Tổng hợp kết quả kiểm định:

CHƯƠNG 4 : KIỂM ĐỊNH KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU

4.2. Kết quả kiểm định:

4.2.4. Tổng hợp kết quả kiểm định:

4.2.4.1. Nhóm Cơng ty Cổ phần có vốn nhà nước từ 51% vốn điều lệ trở lên:

Bảng 4.36: Tổng hợp tương quan của các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn nhóm Cơng ty cổ phần có vốn nhà nước chiếm giữ từ 51% vốn điều lệ trở lên: Biến độc lập LEV STD LTD ROA -1,098*** -.805*** 0,001 0,003 FA -.487*** -0,713*** 0,219*** 0,000 0,000 0,001 LIQ -0,086*** -0,080*** 0,000 0,000 Mẫu quan sát 51 51 50 R2 0,733 0,847 0,194 R2 hiệu chỉnh 0,716 0,837 0,177 F-Statistic 43,079 86,690 11,534 Prob (F-Statistic) 0,000 0,000 0,001

Qua bảng tổng hợp trên, ta có nhận xét như sau:

Biến phụ thuộc LEV có R2 = 0,733 và R2 điều chỉnh = 0,716, điều này nói lên độ thích hợp của mơ hình là 71,60%, hay nói một cách khác 71,60% sự biến thiên của LEV được giải thích bởi các biến độc lập được nghiên cứu trong mơ hình, cịn 28,40% sự biến thiên của LEV được giải thích bởi các biến khác khơng được nghiên cứu trong mơ hình.

Biến phụ thuộc STD có R2 = 0,847 và R2 điều chỉnh = 0,837, điều này nói lên độ thích hợp của mơ hình là 83,70%, hay nói một cách khác 83,70% sự biến thiên của STD được giải thích bởi các biến độc lập được nghiên cứu trong mơ hình, cịn 16,30% sự biến thiên của STD được giải thích bởi các biến khác khơng được nghiên cứu trong mơ hình.

Biến phụ thuộc LTD có R2 = 0,194 và R2 điều chỉnh = 0,177, điều này nói lên độ thích hợp của mơ hình là 17,70%, hay nói một cách khác 17,70% sự biến thiên của LTD được giải thích bởi các biến độc lập được nghiên cứu trong mơ hình, cịn 82,30% sự biến thiên của LTD được giải thích bởi các biến khác khơng được nghiên cứu trong mơ hình.

4.2.4.2. Nhóm Cơng ty Cổ phần có vốn nhà nước từ 30% đến 50% vốn điều lệ:

Bảng 4.37: Tổng hợp tương quan của các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn

nhóm Cơng ty cổ phần có vốn nhà nước chiếm giữ từ 30% đến 50% vốn điều lệ:

Biến độc lập LEV STD LTD Size 0,000** 0,000*** 0,014 0,002 ROA -1,399*** -1,048** 0,005 0,032 FA -0,369** -0,588*** 0,429*** 0,020 0,000 0,000 LIQ -0,002** 0,011

VOL 0,008** 0,017 Mẫu quan sát 46 46 42 R2 0,494 0,511 0,396 R2 hiệu chỉnh 0,445 0,476 0,365 F-Statistic 10,010 14,649 12,767 Prob (F-Statistic) 0,000 0,000 0,000

Biến phụ thuộc LEV có R2 = 0,494 và R2 điều chỉnh = 0,445, điều này nói lên độ thích hợp của mơ hình là 44,50%, hay nói một cách khác 44,50% sự biến thiên của LEV được giải thích bởi các biến độc lập được nghiên cứu trong mơ hình, cịn 55,50% sự biến thiên của LEV được giải thích bởi các biến khác khơng được nghiên cứu trong mơ hình.

Biến phụ thuộc STD có ta có R2 = 0.511 và R2 điều chỉnh = 0.476. Điều này nói

lên độ thích hợp của mơ hình là 47,6%, hay nói một cách khác 47,60% sự biến thiên của STD được giải thích bởi các biến độc lập được nghiên cứu trong mơ hình, cịn 52,40% sự biến thiên của STD được giải thích bởi các biến khác khơng được nghiên cứu trong mơ hình.

Biến phụ thuộc LTD có R2 = 0,396 và R2 điều chỉnh = 0.365. Điều này nói lên

độ thích hợp của mơ hình là 36,50%, hay nói một cách khác 36,50% sự biến thiên của LTD được giải thích bởi các biến độc lập được nghiên cứu trong mơ hình, cịn 63,50% sự biến thiên của LTD được giải thích bởi các biến khác khơng được nghiên cứu trong mơ hình.

4.2.4.3. Nhóm Cơng ty Cổ phần nhà nước chiếm giữ dưới 30% vốn điều lệ:

Bảng 4.38: Tổng hợp tương quan của các nhân tố tác động đến cấu trúc vốn nhóm Cơng ty cổ phần nhà nước chiếm giữ dưới 30% vốn điều lệ:

Biến độc lập LEV STD LTD ROA -1,563*** -2,001*** 0,001 ,000 FA -0,551*** 0,295*** 0,000 0,000 LIQ -0,027*** -.027*** 0,000 0,000 VOL 0,003** 0,003*** 0,027 0,000 Mẫu quan sát 68 68 61 R2 0,396 0,564 0,369 R2 hiệu chỉnh 0,367 0,544 0,348 F-Statistic 13,961 27,644 160,994 Prob (F-Statistic) 0,000 0,000 0,000

Biến phụ thuộc LEV có R2 = 0,396 và R2 điều chỉnh = 0,367 điều này nói lên độ thích hợp của mơ hình là 36,70%, hay nói một cách khác 36,70% sự biến thiên của LEV được giải thích bởi các biến độc lập được nghiên cứu trong mơ hình, cịn 63,30% sự biến thiên của LEV được giải thích bởi các biến khác khơng được nghiên cứu trong mơ hình.

Biến phụ thuộc STD có R2 = 0,564 và R2 điều chỉnh = 0,544, điều này nói lên độ thích hợp của mơ hình là 56,40%, hay nói một cách khác 54,40% sự biến thiên của

STD được giải thích bởi các biến độc lập được nghiên cứu trong mơ hình, cịn 45,60% sự biến thiên của STD được giải thích bởi các biến khác khơng được nghiên cứu trong mơ hình.

Biến phụ thuộc LTD có R2 = 0,369 và R2 điều chỉnh = 0,348, điều này nói lên độ thích hợp của mơ hình là 34,80%, hay nói một cách khác 34,80% sự biến thiên của LTD được giải thích bởi các biến độc lập được nghiên cứu trong mơ hình, cịn 65,20% sự biến thiên của LTD được giải thích bởi các biến khác không được nghiên cứu trong mơ hình.

4.3. Phân tích mối tương quan giữa các biến độc lập với tỷ lệ nợ.

4.3.1. Phân tích các biến khơng có tương quan với tỷ lệ nợ cả 3 nhóm TAX, TANG, UNI, GRO: TANG, UNI, GRO:

Trong giai đoạn 2008 -2011 do khủng hoảng kinh tế, sức mua sụt giảm không mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh dẫn đến doanh thu tăng thấp, lãi suất cho vay tăng cao nên các doanh nghiệp rất hạn chế sử dụng nợ vay, không mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh, hạn chế đầu tư thêm tài sản nên tốc độ tăng trưởng và tài sản của doanh nghiệp tăng khơng đáng kể; Tuy Chính phủ có nhiều chính sách giảm , giãn thuế nhưng doanh nghiệp cũng không sử dụng nhiều nợ hơn để nhằm hưởng lợi từ tấm chắn thuế do đi vay lãi suất quá cao. Rủi ro kinh doanh không ảnh hưởng đến quyết định tài trợ của doanh nghiệp. Lý thuyết cho thấy doanh nghiệp có rủi ro kinh doanh càng cao càng ít sử dụng nợ, trong giai đoạn này các doanh nghiệp sử dụng nội lực là chính. Một kết quả khác cho các doanh nghiệp khảo sát, theo tác giả là do những nguyên nhân sau:

- Trình độ quản trị tài chính của các doanh nghiệp chưa cao, các doanh nghiệp Việt nam còn khá xa lạ với các chiến lược quản trị tài chính.

- Quan hệ tín dụng giữa các ngân hàng và doanh nghiệp được xây dựng trên những cơ sở không thực sự khách quan. Các ngân hàng nhà nước khá dễ dàng trong việc cho các doanh nghiệp nhà nước vay.Đối với mẫu quan sát , sự kế thừa các quan hệ tín dụng từ khi các cơng ty cịn là doanh nghiệp nhà nước cũng là nguyên nhân lý giải

vì sao yếu tố rủi ro kinh doanh không là tác nhân ảnh hưởng đến các khoản vay nợ của doanh nghiệp.

- Sự thiếu vắng của các tổ chức xếp hạng năng lực tài chính. Nguyên nhân này cũng khá gần gũi với hiện trạng chất lượng tín dụng của các ngân hàng chưa cao.

4.3.2. Các biến có tương quan hoặc khơng có tương quan (ngồi bốn biến nói trên) với tỷ lệ nợ, nợ ngắn hạn, nợ dài hạn theo 3 nhóm:

4.3.2.1. Nhóm các Cơng ty Cổ phần có vốn nhà nước chiếm từ 51% vốn điều lệ

trở lên:

- Biến SIZE đều khơng có tác động tới LEV, STD, LTD:

Sự khác biệt giữa kết quả nghiên cứu thực nghiệm của tác giả so với lý thuyết của một số nghiên cứu trên thế giới có thể được nhận định là do:

Theo lý thuyết đưa ra, quy mơ doanh nghiệp có tương quan thuận (+) với nợ vay, doanh nghiệp lớn có cơ hội tiếp cận thị trường tín dụng và sử dụng nhiều nợ vay hơn để có lợi nhiều hơn từ tấm chắn thuế; tuy nhiên, do nhóm cơng ty này đã được tiếp nhận, sử dụng nhiều những lợi thế vốn có của doanh nghiệp nhà nước như lợi thế thương mại, việc sở hữu những khu đất có vị trí địa lý đắc địa, là cơng ty con mà Công ty Mẹ là những Tổng Công ty nhà nước lớn ; Tuy nhiên , trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2011 kinh tế việt nam cũng chiụ nhiều tác động xấu từ sự suy thối kinh tế tồn cầu, giai đoạn này hầu như các doanh nghiệp không mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh, việc tiếp cận, huy động vốn vay từ các ngân hàng và các quỹ tín dụng cũng bị siết chặt nên nhiều doanh nghiệp chủ yếu sử dụng những nguồn lực vốn có của chính mình.

- Biến ROA có tác động tương quan nghịch (-) đối nợ ngắn hạn và tổng nợ và đều có ý nghĩa (thống kê t ở mức 5%), mối tương quan này có thể lý giải theo thuyết trật tự phân hạng, các công ty ưu tiên sử dụng tài trợ nội bộ (lợi nhuận giữ lại) hơn so với các nguồn tài trợ từ bên ngồi. Khi cơng ty có lợi nhuận cao sẽ ít sử dụng nợ vay

hơn ((Chang (1987), Wessels (1988), Kester (1986), hay Friend & Lang (1988), Rajan và Zingales (1995)).

Trường hợp nhân tố ROA khơng có tác động tới LTD, có thể lý giải qua nghiên cứu thực trạng ở phần trên tỷ lệ nợ dài hạn thấp (7,82%)

- Biến FA đều có tác động tương quan nghịch (-) đối với nợ ngắn hạn và tổng nợ nhưng lại có tác động tương quan thuận (+) đến nợ dài hạn, cả hai mối tương quan này đều có thống kê tại mức 5%, kết quả này không phù hợp với giả thiết đặt ra, theo lý thuyết thì mối tương quan nghịch (-) là hợp lý cho các biến phụ thuộc, vì khi tỷ lệ địn bẩy hoạt động càng cao thì tạo rủi ro nhiều hơn cho các doanh nghiệp. Tuy nhiên nó lại có mối tương quan thuận (+) với nợ dài hạn, điều đó cũng có thể lý giải là do giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2011 các doanh nghiệp Việt Nam gặp nhiều khó khăn trong hoạt động sản xuất kinh doanh do chịu tác động từ sự suy thoái kinh tế, mặt khác đây là nhóm cơng ty cổ phần được chuyển thể từ doanh nghiệp nhà nước và tỷ lệ Vốn nhà nước là chi phối nên hoạt động của nhóm cơng ty này bị chi phối như doanh nghiệp nhà nước.

- Biến LIQ có tác động tương quan nghịch (-) đối với đối nợ ngắn hạn và tổng nợ và đều có ý nghĩa (thống kê t ở mức 5%), vì khả năng thanh tốn hiện hành càng cao thì doanh nghiệp càng sử dụng ít nợ vay. Kết quả này cho thấy cơng ty có khả năng thanh tốn nợ hiện hành cao, càng sử dụng ít nợ vay.Doanh nghiệp chủ yếu sử dụng nợ ngắn hạn trong hoạt động.

Có thể nhận xét như sau: Do nhóm cơng ty này đã được tiếp nhận, sử dụng nhiều những lợi thế vốn có của doanh nghiệp nhà nước như lợi thế thương mại, việc sở hữu những khu đất có vị trí địa lý đắc địa, là công ty con mà Công ty Mẹ là những Tổng Công ty nhà nước lớn; Trong giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2011 kinh tế việt nam cũng chiụ nhiều tác động xấu từ sự suy thối kinh tế tồn cầu, giai đoạn này hầu như các doanh nghiệp không mở rộng quy mô sản xuất kinh doanh, việc tiếp cận, huy động vốn vay từ các ngân hàng và các quỹ tín dụng cũng bị siết chặt nên nhiều doanh nghiệp chủ yếu sử dụng những nguồn lực vốn có của chính mình. Như vậy, rủi ro kinh doanh của nhóm này trong giai đoạn năm 2008 -2011 là khơng có.

4.3.2.2. Nhóm các Cơng ty Cổ phần có vốn nhà nước từ 30% đến 50% vốn điều lệ: lệ:

- Biến SiZE có tác động tương quan thuận (+) tới tổng nợ, nợ ngắn hạn (LEV, STD) và đều có ý nghĩa (thống kê t ở mức 5%), doanh nghiệp có quy mơ tương đối lớn có xu hướng đa dạng hơn và ít bị phá sản, do đó các doanh nghiệp lớn cần có tỷ số nợ cao hơn, điều này cho thấy quy mơ doanh nghiệp có tác động tích cực đến địn bẩy tài chính.

Quy mơ doanh nghiệp có tương quan thuận (+) với nợ vay, doanh nghiệp thuộc nhóm này với tỷ lệ vốn nhà nước vừa phải khơng chi phối, nhưng vẫn có quyền đồng kiểm soát nên trong hoạt động kinh doanh vẫn khởi sắc hơn so với 2 nhóm cịn lại vì thừa hưởng được những lợi thế của doanh nghiệp nhà nước đồng thời phát huy được sự năng động của các thành phần kinh tế khác cùng tham gia. Trong việc tham gia cạnh tranh chọn thầu nhóm doanh nghiệp này thường được các chủ đầu tư ưu ái hơn.

- Biến ROA có tác động tương quan nghịch (-) tới tổng nợ, nợ ngắn hạn (LEV, STD) nhưng khơng có tác động đến nợ dài hạn (LTD).

Biến ROA có tác động tương quan nghịch (-) đối nợ ngắn hạn và tổng nợ và đều có ý nghĩa (thống kê t ở mức 5%), mối tương quan này có thể lý giải theo thuyết trận tự phân hạng, các công ty ưu tiên sử dụng tài trợ nội bộ (lợi nhuận giữ lại) hơn so với các

nguồn tài trợ từ bên ngồi. Cơng ty có lợi nhuận cao sẽ ít sử dụng nợ vay hơn ((Chang (1987), Wessels (1988), Kester (1986), hay Friend & Lang (1988), Rajan và Zingales (1995)).

Các công ty đã được tiếp nhận, sử dụng, sở hữu một lượng lớn tài sản từ việc chuyển thể từ doanh nghiệp nhà nước với các lợi thế sẵn có nên ưu thế trong việc tạo ra lợi nhuận từ các tài sản, lợi thế cạnh tranh khá dễ dàng ,nhóm cơng ty này chủ yếu sử dụng các nguồn lực vốn có của chính doanh nghiệp để tài trợ do đó ít sử dụng nợ vay đặc biệt là nợ vay dài hạn. Khai thác sử dụng có hiệu quả các tài sản hữu hình ,vơ hình. ROA khơng có tác động tới LTD (tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản), có thể lý giải tương tự như trên, nhóm cơng ty đã được tiếp nhận, sử dụng, sở hữu một lượng lớn tài sản và vốn từ việc chuyển thể từ doanh nghiệp nhà nước, trong tình hình suy thối kinh tế nhóm cơng ty chủ yếu sử dụng các nguồn lực vốn có của chính minh để sản xuất kinh doanh; mặt khác, việc thu hồi vốn nhanh, lời nhuận mang lại từ việc đầu tư ngắn hạn sẽ giúp doanh nghiệp thanh khoản tốt hơn với các khoản nợ, do vậy nhân tố ROA không tác động tới nợ dài hạn giai đoạn này.

Tuy nhiên nó lại có mối tương quan thuận (+) với nợ dài hạn, điều đó cũng có thể lý giải là do giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2011 các doanh nghiệp Việt Nam gặp nhiều khó khăn trong hoạt động sản xuất kinh doanh do chịu tác động từ sự suy thoái kinh tế,

- Biến LIQ có tương quan (-) đối với tổng nợ (thống kê t ở mức 5%). Tình hình lãi suất cho vay tăng cao ở giai đoạn này, làm cho doanh nghiệp rất ít hoặc khơng dám

vay dài hạn và ln có thường chiếm dụng vốn trong hoạt động, cố gắng xoay vòng vốn nhanh.

- Biến VOL có tác động tương quan thuận (+) đến nợ dài hạn, có ý nghĩa thống kê tại mức 5%, sự tác động tương quan thuận (+) này là trái với giả thiết và có thể giải

Thực trạng về cấu trúc vốn:

Kiến nghị một số giải pháp: