực hiện chính sách kích cầu nội địa và tăng cường tự do hóa thương mại, điều này đã thúc đẩy việc giảm giá đồng Việt Nam Tỷ giá chính thức đã được điều chỉnh từ 11.175 VND/USD lên 11.800 VND/USD vào ngày 16/02/1998 và 12.998 VND/USD vào ngày 07/08/1998 Biên độ dao động cũng đã được nới lỏng lên 5% vào tháng 2/1997 và 10% vào tháng 10/1997, trước khi được thu hẹp xuống 7% vào tháng 8/1998.
Theo Phạm Minh Chính và Vương Quân Hoàn (2009), dù đồng Việt Nam đã mất giá 16,3%, tỷ giá chính thức vẫn không phản ánh đúng quan hệ cung cầu ngoại tệ trong nền kinh tế Tại các ngân hàng thương mại, tỷ giá thường được áp dụng gần ngưỡng trần do NHNN quy định, tức là cao hơn tỷ giá chính thức trên thị trường liên ngân hàng Để cải thiện tình hình, từ ngày 28/02/1999, tỷ giá được xác định dựa trên tỷ giá liên ngân hàng trung bình của ngày làm việc trước đó, và biên độ tỷ giá tại các ngân hàng thương mại được giảm xuống không quá 0,1%.
Từ năm 1999, Việt Nam áp dụng cơ chế tỷ giá neo cố định ở mức 14.000 VND/USD, với tỷ giá không có biến động đáng kể ngoài việc đồng Việt Nam giảm giá 1-2% mỗi năm Tỷ giá chính thức đã được điều chỉnh từ 14.000 VND/USD năm 2001 lên 16.100 VND/USD năm 2007 Biên độ tỷ giá tại các ngân hàng thương mại cũng được điều chỉnh, đạt mức +/-0,25% từ 1/7/2002 đến 31/12/2006 và +/-0,5% vào năm 2007.
Giai đoạn 2008-2009 chứng kiến sự biến động trong chính sách tỷ giá tại Việt Nam, khi từ năm 2007, luồng vốn đầu tư nước ngoài gia tăng mạnh mẽ Năm 2008, vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài đăng ký đạt kỷ lục 60 tỷ USD, với vốn thực hiện vượt 10 tỷ USD, dẫn đến nguồn cung USD tăng đáng kể.
Từ tháng 10/2007 đến tháng 3/2008, tỷ giá NHTM liên tục duy trì ở mức sàn biên độ, dẫn đến sự gia tăng đáng kể của thâm hụt tài khoản vãng lai trong năm 2007 và 2008.
Trong năm 2008, tỷ giá đã có những biến động mạnh mẽ do lạm phát gia tăng trong nửa đầu năm và tác động của cuộc khủng hoảng kinh tế thế giới vào nửa cuối năm Cụ thể, trong bốn tháng đầu năm, tỷ giá giảm hơn 150 VND/USD, từ 16.100 VND/USD vào tháng 1 xuống 15.959 VND/USD vào tháng 4 Tuy nhiên, từ giữa năm 2008, khi nền kinh tế suy thoái, dòng đầu tư trực tiếp và gián tiếp bắt đầu giảm, tỷ giá đã trở lại mức 16.000 VND/USD vào tháng 5 và tăng thêm 300 VND/USD trong tháng tiếp theo, với tốc độ tăng gần 2% trong một tháng.
Theo Phạm Minh Chính và Vương Quân Hoàn (2009), từ tháng 3/2008, thị trường tự do không bị kiểm soát đã dẫn đến việc tỷ giá liên tục tăng, với mức cao nhất ghi nhận là 19.700 VND/USD vào tháng 6/2008 Mặc dù các ngân hàng thương mại đã áp dụng tỷ giá sát ngưỡng trần, nhưng chênh lệch giữa tỷ giá chính thức và thị trường tự do vẫn tồn tại Để ổn định thị trường, Ngân hàng Nhà nước đã điều chỉnh biên độ dao động tỷ giá thành +/-2% từ ngày 26/05/2008 đến 05/11/2008, làm cho tỷ giá chính thức tăng từ 16.100 VND/USD vào đầu năm.
Vào tháng 6 năm 2008, tỷ giá USD/VND đã tăng lên 16.500 VND/USD do các biện pháp giám sát hành chính được áp dụng để chấm dứt hoạt động trao đổi tự do giữa hai đồng tiền này Thị trường ngoại hối bắt đầu ổn định vào tháng 7/2008 khi tỷ giá của ngân hàng và tỷ giá giao dịch tự do dần hội tụ Đến ngày 6 tháng 11 năm 2008, Ngân hàng Nhà nước Việt Nam đã quyết định nới lỏng biên độ dao động tỷ giá lên +/-3% so với tỷ giá bình quân liên ngân hàng, áp dụng từ ngày 6/11/2008 đến 23/03/2009.
Từ nửa cuối năm 2008, tỷ giá NHTM đã trở lại mức kịch trần, dẫn đến việc đồng Việt Nam giảm giá so với USD, gây thâm hụt cán cân thương mại kỷ lục gần 18 tỷ USD Để nâng cao tính cạnh tranh cho hàng hóa xuất khẩu và ứng phó với khủng hoảng kinh tế toàn cầu, NHNN đã thực hiện việc phá giá đồng tiền xuống còn 17.000 VND/USD (khoảng 3%) vào tháng 1/2009 và duy trì mức này cho đến tháng 11/2009.
USD và tỷ giá của các NHTM luôn ở mức trần của biên độ dao động mà NHNN công bố
Hình 3.4: Tỷ giá VND/USD năm 2008-2009
Nguồn: Nguyễn Thị Thu Hằng et al (2010)
Nghiên cứu của Nguyễn Thị Thu Hằng et al (2010) chỉ ra rằng, trong năm 2009, áp lực cung cầu và tâm lý thị trường đã làm tỷ giá trên thị trường tự do ngày càng xa rời tỷ giá chính thức Mặc dù Ngân hàng Nhà nước đã mở rộng biên độ dao động tỷ giá từ +/-3% lên +/-5% vào ngày 24/03/2009, nhưng các ngân hàng thương mại vẫn duy trì giao dịch ở mức trần Tình trạng nhập siêu kéo dài và gia tăng, đặc biệt trong ba tháng cuối năm, khi giá trị nhập khẩu chiếm 30% tổng giá trị nhập khẩu, mặc dù tổng giá trị nhập khẩu trong năm 2009 giảm 10% so với năm 2008 do giá xuất khẩu giảm Hình 3.2 minh họa sự gia tăng mạnh mẽ của nhập siêu trong năm này.
Trong giai đoạn 2007 và 2008, sự chênh lệch lớn giữa giá vàng trong nước và giá vàng quốc tế đã làm tăng nhu cầu USD để nhập khẩu vàng, theo Nguyễn Thị Thu Hằng et al (2010) Sự gia tăng giá vàng và USD đã dẫn đến việc người dân mua USD mạnh mẽ trên thị trường tự do, khiến giá USD tăng cao Sự khan hiếm USD buộc doanh nghiệp phải tìm nguồn cung từ thị trường chợ đen hoặc chịu phụ phí khi mua USD từ ngân hàng thương mại Tâm lý hoang mang và mất lòng tin vào đồng VND đã thúc đẩy người dân tăng cầu USD, làm giá USD trên thị trường tự do tăng lên hàng ngày.
Hình 3.5: Tỷ giá VND/USD năm 2009
Nguồn: Nguyễn Thị Thu Hằng et al (2010)
Tỷ giá thực RE
Hình 3.6 cho thấy sự biến động của tỷ giá thực và tỷ giá danh nghĩa, với tỷ giá danh nghĩa tăng rõ rệt trong thời gian gần đây Tuy nhiên, tỷ giá thực lại có xu hướng giảm từ năm 2003, dẫn đến khoảng cách giữa hai loại tỷ giá này ngày càng lớn, đặc biệt là từ năm 2007 trở đi Nguyên nhân chủ yếu của hiện tượng này cần được xem xét kỹ lưỡng.
Tỷ giá thực (RE) là tỷ giá đã được điều chỉnh để loại trừ yếu tố lạm phát giữa hai quốc gia Trong giai đoạn 2000-2009, tỷ lệ lạm phát của Việt Nam đạt 90%, trong khi Mỹ chỉ là 24,6% Mặc dù tỷ giá hối đoái danh nghĩa tăng 20,4%, nhưng tỷ giá thực của Việt Nam đã giảm khoảng 21,3% Điều này có nghĩa là đồng Việt Nam đã tăng giá khoảng 21,3% so với đồng USD.
Hình 3.6: Tỷ giá thực và tỷ giá danh nghĩa VND/USD 1996-2009
Nguồn: Tính toán của tác giả theo số liệu IFS
Đồng USD đang mất giá so với hầu hết các đồng tiền khác, trừ yên Nhật và đôla Đài Loan Trong khi đó, đồng Việt Nam lại tăng giá mạnh hơn so với nhiều đồng tiền khác như Nhân dân tệ, đôla Singapore và ringgit Malaysia, điều này gây ra sự giảm khả năng cạnh tranh cho hàng hóa xuất khẩu của Việt Nam trên thị trường quốc tế Sự gia tăng nhập siêu gần đây là minh chứng rõ ràng cho sự tăng giá của đồng Việt Nam trong thời gian qua.
Bảng 3.1: Chỉ số tỷ giá thực của các đồng tiền so với đô la Mỹ
Nguồn: Nguyễn Thị Thu Hằng et al (2010) và tính toán của tác giả theo số liệu IFS
Nhân dân tê ̣ 100,00 101,67 104,95 104,11 104,07 103,85 100,64 91,90 84,30 84,87 Euro 100,00 105,12 88,56 73,50 68,70 80,51 72,30 65,32 68,45 66,56 Yên Nhâ ̣t 100,00 118,75 111,19 101,61 101,73 120,05 123,32 122,18 97,60 102,48 Đô la Singapore 100,00 109,50 104,95 103,97 101,74 106,15 99,16 93,35 89,11 89,30 Đô la Đài Loan 100,00 109,64 111,24 110,66 105,35 110,18 110,61 111,18 108,92 107,96 Đô la Úc 100,00 108,49 96,87 72,80 70,50 75,53 69,31 62,90 84,35 65,14 Won Triều Tiên 100,00 103,03 92,01 90,71 78,54 77,67 71,34 72,34 93,80 85,95 Baht Thái 100,00 105,00 103,27 95,10 93,96 96,88 84,86 79,26 82,63 77,91 Ringgit Malaysia 100,00 100,36 101,36 102,10 103,11 103,05 95,43 91,04 92,13 91,39 Việt Nam đồng 100,00 107,3 109,0 109,6 106,0 102,0 98,8 94,5 80,7 78,7
Phân tích trong các phần 3.1 và 3.2 là cần thiết để xác định giá trị đồng Việt Nam hiện nay và làm rõ diễn biến cũng như cơ chế chính sách tỷ giá mà Ngân hàng Nhà nước đang áp dụng Đây là những lập luận cơ sở trước khi đưa ra khuyến nghị chính sách liên quan đến kiểm soát lạm phát Phần tiếp theo sẽ nghiên cứu mối liên hệ giữa chính sách ổn định tỷ giá và kiểm soát lạm phát tại Việt Nam, nhằm đưa ra những nhận định cơ bản trước khi đánh giá tác động của tỷ giá đến lạm phát.
Chính sách ổn định tỷ giá và kiểm soát lạm phát
Việc ổn định tỷ giá không chỉ tăng cường lòng tin vào đồng nội tệ mà còn buộc chính phủ phải kiểm soát thâm hụt ngân sách và tốc độ tăng tín dụng Khi các yếu tố này được quản lý hiệu quả, độ tin cậy vào chính sách của chính phủ sẽ được nâng cao, dẫn đến việc giảm lạm phát và ổn định kinh tế (Nguyễn Thị Thu Hằng, 2010).
Hình 3.7: Lạm phát và tỷ giá hối đoái danh nghĩa VND/USD
Nguồn: Nguyễn Thị Thu Hằng et al (2010) và Tính toán của tác giả theo số liệu của IFS
Mối quan hệ giữa tỷ giá và lạm phát chịu ảnh hưởng của nhiều nhân tố như tính không chắc chắn của tổng cầu, môi trường lạm phát và sự ổn định của chính sách tiền tệ Những yếu tố này giúp giải thích tại sao cùng một chế độ tỷ giá lại có tác động khác nhau đến lạm phát trong các giai đoạn khác nhau, chẳng hạn như giai đoạn 1992.
Giai đoạn 1992-1996 chứng kiến tỷ lệ lạm phát cao, đặc biệt là năm 1992 khi lạm phát đạt 35%, khiến người dân mất niềm tin vào tiền Việt Nam đồng Để đối phó với tình trạng này, việc áp dụng chính sách tỷ giá tương đối cố định là cần thiết, và trong giai đoạn này, lạm phát đã được kiểm soát hiệu quả.
Giai đoạn 2004-2008 chứng kiến chính sách tỷ giá cứng nhắc, nhưng lạm phát vẫn gia tăng qua các năm, culminated in a high inflation rate of nearly 23% vào năm 2007-2008.
Nghiên cứu của Võ Trí Thành et al (2000) và Nguyễn Đức Thành et al (2009) chỉ ra rằng sự gia tăng cung tiền và tín dụng là nguyên nhân chủ yếu dẫn đến lạm phát cao ở Việt Nam trong thời gian qua Chính sách tỷ giá chỉ có tác động cộng hưởng đến các chính sách tiền tệ, mà không ảnh hưởng mạnh mẽ trực tiếp đến lạm phát (Nguyễn Thị Thu Hằng, 2010).
Nguyên nhân thứ hai giải thích sự khác biệt trong chính sách ổn định tỷ giá qua các giai đoạn là "bộ ba bất khả thi", bao gồm "tỷ giá hối đoái cố định", "tự do hóa tài khoản vốn" và "sự độc lập của chính sách tiền tệ" Trong giai đoạn 1992-1996, khi chưa có tự do hóa tài khoản vốn, Ngân hàng Nhà nước (NHNN) có thể duy trì chính sách tỷ giá hối đoái cố định và kiểm soát chính sách tiền tệ để hạn chế lạm phát Tuy nhiên, khi hội nhập kinh tế sâu hơn, việc lưu chuyển tài khoản vốn trở nên dễ dàng hơn, khiến NHNN gặp khó khăn trong việc duy trì cả tỷ giá hối đoái cố định và sự độc lập trong chính sách tiền tệ, điều này lý giải cho giai đoạn 2004-2008.
Mối quan hệ giữa tỷ giá và lạm phát trong nền kinh tế Việt Nam rất phức tạp, do đó, việc xác định quy mô và mức độ tác động của tỷ giá đến lạm phát là cần thiết Điều này giúp Ngân hàng Nhà nước (NHNN) xây dựng chính sách tỷ giá phù hợp nhằm đạt được các mục tiêu kinh tế vĩ mô, đồng thời hạn chế sự lưỡng lự và không nhất quán trong chính sách tỷ giá Chương tiếp theo sẽ trình bày mô hình ước lượng mức chuyển tỷ giá vào lạm phát tại Việt Nam và phân tích nguyên nhân chính của hiện tượng lạm phát tại đây.
MÔ HÌNH PHÂN TÍCH
Cơ sở xây dựng mô hình thực nghiệm
Việc xác định các biến thích hợp là yêu cầu đầu tiên trong quá trình xây dựng mô hình Trong phần 4.1, nghiên cứu sẽ phân tích các biến liên quan đến mô hình ước lượng mức chuyển tỷ giá vào lạm phát Với lạm phát là trọng tâm nghiên cứu, các yếu tố như tỷ giá hối đoái, cú sốc tổng cung, cú sốc tổng cầu và biến tiền tệ sẽ được xem xét kỹ lưỡng.
4.1.1 Tỷ giá hối đoái - chỉ số giá tiêu dùng
Theo lý thuyết về các kênh tác động của tỷ giá đến lạm phát, sự thay đổi tỷ giá sẽ ảnh hưởng đến lạm phát thông qua các chỉ số giá khác nhau, bắt đầu từ chỉ số giá nhập khẩu, tiếp theo là chỉ số giá sản xuất và cuối cùng là chỉ số giá tiêu dùng Do đó, việc nghiên cứu cơ chế truyền dẫn từ thay đổi tỷ giá đến chỉ số IPI là một bước đi hợp lý trong việc xây dựng mô hình.
Theo lý thuyết của Quy luật một giá, ta có:
Trong bài viết này, các ký hiệu được sử dụng bao gồm h để chỉ nước nhà (nước nhập khẩu), f cho nước ngoài (nước xuất khẩu), P h m là giá nhập khẩu tính bằng nội tệ, P f x là giá xuất khẩu tính bằng ngoại tệ, và E là tỷ giá hối đoái giữa nước nhập khẩu và nước xuất khẩu (nội tệ/ngoại tệ).
Theo nghiên cứu của Hooper và Man (1989), Goldberg và Knetter (1997), cùng với Campa và Goldberg (2002), các doanh nghiệp xuất khẩu nước ngoài có quyền lực lớn trong việc thiết lập giá Hành vi định giá của họ phụ thuộc vào giá đôn và chi phí sản xuất biên.
Hooper và Man (1989) lập luận rằng giá đôn của doanh nghiệp xuất khẩu phụ thuộc vào áp lực cầu trong cả thị trường nước xuất khẩu và nước nhập khẩu, cùng với áp lực cạnh tranh trong thị trường nhập khẩu Áp lực này được đo bằng lợi nhuận biên, tính bằng tỷ lệ giá so với chi phí sản xuất.
Áp lực cạnh tranh trong nước nhập khẩu được đại diện bởi , với điều kiện 0
