Hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp trong cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước tại việt nam 37

1 LỜI MỞ ĐẦU Cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước nhiệm vụ trọng tâm tiến trình xếp, đổi mới, nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp Nhà nước Tuy nhiên, công cải cách diễn biến chậm so với mục tiêu đặt Một nguyên nhân vướng mắc việc áp dụng phương pháp định giá doanh nghiệp hợp lý trình cổ phần hóa Với đổi mang tính toàn diện, Nghị định 187 khắc phục số tồn chế cũ, tạo điều kiện đẩy mạnh tình hình xếp, cổ phần hố DNNN, đồng thời góp phần hồn thiện phát triển yếu tố thị trường đặc biệt thị trường vốn, tạo điều kiện cho doanh nghiệp sau cổ phần hoá ổn định phát triển Về phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố, Nghị định 187 Thơng tư số 126 quy định cụ thể hai phương pháp phương pháp giá trị tài sản ròng phương pháp dòng tiền chiết khấu, ngồi doanh nghiệp áp dụng phương pháp khác sau thoả thuận với Bộ tài Bên cạnh kết đạt được, trình thực cổ phần hố DNNN sau Nghị định 187có hiệu lực thi hành cho thấy cịn số hạn chế, đặc biệt phương pháp định giá Để thực tốt kế hoạch cổ phần hoá, nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp CPH, cần thiết phải nghiên cứu hoàn thiện chế cổ phần hoá DNNN quy định Nghị định 187 Gần đây, Bộ tài trình Chính phủ dự thảo Nghị định thay Nghị định 187 Nhiều người hy vọng Nghị định khắc phục nhiều bất cập tiến trình cổ phần hố, đặc biệt phương pháp định giá nhằm tránh thất thoát cho ngân sách Nhà nước Xuất phát từ vấn đề nêu trên, em lựa chọn đề tài “Hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước Việt Nam” để nghiên cứu Lớp: TCDN 45A 1- Mục đích nghiên cứu: Một : nghiên cứu sở lý thuyết xác định giá trị doanh nghiệp cổ phần hố Từ xem xét đến phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp thường áp dụng Hai : sở lý thuyết, phân tích thực trạng áp dụng phương pháp định giá doanh nghiệp Việt Nam Ba : kiến nghị số giải pháp nhắm hoàn thiện phương pháp định giá, thúc đẩy q trình cổ phần hố Việt Nam 2- Phương pháp nghiên cứu: Chuyên đề sử dụng phương pháp : kết hợp tư duy vật biện chững vật lịch sử, kết hợp lý thuyết thực tiễn, phương pháp đối chiếu so sánh phân tích hoạt động kinh tế 3- Kết cấu chuyên đề: Tên chuyên đề: Hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước Việt Nam Kết cấu: chuyên đề gồm phần mở đầu, chương kết luận Chương 1: Những vấn đề định giá doanh nghiệp cổ phần hoá Chương 2: Thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước Việt Nam Chương 3: Giải pháp hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước Việt Nam Cuối cùng, em xin chân thành cảm ơn thầy giáo – ThS Nguyễn Đức Hiển Sự giúp đỡ nhiệt tình thầy giúp em nhiều việc hoàn thành chuyên đề Lớp: TCDN 45A Chương NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG CỔ PHẦN HỐ 1: Tổng quan cổ phần hố 1 1: Mục tiêu chuyển doanh nghiệp nhà nước thành công ty cổ phần Tháng 11 năm 1991, Hội nghị lần hai Ban chấp hành Trung ương Đảng khoá VII đề chủ trương cổ phần hoá DNNN Đây coi cột mốc quan trọng trình chuyển đổi tư quản lý kinh tế, chuyển đổi cấu sở hữu hệ thống doanh nghiệp Nội dung cho ta thấy rõ đường cổ phần hoá – đường dẫn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp Cổ phần hoá việc chuyển đổi doanh nghiệp nhà nước mà Nhà nước không cần giữ 100% vốn sang loại hình doanh nghiệp có nhiều chủ sở hữu Như vậy, mục tiêu việc chuyển doanh nghiệp nhà nước thành công ty cổ phần bao gồm: Thứ tăng cường việc huy động vốn từ nhiều chủ thể bao gồm cá nhân, tổ chức kinh tế, tổ chức xã hội nước nước để tăng lực tài chính, đổi cơng nghệ, đổi phương thức nhằm nâng cao hiệu sức cạnh tranh kinh tế Thứ hai đảm bảo hài hồ lợi ích Nhà nước, doanh nghiệp, nhà đầu tư người lao động doanh nghiệp Thứ ba thực công khai, minh bạch theo nguyên tắc thị trường; khắc phục tình trạng cổ phần hóa khép kín nội doanh nghiệp; gắn với phát triển thị trường vốn, thị trường chứng khoán Lớp: TCDN 45A 1 2: Đối tượng điều kiện để cổ phần hoá Theo Nghị định 187, việc cổ phần hóa áp dụng cơng ty nhà nước không thuộc diện Nhà nước nắm giữ 100% vốn điều lệ thực cổ phần hoá, bao gồm đối tượng: tổng công ty nhà nước (kể ngân hàng thương mại nhà nước tổ chức tài nhà nước); cơng ty nhà nước độc lập; cơng ty thành viên hạch tốn độc lập tổng công ty Nhà nước định đầu tư thành lập; đơn vị hạch tốn phụ thuộc cơng ty nhà nước (dưới gọi tắt doanh nghiệp cổ phần hố) Trong đó, danh mục cơng ty nhà nước thuộc diện Nhà nước nắm giữ 100% vốn điều lệ Thủ tướng Chính phủ định thời kỳ Các công ty nhà nước tiến hành cổ phần hố cịn vốn nhà nước (chưa bao gồm giá trị quyền sử dụng đất) sau giảm trừ giá trị tài sản không cần dùng, tài sản chờ lý; khoản tổn thất lỗ, giảm giá tài sản, cơng nợ khơng có khả thu hồi chi phí cổ phần hố Việc cổ phần hoá đơn vị hạch toán phụ thuộc công ty nhà nước tiến hành thoả mãn điều kiện sau: đơn vị hạch tốn phụ thuộc doanh nghiệp có đủ điều kiện hạch tốn độc lập; hai khơng gây khó khăn ảnh hưởng xấu đến hiệu sản xuất, kinh doanh doanh nghiệp phận lại doanh nghiệp 1 3: Các hình thức cổ phần hố Có hình thức cổ phần hố áp dụng Việt Nam Thứ giữ nguyên vốn nhà nước có doanh nghiệp, phát hành cổ phiếu thu hút thêm vốn áp dụng doanh nghiệp cổ phần hố có nhu cầu tăng thêm vốn điều lệ Mức vốn huy động thêm tuỳ thuộc vào quy mô nhu cầu vốn công ty cổ phần Cơ cấu vốn điều lệ công ty cổ phần phản ánh phương án cổ phần hoá Lớp: TCDN 45A Hai bán phần vốn nhà nước có doanh nghiệp kết hợp vừa bán bớt phần vốn nhà nước vừa phát hành thêm cổ phiếu để thu hút vốn Ba bán toàn vốn nhà nước có doanh nghiệp kết hợp vừa bán toàn vốn nhà nước vừa phát hành thêm cổ phiếu để thu hút vốn 1 Quy trình cổ phần hố Lớp: TCDN 45A Sơ đồ bước thực quy trình cổ phần hố Xác định giá trị doanh nghiệp Xây dựng đệ trình phương án CPH Bán cổ phần ưu đãi giảm giá cho CBCNV đối tác chiến lược Bước Bước Bước Đấu giá bán cổ phần Bước Tổ chức đại hội đồng cổ đông thành lập Đăng ký kinh doanh Bước Bước Xây dựng quy chế hoạt động công ty cổ phần Bàn giao số liệu cho công ty cổ phần Bước Bước Cơng việc triển khai có tính Các bước cơng việc triển khai đồng thời Đầu tiên doanh nghiệp phải xây dựng phương án cổ phần hoá Trong bước này, việc chuẩn bị hồ sơ, kiểm kê, xử lý vấn đề tài tổ Lớp: TCDN 45A chức xác định giá trị doanh nghiệp quan trọng Doanh nghiệp phải lựa chọn phương pháp, hình thức, thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp phù hợp với điều kiện tuân thủ theo văn hướng dẫn có liên quan Sau doanh nghiệp định cơng bố giá trị doanh nghiệp hồn tất phương án cổ phần hoá Sau quan nhà nước có thẩm quyền phê duyệt phương án cổ phần hoá doanh nghiệp tổ chức bán cổ phần, tổng hợp kết báo cáo quan định Cuối doanh nghiệp hoàn tất việc chuyển doanh nghiệp thành công ty cổ phần họp Đại hôi đồng cổ đông lần thứ nhất, đăng ký kinh doanh, khắc dấu mới, lập báo cáo tài thời điểm cấp giấy chứng nhận đăng ký dinh doanh lần đầu Tổ chức mắt bố cáo công ty, bàn giao doanh nghiệp công ty cổ phần 2: Cơ sở lý thuyết xác định giá trị doanh nghiệp 1: Lý luận doanh nghiệp xác định giá trị doanh nghiệp Doanh nghiệp chủ thể kinh tế độc lập, có tư cách pháp nhân, hoạt động kinh doanh thị trường nhằm làm tăng giá trị chủ sở hữu với mục đích cơng ích Ở Việt Nam, theo luật doanh nghiệp “doanh nghiệp tổ chức kinh tế có tên riêng, có tài sản, có trụ sở giao dịch ổn định, đăng ký kinh doanh theo quy định pháp luật nhằm mục đích thực hoạt động kinh doanh”, Trong kinh tế thị trường, doanh nghiệp thực thể kinh tế cần coi loại hàng hoá Việc xác định giá trị doanh nghiệp nhu cầu tất yếu thu hút quan tâm nhiều đối tượng khác Lớp: TCDN 45A Giá trị doanh nghiệp cần xác định cách hợp lý để đảm bảo quyền lợi bên tham gia hoạt động có liên quan đến doanh nghiệp Việc xác định giá trị giá trị trao đổi phức tạp nhiều so với hàng hố khác Khi nhìn nhận giá trị doanh nghiệp góc độ cần ý đến yếu tố sau đây: - Doanh nghiệp tổ chức , thực thể hoạt động tài sản rời rạc tập hợp vào với nhau: Khi hoạt động, tài sản doanh nghiệp gắn kết với để tạo giá trị giá trị thặng dư cho doanh nghiệp giải thể, phá sản đơn giản hỗn hợp loại tài sản đơn lẻ, rời rạc mà người ta lý, nhượng bán hàng hố thơng thường với mức giá rẻ so với giá trị thực Do vậy, giá trị doanh nghiệp khái niệm dùng cho doanh nghiệp hoạt động sẵn sàng hoạt động - Doanh nghiệp coi tế bào kinh tế Sự tồn doanh nghiệp đặt mối quan hệ chung với phần tử khác kinh tế Sự tồn khơng định mối quan hệ với yếu tố bên như: khách hàng, người cung cấp, luật pháp, tỷ giá… mà cịn thích ứng với mơi trường hoạt động kinh doanh Do đó, đánh giá giá trị doanh nghiệp không đơn bao gồm nội dung đánh giá tài sản doanh nghiệp, mà quan trọng đánh giá mặt tổ chức thích ứng doanh nghiệp với môi trường kinh doanh - Việc thành lập hay mua lại doanh nghiệp nhằm mục đích tìm kiếm thu nhập phát sinh từ quyền sở hữu doanh nghiệp Lớp: TCDN 45A Các nhà đầu tư thành lập hay mua lại doanh nghiệp với mục đích nắm quyền sở hữu tài sản có doanh nghiệp mà nhằm vào lợi ích phát sinh từ quyền sở hữu Điều họ quan tâm mức sinh lời doanh nghiệp khoản lợi nhuận kỳ vọng tương lai Chính vậy, giá trị doanh nghiệp phụ thuộc nhiều vào khoản thu nhập kỳ vọng tương lai Từ đặc điểm trên, thấy rằng: doanh nghiệp hàng hố đặc biệt Vì vậy, giá trị doanh nghiệp biểu tiền khoản thu nhập mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư q trình hoạt động sản xuất kinh doanh Để xác định trị giá doanh nghiệp, mặt nguyên lý, có hai cách tiếp cận là: Đánh giá trực tiếp: Trực tiếp đánh giá tài sản doanh nghiệp, bao gồm tài sản hữu hình, tài sản vơ hình định lượng giá trị yếu tố tổ chức, danh tiếng, thị phần doanh nghiệp Theo phương pháp trực tiếp, thông thường giá trị doanh nghiệp gồm phận là: giá trị tài sản hữu hình, giá trị tài sản vơ hình, giá trị quyền sử dụng đất lượng hoá giá trị nhân tố phi kinh tế như: địa điểm hoạt động, máy tổ chức, danh tiếng, uy tín doanh nghiệp… Hạn chế góc nhìn trực tiếp ta xem xét doanh nghiệp thể tĩnh mà không thấy vận động chưa thể rõ mục đích nhà đầu tư Thêm vào đó, phương pháp khơng thể tác động yếu tố môi trường kinh doanh đến doanh nghiệp, không xem xét đến giá trị thời gian dòng tiền Lớp: TCDN 45A 10 Đánh giá gián tiếp Đánh giá gián tiếp thông qua việc định lượng hoá khoản thu nhập kỳ vọng mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư suốt thời gian hoạt động lại doanh nghiệp ( lượng hoá khoản thu nhập mà doanh nghiệp tạo mang lại cho nhà đầu tư tương lai) Theo phương pháp gián tiếp, giá trị doanh nghiệp bao gồm khoản thu nhập kỳ vọng mà doanh nghiệp mang lại cho nhà đầu tư tương lai Phương pháp xem xét giá trị doanh nghiệp trạng thái động Vì vậy, lột tả mục đích nhà đầu tư khoản lợi nhuận kỳ vọng sở hữu tài sản có cơng ty Nhưng đến lượt lại chứa đựng nhiều phức tạp việc ước tính khoản thu nhập tương lai không đơn giản lại gây khó khăn khơng xác định cách thuyết phục thời gian hoạt động lại doanh nghiệp Hơn nữa, việc lựa chọn tỷ suất chiết khấu khoản thu nhập lại khơng thể tính tốn lường trước biến động số lạm phát, hay tỷ lệ chiết khấu kinh tế quốc dân Với hai cách tiếp cận vậy, giới có nhiều phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp như: phương pháp giá trị thuần, phương pháp hoá lợi nhuận, phương pháp định lượng Goodwill ( lơi thương mại ), phương pháp số PER (Price earning ratio), phương pháp sử dụng liệu thị trường chứng khốn, phương pháp chiết khấu dịng tiền sau thuế … Tuy nhiên, kết xác định giá trị doanh nghiệp thưịng có chênh lệch lớn sử dụng phưong pháp khác chí áp dụng phương pháp kết phụ thuộc nhiều vào độ xác tham số tính tốn Do vậy, phương pháp đưa có thích ứng hồn cảnh cụ thể doanh nghiệp tầm nhìn nhà đầu tư Lớp: TCDN 45A 11 Khơng thể có phương pháp phù hợp với doanh nghiệp, nên việc lựa chọn phưong pháp để áp dụng thống cho doanh nghiệp Việt Nam tiến trình cổ phần hố doanh nghiệp Nhà nước Việt Nam không tránh khỏi phát sinh vấn đề tồn 2: Các khái niệm liên quan đến định giá doanh nghiệp Xác định doanh nghiệp xác định giá trị thực cổ phiếu Lớp: TCDN 45A 68 - Vấn đề đất giá trị quyền sử dụng đất vấn đề vướng mắc quy định nhà nước cho dù có nhìn nhận giá trị trao đổi thực tế đất nhà làm sách không muốn gây mâu thuẫn với Luật đất đai nhiên chưa đưa giải pháp hợp lý để dung hoà Phương pháp dịng tiền chiết khấu: Theo quy định Thơng tư 126/2004/TT – BTC Bộ Tài chính: đối tượng áp dụng phương pháp định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền “các DNN hoạt động ngành dịch vụ thương mại, dịch vụ tư vấn, thiết kế xây dựng, dịch vụ tài chính, kiểm tốn, tin học chuyển giao cơng nghệ có tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình quân năm liền kề doanh nghiệp trước CPH cao lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm thời điểm gần trước thời điểm xác định giá trị doanh nghiệp” Quy định không rõ ràng thiếu chặt chẽ điểm sau đây: Thứ nhất: doanh nghiệp có ngành nghề hoạt động có ngành nghề thuộc đối tượng áp dụng Thơng tư, doanh nghiệp phải lựa chọn phương pháp để xác định giá trị doanh nghiệp? Thứ hai : doanh nghiệp thuộc ngành nghề quy đinh tỷ suất lợi nhuận sau thuế vốn chủ sở hữu bình qn năm liền kề khơng cao lãi suất trái phiếu Chính phủ kỳ hạn 10 năm áp dụng theo phương pháp nào? Nếu phải đáp ứng tiêu chí số doanh nghiệp xác định giá trị theo phương pháp nhỏ, phương pháp cho phép xác định xác hưon giá trị doanh nghiệp hoạt động có hiệu có ưu thương mại Lớp: TCDN 45A 69 Chương 3: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG CỔ PHẦN HOÁ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TẠI VIỆT NAM HIỆN NAY Tiếp tục hồn thiện chế sách cổ phần hố Thực tế cho thấy, để thực tốt kế hoạch CPH, nâng cao hiệu hoạt động doanh nghiệp CPH, cơng khai hố minh bạch q trình cổ phần hố, gắn với phát triển TTCK cần thiết phải nghiên cứu hồn thiện chế cổ phần hố DNNN quy định Nghị định 187 theo hướng sau: 1 Mở rộng đối tượng điều kiện cổ phần hoá Đối tượng cổ phần hoá: cần thiết bổ sung thêm đối tượng bao gồm công ty TNHH Nhà nước thành viên; công ty nhà nước độc lập công ty mẹ tổ chức hoạt động theo mơ hình cơng ty mẹ - cơng ty để tránh cổ phần hố; cơng ty TNHH Nhà nước hai thành viên trở lên thực chuyển đổi sang hoạt động hình thức cơng ty cổ phần phép áp dụng quy định có liên quan Nghị định điều lệ tổ chức hoạt động cơng ty Điều kiện cổ phần hố: cho phép cổ phần hố doanh nghiệp “khơng bị âm vốn nhà nước” theo hình thức phát hành cổ phiếu để huy động vốn doanh nghiệp xử lý tồn tài chính, tiến hành bán đấu giá Nhà nước thu phần vốn định Bổ sung thêm điều kiện cổ phần hố phận cơng ty cơng ty nhà nước thuộc diện nhà nước cần nắm giữ 100% vốn điều lệ có quy mơ lớn thực cổ phần Lớp: TCDN 45A 70 hoá phận cơng ty mẹ theo lộ trình cấp có thẩm quyền phê duyệt Quy trình cổ phần hố Trong thời gian qua, đa số công ty thành viên Tổng công ty Nhà nước thực CPH Mọi hoạt động sản xuất kinh doanh công ty Hội đồng quản trị hay Đại hội cổ đông công ty định Tồng công ty tác động đến công ty cổ phần theo tỷ lệ vốn góp Vai trị Tổng công ty Nhà nước công ty cổ phần vai trị cổ đơng Vì vậy, Nhà nước định CPH tồn Tổng cơng ty Nhà nước, thực chất CPH văn phòng Tổng công ty, đơn vị nghiệp đơn vị chuyển đổi thành công ty TNHH thành viên cơng ty thành viên hạch táon độc lập cịn lại Mục tiêu CPH tồn Tổng cơng ty tạo nên sức mạnh Tổng công ty sau CPH, tận dụng nguồn lực xã hội, tạo nên động lực để phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh với hiệu cao Để thực mục tiêu CPH tồn Tổng cơng ty thay cách làm CPH từ lên cách CPH từ xuống Cách làm coi Tổng công ty doanh nghiệp để CPH, phương án CPH phải xác định nhu cầu vốn điều lệ Tổng công ty để phục vụ sản xuất kinh doanh, chiến lược phát triển mở rộng quy mơ Tổng cơng ty, sở xác định phần vốn Nhà nước mà Tổng công ty cần nắm đơn vị thành viên (doanh nghiệp tổng công ty cần nắm giữ 100% vốn, doanh nghiệp không cần giữ 100% vốn, doanh nghiệp nắm giữ cổ phần chi phối); tỷ lệ cổ phần mà người lao động tổng công ty, nhà đầu tư chiến lược, nhà đầu tư nước nắm giữ Trong thực tế, thực CPH toàn Tổng cơng ty CPH nhiều, muốn CPH tồn Tổng cơng ty theo phương pháp từ xuống Nhà nước cần có quy định sau: Lớp: TCDN 45A 71 - Tiến hành xác định giá trị doanh nghiệp tồn Tổng cơng ty (trừ đơn vị chuyển sang công ty cổ phần) bao gồm giá trị doanh nghiệp Tổng công ty xác định giá trị doanh nghiệp, doanh nghiệp có định phê duyệt giá trị doanh nghiệp làm thủ tục chuyển sang cơng ty cổ phần giá trị doanh nghiệp cộng vào giá trị Tổng công ty - Đối với công ty chuển sang công ty cổ phần hoạt động theo Luật doanh nghiệp Tổng cơng ty phải xác định rõ vị thế, vai trị, khả cơng ty Tổng cơng ty, để Tổng công ty xác định mức độ chi phối cơng ty Từ cần thiết lấy vốn đầu tư vào cơng ty thơng qua việc mua lại cổ phần cổ đơng khác để Tổng cơng ty có đủ khả chi phối, theo phương án duyệt Hoàn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp Giải pháp hoàn thiện phương pháp định giá Trên sở lý luận chung xác định giá trị doanh nghiệp, văn pháp lý hành Chính phủ, thực trạng tồn trình xác định giá trị doanh nghiệp thời gian qua đặc điểm kinh tế xã hội Việt Nam, quy định cụ thể sách tài định giá doanh nghiệp thời gian tới cần hoàn thiện với nội dung sau: - Quy định rõ mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp dòng tiền chiết khấu xác định giá trị doanh nghiệp Mặc dù phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền chiết khấu không đơn giản dễ thực phương pháp giá trị tài sản rịng thể sát mục đích nhà đầu tư Vì vậy, Chính phủ mở rộng đối tượng áp dụng phương pháp sang tất Lớp: TCDN 45A 72 doanh nghiệp có tỷ suất lợi nhuận rịng nguồn vốn kinh doanh bình qn năm liền kề lớn lãi suất trái phiếu phủ kỳ hạn 10 năm - Quy định rõ việc xác định nguyên giá tài sản nhà cửa, vật kiến trúc phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng Theo quy định, để xác định nguyên giá hoàn thành đầu tư xây dựng năm sử dụng giá tốn cơng trình quan có thẩm quyền phê duyệt Tuy nhiên, thực trạng quản lý xây dựng ta cho thấy: có khơng cơng trình hồn thành sau năm chưa thể tốn nhiều lý khác Hơn nữa, giá trị toán cơng tình khác giá trị toán kiểm toán đưa giá trị chủ đầu tư tốn Do đó, phải quy định rõ ràng quan có thẩm quyền ai, chủ đầu tư hay quan tài Trường hợp cơng trình xây dựng năm lấy giá trị Đối với cơng trình kiểm tốn chủ đầu tư tốn nguyên giá giá tri toán duyệt; cơng trình chưa tổ chức tốn tạm thời xác định sở tốn điều chỉnh có tốn hính thức - Có sách hợp lý xác định công nợ giá trị doanh nghiệp Công nợ vướng mắc lớn trình xác định giá trị doanh nghiệp Nhiều khoản cơng nợ phải thu thực thành cơng nợ khó địi khơng thể trở thành tài sản cho cổ đông công ty cổ phần lại chưa đủ điều kiện hồ sơ để giải cơng nợ theo quy định hành Vì vậy, thực tế trình định giá DNNN chờ Nhà nước bổ xung quy định cho xử lý tích cực khoanh nợ giao cho cơng ty cổ phần theo dõi giữ hộ nhà nước khoảng thời Lớp: TCDN 45A 73 gian định ( tức loại khỏi giá trị doanh nghiệp ) Nếu làm tránh thiệt thòi cho cổ đơng giá trị doanh nghiệp ảo - Quy định hướng dẫn việc xác định giá trị thương hiệu doanh nghiệp hướng dẫn cách xác định giá trị vơ hình số ngành đặc thù Giá trị thương hiệu giải sau: + Nếu giá trị thương hiệu hình thành quan hệ mua bán trao đổi giá trị thương hiệu giá trị trao đổi mua bán + Nếu giá trị thương hiệu chưa xác định quy định sau: Giá trị thương hiệu Cơng ty kiểm tốn quan thẩm định nhà nước xác định Cách xác định giá trị thương hiệu Giá trị thương hiệu = n  Ptd ) * Q i1 i Trong đó: Pi giá bán bình qn sản phẩm i kỳ xác định Ptd giá bán bình quân sản phẩm tương đương với sản phẩm i đối thủ cạnh tranh Qi khối lượng sản phẩm i tiêu thụ kỳ xác định  (P n số chủng loại sản phẩm tiêu thụ kỳ xác định Đối với số ngành đặc thù có liên quan đến tài sản quốc gia khai khống… Chính phủ cần hướng dẫn cách xác định giá trị vơ hình quyền khai thác đánh giá giá trị trữ lượng mỏ vào giá trị doanh nghiệp - Hoàn thiện vấn đề giá trị quyền sử dụng đất xác định giá trị doanh nghiệp Để đảm bảo công doanh nghiệp sau cổ phần hoá công với quan hệ kinh tế khác xã hội, Chính phủ cần nghiên cứu đưa giá trị quyền sử dụng đất vào giá trị doanh nghiệp theo hướng; Lớp: TCDN 45A 74 Một : xác định giá trị quyền sử dụng đất theo đơn giá cho thuê đất ( hay góp vốn liên doanh đất ) địa phương nhân với số năm hoạt động công ty cổ phần đưa giá trị vào giá trị doanh nghiệp, coi phần vốn góp Nhà nước cơng ty Đồng thời, địa phương cần ban hành hệ số K để điều chỉnh giá thuế đất vị trí đắc đia, gần mặt đường cấp 1, cấp 2… Tuy nhiên, đặc thù giá trị quyền sử dụng khơng hao mịn giá q trình sử dụng nên khơng xác định mức chi phối Nhà nước công ty cổ phần tương ứng với phần vốn gòp giá trị quyền sử dụng đất Hai : xác định giá trị quyền sử dụng đất theo đơn giá đền bù địa phương nhà nước thu hồi lại diện tích để xây dựng cơng trình phúc lợi công cộng không thiết phải xác định quiyền kiểm sốt doanh nghiệp với giá trị đất góp vốn tương tự phương án Ba : bổ xung vào giá trị doanh nghiệp lợi thuế doanh nghiệp việc doanh nghiệp thuê đất nhà nước, cần phải coi tài sản vơ hình doanh nghiệp, lẽ mức thuê đất mà doanh nghiệp phải trả thường thấp so với giá thuê đất thị trường vậy, giá trị lợi thuế quyền sử dụng thuê đất tổng chênh lệch giá thuê phải trả cho Nhà nước với giá thuê bình quân thị trường suốt thời gian thuê doanh nghiệp Giá trị lợi thuế quyền thuê đất = chênh lệch tiền thuê đất năm x hệ số hoá số năm thuê đất - Hoàn thiện khung pháp lý cho hoạt động cơng ty kiểm tốn việc định giá doanh nghiệp Hiện nay, khung pháp lý cao cho hoạt động công ty kiểm toán độc lập nghị định 07/NĐ-CP ngày 29/01/1994 quy chế kiểm toán độc lập kinh tế quố dân vài chuẩn mực kiểm toán Việt Nam (VSA) soạn thảo dựa quy Lớp: TCDN 45A 75 định chuẩn mực kiểm toán quốc tế (ISA) Dựa đánh giá kết hoạt động ngành kiểm toán độc lập 11 năm qua biến động ngành kiểm toán độc lập giới sau vụ phá sản tập Enron, Woldcom việc hồn chỉnh khung pháp lý cho hoạt động kiểm toán độc cần thiết, đặc biệt ràng buộc trách nhiệm pháp lý kiểm toán viên cơng ty kiểm tốn độc lập kết ý kiến báo cáo kiểm toán Tuy nhiên, điều lại khả thi Chính phủ phải đồng thời hoàn thiện khung pháp lý tăng cường tính pháp chế hoạt động kế tốn, tài chính, ngân hàng áp dụng biện pháp để đẩy nhanh việc tốn khơng dùng tiền mặt, xử lý có hiệu tiến tới kiểm soát đựoc vấn đề toán kinh tế quốc dân Điều chứng tỏ rằng, muốn kết kiểm tốn ngày tin cậy khơng cần có văn pháp quy tác động trực tiếp tới hoạt động mà cịn cần đến giải pháp quản lý tổng thể kinh tế từ phía nhà nước 2 Một số kiến nghị Hầu hết doanh nghiệp áp dụng phương pháp giá trị tài sản để xác định giá trị DNNN CPH Phạm vi áp dụng phương pháp DCF bị thu hẹp theo điều kiện ngành nghề kinh doanh tỷ suất lợi nhuận Thực tế, hoạt động SXKD DNNN cho thấy, có DN đáp ứng quy định tỷ suất lợi nhuận Đây điểm cần hoàn thiện hướng dẫn xác định giá trị DNNN phương pháp tài sản ròng khơng tính hết giá trị tiềm DN mà sở tài sản thực có thời điểm định giá Việc hạn chế áp dụng phương pháp DCF ảnh hưởng phần đến độ xác giá trị DN, đặc biệt DN làm ăn có lãi có thương hiệu, có thị phần thị trường Phương pháp giá trị tài sản dễ áp dụng quen thuộc DN Tuy vậy, phương pháp có hạn chế khơng thể xác Lớp: TCDN 45A 76 lợi kinh doanh DN Để xác định lợi kinh doanh doanh nghiệp, phương pháp lợi nhuận – năm liền kề lãi suất trái phiếu Chính phủ cho thời hạn 10 năm thời điểm xác định giá trị Việc tính tốn dựa số đơn giản chắn làm thấp giá trị DN Ví dụ như: tỷ suất lợi nhuận DN tăng đột biến 1, năm gần điều kiện đặc biệt Phương pháp thường áp dụng cho DN có tỷ suất lợi nhuận thấp gặp khó khăn kinh doanh không đảm bảo tốc độ tăng trưởng tương lai Mặt khác, việc định giá tài sản vơ danh tiếng, thương hiệu, địa điểm, uy tín thị trường, sở hữu trí tuệ… phụ thuộc nhiều vào ý kiến chủ quan người định giá, khơng có tổ chức chuyên nghiệp, có sở khoa học đáng tin cậy định giá dễ dẫn đến giá trị DN định giá cao thấp so với giá trị hợp lý Phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp xác định giá trị DN dựa sở dòng tiền thu từ hoạt động SXKD tương lai DN Phương pháp cho phép xác định xác giá trị DN hoạt động có hiệu có khả phát triển tương lai, đặc biệt DN lĩnh vực dịch vụ, bảo hiểm … Tuy nhiên, để áp dụng phương pháp này, DN cần phải xác định thông tin tỷ suất lợi nhuận – năm liền kề dự kiến – 10 năm tương lai sở kế hoạch SXKD, tỷ lệ tăng trưởng DN, hệ số rủi ro DN, ngồi ra, DN cịn phải xác định thơng tin khác như: tỷ lệ tăng trưởng ngành, thị phần, vùng kinh tế… Để xác định tỷ lệ chiết khấu phương pháp này, việc xác định thông tin nêu khó khăn nhiều thời gian, chí nhiều thơng tin khơng xác định cách xác mà phải dựa cách tính tốn phân tích gần chun gia Phương pháp đòi hỏi nhiều dự báo dựa kinh nghiệm trình độ cán định dự báo Lớp: TCDN 45A 77 khó kiểm chứng độ tin cậy, xác trung thực trình độ chun mơn kinh nghiệm đội ngũ cán định giá nhiều hạn chế Do vậy, việc sử dụng phương pháp dễ dẫn đến sai lệch có tính chủ quan lực cố ý Phương pháp định giá theo giá trị tài sản thể giá trị tài sản DN, chưa thể giá trị thực tế DN Trong đó, áp dụng phương pháp DCF giải hầu hết vướng mắc việc xác định lợi thương mại tiềm giá trị trần DN Mặt khác, khắc phục tâm lý lãnh đạo DN muốn có giá trị tương đối thấp để dễ bán cổ phần, quan phê duyệt lại mong muốn ngược lại Để xác định xác giá trị thực tế DN thời điểm CPH, cần áp dụng đồng thời hai phương pháp để thể khoảng dao động giá sàn - trần DN để nhà đầu tư có nhìn khách quan DN trước định đầu tư Trong việc khoán giá sàn, giá trần, DN nhà đầu tư giá hợp lý nhất, phản ánh giá trị xác DN mức độ đầu tư rủi ro nhà đầu tư Áp dụng đồng thời hai phương pháp giá sàn, giá trần, kết hợp với phương pháp đấu giá công khai qua công ty chứng khoán sở giao dịch nhằm đảm báo minh bạch thơng tin tiền đấu giá đem lại lợi ích tối đa cho DN khuyến khích nhà đầu tư tham gia Động thái góp phần đẩy nhanh tốc độ CPH Thiết lập hệ thống báo cáo bắt buộc phương pháp định giá áp dụng cho công ty định giá Cơ sở liệu tài liệu vô giá việc tổng hợp phân tích để đưa tỷ lệ chiết khấu, giả thiết giả định phương pháp DCF nêu Cơ sở liệu giúp cho việc áp dụng phương pháp khác phương pháp giá so sánh, phương pháp Lớp: TCDN 45A 78 nhân hệ số phương pháp phổ biến thị trường tài phát triển Tạo chế để tăng phí định giá cho cơng ty áp dụng phương pháp DCF Ví dụ áp dụng mức phí khống chế khác áp dụng phương pháp DCF, quyền hưởng tỷ lệ phần trăm giá trị DN sau hoàn thành CPH Báo cáo xác định giá trị hoàn hảo theo phương pháp DCF địi hỏi tốn nhiều cơng sức hơn, đổi lại giúp công ty huy động nhiều vốn Đặc biệt thời gian tới, có nhiều nhà đầu tư nước tham gia vào TTCK Việt Nam Lớp: TCDN 45A 79 KẾT LUẬN Bên cạnh sách phát triển doanh nghiệp tư nhân, doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi, sách xếp, cổ phần hoá DNNN đường dẫn tới hiệu hoạt động doanh nghiệp nói riêng tồn kinh tế nói chung Vấn đề phải làm để thúc đẩy trình nhanh Để đẩy nhanh q trình này, cần có quy định hướng dẫn cụ thể từ quy trình cổ phần hố, phương thức bán cổ phần… đặc biệt phương pháp định giá Qua đó, đảm bảo lợi ích nhà đầu tư tăng chất lượng hàng hố lưu thơng thị trường chứng khốn nói riêng thị trường vốn nói chung Lớp: TCDN 45A 80 Tài liệu tham khảo – Giáo trình thị trường chứng khốn – Giáo trình phân tích đầu tư chứng khốn - Luật doanh nghiệp 2005 - Nghị định 187/2004/NĐ – CP – Thông tư 126/2004/TT – BTC hướng dẫn thực Nghị định 187 - Cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước Việt Nam – Hồng Cơng Phụng, Phùng Thị Đoan – Tài liệu xác định giá trị doanh nghiệp BVSC - Tạp chí Tài doanh nghiệp số – 2006 – 2006 Tạp chí Tài số – 2006 – 2006 – 2005 Tạp chí kế toán số – 2005 Lớp: TCDN 45A Chuyên đề tốt nghiệp MỤC LỤC LỜI MỞ ĐẦU Chương 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG CỔ PHẦN HOÁ 1: Tổng quan cổ phần hoá 1 1: Mục tiêu chuyển doanh nghiệp nhà nước thành công ty cổ phần 1 2: Đối tượng điều kiện để cổ phần hố 1 3: Các hình thức cổ phần hố 1 Quy trình cổ phần hoá 2: Cơ sở lý thuyết xác định giá trị doanh nghiệp 1: Lý luận doanh nghiệp xác định giá trị doanh nghiệp 2: Các khái niệm liên quan đến định giá doanh nghiệp 11 3: Các phương pháp xác định giá trị doanh nghiệp 13 1: Xác định giá trị doanh nghiệp theo phương pháp dòng tiền 13 1: Phương pháp chiết khấu luồng thu nhập (DCF) 13 Phương pháp chiếu khấu luồng cổ tức ( DDM ) 25 2: Xác định giá trị doanh nghiệp theo hệ số P/E 30 1: Xác định hệ số P/E hợp lý doanh nghiệp 30 2: Nguyên tắc định giá theo phương pháp hệ số P/E 32 3: Định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản rịng có điều chỉnh 33 3 1: Cơ sở định giá doanh nghiệp theo phương pháp giá trị tài sản rịng có điều chỉnh 33 3 2: Các phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị tài sản ròng 34 4: Khả ứng dụng phương pháp 40 5: Vai trò định giá doanh nghiệp 42 1: Vai trò nhà đầu tư 42 2: Vai trò chủ thể phát hành 43 Lớp: TCDN 45A Chuyên đề tốt nghiệp 3: Đối với quan quản lý nhà nước 43 Chương 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG CỔ PHẦN HOÁ TẠI VIỆT NAM 44 Tiến trình cổ phần hố Việt Nam 44 1 Những kết tích cực 44 2 Những hạn chế cần khắc phục 45 2 Thực tế áp dụng phương pháp định giá doanh nghiệp Việt Nam 46 46 2 Phương pháp tài sản 46 2 1 Một số khái niệm đối tượng áp dụng 46 2 Một số vấn đề phương pháp tài sản 53 2 Phương pháp dòng tiền chiết khấu 58 2 Khái niệm đối tượng áp dụng 58 2 2 Nội dung phương pháp dòng tiền chiết khấu 59 2 Phương pháp hệ số P/E 64 Những hạn chế định giá doanh nghiệp Việt Nam 64 Phương pháp tài sản ròng: 65 Phương pháp dòng tiền chiết khấu: 68 Chương 3:GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG CỔ PHẦN HOÁ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TẠI VIỆT NAM HIỆN NAY 69 Tiếp tục hoàn thiện chế sách cổ phần hố 69 1 Mở rộng đối tượng điều kiện cổ phần hố 69 Quy trình cổ phần hố 70 Hồn thiện phương pháp định giá doanh nghiệp 78 Giải pháp hoàn thiện phương pháp định giá 71 2 Một số kiến nghị KẾT LUẬN 75 79 Tài liệu tham khảo 80 Lớp: TCDN 45A ... phía quan quản ký nhà nước Lớp: TCDN 45A 44 Chương THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG CỔ PHẦN HỐ TẠI VIỆT NAM Tiến trình cổ phần hoá Việt Nam Cổ phần hoá DNNN Việt Nam trải qua 15... quan quản lý nhà nước Việc nắm phương pháp kỹ định giá doanh nghiệp giúp quan nhà nước đánh giá thực trạng hoạt động doanh nghiệp Định giá xác giá trị doanh nghiệp giúp việc đấu giá cổ phần hố cơng... đề gồm phần mở đầu, chương kết luận Chương 1: Những vấn đề định giá doanh nghiệp cổ phần hoá Chương 2: Thực trạng hoạt động định giá doanh nghiệp cổ phần hoá doanh nghiệp nhà nước Việt Nam Chương