(*) tương đương với các mức ý nghĩa thống kê 5% giá trị p-value được trình bày trong dấu ngoặc đơn.
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm Stata 13.0
Bảng 4.2 trình bày kết quả thống kê tương quan giữa các biến được sử dụng trong bài nghiên cứu, cụ thể là phân tích ảnh hưởng giữa các biến.
Đầu tiên, ta thấy hệ số sig của các biến SIZE, LEV,LNAGE, GDP, INT lần lượt là 0.000; 0.000; 0.000; 0.0026; 0.0024 khi xét mối tương quan với biến ROA đều nhỏ hơn 5%, do đó kết luận rằng các biến trên đều có mối tương quan với ROA.
Kết quả phân tích tương quan cho thấy rằng tồn tại mối tương quan ngược chiều giữa đòn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp tại Việt Nam thể hiện qua hệ số tương quan 0.107 ở mức ý nghĩa thống kê 5%. Điều này cho thấy tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu của các cơng ty càng cao thì hiệu quả hoạt động công ty càng giảm. Điều này phù hợp với quan điểm rằng khi một công ty sử dụng nợ quá nhiều trong cấu trúc vốn thì sẽ làm giảm khả năng tiếp cận từ các nguồn tài trợ bên ngoài do sự dè chứng trong quyết định tài trợ của các chủ nợ do đó làm hạn chế khả năng theo đuổi các dự án có mức sinh lời cao trong tương lai dẫn đến làm giảm giá trị cơng ty. Ngồi ra, giá trị tuyệt đối của hệ số trong mối tương quan này cao nhất trong các mối tương quan giữa hiệu quả hoạt động doanh nghiệp với các biến được sử dụng để nghiên cứu.
Tiếp theo, xét đến mối tương quan giữa quy mô công ty (SIZE) và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (ROA), kết quả phân tích cho thấy quy mơ cơng ty có tác động ngược chiều lên giá trị doanh nghiệp với hệ số tương quan 0.3045 tại mức ý nghĩa thống kê 5%. Các doanh nghiệp tại Việt Nam đa phần là những doanh nghiệp vừa và nhỏ, do đó có nguy cơ bị hạn chế về nguồn lực cũng như nảy sinh mâu thuẫn trong vấn đề đại diện, từ đó làm giảm giá trị cơng ty.
Thêm vào đó, kết quả phân tích tương quan cho thấy biến thời gian hoạt động doanh nghiệp (AGE) có tác động ngược chiều với hiệu quả hoạt động công ty (ROA) tại mức ý nghĩa 5% và hệ số tương quan 0.1561. Điều này hàm ý rằng doanh nghiệp hoạt động càng lâu thì lợi nhuận đạt được càng giảm. Sở dĩ, doanh nghiệp càng thâm niên trong lĩnh vực hoạt động thì càng có nhiều kinh nghiệm và uy tín; tuy nhiên lại có ít cơ hội đầu tư hơn những doanh nghiệp mới thành lập hoặc thành lập trong thời gian mới đây. Những doanh nghiệp hoạt động lâu đời được giải thích rằng đã trải qua giai đoạn tăng trưởng cao, còn những doanh nghiệp non trẻ vẫn đang trong thời kỳ tăng trưởng, do đó thời gian hoạt động càng ngắn thì giá trị doanh nghiệp đạt được càng cao.
Kết quả tương quan cũng chỉ ra rằng tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP) có tác động cùng chiều lên hiệu quả hoạt động công ty ở mức ý nghĩa 5% và hệ số tương
Biến Hệ số hồi quy Độ lệch chuẩn Giá trị P INT -0.0032 0.012 0.062 GDP 0.061 0.088 0.517 LNAGE -0.092 0.007 0.000 SIZE 0.023 0.009 0.001 LEV -0.157 0.015 0.000
quan 0.0407. Hay nói cách khác, một doanh nghiệp hoạt động trong nền kinh tế có tốc độ tăng trưởng càng cao thì lợi nhuận doanh nghiệp thu được trên một đồng tài sản càng nhiều. Sự phát triển của một đất nước góp phần khơng nhỏ vào sự tăng trưởng của doanh nghiệp. Kinh tế thị trường chung có tiến bộ thì mới thúc đẩy, tạo điều kiện thuận lợi cho các doanh nghiệp phát triển sản xuất kinh doanh cũng như tham gia vào các hoạt động xuất nhập khẩu, từ đó gia tăng hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
Đối với tương quan so sánh giữa lãi suất cho vay kỳ hạn 12 tháng và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, kết quả phân tích cho thấy rằng chi phí tiền lãi có tác động ngược chiều lên giá trị doanh nghiệp ở mức ý nghĩa thống kê 5% và hệ số tương quan 0.041. Điều này có nghĩa là khi doanh nghiệp vay mượn từ các nguồn tài trợ bên ngoài với lãi suất cho vay càng thấp thì doanh nghiệp hoạt động càng hiệu quả. Bởi vì, nếu chủ nợ đưa ra lãi suất cho vay ở mức thấp thì lợi nhuận doanh nghiệp thu được dùng để chi trả cho khoản lãi vay ít đi, tạo điều kiện gia tăng hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
Cuối cùng, từ kết quả phân tích các biến độc lập được dùng trong kiểm định, tác giả kết luận rằng trong mơ hình nghiên cứu khơng tồn tại vấn đề đa cộng tuyến là vấn đề mà các biến giải thích có tương quan mạnh với nhau gây ra sự thiên lệch trong các chỉ số dẫn đến kết quả phân tích hồi quy khơng chính xác.
4.3 Phân tích kết quả hồi quy
4.3.1 Hồi quy mơ hình
Nhằm thực hiện mục tiêu phân tích sự ảnh hưởng lẫn nhau giữa địn bẩy tài chính và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp phục vụ cho việc trả lời câu hỏi thứ nhất: “ Liệu mức độ sử dụng nợ trong cấu trúc vốn có tác động lên hiệu quả hoạt động công ty hay không ?”, tác giả tiến hành hồi quy mơ hình tuyến tính (1) dựa trên
nghiên cứu của Tongurai (2015) như sau:
ROAi,t= β0+ β1 INTt+ β2 GDPt+ β3AGEi,t + β4SIZEi,t + β5LEVi,t + ε1,t (1)
27 Bảng 4.3 Kết quả hồi quy mơ hình (1)
Nguồn: Kết quả tổng hợp từ phần mềm Stata 13.0
Bảng 4.3 trình bày kết quả hồi quy mơ hình (1) theo phương pháp OLS. Cụ thể, kết quả chỉ ra rằng tồn tại mối quan hệ ngược chiều giữa LEV và ROA ở mức ý nghĩa thống kê 5% với hệ số hồi quy là 0.157. Ngoài ra, biến tuổi đời cơng ty (AGE) cũng có tác động ngược chiều với hiệu quả hoạt động của công ty tại mức ý nghĩa thống kê 5%. Bên cạnh đó, quy mơ cơng ty (SIZE) có tác động cùng chiều với lợi nhuận công ty theo kết quả hồi quy tại mức ý nghĩa thống kê 5%. Hơn thế nữa, kết quả cịn tìm thấy tác động ngược chiều của lãi suất cho vay ngắn hạn lên hiệu quả hoạt động công ty ở phương pháp OLS với mức ý nghĩa thống kê 5%.
Trước tiên, từ bảng kết quả có thể thấy rằng địn bẩy tài chính có mối quan hệ ngược chiều với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp với hệ số hồi quy là 0.157 và ở mức ý nghĩa thống kê 5%. Hàm ý rằng doanh nghiệp với hành vi sử dụng nợ càng nhiều trong cơ cấu vốn thì giá trị doanh nghiệp càng thấp. Điều này phù hợp với các bằng chứng thực nghiệm trước đây của Myers (1977), Jensen (1986) và Stulz (1988). Sở dĩ tồn tại mối quan hệ này bởi vì khi doanh nghiệp vay mượn càng nhiều sẽ dẫn đến doanh nghiệp giảm khả năng tiếp cận các nguồn tài trợ từ các chủ nợ, do đó khiến doanh nghiệp đánh mất cơ hội đầu tư vào những dự án có mức sinh lời cao trong dài hạn vì khơng đủ nguồn tài trợ để xoay sở cho việc đầu tư. Đồng thời, việc sử dụng nợ cao trong cấu trúc vốn khiến doanh nghiệp đối mặt với những vấn đề về rủi ro tài chính , gia tăng chi phí kiệt quệ tài chính khi phải chi trả chi phí tiền lãi cao, điều này góp phần làm tình hình hoạt động kinh doanh dần kém hiệu quả.
Tiếp theo, tác giả phân tích tác động của lãi suất cho vay kỳ hạn một năm lên hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Từ kết quả kiểm định, biến INT đại diện cho chi phí tiền lãi trung bình mà các ngân hàng tại Việt Nam áp dụng cho vay với các doanh
Biến VIF
nghiệp trong ngắn hạn khơng có ý nghĩa thống kê trong tương quan so sánh với biến ROA (đại diện cho hiệu quả hoạt động doanh nghiệp). Do đó, tác giả khơng có bằng chứng để đưa ra bất kỳ kết luận nào trong mối liên quan giữa hai biến này. Tuy nhiên, tác giả kỳ vọng rằng một sự suy giảm trong chi phí tiền lãi giúp cho hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trở nên tốt hơn. Bởi lẽ, việc các chủ nợ hạ thấp lãi suất cho vay khiến các doanh nghiệp giảm sự e dè trong hành vi sử dụng nợ hơn, từ đó mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh từ sự hỗ trợ của nguồn vốn bên ngoài, làm gia tăng giá trị doanh nghiệp. Tuy nhiên, việc sử dụng nợ q nhiều cũng khơng hẳn là an tồn do đó các doanh nghiệp nên đưa ra quyết định tài trợ phù hợp và đúng mức.
Tiếp đến, kết quả kiểm định cũng cho thấy biến tốc độ tăng trưởng kinh tế (GDP) khơng có ý nghĩa thống kê trong mối tương quan với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp. Kết quả này khiến tác giả khó khăn trong việc xác định sự tác động của tốc độ tăng trưởng kinh tế lên tình hình hoạt động doanh nghiệp. Tuy nhiên, tác giả cho rằng hầu như sự phát triển trong nền kinh tế chung là tiền đề dẫn đến sự tăng trưởng trong hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp.
Xét đến mối quan hệ giữa thời gian hoạt động (AGE) và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp (ROA), kết quả kiểm định chỉ ra rằng biến AGE có tác động ngược chiều lên hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp tại mức ý nghĩa thống kê 5% và hệ số hồi quy là 0.092. Kết quả này tương tự với kết quả nghiên cứu của Evans (1987), Claessens và các cộng sự (2002), Black và các cộng sự (2006). Hàm ý rằng, những doanh nghiệp mới thành lập hay có thời gian hoạt động chưa lâu có khả năng tạo ra giá trị công ty cao hơn những doanh nghiệp hoạt động thâm niên. Bởi vì, tác giả lập luận rằng những doanh nghiệp có thời gian hoạt động lâu đời có nhiều kinh nghiệm, kiến thức cũng như chun mơn hơn nhưng ngược lại lại có ít cơ hội đầu tư hơn những doanh nghiệp còn non trẻ. Những doanh nghiệp mới thành lập đang trong quá trình tiến tới giai đoạn tăng trưởng cao, do đó giúp gia tăng các cơ hội đầu tư cũng như giá trị doanh nghiệp.
Cuối cùng, so sánh với hiệu quả hoạt động doanh nghiệp, biến quy mô công ty (SIZE) được đo lường bằng logarithm của tổng tài sản có tác động cùng chiều với ROA ở mức ý nghĩa thống kê 5% và hệ số hồi quy 0.023. Hay nói cách khác, doanh nghiệp có quy mơ càng lớn hay sở hữu càng nhiều tài sản thì giá trị doanh nghiệp càng cao. Kết quả kiểm định này phù hợp với nghiên cứu của Shuman và Seeger (1986),
29
Penrose’s, 1959). Bloodgood, Sapienza và Almeida (1996). Các doanh nghiệp có quy mơ càng lớn càng thể hiện được sức ảnh hưởng trên thị trường nhờ vào nguồn lực, khả năng cạnh tranh và tiếp cận với các nguồn tài trợ bên ngoài dễ dàng hơn. Hơn nữa, các doanh nghiệp có quy mơ lớn ít phải đối mặt với rủi ro phá sản hay các mâu thuẫn trong vấn đề đại diện từ đó làm gia tăng hiệu quả hoạt động công ty.
4.4 Kiểm định đa cộng tuyến
Tác giả tiến hành kiểm định đa cộng tuyến dựa vào hệ số VIF (variance inflation facto) để kiểm tra mối quan hệ tuyến tính giữa các biến độc lập trong mơ hình hồi quy.