Đề tài thu thập số liệu về cấu trúc sở hữu và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên 2 Sàn giao dịch Chứng khoán Hồ Chí Minh và Hà Nội.
Tuy nhiên, mẫu nghiên cứu không bao gồm các doanh nghiệp thuộc lĩnh vực tài chính vì những doanh nghiệp này có một số đặt thù riêng so với các ngành khác và báo cáo tài chính cũng có sự khác biệt.
Để đảm bảo tiến độ thực hiện luận văn, các số liệu về mẫu nghiên cứu chỉ thu thập trong 3 năm gần nhất từ năm 2013-2015. Quá trình chọn mẫu được tiến hành qua 2 giai đoạn.
Giai đoạn 1: Thu thập số liệu về hiệu quả hoạt động (ROA, ROE) và giá trị doanh nghiệp (Market Value), và các biến kiểm soát của tất cả các doanh nghiệp niêm yết trên SGD Chứng khoán Hồ Chính Minh và Hà Nội tính đến cuối năm 2015 từ nguồn cơ sở dữ liệu Datastream (Thomson Reuters). Sau đó loại bỏ các
doanh nghiệp ngành tài chính, bao gồm ngân hàng, công ty bảo hiểm và công ty chứng khoán. Các công ty được loại bỏ dựa trên danh sách phân ngành của SGD Chứng khoán Hồ Chính Minh và Hà Nội công bố. Đồng thời, tác giả loại bỏ những công ty mới niêm yết gần đây không đáp ứng đủ tất cả yêu cầu dữ liệu trong năm 2013-2015; Ngoài ra tác giả tính toán và bổ sung thêm các giá trị về hiệu quả hoạt động và các biến kiểm soát (Datastream không thống kê đầy đủ) từ nguồn báo cáo tài chính của các doanh nghiệp thông qua website của vietstock.vn.
Giai đoạn 2: Từ danh sách công ty có được trong giai đoạn 1, tác giả tiến hành thu thập số liệu về cấu trúc sở hữu, cụ thể là sở hữu của ban quản lý, sở hữu tập trung, sở hữu nước ngoài, sở hữu tổ chức, và sở hữu nhà nước từ báo thường niên 2013-2015 thông qua website của vietstock.vn. Trong đó, tác giả sẽ loại bỏ những công ty không có đầy đủ báo cáo thường niên trong giai đoạn nghiên cứu, những công ty công bố không đầy đủ chi tiết tình hình sở hữu và cơ cấu cổ đông theo yêu cầu nghiên cứu. Kết quả cuối cùng của mẫu nghiên cứu bao gồm 1398 quan sát, từ 466 công ty, thu thập số liệu trong 3 năm từ 2013-2015.
3.4. MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
Dựa trên các nghiên cứu về Tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp ở các lĩnh vực cũng như các quốc gia khác nhau, có thể nhận thấy mô hình nghiên cứu của Berle và Means (1932); Jensen và Meckling (1976); Demsetz (1983) được nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới và trong nước chấp nhận và sử dụng phổ biến trong việc xác định Tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Nhiều nhà nghiên cứu như Morch, Shleifer và Vishny (1988), và McConnell và Servaes (1990); Morch, Shleifer và Vishny (1988); McConnell và Servaes (1990); Holderness (2003)…. đã xem xét ảnh hưởng của cơ cấu sở hữu về hiệu quả hoạt động doanh nghiệp bằng các hệ số ROA, ROE, IS, Q-Tobin...
Mô hình Tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp phi tài chính niêm yếtđược xây dựng dựa trên nền tảng lý thuyết về cấu trúc sở hữu, và hiệu quả hoạt động, tác giả kế thừa mô hình tác động của cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp của Bhattacharya và Graham (2009);
Gurbuz và Aybars (2011); Lee và Zhang (2011); Trần Minh Trí, Dương Như Hùng, (2011); Zeitun và Almudehki (2012); Phạm Hữu Hồng Thái, (2013); Zakaria và cộng sự (2014); Võ Xuân Vinh, (2014); Lê Đức Hoàng và cộng sự (2014); Nguyễn Đức Hiển và cộng sự (2014); Nguyễn Hồng Sơn, (2015). Đây là những mô hình và học thuyết nền tảng cho việc nghiên cứu về cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Đồng thời trong mô hình đề xuất này tác giả kế thừa một số yếu tố từ các nghiên cứu trước đây. Tuy nhiên dựa trên tình hình thực tế và phạm vi nghiên cứu, tác giả kế thừa mô hình nghiên cứu của Zeitun và Almudehki (2012)cùng một số yếu tố của mô hình Lee and Zhang (2011). Mô hình tác giả xây dựng bao gồm các yếu tố.
Bảng 3.1. Các yếu tố trong mô hình nghiên cứu tác giả đề xuất
Biến giải thích Mã Hóa Nguồn tham khảo
1 Sở hữu ban giám đốc MO Zeitun và Almudehki (2012); Zakaria và cộng sự (2014); Trần Minh Trí, Dương Như Hùng, (2011)
2 Sở hữu tập trung CO
McConnell và Servaes (1990); Gordon và Schmid (2000); Zeitun và Almudehki (2012); Phạm Hữu Hồng Thái, (2013); Lê Đức Hoàng và cộng sự (2014); Nguyễn Hồng Sơn, (2015)
3 Sở hữu nước ngoài FO
Bhattacharya và Graham (2009); Gurbuz và Aybars (2011); Trần Minh Trí, Dương Như Hùng, (2011); Zeitun và Almudehki (2012); Phạm Hữu Hồng Thái, (2013); Zakaria và cộng sự (2014); Zakaria và cộng sự (2014); Võ Xuân Vinh, (2014)
4 Sở hữu tổ chức INSO
Bhattacharya và Graham (2009); Trần Minh Trí, Dương Như Hùng, (2011); Zeitun và Almudehki (2012); Zakaria và cộng sự (2014); Võ Xuân Vinh, (2014)
5 Sở hữu nhà nước GOV
Lee và Zhang (2011), Trần Minh Trí, Dương Như Hùng, (2011); Phạm Hữu Hồng Thái, (2013); Lê Đức Hoàng và cộng sự (2014); Nguyễn Hồng Sơn, (2015);
Biến kiểm soát Mã Hóa Nguồn tham khảo
1 Quy mô công ty SIZE Bhattacharya và Graham (2009); Gurbuz và Aybars (2011); Zeitun và Almudehki (2012); Karaca và Eksi (2012), Lê Đức Hoàng (2014)
2 Tỷ lệ đòn bẩy tài chính LEV
3 Thanh khoản LIQUID
4 Tăng trưởng GROW
Biến phụ thuộc Mã Hóa Nguồn tham khảo
nghiệp (được đo lường bởi 3 chỉ số là ROE, ROA và Q-Tobin)
(2000); Bhattacharya và Graham (2009); Gurbuz và Aybars (2011); Lee và Zhang (2011), Trần Minh Trí, Dương Như Hùng, (2011); Zeitun và Almudehki (2012); Phạm Hữu Hồng Thái, (2013); Zakaria và cộng sự (2014); Võ Xuân Vinh, (2014); Lê Đức Hoàng và cộng sự (2014); Nguyễn Đức Hiển và cộng sự (2014); Nguyễn Hồng Sơn, (2015).
Nguồn: Tác giả, 2016 Biến sở hữu nhà nước được thêm vào mô hình được lý giải như sau: trong nghiên cứu này, biến sở hữu nhà nước là một biến mới so với mô hình của Zeitun và Almudehki (2012). Sau khi tiến hành hồi quy dựa theo Zeitun và Almudehki (2012) mô hình được mở rộng với biến sở hữu nhà nước được đưa vào mô hình để kiểm tra mối quan hệ. Biến nhà nước được thể hiện ở dạng biến giả DGOV, nhận 2 giá trị là: số 1 thể hiện những công ty có vốn sở hữu nhà nước kiểm soát trên 51% và số 0 thể hiện những công ty mà không có vốn sở hữu nhà nước. Đồng thời, chủ trương của Việt Nam là phát triển kinh tế định hướng xã hội chủ nghĩa, nên đặc biệt các doanh nghiệp phi tài chính lớn trên thị trường chứng khoán được niêm yết tại sàn HOSE và HNX đều có sở hữu của nhà nước. Do vậy, cần kiểm chứng cấu trúc sở hữu nhà nước có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động ảnh hưởng thế nào đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết.
Với những đặc điểm phân tích như trên, và từ những cơ sở lý thuyết trên, tác giả đề xuất mô hình nghiên cứu như sau:
41
BIẾN GIẢI THÍCH
Sở hữu tập trung (CO)
Sở hữu nước ngoài (FO)
Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp phi
tài chính niêm yết (Được đo lường bởi
ROA; ROE; Q- TOBIN) Sở hữu ban giám đốc
(MO)
Sở hữu nhà nước (GOV) Sở hữu tổ chức
(INSO)
BIẾN KIỂM SOÁT
Tỷ lệ đòn bẩy tài chính (LEV)
Thanh khoản (LIQUID) Quy mô công ty
Hình 3.1: Mô hình nghiên cứu tác giả đề xuất
Nguồn: Tác giả đề xuất, 2016
Để đánh giá tác động cấu trúc sở hữu đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết ở Việt Nam tác giả sử dụng mô hình hồi quy đa biến dựa trên nghiên cứu của Zeitun và Almudehki (2012) và nghiên cứu của Lee và Zhang (2011); như sau:
PERFORMit = α + β1*MOit + β2*COit + β3*FOit + β4*INSOit + β5*GOVit + β6*SIZEit + β7*LEVit + β8*LIQUIDit + β9*GROWit + εit
3.5. CÁC GIẢ THUYẾT NGHIÊN CỨU 3.5.1. Biến phụ thuộc
Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được đo lường thông qua 3 chỉ số ROA, ROE và Tobin’s Q. Theo Zeitun & Almudehki (2012) cho rằng nên sử dụng tổng hợp
các chỉ tiêu ROA, ROE và Tobin’s Q để đo lường hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
ROA: Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản, được xác định bằng lợi nhuận sau thuế trên tổng tài sản bình quân ở thời điểm cuối năm tài chính;
ROE: Tỷ suất sinh lời trên tổng vốn chủ sở hữu,được tính bằng thu nhập sau thuế chia cho vốn chủ sở hữu bình quân ở thời điểm cuối năm tài chính;
Q-Tobin: Được tính là giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu cộng với giá trị sổ sách của các nợ phải trả so với giá trị sổ sách của tổng tài sản.