GIỚI THIỆU ĐỀ TÀI
Giới thiệu
Trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế đang trở thành xu thế toàn cầu, Việt Nam đã và đang nỗ lực thúc đẩy quá trình này để hình thành một nền kinh tế, chính trị và xã hội thống nhất Với vai trò quan trọng của hội nhập kinh tế quốc tế, Việt Nam đã đạt được nhiều thành tựu đáng kể như tham gia các tổ chức kinh tế quốc tế WTO, ASEAN, APEC và ký kết 16 FTA song phương và đa phương với các đối tác trong khu vực và trên thế giới.
Hội nhập kinh tế toàn cầu mang lại cơ hội cho doanh nghiệp Việt Nam tham gia vào thị trường quốc tế, nâng cao sức cạnh tranh và vị thế Để đạt được thành công, các doanh nghiệp cần tính toán hợp lý và kết hợp nhiều yếu tố như môi trường kinh doanh, trình độ quản lý và đặc biệt là quản lý tài chính Trong bối cảnh cạnh tranh khốc liệt hiện nay, quản lý tài chính trở nên thiết yếu, quyết định sự sống còn của doanh nghiệp Việc sử dụng vốn hiệu quả là yếu tố quan trọng nhất trong quản lý tài chính, giúp gia tăng hiệu quả kinh doanh.
Cấu trúc vốn có mối quan hệ tương phản giữa lợi nhuận từ thanh lý và chi phí thanh lý cho cổ đông và nhà quản trị Nợ bên ngoài là phương thức tài trợ quan trọng, giúp doanh nghiệp tăng cường nguồn vốn cho hoạt động tương lai thông qua tỷ số đòn bẩy tài chính Tuy nhiên, sử dụng đòn bẩy quá mức có thể dẫn đến rủi ro gia tăng cho doanh nghiệp Do đó, các nhà quản trị cần cân nhắc và đưa ra quyết định tài trợ hợp lý để đảm bảo nguồn vốn và tối ưu hóa hiệu quả hoạt động Trong bối cảnh hội nhập kinh tế hiện nay, doanh nghiệp cần nắm bắt những điểm mạnh nào để thực hiện hoạt động kinh doanh hiệu quả.
2 việc sử dụng nợ? Nói cách khác, đòn bẩy tài chính có tác động như thế nào đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
1.1.2 Tính cấp thiết của đề tài:
Mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động tài chính luôn thu hút sự chú ý của các nhà nghiên cứu Nhiều nghiên cứu trên thế giới chỉ ra rằng tác động của hai yếu tố này không đồng nhất giữa các quốc gia Một số quan điểm cho rằng việc sử dụng nợ cao sẽ cải thiện hiệu quả hoạt động doanh nghiệp nhờ vào lợi ích từ lá chắn thuế, như được nêu trong các nghiên cứu của Abor (2005) và Robb & Robinson (2009) Ngược lại, cũng có nghiên cứu cho thấy đòn bẩy tài chính cao có thể làm tăng rủi ro tài chính và lãi suất vay, từ đó giảm cơ hội đầu tư vào các dự án sinh lợi, như được chỉ ra trong các công trình của Milton & Raviv (1991) và Majumdar & Chhibber (1999).
Tại Việt Nam, nghiên cứu về tác động của đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp còn hạn chế, với nhiều nghiên cứu chưa khai thác tối đa đề tài và dữ liệu chưa phản ánh đầy đủ Nhận thức được điều này, tác giả đã dựa trên nghiên cứu của Tongurai (2015) để khảo sát mối quan hệ giữa mức độ sử dụng nợ và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp trong giai đoạn 2009-2019 Kết quả nghiên cứu mong muốn giúp các nhà quản trị nhận thức rõ tầm quan trọng của mối quan hệ này, từ đó đưa ra các quyết định tài trợ hợp lý nhằm xác định mức tối ưu trong hoạt động kinh doanh.
Sử dụng nợ một cách hiệu quả có thể giúp doanh nghiệp gia tăng vốn vay, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh Ba phương pháp chính bao gồm: vay vốn để đầu tư vào các dự án sinh lời, tối ưu hóa quản lý dòng tiền để giảm chi phí lãi vay, và sử dụng nợ để mở rộng quy mô sản xuất, giúp doanh nghiệp phát triển bền vững theo định hướng đã đề ra.
Mục tiêu nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm phân tích ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Việt Nam.
Bài nghiên cứu này phân tích dữ liệu bảng của các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Tp Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2009-2019 Nghiên cứu sử dụng biến công cụ để giải quyết hiện tượng nội sinh trong mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty.
Câu hỏi nghiên cứu
Bài nghiên cứu này nhằm mục tiêu làm rõ tác động của tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Câu hỏi nghiên cứu chính là: Tỷ lệ nợ có ảnh hưởng như thế nào đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp?
Đối tượng và phạm vi nghiên cứu
Nghiên cứu này phân tích dữ liệu từ các doanh nghiệp thuộc 9 ngành chính theo chuẩn ICB, bao gồm Dầu khí, Vật liệu cơ bản, Công nghiệp, Hàng tiêu dùng, Y tế, Dịch vụ tiêu dùng, Các dịch vụ hạ tầng, Tài chính và Công nghệ Dữ liệu được thu thập từ các báo cáo thường niên và báo cáo tài chính đã được kiểm toán của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn từ năm
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm tìm hiểu tác động của mức độ sử dụng nợ đến hiệu quả hoạt động của các công ty tại Việt Nam Tác giả đã thu thập dữ liệu từ các công ty niêm yết tại Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) trong giai đoạn 2009-2019 Dữ liệu được trình bày dưới dạng bảng để giảm thiểu thiên lệch trong kết quả ước lượng.
Dựa trên dữ liệu thu thập, tác giả đã áp dụng phương pháp ước lượng Bình phương bé nhất (OLS) kết hợp với phân tích tương quan để kiểm tra mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Đóng góp của đề tài
Nghiên cứu này khảo sát tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Việt Nam trong giai đoạn 2009-2019, và đã đưa ra những đóng góp quan trọng cho lĩnh vực này.
Trước đây, nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để đánh giá tác động của đòn bẩy tài chính lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, như các nghiên cứu của Berger và Bonaccorsi di Patti (2006), Titan và Zeitun (2007), Joshua (2007), Margaritis và Psillaki (2010), Javed và cộng sự (2015) Tuy nhiên, số lượng nghiên cứu về ảnh hưởng của hành vi sử dụng nợ và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp tại Việt Nam còn hạn chế Do đó, tác giả thực hiện nghiên cứu này nhằm cung cấp thêm bằng chứng so sánh với các kết quả nghiên cứu trên thế giới.
Tác giả mong rằng kết quả nghiên cứu sẽ hỗ trợ các nhà đầu tư và chủ nợ trong việc phân bổ nguồn vốn một cách hiệu quả, thông qua việc xem xét mức độ đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của công ty.
Bố cục dự kiến của khóa luận
Bài nghiên cứu được trình bày theo kết cấu gồm 5 chương:
Chương 1 : Giới thiệu đề tài, trong chương này tác giả trình bày lý do chọn đề tài, mục tiêu nghiên cứu, câu hỏi nghiên cứu, phương pháp nghiên cứu, ý nghĩa nghiên
5 cứu và bố cục đề tài.
Chương 2: Khung lý thuyết và tổng quan các nghiên cứu trước đây, trong chương này tác giả đề cập đến các lý thuyết liên quan đến cấu trúc vốn như lý thuyết cấu trúc vốn, lý thuyết trật tự phân hạng, Đồng thời, tác giả cũng trình bày các bằng chứng thực nghiệm từ các nghiên cứu trước đây về tác động của đòn bẩy tài chính lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
Chương 3: Phương pháp nghiên cứu, trong chương này tác giả trình bày dữ liệu nghiên cứu, mô hình nghiên cứu, mô tả biến cũng như các phương pháp kiểm định mà bài nghiên cứu sử dụng.
Chương 4: Kết quả nghiên cứu, trong chương này tác giả đưa ra thống kê mô tả và ma trận tương quan giữa các biến cũng như kết quả hồi quy ước lượng với các phương pháp được sử dụng và thảo luận các kết quả đạt được.
Chương 5: Kết luận, chương này bài nghiên cứu trình bày kết luận tổng quan về các kết quả kiểm định được, đưa ra khuyến nghị cho các công ty tại Việt Nam, hạn chế của đề tài cũng như hướng nghiên cứu tiếp theo của đề tài.
CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN VỀ CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC ĐÂY
Cơ sở lý luận về đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
2.1.1 Định nghĩa hiệu quả hoạt động:
Theo I-gi Global, hiệu quả hoạt động được định nghĩa là một thước đo hoạt động của một công ty có thể không chỉ phụ thuộc vào hiệu quả của chính công ty mà còn phụ thuộc vào thị trường nơi nó hoạt động Trong lĩnh vực tài chính, nó còn được gọi là sự ổn định tài chính hoặc sức khỏe tài chính Có những thước đo tài chính khác nhau có thể được sử dụng để đánh giá hiệu quả hoạt động của một công ty, một số thước đo tài chính phổ biến là: doanh thu, lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu, lợi nhuận trên tài sản, tỷ suất lợi nhuận, tăng trưởng doanh số bán hàng, an toàn vốn, tỷ lệ thanh khoản và giá cổ phiếu, v.v Ví dụ, trong một công ty sản xuất, tổng doanh thu, tỷ suất lợi nhuận trên tài sản và vòng quay hàng tồn kho có thể là các tỷ lệ quan trọng cần theo dõi, trong khi đối với các tổ chức tài chính, giá cổ phiếu, dòng tiền, doanh thu và thu nhập hoạt động có thể là các tỷ lệ quan trọng cần theo dõi Đối với các công ty trong lĩnh vực kinh doanh tư vấn, tỷ suất lợi nhuận trên tài sản và vòng quay hàng tồn kho có thể không có ý nghĩa vì nó không phải là ngành thâm dụng tài sản Một yếu tố khác cần xem xét để đánh giá hoạt động của công ty là giá trị tương đối của các thước đo tài chính của công ty so với các đối thủ cạnh tranh trong cùng một ngành cụ thể, bởi vì mỗi ngành là duy nhất và việc so sánh giữa các ngành có thể cung cấp giải thích sai lệch về hiệu suất của một công ty Tuy nhiên, phần lớn các nghiên cứu về tác động cấu trúc vốn tới hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tiêu biểu như nghiên cứu của Short và Keasey (1999) đều cho rằng để đánh giá hiệu quả hoạt động nên sử dụng các chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời như ROA, ROE
Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để đánh giá tác động của đòn bẩy tài chính lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, với những quan điểm trái chiều Các nghiên cứu tiêu biểu bao gồm các tác phẩm của Modigliani và Miller (1958, 1963), Jensen và Meckling (1976), Myers (1977), Myers và Majluf (1984), Jensen (1986), và Harris và Raviv (1988).
Vào năm 1958, hai nhà nghiên cứu Modgliani và Miller đã thực hiện một công trình nghiên cứu về lý thuyết cấu trúc vốn (lý thuyết M&M) Theo đó, lý thuyết M&M
(1958) cho rằng trong điều kiện thị trường hoàn hảo không tồn tại thuế thu nhập doanh
Giá trị của một doanh nghiệp không phụ thuộc vào cơ cấu vốn của nó, theo Modigliani và Miller (1963) Nghiên cứu của họ chỉ ra rằng trong thị trường có thuế thu nhập doanh nghiệp, các doanh nghiệp vay nợ sẽ hưởng lợi từ lá chắn thuế Mức độ gia tăng giá trị công ty tỷ lệ thuận với lợi nhuận từ lá chắn thuế của lãi vay, cho thấy rằng việc sử dụng tỷ lệ nợ cao hơn sẽ mang lại nhiều lợi ích thuế, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh.
Lý thuyết trật tự phân hạng do Donaldson phát triển vào năm 1961 cho thấy rằng các nhà quản lý doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ cho các dự án đầu tư và hoạt động của doanh nghiệp, thay vì dựa vào tài trợ bên ngoài Nghiên cứu này được thực hiện trên 25 doanh nghiệp lớn tại Mỹ và đã mở đường cho các nghiên cứu tiếp theo của Myers và Majluf.
Nghiên cứu của (1984) đã phát triển lý thuyết trật tự phân hạng, cho thấy rằng trong hoạt động đầu tư, các doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước, sau đó mới đến việc vay nợ, và cuối cùng là phát hành cổ phần mới.
Các công ty hoạt động hiệu quả thường có tỷ lệ sử dụng nợ thấp trong cấu trúc vốn Theo lý thuyết trật tự phân hạng, những doanh nghiệp này đạt được lợi nhuận cao và ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ thay vì đòn bẩy tài chính.
Mô hình của Jensen và Meckling (1976) cùng với các nghiên cứu của Harris và Raviv (1990) và Stulz (1990) chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp thông qua chi phí đại diện Mâu thuẫn giữa nhà quản lý và cổ đông phát sinh do xung đột lợi ích, khi nhà quản lý không sở hữu 100% vốn cổ phần, dẫn đến việc họ không nỗ lực tối đa hóa lợi ích của cổ đông Do đó, việc sử dụng đòn bẩy tài chính trong quyết định tài trợ trở thành công cụ kiểm soát hành vi cơ hội của nhà quản lý Cụ thể, việc doanh nghiệp sử dụng nợ trong cấu trúc vốn sẽ làm giảm dòng tiền tự do thông qua việc thanh toán lãi vay cố định và quản lý nguồn lực, từ đó hạn chế việc theo đuổi các dự án đầu tư không hiệu quả.
Lý thuyết 9 cho thấy mức độ sử dụng nợ cao có thể gia tăng hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, nhưng cũng tạo ra mâu thuẫn giữa cổ đông và chủ nợ Cổ đông thường ưa thích đầu tư vào các dự án rủi ro cao để đạt lợi nhuận lớn hơn, trong khi chủ nợ lại lo ngại về việc này và có thể yêu cầu lãi suất cao hơn hoặc áp đặt điều kiện nghiêm ngặt trong hợp đồng vay Myers (1977) chỉ ra rằng những yêu cầu này nhằm ngăn chặn doanh nghiệp tham gia vào các dự án rủi ro, dẫn đến hành vi đầu tư dưới mức và ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
Lược khảo các nghiên cứu trước đây
2.2.1 Các nghiên cứu thực nghiệm về tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp
Trong một thị trường không hoàn hảo, nợ có thể tác động đến hiệu quả hoạt động của công ty qua nhiều cách khác nhau Tuy nhiên, vẫn còn nhiều tranh cãi xung quanh việc mức độ sử dụng nợ ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp như thế nào, với các bằng chứng thực nghiệm đưa ra những kết luận khác nhau về tác động này.
Nghiên cứu của Berger và Bonaccorsi di Patti (2006) cho thấy rằng trong ngành ngân hàng Anh, tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cao có mối liên hệ tích cực với hiệu quả lợi nhuận của công ty Cụ thể, mỗi khi tỷ lệ nợ tăng 1%, hiệu quả lợi nhuận doanh nghiệp sẽ gia tăng 6% Ngay cả khi tỷ lệ nợ rất cao, đòn bẩy tài chính vẫn duy trì mối quan hệ tích cực với hoạt động của công ty Các tác giả nhận định rằng việc sử dụng nợ có thể giúp giảm chi phí đại diện và khuyến khích nhà điều hành hành động vì lợi ích của cổ đông, từ đó nâng cao giá trị công ty và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
Với việc sử dụng dữ liệu gồm 167 công ty Jordanian trong suốt giai đoạn từ năm
Từ năm 1989 đến 2003, nghiên cứu của Titan và Zeitun (2007) đã chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động, theo mô hình tác động ngẫu nhiên (RE).
Nghiên cứu cho thấy tỷ số tổng nợ ảnh hưởng đáng kể đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, chủ yếu do tác động của chính sách tín dụng ngân hàng Đặc biệt, nợ ngắn hạn có tác động tiêu cực đến hiệu quả kinh doanh, cho thấy rằng việc sử dụng nợ ngắn hạn nhiều có thể làm giảm hiệu suất hoạt động của doanh nghiệp, vì nó gia tăng rủi ro tái cấp vốn.
Nghiên cứu của Joshua (2007) về tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp nhỏ và vừa (SMEs) tại Ghana và Nam Phi cho thấy tổng nợ và nợ dài hạn có ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động, được đo bằng chỉ số TobinQ Kết quả này gợi ý rằng để giảm xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông, các doanh nghiệp nên xem xét sử dụng tỷ lệ nợ cao hơn mức độ nợ tối ưu, tuy nhiên, việc tăng cường sử dụng nợ trong cấu trúc vốn có thể dẫn đến giảm hiệu quả hoạt động của công ty.
Margaritis và Psillaki (2010) đã nghiên cứu mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của các công ty sản xuất tại Pháp, sử dụng mô hình hàm bậc hai với tỷ lệ nợ và bình phương tỷ lệ nợ Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ này không đơn điệu và có dấu hiệu đảo ngược khi tỷ lệ nợ cao Tác giả kết luận rằng đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, được đo bằng tính phi hiệu quả, và kết quả nghiên cứu hỗ trợ quan điểm của Jensen và Meckling.
Năm 1976, nghiên cứu chỉ ra rằng đòn bẩy tài chính có ảnh hưởng ngược lại với chi phí đại diện Tác giả khẳng định rằng việc tăng cường sử dụng nợ trong cấu trúc vốn sẽ giúp giảm chi phí đại diện, giảm thiểu tính không hiệu quả và cải thiện hiệu quả hoạt động của công ty.
Nghiên cứu của Mykhailo Iavorskyi (2013) chỉ ra rằng các doanh nghiệp có tỷ lệ sử dụng đòn bẩy tài chính cao trong cấu trúc vốn sẽ đạt được hiệu suất tài chính tốt hơn.
Mức độ hiệu quả thị trường của doanh nghiệp được xác định qua các chỉ số như tỷ số giá trị thị trường trên giá trị sổ sách, tỷ số giá trên thu nhập mỗi cổ phần, và tỷ số giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu so với giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu Trong khi đó, các chỉ số như ROE, ROA và EBIT trên tổng tài sản phản ánh mức độ hiệu quả kế toán của doanh nghiệp.
Nghiên cứu dựa trên dữ liệu của 16,500 doanh nghiệp tại Ukraina cho thấy rằng hiệu quả hoạt động doanh nghiệp giảm sút do ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính Cụ thể, tỷ lệ nợ trên tổng tài sản và lợi nhuận được đánh giá qua chỉ số ROA cho thấy tình hình quản lý tại Ukraina không hiệu quả Ba lý do chính được nêu ra bao gồm: (1) Quản lý kém, (2) Nghĩa vụ trả lãi vay cố định làm hạn chế khả năng đầu tư vào các dự án sinh lời, và (3) Xu hướng chuyển lợi nhuận ra nước ngoài để tránh thuế cao, dẫn đến việc lợi ích từ tấm chắn thuế không phát huy tác dụng.
Javed và các cộng sự (2015) đã tiến hành nghiên cứu mối quan hệ giữa hành vi sử dụng nợ và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, tập trung vào các công ty trong ngành dệt may tại Pakistan Nghiên cứu sử dụng dữ liệu từ 154 công ty dệt may trong giai đoạn từ năm 2006 đến năm 2015.
Nghiên cứu năm 2011 sử dụng hồi quy OLS để phân tích mối quan hệ giữa tỷ lệ nợ dài hạn trên tổng tài sản, tổng nợ trên tổng tài sản với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp được đo bằng ROE và ROA Kết quả cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của các công ty trong ngành dệt may tại Pakistan; tức là, khi hiệu quả hoạt động tăng cao, tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn lại giảm Phát hiện này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng, cho thấy các công ty thường vay mượn ít khi có đủ nguồn vốn nội bộ.
Nghiên cứu của Lê Thị Phương Vy và Phan Thị Bích Nguyệt (2017) phân tích ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp tại Việt Nam trong giai đoạn 2007 - 2012 Kết quả cho thấy mối tương quan tuyến tính giữa mức độ sử dụng nợ và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, với các tỷ số nợ ngắn hạn, nợ dài hạn và tổng nợ đều có ý nghĩa thống kê và tác động ngược chiều đến ROA, ROE và Tobin Q Những phát hiện này phù hợp với các nghiên cứu trước đó của Titan và Zeitun (2007), Joshua (2007) và Majumdar và Chhibber (1999) trong bối cảnh thị trường mới nổi Tác giả giải thích tác động của đòn bẩy tài chính lên hiệu quả hoạt động công ty thông qua một số yếu tố nhất định.
Nghiên cứu cho thấy rằng ở Việt Nam, lợi ích từ nợ như một công cụ giám sát nhà quản lý nhằm giảm chi phí đại diện là không đáng kể Thêm vào đó, trong giai đoạn 2007-2011, lãi suất tiền gửi và cho vay tại Việt Nam tăng mạnh, vượt xa mức của nhiều quốc gia khác, khiến việc thanh toán lãi vay trở thành gánh nặng cho hầu hết các công ty Theo Stulz (1990), việc thanh toán lãi vay làm cạn kiệt dòng tiền tự do của công ty, giảm quỹ cho đầu tư sinh lời và do đó làm giảm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Nguyễn Trần Thái Hà (2017) đã nghiên cứu ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đối với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Việt Nam trong giai đoạn từ năm.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
Nghiên cứu này nhằm mục tiêu phân tích tác động của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Để thực hiện, bài nghiên cứu sử dụng dữ liệu dạng bảng được thu thập từ các báo cáo thường niên và báo cáo tài chính đã được kiểm toán của các doanh nghiệp niêm yết trên hai sở giao dịch chứng khoán lớn tại Việt Nam.
Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) đã sử dụng dữ liệu từ ba trang thông tin chính là www.vndirect.com.vn, www.stockbiz.vn và www.cafef.vn trong giai đoạn nghiên cứu từ năm 2009 đến 2019 Nghiên cứu này tập trung vào 706 doanh nghiệp hoạt động trong nhiều ngành nghề khác nhau, được niêm yết trên HOSE và HNX tính đến ngày 31/12/2019, nhằm xây dựng mẫu nghiên cứu chi tiết.
Dựa trên nghiên cứu của Bena và Ondko (2012) cùng với Vithessonthi và Tongurai (2015), bài viết này đã áp dụng các phương pháp nhằm giảm thiểu độ nhiễu trong cơ sở dữ liệu Cụ thể, các công ty đã được loại bỏ dựa trên những tiêu chí nhất định.
-Những doanh nghiệp không thể thu thập đầy đủ dữ liệu của các biến được sử dụng trong giai đoạn được nghiên cứu;
Doanh nghiệp có tỷ số thu nhập trước thuế và lãi vay trên giá trị sổ sách của tổng tài sản lớn hơn 10 thường cho thấy mức độ lợi nhuận hoặc lỗ quá cao.
-Những doanh nghiệp có tỷ lệ đòn bẩy tài chính quá cao; cụ thể, giá trị của tỷ số tổng nợ trên tổng tài sản lớn hơn 1.
Nghiên cứu này phân tích dữ liệu từ các doanh nghiệp trong 9 ngành chính theo chuẩn ICB, bao gồm: ngành Dầu khí, ngành Vật liệu cơ bản, ngành Công nghiệp, ngành Hàng tiêu dùng, ngành Y tế, ngành Dịch vụ tiêu dùng, ngành Tài chính, ngành Các dịch vụ hạ tầng và ngành Công nghệ.
18Bảng 3.1 Thống kê số quan sát trong mẫu nghiên cứu
Ngành Số quan sát Tỷ lệ
Nguồn: Trang tra cứu thông tin VNDirect
Bảng 3.2 Bảng phân bổ số lượng các công ty trong dữ liệu nghiên cứu theo các nhóm ngành
Nguồn: Trang tra cứu thông tin VNDirect
Mô hình
Bài nghiên cứu nhằm trả lời câu hỏi về ảnh hưởng của đòn bẩy tài chính đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Việt Nam Để thực hiện điều này, nghiên cứu áp dụng mô hình OLS, với phương trình được xây dựng theo phương pháp OLS để phân tích dữ liệu.
ROA i,t = β 0 + β 1 INT t + β : GDP t + β 3 AGE i,t + β 4 SIZE i,t + β 5 LEVi ,t + S i,t
Biến thể ROA (tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản) được sử dụng để đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, dựa trên chỉ tiêu thu nhập trước thuế và lãi vay trên tổng tài sản Đặc biệt, độ minh bạch của dữ liệu từ các công ty niêm yết tại Việt Nam sau kiểm toán hàng năm là yếu tố quan trọng trong việc áp dụng chỉ tiêu này Nghiên cứu của Jose (1996), Alam và cộng sự (2014), cùng Amin và Jamil (2015) cũng đã sử dụng ROA như một chỉ số quan trọng trong phân tích tài chính.
_ _ Thu nh p tr ậ ướ cthu và IaivaV ế ir
Lãi suất cho vay kỳ hạn một năm (INT) là lãi suất tham chiếu quan trọng cho các ngân hàng trong hoạt động cho vay ngắn hạn, và sự thay đổi của nó có thể ảnh hưởng đến mức độ sử dụng nợ của các công ty do tác động của thuế và chi phí phá sản Khi chi phí vay mượn giảm, các công ty thường có khả năng sử dụng nợ nhiều hơn, nhờ vào lợi ích từ việc khấu trừ chi phí lãi vay khỏi thu nhập chịu thuế Điều này không chỉ giúp giảm gánh nặng thuế mà còn nâng cao hiệu quả hoạt động doanh nghiệp Do đó, lãi suất cho vay càng thấp thì càng tạo điều kiện thuận lợi cho sự phát triển của doanh nghiệp, và tác giả dự đoán rằng lãi suất cho vay kỳ hạn một năm sẽ có tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Theo Claude (2016), tốc độ tăng trưởng GDP có mối liên hệ tích cực với cơ hội đầu tư, cho thấy rằng một nền kinh tế phát triển sẽ tạo ra nhiều cơ hội cho doanh nghiệp Điều này dẫn đến kỳ vọng rằng hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp cũng sẽ tăng theo sự phát triển của nền kinh tế.
Biến số năm hoạt động (AGE) thể hiện số năm mà doanh nghiệp đã hoạt động kể từ khi sử dụng tên chính thức trên sàn chứng khoán cho đến nay Tuổi thọ của doanh nghiệp thường được nghiên cứu để phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.
Biến AGE được đo lường bằng logarit của số năm hoạt động của doanh nghiệp i vào năm t kể từ khi thành lập, theo nghiên cứu của Jimenez và các cộng sự (2009).
Tuổi của doanh nghiệp, được tính bằng logarithm của số năm từ khi thành lập, đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Claessens và cộng sự (2002) chỉ ra rằng doanh nghiệp lâu năm thường có lợi thế trong việc phát triển kinh doanh và rủi ro tài chính thấp hơn, nhưng lại gặp khó khăn trong việc tìm kiếm cơ hội đầu tư Ngược lại, các doanh nghiệp mới thành lập có nhiều cơ hội đầu tư hơn nhưng phải đối mặt với rủi ro cao hơn Evans (1987) nhấn mạnh rằng tuổi là yếu tố quyết định đến sự tăng trưởng của doanh nghiệp, trong khi Black và cộng sự (2006) cho rằng các công ty lâu đời thường ở giai đoạn kết thúc tăng trưởng cao, trong khi các công ty mới có tốc độ tăng trưởng nhanh hơn Điều này dẫn đến giả thuyết rằng tuổi doanh nghiệp có thể ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động theo cả hai chiều hướng.
Quy mô công ty (SIZE) được đo lường bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản, đại diện cho quy mô doanh nghiệp i trong năm t Quy mô doanh nghiệp là yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến việc sử dụng nợ trong cấu trúc vốn Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, doanh nghiệp có quy mô lớn thường có đòn bẩy tài chính cao hơn, nhờ vào khả năng tiếp cận nguồn lực dễ dàng và xác suất phá sản thấp hơn.
Shuman và Seeger (1986) chỉ ra rằng có sự khác biệt rõ rệt giữa doanh nghiệp lớn và nhỏ trong quy trình hoạt động, môi trường quản lý và nguồn lực tài chính Những yếu tố này phản ánh quy mô doanh nghiệp, với các doanh nghiệp lớn thường sở hữu tiềm lực tài chính mạnh mẽ hơn, dẫn đến khả năng đạt được mức tăng trưởng lợi nhuận cao hơn so với doanh nghiệp nhỏ (Penrose, 1959).
Nghiên cứu của tác giả tập trung vào các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Việt Nam, do đó, tác giả kỳ vọng rằng mối quan hệ giữa quy mô doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động có thể là tích cực hoặc tiêu cực.
SIZE i,t = Logaritm (Tổng tài sản)
Biến đòn bẩy tài chính (LEV) của doanh nghiệp i trong năm t được xác định bằng tổng giá trị sổ sách của nợ ngắn hạn và nợ dài hạn chia cho giá trị sổ sách của tổng tài sản Các nghiên cứu của Aivazian và cộng sự (2005), Faulkender và Peterson (2006), Ahn và cộng sự (2006), cùng với Mizen và Tsoukas (2012) đã chỉ ra phương pháp tính toán này.
Tác giả cho rằng việc chọn tỷ lệ nợ cao trong cấu trúc vốn gây bất lợi cho doanh nghiệp trong việc tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài, dẫn đến việc không đủ vốn để thực hiện các dự án đầu tư có lợi nhuận cao Mức độ đòn bẩy cao sẽ làm giảm giá trị doanh nghiệp, do sự không đồng nhất trong lợi ích giữa cổ đông và chủ nợ Cổ đông muốn vay nhiều để đầu tư, nhưng việc vay mượn quá mức sẽ làm tăng chi phí tài chính Chủ nợ sẽ tăng lãi suất cho vay để giảm thiểu rủi ro, khiến giá trị doanh nghiệp tiếp tục giảm Do đó, tác giả kỳ vọng rằng doanh nghiệp có tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cao sẽ hoạt động kém hiệu quả, cho thấy đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến thành quả hoạt động của công ty.
LEV i,t = Giả tr s sách ị ổ c a ủ t ng ổ n ng n ợ ắ h n ạ và n dài ợ h n ạ i, t
Giá tr s s ch c a t ng tài s n ị ổ ả ủ ổ ả it
Bảng 3.3 Bảng tổng hợp các biến trong mô hình nghiên cứu
Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản RO
Thu nh p trậ ước thu và lãi vayế Giá tr s sách c a t ng tài s nị ổ ủ ổ ả
Lãi suất cho vay kỳ hạn một năm INT Lãi suất cho vay bình quân ngắn hạn Tốc độ tăng trưởng kinh tế GD
P Tốc độ tăng trưởng GDP
E Ln (Số năm hoạt động)
E Ln (Tổng tài sản) Đòn bẩy tài chính LEV Giá tr s sách c a t ng n ng n h n và n dài h nị ổ ủ ổ ợ ắ ạ ợ ạ
Giá tr s sách c a t ng tài s nị ổ ủ ổ ả
Nguồn: Tác giả tổng hợp
Số quan sát Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn Giá trị nhỏ nhất Giá trị lớn nhất
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả
Thống kê mô tả là bước quan trọng trong phân tích dữ liệu nghiên cứu, cung cấp thông tin chi tiết về các đặc tính của dữ liệu Bảng 4.1 trình bày kết quả mô tả các biến trong mô hình nghiên cứu, bao gồm số quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất của các biến.
Bảng 4.1 Thống kê mô tả cho toàn bộ mẫu
Biến ROA SIZE LEV LNAGE GDP INT
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm Stata 13.0
Bảng 4.1 cung cấp thống kê mô tả cho toàn bộ mẫu, bao gồm số quan sát, giá trị lớn nhất và nhỏ nhất của các biến Mục đích là để có cái nhìn tổng quan về các quan sát thu thập được tại Việt Nam, đặc biệt là hai biến quan trọng là đòn bẩy tài chính (LEV) và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (ROA).
Biến ROA, đại diện cho hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, được tính bằng tỷ số giữa thu nhập trước thuế và lãi vay (EBIT) với giá trị sổ sách tổng tài sản Theo bảng thống kê, ROA có giá trị trung bình là 0.0888 từ 5483 quan sát, cho thấy rằng với mỗi đồng tài sản đầu tư, doanh nghiệp thu được lợi nhuận tương ứng.
Lợi nhuận sau thuế và lãi vay của các công ty tại Việt Nam đạt 0.0888 đồng, vượt xa giá trị trung bình ROA 0.03 của nghiên cứu Tongurai (2015), cho thấy khả năng sinh lợi từ tài sản cao hơn so với doanh nghiệp Thái Lan Tuy nhiên, vẫn có một số doanh nghiệp có ROA âm, chỉ ra rằng nhiều công ty vẫn hoạt động không hiệu quả và có nguy cơ không thể thanh toán các khoản vay và lãi suất khi đến hạn.
Biến LEV, đại diện cho đòn bẩy tài chính, có giá trị trung bình là 0.2307, cho thấy rằng mỗi 1 đồng tài sản được tài trợ bởi 0.2307 đồng nợ ngắn hạn và nợ dài hạn Điều này cho thấy các doanh nghiệp tại Việt Nam vẫn còn thận trọng trong việc sử dụng nợ trong cấu trúc vốn Mặc dù mức độ sử dụng nợ có sự biến động với độ lệch chuẩn lên đến 19.58%, nhưng mức độ này không đáng kể khi so sánh với hiệu quả hoạt động.
Phân tích tương quan
Bảng 4.2 Thống kê tương quan giữa các biến
(*) tương đương với các mức ý nghĩa thống kê 5% giá trị p-value được trình bày trong dấu ngoặc đơn
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm Stata 13.0
Bảng 4.2 trình bày kết quả thống kê tương quan giữa các biến được sử dụng trong bài nghiên cứu, cụ thể là phân tích ảnh hưởng giữa các biến.
Hệ số sig của các biến SIZE, LEV, LNAGE, GDP, INT lần lượt là 0.000; 0.000; 0.000; 0.0026; 0.0024, cho thấy tất cả đều có mối tương quan đáng kể với biến ROA, vì giá trị này nhỏ hơn 5%.
Phân tích tương quan chỉ ra rằng có mối tương quan ngược chiều giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại Việt Nam, với hệ số tương quan là 0.107 và ý nghĩa thống kê ở mức 5% Điều này cho thấy rằng tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu cao sẽ dẫn đến hiệu quả hoạt động giảm Khi doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều, khả năng tiếp cận nguồn tài trợ bên ngoài bị hạn chế, làm giảm khả năng đầu tư vào các dự án sinh lời cao và ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị công ty Hệ số tương quan này cũng có giá trị tuyệt đối cao nhất so với các mối tương quan khác trong nghiên cứu.
Mối tương quan giữa quy mô công ty (SIZE) và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (ROA) cho thấy quy mô công ty có tác động ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp, với hệ số tương quan đạt 0.3045 và ý nghĩa thống kê 5% Phần lớn các doanh nghiệp tại Việt Nam là vừa và nhỏ, dẫn đến nguy cơ hạn chế về nguồn lực và phát sinh mâu thuẫn trong vấn đề đại diện, từ đó làm giảm giá trị công ty.
Kết quả phân tích tương quan cho thấy biến thời gian hoạt động doanh nghiệp (AGE) có tác động ngược chiều đến hiệu quả hoạt động công ty (ROA) với hệ số tương quan 0.1561 tại mức ý nghĩa 5% Điều này chỉ ra rằng doanh nghiệp hoạt động lâu năm thường có lợi nhuận thấp hơn, mặc dù họ có nhiều kinh nghiệm và uy tín hơn Nguyên nhân là do các doanh nghiệp thâm niên thường gặp khó khăn trong việc tìm kiếm cơ hội đầu tư so với các doanh nghiệp mới thành lập, đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ Do đó, thời gian hoạt động ngắn hơn thường liên quan đến giá trị doanh nghiệp cao hơn.
Kết quả nghiên cứu cho thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP) có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động của công ty với mức ý nghĩa 5% Hệ số tương quan cho thấy mối liên hệ này là rõ ràng và đáng kể.
Biến Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn Giá trị P
Doanh nghiệp hoạt động trong nền kinh tế tăng trưởng cao sẽ thu được lợi nhuận lớn hơn trên mỗi đồng tài sản Sự phát triển kinh tế của một quốc gia đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy doanh nghiệp Khi kinh tế thị trường tiến bộ, doanh nghiệp sẽ có điều kiện thuận lợi để phát triển sản xuất, kinh doanh và tham gia vào hoạt động xuất nhập khẩu, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động Phân tích tương quan giữa lãi suất cho vay 12 tháng và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp cho thấy chi phí lãi suất có tác động ngược chiều đến giá trị doanh nghiệp với mức ý nghĩa thống kê 5% và hệ số tương quan 0.041 Điều này chỉ ra rằng khi doanh nghiệp vay với lãi suất thấp, hiệu quả hoạt động sẽ tăng lên, vì lợi nhuận sẽ được sử dụng ít hơn để chi trả lãi vay, từ đó gia tăng hiệu quả kinh doanh.
Kết quả phân tích các biến độc lập trong kiểm định cho thấy không có vấn đề đa cộng tuyến trong mô hình nghiên cứu Điều này có nghĩa là các biến giải thích không có mối tương quan mạnh với nhau, giúp đảm bảo độ chính xác của các chỉ số và kết quả phân tích hồi quy.
Phân tích kết quả hồi quy
Để đạt được mục tiêu phân tích mối quan hệ giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, bài viết sẽ tập trung vào việc trả lời câu hỏi đầu tiên liên quan đến sự tương tác này.
Mức độ sử dụng nợ trong cấu trúc vốn có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty Để kiểm tra mối quan hệ này, tác giả đã thực hiện hồi quy mô hình tuyến tính dựa trên nghiên cứu của Tongurai (2015).
ROA i,t = β 0 + β 1 INT t + β 2 GDP t + β 3 AGE i,t + β 4 SIZE i,t + β 5 LEV i,t + ε 1 ,t (1)
27Bảng 4.3 Kết quả hồi quy mô hình (1)
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm Stata 13.0
Kết quả hồi quy mô hình (1) theo phương pháp OLS cho thấy có mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ đòn bẩy tài chính (LEV) và lợi nhuận trên tài sản (ROA) với hệ số hồi quy 0.157, đạt mức ý nghĩa thống kê 5% Biến tuổi đời công ty (AGE) cũng ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của công ty ở mức ý nghĩa thống kê 5% Ngược lại, quy mô công ty (SIZE) có tác động tích cực đến lợi nhuận công ty tại mức ý nghĩa thống kê 5% Cuối cùng, lãi suất cho vay ngắn hạn cũng cho thấy tác động ngược chiều đối với hiệu quả hoạt động công ty với mức ý nghĩa thống kê 5%.
Đòn bẩy tài chính có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, với hệ số hồi quy 0.157 và mức ý nghĩa thống kê 5% Điều này cho thấy rằng việc doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều trong cơ cấu vốn sẽ dẫn đến giá trị doanh nghiệp thấp hơn Nghiên cứu trước đây của Myers (1977), Jensen (1986) và Stulz (1988) cũng đã chứng minh điều này Khi doanh nghiệp vay mượn nhiều, khả năng tiếp cận nguồn tài trợ từ chủ nợ giảm, làm mất cơ hội đầu tư vào các dự án sinh lời cao Thêm vào đó, việc sử dụng nợ cao gia tăng rủi ro tài chính và chi phí kiệt quệ do phải trả lãi cao, dẫn đến hiệu quả kinh doanh kém dần.
Tác giả phân tích ảnh hưởng của lãi suất cho vay kỳ hạn một năm đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Kết quả kiểm định cho thấy biến INT đại diện cho chi phí tiền lãi trung bình mà các ngân hàng tại Việt Nam áp dụng trong các khoản vay dành cho doanh nghiệp.
Biến VIF trong ngắn hạn không có ý nghĩa thống kê khi so sánh với biến ROA, do đó tác giả không thể đưa ra kết luận về mối liên hệ giữa hai biến này Tuy nhiên, tác giả hy vọng rằng việc giảm chi phí tiền lãi sẽ cải thiện hiệu quả hoạt động kinh doanh Khi các chủ nợ hạ thấp lãi suất, doanh nghiệp sẽ tự tin hơn trong việc sử dụng nợ, từ đó mở rộng sản xuất và tăng giá trị doanh nghiệp Dù vậy, việc sử dụng nợ quá mức cũng tiềm ẩn rủi ro, vì vậy doanh nghiệp cần đưa ra quyết định tài trợ hợp lý và cân nhắc.
Kết quả kiểm định cho thấy tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP) không có mối liên hệ thống kê rõ ràng với hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp Điều này khiến việc xác định tác động của tăng trưởng kinh tế lên tình hình hoạt động doanh nghiệp trở nên khó khăn Tuy nhiên, tác giả nhận định rằng sự phát triển chung của nền kinh tế vẫn là yếu tố quan trọng thúc đẩy sự tăng trưởng trong hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp.
Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa thời gian hoạt động (AGE) và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (ROA) cho thấy biến AGE có tác động ngược chiều đến ROA với mức ý nghĩa thống kê 5% và hệ số hồi quy là 0.092 Kết quả này tương đồng với các nghiên cứu trước đây của Evans (1987), Claessens và các cộng sự (2002), Black và các cộng sự (2006) Điều này ngụ ý rằng các doanh nghiệp mới thành lập có khả năng tạo ra giá trị cao hơn so với những doanh nghiệp đã hoạt động lâu năm Mặc dù doanh nghiệp lâu năm sở hữu nhiều kinh nghiệm và chuyên môn, nhưng họ lại gặp khó khăn trong việc tìm kiếm cơ hội đầu tư so với các doanh nghiệp trẻ, đang trong giai đoạn tăng trưởng mạnh mẽ, từ đó gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Cuối cùng, nghiên cứu cho thấy rằng quy mô công ty, được đo bằng logarithm của tổng tài sản, có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (ROA) với mức ý nghĩa thống kê 5% và hệ số hồi quy 0.023 Điều này có nghĩa là doanh nghiệp có quy mô lớn hơn hoặc sở hữu nhiều tài sản hơn sẽ có giá trị doanh nghiệp cao hơn Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Shuman và Seeger (1986).
Theo nghiên cứu của Penrose (1959) và Bloodgood, Sapienza và Almeida (1996), doanh nghiệp có quy mô lớn thường có sức ảnh hưởng mạnh mẽ trên thị trường nhờ vào nguồn lực dồi dào, khả năng cạnh tranh cao và dễ dàng tiếp cận các nguồn tài trợ bên ngoài Hơn nữa, các doanh nghiệp lớn ít gặp rủi ro về phá sản cũng như các mâu thuẫn liên quan đến vấn đề đại diện, từ đó nâng cao hiệu quả hoạt động của công ty.
Kiểm định đa cộng tuyến
Tác giả sử dụng hệ số VIF (variance inflation factor) để kiểm định đa cộng tuyến, nhằm kiểm tra mối quan hệ tuyến tính giữa các biến độc lập trong mô hình hồi quy.
Bảng 4.4 Kết quả kiểm định đa cộng tuyến
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm Stata 13.0
Kết quả kiểm định đa cộng tuyến dựa vào hệ số VIF, như trình bày trong Bảng 4.4, cho thấy các giá trị VIF lần lượt là 1.78, 1.45, 1.40, 1.02 và 1.02, tất cả đều nhỏ hơn 2 Điều này khẳng định rằng không có hiện tượng đa cộng tuyến trong mô hình, với các biến độc lập không có mối quan hệ phụ thuộc lẫn nhau, do đó không ảnh hưởng đến kết quả của mô hình hồi quy tuyến tính.
Kiểm định phương sai sai số thay đổi ( Breusch - Pagan Test)
Kết quả kiểm định phương sai sai số bằng phương pháp Breusch - Pagan Test cho thấy giá trị P là 0,0584, lớn hơn 5%.
Tác giả kết luận rằng mô hình không có hiện tượng phương sai sai số thay đổi, với kết quả kiểm định được trình bày chi tiết trong Phụ Lục.
