2.2.1.1 Khái niệm về đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK
Theo lý thuyết thị trường hiệu quả của Euge Fama (1970) có ba mức độ của hiệu quả thị trường. Sự biến động giá cổ phiếu chịu ảnh hưởng lớn của mức độ hiệu quả của thị trường và qua đó nó sẽ ảnh hưởng đến sự đồng biến động chung của thị trường. Một thị trường hiệu quả là thị trường mà ở đó giá cả các chứng khoán sẽ phản ánh đầy đủ mọi thông tin có liên quan. Khi giá cổ phiếu ít (hoặc không) phản ánh đúng những thông tin thuộc về yếu tố đặc thù của công ty thì biến động giá cổ phiếu lại phụ thuộc phần lớn vào các thông tin chung của thị trường, điều này làm cho giá cổ phiếu tăng hay giảm lại phụ thuộc vào cổ phiếu của các công ty khác trên thị trường. Dẫn đến hiện tượng giá cổ phiếu của các công ty cùng tăng hoặc cùng giảm (hiện tượng này được gọi là đồng biến động giá cổ phiếu - Stock Price Synchronicity). Khi giá cổ phiếu phản ánh nhiều hơn từ các thông tin bên trong và các thông tin thuộc về đặc thù của công ty, nhà đầu tư có thể đưa ra quyết định mua bán cổ phiếu dựa trên phân tích kết quả hoạt động của công ty cũng như các thông tin công bố liên quan đến công ty. Theo đó, giá cổ phiếu của công ty có sự đồng biến động thấp do giá cổ phiếu chịu tác động của phần lớn các nhân tố bên trong công ty và ít chịu tác động bởi các nhân tố
thuộc về thị trường hay là các nhân tố thuộc về bên ngoài công ty (Roll, 1988). Ngược lại, khi giá cổ phiếu của công typhản ánh ít các thông tin thuộc về công tyvà chịu tác động rất lớn từ các thông tin bên ngoài hay từ thông tin chung của thị trường, khi đó giá cổ phiếu của các công tysẽ có xu thế biến động đồng bộ với nhau, hay còn gọi là sự đồng biến động giá cổ phiếu, và tạo nên xu thế đồng biến động chung của thị trường (Roll, 1988; Morck và cộng sự, 2000; Jin & Myers, 2006).
Đồng biến động giá cổ phiếu (SYNCH) được xem như là một thước đo dùng để đánh giá mức độ mà các thông tin thuộc về yếu tố đặc thù của công ty được chuyển hóa vào trong giá cổ phiếu (Roll, 1988). Giá cổ phiếu chịu tác động bởi nhiều nhân tố khác nhau bao gồm các nhân tố phản ánh thông tin từ bên trong công ty và các nhân tố phản ánh thông tin từ thị trường. Sự biến động giá cổ phiếu của các công ty niêm yết
chịu ảnh hưởng của hai nhóm thông tin cơ bản: Một là, các thông tin chung của toàn
bộ thị trường như: môi trường thể chế quốc gia, triển vọng phát triển của nền kinh tế, tốc độ tăng trưởng của GDP, lãi suất, lạm phát,… Nhóm thông tin này được hiểu là
nhóm thông tin thuộc về các yếu tố vĩ mô của thị trường. Hai là, các thông tin thuộc về
yếu tố đặc thù của công ty như: cấu trúc sở hữu, qui mô của công ty, hệ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, hệ số đòn bẩy, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản, tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, giao dịch cổ phiếu, tính bất ổn định của lợi tức cổ phiếu, tỷ suất sinh lời của cổ phiếu…. Đây chính là nhóm thông tin vi mô của công ty. Khi biến động giá cổ phiếu mà phần lớn là do các thông tin thuộc về yếu tố đặc thù của công ty gây ra thì được xem là cổ phiếu có tính thông tin. Ngược lại, biến động giá cổ phiếu mà phần lớn là do các thông tin chung của toàn bộ thị trường gây ra thì cổ phiếu đó được xem là có tính thông tin thấp hay có sự đồng biến động giá cổ phiếu cao. Theo nghiên cứu của Morck và cộng sự (2000); Djankov, Qian và cộng sự (2006) thì đồng biến động giá cổ phiếu được sử dụng để đo lường mức độ hiệu quả của sự phản ánh thông tin trong giá chứng khoán hay tức là phản ánh mức độ nhiễu các thông tin trên thị trường đối với giá chứng khoán.
Như vậy, Đồng biến động giá cổ phiếu là một chỉ tiêu dùng để phản ánh khảnăng
chuyển hóa các thông tin thuộc vềđặc thù của công ty vào giá cổ phiếu. Khi giá cổ phiếu ít (hoặc không) phản ánh các thông tin liên quan đến giá trị công ty và việc tăng (giảm) giá phụ thuộc rất lớn vào các thông tin chung của toàn thịtrường, điều này dẫn đến hiện
tượng giá cổ phiếu của các công ty trên thịtrường có thểcùng tăng (hoặc cùng giảm) và hiện tượng này được gọi là đồng biến động giá cổ phiếu - Stock Price Synchronicity.
2.2.1.2 Ý nghĩa của nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK
của TTCK giúp chu chuyển dòng vốn từ nơi thặng dư sang nơi thiếu hụt vốn, thông qua việc phân bổ vốn một cách hiệu quả của TTCK thì sẽ thúc đẩy hiệu quả của nền kinh tế. Theo Fama (1970) thị trường chứng khoán hiệu quả là thị trường mà tại đó giá chứng khoán phản ánh đầy đủ các thông tin có liên quan. Các nghiên cứu thực nghiệm trên thế giới cho thấy rằng biến động giá cổ phiếu chịu tác động của các thông tin vĩ mô chung của toàn thị trường và các thông tin thuộc về đặc thù của công ty niêm yết. Thông tin vĩ mô chung của toàn thị trường ảnh hưởng đến tất cả các cổ phiếu trên thị trường, trong khi đó các thông tin đặc thù thuộc về công ty niêm yết chỉ ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của công ty. Như vậy để chức năng phân bổ vốn của TTCK được thực hiện tốt thì đòi hỏi giá cổ phiếu phải phản ánh chính xác, đầy đủ và kịp thời các thông tin liên quan đến giá trị của công ty và kể cả các thông tin chung toàn thị trường. Đồng biến động giá cổ phiếu phản ánh khả năng chuyển hóa các thông tin thuộc về đặc thù của công ty vào giá cổ phiếu, nó là cách thức để phản ánh tính thông tin của giá cổ phiếu. Thông qua việc đánh giá mức độ biến động giá cổ phiếu của công ty so với biến động chung của toàn thị trường sẽ giúp cho nhà quản trị công ty nhận thấy và đánh giá được mức độ phản ứng của thị trường đối với những quyết định của nhà quản trị. Phản ứng của thị trường là chỉ dấu quan trọng để giúp nhà quản trị có những điều chỉnh kịp thời, hợp lý trong quyết định của mình nhằm làm tăng tính thông tin trong giá cổ phiếu và qua đó làm tăng giá cổ phiếu và tăng giá trị của công ty.
Việc giao dịch các chứng khoán dựa trên các thông tin đặc thù của công ty được hiểu là quá trình chuyển hóa các thông tin vào giá cổ phiếu và qua đó nó làm cho giá cổ phiếu có tính thông tin. Khi giá cổ phiếu của công ty có tính thông tin cao hay đồng biến động giá cổ phiếu của công ty thấp, điều này sẽ khuyến khích các nhà đầu tư thu thập các thông tin đặc thù của công ty và đầu tư vốn vào những công ty hiệu quả nhất. Đồng biến động giá cổ phiếu của công ty thấp cũng sẽ giúp cho nhà đầu tư giảm chi phí trong việc thu thập các thông tin chung của toàn thị trường, giảm chi phí giao dịch và giúp giảm rủi ro thông tin cho các chủ thể tham gia giao dịch trên thị trường và dẫn đến chi phí vốn của công ty thấp. Như vậy, hạn chế sự đồng biến động và làm tăng tính thông tin giá cổ phiếu là một yêu cầu đặt ra đối với các nhà quản trị công ty. Để hạn chế sự đồng biến động và tăng tính thông tin giá cổ phiếu của công ty đòi hỏi nhà quản trị phải tăng tính minh bạch trong việc công bố thông tin, cải thiện môi trường thông tin của công ty cũng như nâng cao hiệu quả quản trị công ty.
Trên góc độ của nhà đầu tư, xem xét biến động giá cổ phiếu so với biến động chung của thị trường sẽ giúp nhà đầu tư đánh giá được chất lượng các quyết định
của nhà quản trị công ty, phân tích, lựa chọn công ty để đầu tư và từ đó xây dựng một danh mục đầu tư hợp lý. Do vậy, quyết định đầu tư cổ phiếu của nhà đầu tư chỉ trở nên hiệu quả hơn khi giá cổ phiếu phản ánh đúng giá trị thực của công ty, giá cổ phiếu của các công ty niêm yết có tính thông tin cao và đồng biến động giá cổ phiếu của công ty thấp.
Khi một thị trường mà có sự đồng biến động lớn về giá cổ phiếu của các công ty niêm yết thì nhà đầu tư khó có thể đầu tư sinh lợi vì biến động giá cổ phiếu phụ thuộc rất lớn vào biến động chung của thị trường và qua đó sẽ làm gia tăng rủi ro thị trường, tăng rủi ro cho các nhà đầu tư trên TTCK và làm cho TTCK không còn là kênh đầu tư an toàn và hấp dẫn đối với nhà đầu tư. Như vậy để TTCK là kênh đầu tư an toàn, hấp dẫn, giảm thiểu rủi ro thị trường và thực hiện được chức năng phân bổ vốn hiệu quả trong nền kinh tế thì đòi hỏi các nhà quản lý thị trường phải có những chính sách và giải pháp để gia tăng tính thông tin trong giá cổ phiếu và hạn chế sự đồng biến động giá cổ phiếu của công ty trên thị trường. Đối với một thị trường mà có sự đồng biến động giá cổ phiếu cao thì biến động trong giá cổ phiếu chủ yếu do các thông tin chung của toàn thị trường gây ra và ít phản ánh các thông tin thuộc về công ty niêm yết. Điều này dẫn đến hai trạng thái của thị trường đó là: Khi thị trường chứng khoán tăng và đón nhận nhiều thông tin tích cực từ các yếu tố của môi trường vĩ mô thì đồng biến động giá cổ phiếu cao có thể sẽ làm cho giá cổ phiếu của các công ty niêm yết cùng tăng; Tuy nhiên khi thị trường biến động giảm bởi các thông tin tiêu cực của môi trường vĩ mô thì giá cổ phiếu của các công ty đồng loạt giảm mạnh, trong khi đó các công ty có các thông tin tích cực (kết quả kinh doanh tốt, tỷ suất sinh lời cao) thì giá cổ phiếu vẫn bị giảm mạnh bởi các ảnh hưởng chung của toàn thị trường. Điều này làm tăng rủi ro cho cổ phiếu nói riêng và làm tăng rủi ro hệ thống của toàn thị trường, ảnh hưởng đến tính hiệu quả của TTCK. Khi một thị trường có đồng biến động cao thì nhà đầu tư khó tìm kiếm cơ hội đầu tư sinh lời từ những công ty có thông tin tích cực trên thị trường (Wurgler, 2000), TTCK khó trở thành kênh huy động vốn trung và dài hạn cho doanh nghiệp, các cơ quan quản lý gặp khó khăn trong việc quản lý hoạt động của thị trường.
2.2.1.3 Các lý thuyết nền tảng để nghiên cứu đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK
(1) Lý thuyết thị trường hiệu quả
Lý thuyết thị trường hiệu quả (Efficient Market Hypothesis – EMH) do Eugene Fama (1970) xây dựng và giúp cho Fama đạt giải Nobel Kinh tế năm 2013 được sử dụng là khung lý thuyết nền tảng của nghiên cứu này.
Theo Fama (1970) thị trường hiệu quả về mặt thông tin là thị trường mà tại đó giá cả của các chứng khoán phản ánh một cách đầy đủ và hợp lý các thông tin có liên
quan. Thị trường vốn được xem là hiệu quả nếu nó phản ánh đầy đủ và chính xác tất cả các thông tin có liên quan trong việc xác định giá chứng khoán. Thị trường hiệu quả là thị trường mà tại đó giá của các chứng khoán biến động một cách nhanh nhạy với các thông tin mới xuất hiện. Có 3 hình thức hiệu quả của thị trường:
- Thị trường hiệu quả dạng yếu (weak - form effiency): là thị trường mà tại đó giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ các thông tin về giá cổ phiếu trong quá khứ. Nhà đầu tư có thể dễ dàng tiếp cận dữ liệu về giá cổ phiếu trong quá khứ. Nghiên cứu sự biến động giá trong quá khứ ít có ý nghĩa trong việc dự báo xu hướng biến động của giá cổ phiếu trong tương lai, tất cả các thông tin về giá cổ phiếu trong quá khứ đã được phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu ở hiện tại. Điều này có nghĩa là nhà đầu tư không thể dự đoán được diến biến giá trong tương lai dựa vào giá hiện tại và quá khứ.
- Thị trường hiệu quả dạng trung bình (semi - strong form effiency): là thị trường mà giá cổ phiếu hiện tại phản ánh đầy đủ các thông tin đại chúng sẵn có và các thông tin đã được công bố. Như vậy, thị trường với hiệu quả trung bình thì giá cổ phiếu ngoài việc phản ánh các thông tin về giá trong quá khứ thì còn phản ánh các thông tin đại chúng đã công bố như: hệ số giá trị thị trường trên thu nhập cổ phiếu (P/E), giá trị thị trường trên giá trị sổ sách (P/B), tỷ lệ chia cổ tức, tỷ suất cổ tức, chính sách cổ tức, thông tin về hội đồng quản trị, thông tin về hoạt động phát hành chứng khoán, thông tin về tình hình tài chính và kết quả hoạt động kinh doanh của công ty, thông tin về triển vọng phát triển của thị trường… Thị trường sẽ tiếp nhận, phân tích và sẽ phản ánh các thông tin trên vào sự biến động giá cổ phiếu khi nó được công bố và do đó các thông tin này không còn giá trị cho việc dự báo giá cổ phiếu trong tương lai. Thị trường hiệu quả dạng trung bình thì phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật đều không mang lại tỷ suất lợi tức bất thường cho nhà đầu tư (trừ khi nhà phân tích có thông tin nội bộ (insider information)).
- Thị trường hiệu quả dạng mạnh (strong form effiency): là thị trường mà tại đó sự biến động giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ mọi thông tin có liên quan, bao gồm các thông tin chung của toàn thị trường, các thông tin riêng thuộc về đặc thù của các công ty niêm yết và kể cả thông tin chưa được công bố (private information). Thông tin chưa được công bố bao gồm: các thông tin nội bộ (insider information) chưa được công bố ra bên ngoài và thông tin độc quyền (proprietary information) của các quĩ đầu tư liên quan đến một cổ phiếu.
Vận dụng lý thuyết hiệu quả trong nghiên cứu sự đồng biến động giá cổ phiếu trên TTCK
Thị trường hiệu quả về mặt thông tin là thị trường mà tại đó giá cả của các chứng khoán phản ánh đầy đủ mọi thông tin có liên quan, thông tin liên quan đến sự biến động giá cổ phiếu bao gồm thông tin vĩ mô chung của toàn thị trường và các thông tin đặc thù của các công ty niêm yết. Đối với thị trường có sự đồng biến động giá cổ phiếu cao thì khi có những tín hiệu tích cực từ cả thông tin vĩ mô của thị trường và các công ty niêm yết thì sẽ làm cho giá cổ phiếu tăng mạnh, ngược lại khi thông tin vĩ mô của thị trường là tiêu cực thì giá cổ phiếu có sự giảm sâu mặc dù có thể thông tin thuộc về công ty niêm yết là tích cực. Điều này góp phần làm gia tăng rủi ro hệ thống cho toàn bộ thị trường và sự biến động giá cổ phiếu không phản ánh đúng giá trị của công ty. Như vậy, hạn chế sự đồng biến động giá cổ phiếu sẽ góp phần làm tăng tính hiệu quả cho thị trường chứng khoán.
Khi TTCK hiệu quả thì sẽ giúp cho việc phân bổ vốn trong nền kinh tế hiệu quả hơn, đồng vốn sẽ dịch chuyển đến những công ty mà có hiệu quả hoạt động cao, tạo ra sự tin tưởng cho nhà đầu tư khi tham gia đầu tư trên TTCK, cải thiện môi trường thông tin và qua đó làm giảm rủi ro thị trường.Trong một thị trường mà đạt mức hiệu quả mạnh thì không có nhà đầu tư nào có thể tận dụng lợi thế hơn về mặt thông tin để trục lợi cho bản thân mình, hay mọi thông tin đã được phản ánh vào trong giá cổ phiếu. Tuy nhiên, các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng các cổ đông nội bộ, các cổ đông lớn có lợi thế hơn so với các cổ đông bên ngoài, các cổ đông nhỏ khi giao dịch cổ phiếu của công ty. Như vậy, khi môi trường thông tin không minh bạch, giá chứng