GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
Lý do chọn đề tài
Theo báo cáo thường niên kinh tế Việt Nam 2012 của Trường Đại học Kinh tế và Trung tâm Nghiên cứu Kinh tế và Chính sách, việc tái cơ cấu doanh nghiệp nhà nước được coi là "trái tim" của cuộc cải cách lớn tại Việt Nam Quá trình này cần được ưu tiên hơn cả việc tái cơ cấu hệ thống ngân hàng Bà Victoria Kwa Kwa, Giám đốc quốc gia của Ngân hàng Thế giới tại Việt Nam, cũng nhấn mạnh rằng "cần có thêm hành động để tái cơ cấu doanh nghiệp nhà nước."
Cổ phần hóa là hình thức tái cơ cấu doanh nghiệp nhà nước phổ biến nhất, giúp nâng cao hiệu quả kinh tế và đa dạng hóa sở hữu Quá trình này không chỉ thay đổi cấu trúc vốn của doanh nghiệp mà còn cải thiện hiệu quả sử dụng vốn, thể hiện qua tỷ suất sinh lời Nhiều nghiên cứu về cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam, như của Hidenobu và Lai Thi Phương Nhung (2010) cùng Đoàn Ngọc Phi Anh, đã chỉ ra tầm quan trọng của cổ phần hóa trong việc tối ưu hóa hoạt động kinh doanh.
Nghiên cứu trước đây của Trần Hùng Sơn (2008), Nguyễn Thị Thu Hiền (2011) chủ yếu tập trung vào các công ty cổ phần niêm yết trên thị trường chứng khoán mà chưa xem xét cụ thể cấu trúc vốn của các công ty cổ phần có vốn nhà nước Do đó, luận văn với đề tài “Nghiên cứu những nhân tố tác động đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần có vốn nhà nước ở thành phố Hồ Chí Minh” sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc hơn về các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của nhóm công ty này, từ đó bổ sung cho các nghiên cứu hiện có và mang lại giá trị thực tiễn.
Mục tiêu và Câu hỏi nghiên cứu
Đánh giá cấu trúc vốn của các công ty cổ phần có vốn nhà nước dựa trên tỷ lệ vốn góp của nhà nước được phân loại thành 3 nhóm, theo hướng dẫn hạch toán tại Quyết định số 15/2006/QĐ-BTC ngày 20/3/2006 và các chuẩn mực kế toán kèm theo của Bộ Tài chính.
+ Nhóm nhà nước chiếm tỷ lệ từ 51% vốn điều lệ trở lên
+ Nhóm nhà nước chiếm tỷ lệ từ 30% đến 50%vốn điều lệ
+ Nhóm nhà nước chiếm tỷ lệ dưới 30% vốn điều lệ
- Xác định các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần có vốn nhà nước tham gia thuộc thành phố Hồ Chí Minh
Để đẩy nhanh quá trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước (DNNN) và nâng cao hiệu quả hoạt động, cần thực hiện một số giải pháp quan trọng Trước hết, cần tăng cường minh bạch trong các quy trình cổ phần hóa để thu hút nhà đầu tư Thứ hai, việc kiểm soát cấu trúc vốn của các công ty cổ phần có vốn nhà nước là rất cần thiết nhằm đảm bảo tính ổn định và bền vững Cuối cùng, cần xây dựng các chính sách khuyến khích và hỗ trợ cho các DNNN trong quá trình chuyển đổi sang mô hình cổ phần, từ đó nâng cao năng lực cạnh tranh và hiệu quả kinh doanh.
- Thực trạng cấu trúc vốn của các công ty cổ phần có vốn nhà nước tham gia ở thành phố Hồ Chí Minh như thế nào ?
- Những nhân tố nào ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các nhóm công ty thuộc loại hình này?
Nghiên cứu thực nghiệm về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các Công ty Cổ phần có vốn Nhà nước cho thấy rằng các yếu tố như tỷ lệ nợ, lợi nhuận và quy mô doanh nghiệp đóng vai trò quan trọng trong việc xác định cấu trúc vốn Kết quả kiểm định hồi quy chỉ ra rằng sự cân nhắc giữa nợ và vốn chủ sở hữu là cần thiết để tối ưu hóa hiệu suất tài chính Thêm vào đó, việc quản lý hiệu quả các nguồn vốn có thể cải thiện khả năng cạnh tranh và tăng trưởng bền vững cho các công ty này.
- Tỷ lệ vốn góp khác nhau của Nhà nước trong các công ty cổ phần có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các nhóm công ty không ?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Là các công ty cổ phần có vốn nhà nước tham gia ở thành phố Hồ Chí Minh
Bài viết này nghiên cứu các yếu tố cơ bản liên quan đến cấu trúc vốn và những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các công ty cổ phần có vốn nhà nước Ngoài ra, bài viết cũng đánh giá thực trạng cấu trúc vốn và tỷ suất sinh lời của các công ty, phân loại theo ba nhóm khác nhau.
Trong nghiên cứu này, tác giả đã phân tích số liệu từ 165 Công ty Cổ phần có vốn Nhà nước tại Thành phố Hồ Chí Minh, được chia thành ba nhóm: nhóm công ty CP nhà nước chiếm từ 51% vốn điều lệ trở lên, nhóm công ty CP nhà nước chiếm từ 30% đến 50% vốn điều lệ, và nhóm công ty CP nhà nước chiếm dưới 30% vốn điều lệ Thời gian nghiên cứu kéo dài trong 4 năm, từ năm 2008 đến năm 2011.
Phương pháp nghiên cứu
- Luận văn sử dụng phương pháp phân tích thống kê mô tả trong nghiên cứu thực trạng
Nghiên cứu định lượng sử dụng phương pháp phân tích hồi quy để xác định hệ số β cho mô hình hồi quy kinh tế lượng Dữ liệu được xử lý bằng phần mềm SPSS 19.0 nhằm thiết lập phương trình các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ.
Những đóng góp mới của đề tài
Luận văn phân tích cấu trúc vốn của các Công ty Cổ phần có vốn nhà nước tại Thành phố Hồ Chí Minh, chia thành ba nhóm: nhóm chiếm giữ từ 51% vốn điều lệ trở lên, nhóm từ 30% đến 50%, và nhóm dưới 30% Nghiên cứu dựa trên các chỉ tiêu đánh giá thực tiễn và quy định hiện hành, từ đó đề xuất giải pháp tài chính nhằm nâng cao khả năng và năng lực hoạt động của các nhóm Công ty này.
Kết cấu đề tài
Chương 1: Giới thiệu đề tài
Chương 2: Các kết quả nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn trên thế giới Chương 3: Phương pháp nghiên cứu
Chương 4: Kiểm định kết quả nghiên cứu
Chương 5: Kết luận và các gợi ý về kết quả nghiên cứu.
CÁC KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM VỀ CẤU TRÚC VỐN TRÊN THẾ GIỚI
Các nghiên cứu thực nghiệm về cấu trúc vốn trên thế giới
2.1.1 Lý thuyết kinh điển về cấu trúc vốn:
- Khái niệm cấu trúc vốn và Cấu trúc vốn tối ưu:
Cấu trúc vốn là sự kết hợp giữa nợ ngắn hạn, nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần, nhằm tài trợ cho các quyết định đầu tư của doanh nghiệp.
Hầu hết các doanh nghiệp đều hướng tới một cấu trúc vốn tối ưu và dài hạn Đôi khi, họ cần điều chỉnh cấu trúc vốn hiện tại để phù hợp với mục tiêu mới Sự thay đổi này thường xuất phát từ việc điều chỉnh hỗn hợp tài sản hoặc từ sự gia tăng cạnh tranh, dẫn đến việc tăng rủi ro cho doanh nghiệp.
Cấu trúc vốn tối ưu là sự kết hợp giữa nợ dài hạn, cổ phần ưu đãi và vốn cổ phần thường, giúp giảm thiểu rủi ro và tối đa hóa giá trị doanh nghiệp Các yếu tố xác định cấu trúc vốn tối ưu bao gồm rủi ro kinh doanh, thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế thu nhập cá nhân, khả năng phá sản, chi phí đại lý, và vai trò của chính sách cấu trúc vốn trong việc truyền đạt thông tin về hiệu quả doanh nghiệp đến thị trường Hơn nữa, quyết định về cấu trúc vốn cũng bị ảnh hưởng bởi tiêu chuẩn ngành, tín hiệu từ thị trường, ưu tiên quản trị, sở thích của các nhà quản lý, và các vấn đề đạo đức.
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp phản ánh khả năng vay nợ của họ, và chính sách nợ giữa các doanh nghiệp thường khác nhau Tại mỗi quốc gia và trong từng chu kỳ kinh tế hay giai đoạn lịch sử, chính sách nợ chịu ảnh hưởng từ các xu hướng chung và đặc điểm kinh tế - tài chính hệ thống Chẳng hạn, các hệ số nợ trong thập niên 1990 thấp hơn so với những năm 1920, và trong các thập niên 1950 - 1960, doanh nghiệp Mỹ thường sử dụng nợ ít hơn so với nhiều đối tác nước ngoài.
- Các lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại:
Doanh nghiệp có thể huy động vốn thông qua nợ hoặc vốn cổ phần, hoặc sự kết hợp của cả hai Cấu trúc vốn của doanh nghiệp bao gồm nợ trung và dài hạn cùng với vốn cổ phần thường Tỷ lệ nợ của doanh nghiệp có thể được phân tích dựa trên các lý thuyết về cấu trúc vốn.
- Lý thuyết cấu trúc vốn của M&M:
Lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại, do Franco Modigliani và Merton Miller phát triển, khẳng định rằng trong một thị trường hoàn hảo không có thuế, giá trị doanh nghiệp không phụ thuộc vào cấu trúc vốn Điều này có nghĩa là việc sử dụng nợ vay hay không không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên, khi có thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ vay giúp doanh nghiệp tiết kiệm thuế bằng cách trừ lãi vay vào chi phí tính thuế, tạo ra một lợi ích thuế mà doanh nghiệp nhận được từ việc sử dụng đòn bẩy tài chính.
Lý thuyết cấu trúc vốn của M&M với thuế thu nhập doanh nghiệp cho rằng giá trị doanh nghiệp khi sử dụng đòn bẩy tài chính (VL) bằng giá trị doanh nghiệp khi được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần (VU) cộng với giá trị hiện tại của tấm chắn thuế (TC D): VL = VU + TC D.
Giá của tấm chắn thuế được xác định thông qua việc chiết khấu với tỷ suất sinh lời kỳ vọng mà các nhà đầu tư mong muốn khi nắm giữ nợ doanh nghiệp.
PV (tấm chắn thuế) = TC D ; trong đó TC là thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp; D là nợ vay
Tấm chắn thuế được xác định bằng TC (rDD), trong đó rD là tỷ suất sinh lời kỳ vọng trên nợ Hiện giá của tấm chắn thuế được tính theo công thức: PV (tấm chắn thuế) = TC (rDD) / rD, tương đương với TC D.
Theo lý thuyết cấu trúc vốn của M&M, doanh nghiệp nên sử dụng đòn bẩy tối đa để tăng giá trị nhờ lợi ích từ tấm chắn thuế Tuy nhiên, thực tế cho thấy việc này không khả thi, vì tỷ lệ nợ quá cao có thể dẫn đến nguy cơ phá sản Do đó, các nhà nghiên cứu trên thế giới đã phát triển các lý thuyết cấu trúc vốn bổ sung nhằm mở rộng và làm rõ lý thuyết của M&M.
- Lý thuyết đánh đổi (The Trade-off Theory):
Lý thuyết đánh đổi mở rộng định đề I của M&M về lợi ích tấm chắn thuế, đồng thời bổ sung khái niệm chi phí kiệt quệ tài chính, cho rằng giá trị doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính (VL) bằng giá trị doanh nghiệp được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần (VU) cộng với hiện giá của tấm chắn thuế (TC D), nhưng phải trừ đi hiện giá của chi phí kiệt quệ tài chính.
Lý thuyết đánh đổi chỉ ra rằng khi doanh nghiệp vay nợ ở mức trung bình, xác suất kiệt quệ tài chính là không đáng kể, dẫn đến hiện giá chi phí kiệt quệ tài chính nhỏ và lợi thế thuế cao Tuy nhiên, khi doanh nghiệp vay nợ thêm, chi phí kiệt quệ bắt đầu gia tăng và chiếm tỷ trọng lớn trong giá trị doanh nghiệp, làm giảm lợi thế của tấm chắn thuế Giá trị doanh nghiệp tối ưu đạt được khi hiện giá khoản tiết kiệm thuế từ việc vay nợ đủ để bù đắp cho sự gia tăng hiện giá chi phí kiệt quệ tài chính (Trần Ngọc Thơ và các cộng sự, 2007, tr 380).
Khi doanh nghiệp gặp khó khăn tài chính nghiêm trọng và không thể thanh toán nợ vay cho trái chủ, nguy cơ phá sản trở nên hiện hữu Lúc này, quyền sở hữu doanh nghiệp sẽ được chuyển giao từ các cổ đông sang các trái chủ.
Lý thuyết đánh đổi cho rằng có một tỷ lệ nợ tối ưu, được xác định qua sự cân nhắc giữa lợi ích thuế và chi phí kiệt quệ tài chính Tỷ lệ nợ tối ưu này có thể thay đổi tùy thuộc vào từng doanh nghiệp.
- Lý thuyết trật tự phân hạng (The Pecking Order Theory):
(Có tài liệu gọi là Lý thuyết thứ tự tăng vốn)
Lý thuyết trật tự phân hạng do Myers và Majluf (1984) phát triển khẳng định rằng doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ, sau đó là vay nợ và cuối cùng mới đến phát hành vốn cổ phần Sự ưu tiên này xuất phát từ ảnh hưởng của thông tin bất cân xứng, dẫn đến chi phí kiểm toán và chi phí thuyết phục nhà đầu tư Do đó, doanh nghiệp thường sử dụng lợi nhuận giữ lại để tiết kiệm chi phí Chi phí vay nợ được xem là hợp lý hơn so với chi phí phát hành vốn cổ phần, vì vậy, thứ tự ưu tiên trong tài trợ là tài trợ nội bộ trước, tiếp theo là vay nợ, và cuối cùng là phát hành cổ phần Như vậy, chi phí của các nguồn tài trợ là yếu tố chính giải thích cho thuyết trật tự phân hạng.
Tổng quan các nhân tố ảnh hưởng cấu trúc vốn
Dựa trên các lý thuyết về cấu trúc vốn đã được trình bày, nhiều nghiên cứu đã xác định các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp, bao gồm quy mô doanh nghiệp, lợi nhuận, tăng trưởng, rủi ro kinh doanh, tấm chắn thuế phi nợ, khả năng thanh toán và sự tham gia vốn của nhà nước Tuy nhiên, kết quả nghiên cứu cho thấy hướng tác động của các yếu tố này đến cấu trúc vốn không hoàn toàn giống nhau.
Nghiên cứu của Bas, Muradoglu và Phylakti (2009b) chỉ ra rằng ở các doanh nghiệp nhỏ, các nhà quản lý đồng thời là chủ sở hữu, dẫn đến chi phí đại diện thấp hơn Khi chi phí đại diện giảm, doanh nghiệp nhỏ có xu hướng sử dụng ít nợ trong cấu trúc vốn Ngược lại, nghiên cứu của Friend và Lang (1998) cho thấy các doanh nghiệp lớn có cổ đông ít quyền kiểm soát hơn, khiến các giám đốc điều hành thường chọn tài trợ bằng nợ để giảm thiểu thiệt hại trong trường hợp phá sản Hơn nữa, nghiên cứu của Bevan và Danbolt (2002) cho thấy quy mô doanh nghiệp có mối quan hệ thuận với nợ vay ngắn hạn nhưng lại có mối quan hệ nghịch với nợ vay dài hạn.
Vậy qui mô doanh nghiệp có tương quan thuận (+) hoặc tương quan nghịch (-) với đòn bẩy tài chính
Lý thuyết trật tự phân hạng (Myers và Majluf) và lý thuyết đánh đổi (Myers
Mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi và đòn bẩy tài chính không được xác định thống nhất, theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp ưu tiên sử dụng vốn nội bộ từ lợi nhuận để tài trợ hoạt động sản xuất kinh doanh trước khi vay nợ hoặc phát hành cổ phần Do đó, các doanh nghiệp có lợi nhuận cao thường chọn nguồn vốn nội bộ thay vì vay nợ Ngược lại, theo lý thuyết đánh đổi, tỷ suất sinh lợi cao giúp giảm rủi ro cho trái chủ, từ đó họ sẵn sàng cung cấp hạn mức tín dụng cao hơn Hơn nữa, lợi ích từ tấm chắn thuế trở nên hấp dẫn hơn khi doanh nghiệp có thu nhập chịu thuế cao, điều này khuyến khích các giám đốc sử dụng nợ vay nhiều hơn.
Vậy tỷ suất sinh lợi có tương quan thuận (+) hoặc tương quan nghịch (-) với đòn bẩy tài chính
2.2.3 Thuế suất biên tế (thuế thu nhập doanh nghiệp): Được đo lường bằng khoản thuế công ty phải nộp trên thu nhập trước thuế và lãi vay của công ty, tức là mức thuế công ty thực sự phải nộp Ảnh hưởng của thuế đối với cấu trúc vốn là một phần quan trọng trong nghiên cứu của M & M các doanh nghiệp chịu thuế suất biên tế cao hơn sẽ có xu hướng sử dụng nợ vay nhiều hơn nhằm hưởng lợi từ tấm chắn thuế
Vậy có tương quan thuận (+) giữa Thuế suất biên tế và tỷ lệ đòn bẩy tài chính
2.2.4 Tấm chắn thuế phi nợ (non debt tax shield) hay đòn bẩy hoạt động:
Lý thuyết đánh đổi chỉ ra rằng tấm chắn thuế phi nợ có mối quan hệ thuận với tỷ lệ nợ của doanh nghiệp nhằm tận dụng lợi thế thuế Tấm chắn thuế phi nợ được tính bằng tỷ lệ của nó trên tổng tài sản (Chen, 2004) Theo lý thuyết chi phí phá sản, khi doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy hoạt động cao, rủi ro kinh doanh tăng và dẫn đến chi phí phá sản cao hơn Khi rủi ro phá sản gia tăng, các vấn đề chi phí đại diện liên quan đến nợ vay cũng tăng theo Do đó, những doanh nghiệp có tỷ lệ chi phí cố định cao hơn thường chọn tỷ lệ đòn bẩy tài chính thấp hơn Nghiên cứu của Huang và Song (2002), cùng với Booth và các cộng sự (2001) tại các nước đang phát triển, cho thấy tỷ lệ đòn bẩy hoạt động có mối quan hệ nghịch với đòn bẩy tài chính.
2.2.5 Tỷ lệ sở hữu vốn của nhà nước:
Nghiên cứu lý thuyết cấu trúc vốn doanh nghiệp thường không xem xét tác động của cấu trúc sở hữu, đặc biệt là sự phân biệt giữa sở hữu nhà nước và sở hữu tư nhân.
Nhiều nghiên cứu như của Dewenter và Malatesta (2001), Khwaja và Mian (2005), cùng với Kali-Heng Tuy – Long Kai – Zhao (2009) đã chỉ ra rằng sở hữu nhà nước có mối tương quan thuận với đòn bẩy tài chính.
Ngoài ra còn 1 một số nhân tố khác như giá chứng khoán, lãi suất, Tuổi doanh nghiệp …
2.2.6 Rủi ro kinh doanh (Volatility):
Theo lý thuyết đánh đổi cho thấy chi phí kiệt quệ tài chính tương quan nghịch(-) với đòn bẩy tài chính
Nghiên cứu của Titman & Wessles (1998) và Fiend & Hasbrouck (1998) cho thấy rằng nguồn thu nhập không bền vững làm tăng nguy cơ phá sản và chi phí phá sản cho doanh nghiệp Chi phí đại diện liên quan đến nợ vay cũng tăng cao trong bối cảnh rủi ro kinh doanh lớn, khiến cho chi phí này vượt xa so với các doanh nghiệp bình thường Điều này tạo ra rào cản trong việc phát hành nợ, dẫn đến mối quan hệ nghịch (-) giữa rủi ro kinh doanh và đòn bẩy tài chính.
2.2.7 Tài sản cố định hữu hình:
Theo lý thuyết đánh đổi, doanh nghiệp sở hữu nhiều tài sản cố định hữu hình có lợi thế trong việc sử dụng tài sản này làm thế chấp để vay nợ Điều này dẫn đến việc các doanh nghiệp có lượng tài sản hữu hình lớn thường có nhiều cơ hội tiếp cận nguồn vốn vay hơn.
Các nghiên cứu thực nghiệm của Marsh (1982), Long & Maltiz (1985) cho kết quả có tương quan thuận giữa Tài sản hữu hình và đòn bẩy tài chính
2.2.8 Tốc độ tăng trưởng (Growth):
Các nghiên cứu về mối quan hệ giữa tốc độ tăng trưởng của doanh nghiệp và tỷ đòn bẩy tài chính không cho những kết quả đồng nhất
Lý thuyết chi phí đại diện chỉ ra rằng các cổ đông thường tìm cách tối đa hóa lợi ích của mình trước các chủ nợ, đặc biệt trong bối cảnh doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng cao, nơi họ không muốn chia sẻ lợi thế này Các cổ đông có nhiều lựa chọn đầu tư hơn trong các doanh nghiệp tăng trưởng mạnh, dẫn đến chi phí đại diện cao hơn so với những doanh nghiệp khác Nghiên cứu của Jensen và Meckling (1976), Kim và Sorensen (1986), và Chaplinsky và Niehause (1990) cho thấy tốc độ tăng trưởng có mối tương quan nghịch với đòn bẩy tài chính Ngược lại, theo Lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984) cùng nghiên cứu của Kester (1985), các doanh nghiệp tăng trưởng cao lại có nhu cầu vốn lớn hơn và thường phải vay vốn khi lợi nhuận giữ lại không đủ.
Khả năng thanh toán được đo lường bằng tỷ ố giữa tài sản lưu động / Nợ ngắn hạn
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, nghiên cứu của Deesommark, Paudya và Pescetto (2004) chỉ ra rằng doanh nghiệp có nguồn tiền mặt dồi dào và các khoản tương đương tiền sẽ giảm thiểu việc vay mượn Điều này dẫn đến mối quan hệ nghịch giữa khả năng thanh toán và đòn bẩy tài chính.
2.2.10 Đặc tính riêng của sản phẩm (Uniqueness):
Mô hình của Titman (1984) chỉ ra rằng giá vốn hàng bán ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Cụ thể, giá vốn hàng bán cao ở những doanh nghiệp sản xuất sản phẩm đặc thù làm giảm khả năng vay mượn từ chủ nợ, do giá trị thu hồi ước tính của tài sản hay hàng tồn kho khi phá sản thường thấp hơn Do đó, đòn bẩy tài chính có mối tương quan nghịch với đặc tính riêng của sản phẩm.
Bảng 2.1: Tóm tắt các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp:
Nhân tố Đo lường Tương quan với tỷ lệ nợ
Lý thuyết cấu trúc vốn Tác giả nghiên cứu
1 Quy mô Logarit tự nhiên của tổng tài sản
Trật tự phân hạng Đánh đổi, tín hiệu
Marsh(1982);Rajan và Jingales(1995);Chitenden và cs(1996) 2.Lợi nhuận Tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản
Trật tự phân hạng Đánh đổi Tín hiệu
Titman và Wessels(1988) Rajan và Jingales(1995) Bowen và c.s(1982) Givoly và c.s(1992) 3.Cơ hội phát triển
Tỷ lệ giá trị thị trường của tài sản trên giá trị sổ sách của tài sản
- + Đánh đổi Tín hiệu Trật tự phân hạng
Long và Malitz(1985) Titman và Wessels(1988) Lang et al(1996)
4.Tài sản cố định hữu hình
Tỷ lệ tài sản cố định hữu hình trên Tổng tài sản
+ Đánh đổi Long và Malitz(1985)
5 Tài sản cố định vô hình
Tỷ lệ tài sản cố định vô hình trên Tổng tài sản
6 Đặc điểm riêng của sản phẩm
Tỷ lệ giá vốn hàng bán trên doanh thu
7.Tính thanh khoản Tỷ số giữa tài sản lưu động trên nợ ngắn hạn
8.Tính thanh khoản của chứng khoán
Tỷ số giữa số ngày chứng khoán đã giao dịch với tổng số ngày đã giao dịch trong vòng 1 năm
Giá trị tuyệt đối của thay đổi về tỷ lệ phần trăm của lợi nhuận kinh doanh
Chỉ số O Chỉ số Z EBIT âm
Bradley và c.s(1984) Titman và Wessels(1988) Booth và c.s(2001)
Bradley và c.s(1984) Friend và Lang (1988) Walsh và Ryan(1997) Mackie-Mason(1990) Graham(1996,1998)
Chênh lệch đầu tiên của Logarit giá chứng khoán mỗi năm
11.Tấm chắn thuế phi nợ
Tỷ số khấu hao trên tổng tài sản
Logarit tự nhiên của số năm doanh nghiệp hoạt động
(+) Tương quan thuận; (-) Tương quan nghịch
Nguồn: Chen, J.J (2004), Deesomsak và c.s (2004), Bartholdy và c.s (2005), Graham và Harvey (2002)
Chương 2 tác giả trình bày 3 nội dung:
1 Những lý thuyết liên quan cấu trúc vốn, các lý thuyết cấu trúc vốn hiện đại của Modilligani và Miller (M&M), lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết tín hiệu
2 Tóm tắt 3 bài nghiên cứu thực nghiệm về những nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp của các tác giả trên thế giới:
- Cấu trúc vốn của các nước trên thế giới của tác giả Abe De Jong (2008)
Nghiên cứu của Hidenobu Okuda và Lai Thị Phương Nhung (2010) phân tích các yếu tố quyết định việc vay nợ của các công ty niêm yết tại Việt Nam Bài viết ước tính ảnh hưởng của quyền sở hữu Nhà nước đối với quyết định vay nợ, nhấn mạnh vai trò quan trọng của cấu trúc sở hữu trong việc xác định khả năng tiếp cận nguồn vốn Kết quả cho thấy rằng quyền sở hữu Nhà nước có tác động đáng kể đến chiến lược tài chính của các doanh nghiệp, từ đó ảnh hưởng đến khả năng tăng trưởng và phát triển bền vững của họ.
- Quyền sở hữu, các thể chế và cấu trúc vốn: bằng chứng từ các công ty Trung quốc của nhóm tác giả: Kaili,Heng Yue, Longkai Zhao (2006)
3 Trình bày các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp trên cơ sở các lý thuyết về cấu trúc vốn hiện đại của các tác giả đã nghiên cứu trên thế giới: Qui mô doanh nghiệp, lợi nhuận, sự tăng trưởng, rủi ro kinh doanh, tấm chắn thuế phi nợ, khả năng thanh toán, đặc điểm riêng sản phẩm, tài sản hữu hình, sở hữu nhà nước
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô tả các biến
Nhiều lý thuyết và nghiên cứu thực nghiệm đã chỉ ra rằng có nhiều yếu tố, cả nội sinh và ngoại sinh, ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Nghiên cứu của Hidenobu Okuda và Lại Thị Phương Nhung (2010) xác định cấu trúc vốn qua bốn tỷ lệ nợ: tỷ lệ tổng nợ (DR), tỷ lệ nợ dài hạn (LDR), tỷ lệ nợ vay ngân hàng dài hạn (LBR), và tỷ lệ nợ ngắn hạn (SDR), cùng với các biến độc lập như mức thuế suất thực (TAX), tỷ lệ tấm chắn thuế phi nợ (NDTS), quy mô kinh doanh (SIZE), và tỷ lệ tài sản cố định (TANG) Tương tự, nghiên cứu của Abe De Jong (2008) đã chỉ ra bảy yếu tố công ty có tác động đến cấu trúc vốn, bao gồm quy mô doanh nghiệp (Size), tài sản cố định hữu hình (Tang), khả năng sinh lợi (Profit), rủi ro doanh nghiệp (Risk), tốc độ tăng trưởng (Growth), thuế thu nhập doanh nghiệp (Tax), và khả năng thanh khoản (Liquid).
Nghiên cứu cho thấy rằng các yếu tố công ty ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ có sự khác biệt rõ rệt giữa các quốc gia, trái ngược với những nghiên cứu trước đây đã mặc định rằng tác động của các yếu tố này lên cấu trúc vốn là giống nhau ở mọi nước.
Dựa trên khả năng thu thập dữ liệu và tình hình thực tế tại Việt Nam, tác giả đã tiến hành kiểm nghiệm một số yếu tố có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ của doanh nghiệp.
* Biến phụ thuộc: được thể hiện bằng 3 tỷ lệ nợ, bao gồm:
(1) LEV (leverage) là tỷ lệ tổng nợ: Được đo bằng tỷ lệ tổng nợ chia tổng tài sản
(2) STD (short-term debt) là tỷ lệ nợ ngắn hạn: Được đo bằng tỷ lệ nợ ngắn hạn chia tổng tài sản
(3) LTD (long-term debt) là tỷ lệ nợ dài hạn: Được đo bằng tỷ lệ nợ dài hạn chia tổng tài sản
* Biến độc lập: Các biến độc lập tác động đến tỷ lệ bao gồm:
(1) Qui mô doanh nghiệp (SIZE): Được đo bằng tổng tài sản bình quân
(2) Tỷ suất sinh lợi (ROA): Được đo lường bằng lợi nhuận ròng trên tổng tài sản bình quân
(3) Thuế suất biên tế (thuế thu nhập doanh nghiệp) (TAX): Được đo lường bằng khoản thuế công ty phải nộp trên thu nhập trước thuế và lãi vay
(4) Tài sản hữu hình (TANG): Được đo lường bằng tổng tài sản cố định hữu hình trên tổng tài sản
(5) Đặc tính riêng của sản phẩm (UNI): Được đo lường bằng tỷ lệ giá vốn hàng bán trên tổng doanh thu thuần
(6) Đòn bẩy hoạt động (FA):(Tài sản cố định+Bất động sản đầu tư)/(Tổng tài sản)
(7) Tốc độ tăng trưởng (GRO): Được đo bằng tốc độ tăng doanh thu
(8) Tính thanh khoản (LIQ) : Được đo lường bằng tỷ lệ tài sản ngắn hạn trên tổng nợ ngắn hạn
(9) Rủi ro kinh doanh (VOL): Được đo bằng % thay đỏi Ebit chia cho % thay đổi doanh thu.
Giả thiết nghiên cứu và mô hình nghiên cứu
3.2.1 Các giả thiết về mối tương quan giữa cấu trúc vốn và các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn:
Dựa trên các nghiên cứu quốc tế và lý thuyết cấu trúc vốn đã được trình bày trong chương II, tác giả đề xuất một số giả thuyết để xây dựng mô hình phù hợp với tình hình của các doanh nghiệp Việt Nam.
3.2.1.1 Quy mô doanh nghiệp (Size): Ở Việt Nam, các DN niêm yết có quy mô lớn thường là những DN do nhà nước nắm cổ phần chi phối, vì vậy những DN này có nhiều cơ hội huy động các nguồn vốn từ bên ngoài hơn, nhất là các tổ chức tín dụng thuộc sở hữu Nhà nước
Giả thiết 1: Quy mô của doanh nghiệp tương quan thuận (+)
3.2.1.2 Tỷ suất sinh lợi (ROA):
Giả thiết 2: Tỷ suất sinh lợi có tương quan thuận (+) hoặc nghịch (-) với tỷ lệ nợ
3.2.1.3 Thuế suất biên tế (TAX): Ảnh hưởng của thuế đối với cấu trúc vốn là một phần quan trọng trong nghiên cứu của M&M Cũng như M&M, hầu hết các nghiên cứu khác đều cho rằng thuế gây một tác động quan trọng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Các doanh nghiệp chịu thuế suất biên tế cao hơn sẽ có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn nhằm hưởng lợi từ tấm chắn thuế
Giả thiết 3: thuế suất biên tế (thuế thu nhập doanh nghiệp) có tương quan thuận (+) với tỷ lệ nợ
3.2.1.4 Tài sản hữu hình (tangible assets):
Giả thiết 4: tài sản hữu hình có tương quan thuận (+) với tỷ lệ nợ
3.2.1.5 Đặc tính riêng của sản phẩm (Uniqueness):
Giả thiết 5: đặc điểm riêng của sản phẩm, dịch vụ có tương quan nghịch (-) đối với tỷ lệ nợ
3.2.1.6 Tấm chắn thuế từ khấu hao hay đòn bẩy hoạt động (non debt tax shield): Tấm chắn thuế từ khấu hao (non debt tax shield) được hiểu là giá trị khấu hao hàng năm của doanh nghiệp; trong khi tỷ lệ đóng góp của chi phí khấu hao trong cơ cấu chi phí sản xuất được hiểu là tỷ lệ đòn bẩy hoạt động (operating leverage)
Giả thiết 6: tỷ lệ đòn bẩy hoạt động có tương quan nghịch (-) với tỷ lệ nợ
3.2.1.7 Sự tăng trưởng của doanh nghiệp (Growth):
Giả thiết 7: sự tăng trưởng của doanh nghiệp có tương quan nghịch (-) với tỷ lệ nợ
Các công ty cổ phần tại Việt Nam, chủ yếu là doanh nghiệp nhà nước cổ phần, thường có xu hướng hạn chế rủi ro trong việc vay nợ và ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ nội bộ Điều này dẫn đến việc tính thanh khoản của doanh nghiệp có mối quan hệ tỷ lệ nghịch với mức độ vay nợ.
Giả thiết 8: Tinh thanh khoản có tương quan nghịch (-) với tỷ lệ nợ
3.2.1.9 Rủi ro kinh doanh (volatility):
Giả thiết 9: Rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp có tương quan nghịch (-) với tỷ lệ nợ
Biến độc lập Diễn giải Kỳ vọng tương quan
Size Qui mô doanh nghiệp +
ROA Tỷ suất sinh lời +/-
TAX Thuế suất biên tế (Thuế TNDN) +
TANG Tài sản hữu hình +
UNI Đặc tính riêng của sản phẩm -
FA Đòn bẩy hoạt động -
GRO Tốc độ tăng trưởng -
VOL Rủi ro kinh doanh -
3.2.2 Mô hình kinh tế lượng để nghiên cứu:
Nghiên cứu về các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn doanh nghiệp Việt Nam thường sử dụng mô hình hồi quy tuyến tính để kiểm nghiệm mối tương quan giữa tỷ lệ đòn bẩy tài chính và các yếu tố tác động Tác giả áp dụng mô hình của Hidenobu Okuda và Lai Thị Phương Nhung (2010), trong đó không đưa biến độc lập vốn nhà nước (STATE) vào phân tích, do đối tượng nghiên cứu là các doanh nghiệp có vốn nhà nước tham gia, dẫn đến việc vốn nhà nước được mặc nhiên coi là có ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ.
LEV=α1+β1.1*SIZE+β1.2*ROA+β1.3*TAX+β1.4*TANG+β1.5*UNI+β1.6*FA+β1.7*
STD=α2+β2.1*SIZE+β2.2*ROA+β2.3*TAX+β2.4*TANG+β2.5*UNI+β2.6*FA
LTD=α3+β3.1*SIZE+β3.2*ROA+β3.3*TAX+β3.4*TANG+β3.5*UNI+β3.6*FA+β3.7* GRO+β3.8*LIQ+β3.9*VOL
(1) LEV, STD và LTD lần lượt là các biến phụ thuộc
(2) α1, α1, α1: lần lượt là hệ số tự do của các biến phụ thuộc (LEV, STD, LTD) trong mô hình hồi quy
Trong mô hình hồi quy với biến phụ thuộc là LEV, các hệ số hồi quy của các biến độc lập lần lượt được ký hiệu là β1.1, β1.2, β1.3, β1.4, β1.5, β1.6, β1.7, β1.8, và β1.9, tương ứng với các biến SIZE, ROA, TAX, TANG, UNI, FA, GRO, LIQ, và VOL.
Các hệ số hồi quy β2.1 đến β2.9 tương ứng với các biến độc lập như SIZE, ROA, TAX, TANG, UNI, FA, GRO, LIQ và VOL trong mô hình hồi quy, với biến phụ thuộc là STD.
Trong mô hình hồi quy với biến phụ thuộc là LTD, các hệ số hồi quy của các biến độc lập được xác định lần lượt là β3.1 (SIZE), β3.2 (ROA), β3.3 (TAX), β3.4 (TANG), β3.5 (UNI), β3.6 (FA), β3.7 (GRO), β3.8 (LIQ) và β3.9 (VOL).
(6) SIZE, ROA, TAX, TANG, UNI, FA, GRO, LIQ, VOL: là các biến độc lập định lượng.
Cơ sở dữ liệu
Luận văn nghiên cứu phân tích các chỉ số tài chính của 165 công ty trong giai đoạn từ 2008 đến 2011, dựa trên báo cáo tài chính của các công ty cổ phần có vốn nhà nước theo quy định tại thông tư 242/2009/TT-BTC và thông tư 117/2010/TT-BTC của Bộ Tài chính Dữ liệu được tổng hợp bởi Chi cục tài chính doanh nghiệp Thành phố Hồ Chí Minh, trong đó nhóm công ty cổ phần nhà nước chiếm trên 51% vốn điều lệ có 51 doanh nghiệp, và nhóm công ty cổ phần nhà nước chiếm từ 30% đến 50% vốn điều lệ cũng được khảo sát.
46 doanh nghiệp, nhóm các công ty cố phần nhà nước chiếm dưới 30% vốn điều lệ: 68 doanh nghiệp)
Cơ sở dữ liệu trong nghiên cứu này được xây dựng từ dữ liệu thứ cấp, bao gồm thông tin của 165 công ty trong khoảng thời gian từ năm 2008 đến 2011 Dữ liệu được thu thập dựa trên báo cáo tài chính do các đại diện vốn nhà nước tại các công ty cổ phần có vốn nhà nước cung cấp, theo quy định của Thông tư 242/2009/TT-BTC và Thông tư 117/2010/TT-BTC của Bộ Tài chính, được thực hiện bởi Chi cục Tài chính Doanh nghiệp Thành phố.
Hồ Chí Minh tổng hợp cung cấp.
Phương pháp kiểm định
Kiểm định được tiến hành qua 2 bước :
Bước đầu tiên là thu thập số liệu từ báo cáo tài chính hàng năm của các công ty cổ phần có vốn nhà nước tại thành phố Hồ Chí Minh, được phân loại thành ba nhóm Dữ liệu này sẽ được xử lý bằng phần mềm Excel nhằm đo lường các biến trong mô hình nghiên cứu.
Bước 2: Tiến hành nghiên cứu định lượng bằng phương pháp phân tích hồi quy, sử dụng phần mềm SPSS 19.0 để xử lý số liệu thống kê Mục tiêu là xác định các hệ số β cho mô hình hồi quy kinh tế lượng và thiết lập phương trình các yếu tố ảnh hưởng đến tỷ lệ nợ Quá trình này sẽ được kiểm định cho từng nhóm Công ty Cổ phần.
Nhà nước nắm giữ từ 51% vốn điều lệ trở lên, trong khi nhóm Công ty Cổ phần Nhà nước chiếm giữ từ 30% đến 50% vốn điều lệ, và nhóm Công ty Cổ phần Nhà nước còn lại nắm giữ dưới 30% vốn điều lệ.
Chương 3 nêu phương pháp nghiên cứu, tác giả trình bày gồm 4 nội dung chính: Nội dung thứ nhất trình bày tóm lược về mô tả các biến phụ thuộc và biến độc lập Theo đó, tác giả chỉ kiểm nghiệm một số các nhân tố mà theo tác giả có khả năng tác động đến tỷ lệ đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp như biến phụ thuộc được thể hiện bằng 3 tỷ lệ nợ, bao gồm: LEV (leverage) là tỷ lệ tổng nợ; STD (short-term debt) là tỷ lệ nợ ngắn hạn, LTD (long-term debt) là tỷ lệ nợ dài hạn và các biến độc lập tác động đến tỷ lệ nợ gồm: Qui mô doanh nghiệp (SIZE), tỷ suất sinh lợi (ROA), thuế suất biên tế (TAX), tài sản hữu hình (TANG), đặc tính riêng của sản phẩm (UNI), đòn bẩy hoạt động (FA), tốc độ tăng trưởng (GRO), tính thanh khoản (LIQ), rủi ro kinh doanh (VOL) Ở nội dung thứ hai, tác giả trình bày các giả thiết về mối tương quan giữa các biến độc lập tới phụ thuộc và đưa ra mô hình nghiên cứu
Nội dung bài viết trình bày căn cứ số mẫu của 165 công ty được nghiên cứu trong giai đoạn từ năm 2008 đến 2011, dựa trên báo cáo tài chính theo quy định tại thông tư 242/2009/TT-BTC và 117/2010/TT-BTC của Bộ Tài chính Các dữ liệu này được tổng hợp bởi Chi cục tài chính doanh nghiệp Thành phố Hồ Chí Minh Cuối cùng, tác giả tóm tắt phương pháp và quy trình kiểm định các giả thuyết liên quan đến các yếu tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của doanh nghiệp Việt Nam.
KIỂM ĐỊNH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Đánh giá về cấu trúc vốn và tỷ suất sinh lời của các công ty cổ phần có vốn nhà nước ở thành phố Hồ Chí minh
Theo Báo cáo tổng kết công tác sắp xếp, đổi mới, phát triển doanh nghiệp nhà nước giai đoạn 2001-2010 và phương hướng nhiệm vụ, giải pháp tái cơ cấu Doanh nghiệp nhà nước 2011-2015, trong 10 năm qua, cả nước đã sắp xếp 4.557 doanh nghiệp nhà nước, trong đó có 3.388 doanh nghiệp được cổ phần hóa Nếu tính cả giai đoạn trước đó, tổng số doanh nghiệp nhà nước đã thực hiện cổ phần hóa lên đến 7.364 doanh nghiệp, chiếm 74% tổng số doanh nghiệp đã sắp xếp Báo cáo đánh giá cổ phần hóa là hình thức sắp xếp phổ biến và hiệu quả nhất, giúp tạo ra cơ cấu đa sở hữu, thu hút vốn đầu tư, và nâng cao tính minh bạch trong hoạt động doanh nghiệp Cụ thể, theo báo cáo của 2.442 doanh nghiệp cổ phần hóa từ 1 năm trở lên, lợi nhuận trung bình tăng 3,2 lần, nộp ngân sách tăng 2,5 lần, vốn điều lệ tăng 1,56 lần, và doanh thu tăng 1,9 lần.
Theo báo cáo của ủy ban nhân dân TP Hồ Chí Minh tại Hội nghị Chính phủ, trong giai đoạn 2001-2010, thành phố đã tiến hành sắp xếp 377 doanh nghiệp nhà nước, bao gồm cả quá trình cổ phần hóa, nhằm nâng cao hiệu quả và phát triển doanh nghiệp.
194 doanh nghiệp chiếm 51% tổng số doanh nghiệp được sắp xếp, cho thấy sự phát triển tích cực sau cổ phần hóa Vốn điều lệ bình quân của các doanh nghiệp này tăng 2,29 lần, doanh thu tăng 2,34 lần, nộp ngân sách tăng 2,35 lần, và lợi nhuận sau thuế cũng ghi nhận sự tăng trưởng đáng kể.
4,12 lần, tỷ suất lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu bình quân đạt 28,53%, tỷ lệ chia cổ tức bình quân hàng năm đạt 12,21%
Luận văn nghiên cứu phân tích chỉ số tài chính của 165 công ty cổ phần có vốn nhà nước, dựa trên báo cáo tài chính do Người đại diện vốn nhà nước cung cấp theo quy định tại thông tư 242/2009/TT-BTC và thông tư 117/2010/TT-BTC của Bộ Tài chính Dữ liệu được tổng hợp bởi Chi cục tài chính doanh nghiệp thành phố trong khoảng thời gian 4 năm từ 2008 đến 2011.
- Nhóm các công ty cổ phần nhà nước chiếm chi phối từ 51% vốn điều lệ trở lên: 51 doanh nghiệp
- Nhóm các công ty cố phần nhà nước chiếm từ 30% đến 50% vốn điều lệ: 46 doanh nghiệp
- Nhóm các công ty cố phần nhà nước chiếm dưới 30% vốn điều lệ: 68 doanh nghiệp
4.1.1 Tình hình niêm yết trên thị trường chứng khoán của các công ty cổ phần có vốn nhà nước trên địa bàn TPHCM đến nay:
Theo khảo sát của tác giả, trong số 165 công ty cổ phần có vốn góp của nhà nước, chỉ có 32 doanh nghiệp niêm yết trên Thị trường chứng khoán, chiếm 20,65%.
- Nhóm các công ty cổ phần nhà nước chiếm từ 51% vốn điều lệ trở lên: có 6/51 doanh nghiệp đã thực hiện niêm yết, chiếm tỷ lệ 12%
- Nhóm các công ty cổ phần nhà nước chiếm từ 30% đến 50% vốn điều lệ: có 9/46 doanh nghiệp đã thực hiện niêm yết, chiếm tỷ lệ 20%
- Nhóm các công ty cổ phần nhà nước chiếm chi phối dưới 30% vốn điều lệ: có 17/68 doanh nghiệp đã thực hiện niêm yết, chiếm tỷ lệ 25%
Nguyên nhân chính dẫn đến việc ít doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán là do quan điểm chủ quan của Ban quản trị, lo ngại về việc bị thôn tín và mất vị trí lãnh đạo Ví dụ, công ty cổ phần Kinh đô đã mua cổ phần chiếm tỷ lệ chi phối của Vinabico và quyết định sáp nhập vào năm 2012 Doanh nghiệp cũng phải thực hiện nhiều báo cáo cho Ủy ban chứng khoán nhà nước, trong khi các biện pháp chế tài và xử lý vi phạm công bố thông tin còn thiếu kịp thời và hợp lý Điều này dẫn đến những bức xúc như trường hợp của nhóm cổ đông lớn tại Ngân hàng Eximbank đối với Sacombank, cùng với việc hàng loạt công ty chứng khoán như SBS và SME đang bị điều tra.
4.1.2 Thực trạng về cấu trúc vốn:
Tình hình tổng quát như sau:
Nợ ngắn hạn/ Tổng tài sản (%)
Công ty CP nhà nước chiếm giữ từ 51% vốn điều lệ trở lên
Công ty CP nhà nước chiếm giữ từ 30% đến 50% vốn điều lệ
Công ty CP nhà nước chiếm giữ dưới 30% vốn điều lệ
Nguồn: tính toán của tác giả (Chi cục TCDN cung cấp)
Theo bảng phân tích từ Chi cục TCDN, việc tài trợ bằng vốn cổ phần và tài trợ bằng nợ là tương đương nhau, cho thấy cả ba nhóm đều có sự cân bằng trong nguồn tài chính.
Tỷ lệ nợ của các công ty cổ phần có vốn nhà nước đạt 49,32%, gần sát với hệ số nợ bình quân của doanh nghiệp Việt Nam là 47% Thông tin này được trích dẫn từ nghiên cứu của Oduka Lai Thi Phương Nhung (2010), dựa trên số liệu của các doanh nghiệp niêm yết trên sàn chứng khoán.
Trong giai đoạn 2006-2008, tỷ lệ nợ của doanh nghiệp Việt Nam vượt trội hơn so với bốn quốc gia trong khối ASEAN, bao gồm Malaysia, Indonesia, Philippines và Thái Lan Đặc biệt, Thái Lan ghi nhận tỷ lệ nợ cao nhất trong khu vực với con số 30%.
Ng Chin Huat, 2008 (trích dẫn bởi Okuda và Lai Thi Phương Nhung, 2010)
Tỷ lệ nợ dài hạn của các công ty cổ phần có vốn nhà nước đạt 8,9%, gần tương đương với tỷ lệ 10% của doanh nghiệp Việt Nam, theo nghiên cứu của Oduka Lai Thi Phương Nhung (2010, tr.18).
Theo thống kê mô tả, nợ ngắn hạn chiếm 42,04% tổng vốn của doanh nghiệp, cho thấy doanh nghiệp Việt Nam ưu tiên sử dụng nợ ngắn hạn Điều này cũng phản ánh rằng các công cụ tài chính khác vẫn chưa được khai thác hiệu quả.
Từ năm 2008 đến 2011, nền kinh tế toàn cầu và trong nước trải qua khủng hoảng và suy thoái, với lãi suất cho vay trong nước có thời điểm tăng cao, đạt mức 23%.
Năm 2011, các doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc vay vốn, đặc biệt là vay dài hạn, dẫn đến việc chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn và hạn chế đầu tư dài hạn để mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh Tuy nhiên, cấu trúc vốn của các nhóm doanh nghiệp đã có sự khác biệt qua các năm.
Cấu trúc vốn của các công ty cổ phần nhà nước chiếm chi phối từ 51% vốn điều lệ:
Bảng 4.2: Cấu trúc vốn của các công ty cổ phần nhà nước chiếm chi phối từ 51% vốn điều lệ:
Chỉ tiêu Năm Trung bình 4
Vốn CSH/ Tổng tài sản (%) 50,22 50,34 49,36 47,24 49,29
Nợ dài hạn/ Tổng tài sản (%) 6,52 6,86 9,73 8,16 7,82
Nợ ngắn hạn/ Tổng tài sản
Nguồn: tính toán của tác giả (Chi cục TCDN cung cấp)
Hình 4.2: Cấu trúc vốn của các công ty cổ phần nhà nước chiếm chi phối từ 51% vốn điều lệ:
Nguồn: tính toán của tác giả (Chi cục TCDN cung cấp)
Cấu trúc vốn của các công ty cố phần nhà nước chiếm từ 30% đến 50% vốn điều lệ:
Bảng 4.3: Cấu trúc vốn của các công ty cố phần nhà nước chiếm từ 30% đến 50% vốn điều lệ:
Chỉ tiêu Năm Trung bình 4 năm
Vốn CSH/ Tổng tài sản (%) 52,04 53,26 53,74 48,50 51,89
Nợ dài hạn/ Tổng tài sản (%) 5,24 5,97 8,06 9,55 7,20
Nợ ngắn hạn/ Tổng tài sản (%) 44,09 42,06 40,13 43,43 42,43
Nguồn: tính toán của tác giả (Chi cục TCDN cung cấp)
Hình 4.3: Cấu trúc vốn của các công ty cố phần nhà nước chiếm từ 30% đến 50% vốn điều lệ:
Nguồn: tính toán của tác giả (Chi cục TCDN cung cấp)
Cấu trúc vốn của các công ty cố phần nhà nước chiếm dưới 30% vốn điều lệ
Bảng 4.4: Cấu trúc vốn của các công ty cố phần nhà nước chiếm dưới 30% vốn điều lệ:
Chỉ tiêu Năm Trung bình 4 năm
Vốn CSH/ Tổng tài sản (%) 52,60 50,80 50,04 49,97 50,85
Nợ dài hạn/ Tổng tài sản (%) 10,27 12,08 13,93 10,38 11,67
Nợ ngắn hạn/ Tổng tài sản (%) 38,94 39,46 38,08 41,02 39,37
Nguồn: tính toán của tác giả (Chi cục TCDN cung cấp)
Hình 4.4: Cấu trúc vốn của các công ty cố phần nhà nước chiếm dưới 30% vốn điều lệ:
Nguồn: tính toán của tác giả (Chi cục TCDN cung cấp)
4.1.3 Hiệu quả sử dụng tài sản (ROA)
Tài sản của công ty được hình thành từ vốn chủ sở hữu và nợ vay, cả hai nguồn này hỗ trợ cho các hoạt động của doanh nghiệp Hiệu quả sử dụng vốn được thể hiện qua tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA), với ROA cao đồng nghĩa công ty kiếm được nhiều lợi nhuận hơn từ lượng vốn đầu tư ít hơn.
Bảng 4.5: Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA):
Nhóm Công ty CP có vốn nhà nước chiếm giữ
Từ 51% vốn điều lệ trở lên (%) 6,77 7,65 7,92 6,38 7,18
Từ 30% đến 50% vốn điều lệ (%) 8,23 9,08 8,08 6,14 7,88
Nguồn: tính toán của tác giả (Chi cục TCDN cung cấp)
Hình 4.5: Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA):
Theo tính toán của tác giả từ dữ liệu của Chi cục TCDN, nhóm công ty cổ phần nhà nước sở hữu từ 30% đến 50% có tỷ suất sinh lợi trên tài sản cao nhất, đạt trung bình 7,88% trong 4 năm Tiếp theo là nhóm công ty cổ phần nhà nước giữ từ 51% trở lên với tỷ suất 7,18%, trong khi nhóm công ty cổ phần nhà nước nắm giữ dưới 30% vốn điều lệ có tỷ suất thấp nhất, chỉ đạt 5,00%.
4.1.4 Hiệu quả sử dụng vốn chủ sở hữu (ROE)
Kết quả kiểm định
Sơ đồ tóm tắt việc thực hiện kiểm định:
Xác định mối liên hệ giữa các biến độc lập với biến phụ thuộc với độ tin cậy 95%
(Lần lượt cho 3 nhóm Công ty)
Các biến độc lập được chấp nhận (sig
