Hầu hết cỏc doanh nghiệp hiện nay ỏp dụng phương phỏp giỏ trị tài sản để xỏc định giỏ trị DNNN khi CPH Phạm vi ỏp dụng của phương phỏp DCF bị thu hẹp theo cỏc điều kiện về ngành nghề kinh doanh và tỷ suất lợi nhuận Thực tế, hoạt động SXKD của cỏc DNNN cho thấy, ớt cú DN nào đỏp ứng được cỏc quy định về tỷ suất lợi nhuận này Đõy là điểm cần hoàn thiện trong hướng dẫn về xỏc định giỏ trị đối với cỏc DNNN do phương phỏp tài sản rũng khụng tớnh hết cỏc giỏ trị tiềm năng của DN mà chỉ căn cứ trờn cơ sở cỏc tài sản thực cú tại thời điểm định giỏ Việc hạn chế ỏp dụng phương phỏp DCF sẽ ảnh hưởng phần nào đến độ chớnh xỏc của giỏ trị DN, đặc biệt là cỏc DN đang làm ăn cú lói và cú thương hiệu, cú thị phần trờn thị trường
Phương phỏp giỏ trị tài sản dễ ỏp dụng và cũng quen thuộc hơn đối với cỏc DN Tuy vậy, phương phỏp này cú hạn chế vỡ khụng thể hiện chớnh xỏc
Lớp: TCDN 45A
76
được lợi thế kinh doanh của DN Để xỏc định lợi thế kinh doanh của doanh nghiệp, phương phỏp này chỉ căn cứ trờn lợi nhuận của 3 – 5 năm liền kề và lói suất trỏi phiếu Chớnh phủ cho thời hạn 10 năm tại thời điểm xỏc định giỏ trị Việc tớnh toỏn chỉ dựa trờn cỏc chỉ số đơn giản chắc chắn làm thấp giỏ trị
DN Vớ dụ như: tỷ suất lợi nhuận của DN cú thể tăng đột biến trong 1, 2 năm gần đõy do điều kiện đặc biệt Phương phỏp này thường chỉ ỏp dụng cho cỏc DN cú tỷ suất lợi nhuận thấp hoặc đang gặp khú khăn trong kinh doanh và khụng đảm bảo được tốc độ tăng trưởng trong tương lai Mặt khỏc, việc định giỏ cỏc tài sản vụ hỡnh như danh tiếng, thương hiệu, địa điểm, uy tớn trờn thị trường, sở hữu trớ tuệ… sẽ phụ thuộc rất nhiều vào ý kiến chủ quan của người định giỏ, nếu khụng cú một tổ chức chuyờn nghiệp, cú những cơ sở khoa học và đỏng tin cậy định giỏ thỡ dễ dẫn đến giỏ trị DN cú thể được định giỏ quỏ cao hoặc quỏ thấp so với giỏ trị hợp lý
Phương phỏp chiết khấu dũng tiền là phương phỏp xỏc định giỏ trị DN dựa trờn cơ sở là dũng tiền thu được từ hoạt động SXKD trong tương lai của DN Phương phỏp này cho phộp xỏc định chớnh xỏc hơn giỏ trị DN đang hoạt động cú hiệu quả và cú khả năng phỏt triển trong tương lai, đặc biệt là cỏc DN trong lĩnh vực dịch vụ, bảo hiểm … Tuy nhiờn, để cú thể ỏp dụng phương phỏp này, cỏc DN cần phải xỏc định cỏc thụng tin như tỷ suất lợi nhuận của 3 – 5 năm liền kề và dự kiến trong 5 – 10 năm tương lai trờn cơ sở kế hoạch SXKD, tỷ lệ tăng trưởng của DN, hệ số rủi ro của DN, ngoài ra, DN cũn phải xỏc định cỏc thụng tin khỏc như: tỷ lệ tăng trưởng của ngành, thị phần, vựng kinh tế… Để xỏc định tỷ lệ chiết khấu trong phương phỏp này, việc xỏc định thụng tin nờu trờn hiện rất khú khăn và mất rất nhiều thời gian, thậm chớ nhiều thụng tin khụng được xỏc định một cỏch chớnh xỏc mà phải dựa trờn cỏch tớnh toỏn phõn tớch gần đỳng của cỏc chuyờn gia Phương phỏp này đũi hỏi rất nhiều dự bỏo dựa trờn kinh nghiệm và trỡnh độ cỏn bộ định giỏ mà cỏc dự bỏo
Lớp: TCDN 45A
77
này rất khú kiểm chứng độ tin cậy, chớnh xỏc và trung thực do trỡnh độ chuyờn mụn và kinh nghiệm của đội ngũ cỏn bộ định giỏ cũn nhiều hạn chế Do vậy, việc sử dụng phương phỏp này dễ dẫn đến sự sai lệch cú tớnh chủ quan do năng lực hoặc cố ý
sản của DN, nhưng chưa thể hiện được giỏ trị thực tế của DN Trong khi đú, ỏp dụng phương phỏp DCF sẽ giải quyết được hầu hết cỏc vướng mắc trong việc xỏc định lợi thế thương mại và tiềm năng giỏ trị trần của DN Mặt khỏc, khắc phục được tõm lý của lónh đạo DN muốn cú một giỏ trị tương đối thấp để dễ bỏn cổ phần, trong khi cơ quan phờ duyệt lại mong muốn ngược lại Để cú thể xỏc định chớnh xỏc hơn giỏ trị thực tế của DN tại thời điểm CPH, cần ỏp dụng đồng thời cả hai phương phỏp để thể hiện được một khoảng dao động về giỏ sàn - trần của DN để cỏc nhà đầu tư cú một cỏi nhỡn khỏch quan hơn đối với DN trước khi quyết định đầu tư Trong việc khoỏn giỏ sàn, giỏ trần, DN và cỏc nhà đầu tư cú thể chỉ ra một giỏ hợp lý nhất, phản ỏnh giỏ trị chớnh xỏc của DN và mức độ đầu tư rủi ro của nhà đầu tư
Áp dụng đồng thời hai phương phỏp giỏ sàn, giỏ trần, kết hợp với phương phỏp đấu giỏ cụng khai qua cỏc cụng ty chứng khoỏn và sở giao dịch nhằm đảm bỏo minh bạch thụng tin tiền đấu giỏ sẽ đem lại lợi ớch tối đa cho DN cũng như khuyến khớch cỏc nhà đầu tư tham gia Động thỏi này sẽ gúp phần đẩy nhanh tốc độ CPH
Thiết lập hệ thống bỏo cỏo bắt buộc và phương phỏp định giỏ ỏp dụng cho cỏc cụng ty đó định giỏ Cơ sở dữ liệu này là tài liệu vụ giỏ trong việc tổng hợp và phõn tớch để đưa ra cỏc tỷ lệ chiết khấu, giả thiết và giả định của phương phỏp DCF như đó nờu trờn Cơ sở dữ liệu này cũng giỳp cho việc ỏp dụng những phương phỏp khỏc như phương phỏp giỏ so sỏnh, phương phỏp
Lớp: TCDN 45A
78
nhõn hệ số là những phương phỏp khỏ phổ biến trong cỏc thị trường tài chớnh phỏt triển
Tạo ra cơ chế để tăng phớ định giỏ cho cỏc cụng ty ỏp dụng phương phỏp DCF Vớ dụ như ỏp dụng mức phớ khống chế khỏc nếu ỏp dụng phương phỏp DCF, hoặc được quyền hưởng một tỷ lệ phần trăm của giỏ trị DN sau khi hoàn thành CPH Bỏo cỏo xỏc định giỏ trị hoàn hảo theo phương phỏp
DCF đũi hỏi tốn nhiều cụng sức hơn, nhưng đổi lại giỳp cụng ty huy động được nhiều vốn hơn Đặc biệt trong thời gian tới, cú nhiều nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào TTCK Việt Nam hơn
Lớp: TCDN 45A
79
KẾT LUẬN
Bờn cạnh những chớnh sỏch phỏt triển doanh nghiệp tư nhõn, doanh nghiệp cú vốn đầu tư nước ngoài, chớnh sỏch sắp xếp, cổ phần hoỏ DNNN là con đường dẫn tới hiệu quả trong hoạt động của doanh nghiệp núi riờng và toàn bộ nền kinh tế núi chung Vấn đề hiện nay là phải làm thế nào để thỳc đẩy quỏ trỡnh này đi nhanh hơn
Để đẩy nhanh quỏ trỡnh này, cần cú những quy định hướng dẫn cụ thể hơn từ quy trỡnh cổ phần hoỏ, phương thức bỏn cổ phần… và đặc biệt là phương phỏp định giỏ Qua đú, đảm bảo lợi ớch của nhà đầu tư và tăng chất lượng hàng hoỏ lưu thụng trờn thị trường chứng khoỏn núi riờng và thị trường vốn núi chung
Lớp: TCDN 45A
80
Tài liệu tham khảo
1 – Giỏo trỡnh thị trường chứng khoỏn
2 – Giỏo trỡnh phõn tớch và đầu tư chứng khoỏn 3 - Luật doanh nghiệp 2005
4 - Nghị định 187/2004/NĐ – CP
5 – Thụng tư 126/2004/TT – BTC hướng dẫn thực hiện Nghị định 187 6 - Cổ phần hoỏ cỏc doanh nghiệp nhà nước ở Việt Nam – Hoàng Cụng
Phụng, Phựng Thị Đoan (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
7 – Tài liệu xỏc định giỏ trị doanh nghiệp của BVSC 8 - Tạp chớ Tài chớnh doanh nghiệp số 4 – 2006
9 – 2006 Tạp chớ Tài chớnh số 5 – 2006 9 – 2006 5 – 2005 Tạp chớ kế toỏn số 9 – 2005 Lớp: TCDN 45A
Chuyờn đề tốt nghiệp
MỤC LỤC
LỜI MỞ ĐẦU 1
Chương 1: NHỮNG VẤN ĐỀ CƠ BẢN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG CỔ PHẦN HOÁ 3
1 1: Tổng quan về cổ phần hoỏ 3
1 1 1: Mục tiờu chuyển doanh nghiệp nhà nước thành cụng ty cổ phần 3
1 1 2: Đối tượng và điều kiện để cổ phần hoỏ 4
1 1 3: Cỏc hỡnh thức cổ phần hoỏ 4
1 1 4 Quy trỡnh cổ phần hoỏ 5
1 2: Cơ sở lý thuyết về xỏc định giỏ trị doanh nghiệp 7
1 2 1: Lý luận về doanh nghiệp và xỏc định giỏ trị doanh nghiệp 7
1 2 2: Cỏc khỏi niệm liờn quan đến định giỏ doanh nghiệp 11
1 3: Cỏc phương phỏp xỏc định giỏ trị doanh nghiệp 13
1 3 1: Xỏc định giỏ trị doanh nghiệp theo phương phỏp dũng tiền 13
1 3 1 1: Phương phỏp chiết khấu luồng thu nhập (DCF) 13
1 3 1 2 Phương phỏp chiếu khấu luồng cổ tức ( DDM ) 25
1 3 2: Xỏc định giỏ trị doanh nghiệp theo hệ số P/E 30
1 3 2 1: Xỏc định hệ số P/E hợp lý của doanh nghiệp 30
1 3 2 2: Nguyờn tắc định giỏ theo phương phỏp hệ số P/E 32
1 3 3: Định giỏ doanh nghiệp theo phương phỏp giỏ trị tài sản rũng cú điều chỉnh 33
1 3 3 1: Cơ sở định giỏ doanh nghiệp theo phương phỏp giỏ trị tài sản rũng cú điều chỉnh 33
1 3 3 2: Cỏc phương phỏp định giỏ doanh nghiệp theo giỏ trị tài sản rũng 34
1 4: Khả năng ứng dụng của cỏc phương phỏp 40
1 5: Vai trũ của định giỏ doanh nghiệp 42
1 5 1: Vai trũ đối với nhà đầu tư 42
1 5 2: Vai trũ đối với chủ thể phỏt hành 43
Chuyờn đề tốt nghiệp
1 5 3: Đối với cỏc cơ quan quản lý nhà nước 43 (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
Chương 2: THỰC TRẠNG HOẠT ĐỘNG ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG CỔ PHẦN HOÁ TẠI VIỆT NAM 44
2 1 Tiến trỡnh cổ phần hoỏ tại Việt Nam 44
2 1 1 Những kết quả tớch cực 44
2 1 2 Những hạn chế cần được khắc phục 45
2 2 Thực tế ỏp dụng cỏc phương phỏp định giỏ doanh nghiệp tại 46
Việt Nam 46
2 2 1 Phương phỏp tài sản 46
2 2 1 1 Một số khỏi niệm và đối tượng ỏp dụng 46
2 2 1 2 Một số vấn đề về phương phỏp tài sản 53
2 2 2 Phương phỏp dũng tiền chiết khấu 58
2 2 2 1 Khỏi niệm và đối tượng ỏp dụng 58
2 2 2 2 Nội dung của phương phỏp dũng tiền chiết khấu 59
2 2 3 Phương phỏp hệ số P/E 64
2 3 Những hạn chế trong định giỏ doanh nghiệp tại Việt Nam 64
2 3 1 Phương phỏp tài sản rũng: 65
2 3 2 Phương phỏp dũng tiền chiết khấu: 68
Chương 3:GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG CỔ PHẦN HOÁ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TẠI VIỆT NAM HIỆN NAY 69
3 1 Tiếp tục hoàn thiện cơ chế chớnh sỏch cổ phần hoỏ 69
3 1 1 Mở rộng đối tượng và điều kiện cổ phần hoỏ 69
3 1 2 Quy trỡnh cổ phần hoỏ 70
3 2 Hoàn thiện phương phỏp định giỏ doanh nghiệp 78
3 2 1 Giải phỏp hoàn thiện phương phỏp định giỏ 71
3 2 2 Một số kiến nghị 75
KẾT LUẬN 79
Tài liệu tham khảo 80