4.3.1. Tóm tắt kết quả nghiên cứu
Dựa trên bảng 4.8, tác giả nhận thấy các vấn đề sau:
Tỷ lệ sở hữu của bam giám đốc (MO) tương quan thuận với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được đo lường bởi chỉ số ROE và ROA ở mô hình 2 và 3. Sự tương quan dương này là do các nhà quản lý đã đầu tư vốn vào cổ phiếu của doanh nghiệp nên sẽ phải tập trung làm việc với cả trí tuệ và niềm đam mê để nhằm gia tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp, đồng thời cũng gia tăng lợi nhuận cho chính bản thân mình. Do đó mang lại hiệu quả hoạt động tốt cho doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu tương tự như nghiên cứu thực nghiệm của Lee và Zhang (2011), Zeitun và Almudehki (2012). Tuy nhiên, trong mô hình nghiên cứu 1 với chỉ số đại diện cho hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là Q-Tobin thì tỷ lệ phần vốn sở hữu của nhà quản lý (MO) không có ý nghĩa thống kê trong mô hình nghiên cứu.
Kết quả nghiên cứu không tìm thấy mối tương quan giữa biến tỷ lệ sở hữu tập trung (CO) với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ở mô hình 1 và 3 (Tobin Q, ROE). Kết quả này tương tự như nghiên cứu của Lee và Zhang (2011) ở thị trường Trung Quốc. Mối tương quan giữa sở hữu tập trungvới Tobin Q, và ROE không có ý nghĩa thống kê, nên chưa thể chứng minh gì về mối quan hệ giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Tuy nhiên có mối tương quan âm (-) giữa CO đối với ROA. Điều này cho thấy, trong nhóm các công ty có tỷ lệ sở hữu tập trung thấp thì ít có sự kiểm soát, chi phối của các cổ đông lớn đến các quyết định của công ty. Nếu sở hữu thập trung chiếm một tỷ lệ cao thì hiệu quả hoạt động công ty đó sẽ thấp. Mối tương quan âm giữa hai biến này là do hiệu quả của việc giám sát chặt chẽ và lợi ích chủ sở hữu nhằm tối đa hoá lợi nhuận doanh nghiệp.
Sở hữu nước ngoài có mối quan hệ cùng chiều với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, ở mô hình 2 và 3 với hiệu quả hoạt động đo lường bởi ROA và ROE. Và nó cũng được tìm thấy trong khi nghiên cứu với mẫu là sở hữu nhà nước thấp, và tỷ lệ sở hữu nhà nước cao đều đúng. Được lý giải là do vai trò kiểm soát của cổ đông nước ngoài. Nguồn vốn của nhà đầu tư nước ngoài giúp tăng tính minh bạch, nâng cao chất lượng quản trị doanh nghiệp qua đó nâng cao năng lực cạnh tranh, tạo
điều kiện cho các doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn và gia tăng hiệu quả họat động. Kết quả nghiên cứu này thì đồng nhất với quan điểm của Zeitun và Almudehki (2012), Uwuigbe và Olusanmi (2012). Tuy nhiên, trong mô hình nghiên cứu với chỉ số đại diện cho hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là Q-Tobin thì FO không có ý nghĩa thống kê trong mô hình nghiên cứu.
Tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức (INSO) không có tương quan đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong cả 3 mô hình (được đo lường bởi Tobin Q, ROE và ROA). Điều này được giải thích, tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức thường chiếm tỷ lệ nhỏ và các tổ chức là các doanh nghiệp đầu tư nhằm tránh rủi ro tiền mặt nên không tham dự các cuộc họp hội đồng quản trị, đồng thời vì chiếm tỷ trọng nhỏ nên các nhà đầu tư tổ chức không có chi phối được hoạt động của doanh nghiệp vì vậy chưa chưa thể chứng minh gì về mối quan hệ giữa INSO và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu tương tự như nghiên cứu thực nghiệm của Trần Minh Trí và Dương Như Hùng, (2011).
Sở hữu nhà nước (GOV) có tác động cùng chiều (+) lên cả ROE và ROA. Tương đồng với kỳ vọng ban đầu của nghiên cứu. Điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu của Le and Chizema (2011), Huang và cộng sự (2011). Điều này có thể lý giải do sự chi phối của các cổ đông nhà nước trong các công ty. Sở hữu nhà nước được hưởng một số đặc quyền trong kinh doanh, khả năng tiếp cận nguồn vốn. Thật vậy, trong nghiên cứu của Trang Thúy Quyên (2013) trong giai đoạn 2009-2012 cho thấy đa số các công ty sở hữu nhà nước thường dễ nhận được các điều kiện vay ưu đãi. Hỗ trợ này tạo điều kiện tăng doanh thu, giảm chi phí và cải thiện hiệu suất hoạt động của các doanh nghiệp (Lu, 2000). Tuy nhiên biến này không có ý nghĩa thống kê trong mô hình 1, đo lường hiệu quả hoạt động thông qua Q-Tobin.
Đối với biến giả (DGOV): nếu có tỷ lệ sở hữu nhà nước sẽ nhận giá trị là 1, ngược lại nhận giá trị là 0 thì cho kết quả trái ngược so với biến GOV. Đối với doanh nghiệp có nhà nước góp vốn thì ở cả 3 mô hình đều có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Nhưng chỉ ở mô hình 2, thì biến DGOV mới có ý nghĩa thống kê. Tức là khi nhà nước có góp vốn, kiểm soát doanh nghiệp thì hiệu quả hoạt động thể hiện ở chỉ tiêu ROA giảm. Kết quả này tương đồng với
nghiên cứu của Lee và Zhang (2011), khi tỷ lệ sở hữu nhà nước cao thì giá trị doanh nghiệp càng giảm.
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) có tác động thuận chiều đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được đo lường thông qua chỉ số ROE và ROA. Sự tương quan dương này được giải thích như sau: Tổng tài sản có ảnh hưởng tích cực đối với sự ROA và ROE, tổng tài sản càng lớn thì quy mô doanh nghiệp càng lớn điều này thể hiện qua công thức tính SIZE = ln(Tổng tài sản). Đồng thời, tổng tài sản càng lớn thì cho thấy doanh nghiệp đang kiếm được nhiều lợi nhuận từ tổng tài sản của doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu tương tự như các nghiên cứu thực nghiệm của Lee và Zhang (2011).
Biến đòn bẩy tài chính (LEV) tác động ngược chiều tới ROA và ROE ở mô hình 2 và 3. Điều này có nghĩa là tỷ lệ nợ trên tổng tài sản càng cao thì hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp càng thấp. Khi doanh nghiệp vay nợ càng cao thì chi phí lãi vay cao, ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp, do đó ảnh làm giảm hệ số ROA và ROE, kết quả này phù hợp với quan điểm của Myer (1977), cho rằng doanh nghiệp hoạt động hiệu quả tốt thì có xu hướng tránh vay nợ và sử dụng vốn nội bộ nhiều hơn. Ngược lại, kết quả trong mô hình 1 tỷ lệ đòn bẩy tài chính có tương dương với hệ số Q-Tobin. Khi hệ số nợ càng cao thì giá trị doanh nghiệp càng cao.
Tính thanh khoản (LIQUID) có mối tương quan dương đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (được đo lường bởi chỉ số Tobin Q). Điều này được giải thích tính thanh khoản càng tốt thì tức là tài sản ngắn hạn lớn hơn nợ ngắn hạn, điều này đồng nghĩa với hàng hóa doanh nghiệp nhiều và sẽ được mua bán thường xuyên, dòng tiền của doanh nghiệp sẽ được lưu chuyển nhanh chóng, điều này sẽ làm gia tăng lợi nhuận của doanh nghiệp. Vì vậy hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp càng cao. Kết quả nghiên cứu tương tự như nghiên cứu thực nghiệm của Trần Minh Trí và Dương Như Hùng, (2011), Zeitun và Almudehki (2012). Tuy nhiên, trong mô hình nghiên cứu với chỉ số đại diện cho hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là ROE và ROA thì tính thanh khoản (LIQUID) không có ý nghĩa thống kê trong mô hình nghiên cứu.
Tăng trưởng (GROW) tương quan dương với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (đo lường bởi chỉ tiêu ROE và ROA). Điều này được giải thích tăng trưởngtổng tài sản có ảnh hưởng tích cực đối với sự ROA và ROE. Tổng tài sản càng lớn thì biến tăng trưởng càng lớn, ROA càng cao càng tốt vì cho thấy doanh nghiệp đang kiếm được nhiều lợi nhuận từ tổng tài sản. Tuy nhiên, trong mô hình nghiên cứu với chỉ số đại diện cho hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp là Q-Tobin’s thì GROWTH không có ý nghĩa thống kê trong mô hình nghiên cứu. Kết quả nghiên cứu tương tự như nghiên cứu thực nghiệm của Trần Minh Trí và Dương Như Hùng, (2011).
Tóm lại, trong các biến cấu trúc sở hữu thì 4 biến sở hữu nhà nước (GOV), sở hữu nước ngoài (FO), sở hữu ban giám đốc (MO) tác động cùng chiều lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (đo lường bởi chỉ số ROE, ROA), các yếu tố này không tác động đến chỉ số Tobin Q.
Biến còn lại thì không thấy mối tương quan giữa biến tỷ lệ sở hữu tập trung (CO) với Tobin Q, ROE. Ngoài ra CO chỉ tác động ngược chiều lên ROA.
Không có bằng chứng cho thấy tỷ lệ sỡ hữu của nhà đầu tư tổ chức (INSO) có tác động lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (ROE, ROA, Tobin Q).
Đối với các biến kiểm soát thì biến quy mô doanh nghiệp (SIZE) tác động cùng chiều lên ROA và ROE, tuy nhiên không tác động lên Tobin Q. Đối với biến LEV tác động cùng chiều lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, trong đó LEV chỉ tác động cùng chiều lên Tobin Q và tác động ngược chiều lên ROA và ROE. Đối với biến tăng trưởng (GROW) thì tác động cùng chiều lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp (ROA, ROE), tuy nhiên tác động ngược chiều đến Q-Tobin.Biến thanh khoản (LIQUID) không tác động lên hiệu quả doanh nghiệp (ROE, ROA). Nhưng tác động cùng chiều lên Tobin Q.
Như vậy, thông qua kết quả nghiên cứu đã lần lượt trả lời các câu hỏi nghiên cứu đặt ra. Đó là xác định được yếu tố nào trong cấu trúc sở hữu của công ty, và các biến kiểm soát có tác động đến hiệu quả hoạt động của các công ty phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam (HNX, HOSE); xác định được tác động
của chúng đến hiệu quả hoạt động như thế nào, tức là chúng có quan hệ cùng chiều hay ngược chiều với hiệu quả hoạt động.