Tổng quan nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu TTCK 2.1.1 Các nghiên cứu nước Nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu có... niệm đồng biến động giá cổ phiếu, đo lường mức độ đồng biến động giá cổ phiếu, đồng biến động giá cổ phiếu tính thơng tin giá cổ phiếu, sở làm bật ý nghĩa việc nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu. .. thù công ty đến đồng biến động giá cổ phiếu thị trường chứng khoán Việt Nam 1.5.2 Phạm vi nghiên cứu Về mặt thời gian: đề tài nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu (SYNCH) thị trường chứng khoán
GIỚI THIỆU CHUNG VỀ NGHIÊN CỨU
Giới thiệu luận án
Luận án nghiên cứu sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2007 đến 2017, nhằm phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến biến động giá và mối quan hệ giữa các cổ phiếu Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp cái nhìn sâu sắc về sự tương quan trong biến động giá cổ phiếu, góp phần hỗ trợ các nhà đầu tư đưa ra quyết định hiệu quả hơn trên thị trường.
Luận án bao gồm 137 trang, 25 bảng, 1 biểu đồ và 3 sơ đồ và được được bố cục thành 5 chương như sau:
Chương 1: Giới thiệu chung về nghiên cứu
Luận án này được giới thiệu với các vấn đề tổng quan như lý do lựa chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu rõ ràng, câu hỏi nghiên cứu cụ thể, đối tượng nghiên cứu xác định, phạm vi nghiên cứu hợp lý, cùng với phương pháp nghiên cứu và thiết kế nghiên cứu chi tiết Những yếu tố này tạo nền tảng vững chắc cho việc thực hiện nghiên cứu một cách hiệu quả và có hệ thống.
Chương 2: Tổng quan nghiên cứu và cơ sở lý luận về đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK
Bài viết giới thiệu khái niệm cơ bản về đồng biến động giá cổ phiếu, cùng với việc đo lường mức độ đồng biến động và mối quan hệ giữa đồng biến động giá cổ phiếu và tính thông tin giá cổ phiếu Nó nhấn mạnh tầm quan trọng của việc nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu trong thị trường chứng khoán Chương 2 cũng đề cập đến các lý thuyết nền tảng liên quan, cung cấp cái nhìn tổng quan về nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu từ góc độ vĩ mô và công ty, cũng như phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và đồng biến động giá cổ phiếu Cuối cùng, bài viết tổng hợp các nghiên cứu để xác định khoảng trống nghiên cứu cho luận án.
Chương 3: Xây dựng giả thuyết khoa học và phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này trình bày phương pháp nghiên cứu, xây dựng mô hình và giả thuyết về mối quan hệ giữa các yếu tố đặc thù của công ty và cấu trúc sở hữu, ảnh hưởng đến sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Chương 4: Thực trạng về đồng biến động giá cổ phiếu và mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam
Dựa trên dữ liệu từ các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam, nghiên cứu này tiến hành hồi quy các mô hình nhằm đo lường mức độ đồng biến động giá cổ phiếu Bài viết cũng phân tích ảnh hưởng của các yếu tố đặc thù của công ty và cấu trúc sở hữu đến sự đồng biến động giá cổ phiếu trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam.
Chương 5: Kết luận và khuyến nghị
Bài viết thảo luận về các kết quả nghiên cứu và định hướng nghiên cứu trong tương lai, đồng thời đưa ra những khuyến nghị nhằm giảm thiểu sự đồng biến động giá cổ phiếu và nâng cao hiệu quả của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Luận án trình bày tổng quan về sự đồng biến động giá cổ phiếu trong nước và quốc tế, đồng thời nêu quan điểm và phương pháp đo lường hiện tượng này Nghiên cứu làm rõ các yếu tố ảnh hưởng đến sự đồng biến động giá cổ phiếu, đặc biệt là tác động của cấu trúc sở hữu và các đặc thù của công ty Bên cạnh đó, luận án cũng phân tích cơ chế tác động của cấu trúc sở hữu đối với sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu thực nghiệm này phân tích ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong giai đoạn 2007-2017 Kết quả cho thấy có sự đồng biến động giá cổ phiếu giữa các công ty niêm yết, trong đó sở hữu cổ đông lớn và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài có mối quan hệ ngược chiều với hiện tượng này, trong khi sở hữu Nhà nước lại có mối quan hệ cùng chiều Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng mối quan hệ phi tuyến tính giữa sở hữu cổ đông lớn và đồng biến động giá cổ phiếu không có ý nghĩa thống kê Bên cạnh đó, các yếu tố như quy mô công ty, hệ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, lợi nhuận trên tổng tài sản, giao dịch cổ phiếu, tính bất ổn định của lợi tức cổ phiếu và tỷ suất lợi tức năm cũng ảnh hưởng đến sự đồng biến động giá cổ phiếu Dựa trên những phát hiện này, luận án đã đưa ra khuyến nghị cho cơ quan quản lý, nhà đầu tư và các công ty niêm yết, đồng thời chỉ ra những hạn chế của nghiên cứu và gợi mở cho các nghiên cứu tiếp theo.
Lý do lựa chọn đề tài
Thị trường chứng khoán hiệu quả đóng vai trò quan trọng trong việc hướng dòng vốn đầu tư đến những nơi sử dụng hiệu quả, từ đó thúc đẩy tăng trưởng kinh tế (Tobin, 1984) Hiệu quả của thị trường phụ thuộc vào "hiệu quả thông tin", trong đó giá cổ phiếu phải phản ánh chính xác thông tin liên quan (Wurgler, 2000; Durnev, Morck & Yeung, 2004) Một thị trường vốn hiệu quả là nơi giá chứng khoán điều chỉnh ngay lập tức khi có thông tin mới, như được nêu trong lý thuyết thị trường hiệu quả (Fama, 1970) Quá trình chuyển hóa thông tin vào giá cổ phiếu giúp giá cổ phiếu mang tính thông tin cao (Grossman, 1980; Shleifer & Vishny, 1997) Khi giá cổ phiếu không phản ánh đúng thông tin, chúng có xu hướng đồng biến động, tạo ra xu hướng chung của thị trường (Roll, 1988; Morck và cộng sự, 2000; Jin & Myers, 2006) Giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi các yếu tố nội bộ như hiệu quả hoạt động của công ty và các yếu tố bên ngoài như lãi suất, lạm phát, và môi trường chính trị Giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin sẽ hỗ trợ nhà đầu tư trong việc phân tích các chỉ tiêu tài chính, từ đó đưa ra quyết định mua hoặc bán nhằm gia tăng giá trị tài sản.
Thị trường chứng khoán đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế, là thước đo sức khỏe kinh tế và công cụ điều tiết của Chính phủ Sự phản ánh thông tin và hiệu quả chính sách vào giá chứng khoán giúp hoàn thành mục tiêu quản lý, tăng giá trị cho nền kinh tế và giảm thiểu chi phí cơ hội Tuy nhiên, tại Việt Nam, thị trường chứng khoán chưa thực sự là kênh dẫn vốn quan trọng, chưa thu hút được nguồn vốn trung và dài hạn cho doanh nghiệp cũng như lợi nhuận cho nhà đầu tư Để khắc phục điều này, Chính phủ đã đề ra kế hoạch tái cấu trúc toàn diện thị trường chứng khoán, hướng đến nâng cao chất lượng, đa dạng hóa sản phẩm, và tổ chức lại các đơn vị kinh doanh chứng khoán Mục tiêu là tạo ra một thị trường ổn định, lành mạnh và hiệu quả dưới sự giám sát của Nhà nước, nhằm làm cho giá cổ phiếu phản ánh đúng giá trị công ty, từ đó thu hút nhà đầu tư và phát triển thị trường chứng khoán như một kênh dẫn vốn quan trọng trong nền kinh tế.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đang chứng kiến hiện tượng đầu tư theo tâm lý “đám đông”, với môi trường thông tin thiếu minh bạch và tỷ suất sinh lời cổ phiếu biến động đồng bộ trước các thay đổi vĩ mô như lãi suất, lạm phát và tỷ giá hối đoái Nghiên cứu về đồng biến động giá cổ phiếu đã thu hút sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu, cho thấy cấu trúc sở hữu là yếu tố ảnh hưởng đến hiện tượng này Tuy nhiên, hầu hết các nghiên cứu chỉ tập trung vào các nước phát triển, trong khi các nghiên cứu tại các nước đang phát triển còn hạn chế và thường thiếu góc độ vi mô về các yếu tố đặc thù của công ty niêm yết Do đó, việc nghiên cứu sự đồng biến động giá cổ phiếu và tác động của cấu trúc sở hữu tại các quốc gia đang phát triển là rất cần thiết.
Nghiên cứu này đặt ra nhiều câu hỏi quan trọng về sự đồng biến động giá cổ phiếu tại Việt Nam, bao gồm cách đo lường, các nhân tố ảnh hưởng, và mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và đồng biến động giá cổ phiếu Luận án sẽ xác định liệu mối quan hệ này là tuyến tính hay phi tuyến, đồng thời phân tích cơ chế ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến sự đồng biến động Bên cạnh đó, nghiên cứu cũng xem xét các yếu tố đặc thù của công ty và cách hạn chế đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường Kết quả nghiên cứu sẽ đánh giá mức độ đồng biến động và chỉ ra các nhân tố tác động, từ đó đưa ra khuyến nghị nhằm ổn định và nâng cao vai trò của thị trường chứng khoán đối với nền kinh tế.
Để đáp ứng nhu cầu thực tiễn, đề tài “Nghiên cứu sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” đã được lựa chọn để nghiên cứu.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm phân tích ảnh hưởng của các yếu tố vi mô của công ty niêm yết đến sự đồng biến động giá cổ phiếu, từ đó đề xuất các khuyến nghị nhằm giảm thiểu mức độ đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Để hạn chế hiện tượng này, cần đánh giá mức độ đồng biến động và xác định các yếu tố tác động Đồng biến động giá cổ phiếu cao thường liên quan đến tính thông tin thấp trong giá cổ phiếu, làm tăng rủi ro hệ thống của thị trường Đề tài sẽ tập trung vào việc đánh giá mức độ đồng biến động, chỉ ra các yếu tố ảnh hưởng, đặc biệt là cấu trúc sở hữu và tác động của nó đến sự đồng biến động giá cổ phiếu Nghiên cứu cũng sẽ xem xét ảnh hưởng của các yếu tố đặc thù của công ty, từ đó đưa ra giải pháp và khuyến nghị nhằm nâng cao tính thông tin trong giá cổ phiếu và phát triển thị trường chứng khoán trong tương lai.
Câu hỏi nghiên cứu
Để đạt được mục tiêu nghiên cứu, cần xem xét các câu hỏi sau: Mức độ đồng biến động giá cổ phiếu (SYNCH) của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam là gì? Những nhân tố nào ảnh hưởng đến đồng biến động giá cổ phiếu, đặc biệt là các yếu tố thuộc về đặc thù của công ty? Cấu trúc sở hữu của các công ty niêm yết, bao gồm sở hữu nhà nước, sở hữu cổ đông lớn và sở hữu nhà đầu tư nước ngoài, tác động như thế nào đến đồng biến động giá cổ phiếu? Cơ chế tác động của cấu trúc sở hữu đến đồng biến động giá cổ phiếu là gì? Cuối cùng, mối quan hệ giữa sở hữu cổ đông lớn và đồng biến động giá cổ phiếu tại TTCK Việt Nam là tuyến tính hay phi tuyến tính?
Trên cơ sở trả lời các câu hỏi nghiên cứu, tác giả sẽ giúp nhà quản lý trả lời các câu hỏi quản lý như sau:
Để hạn chế sự đồng biến động và tăng cường tính thông tin trong giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam, các nhà quản lý thị trường và nhà hoạch định chính sách cần triển khai các giải pháp như tăng cường minh bạch thông tin, cải thiện cơ sở hạ tầng giao dịch, và khuyến khích đa dạng hóa danh mục đầu tư Bên cạnh đó, việc nâng cao năng lực phân tích thị trường và giáo dục nhà đầu tư cũng đóng vai trò quan trọng trong việc ổn định giá cổ phiếu và giảm thiểu rủi ro cho nhà đầu tư.
Để điều chỉnh cơ cấu sở hữu và hạn chế sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, cần xem xét mối quan hệ giữa sở hữu Nhà nước, sở hữu nước ngoài và sở hữu của cổ đông lớn Việc tìm ra giải pháp hợp lý sẽ giúp ổn định giá cổ phiếu và tạo ra một môi trường đầu tư bền vững hơn.
Nếu có mối quan hệ giữa các yếu tố đặc thù của công ty và sự đồng biến động giá cổ phiếu, nhà quản trị công ty cần áp dụng các giải pháp hiệu quả để hạn chế tình trạng này Các biện pháp có thể bao gồm việc tăng cường quản lý rủi ro, cải thiện minh bạch thông tin tài chính, và điều chỉnh chiến lược kinh doanh nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực từ các yếu tố bên ngoài.
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
1.5.1 Đối tượng nghiên cứu Đối tượng nghiên cứu của đề tài là nghiên cứu sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam Trong đó đề tài tập trung làm rõ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và của các nhân tố đặc thù của công ty đến sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Về mặt thời gian: đề tài nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu
Nghiên cứu SYNCH trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2007 - 2017 đã phân tích toàn bộ các công ty phi tài chính niêm yết trong khoảng thời gian 10 năm Mục tiêu của nghiên cứu là đánh giá toàn diện về SYNCH và phát hiện các mối quan hệ bản chất giữa các biến nghiên cứu trong mô hình.
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội, nhằm hiểu rõ hơn về thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu sự đồng biến động giá cổ phiếu đang thu hút sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu trên toàn thế giới, với trọng tâm là ảnh hưởng của môi trường thể chế, thông tin và các yếu tố vi mô liên quan đến quản trị công ty Các yếu tố vĩ mô chung của toàn thị trường và đặc thù công ty được xác định là nguyên nhân chính gây ra sự đồng biến động giá cổ phiếu (SYNCH) Để nghiên cứu ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô, cần thu thập dữ liệu chỉ số vĩ mô trong thời gian dài và từ nhiều quốc gia khác nhau để làm rõ sự khác biệt trong môi trường thể chế và tính minh bạch thông tin Ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô này là phổ quát và có thể làm thay đổi kết quả nghiên cứu nếu không được xem xét kỹ lưỡng Trong nghiên cứu này, tác giả sẽ tập trung vào ảnh hưởng của các yếu tố vi mô đặc thù công ty trong bối cảnh thị trường chứng khoán Việt Nam, đồng thời cố định ảnh hưởng của các yếu tố vĩ mô để làm nổi bật mối quan hệ giữa các yếu tố này và sự đồng biến động giá cổ phiếu.
Các nhân tố môi trường vĩ mô có tính ổn định như môi trường thể chế và chính sách được đánh giá thông qua hệ số chặn anpha (a) trong nghiên cứu Trong khi đó, những nhân tố môi trường vĩ mô thay đổi hàng năm như lạm phát, lãi suất và tăng trưởng kinh tế được ước lượng qua các hệ số khác.
t trong mô hình nghiên cứu
Cấu trúc sở hữu của các công ty niêm yết đóng vai trò quan trọng trong quản trị doanh nghiệp, ảnh hưởng đến môi trường thông tin và hiệu quả quản trị (Shleifer & Vishny, 1997; La Porta và cộng sự, 1999) Cấu trúc sở hữu không chỉ cải thiện tính thông tin trong giá cổ phiếu mà còn nâng cao chất lượng thông tin công bố của doanh nghiệp (He và cộng sự, 2013; He & Shen, 2014) Nó giúp giải quyết vấn đề người đại diện và giảm thiểu bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán (Kang & Stulz, 1997; Jiang & Kim, 2004; Gul và cộng sự, 2010), đồng thời giảm chi phí thu thập thông tin và chi phí giao dịch cho nhà đầu tư, từ đó hạ thấp chi phí vốn cho công ty niêm yết (Henry, 2000; Fernandes & Ferreira, 2009) Nghiên cứu của Ding và cộng sự (2013) cũng chỉ ra rằng cấu trúc sở hữu có thể giải thích sự khác biệt trong mức độ đồng biến động giá cổ phiếu.
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của các yếu tố vi mô, đặc biệt là cấu trúc sở hữu và đặc thù công ty, đến sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại Việt Nam Trong bối cảnh nền kinh tế chuyển đổi, nhiều công ty niêm yết có nguồn gốc từ cổ phần hóa doanh nghiệp Nhà nước, dẫn đến việc Nhà nước vẫn giữ tỷ lệ sở hữu nhất định Do đó, cần thiết phải nghiên cứu mức độ ảnh hưởng của sở hữu Nhà nước đến biến động giá cổ phiếu và sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty này Bên cạnh đó, luận án cũng sẽ làm rõ ảnh hưởng của các hình thức sở hữu khác như sở hữu của cổ đông lớn và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài đối với sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường.
Cách tiếp cậnvà phương pháp nghiên cứu
1.6.1 Cách tiếp cận Đồng biến động giá cổ phiếu có vai trò quan trọng đối với hoạt động của thị trường, ảnh hưởng đến hiệu quả của thị trường chứng khoán Để phân tích và đánh giá thực trạng đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam, luận án tiếp cận dưới các góc độ sau: (i) tìm hiểu những nội dung cơ bản của đồng biến động giá cổ phiếu; (ii) phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến đồng biến động giá cổ phiếu và tìm hiểu cơ chế ảnh hưởng của nhân tố cấu trúc sở hữu đến mức độ đồng biến động giá cổ phiếu; (iii) đo lường mức độ đồng biến động giá cổ phiếu và phân tích thực trạng đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam; (iv) phân tích ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến đồng biến động giá cổ phiếu, làm rõ mối quan hệ tuyến tính hay là phi tuyến tính giữa sở hữu cổ đông lớn và đồng biến động giá cổ phiếu; (v) dựa trên kết quả phân tích thực nghiệm từ sự đồng biến động và mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và đồng biến động giá cổ phiếu đưa ra một số khuyến nghị nhằm hạn chế sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Sơ đồ 1.1: Khung nghiên cứu
Quy trình nghiên cứu được thực hiện qua các bước cụ thể, bắt đầu bằng việc tổng quan các công trình nghiên cứu liên quan đến đồng biến động giá cổ phiếu và ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu cùng các yếu tố đặc thù của công ty niêm yết Tác giả đã xác định khoảng trống nghiên cứu và từ đó xây dựng các giả thuyết về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu, đặc thù công ty và đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Cuối cùng, các mô hình hồi quy được áp dụng để kiểm định các giả thuyết này.
Kết luận, thảo luận và khuyến nghị
Kiểm định các giả thuyết nghiên cứu Xây dựng các giả thuyết nghiên cứu
Nghiên cứu về ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và các yếu tố đặc thù của công ty đến sự đồng biến động giá cổ phiếu vẫn còn nhiều khoảng trống Việc hiểu rõ mối quan hệ này có thể giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn Cấu trúc sở hữu có thể tác động đến cách thức quản lý và chiến lược phát triển của công ty, từ đó ảnh hưởng đến giá cổ phiếu Do đó, việc khám phá các yếu tố này là rất cần thiết để nâng cao hiệu quả đầu tư và giảm thiểu rủi ro trên thị trường chứng khoán.
Khung lý thuyết, tổng quan nghiên cứu các công trình nghiên cứu liên quan đến đề tài luận án và bối cảnh của TTCK Việt Nam
Nhân tố cấu trúc sở hữu:
- Sở hữu cổ đông lớn
Nhân tố đặc thù của công ty có ảnh hưởng đến sự biến động giá cổ phiếu (SYNCH) Các kết quả hồi quy cho thấy mối liên hệ giữa các yếu tố này và giá cổ phiếu Từ đó, tác giả đưa ra các kết luận nghiên cứu cùng với thảo luận và khuyến nghị nhằm cải thiện chiến lược đầu tư.
Tác giả sử dụng phương pháp phân tích thống kê và kinh tế lượng để giải quyết các câu hỏi của luận án, trong đó hồi quy mô hình kinh tế lượng được áp dụng để đo lường mức độ đồng biến động giá cổ phiếu và kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và đồng biến động giá cổ phiếu tại TTCK Việt Nam Phương pháp hồi quy gộp với dữ liệu bảng được sử dụng để phân tích ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu, với các biến độc lập được đưa vào mô hình với giá trị trễ nhằm hạn chế ảnh hưởng ngược Mô hình kiểm soát ảnh hưởng cố định ngành, năm và Sở giao dịch để đảm bảo tính chính xác Tác giả cũng áp dụng sai số chuẩn Robust để xử lý phương sai không đồng nhất và ước lượng sai số chuẩn theo cụm công ty nhằm giải quyết hiện tượng tự tương quan, theo phương pháp của Petersen (2009) Ngoài ra, các kỹ thuật định lượng khác được sử dụng để xử lý vấn đề nội sinh trong mô hình, khẳng định độ tin cậy của kết quả nghiên cứu.
Những đóng góp mới của luận án
Nghiên cứu này không chỉ có ý nghĩa học thuật mà còn mang lại giá trị thực tiễn Kết quả sẽ làm phong phú thêm các vấn đề lý thuyết về SYNCH trong bối cảnh thị trường đang phát triển và nền kinh tế chuyển đổi của Việt Nam.
Những đóng góp về mặt lý luận
Bài viết này tổng hợp tài liệu và bài viết liên quan để làm rõ cơ sở lý luận về sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán, bao gồm khái niệm, lý thuyết liên quan, và cách đo lường mức độ đồng biến động Đồng thời, nghiên cứu cũng chỉ ra các nhân tố ảnh hưởng đến sự đồng biến động giá cổ phiếu Mục tiêu của nghiên cứu thực nghiệm là đo lường và đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu này làm rõ mối quan hệ giữa các nhân tố và sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết, đặc biệt trong bối cảnh nền kinh tế chuyển đổi và đang phát triển của Việt Nam Hiện tại, còn thiếu nhiều nghiên cứu về ảnh hưởng của các nhân tố vi mô đặc thù của công ty niêm yết đối với sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng và cơ chế tác động của cấu trúc sở hữu đối với sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết Đồng thời, nó cũng làm rõ vai trò của sở hữu nhà nước, cổ đông lớn và nhà đầu tư nước ngoài trong việc tác động đến sự đồng biến động này.
Thứ tư, cần làm rõ tác động của các yếu tố kiểm soát đặc thù của công ty đối với sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết Việc hiểu rõ mối quan hệ này sẽ giúp các nhà đầu tư đưa ra quyết định chính xác hơn trong việc phân tích thị trường chứng khoán.
Vào thứ năm, chúng tôi sẽ phân tích mối quan hệ phi tuyến giữa tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn và sự biến động đồng thời của giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Những đóng góp về mặt thực tiễn
Nghiên cứu này sẽ đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, làm rõ tác động của các yếu tố đặc thù công ty và cấu trúc sở hữu đến hiện tượng này Thông qua phân tích thực nghiệm về SYNCH tại thị trường Việt Nam, tác giả sẽ đưa ra những khuyến nghị nhằm giảm thiểu đồng biến động giá cổ phiếu, từ đó nâng cao hiệu quả và phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam trong tương lai.
Nghiên cứu này có ý nghĩa quan trọng đối với các thành viên thị trường như công ty niêm yết, công ty chứng khoán, cơ quan quản lý và nhà đầu tư Nó hỗ trợ các cơ quan quản lý trong việc xây dựng chính sách nhằm duy trì sự ổn định và giảm rủi ro hệ thống của thị trường chứng khoán, đồng thời nâng cao tính hiệu quả của thị trường như một kênh dẫn vốn cho nền kinh tế Đối với nhà đầu tư, nghiên cứu cung cấp thông tin hữu ích cho việc phân tích và ra quyết định đầu tư, giúp xây dựng danh mục đầu tư hợp lý Kết quả nghiên cứu cũng có lợi cho các công ty niêm yết trong việc cải thiện môi trường thông tin và nâng cao hiệu quả quản trị, từ đó gia tăng tính minh bạch trong giá cổ phiếu Ngoài ra, nghiên cứu giúp các nhà quản trị xây dựng chính sách tận dụng cấu trúc sở hữu để hạn chế biến động giá cổ phiếu, gia tăng giá trị công ty trên thị trường.
Chương 1 giới thiệu một số nội dung cơ bản của luận án Nội dung của chương đề cập đến tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu, chỉ rõ mục tiêu nghiên cứu và các câu hỏi nghiên cứu cần phải trả lời trong luận án Sự biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết chịu ảnh hưởng bởi các thông tin chung của toàn thị trường và các thông tin thuộc về đặc thù của các công ty niêm yết, khi giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng lớn bởi các thông tin chung của toàn thị trường mà ít phản ánh các thông tin thuộc về đặc thù của công ty thì sẽ làm gia tăng sự đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK Khi một thị trường có sự đồng biến động cao của các cổ phiếu niêm yết sẽ làm gia tăng rủi ro hệ thống và làm giảm tính hiệu quả của TTCK Đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam và làm rõ ảnh hưởng của các nhân tố thuộc về đặc thù của công ty nói chung cũng như ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu của các công ty niêm yết đến sự đồng biến động giá cổ phiếu là mục tiêu nghiên cứu mà đề tài hướng tới Mục tiêu nghiên cứu của đề tài được cụ thể hóa thành các câu hỏi nghiên cứu liên quan đến đo lường mức độ đồng biến động giá cổ phiếu, về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và sự đồng biến động giá cổ phiếu và về mối quan hệ giữa các yếu tố thuộc về đặc thù của công ty đến sự đồng biến động giá cổ phiếu
Chương này giới thiệu bộ dữ liệu thứ cấp của các công ty niêm yết cùng phương pháp phân tích được sử dụng trong luận án Tác giả cũng trình bày đối tượng và phạm vi nghiên cứu, giúp người đọc hiểu rõ hơn về bối cảnh nghiên cứu Cuối chương, khung nghiên cứu và những đóng góp mới của luận án được nêu rõ, tạo điều kiện thuận lợi cho việc theo dõi nội dung luận án.
Chương 1 đã nêu rõ tính cấp thiết của đề tài nghiên cứu, xác định mục tiêu tổng quát và cụ thể, đồng thời trình bày hướng tiếp cận, phương pháp nghiên cứu và khung nghiên cứu nhằm giải đáp các câu hỏi nghiên cứu đã được đặt ra.
TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VÀ CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐỒNG BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN
Tổng quan nghiên cứu về đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK
2.1.1 Các nghiên cứu ở nước ngoài
Nghiên cứu sự đồng biến động giá cổ phiếu là vấn đề quan trọng cả về học thuật lẫn thực tiễn, thu hút sự quan tâm của các nhà khoa học toàn cầu từ góc độ vĩ mô đến công ty Hầu hết các nghiên cứu này được thực hiện tại thị trường các nước phát triển, trong khi chỉ một số ít nghiên cứu tập trung vào các nước đang phát triển và nền kinh tế mới nổi Các nghiên cứu nhằm làm rõ mức độ đồng biến động giá cổ phiếu, so sánh giữa các nước phát triển và đang phát triển, phân tích các yếu tố toàn thị trường cũng như đặc thù công ty ảnh hưởng đến sự đồng biến động, và xem xét tác động của cấu trúc sở hữu đến mức độ đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết.
2.1.1.1 Các nghiên cứu về đồng biến động giá cổ phiếu ở góc độ vĩ mô
Nghiên cứu của Morck, Yeung & Yu (2000) dựa trên nền tảng của các công trình trước đó của French & Roll (1986) và Roll (1988) đã chỉ ra rằng, trong các nền kinh tế mới nổi, sự đồng biến động giá cổ phiếu cao hơn so với các nước phát triển Họ nhấn mạnh rằng môi trường thể chế của quốc gia có ảnh hưởng lớn đến sự đồng biến động này, với việc hạn chế bảo vệ quyền sở hữu của các nhà đầu tư cá nhân là yếu tố quan trọng dẫn đến mức độ đồng biến động giá cổ phiếu cao ở các quốc gia đang phát triển.
Nghiên cứu của Jin & Myers (2006) mở rộng kết quả của Morck, Yeung & Yu (2000) và chỉ ra rằng sự bảo vệ quyền lợi của nhà đầu tư không thể giải thích hoàn toàn hiện tượng đồng biến động giá cổ phiếu mà cần xem xét vai trò của minh bạch thông tin Theo nghiên cứu trên mẫu 40 quốc gia từ năm 1990 đến 2001, các tác giả phát hiện rằng giá cổ phiếu có xu hướng đồng biến động cao hơn ở những quốc gia có môi trường thông tin kém minh bạch Sự thiếu minh bạch này dẫn đến việc biến động giá cổ phiếu của các công ty trở nên đồng bộ với biến động chung của thị trường, và những công ty thiếu minh bạch có nguy cơ cao gặp rủi ro phá sản trong tương lai.
Nghiên cứu của Morck, Yeung & Yu (2000) và Jin & Myers (2006) đã tạo nền tảng cho các nghiên cứu tiếp theo về ảnh hưởng của môi trường thể chế, môi trường thông tin và các đặc điểm kinh tế vĩ mô đến sự đồng biến động giá cổ phiếu.
Li và cộng sự (2004) đã tiến hành nghiên cứu trên 17 quốc gia từ năm 1990 đến 2001 để đánh giá ảnh hưởng của sự hội nhập thị trường tài chính đối với sự đồng biến động giá cổ phiếu Fernandes & Ferreira (2009) đã khảo sát 48 quốc gia trong giai đoạn 1980-2003 nhằm phân tích tác động của việc thực thi luật giao dịch nội gián đến mức độ đồng biến động giá cổ phiếu Eun, Wang & Xiao (2015) cũng đã nghiên cứu 47 quốc gia từ năm 1990 đến 2010 để xem xét ảnh hưởng của văn hóa quốc gia đến sự đồng biến động giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Dang, Moshirian & Zhang (2015) trên mẫu các công ty từ 41 quốc gia trong giai đoạn 2000-2009 cho thấy rằng việc sản xuất thông tin của truyền thông gặp khó khăn hơn ở các quốc gia có môi trường thể chế yếu Ở những nước này, báo chí khó tiếp cận thông tin đáng tin cậy từ các công ty, dẫn đến chi phí sản xuất thông tin cao và nhà đầu tư ít quan tâm đến thông tin cụ thể của các công ty niêm yết Kết quả là, thông tin mà truyền thông cung cấp chủ yếu phản ánh các yếu tố vĩ mô chung của thị trường, ít chứa đựng thông tin đặc thù của công ty Điều này khiến nhà đầu tư giao dịch dựa trên thông tin vĩ mô, làm tăng đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường Nghiên cứu cho thấy rằng môi trường thể chế của quốc gia ảnh hưởng đến việc công bố thông tin đặc thù của công ty, và đồng biến động giá cổ phiếu thấp liên quan đến việc phản ánh nhiều hơn thông tin riêng của công ty vào giá cổ phiếu.
Các nghiên cứu về tác động của các nhân tố vĩ mô đến sự đồng biến động giá cổ phiếu (SYNCH) cần được thực hiện trên mẫu nghiên cứu từ nhiều quốc gia để phân tích sự khác biệt trong đặc điểm kinh tế vĩ mô, môi trường thể chế và mức độ minh bạch thông tin Những yếu tố này ảnh hưởng đến cách thức giá cổ phiếu biến động Do ảnh hưởng chung của các nhân tố vĩ mô đối với tất cả các công ty niêm yết, khi nghiên cứu riêng lẻ trong một quốc gia, cần cố định các yếu tố vĩ mô và tập trung vào ảnh hưởng ròng của các nhân tố vi mô đặc trưng cho từng công ty niêm yết.
2.1.1.2 Các nghiên cứu về đồng biến động giá cổ phiếu ở góc độ công ty
Nhân tố cấu trúc sở hữu đóng vai trò quan trọng trong việc xác định đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết Nghiên cứu trước đây đã chỉ ra rằng có sự tập trung lớn vào ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đối với đồng biến động giá cổ phiếu Do đó, tổng quan nghiên cứu này được xây dựng dựa trên hai hướng chính: (1) phân tích các nhân tố cấu trúc sở hữu tác động đến đồng biến động giá cổ phiếu và (2) khảo sát các nhân tố khác không liên quan đến cấu trúc sở hữu cũng ảnh hưởng đến đồng biến động giá cổ phiếu.
Cấu trúc sở hữu có ảnh hưởng đáng kể đến sự đồng biến động giá cổ phiếu, chủ yếu thông qua hiệu quả quản trị công ty, môi trường thông tin và lợi thế thông tin của các nhà đầu tư Cụ thể, nó nâng cao hiệu quả quản trị và cải thiện thông tin công ty, đồng thời cho phép một số nhà đầu tư tận dụng lợi thế thông tin Các nghiên cứu thường tập trung vào ba nhóm cổ đông chính: cổ đông lớn, cổ đông nước ngoài và cổ đông nhà nước, trong khi ít nghiên cứu xem xét tác động của sở hữu từ các thành viên nội bộ công ty.
Theo nghiên cứu của Ding và cộng sự (2013), cấu trúc sở hữu có thể giải thích sự khác biệt trong mức độ đồng biến động giá (SYNCH) giữa các công ty Đặc biệt, những công ty có sự sở hữu chi phối từ Nhà nước thường thể hiện mức độ đồng biến động giá cao hơn Tương tự, Brockman & Yan (2009) cũng tiến hành nghiên cứu trên mẫu các công ty niêm yết, nhấn mạnh tầm quan trọng của cấu trúc sở hữu trong việc ảnh hưởng đến SYNCH.
Nghiên cứu từ năm 1996 đến 2001 tại Mỹ cho thấy sở hữu cổ đông lớn có ảnh hưởng tích cực đến môi trường thông tin của công ty, gia tăng tính thanh khoản và phản ánh thông tin đặc thù vào giá cổ phiếu, từ đó giảm sự đồng biến động giá trên thị trường Các cổ đông lớn có khả năng tiếp cận thông tin chính xác hơn và với chi phí thấp hơn, giúp hạn chế ảnh hưởng của thông tin chung đến giá cổ phiếu Hơn nữa, sở hữu cổ đông lớn nâng cao chất lượng và số lượng thông tin công bố, giảm thiểu hoạt động kinh doanh chênh lệch giá Nghiên cứu của Brockman & Yan (2009) củng cố phát hiện của Morck và cộng sự (2000) về vai trò giám sát của cổ đông lớn trong việc giảm rủi ro chênh lệch thông tin, bảo vệ nhà đầu tư bên ngoài Tổng thể, nghiên cứu nhấn mạnh vai trò quan trọng của cơ cấu sở hữu trong việc hình thành môi trường thông tin của công ty, đồng thời chỉ ra sự khác biệt giữa cổ đông lớn nội bộ và ngoại bộ đối với đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán An & Zhang (2013) cũng ủng hộ các kết quả này trong nghiên cứu của họ về các công ty niêm yết.
Từ năm 1987 đến 2010, nghiên cứu cho thấy rằng khi cổ đông lớn là nhà đầu tư tổ chức, mức độ đồng biến động giá cổ phiếu giảm mạnh Những cổ đông lớn này không chỉ nắm quyền kiểm soát mà còn giám sát hoạt động của các công ty niêm yết, thường hướng đến đầu tư dài hạn Sự giám sát chặt chẽ từ các nhà đầu tư tổ chức giúp các nhà quản lý cải thiện quản trị dòng tiền, từ đó làm giảm sự đồng biến động giá cổ phiếu.
Nghiên cứu của Kim & Yi (2009) trên các công ty niêm yết tại Hàn Quốc từ 1998 đến 2007 cho thấy nhà đầu tư nước ngoài có khả năng quản trị và kinh nghiệm quản lý tốt hơn, từ đó tăng cường sự minh bạch của công ty và giảm đồng biến động giá cổ phiếu Tương tự, He & Shen (2014) đã phân tích các công ty niêm yết tại Nhật Bản trong giai đoạn 1976-2008, chỉ ra rằng sở hữu nhà đầu tư nước ngoài nâng cao tính thông tin giá cổ phiếu, cải thiện hiệu quả thông tin và giảm đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán nội địa.
Nghiên cứu của Gul, Kim & Qiu (2010) trên các công ty niêm yết tại thị trường chứng khoán Trung Quốc trong giai đoạn 1996-2003 chỉ ra rằng sở hữu cổ đông lớn và sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài có ảnh hưởng đáng kể đến sự biến động giá cổ phiếu Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa sở hữu cổ đông lớn và đồng biến động giá cổ phiếu có hình dạng hàm chữ U ngược, với sự gia tăng đồng biến động khi tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn tăng lên, nhưng sau đó giảm khi vượt qua một ngưỡng nhất định Đặc biệt, sự đồng biến động cao hơn được ghi nhận khi cổ đông lớn nhất là các cổ đông nhà nước Đồng thời, sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài có mối quan hệ nghịch chiều với đồng biến động giá cổ phiếu, nhờ vào việc nâng cao hiệu quả quản trị công ty và cải thiện môi trường thông tin Cấu trúc sở hữu cũng ảnh hưởng đến môi trường thông tin của công ty qua hành vi điều chỉnh lợi nhuận của ban điều hành và tận dụng lợi thế thông tin từ các nhóm sở hữu.
Nghiên cứu của Hamdi & Cosset (2014) trên mẫu các công ty từ 41 quốc gia trong giai đoạn 1980-2012 cho thấy sở hữu nhà nước cao liên quan đến việc giảm lượng thông tin đặc thù của công ty phản ánh vào biến động giá cổ phiếu, dẫn đến gia tăng sự đồng biến động giá cổ phiếu Khi tỷ lệ sở hữu nhà nước cao, môi trường thông tin của công ty trở nên kém minh bạch, làm khó khăn và tốn kém trong việc thu thập thông tin đặc thù, từ đó không khuyến khích nhà đầu tư tìm hiểu Kết quả là, ít thông tin đặc thù được chuyển hóa vào giá cổ phiếu, làm tăng sự đồng biến động Hơn nữa, mối quan hệ này còn phụ thuộc vào thể chế chính trị; những bất lợi của sở hữu nhà nước có thể làm gia tăng đồng biến động giá cổ phiếu ở các quốc gia có thể chế chính trị yếu kém.
Cơ sở lý luận về đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK
2.2.1 Đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK
2.2.1.1 Khái niệm về đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK
Theo lý thuyết thị trường hiệu quả của Eugene Fama (1970), có ba mức độ hiệu quả thị trường, trong đó sự biến động giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng lớn từ mức độ hiệu quả này Một thị trường hiệu quả phản ánh đầy đủ mọi thông tin liên quan, giúp nhà đầu tư đưa ra quyết định dựa trên phân tích kết quả hoạt động của công ty Nếu giá cổ phiếu không phản ánh đúng thông tin nội tại, nó sẽ bị ảnh hưởng bởi thông tin chung của thị trường, dẫn đến hiện tượng đồng biến động giá cổ phiếu (Stock Price Synchronicity) Giá cổ phiếu đồng biến động cao khi chịu tác động chủ yếu từ thông tin bên ngoài, trong khi giá cổ phiếu có đồng biến động thấp chủ yếu phản ánh thông tin nội tại của công ty (Roll, 1988) Biến động giá cổ phiếu được chia thành hai nhóm thông tin: thông tin vĩ mô từ thị trường và thông tin vi mô từ công ty Cổ phiếu có tính thông tin cao khi biến động chủ yếu từ yếu tố đặc thù của công ty, ngược lại, cổ phiếu có tính thông tin thấp khi bị ảnh hưởng bởi thông tin chung của thị trường (Morck và cộng sự, 2000; Djankov, Qian và cộng sự, 2006) Đồng biến động giá cổ phiếu là thước đo mức độ phản ánh thông tin trong giá chứng khoán và cho thấy mức độ nhiễu thông tin trên thị trường.
Đồng biến động giá cổ phiếu là chỉ số phản ánh khả năng chuyển hóa thông tin đặc thù của công ty vào giá cổ phiếu Khi giá cổ phiếu không phản ánh đầy đủ giá trị công ty và chịu ảnh hưởng lớn từ thông tin chung của thị trường, hiện tượng giá cổ phiếu của các công ty có thể cùng tăng hoặc giảm, được gọi là đồng biến động giá cổ phiếu (Stock Price Synchronicity) Nghiên cứu về đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán mang lại ý nghĩa quan trọng trong việc hiểu rõ mối quan hệ giữa thông tin công ty và giá cổ phiếu.
Thị trường chứng khoán (TTCK) đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế bằng cách chuyển giao dòng vốn từ nơi thặng dư sang nơi thiếu hụt, qua đó thúc đẩy hiệu quả kinh tế Theo Fama (1970), TTCK hiệu quả là nơi giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin liên quan Các nghiên cứu cho thấy biến động giá cổ phiếu bị ảnh hưởng bởi thông tin vĩ mô chung và thông tin đặc thù của công ty niêm yết Thông tin vĩ mô tác động đến tất cả cổ phiếu, trong khi thông tin đặc thù chỉ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty cụ thể Để TTCK thực hiện tốt chức năng phân bổ vốn, giá cổ phiếu cần phản ánh chính xác và kịp thời thông tin về giá trị công ty cũng như thông tin chung của thị trường Sự đồng biến động giá cổ phiếu cho thấy khả năng chuyển hóa thông tin đặc thù vào giá, giúp nhà quản trị đánh giá phản ứng của thị trường đối với quyết định của họ Phản ứng này là chỉ dấu quan trọng để nhà quản trị điều chỉnh kịp thời quyết định, từ đó tăng tính thông tin trong giá cổ phiếu và nâng cao giá trị công ty.
Giao dịch chứng khoán dựa trên thông tin đặc thù của công ty giúp chuyển hóa thông tin thành giá cổ phiếu, tạo ra tính thông tin cao cho giá cổ phiếu Khi giá cổ phiếu có tính thông tin cao, nhà đầu tư sẽ tích cực thu thập thông tin và đầu tư vào những công ty hiệu quả nhất, trong khi giá cổ phiếu đồng biến động thấp giúp giảm chi phí thu thập thông tin và rủi ro cho các nhà đầu tư Do đó, việc hạn chế sự đồng biến động và tăng cường tính thông tin của giá cổ phiếu là yêu cầu quan trọng đối với các nhà quản trị công ty Để đạt được điều này, các nhà quản trị cần nâng cao tính minh bạch trong công bố thông tin, cải thiện môi trường thông tin và nâng cao hiệu quả quản trị công ty.
Nhà đầu tư nên xem xét biến động giá cổ phiếu so với thị trường chung để đánh giá chất lượng quyết định của nhà quản trị công ty Việc phân tích và lựa chọn công ty đầu tư dựa trên thông tin này giúp xây dựng danh mục đầu tư hợp lý Để quyết định đầu tư cổ phiếu trở nên hiệu quả, giá cổ phiếu cần phản ánh đúng giá trị thực của công ty, đồng thời các công ty niêm yết nên có tính thông tin cao và biến động giá cổ phiếu thấp.
Trong một thị trường có sự đồng biến động lớn về giá cổ phiếu, nhà đầu tư gặp khó khăn trong việc đạt được lợi nhuận do giá cổ phiếu phụ thuộc vào biến động chung của thị trường, làm gia tăng rủi ro cho các nhà đầu tư và khiến TTCK trở nên kém hấp dẫn Để tạo ra một kênh đầu tư an toàn và hiệu quả, cần có các chính sách nhằm tăng cường tính thông tin trong giá cổ phiếu và hạn chế sự đồng biến động Khi giá cổ phiếu biến động chủ yếu do thông tin chung của thị trường, điều này dẫn đến tình trạng khi thị trường tăng, giá cổ phiếu đồng loạt tăng, nhưng khi thị trường giảm, ngay cả những công ty có kết quả kinh doanh tốt cũng bị ảnh hưởng tiêu cực Tình trạng này không chỉ làm tăng rủi ro cho cổ phiếu mà còn ảnh hưởng đến hiệu quả của TTCK, khiến nhà đầu tư khó tìm kiếm cơ hội từ các công ty có thông tin tích cực, đồng thời gây khó khăn cho việc huy động vốn trung và dài hạn cho doanh nghiệp cũng như quản lý hoạt động của thị trường.
2.2.1.3 Các lý thuyết nền tảng để nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK
(1) Lý thuyết thị trường hiệu quả
Lý thuyết thị trường hiệu quả (EMH) do Eugene Fama phát triển vào năm 1970 là nền tảng lý thuyết cho nghiên cứu này, và đã giúp ông giành giải Nobel Kinh tế năm 2013.
Theo Fama (1970), thị trường hiệu quả về mặt thông tin là thị trường mà giá cả chứng khoán phản ánh đầy đủ và hợp lý các thông tin liên quan Một thị trường được coi là hiệu quả khi nó cung cấp thông tin chính xác trong việc xác định giá chứng khoán Thị trường hiệu quả cho thấy giá chứng khoán biến động nhanh chóng với sự xuất hiện của thông tin mới Có ba hình thức hiệu quả của thị trường.
Thị trường hiệu quả dạng yếu (weak-form efficiency) là thị trường mà giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ thông tin về giá trong quá khứ Nhà đầu tư dễ dàng truy cập dữ liệu lịch sử giá cổ phiếu, nhưng việc phân tích biến động giá trước đó không mang lại ý nghĩa trong việc dự đoán xu hướng giá trong tương lai Tất cả thông tin quá khứ đã được phản ánh vào giá hiện tại, do đó, nhà đầu tư không thể dự đoán diễn biến giá tương lai chỉ dựa vào giá hiện tại và lịch sử.
Thị trường hiệu quả dạng trung bình (semi-strong form efficiency) là thị trường mà giá cổ phiếu hiện tại phản ánh đầy đủ các thông tin công khai đã được công bố, bao gồm hệ số P/E, P/B, tỷ lệ chia cổ tức, và thông tin tài chính của công ty Trong môi trường này, giá cổ phiếu không chỉ dựa vào thông tin lịch sử mà còn tích hợp các thông tin đại chúng, dẫn đến việc các thông tin này không còn giá trị dự đoán cho giá cổ phiếu trong tương lai Do đó, cả phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật đều không thể tạo ra lợi suất bất thường cho nhà đầu tư, trừ khi có thông tin nội bộ.
Thị trường hiệu quả dạng mạnh (strong form efficiency) là một loại thị trường mà giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ mọi thông tin liên quan, bao gồm thông tin chung của toàn thị trường, thông tin riêng của các công ty niêm yết, và cả thông tin chưa được công bố Thông tin chưa công bố này bao gồm thông tin nội bộ (insider information) chưa được phát hành ra công chúng và thông tin độc quyền (proprietary information) của các quỹ đầu tư liên quan đến một cổ phiếu.
Vận dụng lý thuyết hiệu quả trong nghiên cứu sự đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK
Thị trường hiệu quả về mặt thông tin là nơi mà giá chứng khoán phản ánh đầy đủ mọi thông tin liên quan, bao gồm thông tin vĩ mô và thông tin đặc thù của các công ty niêm yết Khi có sự đồng biến động giá cổ phiếu cao, thông tin tích cực từ cả thị trường và công ty có thể làm giá cổ phiếu tăng mạnh, trong khi thông tin vĩ mô tiêu cực có thể khiến giá giảm sâu, dù thông tin công ty có thể tích cực Điều này làm gia tăng rủi ro hệ thống và khiến giá cổ phiếu không phản ánh đúng giá trị thực của công ty Do đó, việc hạn chế sự đồng biến động giá cổ phiếu là cần thiết để nâng cao tính hiệu quả của thị trường chứng khoán.
Thị trường chứng khoán (TTCK) hiệu quả góp phần phân bổ vốn trong nền kinh tế một cách tối ưu, giúp đồng vốn chảy vào các công ty có hiệu suất cao, từ đó tạo niềm tin cho nhà đầu tư và giảm thiểu rủi ro thị trường Trong môi trường hiệu quả, không ai có thể lợi dụng thông tin để trục lợi, vì mọi thông tin đã được phản ánh vào giá cổ phiếu Tuy nhiên, nghiên cứu cho thấy cổ đông nội bộ và cổ đông lớn thường có lợi thế hơn so với cổ đông bên ngoài và cổ đông nhỏ trong giao dịch chứng khoán Khi thông tin không minh bạch, giá chứng khoán sẽ không phản ánh đầy đủ thông tin liên quan, dẫn đến sự gia tăng đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK.
(2) Lý thuyết thông tin bất cân xứng
Nền tảng của lý thuyết thông tin bất cân xứng được hình thành vào những năm
Năm 1970, các nhà khoa học George Akerlof, Michael Spence và Joseph Stiglitz đã nghiên cứu về thị trường có thông tin không cân xứng Năm 2001, họ được vinh danh với giải thưởng Nobel Kinh tế nhờ những đóng góp quan trọng trong lĩnh vực này.
Thông tin không cân xứng là hiện tượng phổ biến trong giao dịch thị trường, nơi một bên sở hữu đầy đủ thông tin trong khi bên kia thiếu thông tin cần thiết để đưa ra quyết định Điều này dẫn đến việc bên có lợi thế thông tin cố tình che giấu thông tin, gây ra sự lựa chọn đối nghịch trên thị trường.
Akerlof (1970) trong bài viết “Thị trường của những trái chanh” đã đề cập đến
Phân tích khoảng trống nghiên cứu về đồng biến động giá cổ phiếu trên
Nghiên cứu về đồng biến động giá cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến SYNCH đã thu hút sự quan tâm của nhiều nhà nghiên cứu trên thế giới, chủ yếu tại các quốc gia phát triển, trong khi nghiên cứu tại các nước đang phát triển và mới nổi còn hạn chế Đặc thù của nền kinh tế chuyển đổi như Việt Nam đặt ra câu hỏi về mức độ đồng biến động giá cổ phiếu so với các nghiên cứu trước đó ở các quốc gia tương tự Sự khác biệt về môi trường thể chế có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa các yếu tố vi mô, cấu trúc sở hữu của công ty niêm yết và đồng biến động giá cổ phiếu tại Việt Nam Đây là vấn đề cần được làm rõ và là động lực để tác giả tiến hành nghiên cứu chủ đề này tại Việt Nam.
Trong bối cảnh nền kinh tế chuyển đổi, nhiều công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam từng thuộc sở hữu của Nhà nước và sau khi cổ phần hóa, Nhà nước vẫn giữ cổ phần chi phối Việc đánh giá ảnh hưởng của sở hữu nhà nước đến sự đồng biến động giá cổ phiếu (SYNCH) là vấn đề quan trọng cần nghiên cứu Thị trường Việt Nam cũng đang mở cửa để thu hút đầu tư nước ngoài, với tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài tăng lên Cấu trúc sở hữu tại Việt Nam có sự tương đồng với các nước đang phát triển, với sự chi phối của cổ đông lớn, bao gồm cổ đông sáng lập và nhà đầu tư chiến lược Nghiên cứu sẽ làm rõ ảnh hưởng của từng nhóm sở hữu như sở hữu nhà nước, cổ đông lớn và nhà đầu tư nước ngoài đến sự đồng biến động giá cổ phiếu Ngoài ra, mối quan hệ này còn phụ thuộc vào môi trường thể chế của từng quốc gia, dẫn đến sự khác biệt giữa các quốc gia Nghiên cứu sẽ xem xét tính phù hợp của mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và SYNCH tại Việt Nam, đồng thời so sánh với các nghiên cứu ở các nước đang phát triển khác để phát hiện khoảng trống nghiên cứu trong lĩnh vực này.
Nghiên cứu định lượng được thực hiện để đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu và đo lường chỉ số SYNCH thông qua hai phương pháp là hệ số và giá trị β (Beta) Mục tiêu là xác định xem kết quả từ hai phương pháp đo lường này có sự thống nhất hay không.
Cơ chế ảnh hưởng đến giá cổ phiếu không chỉ bao gồm giao dịch dựa trên lợi thế thông tin mà còn có sự tác động gián tiếp từ sở hữu của cổ đông lớn và sở hữu nước ngoài, góp phần nâng cao hiệu quả quản trị công ty Điều này ảnh hưởng đến tính thông tin trong giá cổ phiếu và mức độ đồng biến động của chúng trên thị trường Đồng biến động giá cổ phiếu cho thấy rằng giá cổ phiếu phản ánh nhiều thông tin vĩ mô chung của thị trường, trong khi ít phản ánh thông tin đặc thù của công ty niêm yết Một môi trường thông tin minh bạch giúp giảm sự phụ thuộc của biến động giá cổ phiếu vào biến động chung của thị trường, từ đó hạn chế đồng biến động giá Nghiên cứu về cấu trúc sở hữu sẽ làm rõ ảnh hưởng của từng nhóm sở hữu đến môi trường thông tin của công ty và sự đồng biến động giá cổ phiếu Dựa trên thực trạng về đồng biến động giá cổ phiếu tại Việt Nam, nghiên cứu chỉ ra rằng sở hữu cổ đông lớn và sở hữu nước ngoài có tác động tích cực trong việc giảm đồng biến động giá cổ phiếu, trong khi sở hữu nhà nước lại làm gia tăng đồng biến động này trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Nghiên cứu này không chỉ xem xét ảnh hưởng của từng hình thức sở hữu đến sự đồng biến động giá cổ phiếu, mà còn làm rõ cơ chế tác động của cấu trúc sở hữu đối với giá cổ phiếu thông qua việc nâng cao hiệu quả quản trị công ty và cải thiện môi trường thông tin tại các công ty niêm yết.
Một số nghiên cứu thực nghiệm cho thấy mối quan hệ giữa sở hữu của cổ đông lớn và sự đồng biến động giá cổ phiếu không chỉ mang tính tuyến tính mà còn phi tuyến tính Các nghiên cứu trước đã chỉ ra rằng khi tỷ lệ sở hữu của cổ đông lớn gia tăng, điều này dẫn đến sự giảm sút của SYNCH Tuy nhiên, nghiên cứu của Gul và cộng sự đã mở rộng thêm hiểu biết về mối quan hệ này.
Nghiên cứu năm 2010 tại TTCK Trung Quốc cho thấy có mối quan hệ phi tuyến tính giữa tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn và sự đồng biến động giá cổ phiếu (SYNCH) Cụ thể, khi tỷ lệ sở hữu cổ đông lớn tăng lên, SYNCH cũng gia tăng; nhưng khi tỷ lệ này vượt qua 50%, SYNCH lại giảm Điều này đặt ra câu hỏi về việc kiểm định mối quan hệ tương tự trên TTCK Việt Nam Luận án phân tích thực trạng SYNCH tại Việt Nam và kiểm tra mối quan hệ phi tuyến tính giữa sở hữu cổ đông lớn và sự đồng biến động giá chứng khoán Nghiên cứu nhằm xác định liệu mối quan hệ này có tồn tại trên TTCK Việt Nam hay không.
Bài viết làm rõ mối quan hệ giữa các biến kiểm soát, đại diện cho các yếu tố đặc thù của công ty, và sự đồng biến động giá cổ phiếu Các biến kiểm soát được nghiên cứu bao gồm quy mô công ty, giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, hệ số đòn bẩy, tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản, giao dịch cổ phiếu, tỷ suất lợi tức năm của cổ phiếu, và tính bất ổn định của tỷ suất lợi tức cổ phiếu Dựa trên thực trạng về đồng biến động giá cổ phiếu tại Việt Nam, luận án phân tích mối tương quan giữa các yếu tố đặc thù công ty và sự đồng biến động giá cổ phiếu thông qua hai phương thức đo lường là hệ số và giá trị β (Beta).
Chương 2 tác giả trình bày những vấn đề lý luận cơ bản về đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK như: khái niệm đồng biến động giá cổ phiếu, ý nghĩa của việc nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu trong mối liên hệ với tính hiệu quả của TTCK, đo lường mức độ đồng biến động giá cổ phiếu và các nhân tố ảnh hưởng đến sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết Một số lý thuyết nền tảng khi nghiên cứu về đồng biến động giá cổ phiếu cũng được tác giả trình bày trong chương như: lý thuyết thị trường hiệu quả, lý thuyết thông tin bất cân xứng và lý thuyết đại diện Các lý thuyết trên là cơ sở để giải thích nguồn gốc của sự biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường Khi giá cổ phiếu không phản ánh đầy đủ các thông tin có liên quan và phản ánh phần lớn các thông tin chung của toàn thị trường thì sẽ làm gia tăng sự đồng biến động giá cổ phiếu, còn khi giá cổ phiếu phản ánh phần lớn các thông tin thuộc về đặc thù của công ty thì sẽ làm tăng tính thông tin trong giá cổ phiếu
Nghiên cứu về đồng biến động giá cổ phiếu đang là xu hướng toàn cầu, đặc biệt là ở góc độ vĩ mô và công ty Luận án này tập trung vào việc xem xét ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và các nhân tố đặc thù của công ty đến sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết tại Việt Nam Thông qua việc phân tích bộ dữ liệu sẵn có và sử dụng các công cụ thống kê, nghiên cứu này cung cấp kết quả thực nghiệm về mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và đồng biến động giá cổ phiếu Với việc lấp đầy khoảng trống nghiên cứu và cung cấp những đóng góp mới, luận án này đóng vai trò quan trọng trong việc làm rõ hơn sự đồng biến động giá cổ phiếu tại thị trường của một quốc gia có nền kinh tế chuyển đổi, mới nổi và đang phát triển như Việt Nam.
CHƯƠNG 3 XÂY DỰNG GIẢ THUYẾT KHOA HỌC
VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Phương pháp nghiên cứu
3.1.1 Khung phân tích nghiên cứu
Sự biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết chịu ảnh hưởng từ cả yếu tố vĩ mô của thị trường và yếu tố vi mô đặc thù của từng công ty Đồng biến động giá cổ phiếu phản ánh khả năng chuyển hóa thông tin công ty vào giá cổ phiếu Cấu trúc sở hữu là một yếu tố vi mô quan trọng, với tỷ lệ sở hữu của các nhóm như cổ đông lớn, sở hữu nhà nước và nhà đầu tư nước ngoài, có thể cải thiện môi trường thông tin, nâng cao chất lượng thông tin công bố và giảm thiểu bất cân xứng thông tin Để hạn chế đồng biến động giá cổ phiếu, cần xác định các yếu tố vĩ mô và vi mô ảnh hưởng đến hiện tượng này Nghiên cứu này tập trung vào tác động của cấu trúc sở hữu và các yếu tố đặc thù công ty đến đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
❖ Nhóm các nhân tố thuộc về cấu trúc sở hữu:
Dựa trên tổng quan nghiên cứu, các biến nghiên cứu được xác định từ các nghiên cứu trước đây, bao gồm các tác giả như Jiang & Kim (2004), Brockman & Yan (2009), Gul và cộng sự (2010), Hasan và cộng sự (2013), He và cộng sự (2013), He & Shen (2014), Hamdi & Cosset (2014), Lin và cộng sự (2015), và Đặng Tùng Lâm (2016).
- Sở hữu cổ đông lớn
- Sở hữu nhà đầu tư nước ngoài
- Sở hữu cổ đông nhỏ
- Sở hữu nhà đầu tư trong nước
Bài viết không chỉ phân tích tác động riêng biệt của các hình thức sở hữu như sở hữu cổ đông lớn, sở hữu Nhà nước và sở hữu nhà đầu tư nước ngoài đến sự biến động giá cổ phiếu, mà còn kiểm soát ảnh hưởng của sở hữu nhà đầu tư trong nước và sở hữu cổ đông nhỏ Mục tiêu là cô lập tác động của sở hữu cổ đông nhỏ và sở hữu nhà đầu tư trong nước, từ đó xác định ảnh hưởng ròng của các hình thức sở hữu lớn đến biến phụ thuộc trong mô hình.
❖ Nhóm các nhân tố thuộc về đặc thù của công ty:
Trên cơ sở tổng quan nghiên cứu, các biến kiểm soát thuộc về đặc thù công ty được xác định dựa trên các nghiên cứu trước (Piotroski & Roulstone, 2004; Chan
&Hameed, 2006; Ferreira & Laux, 2007; Fernandes & Ferreira, 2008; Hamdi & Cosset,
- Qui mô của công ty
- Hệ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách
- Lợi nhuận trên tổng tài sản
- Tính bất ổn định của lợi tức
- Tỷ suất lợi tức năm
Tác giả tiến hành nghiên cứu để khám phá mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và sự đồng biến động giá cổ phiếu Nghiên cứu xác định mô hình đo lường sự đồng biến động giá cổ phiếu, các biến độc lập và cách đo lường chúng, cũng như các biến kiểm soát và phương pháp đo lường tương ứng Dựa trên bộ dữ liệu của các công ty phi tài chính niêm yết tại Việt Nam, nghiên cứu xây dựng mô hình và kiểm định các giả thuyết nghiên cứu thông qua quy trình cụ thể được minh họa trong sơ đồ kèm theo.
Sơ đồ 3.1: Qui trình nghiên cứu
Nguồn: Tác giả xây dựng 3.1.2 Dữ liệu nghiên cứu
Mẫu nghiên cứu của đề tài bao gồm toàn bộ các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh và Hà Nội trong giai đoạn 2007 đến 2017 Tuy nhiên, do đặc thù ngành nghề và yêu cầu quản lý khác biệt của các định chế tài chính, mẫu nghiên cứu không bao gồm các công ty tài chính như ngân hàng, công ty tài chính, quỹ đầu tư và công ty bảo hiểm Tổng số công ty trong mẫu nghiên cứu là 808 công ty.
• Đo lường mức độ đồng biến động giá cổ phiếu
• Phân tích nhân tố vĩ mô và vi mô ảnh hưởng đến SYNCH
Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và các yếu tố đặc thù của công ty đối với mức độ đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam Việc hiểu rõ mối quan hệ này sẽ giúp các nhà đầu tư và nhà quản lý đưa ra quyết định tốt hơn trong việc đầu tư và quản lý rủi ro.
• Hạn chế đồng biến động giá cổ phiếu tại TTCK Việt Nam thông qua phân tích ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến SYNCH dựng mô Xây hình
• Mối quan hệ tương quan giữa biến cấu trúc sở hữu, biến kiểm soát và SYNCH
• Xây dựng các giả thuyết nghiên cứu
• Phương pháp thu thập dữ liệu
• Các thông tin cần thu thập
Xác định mẫu nghiên cứu
• Mẫu nghiên cứu bao gồm toàn bộ các công ty phi tài chính niêm yết tại TTCK Việt Nam
Thu thập và xử lý số liệu
• Nguồn dữ liệu thu thập
• Phương pháp xử lý dữ liệu
• Kiểm định các mối quan hệ tương quan giữa các biến
• Phân tích các kết quả
Nghiên cứu này dựa trên dữ liệu từ 425 công ty niêm yết trên HNX và 383 công ty niêm yết trên HOSE, với tổng cộng 7.681 quan sát Dữ liệu bao gồm báo cáo tài chính và thông tin về giá cổ phiếu của các công ty niêm yết Tác giả đã thu thập dữ liệu từ Công ty StoxPlus, một đơn vị chuyên về thu thập và phân tích dữ liệu tài chính tại Việt Nam.
Trong mô hình nghiên cứu, các biến liên quan đến cùng một công ty có xu hướng tương quan do dữ liệu được thu thập liên tục qua nhiều năm Dữ liệu về giá cổ phiếu được ghi nhận theo tần suất hàng ngày, hàng tuần và hàng tháng, trong khi thông tin về cấu trúc sở hữu và các biến kiểm soát khác được lấy từ báo cáo tài chính hàng năm của cùng một công ty, dẫn đến khả năng cao xảy ra hiện tượng tương quan giữa các biến Điều này có thể làm sai lệch giá trị thống kê t (t-statistics) (Petersen, 2009) Để khắc phục hiện tượng phương sai không đồng nhất, nghiên cứu này áp dụng phương pháp của Petersen (2009) bằng cách sử dụng sai số chuẩn robust và ước lượng sai số chuẩn theo cụm cho từng công ty.
3.1.3 Phương pháp nghiên cứu Để xây dựng mô hình nghiên cứu, tác giả đã tổng quan các nghiên cứu trước đây liên quan đến phạm vi nghiên cứu của đề tài Tổng quan nghiên cứu giúp cho luận án hệ thống hóa lại những cơ sở lý luận về sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên TTCK, qua đó phát hiện được khoảng trống trong nghiên cứu Phương pháp tổng hợp từ các nghiên cứu trước nhằm giúp tác giả xây dựng mô hình nghiên cứu, xác định các biến nghiên cứu và cách thức đo lường các biến nghiên cứu trong mô hình nhằm đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam và kiểm định mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và sự đồng biến động giá cổ phiếu Sau đó tác giả sử dụng phương pháp thống kê phân tích và kinh tế lượng để trả lời các câu hỏi nghiên cứu đặt ra
Phương pháp nghiên cứu định lượng được áp dụng để kiểm tra tính phù hợp của mô hình nghiên cứu và mối quan hệ giữa các biến số cấu trúc sở hữu, đặc thù công ty và sự đồng biến động giá cổ phiếu Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ tất cả các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội và Sở giao dịch chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2007-2017, nhằm phát hiện quy luật đồng biến động giá cổ phiếu và làm rõ ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu đến hiện tượng này tại TTCK Việt Nam.
Luận án áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng nhằm kiểm chứng mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu (bao gồm sở hữu nhà nước, sở hữu cổ đông lớn, và sở hữu nhà đầu tư nước ngoài) với sự đồng biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam Các phương trình hồi quy được xây dựng và kiểm định bằng phần mềm STATA, sử dụng kỹ thuật hồi quy gộp dữ liệu bảng theo phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) Để giảm thiểu ảnh hưởng của các quan sát ngoại vi, tác giả thực hiện việc biến đổi (winsorizing) các quan sát ở phân vị 1% và 99% trong phân phối mẫu của mỗi biến, hoặc thay thế bằng các giá trị phù hợp.
Tác giả sử dụng phần mềm STATA ver12 để hồi qui các biến số trong mô hình nghiên cứu Các bước được thực hiện như sau:
Bước đầu tiên là sử dụng mẫu gồm 808 công ty phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP.Hồ Chí Minh và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội để tính toán và ước lượng tỷ suất sinh lời hàng tuần của từng cổ phiếu Tỷ suất sinh lời hàng tuần của thị trường được tính toán thông qua chỉ số VN-Index Dựa trên các kết quả tính toán tỷ suất sinh lời tuần của từng cổ phiếu và tỷ suất sinh lời tuần của thị trường, tác giả tiến hành hồi quy mô hình thị trường R² theo mô hình của Morck và cộng sự (2000) cũng như Jin & Myers.
Năm 2006, tác giả đã thực hiện biến đổi logarit giá trị R² để đo lường sự đồng biến động giá cổ phiếu Qua kết quả hồi quy từ mô hình tỷ suất sinh lời, tác giả xác định giá trị beta (β) nhằm đánh giá mức độ đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường Việt Nam, theo cách tiếp cận của Lang & Maffet (2011) Kết quả tính toán này sẽ là cơ sở để hồi quy mô hình, xem xét ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và các yếu tố đặc thù của công ty đến sự đồng biến động giá cổ phiếu.
Để tính toán giá trị của biến cấu trúc sở hữu và các biến kiểm soát trong mô hình, cần dựa vào báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và bảng giá cổ phiếu của các công ty niêm yết Các biến cần xem xét bao gồm quy mô công ty (MV), hệ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (MB), hệ số đòn bẩy (LEV), lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA), giao dịch cổ phiếu (Turnover), tính bất ổn định của lợi tức cổ phiếu (StdRet) và tỷ suất lợi tức năm của cổ phiếu (Ret12) Kết quả tính toán từ các biến này sẽ là cơ sở để hồi quy mô hình ảnh hưởng của các yếu tố đến SYNCH.
Bước 3: Sau khi xác định giá trị của biến phụ thuộc đo lường SYNCH, tác giả kiểm tra lại các biến trong mô hình và loại bỏ các quan sát ngoại vi Tác giả sau đó thực hiện hồi quy bằng phương pháp bình phương nhỏ nhất (OLS) và kiểm soát giá trị trễ của biến phụ thuộc Đồng thời, tác giả cũng kiểm soát ảnh hưởng cố định theo ngành, năm và sở giao dịch để đánh giá tác động của cấu trúc sở hữu và các biến đặc thù của công ty đến sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường.
Xây dựng giả thuyết khoa học
Để phân tích thực trạng đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Việt Nam, bài viết sẽ tập trung vào ba khía cạnh chính: (1) Nhận diện hiện tượng đồng biến động giá cổ phiếu (SYNCH) trên thị trường, (2) Đo lường mức độ SYNCH trong thị trường chứng khoán Việt Nam, và (3) Xác định các nhân tố ảnh hưởng đến hiện tượng SYNCH này.
Bài viết phân tích ảnh hưởng của cấu trúc sở hữu và các yếu tố đặc thù của công ty niêm yết đến chỉ số SYNCH trên thị trường chứng khoán Việt Nam Tác giả sẽ chỉ ra nguyên nhân gây ra sự đồng biến động giá cổ phiếu, đồng thời làm rõ tác động của cấu trúc sở hữu đến chỉ số này Bên cạnh đó, nghiên cứu sẽ xem xét mối quan hệ giữa cấu trúc sở hữu và SYNCH để xác định tính chất tuyến tính hay phi tuyến tính Cuối cùng, bài viết đề xuất các giải pháp nhằm giảm thiểu sự đồng biến động, nâng cao tính thông tin trong giá cổ phiếu, góp phần phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam trong tương lai.
Những giả thuyết nghiên cứu được đề xuất dựa trên phân tích khung lý thuyết và tổng quan nghiên cứu:
3.2.1 Giả thuyết về mối quan hệ giữa nhân tố cấu trúc sở hữu và đồng biến động giá cổ phiếu
Sở hữu Nhà nước thường không tập trung vào việc tối đa hóa giá trị công ty, mà bị ảnh hưởng bởi các mục tiêu như phúc lợi xã hội và điều tiết kinh tế Cổ đông đại diện cho vốn nhà nước thường giám sát không hiệu quả, tạo điều kiện cho ban quản lý thực hiện hành vi tư lợi và hạn chế công bố thông tin, dẫn đến sự kém minh bạch trong các công ty này Nghiên cứu của Jin & Myers (2006) cho thấy môi trường thông tin kém minh bạch làm gia tăng sự đồng biến động giá cổ phiếu Lin, Karim & Carter (2015) chỉ ra rằng chính sách quản lý kém của Chính phủ có thể làm tăng sự đồng biến động giá cổ phiếu Hamdi & Cosset (2014) cũng cho rằng sở hữu nhà nước cao kết hợp với môi trường thông tin kém minh bạch làm tăng chi phí thu thập thông tin và không khuyến khích tiếp cận thông tin, từ đó tạo ra mối quan hệ thuận chiều giữa sở hữu nhà nước và sự kém minh bạch thông tin cung cấp cho nhà đầu tư.
Các nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa sở hữu nhà nước và sự biến động giá cổ phiếu, từ đó dẫn đến giả thuyết H1.
H1: Sở hữu Nhà nước càng cao thì làm gia tăng mức độ đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường
(2) Sở hữu nhà đầu tư nước ngoài
Nghiên cứu của Gul và cộng sự (2010) chỉ ra rằng các quy định về công bố thông tin và bảo vệ nhà đầu tư có tác động lớn đến môi trường thông tin, đặc biệt trong bối cảnh thông tin không minh bạch và bất cân xứng, dẫn đến việc gia tăng đồng biến động giá cổ phiếu Kết quả cho thấy sự hiện diện của các nhà đầu tư nước ngoài giúp cải thiện môi trường thông tin, từ đó chuyển hóa thông tin cụ thể của công ty vào giá cổ phiếu và giảm thiểu đồng biến động giá Nghiên cứu của He và cộng sự (2013) cho rằng cổ đông lớn là nhà đầu tư nước ngoài có khả năng nâng cao tính thông tin trong giá cổ phiếu qua hai cơ chế: Thứ nhất, họ có thể cải thiện tính thông tin giá thông qua giao dịch dựa trên thông tin của mình; Thứ hai, họ có thể tăng cường tính thông tin giá bằng cách nâng cao quản trị doanh nghiệp và chất lượng công bố thông tin của các công ty có vốn đầu tư từ nhà đầu tư nước ngoài.
Nghiên cứu năm 2014 chỉ ra rằng sự gia tăng hoặc giảm hoạt động giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài có ảnh hưởng đáng kể đến sự biến động giá cổ phiếu của công ty Cụ thể, việc này có thể giúp hạn chế hoặc gia tăng đồng biến động giá cổ phiếu, từ đó phản ánh mối quan hệ giữa hoạt động giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài và thị trường chứng khoán.
Các nghiên cứu chỉ ra rằng tỷ lệ sở hữu nước ngoài có ảnh hưởng ngược lại đến sự đồng biến động giá cổ phiếu Cụ thể, việc tăng cường tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài sẽ góp phần giảm bớt sự đồng biến động của giá cổ phiếu Do đó, chúng tôi đưa ra giả thuyết H2 như sau:
H2: Sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài có mối quan hệ ngược chiều với sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường
(3) Sở hữu cổ đông lớn
Nghiên cứu cho thấy rằng sở hữu cổ đông lớn có tác động tích cực đến môi trường thông tin của công ty, giúp thông tin đặc thù của công ty được phản ánh rõ ràng hơn vào giá cổ phiếu Điều này cũng hạn chế ảnh hưởng của thông tin chung từ thị trường, từ đó giảm thiểu sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường (Morck và cộng sự, 2000; Brockman & Yan, 2009; An & Zhang, 2013; Đặng Tùng Lâm, 2016).
Nghiên cứu thực nghiệm chỉ ra rằng có mối quan hệ giữa sở hữu cổ đông lớn và sự đồng biến động giá cổ phiếu.
H3: Sở hữu của các nhà đầu tư là cổ đông lớn góp phần làm giảm sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường
Nghiên cứu của Gul, Kim & Qiu (2010) chỉ ra rằng mối quan hệ giữa sở hữu cổ đông lớn và biến động giá cổ phiếu không chỉ đơn thuần là tuyến tính mà còn có dạng hàm chữ U ngược Đây là nghiên cứu duy nhất phát hiện mối quan hệ phi tuyến tính này tại Trung Quốc, một quốc gia có nền kinh tế đang phát triển Bài viết này sẽ kiểm định sự tồn tại của mối quan hệ phi tuyến tính tương tự giữa sở hữu cổ đông lớn và biến động giá cổ phiếu tại thị trường chứng khoán Việt Nam, với giả thuyết nghiên cứu được đưa ra để xem xét vấn đề này.
Khi tỷ lệ cổ phần nắm giữ bởi các cổ đông lớn gia tăng, giá cổ phiếu ban đầu có xu hướng giảm Tuy nhiên, khi tỷ lệ này vượt qua một mức nhất định, giá cổ phiếu bắt đầu tăng trở lại.
3.2.2 Giả thuyết về mối quan hệ giữa nhân tố đặc thù của công ty và đồng biến động giá cổ phiếu
(1) Qui mô công ty (MV)
Nhà đầu tư thường chú ý đến biến động giá của các công ty có giá trị vốn hóa lớn trên thị trường, vì điều này phản ánh xu hướng chung của thị trường Sự khác biệt trong môi trường thông tin giữa các công ty lớn cũng góp phần vào việc giá cổ phiếu có sự đồng biến động Các công ty có giá trị vốn hóa lớn thường dẫn dắt thị trường và ảnh hưởng mạnh mẽ đến biến động chung, dẫn đến sự đồng biến động giá cổ phiếu cao Nghiên cứu này sẽ kiểm tra mối quan hệ giữa quy mô công ty và đồng biến động giá cổ phiếu.
H5: Qui mô công ty của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam có mối quan hệ thuận chiều với đồng biến động giá cổ phiếu
(2) Hệ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (MB)
Giá trị thị trường trên giá trị sổ sách là một chỉ số tài chính quan trọng, phản ánh tình hình tài chính của công ty và thu hút sự quan tâm của nhà đầu tư trong quá trình phân tích và lựa chọn cổ phiếu Hệ số này cho thấy mức độ phát triển của công ty; những công ty có nhiều cơ hội phát triển thường có biến động giá cổ phiếu lớn hơn, phản ánh thông tin nội bộ và làm tăng tính minh bạch, từ đó hạn chế hiện tượng đồng biến động giá cổ phiếu Giả thuyết về mối quan hệ giữa giá trị thị trường trên giá trị sổ sách và đồng biến động giá cổ phiếu được nhiều nghiên cứu hỗ trợ.
Hệ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam có mối quan hệ ngược chiều với sự biến động giá cổ phiếu Khi giá trị thị trường tăng, giá trị sổ sách thường không theo kịp, dẫn đến sự giảm giá cổ phiếu Điều này cho thấy sự không đồng nhất giữa giá trị thực của công ty và giá cổ phiếu trên thị trường.
(3) Giao dịch cổ phiếu (Turnover)
Nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng các công ty có giao dịch cổ phiếu lớn có thể ít biến động đồng bộ với biến động thị trường, nhưng cũng có ý kiến cho rằng chúng lại có xu hướng biến động đồng bộ với thị trường Tại thị trường chứng khoán Việt Nam, hiện tượng đầu tư theo tâm lý đám đông và bất cân xứng thông tin giữa các nhà đầu tư vẫn tồn tại, dẫn đến việc các cổ phiếu có giao dịch lớn bị ảnh hưởng mạnh bởi thông tin chung của thị trường Do đó, nghiên cứu này đặt ra giả thuyết về mối quan hệ giữa giao dịch cổ phiếu (tính thanh khoản) và đồng biến động cổ phiếu.
H7: Tính thanh khoản cổ phiếu của các công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam có mối quan hệ thuận chiều với đồng biến động giá cổ phiếu
(4) Tỷ suất lợi tức năm của cổ phiếu (Ret12)
