- Số lượng doanh nghiệp CPH tăng mạnh: tớnh đến nay, cả nước đó CPH được trờn 3400 doanh nghiệp, bộ phận doanh nghiệp Thụng qua CPH đó huy động được trờn 22 000 tỷ đồng vốn nhàn rỗi trong xó hội đầu tư vào sản xuất kinh doanh
- Doanh nghiệp CPH cú quy mụ vốn lớn hơn trước đõy Trong năm 2005, vốn nhà nước trong 967 đơn vị CPH đó đạt 20 nghỡn tỷ đồng ( chiếm 8% tổng số vốn nhà nước), trong đú cú 10 doanh nghiệp cú vốn nhà nước trờn 300 tỷ đồng
- Việc điều chỉnh mệnh giỏ, quy định số lượng cổ phần tối thiểu phải đấu giỏ bỏn cụng khai, chuyển sang phương thức bỏn đấu giỏ cổ phần lần dầu tại cỏc tổ chức tài chớnh trung gian đó gúp phần nõng cao tớnh cụng khai, minh bạch, khắc phục tỡnh trạng CPH khộp kớn trong nội bộ doanh nghiệp, gắn
Lớp: TCDN 45A
45
CPH với phỏt triển thị trường chứng khoỏn, giảm ỏp lực cho việc định giỏ, giảm tổn thất cho Nhà nước
- Quyền lợi của người lao động trong doanh nghiệp CPH được bảo đảm: mua cổ phần ưu đói giảm giỏ 40% so với giỏ đấu bỡnh quõn thành cụng
- Thời gian thực hiện CPH nhanh hơn trước, rỳt xuống cũn khoảng 260 ngày (giảm 40%) Kết quả này cú được là do: cỏc doanh nghiệp trong diện CPH bắt buộc phải chủ động xử lý những tồn tại về tài chớnh trước khi CPH; việc xỏc định giỏ trị doanh nghiệp, bỏn cổ phần thụng qua cỏc định chế tài chớnh trung gian
Nhỡn chung, Nghị định 187 đó tạo điều kiện để đẩy mạnh hơn nữa tỡnh hỡnh sắp xếp, cổ phần hoỏ DNNN, đồng thời gúp phần hoàn thiện và phỏt triển cỏc yếu tố thị trường đặc biệt là thị trường vốn, tạo điều kiện cho cỏc doanh nghiệp sau khi CPH ổn định và phỏt triển
2 1 2 Những hạn chế cần được khắc phục
Bờn cạnh những kết quả đạt được, quỏ trỡnh thực hiện cổ phần hoỏ DNNN sau khi Nghị định 187 cú hiệu lực cho thấy cũn một số tũn tại sau:
- Đối tượng CPH cũn hạn chế, vẫn cũn hiện tượng cỏc tống cụng ty nhà nước, cụng ty nhà nước mà theo tiờu chớ phõn loại khụng thuộc diện nhà nước cần nắm giữ 100% vốn chuyển sang hoạt động theo mụ hỡnh cụng ty mẹ - cụng ty con, cụng ty TNNN một thành viờn để trỏnh CPH
- Việc xỏc định giỏ trị quyền sử dụng đỏt vào giỏ trị doanh nghiệp CPH chưa cú hướng dẫn cụ thể trong cỏc văn bản hướng dẫn thi hành luật đất đai, đặc biệt là mức giỏ ỏp dụng, trỡnh tự thủ tục
Lớp: TCDN 45A
46
- Chưa cú quy định cho phộp nhà đầu tư chiến lựơc được quyền mua lụ lớn đối với số cổ phần bỏn ra để đựơc tham gia quảm lý, điều hành doanh nghiệp sau CPH
- Hiện tượng cỏc nhà đầu tư liờn kết với nhau trong việc bỏ giỏ khi tham gia đấu giỏ mua cổ phần, thụng thầu đặt giỏ cao rồi bỏ cọc để cỏc nhà đầu tư kế tiếp đương nhiờn đựơc mua với giỏ thấp hơn nhiều giỏ trị thực gõy thất thu cho Nhà nước
- Trong trường hợp doanh nghiệp thực hiện CPH dưới hỡnh thức phỏt hành thờm cổ phiếu để thu hỳt vốn, toàn bộ khoản chờnh lệch do bỏn cổ phần đều phải nộp cho Nhà nước hoặc cho tổng cụng ty, cụng ty mẹ mà khụng
được để lại cho doanh nghiệp thực hiện đầu tư, mở rộng sản xuất nờn thực tế nhiều doanh nghiệp CPH chỉ chỳ trọng hỡnh thức bỏn bớt vốn nhà nước tại doanh nghiệp
2 2 Thực tế ỏp dụng cỏc phương phỏp định giỏ doanh nghiệp tại Việt Nam
2 2 1 Phương phỏp tài sản
2 2 1 1 Một số khỏi niệm và đối tượng ỏp dụng 2 2 1 1 1 Một số khỏi niệm
* Như đó biết, phương phỏp tài sản là phương phỏp xỏc định giỏ trị doanh nghiệp trờn cơ sở đỏnh giỏ giỏ trị thực tế toàn bộ tài sản hiện cú của doanh nghiệp tại thời điểm định giỏ
* Giỏ trị doanh nghiệp theo sổ kế toỏn là tổng giỏ trị tài sản thể hiện trong Bảng cõn đối kế toỏn của doanh nghiệp
* Giỏ trị phần vốn nhà nước tại doanh nghiệp theo sổ kế toỏn:
Lớp: TCDN 45A
47
Giỏ trị phần Giỏ trị DN Cỏc khoản nợ phải trả, số dư vốn của NN
tại DN theo
= theo sổ kế - toỏn
Quỹ phỳc lợi khen thưởng, và số dư nguồn kinh phớ sự
nghiệp nếu cú sổ kế toỏn
* Giỏ trị thực tế của doanh nghiệp là giỏ trị thực tế toàn bộ tài sản hiện cú của doanh nghiệp tại thời điểm xỏc định giỏ trị doanh nghiệp cú tớnh đến khả năng sinh lời của doanh nghiệp
Giỏ trị thực tế của doanh nghiệp khụng bao gồm:
- Giỏ trị tài sản thuờ, mượn, nhận gúp vốn liờn doanh, liờn kết; - Giỏ trị tài sản khụng cần dựng, ứ đọng, chờ thanh lý;
- Cỏc khoản nợ phải thu khụng cú khả năng thu hồi;
- Chi phớ xõy dựng cơ bản dở dang của cụng trỡnh đó bị đỡnh hoón trước thời điểm xỏc định giỏ trị doanh nghiệp theo quyết định của cấp cú thẩm quyền;
- Cỏc khoản đầu tư dài hạn vào doanh nghiệp khỏc được chuyển cho đối tỏc khỏc theo quyết định của cơ quan cú thẩm quyền
- Tài sản thuộc cụng trỡnh phỳc lợi được đầu tư bằng nguồn Quỹ khen thưởng, Quỹ phỳc lợi của doanh nghiệp và nhà ở của cỏn bộ, cụng nhõn viờn trong doanh nghiệp
Căn cứ xỏc định giỏ trị thực tế của doanh nghiệp tại thời điểm xỏc định giỏ trị doanh nghiệp:
- Số liệu trờn sổ kế toỏn của doanh nghiệp;
- Số lượng và chất lượng tài sản theo kiểm kờ phõn loại thực tế; - Tớnh năng kỹ thuật của tài sản, nhu cầu sử dụng và giỏ thị trường;
Lớp: TCDN 45A
48
- Giỏ trị quyền sử dụng đất, khả năng sinh lời của doanh nghiệp (vị trớ địa lý, uy tớn của doanh nghiệp, mẫu mó, thương hiệu)
2 2 1 1 2 Đối tượng ỏp dụng
Cỏc doanh nghiệp cổ phần hoỏ, trừ những doanh nghiệp thuộc đối tượng phải ỏp dụng phương phỏp dũng tiền chiết khấu (cú ngành nghề kinh doanh chủ yếu trong lĩnh vực dịch vụ tài chớnh, ngõn hàng, thương mại, tư vấn, thiết kế xõy dựng, tin học và chuyển giao cụng nghệ, cú tỷ suất lợi nhuận sau thuế trờn vốn nhà nước bỡnh quõn 5 năm liền kề trước khi cổ phần hoỏ cao hơn lói suất trả trước của trỏi phiếu chớnh phủ cú kỳ hạn từ 10 năm trở lờn tại thời điểm gần nhất với thời điểm xỏc định giỏ trị DN)
2 2 1 2 Một số vấn đề về phương phỏp tài sản 2 2 1 2 1 Phương phỏp xỏc định
- Cụng thức xỏc định: Vo = Vt – Vn Trong đú:
Vo: Giỏ trị tài sản thuần thuộc về sở hữu DN Vt:
Vn:
Tổng giỏ trị TS mà DN đang sử dụng vào qtrỡnh SXKD Giỏ trị cỏc khoản nợ
- Dựa vào cụng thức trờn, người ta cú 2 cỏch tớnh về giỏ trị tài sản thuần Vo như sau:
a) Cỏch 1: Dựa vào số liệu kế toỏn
* Dựa vào số liệu về tài sản và cơ cấu nguồn tài trợ được phản ỏnh trờn bảng CĐKT tại thời điểm đỏnh giỏ để xỏc định bằng cỏch này: Lấy tổng giỏ trị tài sản phản ỏnh ở phần tài sản trừ đi (-) cỏc khoản nợ ngắn hạn và dài hạn bờn nguồn vốn
Lớp: TCDN 45A
49
* Ưu điểm:
- Đơn giản, dễ hiểu nếu như việc ghi chộp, phản ỏnh cỏc nghiệp vụ kinh tế phỏt sinh được đầy đủ
+ DN mà chấp hành tốt cỏc quy định về chế độ kế toỏn hiện hành thỡ giỏ trị tài sản thuần tớnh toỏn được sẽ là số liệu cú độ tin cậy nhất định về số vốn của chủ sở hữu đang được huy động vào SXKD
+ Giỳp cho người đỏnh giỏ chỉ ra mức độ độc lập về mặt tài chớnh, khả năng tự chủ trong điều hành SXKD của chủ DN
+ Là căn cứ thớch hợp để cỏc nhà đầu tư đỏnh giỏ khả năng an toàn của đồng vốn bỏ ra, đỏnh giỏ vị thế tớn dụng của DN
- Minh chứng cho cỏc bờn liờn quan thấy rằng: đầu tư vào DN luụn luụn được đảm bảo rằng giỏ trị của cỏc tài sản cú trong DN chứ khụng phải bằng cỏi cú thể như nhiều PP khỏc
* Nhược điểm:
- Số liệu phản ỏnh trờn Bảng CĐKT là số liệu lịch sử, khụng cũn phự hợp ở thời điểm định giỏ DN, ngay cả khi nền kinh tế khụng cú lạm phỏt: Toàn bộ giỏ trị của cỏc tài sản phản ỏnh trờn BCĐKT là những số liệu được tập hợp từ cỏc số liệu lấy từ cỏc sổ kế toỏn, cỏc bảng kờ Cỏc số liệu này phản ỏnh trung thực chi phớ phỏt sinh tại thời điểm xảy ra cỏc nghiệp vụ kinh tế trong quỏ khứ của niờn độ kế toỏn
- Phương phỏp khấu hao: Giỏ trị cũn lại của TSCĐ phản ỏnh trờn sổ kế toỏn cao hay thấp phụ thuộc vào việc DN sử dụng phương phỏp khấu hao nào, phụ thuộc vào thời điểm mà DN xỏc định nguyờn giỏ và sự lựa chọn tuổi thọ kinh tế của TSCĐ Vỡ vậy, giỏ trị cũn lại của TSCĐ phản ỏnh trờn sổ kế toỏn thường khụng phự hợp với giỏ thị trường tại thời điểm xỏc định giỏ trị DN
Lớp: TCDN 45A
50
- Phương phỏp hạch toỏn hàng tồn kho: Giỏ trị hàng hoỏ, vật tư, cụng cụ lao động tồn kho hoặc đang dựng trong SX, một mặt phụ thuộc vào cỏch sử dụng giỏ hạch toỏn là giỏ mua đầu kỳ, cuối kỳ hay giỏ thực tế bỡnh quõn Mặt khỏc cũn phụ thuộc vào sự lựa chọn cỏc tiờu thức phõn bổ chi phớ khỏc nhau cho lượng hàng dự trữ Do vậy, số liệu kế toỏn phản ỏnh giỏ trị tài sản đú cũng được coi là khụng cú đủ độ tin cậy ở thời điểm đỏnh giỏ DN
b) Cỏch 2: Xỏc định giỏ trị tài sản thuần theo giỏ thị trường:
- Để xỏc định giỏ trị tài sản theo giỏ thị trường, trước hết người ta loại ra khỏi danh mục đỏnh giỏ những tài sản khụng cần thiết và khụng đỏp ứng cỏc yờu cầu của SXKD Sau đú, đỏnh giỏ số tài sản cũn lại trờn nguyờn tắc sử dụng giỏ thị trường để tớnh cho từng tài sản hoặc từng loại tài sản cụ thể như sau:
+ TSCĐ, TSLĐ: Đỏnh giỏ theo giỏ trị thị trường(GTTT) nếu trờn thị trường hiện đang cú bỏn những loại tài sản này Trong thực tế, thường khụng tồn tại TT tài sản cũ đó qua sử dụng ở nhiều mức độ khỏc nhau Khi đú người
ta dựa theo cụng dụng hay khả năng phục vụ sản xuất của TS để ỏp dụng một tỷ lệ khấu trừ nhất định trờn giỏ trị của TSCĐ mới Đối với những TSCĐ khụng cũn tồn tại trờn TT thỡ người ta ỏp dụng một hệ số quy đổi so với những TSCĐ khỏc loại nhưng cú tớnh năng tương đương
+ Tiền: Xỏc định bằng cỏch kiểm quỹ, đối chiếu số dư trờn tài khoản Nếu là ngoại tệ thỡ sẽ được quy đổi bằng đồng nội tệ theo tỷ giỏ tại thời điểm đỏnh giỏ Vàng, bạc, kim khớ, đỏ quý cũng được đỏnh giỏ như vậy
+ Cỏc khoản phải thu: Do khả năng đũi nợ cỏc khoản này ở nhiều mức độ khỏc nhau, do vậy bao giờ người ta cũng bắt đầu từ việc đối chiếu cụng nợ, xỏc minh tớnh phỏp lý, đỏnh giỏ độ tin cậy của từng khoản phải thu nhằm loại ra những khoản mà DN khụng cú khả năng đũi được
Lớp: TCDN 45A
51
+ Cỏc khoản đầu tư ra bờn ngoài DN: Về nguyờn tắc phải thực hiện
đỏnh giỏ một cỏch toàn diện về giỏ trị đối với cỏc DN hiện đang sử dụng cỏc khoản đầu tư đú Tuy nhiờn nếu cỏc khoản đầu tư này khụng lớn, người ta thường trực tiếp dựa vào GTTT của chỳng dưới hỡnh thức chứng khoỏn hoặc căn cứ vào số liệu của bờn đối tỏc liờn doanh để xỏc định theo cỏch thứ nhất đó đề cập ở trờn
+ Tài sản cho thuờ và quyền thuờ bất động sản: Tớnh theo PP chiết
khấu dũng thu nhập trong tương lai
+ Tài sản vụ hỡnh: Theo phương phỏp này, người ta chỉ thừa nhận giỏ
trị của cỏc tài sản vụ hỡnh đó được xỏc định trờn sổ kế toỏn và thường khụng tớnh đến lợi thế thương mại của DN
- Sau cựng giỏ trị tài sản thuần được tớnh bằng cỏch lấy tổng giỏ trị của cỏc tài sản đó được xỏc định trừ đi cỏc khoản nợ đó phản ỏnh ở bờn nguồn vốn của bảng CĐKT và khoản tiền thuế tớnh trờn giỏ trị tăng thờm của số tài sản được đỏnh giỏ lại tại thời điểm xỏc định giỏ trị DN
- Phương phỏp giỏ trị TS thuần quan niệm DN như một tập hợp rời rạc cỏc loại TS vào với nhau DN đó khụng được coi như một thực thể, một tổ chức đang tồn tại và cũn cú thể hoàn chỉnh, phỏt triển, do vậy sẽ khụng cú tầm nhỡn chiến lược về DN Đõy là một hạn chế vỡ người mua DN nhằm mục đớch sở hữu cỏc khoản thu nhập trong tương lai, chứ khụng phải để bỏn lại ngay cỏc tài sản hiện thời
- Phương phỏp giỏ trị TS thuần đó khụng cung cấp và xõy dựng được những cơ sở thụng tin cần thiết để cỏc bờn cú liờn quan đỏnh giỏ về triển vọng sinh lời của DN
Lớp: TCDN 45A
52
- Đó bỏ qua phần lớn cỏc yếu tố phi vật chất nhưng lại cú giỏ trị thực sự và nhiều khi lại chiếm tỷ trọng rất lớn trong giỏ trị DN như: trỡnh độ quản lý, trỡnh độ cụng nhõn, uy tớn, thị phần của DN Đú cú thể là những DN cú tài sản khụng đỏng kể song triển vọng sinh lời lại rất cao
- Trong nhiều trường hợp xỏc định GTTS thuần quỏ phức tạp như: xỏc định GT của một tập đoàn cú nhiều chi nhỏnh, cú cỏc chứng khoỏn đầu tư ở nhiều DN khỏc nhau Mỗi chi nhỏnh lại cú một số lượng lớn cỏc TS đặc biệt, đó qua sử dụng thậm chớ khụng cũn bỏn trờn thị trường Khi đú, đũi hỏi phải tổng kiểm kờ đỏnh giỏ lại một cỏch chi tiết mọi tài sản ở cỏc chi nhỏnh, chi phớ sẽ tốn kộm, thời gian cú thể kộo dài, kết quả phụ thuộc vào cỏc thụng số kỹ thuật chuyờn ngành đưa ra, như vậy sai số cú khả năng ở mức cao
* Khả năng ứng dụng
- Phương phỏp này đó chỉ ra giỏ trị của những tài sản cụ thể cấu thành giỏ trị DN Nú khẳng định số tiền mà người mua bỏ ra luụn luụn được đảm bảo bằng một lượng tài sản cú thực
- Việc xỏc định GTTT của số tài sản cú thể bỏn tại thời điểm đỏnh giỏ đó chỉ ra một khoản thu nhập tối thiểu mà người sở hữu sẽ nhận được Đú
cũng là mức giỏ thấp nhất, là cơ sở đầu tiờn để cỏc bờn liờn quan đưa ra trong quỏ trỡnh giao dịch và đàm phỏn về giỏ bỏn của DN
- Đối với những DN nhỏ mà số lượng tài sản khụng nhiều, việc định giỏ tài sản khụng đũi hỏi những kỹ thuật phức tạp, giỏ trị cỏc yếu tố vụ hỡnh khụng đỏng kể, cỏc DN cú chiến lược kinh doanh khụng rừ ràng thiếu căn cứ xỏc định cỏc khoản thu nhập trong tương lai thỡ đõy là phương phỏp thớch hợp nhất
Lớp: TCDN 45A
53
2 2 1 2 2 Xỏc định giỏ trị thực tế tài sản của doanh nghiệp
Giỏ trị thực tế tài sản được xỏc định bằng đồng Việt Nam Tài sản đó hạch toỏn bằng ngoại tệ được quy đổi thành đồng Việt Nam theo tỷ giỏ giao dịch bỡnh quõn trờn thị trường ngoại tệ liờn ngõn hàng do Ngõn hàng Nhà nước cụng bố tại thời điểm xỏc định giỏ trị doanh nghiệp
* Đối với tài sản là hiện vật:
a Chỉ đỏnh giỏ lại những tài sản mà cụng ty cổ phần tiếp tục sử dụng b Giỏ trị thực tế của tài sản = Nguyờn giỏ tớnh theo giỏ thị trường nhõn (x) Chất lượng cũn lại của tài sản tại thời điểm định giỏ