Giáo trình Quản trị tài chính (Nghề: Quản trị kinh doanh - Cao đẳng): Phần 1 - Trường CĐ Cộng đồng Đồng Tháp

Giáo trình Quản trị tài chính cung cấp những kiến thức cơ bản về quản trị tài chính theo nhiều cách tiếp cận khác nhau, đáp ứng được yêu cầu của sinh viên trong học tập, nghiên cứu và quản lý thực tiễn ở các doanh nghiệp. Ngoài phần lý thuyết, còn có ví dụ và bài tập mang tính tình huống để giúp sinh viên vận dụng lý thuyết vào thực tiễn một cách cụ thể. Mời các bạn cùng tham khảo nội dung phần 1 giáo trình dưới đây!

UỶ BAN NHÂN DÂN TỈNH ĐỒNG THÁP TRƢỜNG CAO ĐẲNG CỘNG ĐỒNG ĐỒNG THÁP GIÁO TRÌNH MƠ ĐUN: QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH NGÀNH, NGHỀ: QUẢN TRỊ KINH DOANH TRÌNH ĐỘ: CAO ĐẲNG (Ban hành kèm theo Quyết định Số:185/QĐ-CĐCĐ-ĐT ngày 22 tháng năm 2017 Hiệu trưởng Trường Cao đẳng Cộng đồng Đồng Tháp) Đồng Tháp, 2017 TUYÊN BỐ BẢN QUYỀN Tài liệu thuộc loại sách giáo trình nên nguồn thơng tin đƣợc phép dùng nguyên trích dùng cho mục đích đào tạo tham khảo Mọi mục đích khác mang tính lệch lạc sử dụng với mục đích kinh doanh thiếu lành mạnh bị nghiêm cấm i LỜI GIỚI THIỆU  Quản trị tài chức quản lý quan trọng nhất, có vai trị định hiệu hoạt động phát triển doanh nghiệp Quản trị tài doanh nghiệp lĩnh vực rộng lớn, chứa đựng nội dung phong phú có tính chất chun ngành mơn khoa học quan trọng Với mục đích cung cấp kiến thức quản trị tài theo nhiều cách tiếp cận khác nhau, đáp ứng đƣợc yêu cầu sinh viên học tập, nghiên cứu quản lý thực tiễn doanh nghiệp Trong giáo trình ngồi phần lý thuyết, chúng tơi đƣa vào ví dụ tập mang tính tình để giúp sinh viên vận dụng lý thuyết vào thực tiễn cách cụ thể, từ hiểu rõ đƣợc ý nghĩa thực tiển thành tố công thức phần lý thuyết Nhóm tác giả xin trân trọng giới thiệu đến quý thầy, cô bạn sinh viên “giáo trình quản trị tài chính” với bố cục nhƣ sau:  Bài 1: Tổng quan quản trị tài doanh nghiệp  Bài 2: Giá trị thời gian tiền tệ  Bài 3: Định giá trị cổ phiếu trái phiếu  Bài 4: Phân tích báo cáo tài  Bài 5: Chi phí sử dụng vốn Tác giả có nhiều cố gắng biên soạn, song tránh khỏi sai sót, khiếm khuyết, đồng thời Quản trị tài bao gồm vấn đề thực tiễn lý luận hoạt động quản lý tài cơng ty ln lĩnh vực khó khăn phức tạp Vì vậy, chắn cịn nhiều điểm thiếu sót chƣa thể thỏa mãn đƣợc yêu cầu thực tế Chúng mong nhận đƣợc ý đóng góp bạn đọc, sinh viên giảng viên Đồng Tháp,ngày 20 tháng 07 năm 2017 Chủ biên Th.S Tăng Thúy Liễu ii MỤC LỤC Trang LỜI GIỚI THIỆU ii Chƣơng 1: TỔNG QUAN VỀ QUẢN TRỊ TÀI CHÍNH 1.1 Khái niệm mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp 1.1.1 Khái niệm tài doanh nghiệp quản trị tài doanh nghiệp 1.1.2 Các định chủ yếu quản trị tài doanh nghiệp 1.1.3 Mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp 1.2 Hệ thống tài 1.2.1 Khái niệm thị trƣờng tài 1.2.2 Cấu trúc thị trƣờng tài 1.2.3 Vai trị thị trƣờng tài 11 Câu hỏi ôn tập chƣơng 13 Chƣơng 14 GIÁ TRỊ THỜI GIAN CỦA TIỀN TỆ 14 2.1 Lãi đơn, lãi kép thời giá khoản tiền 14 2.1.1 Lãi đơn ( Simple interest) 14 2.1.2 Lãi kép (compound interest) 14 2.1.3 Thời giá khoản tiền 15 2.2 Thời giá dòng tiền 16 2.2.1 Khái niệm dòng tiền tệ 16 2.2.2 Thời giá dòng tiền 17 2.2.3 Thời giá dòng tiền không 21 2.3 Thời giá tiền tệ ghép lãi nhiều lần năm 23 2.4 Các phƣơng pháp thẩm định dự án đầu tƣ 24 2.4.1 Phƣơng pháp giá trị ròng (NPV) 24 2.4.2 Phƣơng pháp tỷ lệ hoàn vốn nội (IRR) 25 2.4.3 Phƣơng pháp số doanh lợi (PI) 28 2.4.4 Phƣơng pháp thời gian hoàn vốn (PP) 30 Câu hỏi ôn tập chƣơng 33 iii Chƣơng 37 ĐỊNH GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU 37 3.1 Định giá trái phiếu 37 3.1.1 Định giá trái phiếu vĩnh cữu (vô hạn) 38 3.1.2 Định giá trái phiếu có kỳ hạn đƣợc hƣởng lãi 38 3.1.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hƣởng lãi 39 3.1.4 Định giá trái phiếu trả lãi nửa năm 40 3.1.5 Phân tích biến động giá trái phiếu 40 3.1.6 Lợi suất đầu tƣ trái phiếu 42 3.2 Định giá cổ phiếu 43 3.2.1 Định giá cổ phiếu ƣu đãi 43 3.2.2 Định giá cổ phiếu thƣờng 43 Câu hỏi ôn tập chƣơng 49 Chƣơng 51 PHÂN TÍCH BÁO CÁO TÀI CHÍNH 51 4.1 Báo cáo tài mục tiêu phân tích báo cáo tài 51 4.1.1 Phân tích tài 51 4.1.2 Mục tiêu phân tích tài 52 4.2 Các báo cáo tài 54 4.2.1 Khái quát bảng cân đối kế toán (BCĐKT) 55 4.2.2 Bảng báo cáo kết kinh doanh 65 4.2.3 Phân tích báo cáo lƣu chuyển tiền tệ 68 4.3 Phân tích số tài 73 4.3.1 Các tỷ số khoản 73 4.3.2 Các tỷ số hiệu hoạt động (Activity Ratios) 76 4.3.3 Các tỷ số đòn cân nợ 78 4.3.4 Các tỷ số khả lợi nhuận 80 4.3.5 Các tỷ số giá thị trƣờng 81 Câu hỏi ôn tập chƣơng 82 Chƣơng 84 CƠ CẤU NGUỒN VỐN VÀ CHI PHÍ SỬ DỤNG VỐN 84 iv 5.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn 84 5.2 Chi phí sử dụng vốn vay 85 5.2 Chi phí sử dụng vốn vay trƣớc tính thuế thu nhập 85 5.2 Chi phí sử dụng vốn vay sau thuế 86 5.3 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 87 5.3.1 Chi phí sử dụng Cổ phiếu ƣu đãi 87 5.3.2 Chi phí sử dụng lợi nhuận để lại 88 5.3.3 Chi phí sử dụng cổ phiếu thƣờng 92 5.4 Chi phí sử dụng vốn bình quân (WACC) 94 5.5 Chi phí cận biên sử dụng vốn (MCC) 95 Câu hỏi ôn tập chƣơng 98 PHỤ LỤC BẢNG TRA TÀI CHÍNH 110 TÀI LIỆU THAM KHẢO 118 v CHƢƠNG TRÌNH MƠN HỌC Tên mơn học: Quản trị tài Mã mơn học: CKT406 Thời gian thực môn học: 45giờ; (Lý thuyết: 15giờ; Thực hành, thí nghiệm, thảo luận, tập: 28 giờ; Kiểm tra giờ) I Vị trí, tính chất mơn học: - Vị trí: Quản trị tài thuộc nhóm mơn học chun mơn ngành bắt buộc đƣợc bố trí giảng dạy sau học xong môn học sở nhƣ Quản trị học, Lý thuyết kế tốn, Lý thuyết tài tiền tệ - Tính chất: Quản trị tài mơn học bắt buộc, thông qua kiến thức chuyên môn Quản trị tài chính, ngƣời học biết vận dụng vào thực tiễn để xem xét, đánh giá đƣa định tài đắn nhằm nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh, hiệu sử dụng vốn doanh nghiệp đảm bảo an tồn mặt tài II Mục tiêu môn học: - Về Kiến thức: + Hiểu đƣợc tổng quan quản trị tài doanh nghiệp + Biết đƣợc giá trị theo thời gian tiền tệ doanh nghiệp + Biết định giá trị cổ phiếu trái phiếu doanh nghiệp + Phân tích báo cáo tài doanh nghiệp + Vận dụng chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp - Về kỹ năng: Sau học xong, sinh viên có đƣợc kĩ nhà quản trị, lãnh đạo, cụ thể: + Xác định đƣợc cách tính giá trị theo thời gian tiền tệ tƣơng lai doanh nghiệp + Làm đƣợc cách xác định giá trị cổ phiếu trái phiếu doanh nghiệp + Đọc xác định đƣợc tiêu báo cáo tài doanh nghiệp + Tính đƣợc chi phí sử dụng vốn doanh nghiệp + Trên sở phân tích, tính tốn, dự báo định đƣợc phƣơng án đầu tƣ hiệu - Về lực tự chủ trách nhiệm: + Nắm vững lý thuyết giảng lớp Kết hợp với nghiên cứu tài liệu tham khảo, tham gia thảo luận làm tập tình bắt buộc nhằm rèn luyện kỹ năng, phƣơng pháp vi + Có thái độ nghiêm túc, trung thực, kỷ luật học tập nghiên cứu môn học III Nội dung môn học: Nội dung tổng quát phân bổ thời gian: Thời gian (giờ) Số TT Tên chƣơng, mục Chƣơng 1: Tổng quan quản trị tài doanh nghiệp Tổng Lý số thuyết 2.1 Khái niệm mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp Thực hành, thí Kiểm nghiệm, thảo tra luận, tập 2 15 10 12 2.2 Hệ thống tài Chƣơng 2: Giá trị theo thời gian tiền tệ 2.1 Lãi đơn, lãi kép thời giá khoản tiền 2.2 Thời giá dòng tiền 2.3 Thời giá tiền tệ ghép lãi nhiều lần năm 2.4 Các phƣơng pháp thẩm định dự án đầu tƣ Chƣơng 3: Định giá trị cổ phiếu trái phiếu 3.1 Định giá trái phiếu 3.2 Định giá cổ phiếu Chƣơng 4: Phân tích báo cáo tài 4.1 Báo cáo tài mục tiêu phân tích báo cáo tài 4.2 Các báo cáo tài 4.3 Phân tích số tài 4.4 Phân tích địn bẩy vii Chƣơng 5: Chi phí sử dụng vốn 5.1 Khái niệm chi phí sử dụng vốn 5.2 Chi phí sử dụng vốn vay 5.3 Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu 45 15 28 5.4 Chi phí sử dụng vốn bình qn 5.5 Chi phí cận biên sử dụng vốn Cộng viii DANH MỤC CÁC CỤM TỪ VIẾT TẮT DN Doanh nghiệp QTTC Quản trị tài SXKD Sản xuất kinh doanh BCĐKT Bảng cân đối kế toán BCKQKD Báo cáo kết kinh doanh BCLCTT Báo cáo lƣu chuyển tiền tệ TSCĐ Tài sản cố định TSLĐ Tài sản lƣu động ix Tính giá nguồn thu nhập kể trên? Tính giá (NPV) dự án? Hãy xác định số sinh lời dự án? Xác định nội suất thu nhập dự án? Câu 15: Một doanh nghiệp bỏ 500 triệu đầu tƣ để mua sắm TSCĐ, thời gian hoạt động TSCĐ năm, giá trị lý thu đƣợc cuối năm 15 triệu Doanh thu hàng năm mang lại từ TSCĐ nhƣ sau: Năm thứ I: 150 triệu, năm sau tăng so với năm trƣớc 20% - Biến phí chiếm 20% doanh thu - Định phí năm 15 triệu (chƣa kể khấu hao TSCĐ) - Thuế suất thuế Thu nhập doanh nghiệp 20% - Doanh nghiệp áp dụng phƣơng pháp khấu hao đƣờng thẳng 36 Chƣơng ĐỊNH GIÁ TRỊ TRÁI PHIẾU VÀ CỔ PHIẾU Mục đích: Mục đích chƣơng giúp doanh nghiệp xác định định nhà đầu từ mua trái phiếu hay cổ phiếu từ cơng ty nhà đầu tƣ phải bỏ giá trị Đồng thời đua phƣơng pháp giúp nhà đầu tƣ giảm bớt rủi ro 3.1 Định giá trái phiếu Trái phiếu (bond) công cụ nợ dài hạn phủ cơng ty phát hành nhằm huy động vốn dài hạn Trái phiếu phủ phát hành gọi trái phiếu phủ (government bond) hay trái phiếu kho bạc (treasury bond) Trái phiếu công ty phát hành gọi trái phiếu công ty (corporate bond) Trên trái phiếu ghi số tiền định, gọi mệnh giá trái phiếu Mệnh giá tức giá trị đƣợc cơng bố tài sản tài Thơng thƣờng ngƣời mua trái phiếu nhận đƣợc khoản tiền thời điểm hết hạn trái phiếu Ví dụ, trái phiếu có thời hạn năm, giá trị ghi mặt 1000USD, đáo hạn ngƣời có trái phiếu nhận đƣợc khoản tiền 1000USD Ở Việt Nam mệnh giá trái phiếu thƣờng đƣợc ấn định 100.000 đồng Ngồi việc cơng bố mệnh giá, ngƣời ta cịn cơng bố lãi suất trái phiếu Lãi suất trái phiếu (coupon rate ) tức lãi suất mà ngƣời mua trái phiếu đƣợc hƣởng, lãi đƣợc hƣởng nhân với mệnh giá trái phiếu Định giá trái phiếu tức xác định giá trị lý thuyết trái phiếu cách xác Giá trị trái phiếu đƣợc định giá cách xác định giá toàn thu nhập nhận đƣợc thời hạn hiệu lực trái phiếu 37 3.1.1 Định giá trái phiếu vĩnh cữu (vô hạn) Trái phiếu vĩnh cữu (perpetual bond or consol) trái phiếu không đáo hạn Giá trị loại trái phiếu đƣợc xác định giá trị dòng tiền hàng năm vĩnh cửu mà trái phiếu mang lại Giả sử gọi: • I: Là lãi cố định đƣợc hƣởng mãi • P0: Là giá trái phiếu • rd : Là tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tƣ Giá trái phiếu vĩnh cữu tổng giá trị toàn lãi thu đƣợc từ trái phiếu Cơng thức xác định giá trị dịng tiền vĩnh cữu trái phiếu đƣa lại nhƣ sau: P0 = I  I   I   I  I t (1 rd )1 (1 rd )2 (1 rd )  rd t1 (1 rd ) Ví dụ : Nhà đầu tƣ B xem xét việc mua trái phiếu vơ thời hạn phủ có mệnh giá 1.000.000 đồng với lãi suất ghi trái phiếu 10%/năm Nếu Nhà đầu tƣ B kỳ vọng nhận đƣợc mức lãi suất 8%/năm ơng ta chấp nhận mua trái phiếu với giá bao nhiêu? P0 = (1.000.000*10%)/8% = 1.250.000 đ 3.1.2 Định giá trái phiếu có kỳ hạn đƣợc hƣởng lãi Trái phiếu có kỳ hạn đƣợc hƣởng lãi (nonzero coupon bond) loại trái phiếu có xác định thời hạn đáo hạn lãi suất đƣợc hƣởng qua thời hạn định Khi mua loại trái phiếu nhà đầu tƣ đƣợc hƣởng lãi định kỳ, thƣờng hàng năm, theo lãi suất công bố (coupon rate) mệnh giá trái phiếu đƣợc thu hồi lại vốn gốc mệnh giá trái phiếu đáo hạn • MV: mệnh giá trái phiếu • n: số năm trái phiếu lƣu hành đáo hạn, Chúng ta có giá trái phiếu giá trị tồn dịng tiền thu nhập từ trái phiếu tƣơng lai, đƣợc xác định nhƣ sau: 38 P0  I  I   I  MV (1rd )1 (1rd )2 (1rd )n (1rd )n Ví dụ: Nhà đầu tƣ A xem xét việc mua trái phiếu công ty X đƣợc phát hành cách 10 năm nhƣng thời hạn lại trái phiếu năm, trái phiếu có mệnh giá triệu đồng, tỷ lệ chiết khấu 10%, lãi suất ghi trái phiếu 9%/năm P0 = 1.000.000*9%*[(1/(1+10%)1+ 1/(1+10%)2+ 1/(1+10%)3+ 1/(1+10%)4 + 1/(1+10%)5] + 1.000.000/(1+10%)5= 90.000*3,790 + 620.921 = 962.021 đồng 3.1.3 Định giá trái phiếu có kỳ hạn không hƣởng lãi Trái phiếu kỳ hạn không hưởng lãi (zero-coupon bond) loại trái phiếu không trả lãi định kỳ mà đƣợc bán với giá thấp nhiều so với mệnh giá Tại nhà đầu tƣ lại mua trái phiếu không đƣợc hƣởng lãi? Lý mua loại trái phiếu họ nhận đƣợc lợi tức, phần chênh lệch giá mua gốc trái phiếu với mệnh giá Phƣơng pháp định giá loại trái phiếu tƣơng tự nhƣ cách định giá loại trái phiếu kỳ hạn đƣợc hƣởng lãi, khác chỗ lãi suất khơng nên tồn phần lãi định kỳ không Do vậy, giá trái phiếu không hƣởng lãi đƣợc định giá nhƣ mệnh giá trái phiếu đáo hạn P0  MVn (1rd ) Ví dụ: Giả sử NH Đầu Tƣ Phát Triển Việt Nam phát hành trái phiếu khơng trả lãi có thời hạn 10 năm mệnh giá 1000$ Nếu lãi suất đòi hỏi nhà đầu tƣ 12%, giá bán trái phiếu là: P0  MVn  1.000 10 322$ (1rd ) (112%) Nhà đầu tƣ bỏ 322$ để mua trái phiếu không đƣợc hƣởng lãi định kỳ suốt 10 năm nhƣng bù lại đáo hạn nhà đầu tƣ thu đƣợc 1000$ 39 3.1.4 Định giá trái phiếu trả lãi nửa năm Thông thƣờng trái phiếu đƣợc trả lãi hàng năm lần nhƣng đơi có loại trái phiếu trả lãi nửa năm lần tức trả lãi năm hai lần Kết mơ hình định giá trái phiếu thơng thƣờng phải có số thay đổi thích hợp để định giá trƣờng hợp 2n P0  I/  MV 2n (1 rd / 2) t1 (1 rd / 2) Ví dụ: Trái phiếu C có mệnh giá $1,000 lãi suất gốc 8% năm, tiền lãi trả nửa năm lần, thời hạn 15 năm Lãi suất thị trƣờng yêu cầu 10% năm Vậy giá trái phiếu bao nhiêu? 30  (  %) P0  40  1.00030 = 614.92 + 231.00 = 845.92 5% (15%) 3.1.5 Phân tích biến động giá trái phiếu Trong mơ hình định giá trái phiếu trình bày phần trƣớc thấy giá trái phiếu (P0) hàm số phụ thuộc biến sau đây: • I lãi cố định đƣợc hƣởng từ trái phiếu • rd tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tƣ • MV mệnh giá trái phiếu • n số năm trái phiếu lƣu hành đáo hạn Trong biến I MV không thay đổi sau trái phiếu đƣợc phát hành, biến n rd thƣờng xuyên thay đổi theo thời gian tình hình biến động lãi suất thị trƣờng Để thấy đƣợc biến động giá trái phiếu lãi suất thay đổi, xem ví dụ nhƣ sau: Giả sử REE phát hành trái phiếu mệnh giá 1000$ thời hạn 15 năm với mức lãi suất hàng năm 10% Tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tƣ đòi hỏi thị trƣờng lúc phát hành 10%, với lãi suất trái phiếu Khi giá bán trái phiếu là: 40 P0  I  I   I  MV (1rd )1 (1rd )2 (1rd )n (1rd )n P0 = 100(7,6061) + 1000(0,2394) = 1000$ Trong trƣờng hợp trái phiếu đƣợc bán mức giá mệnh giá Giả sử sau phát hành, lãi suất thị trƣờng giảm từ 10% xuống 8% Cả lãi suất trái phiếu mệnh giá không đổi, nhƣng giá trái phiếu là: P0 = 100(8,5595)+1000(0,3152) = 1171,15$ Trong trƣờng hợp trái phiếu đƣợc bán mức giá cao mệnh giá Giả sử sau phát hành lãi suất thị trƣờng tăng lên đến 12% Cả lãi suất trái phiếu mệnh giá không đổi, nhƣng giá trái phiếu là: P0 = 100(6,8109) + 1000(0,1827) = 863,79$ Trong trƣờng hợp trái phiếu đƣợc bán mức giá thấp mệnh giá Từ việc phân tích trƣờng hợp rút số nhận xét trái phiếu có lãi suất cố định: - Khi trái phiếu đƣợc lƣu hành, giá trái phiếu đƣợc hình thành thị trƣờng cung cầu định Một yếu tố tác động trực tiếp đến giá trái phiếu hành lãi suất thị trƣờng Sự biến động lãi suất thị trƣờng tác động đến giá trái phiếu hành nhƣng ngƣợc chiều với biến động lãi suất - Khi lãi suất thị trƣờng lãi suất danh nghĩa trái phiếu giá trái phiếu lƣu hành đƣợc bán với mệnh giá - Khi lãi suất thị trƣờng tăng cao lãi suất danh nghĩa trái phiếu giá trái phiếu lƣu hành giảm thấp mệnh giá - Khi lãi suất thị trƣờng giảm thấp lãi suất danh nghĩa giá trái phiếu lƣu hành tăng cao mệnh giá - Càng tiến tới gần ngày đáo hạn, giá trái phiếu lƣu hành có xu hƣớng tiếp cận dần gần với mệnh giá nó, ngoại trừ trái phiếu Cơng ty có nguy khả toán hay phá sản 41 3.1.6 Lợi suất đầu tƣ trái phiếu Trong phần trƣớc biết cách định giá trái phiếu dựa sở biết trƣớc lãi đƣợc trả hàng năm tỷ suất lợi nhuận mà nhà đầu tƣ đòi hỏi dựa lãi suất thị trƣờng, mệnh giá thời hạn trái phiếu Ngƣợc lại, biết trƣớc giá trái phiếu yếu tố khác nhƣ lãi hàng năm đƣợc hƣởng, mệnh giá giá thu hồi trái phiếu trƣớc hạn thời hạn trái phiếu xác định đƣợc tỷ suất lợi nhuận hay lợi suất đầu tƣ trái phiếu + Lợi suất đầu tư trái phiếu đáo hạn (Yield to maturity) Giả sử bạn mua trái phiếu có mệnh giá 1000$, thời hạn 14 năm đƣợc hƣởng lãi suất hàng năm 15% với giá 1368,31$ Bạn giữ trái phiếu đáo hạn, lợi suất đầu tƣ trái phiếu bao nhiêu? Để xác định lợi suất đầu tƣ trái phiếu đáo hạn, giải phƣơng trình sau: 1.368,31 150  150   15014  100014 (1rd ) (1rd ) (1rd ) (1rd ) Sử dụng máy tính tài Excel để giải phƣơng trình trên, có đƣợc lợi suất đầu tƣ kd = 10% + Lợi suất đầu tư trái phiếu thu hồi (Yield to call) Đơi cơng ty phát hành trái phiếu có kèm theo điều khoản thu hồi (mua lại) trái phiếu trƣớc hạn Điều thƣờng xảy nhƣ công ty dự báo lãi suất giảm sau phát hành trái phiếu Khi công ty thu hồi lại trái phiếu phát hành với lãi suất cao phát hành trái phiếu có lãi suất thấp để thay nhà đầu tƣ nhận đƣợc lợi suất trái phiếu đƣợc thu hồi (YTC) thay nhận lợi suất trái phiếu đáo hạn (YTM) Cơng thức tính lợi suất trái phiếu lúc thu hồi nhƣ sau: P0  I  I   I  Pc (1rd )1 (1rd )2 (1rd )n (1rd )n Trong n số năm trái phiếu đƣợc thu hồi, Pc giá thu hồi trái phiếu rd lợi suất trái phiếu đƣợc thu hồi Nếu biết giá trái phiếu (P0) 42 giá thu hồi trái phiếu (Pc) lãi suất hàng năm (I) giải phƣơng trình để tìm lãi suất trái phiếu đƣợc thu hồi (rd = YTC) 3.2 Định giá cổ phiếu 3.2.1 Định giá cổ phiếu ƣu đãi Cổ phiếu ƣu đãi loại cổ phiếu mà công ty phát hành cam kết trả tỷ lệ cổ tức cố định hàng năm khơng có tun bố ngày đáo hạn Rõ ràng loại cổ phiếu có tính chất giống nhƣ trái phiếu vĩnh cửu Do đó, mơ hình định giá trái phiếu vĩnh cửu áp dụng để định giá cổ phiếu ƣu đãi Giá cổ phiếu ƣu đãi đƣợc xác định theo công thức sau: Pp  Dp rp Trong Pp: Giá trị cổ phiếu ƣu đãi Dp: Lợi tức cổ phần ƣu đãi rp: Tỷ suất lợi nhuận theo thị trƣờng Ví dụ: Giả sử REE phát hành cổ phiếu ƣu đãi mệnh giá 100.000 đồng trả cổ tức 9% nhà đầu tƣ muốn lãi suất đầu tƣ 14%, giá cổ phiếu là: Pp 100.000*9%64.286đồng 0,14 3.2.2 Định giá cổ phiếu thƣờng Cổ phiếu thƣờng chứng chứng nhận đầu tƣ vào công ty cổ phần Ngƣời mua cổ phiếu thƣờng đƣợc chia lợi nhuận hàng năm từ kết hoạt động công ty đƣợc sở hữu phần giá trị công ty tƣơng ứng với giá trị cổ phiếu họ nắm giữ Khi định giá trái phiếu cổ phiếu ƣu đãi thấy giá trái phiếu cổ phiếu ƣu đãi giá trị dòng tiền thu nhập tạo cho nhà đầu tƣ Tƣơng tự, giá cổ phiếu thƣờng đƣợc xem nhƣ giá trị dòng tiền thu nhập tạo cho nhà đầu tƣ từ cổ phiếu thƣờng Do đó, mơ hình định giá cổ phiếu thƣờng nói chung có dạng nhƣ sau: 43 Pe = d1  d2   d   dt t (1re )1 (1re )2 (1re )  t1 (1re ) Trong dt cổ tức cổ phiếu đƣợc chia thời kỳ t r e tỷ suất lợi nhuận địi hỏi nhà đầu tƣ Tuy nhiên mơ hình phù hợp với tình nhà đầu tƣ mua cổ phiếu giữ mãi để hƣởng cổ tức Nếu nhà đầu tƣ mua cổ phiếu giữ năm sau bán lại với giá P2, giá cổ phiếu là: Pe = d1  d2  P2 (1re )1 (1re )2 (1re )2 3.2.2.1 Mơ hình chiết khấu cổ tức Mơ hình chiết khấu cổ tức đƣợc thiết kế để tính giá trị nội (intrinsic value) cổ phiếu thƣờng Mơ hình đƣợc sử dụng với giả định: - Biết đƣợc động thái tăng trƣởng cổ tức - Biết trƣớc tỷ suất chiết khấu Mục tiêu hàng đầu phân tích tìm giá hợp lý cổ phiếu Trên sở so sánh đối chiếu với giá cổ phiếu thị trƣờng để xem xét, cổ phiếu đƣợc thị trƣờng đánh giá cao hay bị đánh giá thấp từ giúp cho ngƣời đầu tƣ đƣa định đầu tƣ đắn ƣớc định giá cổ phiếu hay xác định giá trị nội cổ phiếu cần phải dựa sở xem xét tình hình tƣơng lai doanh nghiệp Ngƣời đầu tƣ vào cổ phiếu hy vọng thu đƣợc khoản thu nhập tƣơng lai cổ phiếu đƣa lại Vì thế, coi giá cổ phiếu giá trị khoản thu đƣợc tƣơng lai cổ phiếu mang lại bao gồm khoản cổ tức hàng năm nhận đƣợc khoản tiền thu đƣợc nhƣợng bán lại cổ phiếu Do vậy, giá cổ phiếu ƣớc định theo công thức tổng quát sau: Pe  d1  d2   dn n  Pn n (1 re ) (1 re ) (1 re ) (1 re ) Hoặc: n dt  Pn Pe t t n (1r ) e (1re) 44 Trong đó: Pe: Giá cổ phiếu thƣờng ƣớc định dt: Khoản cổ tức dự tính nhận đuợc năm thứ t Pn: Giá bán lại cổ phiếu dự tính cuối năm thứ n re: Tỷ suất sinh lời đòi hỏi nhà đầu tƣ n: Số năm nắm giữ cổ phiếu nhà đầu tƣ Với quan điểm đầu tƣ vào cổ phiếu đầu tƣ vào Công ty, ngƣời đầu tƣ chủ sở hữu Cơng ty Với quan điểm việc đầu tƣ vào cổ phiếu đầu tƣ dài hạn với hy vọng vào tƣơng lai phát triển doanh nghiệp từ thu đƣợc khoản thu nhập ngày lớn vậy, giá cổ phiếu đƣợc ƣớc định công thức sau:  dt t t1 (1r ) e Pe =  Bởi vì, n   Pn (1re)n (2) 0 Nhƣ vậy, quan điểm đầu tƣ dài hạn giá cổ phiếu giá trị dòng cổ tức nhận đƣợc tƣơng lai biểu thức (2) đƣợc gọi "Mơ hình chiết khấu cổ tức" định giá cổ phiếu Để ƣớc định đƣợc giá cổ phiếu thƣờng cần ƣớc tính số cổ tức nhận đƣợc hàng năm Vì thế, thơng thƣờng ngƣời ta phân biệt làm trƣờng hợp  Trƣờng hợp tốc độ tăng trƣởng cổ tức không đổi Trong trƣờng hợp mơ hình định giá cổ phiếu đƣợc nhƣ sau:  d d d (1 g) (1 g) (1 g) Pe     (1 re )1 (1 re )2 (1 re ) n   Pe  d1 1 (1g)  (1g)2   d1(1g)n   1 re  (1 re (1 re ) (1 re )  Vì n vơ hạn [(1+g)/(1+re)] < nên: Pe  d1  d0 (1g) re g re g Trong g tốc độ tăng trƣởng cổ tức, d1 cổ tức đƣợc chia thời điểm j = 45 Công thức cịn đƣợc gọi mơ hình định giá cổ tức Gordon Myron J Gordon phát triển từ cơng trình nghiên cứu ngƣời trƣớc John Williams Cơng thức tính tỷ suất sinh lợi đòi hỏi nhà đầu tƣ: re  d1 g P0 Ví dụ: Cơng ty ABC vừa chia cổ tức 20.000 đồng/ cổ phiếu Cổ tức đƣợc kỳ vọng tăng 5% tƣơng lai Hỏi giá cổ phiếu nhà đầu tƣ đòi hỏi lãi suất 15%? Pe  d1  d0 (1g)  20.000(15%)210.000đồng re g re g 15%5%  Trƣờng hợp tốc độ tăng trƣởng cổ tức không Trong trƣờng hợp cổ tức hàng năm chia cho cổ đông không thay đổi, tức g=0 Vậy, giá cổ phiếu đƣợc ƣớc định công thức sau: Pe  d re Mặc dù có cổ phiếu có tốc độ tăng trƣởng không nhƣng với cổ phiếu có cổ tức trì ổn định thời gian dài áp dụng để xác định gần giá cổ phiếu  Trƣờng hợp cổ tức tăng khơng đặn Trong thực tế khó có Công ty phát triển theo đốc độ bất biến Một cách tiếp cận thực tế thấy cơng ty có chu kỳ sống đó, chia thành giai đoạn khác Mỗi giai đoạn có tăng trƣởng khác theo cơng ty có định hƣớng phân chia cổ tức với tỷ lệ tăng trƣởng không giống cho giai đoạn hay thời kỳ Một mơ hình đơn giản chu kỳ sống Cơng ty chia thành hai giai đoạn: Giai đoạn phát triển giai đoạn trƣởng thành Giai đoạn phát 46 triển giai đoạn đầu Cơng ty với tốc độ phát triển cao Tiếp giai đoạn trƣởng thành với tốc độ phát triển ổn định Giả sử công ty chia cổ tức theo hai giai đoạn tăng trƣởng ta có:  dj (1g2 ) d0(1g1)j   Pe   j j1 (1r ) jj 1 (1re )j e jj1 j1 1 Trong đó: g1: Tốc độ tăng trƣởng cổ tức đoạn từ đến j1 g2: Tốc độ tăng trƣởng cổ tức đoạn từ j1 + đến  3.2.2.2 Phương pháp định giá cổ phiếu theo tỷ số P/E (Price-Earnings ratio) Phƣơng pháp đƣa cách tính giá cổ phiếu đơn giản cách lấy lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu nhân với tỷ số P/E bình qn ngành Ví dụ cơng ty kỳ vọng kiếm đƣợc lợi nhuận sau thuế cổ phiếu 3$ năm tới tỷ số PE bình quân ngành 15 giá cổ phiếu là: Pe= (Lợi nhuận sau thuế kỳ vọng cổ phiếu) x (Tỷ số P/E bình quân ngành) Pe = 3$ x 15 = 45$ Phƣơng pháp đơn giản, dễ áp dụng nhƣng có nhiều hạn chế: - Thứ nhất, việc định giá cổ phiếu thƣờng khơng xác phụ thuộc vào việc ƣớc lƣợng lợi nhuận kỳ vọng cổ phiếu - Thứ hai, làm để chọn đƣợc tỷ số PE phù hợp liệu nhà đầu tƣ có tin tƣởng vào tỷ số PE bình qn ngành hay khơng, có cịn sai số tỷ số P/E ngành P/E công ty 3.2.2.3 Lợi suất cổ phiếu  Cổ phiếu ưu đãi Nếu thay giá thị trƣờng (P0) cho giá trị lý thuyết (Pp) cơng thức tính giá trị lý thuyết cổ phiếu ƣu đãi có đƣợc: P0  Dp rp 47 Trong Dp cổ tức cổ phiếu ƣu đãi rp lợi suất đòi hỏi đầu tƣ cổ phiếu ƣu đãi Từ cơng thức cho phép tìm đƣợc tỷ suất sinh lời cổ phiếu ƣu đãi là: rp  Dp P0 Ví dụ: Giá thị trƣờng cổ phiếu ƣu đãi có mệnh giá 100$ trả cổ tức 10% 91,25$ Lợi suất đầu tƣ cổ phiếu là: rp 100x10%10,96% 91,25  Cổ phiếu thường Tƣơng tự nhƣ trƣờng hợp cổ phiếu ƣu đãi, thay giá trị lý thuyết (Pe) giá trị thị trƣờng (P0) có đƣợc: P0 = d1/ (re – g) Ta tìm tỷ suất sinh lời cổ phiếu thƣờng re nhƣ sau: re = (d1/P0) + g Việc ứng dụng mơ hình chiết khấu cổ tức nhƣ vừa trình bày để xác định tỷ suất sinh lời cổ phiếu ƣu đãi cổ phiếu thông thƣờng có ý nghĩa lớn Nó cho phép xác định đƣợc chi phí sử dụng hai loại nguồn vốn từ việc phát hành cổ phiếu ƣu đãi cổ phiếu thƣờng Dựa vào chi phí sử dụng phận vốn này, xác định chi phí sử dụng vốn trung bình (WACC) để làm sở cho việc hoạch định đầu tƣ vốn 48 Câu hỏi ôn tập chƣơng Câu 1: Một loại trái phiếu có mệnh giá triệu đồng, lãi suất 10%/năm đáo hạn năm Hãy tính giá trái phiếu trƣờng hợp lãi suất thị trƣờng thay đổi: 10%; 12%; 8% Câu 2: Trái phiếu có vốn gốc triệu đồng, kỳ hạn 20 năm, lãi 8%/năm, tháng trả lãi lần Hãy tính giá trái phiếu lãi suất thị trƣờng là: 8%; 10%; 6% Câu 3: Công ty Lâm Nghiệp cho lƣu hành loại trái phiếu lãi suất 6%/năm, thời gian đáo hạn 10 năm trả lãi tháng lần, mệnh giá 100.000 đ Nếu lãi suất thị trƣờng 10% giá trái phiếu bao nhiêu? Câu 4: Hãng Sao Vàng phát hành trái phiếu có mệnh giá triệu đồng, trả lãi định kỳ năm lần 50.000 đ Hãy tính giá trái phiếu trƣờng hợp lãi suất thị trƣờng 8%, 10%, 12% Thời gian đáo hạn trái phiếu năm Giả sử loại trái phiếu có thời hạn đáo hạn năm Hãy tính giá trái phiếu trƣờng hợp lãi suất thị trƣờng thay đổi nhƣ Câu 5: Một cơng ty phát hành loại trái phiếu có mệnh giá 10 triệu đồng, thời gian đáo hạn 10 năm, lãi suất 10%/năm, năm trả lãi lần Nếu tỷ lệ lãi yêu cầu trái phiếu lần lƣợc 12% 14% giá bán hợp lý tƣơng ứng bao nhiêu? Trong trƣờng hợp trái phiếu lƣu hành đƣợc năm lãi suất thị trƣờng 12% 14% giá trái phiếu bao nhiêu? Câu 6: Công ty thực phẩm N phát hành trái phiếu lãi suất 15%/năm, mệnh giá triệu đồng, 15 năm đáo hạn Lãi suất lƣu hành 10%/năm Hãy tính giá trái phiếu với phƣơng thức trả lãi: Trả lãi định kỳ năm lần Trả lãi định kỳ năm lần Có nhận xét gì? Câu 7: Hãy so sánh dao động giá loại trái phiếu trên thị trƣờng: 49 Trái phiếu A mệnh giá triệu đồng, lãi suất 10%/năm, đáo hạn 15 năm Trái phiếu B mệnh giá triệu đồng, lãi suất 10%/năm nhƣng đáo hạn năm Nếu lãi suất thị trƣờng biến động: 5%; 8%; 12% Nhận xét kết thay đổi giá trái phiếu A B theo lãi suất thị trƣờng Câu 8: Một loại trái phiếu có thời hạn đáo hạn 20 năm nhƣng không trả lãi định kỳ mà trả vốn gốc 1.000.000 đ vào cuối năm thứ 20 Nếu lãi suất thị trƣờng 10%/năm ngƣời mua trái phiếu phải trả tiền để mua trái phiếu này? Câu 9: Cơng ty hóa chất muốn vay 50 tỷ đồng cách bán 50.000 trái phiếu Trái phiếu mãn hạn 20 năm lãi suất trả cho ngƣời mua 9%/năm Hiện sau năm lƣu hành thị trƣờng, lãi suất thị trƣờng hành 8%/năm giá trái phiếu bao nhiêu? Câu 10: Công ty Walter cần gia tăng 500.000$ để cải tiến nhà máy Công ty định phát hành trái phiếu mệnh giá 1.000$ với lãi suất 14%/năm, kỳ hạn 10 năm Các nhà đầu tƣ yêu cầu 9% tỷ suất lợi nhuận Yêu cầu : a Tính giá thị trƣờng trái phiếu b Giá trái phiếu chi phí phát hành 10,5% giá thị trƣờng c Bao nhiêu trái phiếu công ty đƣợc phát hành để nhận đƣợc 500.000$ 50 ... t Giá trị tƣơng lai thời điểm n CF1 t1 = FV1 = CF1 (1+ i)n -1 CF2 t2 = FV2 = CF2 (1+ i)n-2 …… …… …… CFn -1 tn -1 = n -1 FVn -1 = CFn -1 ( 1+i)n-(n -1 ) =CFn -1 ( 1+i )1 CFn tn = n FVn-n = CFn (1+ i)n-n =CFn (1+ i)0=CFn... mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp 1. 1 .1 Khái niệm tài doanh nghiệp quản trị tài doanh nghiệp 1. 1.2 Các định chủ yếu quản trị tài doanh nghiệp 1. 1.3 Mục tiêu quản trị tài doanh nghiệp... 1. 1 .1 Khái niệm tài doanh nghiệp quản trị tài doanh nghiệp 1. 1 .1. 1 Khái niệm tài doanh nghiệp Tài doanh nghiệp khâu hệ thống tài kinh tế thị trƣờng, phạm trù kinh tế khách quan gắn liền với đời kinh