động giá cổ phiếu
(1) Sở hữu Nhà nước
Sở hữu Nhà nước thường không gắn liền với mục tiêu tối đa hóa giá trị công ty mà bị chi phối bởi các mục tiêu khác như: phúc lợi xã hội, điều tiết nền kinh tế hay thực hiện các nhiệm vụ chính trị. Ngoài ra, cổ đông đại diện cho phần vốn nhà nước thường giám sát không hiệu quả đối với ban quản lý của công ty, điều này tạo điều kiện cho ban quản lý của công ty thực hiện các hành vi tư lợi và hạn chế trong việc công bố các thông tin của công ty. Điều này làm cho các công ty có sở hữu nhà nước trở nên kém minh bạch hơn. Theo kết quả nghiên cứu của Jin & Myers (2006), môi trường thông tin kém minh bạch sẽ làm gia tăng sự đồng biến động giá cổ phiếu. Lin, Karim & Carter (2015) nghiên cứu về mối quan hệ giữa chính sách quản lý của chính phủ với môi trường thông tin và sự đồng biến động giá cổ phiếu. Khi chính sách quản lý của Chính phủ kém có thể làm gia tăng sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường. Theo nghiên cứu của Hamdi & Cosset (2014), khi sở hữu nhà nước cao, kết hợp với môi trường thông tin kém minh bạch sẽ làm cho việc thu thập các thông tin đặc thù của các công ty trở nên tốn kém hơn và không khuyến khích việc tiếp cận thông tin. Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng sở hữu nhà nước có mối quan hệ thuận chiều với sự kém minh bạch thông tin cung cấp cho nhà đầu tư, không khuyến khích các nhà đầu tư giao dịch dựa trên các thông tin từ kết quả hoạt động của công ty.
Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy tồn tại mối quan hệ thuận chiều giữa sở hữu nhà nước và sự đồng biến động giá cổ phiếu, từ đó giả thuyết H1 được đặt ra như sau:
H1: Sở hữu Nhà nước càng cao thì làm gia tăng mức độ đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường.
(2) Sở hữu nhà đầu tư nước ngoài
Nghiên cứu của Gul và cộng sự (2010) cho thấy rằng các quy định liên quan đến công bố thông tin và bảo vệ nhà đầu tư ảnh hưởng đến môi trường thông tin, đặc biệt trong môi trường thông tin không minh bạch và tồn tại hiện tượng bất cân xứng thông tin sẽ làm gia tăng đồng biến động giá cổ phiếu. Kết quả nghiên cứu khẳng định sự hiện diện của các nhà đầu tư nước ngoài giúp cải thiện môi trường thông tin, giúp cho việc chuyển hóa các thông tin cụ thể của công ty vào giá cổ phiếu và làm giảm đồng biến động giá cổ phiếu. Nghiên cứu của He và cộng sự (2013) cho rằng các cổ đông lớn là nhà đầu tư nước ngoài có thể cải thiện tính thông tin trong giá cổ phiếu thông qua hai cơ chế sau: Đầu tiên, cổ đông lớn là nhà đầu tư nước ngoài có thể cải
thiện tính thông tin giá cổ phiếu thông qua giao dịch dựa trên thông tin của họ. Thứ hai, cổ đông lớn là nhà đầu tư nước ngoài có thể tăng cường tính thông tin giá cổ phiếu bằng cách cải thiện quản trị doanh nghiệp và chất lượng công bố thông tin của các doanh nghiệp có vốn đầu tư của nhà đầu tư nước ngoài. Nghiên cứu của He & Shen (2014) cho thấy rằng sự gia tăng/giảm các hoạt động giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài sẽ giúp hạn chế/gia tăng đồng biến động giá cổ phiếu của công ty.
Như vậy, các nghiên cứu cho thấy rằng sở hữu nước ngoài có mối quan hệ ngược chiều với sự đồng biến động giá cổ phiếu. Việc gia tăng tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài giúp làm giảm sự đồng biến động giá cổ phiếu. Từ những phân tích trên, giả thuyết H2 như sau:
H2: Sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài có mối quan hệ ngược chiều với sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường.
(3) Sở hữu cổ đông lớn
Các nghiên cứu thực nghiệm cho thấy rằng, sở hữu cổ đông lớn giúp cải thiện môi trường thông tin của công ty, các thông tin đặc thù của công ty được phản ánh vào trong giá cổ phiếu nhiều hơn và hạn chế sự ảnh hưởng của các thông tin chung của toàn thị trường vào trong giá cổ phiếu. Từ đó làm giảm sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường (Morck và cộng sự, 2000; Brockman & Yan, 2009; An & Zhang, 2013; Đặng Tùng Lâm, 2016).
Theo những kết quả nghiên cứu thực nghiệm đã phân tích thì giả thuyết về mối quan hệ giữa sở hữu cổ đông lớn và đồng biến động giá cổ phiếu trong nghiên cứu này như sau:
H3: Sở hữu của các nhà đầu tư là cổ đông lớn góp phần làm giảm sự đồng biến động giá cổ phiếu trên thị trường.
Bên cạnh mối quan hệ tuyến tính giữa sở hữu cổ đông lớn và đồng biến động giá cổ phiếu thì nghiên cứu của Gul, Kim & Qiu (2010) cho thấy rằng mối quan hệ giữasở hữu cổ đông lớnvà đồng biến động giá cổ phiếu có dạng một hàm chữ U ngược. Gul, Kim & Qiu (2010) là nghiên cứu duy nhất phát hiện mối quan hệ phi tuyến tính giữa sở hữu cổ đông lớn và đồng biến động giá cổ phiếu và được thực hiện tại một quốc gia có nền kinh tế đang phát triển là Trung Quốc. Trong nghiên cứu này, tác giả sẽ kiểm định xem liệu rằng có tồn tại mối quan hệ phi tuyến tính giữa sở hữu của cổ đông lớn và đồng biến động giá cổ phiếu tại TTCK Việt Nam hay không? Giả thuyết nghiên cứu được đưa ra nhằm xem xét mối quan hệ phi tuyến tính như sau: