Tác động cấu trúc sở hữu lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp phi tài chính niêm yết

luận văn “Tác động cấu trúc sở hữu lên hiệu hoạt động doanh nghiệp phi tài niêm yết” tơi thực hiện, hướng dẫn thầy Dương Như Hùng Số liệu luận văn trích dẫn nguồn đầy đủ, đáng tin cậy xử lý khách quan trung thực Các tài liệu tham khảo luận văn trích dẫn rõ ràng TP Hồ Chí Minh, ngày…., tháng …., năm 2016 Học viên thực luận văn Nguyễn Thị Hiếu ii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT iii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Các biến mơ hình Zeitun Almudehki (2012) 22 Bảng 2.2 Các biến mơ hìnhcủaVõ Xn Vinh (2014) 24 Bảng 2.3 Các biến mơ hình Nguyễn Hồng Sơn (2015) 26 Bảng 2.4 Các biến mơ hình Trần Minh Trí, Dương Như Hùng 28 (2011) Bảng 3.1 Các yếu tố mơ hình nghiên cứu tác giả đề xuất 43 Bảng 3.2 Các giả thuyết mô hình nghiên cứu tác giả đề xuất 50 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến mẫu nghiên cứu 57 Bảng 4.2 Hệ số tương quan biến 59 Bảng 4.3 Kiểm định phương sai thay đổi 60 Bảng 4.4.Kết kiểm định Hausman 61 Bảng 4.5 Kết kiểm tra tượng đa cộng tuyến 62 Bảng 4.6 Kết kiểm tra tượng tự tương quan 63 Bảng 4.7 Kết hồi quy theo FEM biến phụ thuộc Q-Tobin 64 Bảng 4.8 Kết hồi quy theo FEM biến phụ thuộc ROA 65 Bảng 4.9 Kết hồi quy theo FEM biến phụ thuộc ROE 67 Bảng 4.10 Tóm tắt kết nghiên cứu ba mơ hình 68 Bảng 4.11 Kiểm định kết với giả thuyết 73 Bảng 4.12 So sánh kết nghiên cứu ba phương pháp nghiên cứu 74 DANH MỤC HÌNH Hình 3.1: Mơ hình nghiên cứu tác giả đề xuất 45 Hình 4.1 Quy trình nghiên cứu 56 iv MỤC LỤC CHƯƠNG MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu: 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CƠ SỞ THỰC NGHIỆM 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 2.1.1 Khái niệm doanh nghiệp 2.1.2 Các hình thức doanh nghiệp 2.1.2.1 Doanh nghiệp tư nhân .5 2.1.2.2 Công ty cổ phần 2.1.2.3 Công ty hợp danh 2.1.3 Hoạt động doanh nghiệp 2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP 2.2.1 Khái niệm hiệu hoạt động doanh nghiệp .8 2.2.1.1 Về mặt định lượng .8 2.2.1.2 Về mặt định tính .8 2.2.2 Các tiêu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp .9 2.2.2.1 Tỷ suất sinh lời tổng tài sản

ĐẠI HỌC QUỐC GIA TP HỒ CHÍ MINH TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ - LUẬT NGUYỄN THỊ HIẾU TÁC ĐỘNG CẤU TRÚC SỞ HỮU ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP PHI TÀI CHÍNH NIÊM YẾT Chun ngành: Kinh tế Tài - ngân hàng Mã số ngành: 60340201 LUẬN VĂN THẠC SĨ KINH TẾ Người hướng dẫn khoa học: TS DƯƠNG NHƯ HÙNG TP.Hồ Chí Minh, năm 2016 i LỜI CAM ĐOAN Tôi xin cam đoan luận văn “Tác động cấu trúc sở hữu lên hiệu hoạt động doanh nghiệp phi tài niêm yết” tơi thực hiện, hướng dẫn thầy Dương Như Hùng Số liệu luận văn trích dẫn nguồn đầy đủ, đáng tin cậy xử lý khách quan trung thực Các tài liệu tham khảo luận văn trích dẫn rõ ràng TP Hồ Chí Minh, ngày…., tháng …., năm 2016 Học viên thực luận văn Nguyễn Thị Hiếu ii DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT iii DANH MỤC BẢNG Bảng 2.1 Các biến mơ hình Zeitun Almudehki (2012) 22 Bảng 2.2 Các biến mơ hìnhcủaVõ Xn Vinh (2014) 24 Bảng 2.3 Các biến mơ hình Nguyễn Hồng Sơn (2015) 26 Bảng 2.4 Các biến mơ hình Trần Minh Trí, Dương Như Hùng 28 (2011) Bảng 3.1 Các yếu tố mơ hình nghiên cứu tác giả đề xuất 43 Bảng 3.2 Các giả thuyết mô hình nghiên cứu tác giả đề xuất 50 Bảng 4.1 Thống kê mô tả biến mẫu nghiên cứu 57 Bảng 4.2 Hệ số tương quan biến 59 Bảng 4.3 Kiểm định phương sai thay đổi 60 Bảng 4.4.Kết kiểm định Hausman 61 Bảng 4.5 Kết kiểm tra tượng đa cộng tuyến 62 Bảng 4.6 Kết kiểm tra tượng tự tương quan 63 Bảng 4.7 Kết hồi quy theo FEM biến phụ thuộc Q-Tobin 64 Bảng 4.8 Kết hồi quy theo FEM biến phụ thuộc ROA 65 Bảng 4.9 Kết hồi quy theo FEM biến phụ thuộc ROE 67 Bảng 4.10 Tóm tắt kết nghiên cứu ba mơ hình 68 Bảng 4.11 Kiểm định kết với giả thuyết 73 Bảng 4.12 So sánh kết nghiên cứu ba phương pháp nghiên cứu 74 DANH MỤC HÌNH Hình 3.1: Mơ hình nghiên cứu tác giả đề xuất 45 Hình 4.1 Quy trình nghiên cứu 56 iv MỤC LỤC CHƯƠNG MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài 1.2 Mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu 1.3 Đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu: 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu: 1.4 Phương pháp nghiên cứu 1.5 Kết cấu luận văn CHƯƠNG 2CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ CƠ SỞ THỰC NGHIỆM 2.1 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ HOẠT ĐỘNG CỦA DOANH NGHIỆP 2.1.1 Khái niệm doanh nghiệp 2.1.2 Các hình thức doanh nghiệp 2.1.2.1 Doanh nghiệp tư nhân .5 2.1.2.2 Công ty cổ phần 2.1.2.3 Công ty hợp danh 2.1.3 Hoạt động doanh nghiệp 2.2 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIỆP 2.2.1 Khái niệm hiệu hoạt động doanh nghiệp .8 2.2.1.1 Về mặt định lượng .8 2.2.1.2 Về mặt định tính .8 2.2.2 Các tiêu đánh giá hiệu hoạt động doanh nghiệp .9 2.2.2.1 Tỷ suất sinh lời tổng tài sản (ROA) 10 2.2.2.2 Tỷ suất sinh lời vốn chủ sở hữu (ROE) 10 2.2.2.3 Hệ số Q-Tobin 10 2.3 CƠ SỞ LÝ THUYẾT VỀ CẤU TRÚC SỞ HỮU 11 2.3.1 Khái niệm cấu trúc sở hữu .11 2.3.2 Phân loại cấu trúc sở hữu 12 2.3.3 Tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 13 2.3.3.1 Tác động tích cực 13 2.3.3.2 Tác động tiêu cực 14 2.3.4 Mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp 15 2.3.4.1 Sở hữu nhà nước .15 v 2.3.4.2 Sở hữu ban giám đốc .16 2.3.4.3 Sở hữu nước 17 2.4 CÁC NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM 18 2.4.1 Các nghiên cứu nước 18 2.4.2 Các nghiên cứu nước 24 CHƯƠNG 3PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 37 3.1 MƠ TẢ DỮ LIỆU 37 3.2 CÁC BIẾN VÀ CÁCH ĐO LƯỜNG 38 3.2.1 Các biến giải thích .38 2.2.2 Biến kiểm soát 39 3.3 CÁCH CHỌN MẪU 41 3.4 MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 42 3.5 CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 46 3.5.1 Biến phụ thuộc .46 3.5.2 Biến giải thích 46 3.5.2.1 Sở ban giám đốc (MO) .46 3.5.2.2 Sở hữu tập trung (CO) .47 3.5.2.3 Sở hữu nước (FO) 47 3.5.2.4 Sở hữu tổ chức (INSO) 47 3.5.2.5 Sở hữu nhà nước (GOV): 48 3.5.3 Các biến kiểm soát .48 3.5.3.1 Biến quy mô (size) 48 3.5.3.2 Địn bẩy tài (LEV) 49 3.5.3.3 Khả khoản (Liquid) .49 3.5.3.4 Tăng trưởng (Grow) 49 3.6 PHƯƠNG PHÁP KIỂM ĐỊNH MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU 50 CHƯƠNG KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 56 4.1 QUY TRÌNH NGHIÊN CỨU 56 4.2 KẾT QUẢ VÀ THẢO LUẬN 57 4.2.1 Thống kê mô tả 57 4.2.2 Ma trận tương quan biến .58 4.2.3 Phương pháp kiểm định lựa chọn mơ hình 60 4.2.3.1 Kiểm tra tượng phương sai thay đổi 60 4.2.3.2 Lựa chọn mơ hình 61 4.2.3.3 Kiểm định giải thiết hồi quy cho mơ hình lựa chọn 62 4.2.3.4 Kiểm tra tượng đa cộng tuyến .62 vi 4.2.3.5 Kiểm tra tự tương quan .63 4.2.4 Kết hồi quy 64 4.2.4.1 Kết hồi quy theo FEM – Biến phụ thuộc Q-Tobin 64 4.2.4.2 Kết hồi quy theo FEM – Biến phụ thuộc ROA 65 4.2.4.3 Kết hồi quy theo FEM – Biến phụ thuộc ROE 67 4.3 TÓM TẮT KẾT QUẢ VÀ KIỂM ĐỊNH GIẢ THUYẾT 68 4.3.1 Tóm tắt kết nghiên cứu 68 4.3.2 Kiểm định giả thuyết nghiên cứu 73 4.3.3 So sánh kết phương pháp hồi quy nghiên cứu 74 CHƯƠNG 5KẾT LUẬN 77 5.1 KẾT LUẬN VÀ Ý NGHĨA NGHIÊN CỨU 77 5.1.1 Kết luận 77 5.1.2 Ý nghĩa nghiên cứu .78 5.1.2.1 Về nghiên cứu lý thuyết 78 5.1.2.2 Về mặt thực tiễn 78 5.2 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI 79 5.3 HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO 79 TÀI LIỆU THAM KHẢO 81 vii CHƯƠNG MỞ ĐẦU 1.1 Lý chọn đề tài Một vấn đề nhà đầu tư, chủ doanh nghiệp, nhà quản lý quan tâm, mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp Ở nước phát triển quốc gia có nhiều nghiên cứu thực nhằm xem xét tác động nhóm cấu trúc sở hữu lên hiệu hoạt động doanh nghiệp, nhiên kết nghiên cứu chưa thống Vấn đề đặt nhóm chủ sở hữu khác có lợi ích khác có ảnh hưởng đến định doanh nghiệp tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp khác (Võ Xuân Vinh, 2014) Ngày doanh nghiệp thường có tách biệt chủ sở hữu nhà quản lý Điều dẫn đến mâu thuẫn lợi ích đơi bên Chủ sở hữu mong muốn tối đa hóa lợi ích thơng qua việc gia tăng giá trị cơng ty, cịn nhà quản lý mong muốn gia tăng thu thập Với lợi người trực tiếp điều hành công ty, số trường hợp nhà quản lý điều hành với mục đích tối đa hóa lợi ích cho cá nhân lại làm tổn hại đến lợi ích chủ sở hữu.Thêm vào đó, quy định đầu tư nước ngồi Việt Nam ngày hồn thiện, khuyến khích đầu tư nước vào doanh nghiệp Việt Nam Từ đó, tỷ lệ sở hữu nhà đầu tư nước gia tăng đáng kể năm gần Điều đồng nghĩa với việc cổ đơng nước ngồi có ảnh hưởng lớn đến định quan trọng cơng ty Ngồi ra, nghiên cứu Jensen & Meckling (1976), cho doanh nghiệp có cổ đơng lớn làm tăng hiệu hoạt động giá trị doanh nghiệp Tuy nhiên có nhiều quan điểm cho doanh nghiệp sở hữu loại cổ đông lớn có tượng cổ đơng lớn thu lợi riêng cho họ làm cho doanh nghiệp có hiệu hoạt động Ở Việt Nam khả kiểm sốt luật pháp chưa hồn chỉnh nên vấn đề nghiêm trọng hơn, chưa bảo vệ lợi ích cổ đơng nhỏ Với vấn đề tồn nên tác giả chọn đề tài nghiên cứu “Tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam” để thực luận văn thạc sĩ chuyên ngành kinh tế tài ngân hàng Luận văn này nghiên cứu tổng hợp tác động cấu trúc sở hữu nhiều khía cạnh sở hữu ban giám đốc, sở hữu tập trung, sở hữu nước sở hữu tổ chức tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp 1.2 Mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu - Phân tích thực trạng cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết Việt Nam trêncả SGD chứng khốn Hồ Chí Minh Hà Nội; - Đánh giá tác động cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết; Cụ thể đo lường tác động tỷ lệ sở hữu ban giám đốc, sở hữu tập trung, sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức sở hữu nhà nước đến hiệu hoạt động doanh nghiệp - Đề xuất khuyến nghị cấu trúc sở hữu để góp phần gia tăng hiệu hoạt động doanh nghiêp Để đạt mục tiêu nghiên cứu tác giả cần trả lời câu hỏi nghiên cứu sau: (1) Cấu trúc sở hữu có ảnh hưởng đến hiệu hoạt động công ty hay không? (2) Mức độ ảnh hưởng cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động công ty nào? Tỷ lệ sở hữu ban giám đốc, sở hữu tập trung, sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức sở hữu nhà nước tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp? (3) Các yếu tố thuộc đặc trưng doanh nghiệp quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy, khả khoản, tốc độ tăng trưởng có tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp hay không? 1.3 Đối tượng nghiên cứu, phạm vi nghiên cứu 1.3.1 Đối tượng nghiên cứu: Mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp phi tài niêm yết cảSGD chứng khốn Hồ Chí Minh Hà Nội 1.3.2 Phạm vi nghiên cứu: - Nghiên cứu thực doanh nghiệp phi tài niêm yết Việt Nam từ 2012-2015; - Đối với cấu trúc sở hữu tiếp cận hình thức sở hữu ban giám đốc, sở hữu tập trung, sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức sở hữu nhà nước Do vậy, đề tài tập trung đo lường tác động tác động củasở hữu ban giám đốc, sở hữu tập trung, sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức sở hữu nhà nướcđến hiệu hoạt động doanh nghiệp 1.4 Phương pháp nghiên cứu Nhằm phục vụ cho mục tiêu nghiên cứu trả lời cho câu hỏi nghiên cứu đề tài sử dụng phương pháp nghiên cứu sau: - Phương pháp định tính: phương pháp tác giả dùng phương pháp phân tích tổng hợp nhằm xem xét thực trạng cấu trúc sở hữu, hiệu hoạt động doanh nghiệp - Phương pháp nghiên cứu định lượng: sử dụng mơ hình hồi quy liệu bảng nhằm đánh giá tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Sử dụng kiểm định Hausman để xác định xem sử dụng mơ hình FEM hay REM; từ làm sở để kết luận mối quan hệ 1.5 Kết cấu luận văn Luận văn bao gồm chương, ngồi cịn có phần mục lục, phụ lục, tài liệu tham khảo, danh mục bảng, danh mục đồ thị chữ viết tắt Chương 1: Chương mở đầu Chương 2: Tổng quan sở lý thuyết sở thực nghiệm cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp Chương 3: Trình bày liệu, phương pháp nghiên cứu mơ hình nghiên cứu Chương 4: Tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp niêm yết Sở Giao Dịch Chứng khốn Hồ Chí Minh Chương 5: Kết luận kiến nghị Biến quy mô công ty (SIZE) có dấu hồi quy chiều (+) với biến phụ thuộc mơ hình (ROA) mơ hình (ROE), kết phù hợp với giả thiết đặt ra, nhiên kết mơ hình (Q-Tobin) khơng có ý nghĩa thống kê Biến tỷ lệ địn bẩy tài (LEV) có dấu hồi quy âm (-) với kỳ vọng ban đầu (-) đặt hai mơ hình ROE ROA Tuy nhiên, có dấu hồi quy dương (+) trái với kỳ vọng ban đầu âm (-) Biến khoản (LIQUID) có dấu hồi quy dương (+) trái với kỳ vọng ban đầu đặt (-) mơ hình Q-tobin Tuy nhiên, khơng có ý nghĩa thống kê mơ hình ROE ROA Biến tăng trưởng (GROW) có dấu hồi quy (+) với kỳ vọng ban đầu đăt mơ hình ROA, ROE Tuy nhiên, có dấu kỳ vọng (-) hiệu hoạt động doanh nghiệp (Q-tobin) TÓM TẮT CHƯƠNG Chương này, tác giả trình bày quy trình nghiên cứu phân tích tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu hoạt động doanh nghiệp qua ba phương pháp hồi quy tuyến tính Kết cho thấy sử dụng phương pháp hồi quy FEM có ý nghĩa giải thích tốt phương pháp khác Từ đó, tác giả sử dụng phương pháp hồi quy FEM để đo lường tác động cấu trúc sở hữu MO, CO, FO, FO, INSO, GOV, DGOV thông qua biến kiểm soát SIZE, LEV, LIQUID, GROW tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp Q-Tobin, ROE ROA 70 CHƯƠNG 5: KẾT LUẬN VÀ Ý NGHĨA NGHIÊN CỨU 5.1 KẾT LUẬN VÀ Ý NGHĨA NGHIÊN CỨU 5.1.1 Kết luận Bảng 5.1 So sánh kết đạt với nghiên cứu trước Trần Yếu tố MO CO FO INSO GOV SIZE LEV LIQUID GROWTH Zeitun Minh Lee và Karaca Zakaria và Trí Zhang cộng Eksi cộng công (2011) (2012) (2014) (2011) + + (0) (0) + - + + (2012) + + + + + + Võ Xuân Vinh (2014) + + + + - Tác Đức giả, Hiển 2016 cộng (2014) + - + Nguyễn + + + + + + (0) + + (0) + Nguồn: Tác giả tổng hợp, 2016 Chú thích: Dấu “+”: Thể tác động dương lên RRTD Dấu “-”: Thể tác động âm lên RRTD Chữ số (0): Tức khơng có ý nghĩa mơ hình nghiên cứu Dựa vào bảng 5.1, tác giả nhận thấy yếu tố: MO có quan hệ đồng biến với hiệu hoạt động doanh nghiệp, kết tương đồng với nghiên cứu Trần Minh Trí cơng (2011); Zeitun cộng (2012); Zakaria và cộng (2014) Tuy nhiên nghiên cứu Lee Zhang (2011); Karaca Eksi (2012) mối quan hệ ngược chiều biến sở hữu ban giám đốc với hiệu hoạt động doanh nghiệp CO có quan hệ đồng biến với hiệu hoạt động doanh nghiệp, kết tương đồng với nghiên cứu Trần Minh Trí cơng (2011); Karaca 71 Eksi (2012); Zakaria và cộng (2014) Tuy nhiên nghiên cứu Zeitun cộng (2012) mối quan hệ ngược chiều biến sở hữu tập trung cổ đông lớn với hiệu hoạt động doanh nghiệp FO có quan hệ đồng biến với hiệu hoạt động doanh nghiệp Điều lý giải vai trò kiểm sốt cổ đơng nước ngồi Nguồn vốn nhà đầu tư nước ngồi giúp tăng tính minh bạch, nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp qua nâng cao lực cạnh tranh, tạo điều kiện cho doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn gia tăng hiệu họat động Kết nghiên cứu đồng với quan điểm , kết tương đồng với nghiên cứu Zeitun cộng (2012); Zakaria và cộng (2014) Tuy nhiên nghiên cứu Trần Minh Trí cơng (2011) mối quan hệ ngược chiều biến sở hữu nước với hiệu hoạt động doanh nghiệp INSO khơng có ý nghĩa mơ hình nghiên cứu, kết tương đồng với nghiên cứu Trần Minh Trí cơng (2011) Tuy nhiên nghiên cứu Lee Zhang (2011); Zeitun cộng (2012); Karaca Eksi (2012); Zakaria và cộng (2014); Võ Xuân Vinh (2014) mối quan hệ chiều biến sở hữu tổ chức với hiệu hoạt động doanh nghiệp GOV có quan hệ đồng biến với hiệu hoạt động doanh nghiệp Điều lý giải chi phối cổ đông nhà nước công ty Sở hữu nhà nước hưởng số đặc quyền kinh doanh, khả tiếp cận nguồn vốn Thật vậy, nghiên cứu Trang Thúy Quyên (2013) giai đoạn 20092012 cho thấy đa số công ty sở hữu nhà nước thường dễ nhận điều kiện vay ưu đãi Hỗ trợ tạo điều kiện tăng doanh thu, giảm chi phí cải thiện hiệu suất hoạt động doanh nghiệp (Lu, 2000) Kết ngược lại với nghiên cứu Trần Minh Trí cơng (2011); Lee Zhang (2011); Karaca Eksi (2012); Zakaria và cộng (2014) Các nghiên cứu mối quan hệ ngược chiều biến sở hữu nhà nước với hiệu hoạt động doanh nghiệp SIZE có quan hệ đồng biến với hiệu hoạt động doanh nghiệp, kết tương đồng với nghiên cứu Trần Minh Trí công (2011); Lee Zhang (2011); Karaca Eksi (2012) Tuy nhiên nghiên cứu Võ Xuân Vinh 72 (2014); Nguyễn Đức Hiển cộng (2014) mối quan hệ ngược chiều biến quy mô doanh nghiệp với hiệu hoạt động doanh nghiệp LEV có quan hệ nghịch biến với hiệu hoạt động doanh nghiệp, kết tương đồng với nghiên cứu Trần Minh Trí cơng (2011); Võ Xuân Vinh (2014) Tuy nhiên nghiên cứu Nguyễn Đức Hiển cộng (2014) mối quan hệ chiều biến địn bẩy tài với hiệu hoạt động doanh nghiệp LIQUID ý nghĩa mơ hình nghiên cứu.Tuy nhiên nghiên cứu Nguyễn Đức Hiển cộng (2014) mối quan hệ chiều tỷ lệ khoản với hiệu hoạt động doanh nghiệp GROWTH có quan hệ đồng biến với hiệu hoạt động doanh nghiệp, kết ngược lại với nghiên cứu Trần Minh Trí cơng (2011); Võ Xuân Vinh (2014) Các nghiên cứu mối quan hệ chiều biến tốc độ tăng trưởng doanh nghiệp với hiệu hoạt động doanh nghiệp 5.1.2 Ý nghĩa nghiên cứu 5.1.2.1 Về nghiên cứu lý thuyết Xác định tác động cấu trúc sở hữu doanh nghiệp hiệu hoạt động doanh nghiệp bao gồm tác động cấu trúc sở hữu doanh nghiệp tỷ lệ Q-Tobin, tỷ lệ ROE, tỷ lệ ROA, lý hình thành quan điểm khác lý thuyết cấu trúc sở hữu doanh nghiệp Đề tài hệ thống số lý thuyết cấu trúc sở hữu doanh nghiệp hiệu hoạt động doanh nghiệp, nguyên tắc xây dựng cấu trúc sở hữu doanh nghiệp đồng thời tìm hiểu nhân tố thuộc cấu trúc sở hữu doanh nghiệp tác động đến hiệu hoạt động doanh nghiệp mặt lý luận Xây dựng thành công phương pháp xác định nhân tố thuộc cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp công cụ thống kê tốn phần mềm Eview, nâng cao tính thuyết phục cho kết đề tài 5.1.2.2 Về mặt thực tiễn Tiếp tục nghiên cứu phân tích cấu trúc sở hữu doanh nghiệp thực tiễn việc phân tích định lượng: 73 Đề tài khái quát đặc điểm kinh doanh doanh nghiệp phi tài thực trạng cấu trúc sở hữu công ty niêm yết Sở GDCK TP.HCM sàn chứng khoán Hà Nội giai đoạn 2013-2015 Kết nghiên cứu mơ hình nhân tố thuộc cấu trúc sở hữu ảnh hưởng đến hiệu hoạt động doanh nghiệp phi tài niêm yết Sở GDCK TP.HCM Hà Nội cách sử dụng phương pháp hồi quy FEM cho thấy có nhân tố ảnh hưởng mạnh đến hiệu hoạt động doanh nghiệp phi tài nghiên cứu, Sở hữu ban giám đốc (MO), Sở hữu tập trung (CO), Sở hữu nước (FO), sở hữu nhà nước (GOV); Cả bốn nhân tố góp phần giải thích đến 72,67% (đối với ROA) 57,26% (đối với ROE) ý nghĩa mơ hình Điều khẳng định, bốn nhân tố đóng vai trị quan trọng định hiệu hoạt động công ty phi tài niêm yết sàn giao dịch HNX, HSX Đây sở khoa học cho việc hoạch định cấu trúc sở hữu doanh nghiệp phi tài cách hợp lý góp phần nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp 5.2 HÀM Ý CHÍNH SÁCH Thứ nhất, cần nâng cao cấu sở hữu tập trung cổ đơng lớn khuyến khích cổ đông lớn tham gia hội đồng quản trị Thứ hai, chủ trương tái cấu trúc doanh nghiệp nhà nước, có sách cổ phần hóa doanh nghiệp nhà n ước việc đàm phán v ới tổ chức để họ tham gia từ đầu đảm bảo hiệu hoạt động doanh nghiệp tăng giá trị doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Thứ ba: Đối với doanh nghiệp có vốn nhà nước nhà nước kiểm sốt quyền điều hành hoạt động khơng hiệu cần: Giảm tỷ trọng sở hữu nhà nước doanh nghiệp sau cổ phần hóa, tỷ trọng sở hữu nhà nước giảm xuống, nhà đầu tư tổ chức, cá nhân tổ chức nước ngồi có nhi ều c h ội tham gia sở hữu doanh nghiệp làm tang số lượng cổ đơng bên ngồi ho ặc t ăng thành viên nước ngồi HDQT, với khả tài chính, kinh nghiệm ki ến thức họ thay đổi luật lệ chế quản trị doanh nghiệp, giúp nâng cao hi ệu hoạt động kinh doanh cho doanh nghiệp sau cổ phần hóa 74 Đối với doanh nghiệp có vốn nhà nước nhà nước kiểm soát quyền điều hành hoạt động hiệu cần: Một là, xác định lại giá trị doanh nghiệp, mức giá thị trường phản ánh giá trị doanh nghiệp nhà n ước nên bán để bảo toàn vốn Hai là, trường hợp doanh nghiệp m ức giá không cao (thấp so với giá kỳ vọng) cần có lộ trình để thối vốn dần tương lai Thứ tư: Tăng cường lực tài kết hợp với thay đổi cấu nợ sở gia tăng nguồn vốn chủ sở hữu ưu tiên sử dụng lợi nhuận giữ lại để tái đầu t nhằm đảm bảo tỷ lệ nợ mức hợp lý, đồng thời cần cân đối tỷ lệ phù hợp n ợ ngắn hạn nhằm đảm bảo khả khoản, giảm rủi roc ho doanh nghiệp, tang hiệu sử dụng đòn cân nợ ảnh hưởng chắn thuế giúp doanh nghi ệp nâng cao hiệu hoạt động kinh doanh Thứ năm: Gia tăng nguồn vốn tỷ lệ sỡ hữu nước nhằm khắc phục hạn chế vốn, kinh nghiệm, trình độ cơng nghệ Đồng thời giúp nhà đầu tư nước tham gia nhiều vào quy trình quản lý doanh nghiệp s ẽ giúp c ải thi ện đáng kể lực hoạt động tăng cường giá trị thương hiệu cho doanh nghiệp 5.3 HẠN CHẾ CỦA ĐỀ TÀI Tại Việt Nam, việc công bố thông tin doanh nghiệp niêm yết nói riêng doanh nghiệp nói chung cịn chưa đồng đều, chưa thống rõ ràng Do đó, nghiên cứu có hạn chế mặt liệu quy mô mẫu nghiên cứu Dữ liệu thu thập tay nên khó tránh khỏi sai sót q trình thu thập Ngồi ra, nghiên cứu gặp số hạn chế sau:  Chưa kiểm tra hết thành phần khác cấu sở hữu, ví dụ phần sở hữu nhân viên, sở hữu người có liên quan đến ban giám đốc hội đồng quản trị  Chưa xem xét đầy đủ chi tiết ảnh hưởng vấn đề kiêm nhiệm (thành viên hội đồng quản trị kiêm nhiệm ban giám đốc)  Về biến sở hữu nhà nước đưa vào mơ hình, ngồi việc chưa đồng thuận mối quan hệ chiều/nghịch chiều thành phần hiệu hoạt động cơng ty phi tài chính, số nghiên cứu cịn tìm thấy mối 75 quan hệ dạng hình chữ U biến Do đó, mối quan hệ chiều thành phần sở hữu nhà nước hiệu hoạt động công ty phi tài nghiên cứu phản ánh phần mối quan hệ hai biến Các nghiên cứu kiểm tra thêm mối quan hệ phi tuyến biến  Luận văn nghiên cứu biến kiểm sốt (quy mơ doanh nghiệp, địn bẩy tài chính, tính khoản, tăng trưởng)chưa nghiên cứu yếu tố thể tác động đặc tính Hội đồng quản trị ban kiểm soát (số lượng họp HĐQT) 5.3 HƯỚNG NGHIÊN CỨU TIẾP THEO Dựa vào kết nghiên cứu hạn chế luận văn, tác giả gợi ý số nghiên cứu sau: Thứ nhất, luận văn nghiên cứu biến cấu trúc sở hữu biến ngoại sinh mà khơng nghiên cứu vai trò biến nội sinh, xem xét mối quan hệ hai chiều cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp Nghĩa việc xem xét tác động cấu trúc sở hữu lên hiệu hoạt động doanh nghiệp còn phải xem xét tác động ngược lại, tác động hiệu hoạt động lên định cấu trúc sở hữu Do đó, phát triển hướng nghiên cứu với biến cấu trúc sở hữu biến nội sinh giúp hiểu rõ tác động qua lại cấu trúc sở hữu, quản trị công ty hiệu hoạt động doanh nghiệp Thứ hai, đề tài nghiên cứu mối quan hệ cấu trúc sở hữu hiệu hoạt động doanh nghiệp tiếp cận theo hướng nghiên cứu doanh nghiệp tổ chức tài nghiên cứu giới Nghĩa nghiên cứu ảnh hưởng cấu trúc sở hữu doanh nghiệp thuộc lĩnh vực tài lên hiệu hoạt động Thứ ba, luận văn dừng lại việc nghiên cứu cơng ty phi tài niêm yết sàn giao dịch chứng khốn Hồ Chí Minh sàn chứng khốn Hà Nội giai đoạn 2013-2015 Do đó, mở rộng thời gian nghiên cứu cỡ mẫu nghiên cứu cho doanh nghiệp sàn giao dịch quốc gia chế trị điều kiện kinh tế tương đồng với Việt Nam 76 77 TÀI LIỆU THAM KHẢO TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT D.Larua.A Caillat, 1992 Kinh tế doanh nghiệp Nhà xuất Khoa Học Xã Hội, trang 15-20 Nguyễn Thị Cành Võ Thị Ngọc Thúy, 2014 Giáo trình Phương pháp phương pháp luận nghiên cứu khoa học kinh tế quản trị Nhà xuất ĐHQG-HCM Nguyễn Thu Hiền, Trần Duy Thanh, 2011 Cấu trúc sở hữu khả thao túng doanh nghiệp Địa [truy cập ngày 17.01.2016] Lê Đức Hoàng,Tạ Thu Phương, Thái Thu Thủy, Nguyễn Chí Dũng, 2014 Tác động cấu trúc sở hữu đến kết hoạt động doanh nghiệp thuộc lĩnh vực xây dựng niêm yết HOSE Tạp chí Kinh tế phát triển, số 201, trang 29-41 Lê Đức Hoàng, 2015 Tác động cấu trúc sở hữu tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Việt Nam, Luận án Tiến sĩ, Trường Đại học Kinh tế quốc dân, trang 64 Nguyễn Đức Hiển, Đào Lê Trang Anh & Nguyễn Hoàng (2014) "Tác động độ linh hoạt tài kết hoạt động doanh nghiệp ngành chế biến - chế tạo VN" Tạp chí Phát triển Kinh tế, số 287, trang 34-50 Bùi Hữu Phước cộng sự, 2009 Tài doanh nghiệp Nhà xuất tài chính, TPHCM Trang 297 – 313 Nguyễn Hồng Sơn, (2015) ‘Tác động cấu trúc sở hữu đến khả sinh lời ngân hàng thương mại Việt Nam bối cảnh tái cấu’, trang 213 – 241 Trần Minh Trí, Dương Như Hùng, 2011 Ảnh hưởng tỷ lệ sở hữu quản trị đến hiệu hoạt động công ty niêm yết sàn HOSE Tạp chí phát triển khoa học công nghệ, tập 14, số Q2, trang 116 – 125 78 10 Phạm Trí Cao, Vũ Minh Châu, (2009) Kinh tế lượng ứng dụng Nhà xuất thống kê TP.HCM, trang 191 11 Phạm Hữu Hồng Thái, 2013 Cấu trúc sở hữu giá trị công ty niêm yết Việt Nam Địa