Các tranh luận và bằng chứng thực nghiệm về cầu trúc vốn
Tóm lược một số lý thuyết về cấu trúc vốn
1.1.2.1 Lý thuyết của MM về cấu trúc vốn
Franco Modigliani và Merton Miller (MM) cho rằng trong các thị trường vốn hoàn hảo, chính sách cổ tức và quyết định tài trợ không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Theo "Định đề I" nổi tiếng của họ, giá trị của một doanh nghiệp được xác định bởi tài sản thực, không phải bởi các chứng khoán phát hành Do đó, cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp khi các quyết định đầu tư đã được xác định.
Thị trường vốn hoàn hảo được MM giả định dựa theo một số điều kiện sau:
- Không có các chi phí giao dịch khi mua bán chứng khoán
Thị trường chứng khoán có sự cân bằng giữa số lượng người mua và người bán, do đó không có nhà đầu tư nào có khả năng tác động lớn đến giá cả chứng khoán.
- Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và không mất tiền
- Tất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất
- Tất cả các nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận của một doanh nghiệp
- Các doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh
- Không có thuế thu nhập
Nếu thị trường vốn hoàn hảo, theo lý thuyết Modigliani-Miller (MM), các doanh nghiệp có cùng rủi ro kinh doanh và lợi nhuận mong đợi hàng năm sẽ có tổng giá trị giống nhau, bất kể cấu trúc vốn Giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào giá trị hiện tại của hoạt động, không phải cách thức cấp vốn MM bổ sung thêm lập luận mua bán song hành: nếu một doanh nghiệp có giá trị cao hơn nhờ sử dụng nợ, nhà đầu tư sẽ bán cổ phiếu doanh nghiệp đó và vay để mua cổ phiếu doanh nghiệp không nợ, dẫn đến sự điều chỉnh giá cổ phiếu nhanh chóng cho đến khi chúng ngang bằng nhau Kết luận, trong thị trường vốn hoàn hảo không có thuế thu nhập doanh nghiệp, giá trị thị trường của doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn của nó.
Lý thuyết MM được nghiên cứu trong bối cảnh có thuế thu nhập doanh nghiệp cho thấy rằng giá trị doanh nghiệp tăng lên khi nợ gia tăng Điều này xảy ra vì lãi vay có thể được khấu trừ thuế, trong khi cổ tức và lợi nhuận giữ lại không được khấu trừ.
Doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính có thể gia tăng giá trị thông qua khoản tiết kiệm từ tấm chắn thuế Tuy nhiên, việc này cũng có thể dẫn đến chi phí kiệt quệ tài chính, làm giảm giá trị doanh nghiệp.
Chi phí tài chính sẽ được bù đắp bởi giá trị hiện tại của tấm chắn thuế, mang lại lợi ích cho những doanh nghiệp có khả năng sinh lợi ổn định và triển vọng phát triển Do đó, theo MM, việc sử dụng nợ trong thuế thu nhập doanh nghiệp (TNDN) có thể gia tăng giá trị của doanh nghiệp.
Lý thuyết đánh đổi giải thích tại sao doanh nghiệp thường sử dụng kết hợp giữa nợ vay và vốn cổ phần trong tài trợ Một trong những lý do chính là mặc dù nợ vay mang lại lợi ích thuế, nhưng việc sử dụng nợ cũng gây ra nhiều chi phí, đặc biệt là chi phí kiệt quệ tài chính, bao gồm cả chi phí trực tiếp và gián tiếp liên quan đến rủi ro phá sản do nợ.
Khi tỷ lệ nợ tăng lên, lợi ích từ tấm chắn thuế gia tăng nhưng chi phí kiệt quệ tài chính cũng theo đó tăng lên Có một ngưỡng mà tại đó, lợi ích từ tấm chắn thuế không còn vượt quá chi phí kiệt quệ tài chính, khiến việc vay nợ trở nên không có lợi cho doanh nghiệp Do đó, các công ty cần tối ưu hóa tổng giá trị doanh nghiệp dựa trên nguyên tắc cân bằng giữa nợ và vốn cổ phần Điểm tối ưu là khi giá trị hiện tại của tấm chắn thuế bằng với giá trị hiện tại của chi phí kiệt quệ tài chính.
1.1.2.3 Lý thuyết trật tự phân hạng
Thuyết trật tự phân hạng thị trường, được nghiên cứu bởi Myers và Majluf (1984), cho rằng không tồn tại một cấu trúc nợ tối ưu cho vốn cổ phần mục tiêu.
Lý thuyết trật tự phân hạng bắt nguồn từ thông tin bất cân xứng, trong đó ban quản trị nắm rõ hơn về tiềm năng, rủi ro và giá trị của doanh nghiệp so với các nhà đầu tư bên ngoài Thông tin bất cân xứng ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn giữa tài trợ nội bộ và tài trợ từ bên ngoài, cũng như giữa phát hành chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần Kết quả là một trật tự phân hạng trong tài trợ doanh nghiệp, thể hiện thứ tự ưu tiên trong các hình thức huy động vốn.
- Tài trợ bằng vốn nội bộ, chủ yếu là lợi nhuận tái đầu tư;
- Điều chỉnh tương ứng các tỷ lệ chi trả cổ tức mục tiêu theo các cơ hội đầu tư, tránh việc thay đổi đột xuất trong cổ tức;
Điều chỉnh dòng tiền linh hoạt là rất quan trọng; nếu dòng tiền nội bộ lớn hơn các chi tiêu vốn, doanh nghiệp có thể sử dụng để thanh toán nợ hoặc đầu tư vào chứng khoán thị trường Ngược lại, nếu dòng tiền không đủ, doanh nghiệp cần có kế hoạch phù hợp để đảm bảo khả năng tài chính.
- Tài trợ từ bên ngoài bắt đầu từ nợ, rồi đến chứng khoán lai ghép (trái phiếu chuyển đổi), sau cùng là phát hành cổ phần thường
Lý thuyết trật tự phân hạng nhấn mạnh tầm quan trọng của thừa thãi tài chính, cho thấy rằng các doanh nghiệp đứng ở vị trí cao trong trật tự phân hạng có lợi thế hơn so với những doanh nghiệp ở cuối Khi các yếu tố khác tương đương, doanh nghiệp ở đầu có khả năng tiếp cận vốn dễ dàng hơn, trong khi những doanh nghiệp ở cuối có thể gặp khó khăn trong việc vay vốn hoặc bỏ lỡ cơ hội đầu tư hấp dẫn do không thể bán cổ phần với giá hợp lý.
Doanh nghiệp có thặng dư tài chính có khả năng nhanh chóng tài trợ cho các cơ hội đầu tư tốt Thặng dư tài chính là tài sản quý giá giúp doanh nghiệp khai thác những cơ hội tăng trưởng với NPV dương Chính vì vậy, các doanh nghiệp đang trong giai đoạn tăng trưởng thường ưu tiên các cách tiếp cận bảo thủ.
1.1.2.4 Lý thuyết về chi phí đại diện
Trong quản trị tài chính, vấn đề đại diện thể hiện sự mâu thuẫn về lợi ích giữa trái chủ, cổ đông và người quản lý doanh nghiệp Chi phí đại diện là khoản chi phí mà chủ sở hữu doanh nghiệp phải chịu khi quyền sở hữu và quyền quản lý được tách biệt.
Trong doanh nghiệp, việc phân định rõ ràng giữa quyền sở hữu và quyền quản lý là rất quan trọng Cổ đông luôn tìm cách tối đa hóa giá trị doanh nghiệp và phần vốn góp của mình, trong khi các nhà quản lý thường hướng tới sự thoải mái và lối sống xa hoa, dẫn đến việc họ có thể né tránh những quyết định khó khăn hoặc rủi ro, mặc dù những quyết định này có thể mang lại lợi ích lớn cho cổ đông Theo Jenshen và Meckling (1976), tồn tại hai dạng mâu thuẫn đại diện: giữa cổ đông và nhà quản lý, cũng như giữa cổ đông và chủ nợ Những mâu thuẫn này tạo ra chi phí đại diện, với hai loại chi phí phát sinh từ những xung đột cơ bản này.
Một số tranh luận đối với các lý thuyết về cấu trúc vốn
- Lý thuyết của MM về cấu trúc vốn doanh nghiệp
Mặc dù các giả định của lý thuyết Modigliani-Miller (MM) về thị trường hoàn hảo là lý tưởng, thực tế cho thấy không có giả định nào có thể đạt được hoàn toàn Các yếu tố như thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế thu nhập cá nhân và sự bất cân xứng thông tin vẫn tồn tại Chi phí lãi vay có xu hướng tăng khi doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều hơn, trong khi lợi nhuận sau thuế và lãi vay giảm theo mức độ sử dụng nợ, đồng thời khả năng phá sản cũng gia tăng Mặc dù các giả thuyết này không hoàn toàn phản ánh thực tế, MM đã cung cấp những điểm quan trọng về mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và giá trị doanh nghiệp.
- Lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn
Lý thuyết đánh đổi cho thấy rằng các doanh nghiệp có tài sản hữu hình an toàn và lợi nhuận cao thường sử dụng tỷ lệ nợ cao để tận dụng khấu trừ thuế Mặc dù lý thuyết này giải thích được sự khác biệt trong cấu trúc vốn giữa các ngành, nhưng không lý giải được tại sao những doanh nghiệp sinh lợi nhất trong cùng một ngành lại có cấu trúc vốn bảo thủ nhất Theo lý thuyết, doanh nghiệp có lợi nhuận cao có khả năng vay nợ lớn và hưởng lợi từ khuyến khích thuế, nhưng thực tế lại cho thấy họ vay ít hơn mong đợi.
- Lý thuyết trật tự phân hạng
Thông tin bất cân xứng giải thích sự ưu việt của tài trợ nợ so với phát hành cổ phần thường Việc phát hành nợ diễn ra thường xuyên hơn, trong khi phát hành cổ phần thường ít xảy ra hơn Hầu hết nguồn tài trợ từ bên ngoài chủ yếu đến từ nợ và phát hành cổ phần.
Lý thuyết trật tự phân hạng cho thấy rằng các doanh nghiệp có khả năng sinh lời thường vay ít hơn không phải do họ có tỷ lệ nợ mục tiêu thấp, mà vì họ không cần vốn từ bên ngoài Ngược lại, những doanh nghiệp kém sinh lợi thường phát hành nợ do thiếu nguồn vốn nội bộ để thực hiện các chương trình đầu tư, vì việc tài trợ bằng nợ được ưu tiên hơn trong thứ tự phân hạng của nguồn vốn bên ngoài.
Lý thuyết này chỉ ra mối quan hệ nghịch giữa khả năng sinh lợi và đòn bẩy tài chính trong ngành, cho thấy rằng các doanh nghiệp thường đầu tư dựa trên mức tăng trưởng chung của ngành Điều này dẫn đến việc các tỷ lệ đầu tư trong cùng một ngành thường tương tự nhau Hơn nữa, với tỷ lệ chi trả cổ tức cố định và không linh hoạt, các doanh nghiệp có lợi nhuận thấp hơn sẽ có ít nguồn vốn nội bộ hơn, buộc họ phải vay mượn thêm để duy trì hoạt động.
Trật tự phân hạng dự báo sự thay đổi trong tỷ lệ nợ của nhiều doanh nghiệp phát triển bão hòa Tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp gia tăng khi gặp thâm hụt tài chính và giảm khi có thặng dư tài chính Khi thông tin bất cân xứng khiến việc phát hành hoặc thu hồi cổ phần trở nên hiếm hoi, hành vi này trở thành điều khó tránh khỏi.
Trật tự phân hạng không hiệu quả trong việc giải thích sự khác biệt về tỷ lệ nợ giữa các ngành Chẳng hạn, ngành công nghệ cao thường có tỷ lệ nợ thấp mặc dù có nguồn vốn bên ngoài dồi dào Đồng thời, các ngành ổn định như điện công ích lại không sử dụng dòng tiền dư thừa để trả nợ, mà thay vào đó, họ ưu tiên chi trả cổ tức cao cho các nhà đầu tư.
- Lý thuyết lợi nhuận hoạt động ròng:
Khi doanh nghiệp tăng cường sử dụng nợ và nâng cao tỷ số đòn bẩy tài chính, tỷ suất sinh lợi cho cổ đông sẽ gia tăng, trong khi tỷ suất lợi nhuận chung và tỷ suất lợi nhuận dành cho chủ nợ vẫn giữ nguyên Do tỷ suất lợi nhuận chung không thay đổi, giá trị doanh nghiệp có thể coi là không bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi trong cấu trúc vốn.
Lý thuyết này gặp phải nhiều nhược điểm, bao gồm các giả định không thực tế như thị trường hoàn hảo và không có thuế Một nhược điểm quan trọng khác là giả định rằng lãi suất tiền vay không thay đổi khi cấu trúc vốn biến động Trong thực tế, khi nợ gia tăng, cả chủ nợ và chủ sở hữu đều nhận thấy mức độ rủi ro tăng lên, dẫn đến việc họ yêu cầu lãi suất vay cao hơn để bù đắp cho rủi ro gia tăng này.
- Lý thuyết cấu trúc vốn tối ưu
Cấu trúc vốn tối ưu chỉ tồn tại trong một giai đoạn nhất định, tương ứng với tỷ trọng nợ và cổ phần phù hợp Mỗi giai đoạn phát triển của doanh nghiệp sẽ yêu cầu một cấu trúc vốn khác nhau, và không có mô hình chung nào phù hợp cho tất cả doanh nghiệp Hạn chế của lý thuyết này là chỉ đưa ra khái niệm mà chưa chỉ rõ cách xác định cấu trúc vốn tối ưu.
Mô hình nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn ở Trung Quốc 11
Các biến sử dụng trong nghiên cứu
Mô hình nghiên cứu dựa trên mô hình hồi quy tuyến tính bao gồm:
Biến phụ thuộc trong nghiên cứu bao gồm tổng nợ so với tổng tài sản, tỷ lệ nợ tín dụng dài hạn trên tổng nợ tín dụng dài hạn và vốn chủ sở hữu, cũng như tỷ lệ nợ tín dụng trên tổng nợ tín dụng và vốn chủ sở hữu Các biến này được đo lường dựa trên giá trị sổ sách và giá trị thị trường.
Trong nghiên cứu này, chúng tôi xem xét 8 biến độc lập quan trọng, bao gồm khả năng sinh lợi, tài sản hữu hình, thuế, quy mô công ty, tấm chắn thuế phi nợ, khả năng tăng trưởng, rủi ro và tỷ lệ sở hữu của các tổ chức Những yếu tố này đóng vai trò quan trọng trong việc đánh giá hiệu suất và tiềm năng phát triển của doanh nghiệp.
Mặc dù lý thuyết của Modigliani và Miller (1958) đã được nghiên cứu rộng rãi, vẫn chưa có dự đoán chắc chắn về mối liên hệ giữa lợi nhuận và đòn bẩy tài chính Một số nhà kinh tế cho rằng các công ty có lợi nhuận nên vay nhiều hơn để giảm gánh nặng thuế, trong khi lý thuyết trật tự phân hạng lại cho rằng các công ty sẽ ưu tiên sử dụng lợi nhuận để lại trước khi vay nợ hoặc phát hành cổ phần mới Do đó, các công ty có lợi nhuận thường có xu hướng vay ít hơn.
Lý thuyết chi phí đại diện dự đoán rằng nợ có thể là công cụ hiệu quả để đảm bảo các nhà quản lý chú trọng vào việc tối đa hóa lợi nhuận thay vì xây dựng đế chế cá nhân Theo Jensen và Williams (1988), đối với các doanh nghiệp có dòng tiền tự do và khả năng sinh lời cao, việc sử dụng nợ sẽ hạn chế sự tùy tiện trong quyết định của ban quản lý Ngược lại, nghiên cứu của Chang (1999) chỉ ra rằng sự phối hợp tối ưu giữa nội bộ công ty và các nhà đầu tư bên ngoài có thể được hiểu như sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu, với các công ty có lợi nhuận cao thường có xu hướng vay ít hơn.
Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy đòn bẩy tài chính thường có ảnh hưởng tiêu cực đến lợi nhuận, trái ngược với các nghiên cứu lý thuyết Các tác giả như Friend và Lang (1988) cùng với Titman và Wessels (1988) đã cung cấp bằng chứng từ các công ty Mỹ, trong khi Kester (1986) cũng xác nhận tác động tiêu cực tại cả Mỹ và Nhật Bản Nghiên cứu gần đây của Rajan và Zingales (1995) cũng như Wald (1999) đã xác nhận điều này ở các quốc gia phát triển, trong khi Wiwattanakantang (1999) và Booth et al (2001) nghiên cứu các nước đang phát triển Mặc dù Long và Maltiz (1985) tìm thấy mối liên hệ tích cực giữa đòn bẩy tài chính và lợi nhuận, nhưng mối quan hệ này không có ý nghĩa thống kê.
(1999) thậm chí còn tuyên bố rằng "lợi nhuận có ảnh hưởng lớn nhất đối với tỷ lệ nợ/tổng tài sản"
Tài sản hữu hình có mối quan hệ tích cực với đòn bẩy tài chính, theo các lý thuyết về cấu trúc vốn Jensen và Meckling (1976) chỉ ra rằng chi phí đại diện của nợ phát sinh khi doanh nghiệp chuyển khoản đầu tư rủi ro sau khi tăng nợ, dẫn đến việc chuyển lợi ích từ trái chủ sang cổ đông Khi tài sản hữu hình cao, chúng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp, giúp giảm rủi ro và chi phí đại diện của trái chủ Giá trị tài sản hữu hình thường cao hơn tài sản vô hình trong trường hợp phá sản Williamson (1988) và Harris và Raviv (1990) cũng nhấn mạnh rằng đòn bẩy tài chính cần phải thúc đẩy tính thanh khoản, và các nghiên cứu đều đồng thuận rằng đòn bẩy tài chính phải tương quan tích cực với tài sản hữu hình.
Nghiên cứu thực nghiệm đã xác nhận các dự đoán lý thuyết của Marsh (1982), Long và Malitz (1985), Friend và Lang (1988), Rajan và Zingales (1995), cùng với Wald (1999) Trong đó, tài sản hữu hình được định nghĩa là tỷ lệ giữa tài sản cố định và tổng tài sản.
Tác động của thuế đến cấu trúc vốn là một chủ đề quan trọng trong nghiên cứu của Modigliani và Miller (1958) Hầu hết các nhà nghiên cứu đều đồng ý rằng thuế có ảnh hưởng lớn đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Cụ thể, những doanh nghiệp có thuế suất cao thường sử dụng nhiều nợ để tận dụng lợi ích từ việc giảm thuế.
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa đòn bẩy tài chính và quy mô doanh nghiệp, với Marsh (1982) nhấn mạnh rằng doanh nghiệp lớn thường sử dụng nợ dài hạn nhiều hơn so với doanh nghiệp nhỏ, vốn chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn Các doanh nghiệp lớn có lợi thế quy mô trong việc vay nợ và khả năng đàm phán tốt hơn với các định chế tài chính Hơn nữa, doanh nghiệp lớn thường đa dạng hóa hoạt động và có dòng tiền ổn định, dẫn đến khả năng phá sản thấp hơn so với doanh nghiệp nhỏ Sự bất cân xứng thông tin cũng đóng vai trò quan trọng; doanh nghiệp nhỏ gặp khó khăn trong việc tiếp cận tín dụng do thông tin hạn chế Fama và Jensen (1983) cho rằng các công ty lớn công bố thông tin nhiều hơn, trong khi Rajan và Zingales (1995) cho rằng họ có xu hướng cung cấp thông tin cho nhà đầu tư bên ngoài nhiều hơn Điều này dẫn đến việc doanh nghiệp lớn sử dụng vốn cổ phần nhiều hơn nợ, từ đó làm giảm đòn bẩy nợ Các công ty lớn không chỉ đa dạng mà còn có dòng tiền ổn định hơn, với khả năng phá sản thấp hơn, khẳng định rằng quy mô công ty có liên quan tích cực đến đòn bẩy tài chính Nhiều nghiên cứu lý thuyết, bao gồm các tác giả như Harris và Raviv (1990), Stulz (1990), Noe (1988), và Narayanan cũng hỗ trợ cho quan điểm này.
(1988), và Poitevin (1989), cho rằng đòn bẩy tài chính tăng giá trị của công ty
- Tấm chắn thuế phi nợ
Khấu trừ thuế từ khấu hao và tín dụng thuế đầu tư được gọi là lá chắn thuế không nợ (NTDS), và khi lá chắn thuế này tăng lên, dòng tiền ròng từ lợi nhuận kinh doanh dành cho cổ đông cũng sẽ gia tăng.
DeAngelo và Masulis (1980) cho rằng tấm chắn thuế là một yếu tố thay thế cho tấm chắn thuế từ việc sử dụng nợ vay, dẫn đến việc các doanh nghiệp có chi phí khấu hao cao sẽ ít sử dụng nợ trong cấu trúc vốn Nghiên cứu thực nghiệm của Bradley et al (1984) đã xác nhận dự đoán này bằng cách phân tích các khoản phí khấu hao hàng năm và tín dụng thuế đầu tư so với tổng thu nhập hàng năm trước khi khấu hao, lãi suất và các loại thuế để đo NTDS Kết quả cho thấy đòn bẩy tài chính có mối quan hệ tích cực với NTDS, tuy nhiên, NTDS lại chủ yếu liên quan đến tài sản hữu hình, điều này cho thấy rằng tài sản hữu hình có thể ảnh hưởng đến đòn bẩy tài chính của các công ty.
Myers (1977) cho rằng các doanh nghiệp tăng trưởng cao có nhiều lựa chọn hơn để đầu tư trong tương lai hơn là các doanh nghiệp tăng trưởng thấp
Các doanh nghiệp sử dụng nợ thường bỏ qua các cơ hội đầu tư có khả năng sinh lời, vì những khoản đầu tư này có thể chuyển lợi ích từ cổ đông sang trái chủ Do đó, các doanh nghiệp có tiềm năng tăng trưởng cao thường ít sử dụng nợ.
Các công ty có tốc độ tăng trưởng cao thường cần thêm vốn chủ sở hữu để hiện thực hóa các kế hoạch tương lai Tuy nhiên, những công ty có khả năng vay nợ tốt có thể từ bỏ cơ hội này, vì đầu tư hiệu quả sẽ dẫn đến việc chuyển giao tài sản từ cổ đông sang chủ nợ Do đó, việc phát hành nợ đầu tiên là một trở ngại cho các công ty này, và đòn bẩy tài chính có thể tác động tiêu cực đến cơ hội tăng trưởng Nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976) cũng cho thấy mối liên hệ giữa việc gia tăng đòn bẩy tài chính và tình trạng thiếu cơ hội phát triển.
Nghiên cứu thực nghiệm chủ yếu hỗ trợ cho lý thuyết, với Kester (1986) là một ngoại lệ Các phát hiện của Kim và Sorensen (1986), Smith và Watts (1992), Wald (1999), Rajan và Zingales (1955), cùng với Booth et al (2001) đều phù hợp với lý thuyết này Wald (1999) đã sử dụng trung bình năm năm của tăng trưởng doanh số bán hàng, trong khi Titman và Wessels (1988) áp dụng tổng vốn đầu tư theo tỷ lệ tổng tài sản và nghiên cứu phát triển theo tỷ lệ doanh số bán hàng để đánh giá cơ hội tăng trưởng R và Z (1995) đã ứng dụng lý thuyết của Tobin’s Q, còn Booth et al (2001) sử dụng tỷ lệ giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu để đo lường cơ hội tăng trưởng.
Rủi ro kinh doanh là nguy cơ tiềm ẩn trong hoạt động của doanh nghiệp khi không chú trọng đến quản lý nợ Rủi ro này liên quan đến sự biến động của thu nhập, xuất phát từ những thay đổi trong doanh thu và giá cả các yếu tố đầu vào như nguyên vật liệu, chi phí năng lượng và lương nhân công.
Kết quả nghiên cứu
Cấu trúc vốn của các công ty Trung Quốc chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn, với tỷ lệ nợ ngắn hạn trung bình gấp 2,4 lần nợ dài hạn Các doanh nghiệp này duy trì tỷ lệ nợ trên tổng tài sản ở mức 46,24%, cho thấy khả năng tự chủ về nguồn vốn.
Nghiên cứu thực nghiệm của Samuel G.H.Huang và Frank M Song cho thấy rằng quy mô công ty, rủi ro kinh doanh, tài sản hữu hình và tỷ lệ sở hữu của các tổ chức đều có ảnh hưởng tích cực đến đòn bẩy tài chính và tỷ suất sinh lợi Ngược lại, tấm chắn thuế phi nợ lại tác động tiêu cực đến đòn bẩy tài chính của các doanh nghiệp Trung Quốc.
Các công ty Trung Quốc, bao gồm cả những công ty niêm yết và chưa niêm yết, có xu hướng ưa chuộng việc tài trợ bằng nợ thay vì vốn chủ sở hữu Cụ thể, vốn huy động từ phát hành cổ phiếu chỉ chiếm 6,5% so với tổng vốn từ các khoản vay ngân hàng và phát hành trái phiếu.
Tỷ lệ sở hữu của các tổ chức ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp tại Trung Quốc, với một mối quan hệ tích cực giữa tỷ lệ này và đòn bẩy tài chính Các cổ đông kiểm soát trong các công ty niêm yết thường là nhà nước hoặc tổ chức, ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu thay vì vay nợ Tuy nhiên, nghiên cứu không tìm thấy mối tương quan có ý nghĩa giữa cổ phần quản lý và đòn bẩy tài chính, có thể do tỷ lệ cổ phần quản lý quá thấp, chỉ đạt 0,017%.
Các công ty Trung Quốc thường sử dụng nợ ngắn hạn và có tỷ lệ nợ dài hạn thấp do thị trường trái phiếu còn non trẻ Nguồn huy động vốn chủ yếu từ các ngân hàng, khiến các công ty phụ thuộc vào vốn chủ sở hữu và tín dụng thương mại Để tăng cường nguồn tài trợ, Trung Quốc đang thúc đẩy sự phát triển của thị trường trái phiếu.
Thị trường trái phiếu Trung Quốc đang trong giai đoạn sơ khai, chuyển từ nền kinh tế chỉ huy sang nền kinh tế thị trường, với nhà nước là cổ đông lớn nhất tại các công ty niêm yết Điều này dẫn đến việc huy động vốn dài hạn chủ yếu qua nguồn vay nợ, phản ánh tình hình kinh tế chung của Việt Nam và tỉnh Đồng Nai Nghiên cứu của Samuel G.H.Huang và Frank M Song sẽ là tài liệu tham khảo hữu ích để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại Đồng Nai.
Chương này chủ yếu trình bày các lý thuyết cơ bản về cấu trúc vốn, đồng thời thảo luận về những bất cập mà các tác giả đã chỉ ra liên quan đến các lý thuyết này.
Nghiên cứu thực nghiệm của Samuel G.H.Huang và Frank M Song chỉ ra rằng nhiều nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Trung Quốc, bao gồm khả năng sinh lợi, tài sản hữu hình, thuế, quy mô công ty, tấm chắn thuế phi nợ, khả năng tăng trưởng, rủi ro và tỷ lệ sở hữu của các tổ chức.
Dựa trên các lý thuyết về cấu trúc vốn và kết quả nghiên cứu thực nghiệm, tác giả tiến hành nghiên cứu các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai.
Chương 2: CÁC NHÂN TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN TRÊN ĐỊA BÀN TỈNH ĐỒNG NAI
2.1 Phân tích cấu trúc vốn của các cổ phần trên địa bàn tỉnh Đồng Nai Để có thể có được cái nhìn tổng quan về CTV của các công ty cổ phần trên địa bàn tỉnh Đồng Nai đề tài sẽ tiến hành phân tích thực trạng cấu trúc vốn của 21 công ty cổ phần trên địa bàn tỉnh trong giai đọan 2006 -2010.
Phân tích tỷ số đòn bẩy tài chính
Bảng 2.1: Các chỉ số về đòn bẩy tài chính
Nợ ngắn hạn/Tổng TS 43.6% 43.5% 34.4% 41.6% 36.3% 39.6%
Nợ dài hạn/Tổng TS 12.1% 9.3% 8.9% 7.1% 15.1% 9.8% Tổng nợ/Tổng vốn CSH 128.5% 115.0% 75.7% 95.0% 102.6% 98.3%
Nợ dài hạn/Tổng vốn CSH 28.5% 20.8% 14.8% 13.9% 30.1% 19.4% Tổng TS/Tổng vốn CSH 230.7% 217.8% 175.0% 195.0% 199.8% 198.8%
Nguồn: tác giả tổng hợp, tính toán từ BCTC của các doanh nghiệp
Trong giai đoạn 2006-2010, tổng nợ trên tổng tài sản bình quân của các công ty cổ phần tại Đồng Nai đạt 49,4%, cho thấy 49,4% tài sản được tài trợ bằng nợ vay Trong hai năm 2006-2007, khi kinh tế ổn định và lãi suất trung bình, các doanh nghiệp duy trì tỷ lệ nợ cao hơn mức trung bình của giai đoạn này (55,7% năm 2006 và 52,8% năm 2007) để tập trung phát triển Tuy nhiên, từ năm 2008, do tình hình kinh tế khó khăn và lãi suất tăng cao, các doanh nghiệp đã giảm dần nợ vay và tăng cường vốn chủ sở hữu, với tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản giảm xuống còn 43,3% vào năm 2008.
2009 là 48,7% và tăng dần đến năm 2010 đạt mức 51,4%
Bảng 2.2: Một số chỉ tiêu tài chính bình quân của các công ty cổ phần giai đoạn 2006-2010
Tên doanh nghiệp Ký hiệu TD LTD Tổng nợ/
Công ty PT Đô thị CN số 2 D2D có tỷ lệ 0.62, trong khi Công ty Bao bì Biên Hòa SVI đạt 0.68 Công ty Cảng Đồng Nai PDN ghi nhận tỷ lệ 0.26, và Công ty Đầu tư XD & VLXD ĐN DNC có tỷ lệ 0.21 Công ty Du lịch ĐN DNT đạt 0.18, tương tự với Công ty Chăn nuôi Phú Sơn PSL Công ty Đường Biên Hòa BHS có tỷ lệ 0.47, trong khi Công ty ĐT PT Cường Thuận CTI ghi nhận tỷ lệ 0.62 Các con số này phản ánh tình hình tài chính của từng công ty trong ngành.
Cty Xây dựng Số 1 CT1 0.75 0.09 2.88 3.84 29.2 Cty Xuất nhập khẩu ĐN CT2 0.39 0.09 0.63 1.63 -9.3
Cty Gỗ Tân Mai CT4 0.49 0.11 0.99 2.01 28.3
Công ty Sonadezi An Bình (CT6) có chỉ số 0.74, lợi nhuận 0.11, doanh thu 2.83, tổng tài sản 3.83 và tỷ suất lợi nhuận 22.5% Công ty Sonadezi Long Thành (CT7) đạt chỉ số 0.47, lợi nhuận 0.04, doanh thu 0.91, tổng tài sản 1.93 và tỷ suất lợi nhuận 20.4% Công ty VLXD Chất Đốt ĐN (CT8) với chỉ số 0.64, lợi nhuận 0.00, doanh thu 1.84, tổng tài sản 2.89 và tỷ suất lợi nhuận 32.4% Công ty BXe & DV Vận Tải ĐN (CT9) có chỉ số 0.12, lợi nhuận 0.13, doanh thu 0.13, tổng tài sản 1.13 và tỷ suất lợi nhuận 17.0% Công ty Kinh Doanh Nhà ĐN (CT10) ghi nhận chỉ số 0.68, lợi nhuận 0.13, doanh thu 2.08, tổng tài sản 3.04 và tỷ suất lợi nhuận 9.7% Công ty Vật Tư N.Nghiệp ĐN (CT11) có chỉ số 0.52, lợi nhuận 0.00, doanh thu 1.07, tổng tài sản 2.04 và tỷ suất lợi nhuận 26.5% Cuối cùng, Công ty Nông Súc Sản ĐN (CT12) đạt chỉ số 0.17, lợi nhuận 0.00, doanh thu 0.21, tổng tài sản 1.23 và tỷ suất lợi nhuận 30.2%.
Nguồn: tác giả tổng hợp, tính toán từ BCTC của các doanh nghiệp
Trong số 21 công ty được khảo sát, có 10 doanh nghiệp có tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản cao hơn mức trung bình của toàn bộ các doanh nghiệp trong nghiên cứu.
Tỷ lệ nợ ngắn hạn/trên tổng tài sản bình quân trong giai đoạn 2006 –
Năm 2010, tỷ lệ nợ dài hạn chiếm 39,6% tổng nợ, trong khi tỷ lệ nợ trên tổng tài sản chỉ đạt 9,8% Hiện nay, các doanh nghiệp đang có xu hướng giảm nợ ngắn hạn và tăng cường tỷ lệ nợ dài hạn trong cấu trúc tài chính, tuy nhiên, mức tăng của nợ dài hạn vẫn chưa đáng kể.
Trong giai đoạn 2006 – 2010, các doanh nghiệp chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn, với tỷ lệ lên tới 80,2% tổng nợ, trong khi nợ dài hạn chỉ chiếm 19,8%.
Hình 2.1: Tỷ suất nợ bình quân giai đoạn 2006-2010
D2D SVI PDN DNC DNT PSL BHS CTI DHA Ct1 Ct2 Ct3 Ct4 Ct5 Ct6 Ct7 Ct8 Ct9 Ct10 Ct11 Ct12
Tỷ lệ nợ ngắn hạn Tỷ lệ nợ dài hạn
Nguồn: tác giả tổng hợp, tính toán từ BCTC của các doanh nghiệp
Trong tổng nợ ngắn hạn, các khoản phải trả người bán, khoản ứng trước từ người mua (tín dụng thương mại), cùng với các khoản vay và nợ ngắn hạn chiếm ưu thế Trong khi các khoản vay và nợ ngắn hạn thường phát sinh chi phí sử dụng, thì tín dụng thương mại lại không tốn chi phí.
Hình 2.2: Cơ cấu một số khoản nợ ngắn hạn
T ỷ lệ vay và nợ ngắn hạn/Tổng nợ ngắn hạn
T ỷ lệ các khoản ứng trước người mua và ph ải trả ng ười bán/Tổng nợ ngắn hạn
Nguồn: tác giả tổng hợp, tính toán từ BCTC của các doanh nghiệp
Các khoản ứng trước là nợ đặc biệt không tốn chi phí cho doanh nghiệp Từ năm 2006 đến 2008, tỷ lệ các khoản ứng trước từ người mua và phải trả người bán tăng, nhưng từ năm 2009 đến 2010 lại giảm Kể từ năm 2009, doanh nghiệp bắt đầu gia tăng các khoản vay và nợ ngắn hạn, đồng thời giảm tín dụng thương mại, điều này cho thấy một tín hiệu không khả quan.
Tỷ lệ tổng nợ/tổng vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp trong giai đoạn 2006-2010 trung bình đạt 98,3%, cho thấy doanh nghiệp đã tự chủ được nguồn vốn Trong giai đoạn 2006-2007, tỷ lệ nợ cao hơn vốn chủ sở hữu, nhưng từ năm 2008, cấu trúc vốn đã thay đổi theo hướng tăng cường vốn chủ sở hữu Năm 2006, tỷ lệ vốn chủ sở hữu chiếm 128,5% so với tổng nợ, nhưng đến năm 2010 giảm xuống còn 102,6% Sự gia tăng tỷ lệ vốn chủ sở hữu so với tổng nợ có thể được lý giải bởi lãi suất vay cao và tình hình kinh tế biến động, buộc các doanh nghiệp phải chú trọng vào việc tăng cường vốn chủ sở hữu để giảm rủi ro và đảm bảo tính chủ động trong nguồn vốn.
Hình 2.3: Tốc độ tăng nợ và vốn chủ sở hữu bình quân giai đoạn 2006-2010
Tốc độ tăng nợ Tốc độ tăng vốn CSH
Nguồn: tác giả tổng hợp, tính toán từ BCTC của các doanh nghiệp
Tốc độ tăng trưởng vốn chủ sở hữu bình quân trong giai đoạn 2006-
2010 khoảng 18%/năm cao hơn so với tăng trưởng của nợ là 11%
Có 10 doanh nghiệp có tỷ lệ nợ vượt quá vốn chủ sở hữu, điều này làm tăng rủi ro thanh khoản khi dòng tiền không ổn định Việc duy trì tỷ lệ nợ cao so với vốn chủ sở hữu sẽ khiến các doanh nghiệp dễ gặp khó khăn, đặc biệt khi phải đối mặt với các yếu tố bất lợi từ bên ngoài trong thời gian gần đây.
Các doanh nghiệp trong lĩnh vực bất động sản và xây dựng như Công ty Đầu tư Phát triển Cường Thuận, Công ty Kinh Doanh Nhà ĐN, Công ty Sonadezi An Bình, Công ty Xây dựng Số 1, và Công ty Phát triển Đô thị Công nghiệp số 2 đang hoạt động tích cực Bên cạnh đó, trong lĩnh vực sản xuất, các công ty như Công ty Dược và Công ty Gỗ Tân Mai cũng đóng góp đáng kể vào sự phát triển kinh tế.
Công ty Bao bì Biên Hòa là một trong những doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao so với vốn chủ sở hữu, với 10 trên 21 doanh nghiệp duy trì nợ vượt quá vốn chủ sở hữu, trong đó có 5 doanh nghiệp có tỷ lệ nợ gấp 2 lần vốn chủ sở hữu Trong giai đoạn 2009-2010, khi thị trường bất động sản đóng băng, ngành xây dựng bị ảnh hưởng nặng nề bởi biến động giá vật liệu và chính sách cắt giảm đầu tư công Xu hướng tiêu dùng co lại do thu nhập thực giảm và thị trường tiêu thụ thu hẹp đã khiến các doanh nghiệp có tỷ lệ nợ cao đối mặt với nhiều rủi ro.
Hình 2.4: Tốc độ tăng nợ và vốn chủ sở hữu bình quân của từng doanh nghiệp giai đoạn 2006-2010
D2 D SV I PD N DN C DN T PS L BH S CT I DH A Ct 1 Ct 2 Ct 3 Ct 4 Ct 5 Ct 6 Ct 7 Ct 8 Ct 9 Ct 10 Ct 11 Ct 12
Tốc độ tăng nợ Tốc độ tăng vốn CSH
Nguồn: tác giả tổng hợp, tính toán từ BCTC của các doanh nghiệp
Các doanh nghiệp có tốc độ tăng vốn chủ sở hữu cao thường duy trì mức nợ thấp, cho thấy sự ổn định tài chính Nhiều công ty có sự tăng trưởng này đã được niêm yết trên thị trường chứng khoán, chẳng hạn như Công ty CP Sonadezi Long Thành, Công ty CP Cảng Đồng Nai, Công ty CP phát triển Đô thị Công nghiệp số 2, và Công ty CP Đầu tư Phát triển Cường Thuận IDICO.
Phân tích hiệu quả sử dụng nợ vay
Theo lý thuyết MM, việc tăng cường sử dụng nợ giúp doanh nghiệp tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế, từ đó gia tăng lợi nhuận cho vốn chủ sở hữu Tuy nhiên, trong giai đoạn 2006-2010, các công ty cổ phần tại tỉnh đã có xu hướng vay nợ gia tăng, nhưng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu lại giảm.
Hình 2.5: Xu hướng tăng trưởng của nợ và tỷ suất lợi nhuận/vốn CSH
Tăng trưởng nợ Tỷ suất LN/Vốn CSH
Nguồn: tác giả tổng hợp, tính toán từ BCTC của các doanh nghiệp
So với năm 2006, vay nợ năm 2010 đã tăng 69%, với mức tăng bình quân hàng năm đạt 11% Tuy nhiên, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu lại giảm 6%, từ 22% xuống còn 16%, tương đương với mức giảm gần 1,5% mỗi năm Điều này cho thấy việc sử dụng vay nợ của các doanh nghiệp chưa mang lại hiệu quả và không gia tăng lợi ích cho các chủ sở hữu.
Tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu năm 2010 giảm so với năm 2006 chủ yếu do nợ tăng với tốc độ chậm hơn vốn chủ sở hữu Sự sụt giảm này đã góp phần làm giảm tỷ suất sinh lời của vốn chủ sở hữu.
Phân tích mức độ rủi ro khi sử dụng nợ trong cấu trúc vốn
Bảng 2.3: Khả năng thanh toán lãi vay
Tên doanh nghiệp Ký hiệu 2006 2007 2008 2009 2010 Bình quân
Cty PT Đô thị CN số 2 D2D 41.1 154.3 - 135.1 113.4 114.2
Cty Bao bì Biên Hòa SVI 3.0 3.2 2.7 8.3 10.2 5.1
Cty Cảng Đồng Nai PDN 41.0 165.5 2121.7 - 47.2 118.1
Cty Đầu tư XD & VLXD ĐN DNC - - - - 350.7 3410.4
Cty Du lịch ĐN DNT 41.8 1974.9 56.9 68.1 87.0 77.0
Cty Chăn nuôi Phú Sơn PSL - - - - - -
Cty Đường Biên Hòa BHS 3.6 1.1 3.3 10.4 5.9 3.5
Cty ĐT PT Cường Thuận CTI - - 2.7 6.1 2.9 4.1
Cty Xây dựng Số 1 CT1 4.7 7.8 34.3 38.6 32.8 15.8
Cty Xuất nhập khẩu ĐN CT2 3.3 4.1 -2.2 -12.9 175.8 -1.7
Cty Gỗ Tân Mai CT4 13.8 12.7 9.0 8.4 32.1 16.0
Cty Sonadezi An Bình CT6 8.1 7.5 33.4 36.1 7.4 14.0
Cty Sonadezi Long Thành CT7 1514.9 - - - - 10637.3
Cty VLXD Chất Đốt ĐN CT8 11.2 6.4 5.4 75.6 19.3 11.2
Cty BXe & DV Vận Tải ĐN CT9 - - - - - -
Cty Kinh Doanh Nhà ĐN CT10 124.7 194.5 97.1 93.8 664.6 142.6
Cty Vật Tư N.Nghiệp ĐN CT11 4.3 3.1 4.2 4.6 5.9 4.3
Cty Nông Súc Sản ĐN CT12 366.3 129.4 255.4 - - 370.7
Nguồn thông tin được tổng hợp từ báo cáo tài chính của các doanh nghiệp, trong đó dấu “-” biểu thị các năm doanh nghiệp không phát sinh chi phí lãi vay Để phân tích rủi ro liên quan đến việc sử dụng nợ, luận văn sẽ xem xét khả năng thanh toán lãi vay cũng như đánh giá rủi ro về lãi suất.
Rủi ro mất khả năng thanh toán lãi vay là một vấn đề quan trọng, được phân tích qua chỉ số khả năng thanh toán lãi vay của các công ty khảo sát trong Bảng 2.3 Hầu hết các công ty đều có khả năng thanh toán lãi vay tốt, tuy nhiên, công ty cổ phần Xuất nhập khẩu Đồng là trường hợp đáng lo ngại do thường xuyên hoạt động thua lỗ trong giai đoạn 2008-2010.
Ngoài rủi ro mất khả năng thanh toán, các công ty trong CTV còn phải đối mặt với rủi ro lãi suất Từ năm 2008 đến 2010, lãi suất cho vay tại Việt Nam có những biến động phức tạp, có thời điểm lên đến trên 25% năm, gây áp lực lớn về chi phí lãi vay cho doanh nghiệp Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp đã giảm tỷ lệ nợ vay và chuyển dịch một phần nợ từ tổ chức tín dụng sang nợ từ người bán và nợ ứng trước của người mua, giúp giảm thiểu rủi ro và chi phí lãi vay trong bối cảnh lãi suất cao.
Nhiều doanh nghiệp hiện nay không tận dụng nguồn vốn vay hoặc chỉ sử dụng rất ít, thậm chí còn gửi vốn nhàn rỗi vào các tổ chức tín dụng để hưởng lãi suất Điều này cho thấy sự lãng phí trong việc sử dụng nguồn lực và phản ánh phần nào tính không năng động của các nhà quản trị.
Nhìn chung, rủi ro của hầu hết các công ty vẫn đang được kiểm soát, khả năng thanh toán lãi vay cao.
Đặc trưng về cấu trúc vốn
- Các doanh nghiệp sử dụng nợ vay không nhiều (khoảng 49% tổng tài sản) và duy trì vốn chủ sở hữu ở mức hợp lý
Trong bối cảnh nền kinh tế khó khăn và lãi suất không ổn định, việc phụ thuộc vào vốn vay ngân hàng trở nên rủi ro đối với các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai Do đó, cấu trúc vốn của các công ty này đang có xu hướng tăng dần vốn chủ sở hữu nhằm giảm thiểu sự phụ thuộc vào vốn vay Điều này phù hợp với xu hướng chung của thị trường giai đoạn 2008-2010 Hơn nữa, do phần lớn các công ty cổ phần trong nghiên cứu chưa niêm yết trên thị trường chứng khoán, họ gặp khó khăn trong việc huy động vốn từ bên ngoài khi lãi suất vay đang cao Vì vậy, việc giữ lại lợi nhuận trở thành ưu tiên hàng đầu để đảm bảo nguồn vốn hoạt động cho doanh nghiệp.
Trong cơ cấu vay nợ của các doanh nghiệp, nợ ngắn hạn chiếm ưu thế với gần 40%, gấp 4 lần so với nợ dài hạn, chỉ chiếm chưa tới 10% tổng tài sản Cơ cấu này phản ánh sự phù hợp với tài sản của doanh nghiệp, chủ yếu là tài sản ngắn hạn Mặc dù tài sản dài hạn có xu hướng tăng từ 40% năm 2006 lên 45% năm 2010, nhưng trung bình trong giai đoạn 2006-2010, tài sản dài hạn vẫn chỉ chiếm 45%, trong đó tài sản cố định hữu hình chiếm 19% tổng tài sản.
- Vay nợ ngắn hạn của các doanh nghiệp chủ yếu là các khoản ứng trước của người mua và phải trả người bán
Cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh đã trải qua biến động lớn vào năm 2008, nhưng nhìn chung vẫn giữ được sự ổn định trong giai đoạn 2006-2010 Tỷ lệ nợ dài hạn của các công ty này dao động nhẹ, thường nằm trong khoảng từ 7% đến 15%.
Trong giai đoạn 2006-2010, cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh có nhiều điểm hợp lý, mặc dù vẫn còn lệ thuộc vào nợ ngắn hạn Các doanh nghiệp đã thể hiện khả năng tự chủ nguồn vốn trước các biến động kinh tế bất lợi trong giai đoạn 2008-2010 Tuy nhiên, một số công ty vẫn sử dụng rất ít nợ, dẫn đến việc chưa khai thác được lợi ích từ việc vay vốn.
Phân tích cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai đã chỉ ra những đặc điểm chính về cấu trúc vốn doanh nghiệp Để đưa ra khuyến nghị cụ thể về việc xây dựng cấu trúc vốn hợp lý hơn, đặc biệt trong bối cảnh kinh tế biến động hiện nay, cần thiết phải phân tích thêm các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty này.
Đo lường mức độ tác động của các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần trên địa bàn tỉnh Đồng Nai
Thiết kế nghiên cứu
2.2.1.1 Xây dựng mô hình nghiên cứu Để xem xét các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần trên địa bàn tỉnh Đồng Nai, tác giả sử dụng mô hình hồi quy kinh tế lượng để xem xét mức độ tác động của các biến độc lập đến CTV của các doanh nghiệp
Nghiên cứu về quan hệ của hàm hồi quy cho thấy, nhiều tác giả trong nước và Trung Quốc đã sử dụng dạng hàm tuyến tính Qua khảo sát đồ thị về mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc của 21 doanh nghiệp, kết quả cho thấy các biến độc lập đều có quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc Do đó, mô hình đề xuất là mô hình hồi quy với dạng tổng quát.
Trong đó: β i là các hệ số hồi quy riêng phần, Y là các biến phụ thuộc,
X i là các biến độc lập
Biến phụ thuộc: Đòn bẩy tài chính
Đòn bẩy tài chính là thuật ngữ mô tả cách mà doanh nghiệp sử dụng vốn vay để tài trợ cho hoạt động kinh doanh Tỷ số đòn bẩy tài chính giúp đánh giá mức độ sử dụng nợ của doanh nghiệp Khi doanh nghiệp vay tiền, họ phải thực hiện các khoản thanh toán cố định, và cổ đông chỉ nhận được lợi nhuận sau khi đã thanh toán cho chủ nợ Do đó, việc vay nợ được xem là một hình thức tạo ra đòn bẩy tài chính.
Do hạn chế về số liệu nghiên cứu và một số công ty cổ phần chưa được niêm yết, tác giả trong nghiên cứu này đã sử dụng giá trị sổ sách của các tỷ số đòn bẩy tài chính để đại diện cho CTV.
Tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TD): TD =
Tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD): STD =
Tỷ số nợ dài hạn trên tổng tài sản (LTD): LTD =
Biến độc lập là các yếu tố ảnh hưởng đến CTV của doanh nghiệp Mặc dù có nhiều nhân tố tác động đến CTV, nhưng do hạn chế về nguồn dữ liệu, mô hình chỉ sử dụng một số biến độc lập nhất định.
- Khả năng sinh lợi (Profitability):
Khả năng sinh lợi là chỉ số quan trọng trong việc đánh giá hiệu quả quản lý Để phân tích ảnh hưởng của lợi nhuận đối với đòn bẩy tài chính, tác giả sử dụng tỷ suất sinh lợi trên giá trị tài sản (ROA) làm biến độc lập.
Lợi nhuận sau thuế ROA =
Tổng tài sản bình quân
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, các nhà quản lý ưu tiên tài trợ cho dự án bằng nguồn vốn nội bộ trước khi tìm kiếm nguồn vốn bên ngoài Doanh nghiệp có lợi nhuận thường không muốn huy động thêm vốn chủ sở hữu để tránh pha loãng quyền sở hữu, dẫn đến tỷ lệ nợ vay thấp Kết quả là, doanh nghiệp sẽ ưu tiên sử dụng vốn nội bộ, cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa khả năng sinh lời và nợ.
- Tài sản hữu hình (Tangible Assets):
Tài sản cố định hữu hình ảnh hưởng đến quyết định vay nợ của các công ty, vì chúng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp khi doanh nghiệp vay vốn từ các tổ chức tín dụng.
Theo lý thuyết đánh đổi, doanh nghiệp có tỷ trọng tài sản hữu hình cao thường sử dụng nợ nhiều hơn so với doanh nghiệp có tài sản vô hình lớn, do các chủ nợ yêu cầu thế chấp để đảm bảo khoản vay Giá trị thanh lý của doanh nghiệp cũng tăng khi có tài sản hữu hình, giúp giảm thiệt hại cho trái chủ trong trường hợp phá sản Vì vậy, tác giả nhận định rằng tài sản hữu hình có mối quan hệ thuận chiều với nợ Để đánh giá tác động này, tác giả sử dụng một phương pháp tính toán cụ thể.
Tài sản cố định hữu hình TANG =
- Thuế thu nhập doanh nghiệp (Corporation Income Tax)
Thuế thu nhập doanh nghiệp được xác định dựa trên khoản thuế mà công ty phải nộp trên thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT), phản ánh mức thuế thực tế mà doanh nghiệp gánh chịu Theo lý thuyết MM, các doanh nghiệp có thuế suất cao thường có xu hướng sử dụng nhiều nợ để tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế.
Số thuế TNDN phải nộp trong kỳ TAX =
Hầu hết các nhà kinh tế đều đồng ý rằng tấm chắn thuế mang lại nhiều lợi ích Tuy nhiên, thực tế cho thấy nhiều doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhưng lại gần như không có nợ Trong khi nợ vay có thể trở thành lợi thế cho một số doanh nghiệp, nó cũng có thể trở thành rủi ro cho các công ty khác khi lợi nhuận không đủ để bù đắp chi phí lãi vay.
Như vậy, thuế thu nhập doanh nghiệp có quan hệ thuận chiều với đòn bẩy tài chính
- Quy mô doanh nghiệp (Business Size)
Theo lý thuyết đánh đổi, quy mô công ty tỷ lệ thuận với nợ vay, vì các công ty lớn thường đối mặt với rủi ro phá sản thấp và chi phí phá sản cũng giảm.
Theo lý thuyết bất cân xứng thông tin, các công ty lớn có xu hướng công bố nhiều thông tin hơn, điều này giúp họ dễ dàng tiếp cận thị trường tín dụng và sử dụng nợ vay nhiều hơn so với các doanh nghiệp nhỏ.
Từ đó cho thấy quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tỷ lệ thuận với vay nợ
Quy mô của doanh nghiệp được đo lường như sau:
SIZE = Ln(tổng tài sản cuối kỳ)
Trong đó, hàm Ln là hàm logarit cơ số e
- Cơ hội tăng trưởng (Growth opportunities)
Doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính cao thường khiến cổ đông ngần ngại đầu tư vào các dự án, vì lợi nhuận từ những khoản đầu tư này chủ yếu sẽ thuộc về các chủ nợ Chi phí liên quan đến tình trạng này là đáng kể, và các doanh nghiệp tăng trưởng cao thường ưu tiên sử dụng vốn chủ sở hữu thay vì nợ vay để triển khai các dự án sinh lời.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, Myers (1984) cho rằng cơ hội tăng trưởng có mối quan hệ thuận với đòn bẩy tài chính, nghĩa là khi các doanh nghiệp có cơ hội phát triển cao thì họ thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước, và chỉ khi nguồn vốn này không đủ mới sử dụng đến nợ.
Kết quả nghiên cứu
Bảng 2.5: Tóm tắt mô tả thống kê các biến tác động đến cấu trúc vốn
N Minimum Maximum Mean Std Deviation
Nguồn: Tác giả tính từ chương trình SPSS
Theo kết quả từ quá trình xử lý bằng phần mềm SPSS cho thấy:
- Tổng nợ vay trên tổng tài sản bình quân của các công ty là 45%, trong đó công ty có nợ vay cao nhất là 75% và thấp nhất là 10%
Tỉ lệ nợ ngắn hạn trên tổng tài sản bình quân của các công ty đạt 38% Trong số đó, công ty có nợ vay ngắn hạn cao nhất lên tới 66%, trong khi công ty có nợ vay ngắn hạn thấp nhất chỉ ở mức 9%.
Tỉ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản bình quân của các công ty hiện nay đạt 7,11% Trong số đó, một số công ty có mức nợ vay dài hạn cao nhất lên đến 20%, trong khi có những công ty hoàn toàn không sử dụng nợ vay dài hạn.
Kết quả thống kê cho thấy các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai chủ yếu dựa vào nợ ngắn hạn, với tỷ lệ nợ ngắn hạn chiếm đến 38% tổng tài sản, trong khi tỷ lệ nợ dài hạn chỉ chiếm 7% tổng tài sản.
2.2.2.2 Phân tích mối liên hệ giữa các biến trong mô hình
Phân tích tương quan là phương pháp quan trọng để đánh giá mối quan hệ giữa các biến định lượng trong mô hình Hệ số tương quan gần 1 hoặc -1 cho thấy sự tương quan mạnh mẽ giữa các biến Nếu giá trị tuyệt đối của hệ số tương quan trong ma trận nhỏ hơn 0,4, mối tương quan được coi là yếu, và nếu nhỏ hơn 0,2, mối tương quan quá thấp và không đáng kể.
Bảng 2.6: Ma trận tương quan giữa các biến
TD STD LTD ROA TANG TAX SIZE GROW LIQ RISK STATE
** Correlation is significant at the 0.01 level (2-tailed)
* Correlation is significant at the 0.05 level (2-tailed)
Nguồn: Tác giả tính từ chương trình SPSS
Giá trị tuyệt đối của hệ số tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc cho thấy mối liên hệ rõ ràng giữa chúng Đặc biệt, biến GROW có mối tương quan yếu với tất cả các biến phụ thuộc.
Nếu hệ số tương quan giữa các biến độc lập cao, điều này cho thấy hiện tượng đa cộng tuyến có thể xảy ra Tuy nhiên, kết quả phân tích tương quan cho thấy hệ số tương quan giữa các biến độc lập không lớn, điều này chứng tỏ không có hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình Do đó, chúng ta có thể yên tâm sử dụng các biến độc lập trong mô hình hồi quy.
- Kết quả hồi quy ước lượng mức độ tác động của các nhân tố tới tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản (TD)
Bảng 2.7 Kết quả hồi quy tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản
Error Beta t Sig Zero- order Partial Part (Constant) 1.137 359 3.168 009
ROA -1.620 369 -.563 -4.393 001 -.572 -.798 -.410 TANG -.507 176 -.307 -2.876 015 -.514 -.655 -.269 TAX 1.213 412 372 2.946 013 367 664 275 SIZE -.033 026 -.174 -1.265 232 405 -.356 -.118 GROW 119 042 387 2.855 016 -.049 652 267 LIQ -.081 023 -.472 -3.571 004 -.710 -.733 -.333 RISK -.012 073 -.020 -.160 876 506 -.048 -.015
Nguồn: Tác giả tính từ chương trình SPSS
Kết quả từ bảng 2.7 cho thấy các biến ROA, TANG, SIZE, LIQ, RISK, và STATE có mối quan hệ ngược chiều với TD, trong khi các biến TAX và GROW lại có mối quan hệ thuận chiều với TD.
Hàm hồi quy cụ thể của tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản như sau:
TD = 1,137 – 1,62ROA – 0,507TANG + 1.213TAX – 0,033SIZE + 0,119GROW - 0,081 LIQ + 0,012RISK – 0,15STATE
Với độ tin cậy 90% và dựa vào giá trị sig trong bảng 2.7, có thể khẳng định rằng các biến ROA, TANG, TAX, GROW và LIQ có tác động đáng kể đến tỷ lệ nợ trên tổng tài sản Ngược lại, các biến SIZE, RISK và STATE chưa đủ cơ sở để đưa ra kết luận về ảnh hưởng của chúng đối với tỷ lệ nợ trên tổng tài sản.
Dựa vào giá trị của cột part (hệ số tương quan từng phần) trong bảng 2.7, có thể xác định mức độ quan trọng của các biến đối với TD theo thứ tự: ROA, LIQ, TAX, TANG và GROW.
Bảng 2.8 Đánh giá độ phù hợp của hàm hồi quy TD
Std Error of the Estimate
Nguồn: Tác giả tính từ chương trình SPSS
Hệ số Adjusted R square đạt 83,4%, cho thấy mô hình giải thích 83,4% biến thiên của biến phụ thuộc (tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản) nhờ vào 8 biến độc lập đã nêu Điều này chứng tỏ rằng dữ liệu thu thập được phù hợp và giải thích tốt cho mô hình.
Bảng 2.9 Kết quả kiểm định độ phù hợp của hàm hồi quy TD
Sum of Squares df Mean Square F Sig
Nguồn: Tác giả tính từ chương trình SPSS
Với giá trị sig = 0.000, mô hình thể hiện mức độ phù hợp rất cao, đạt trên 99% độ tin cậy Điều này cho thấy có thể hoàn toàn tin tưởng vào khả năng giải thích của mô hình đối với dữ liệu tổng thể.
- Kết quả hồi quy ước lượng mức độ tác động của các nhân tố tới tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản (STD)
Bảng 2.10 Kết quả hồi quy tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản
Zero- order Partial Part (Constant) 1.362 306 4.445 001
ROA -1.162 315 -.445 -3.692 004 -.457 -.744 -.324 TANG -.666 150 -.444 -4.426 001 -.661 -.800 -.388 TAX 1.341 351 453 3.815 003 470 755 335 SIZE -.058 022 -.336 -2.605 024 275 -.618 -.229 GROW 096 035 346 2.717 020 -.148 634 238 LIQ -.088 019 -.565 -4.541 001 -.666 -.808 -.398 RISK -.054 062 -.105 -.873 401 425 -.255 -.077
Nguồn: Tác giả tính từ chương trình SPSS
Kết quả từ bảng 2.10 chỉ ra rằng các biến ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW và LIQ có mối quan hệ ngược chiều với STD, trong khi đó, biến RISK và STATE lại có mối quan hệ thuận chiều với STD.
Hàm hồi quy cụ thể của tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản như sau:
STD = 1.362 – 1,162ROA - 0,666TANG + 1,341TAX – 0,058SIZE + 0,096GROW – 0,088LIQ – 0,054RISK – 0,072STATE
Với độ tin cậy 90% từ giá trị sig tại bảng 2.10, tác động của các biến ROA, TANG, TAX, SIZE, GROW, và LIQ lên tỷ số nợ ngắn hạn trên tổng tài sản được xác nhận là đáng tin cậy Tuy nhiên, chưa đủ cơ sở để khẳng định mức độ ảnh hưởng của các biến RISK và STATE lên STD.
Theo giá trị của cột part trong bảng 2.10, các biến LIQ, TANG, TAX đóng vai trò quan trọng nhất đối với STD, tiếp theo là các biến ROA, GROW và SIZE.
Bảng 2.11 Đánh giá độ phù hợp của hàm hồi quy STD
Std Error of the Estimate
Nguồn: Tác giả tính từ chương trình SPSS
Hệ số Adjusted R square đạt 85.4%, cho thấy mô hình có độ tương thích cao Điều này có nghĩa là 85.4% biến thiên của biến STD được giải thích bởi 8 biến độc lập đã nêu, chứng tỏ rằng dữ liệu thu thập được giải thích tốt cho mô hình.
Bảng 2.12 Kết quả kiểm định độ phù hợp của hàm hồi quy STD
Sum of Squares df Mean Square F Sig
Nguồn: Tác giả tính từ chương trình SPSS
Đánh giá kết quả nghiên cứu
Bảng 2.16: Kết quả chiều hướng và mức độ tác động của các biến
“*” không có ý nghĩa thống kê Nguồn: Tác giả tính từ chương trình SPSS
Khả năng sinh lợi (ROA) có tác động ngược chiều với đòn bẩy tài chính, với độ tin cậy 90%, ROA có ý nghĩa thống kê đối với các biến TD, STD, LTD Các công ty có khả năng sinh lợi cao thường ít vay nợ, do ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho hoạt động Điều này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng Mặc dù ROA ảnh hưởng mạnh đến tổng nợ và nợ dài hạn, nhưng tác động của nó đến nợ ngắn hạn lại yếu hơn.
Tài sản hữu hình (TANG) có ảnh hưởng đáng kể đến đòn bẩy tài chính, với mức độ tin cậy lên đến 90% Sự tác động này cho thấy tầm quan trọng của tài sản cố định hữu hình trong việc quản lý và tối ưu hóa cấu trúc vốn của doanh nghiệp.
TANG có ảnh hưởng ngược chiều với tổng nợ và nợ ngắn hạn, điều này đi ngược lại giả định và lý thuyết đánh đổi, trong đó doanh nghiệp có tài sản nhiều thường vay nợ cao hơn do có nhiều tài sản thế chấp Ngược lại, TANG lại có tác động cùng chiều với nợ dài hạn.
Mức độ tác động của tài sản cố định hữu hình đến biến TD là yếu và STD, LTD mức độ tác động chỉ ở mức độ trung bình
Mức độ tác động của thuế lên đòn bẩy tài chính không có ý nghĩa thống kê khi phân tích ảnh hưởng của thuế đối với nợ dài hạn Tuy nhiên, thuế có ý nghĩa thống kê đối với tổng nợ và nợ ngắn hạn với độ tin cậy lên đến 90%.
Thuế có ảnh hưởng tích cực đến tổng nợ và nợ ngắn hạn của doanh nghiệp, khi số thuế phải nộp giảm khi công ty sử dụng nhiều nợ vay Điều này phù hợp với lý thuyết của MM, cho thấy các doanh nghiệp có thuế suất cao thường tận dụng nợ để hưởng lợi từ tấm chắn thuế Tuy nhiên, đối với nợ dài hạn, tác động của thuế dường như không đáng kể Kết quả từ mô hình hồi quy chỉ ra rằng mức độ ảnh hưởng của thuế đến nợ ngắn hạn và nợ dài hạn ở mức trung bình.
Quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ tỷ lệ thuận với khả năng vay nợ, với quy mô lớn giúp giảm độ rủi ro và tăng sự tin tưởng từ ngân hàng và nhà cung cấp Tuy nhiên, theo mô hình hồi quy, tác động của quy mô doanh nghiệp đến nợ ngắn hạn và nợ dài hạn có ý nghĩa thống kê ở mức độ tin cậy 90%, trong khi tổng nợ lại không có ý nghĩa thống kê.
Quy mô doanh nghiệp ảnh hưởng ngược đến vay nợ ngắn hạn nhưng lại có tác động tích cực đối với nợ dài hạn Mức độ ảnh hưởng của quy mô doanh nghiệp đến nợ dài hạn là khá cao, trong khi tác động đến nợ ngắn hạn lại yếu hơn.
Cơ hội tăng trưởng có ảnh hưởng tích cực đến cả CTV và doanh nghiệp, khi càng nhiều cơ hội tăng trưởng thì xu hướng sử dụng nợ vay cũng tăng lên Nghiên cứu cho thấy với độ tin cậy 90%, biến cơ hội tăng trưởng có ý nghĩa thống kê đối với tổng nợ và nợ ngắn hạn, nhưng không có ý nghĩa thống kê đối với nợ dài hạn.
Biến GROW có tác động yếu đến tổng nợ và nợ ngắn hạn, cho thấy rằng các doanh nghiệp không đặt nặng triển vọng tăng trưởng khi xác định cấu trúc vốn của mình.
Tính thanh khoản có ảnh hưởng nghịch chiều đến cổ tức, nhưng không có ý nghĩa thống kê khi xem xét tác động đến nợ dài hạn Kết quả thống kê phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và giả định ban đầu về chiều hướng tác động Đặc biệt, tính thanh khoản là yếu tố có ảnh hưởng mạnh mẽ nhất đến cấu trúc vốn.
Rủi ro kinh doanh ảnh hưởng đến CTV, tuy nhiên, theo dữ liệu từ các công ty cổ phần ở Đồng Nai, chưa có bằng chứng rõ ràng về tác động đáng kể đến cấu trúc vốn.
Tỷ lệ vốn sở hữu của Nhà nước ảnh hưởng nghịch chiều đến khả năng vay nợ của doanh nghiệp, với những doanh nghiệp có tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước cao thường vay nợ ít hơn Mặc dù tỷ lệ sở hữu vốn nhà nước không có tác động mạnh đến lợi nhuận trên tài sản (LTD), nhưng nó lại không có ý nghĩa thống kê đối với tỷ lệ thanh toán (TD) và tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (STD).
Khi phân tích tác động của các yếu tố đến CTV của doanh nghiệp, biến RISK không có ý nghĩa, trong khi các biến LIQ, TAX và ROA thể hiện tác động mạnh Biến TANG cũng có ảnh hưởng khá mạnh, trong khi SIZE, GROW và STATE có tác động yếu hơn đến CTV.
Kết quả nghiên cứu cho thấy tính thanh khoản và tỷ suất sinh lợi có ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại Đồng Nai Cụ thể, các doanh nghiệp với nhiều tài sản ngắn hạn thường có tính thanh khoản cao, dẫn đến việc họ sử dụng ít nợ vay Thay vào đó, các công ty này có xu hướng sử dụng lợi nhuận giữ lại để tài trợ cho hoạt động kinh doanh, giảm thiểu sự phụ thuộc vào nguồn vốn vay từ bên ngoài.
Điểm phát hiện mới từ kết quả nghiên cứu
Tính thanh khoản (LIQ), Thuế thu nhập DN (TAX), khả năng sinh lời (ROA) là 3 biến có tầm quan trọng nhất đối với CTV của các doanh nghiệp
Các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn, vì vậy tính thanh khoản là yếu tố quan trọng trong đàm phán nợ Thuế thu nhập doanh nghiệp đóng vai trò then chốt trong việc cấu trúc vốn của các doanh nghiệp này Do đó, các công ty cần xem xét kỹ lưỡng các vấn đề vay nợ để tận dụng lợi ích từ tấm chắn thuế trong các quyết định về cấu trúc tài chính.
Kết quả hồi quy chỉ ra rằng rủi ro không phải là yếu tố ảnh hưởng đáng kể đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Giá trị biến RISK cho thấy mức độ rủi ro của các doanh nghiệp là khá thấp, dao động từ 0.8 đến 2.19, với độ lệch chuẩn chỉ là 0.37% Sự khác biệt về rủi ro giữa các doanh nghiệp không lớn, dẫn đến việc các chủ nợ ít phân biệt giữa các công ty cổ phần, do đó rủi ro chưa thực sự có tác động mạnh mẽ đến cấu trúc vốn.
Mỗi nhân tố có mức độ tác động khác nhau lên các thành phần nợ, bao gồm tổng nợ, nợ ngắn hạn (STD) và nợ dài hạn (LTD) Một nhân tố có thể ảnh hưởng mạnh đến một thành phần nợ cụ thể, nhưng lại không có ý nghĩa hoặc tác động yếu đến các thành phần nợ khác.
Các nhân tố tác động đến cấu trúc tài chính của doanh nghiệp có ảnh hưởng khác nhau, đôi khi cùng một nhân tố có thể khuyến khích sử dụng một thành phần nợ trong khi lại hạn chế thành phần nợ khác Điều này cho thấy sự phức tạp trong cách mà các yếu tố tài chính tương tác và ảnh hưởng đến quyết định vay mượn của doanh nghiệp.
Nghiên cứu về cấu trúc vốn của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai trong giai đoạn 2006-2010 cho thấy các doanh nghiệp chủ yếu sử dụng nợ vay ngắn hạn, với các khoản ứng trước từ người mua và phải trả cho người bán Tình hình tài chính của các công ty cổ phần trong khu vực này nhìn chung ổn định trong thời gian nghiên cứu.
Dựa trên lý luận về cấu trúc vốn và dữ liệu của 21 công ty, tác giả đã xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn (CTV) và xây dựng hàm hồi quy để lượng hóa mức độ tác động của các yếu tố này Qua nghiên cứu, tác giả đã chỉ ra các nhân tố chính có tác động mạnh đến CTV của các công ty cổ phần tại tỉnh Đồng Nai.
Chương 3: KHUYẾN NGHỊ XÂY DỰNG CẤU TRÚC VỐN HỢP LÝ CHO CÁC CÔNG TY CỔ PHẦN TRÊN ĐỊA BÀN TỈNH ĐỒNG NAI
