Đõy là phương phỏp dễ ỏp dụng và hiện đang được ỏp dụng phổ biến đối với cỏc doanh nghiệp Việt Nam Tuy nhiờn, việc ỏp dụng phương phỏp tài sản trờn thực tế cho thấy một số vướng mắc:
- Đối với tài sản cố định: khi tiến hành xỏc định giỏảuị của TSCĐ hữư hỡnh thỡ cả 2 yếu tố của quỏ trỡnh định giỏ là nguyờn giỏ và giỏ trị cũn lại đều rất khú xỏc định Nguyờn nhõn là vỡ: mỏy múc thiết bị hiện đang sử dụng trong cỏc DNNN là cỏc mỏy múc chuyờn dụng thuộc cỏc thế hệ cụng nghệ khỏc nhau, do nhiều nhà cung cấp khỏc nhau, thụng thường là đó lạc hậu và cỏc nhà sản xuất khụng cũn cung cấp chủng loại đú trờn thị trường hiện tại Cũn nếu dựa theo tớnh năng, cụng dụng tương tự thỡ cỏc mỏy múc thiết bị thời nay thuộc cỏc thế hệ mới, tiờn tiến hơn, tiện ớch hơn nờn nguyờn giỏ của chỳng rất khỏc nhau Trong trường hợp hy hữư, nếu lựa chọn được một sản phẩm cú cựng cụng suất, chức năng và tỏc dụng nhưng do cỏc nhà ssản xuất khỏc nhau thỡ cũng khụng thể so sỏnh được Với những khú khăn trờn, phần lớn TSCĐ khụng cú được cơ sở tham chiếu để tham khảo giỏ trị thị trường hiện tại mà được xỏc định lại theo nguyờn giỏ ghi sổ kế toỏn của đơn vị Giỏ
GIÁ CỔ PHIẾU Phương ỏn thấp Phương ỏn cao
Tỷ lệ chiết khấu (GĐ I) 16% 14%
Tỷ lệ chiết khấu (GĐ II – Thanh lý TS) 20% 20%
Giỏ trị vốn CSH theo phương phỏp DCF 92.747.000.000 98.231.000.000
trị cũn lại của TSCĐ cũng là một yếu tố rất khú xỏc định bởi lẽ: Về mặt
Lớp: TCDN 45A
66
nguyờn tắc, giỏ trị cũn lại của tài sản được xỏc định dựa vào giỏ trị cũn lại của cỏc kết cấu chớnh nhưng cơ sở để xỏc định giỏ trị cũn lại của cỏc kết cấu chớnh lại khụng thuyết phục Do vậy, tỷ lệ % giỏ trị cũn lại được dưa ra mang nhiều tớnh chất chủ quan và luụn theo chiều hướng giằng xộ về mặt lợi ớch: doanh nghiệp muốn đỏnh giỏ thấp, Nhà nước muốn đỏnh giỏ cao Vỡ vậy, luụn xảy ra tranh chấp trong việc thống nhất số liệu
- Đối với vật tư, hàng hoỏ, thành phẩm: do thời điểm thực tế kiểm kờ, xỏc định giỏ tị doanh nghiệp thường chậm hơn thời điểm lựa chọn làm mốc để xỏc định giỏ trị, nờn tại thời điểm kiểm kờ thực tế vật tư, hàng hoỏ, thành phẩm đó cú quỏ nhiều biến động cả về số lượng, chất lượng và phẩm cấp so với thời điểm được lựa chọn làm mốc Về mặt nguyờn tắc, số lượng của hàng tồn kho phải được tớnh toỏn trờn cơ sở số lượng thực tế kiểm kờ sau khi đó điều chỉnh lại ảnh hưởng của cỏc khoản nhập xuất trong suốt giai đoạn từ thời điểm lựa chọn đến thời điểm thực tế kiểm kờ Tuy nhiờn, trờn thực tế, việc này là khụng tưởng mà đụi khi bản thõn cỏc phiếu xuất nhập trong kỳ cũng khụng đảm bảo được độ chớnh xỏc Do vậy, hầu hết số lượng chủng loại và chất lượng của vật tư hàng hoỏ được lấy theo số liệu bỏo cỏo của đơn vị nờn tớnh thuyết phục khụng cao
- Đối với tài sản vụ hỡnh: Nghị định quy định tất cả cỏc yếu tố vụ hỡnh chưa được xỏc định giỏ trị sẽ “vo trũn” thụng qua cỏc chỉ tiờu lợi nhuận siờu ngạch Cũn cỏc tài sản vụ hỡnh đó được xỏc định giỏ trị thỡ lấy theo số dư cũn lại của cỏc tài sản đú hiện đang phản ỏnh trờn sổ kế toỏn tại thời điểm lựa chọn để đưa vào xỏc định giỏ trị doanh nghiệp Tuy nhiờn, giỏ trị cỏc tài sản vụ hỡnh đú được tớnh toỏn trờn cơ sở hợp lý, hợp lệ hay khụng thỡ khụng được nhắc đến Ngoài ra,với cỏc ngành nghề kinh doanh đặc thự như khai khoỏng thỡ giỏ trị doanh nghiệp được xỏc định phụ thuộc phần lớn vào trữ lượng và chất lượng khoỏng sản tiềm năng chưa được khai thỏc chứ ớt phụ thuộc vào
Lớp: TCDN 45A
67
cỏc tài sản nằm trờn nú Do vậy, quyền được khai thỏc khoỏng sản và đỏnh giỏ trữ lượng cũn lại của mỏ là cỏc yếu tố được cỏc nhà đầu tư quan tõm hơn là những tài sản hiện cú tại mỏ Tuy nhiờn, đỏnh giỏ giỏ trị của cỏc tài sản vụ hỡnh đú như thế nào lại khụng được Chớnh phủ hướng dẫn xỏc định và vụ tỡnh cú đó trở thành miếng mồi lớn cho cỏc nhà đầu tư hoạt động trong lĩnh vực khai khoỏng Túm lại, cũn khỏ nhiều lỳng tỳng trong việc xỏc định giỏ trị của cỏc tài sản vụ hỡnh Việc khụng búc tỏch và xỏc định được cho từng loại nà gộp tất cả vào chỉ tiờu lợi nhuận siờu ngạch là khụng chớnh xỏc
- Đối với một số khoản mục như TSCĐ vụ hỡnh, chi phớ sản xuất kinh doanh dở dang, chi phớ chờ phõn bổ … do quy định khụng phải xỏc định lại giỏ trị mà lấy theo số dư trờn sổ kế toỏn, nhiều doanh nghiệp đó tỡm cỏch ẩn tiền của nhà nước vào cỏc khoản mục này, hoặc thực hiện một loạt cỏc giao dịch kinh tế để đẩy nú vào chi phớ xỏc định lói lỗ trong năm trước khi CPH Với cỏc cỏch thức như trờn, tài sản của nhà nước sẽ khụng cũn trờn thực tế khi kiểm kờ xỏc định giỏ trị doanh nghiệp hoặc nếu cú thỡ cũng chỉ là những giỏ trị khống khi đưa số dư của cỏc khoản mục chi phớ SXKD dở dang, chi phớ chờ kết chuyển hay TSCĐ vụ hỡnh vào xỏc định giỏ trị doanh nghiệp
- Về việc xỏc định giỏ trị của cỏc khoản cụng nợ phải thu, phải trả: nguyờn tắc chung là cỏc khoản cụng nợ phải được xỏc nhận rừ ràng, đầy đủ, chớnh xỏc và chỉ đưa vào xỏc định giỏ trị doanh nghiệp đối với cỏc khoản cụng nợ đó được xỏc nhận Cỏc khoản cụng nợ xấu cũn lại cần phải được xử lý trước khi CPH Tuy nhiờn thực tế tồn tại rất nhiều khoản cụng nợ khụng được xỏc nhận vỡ cỏc lý do rất khỏc nhau hoặc cú nhiều khoản cụng nợ khụng đũi được nhưng con nợ chưa cú những bằng chứng để doanh nghiệp đưa vào danh sỏch xử lý tài chớnh Vỡ vậy, nhiều doanh nghiệp phải chấp nhận giỏ trị ảo của cỏc khoản nợ như trờn Và thiệt thũi thuộc về những người lao động của cụng ty cổ phần hoỏ
Lớp: TCDN 45A
68
- Vấn đề về đất và giỏ trị quyền sử dụng đất vẫn là những vấn đề vướng mắc trong cỏc quy định của nhà nước cho dự cú nhỡn nhận được giỏ trị trao đổi thực tế của đất nhưng cỏc nhà làm chớnh sỏch do khụng muốn gõy mõu thuẫn với Luật đất đai tuy nhiờn cũng chưa đưa ra được giải phỏp nào hợp lý để dung hoà được
2 3 2 Phương phỏp dũng tiền chiết khấu:
Theo quy định tại Thụng tư 126/2004/TT – BTC của Bộ Tài chớnh: đối tượng ỏp dụng phương phỏp định giỏ theo phương phỏp chiết khấu dũng tiền là “cỏc DNN hoạt động trong cỏc ngành dịch vụ thương mại, dịch vụ tư vấn, thiết kế xõy dựng, dịch vụ tài chớnh, kiểm toỏn, tin học và chuyển giao cụng nghệ cú tỷ suất lợi nhuận sau thuế trờn vốn chủ sở hữu bỡnh quõn 5 năm liền kề của doanh nghiệp trước CPH cao hơn lói suất trỏi phiếu chớnh phủ kỳ hạn 10 năm ở thời điểm gần nhất trước thời điểm xỏc định giỏ trị doanh nghiệp” Quy định này khụng rừ ràng và thiếu chặt chẽ ở cỏc điểm sau đõy:
Thứ nhất: nếu 1 doanh nghiệp cú ớt nhất 2 ngành nghề hoạt động nhưng
chỉ cú 1 ngành nghề thuộc đối tượng ỏp dụng của Thụng tư, thỡ khi đú doanh nghiệp sẽ phải lựa chọn phương phỏp nào để xỏc định giỏ trị doanh nghiệp?
Thứ hai : nếu một doanh nghiệp thuộc ngành nghề quy đinh nhưng tỷ
suất lợi nhuận sau thuế trờn vốn chủ sở hữu bỡnh quõn 5 năm liền kề khụng cao hơn lói suất trỏi phiếu Chớnh phủ kỳ hạn 10 năm thỡ sẽ ỏp dụng theo phương phỏp nào? Nếu phải đỏp ứng cả 2 tiờu chớ trờn thỡ số doanh nghiệp xỏc định giỏ trị theo phương phỏp này là rất nhỏ, trong khi phương phỏp này cho phộp xỏc định chớnh xỏc hưon giỏ trị của doanh nghiệp đang hoạt động cú hiệu quả hoặc cú ưu thế thương mại
69
Chương 3:
GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TRONG CỔ PHẦN HOÁ DOANH NGHIỆP NHÀ NƯỚC TẠI
VIỆT NAM HIỆN NAY
3 1 Tiếp tục hoàn thiện cơ chế chớnh sỏch cổ phần hoỏ
Thực tế cho thấy, để cú thể thực hiện tốt kế hoạch CPH, nõng cao hiệu quả hoạt động của cỏc doanh nghiệp CPH, cụng khai hoỏ và minh bạch quỏ trỡnh cổ phần hoỏ, gắn với sự phỏt triển của TTCK cần thiết phải nghiờn cứu hoàn thiện cơ chế cổ phần hoỏ DNNN quy định tại Nghị định 187 theo cỏc hướng sau:
3 1 1 Mở rộng đối tượng và điều kiện cổ phần hoỏ
Đối tượng cổ phần hoỏ: cần thiết bổ sung thờm đối tượng bao gồm
cụng ty TNHH Nhà nước một thành viờn; cỏc cụng ty nhà nước độc lập là cụng ty mẹ được tổ chức và hoạt động theo mụ hỡnh cụng ty mẹ - cụng ty con để trỏnh cổ phần hoỏ; cỏc cụng ty TNHH Nhà nước hai thành viờn trở lờn khi thực hiện chuyển đổi sang hoạt động dưới hỡnh thức cụng ty cổ phần được phộp ỏp dụng cỏc quy định cú liờn quan tại Nghị định này và điều lệ tổ chức hoạt động của cụng ty
Điều kiện cổ phần hoỏ: cho phộp cổ phần hoỏ cả doanh nghiệp “khụng
bị õm vốn nhà nước” theo hỡnh thức phỏt hành cổ phiếu để huy động vốn vỡ cỏc doanh nghiệp này đó được xử lý những tồn tại về tài chớnh, nếu tiến hành bỏn đấu giỏ Nhà nước vẫn thu được một phần vốn nhất định Bổ sung thờm điều kiện cổ phần hoỏ bộ phận cụng ty là cụng ty nhà nước thuộc diện nhà nước cần nắm giữ 100% vốn điều lệ hoặc cú quy mụ lớn thực hiện cổ phần
70
hoỏ cỏc bộ phận và cỏc cụng ty mẹ theo đỳng lộ trỡnh đó được cấp cú thẩm quyền phờ duyệt
3 1 2 Quy trỡnh cổ phần hoỏ
Trong thời gian qua, đa số cụng ty thành viờn của Tổng cụng ty Nhà nước đó thực hiện CPH Mọi hoạt động sản xuất kinh doanh của cụng ty đều do Hội đồng quản trị hay Đại hội cổ đụng của cụng ty quyết định Tồng cụng ty tỏc động đến cụng ty cổ phần theo tỷ lệ vốn gúp Vai trũ của Tổng cụng ty Nhà nước đối với cụng ty cổ phần là vai trũ của một cổ đụng Vỡ vậy, khi Nhà nước quyết định CPH toàn bộ Tổng cụng ty Nhà nước, thực chất là CPH văn phũng Tổng cụng ty, cỏc đơn vị sự nghiệp và cỏc đơn vị chuyển đổi thành cụng ty TNHH một thành viờn và cụng ty thành viờn hạch tỏon độc lập cũn lại Mục tiờu CPH toàn Tổng cụng ty là tạo nờn sức mạnh của Tổng cụng ty sau CPH, tận dụng được mọi nguồn lực của xó hội, tạo nờn động lực mới để phỏt triển hoạt động sản xuất kinh doanh với hiệu quả cao
Để thực hiện mục tiờu CPH toàn Tổng cụng ty thỡ thay vỡ cỏch làm CPH từ dưới lờn như hiện nay bằng cỏch CPH từ trờn xuống Cỏch làm này là coi Tổng cụng ty như một doanh nghiệp để CPH, trong phương ỏn CPH phải xỏc định nhu cầu vốn điều lệ Tổng cụng ty là bao nhiờu để phục vụ sản xuất kinh doanh, chiến lược phỏt triển và mở rộng quy mụ của Tổng cụng ty, trờn cơ sở đú xỏc định phần vốn Nhà nước mà Tổng cụng ty cần nắm ở cỏc đơn vị thành viờn (doanh nghiệp nào tổng cụng ty cần nắm giữ 100% vốn, doanh nghiệp nào khụng cần giữ 100% vốn, doanh nghiệp nắm giữ cổ phần chi phối); tỷ lệ cổ phần mà người lao động trong tổng cụng ty, nhà đầu tư chiến lược, nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ là bao nhiờu
Trong thực tế, khi thực hiện CPH toàn Tổng cụng ty đó CPH rất nhiều, vỡ vậy muốn CPH toàn Tổng cụng ty theo phương phỏp từ trờn xuống thỡ Nhà nước cần cú những quy định sau:
Lớp: TCDN 45A
- Tiến hành xỏc định giỏ trị doanh nghiệp toàn bộ Tổng cụng ty (trừ cỏc đơn vị đó chuyển sang cụng ty cổ phần) bao gồm cả giỏ trị của những doanh nghiệp trong Tổng cụng ty mới xỏc định giỏ trị doanh nghiệp, cỏc doanh nghiệp đó cú quyết định phờ duyệt giỏ trị doanh nghiệp và đang làm cỏc thủ tục chuyển sang cụng ty cổ phần thỡ giỏ trị của doanh nghiệp này cũng được cộng vào giỏ trị của Tổng cụng ty
- Đối với cỏc cụng ty đó chuển sang cụng ty cổ phần hoạt động theo Luật doanh nghiệp thỡ Tổng cụng ty phải xỏc định rừ vị thế, vai trũ, khả năng của cụng ty trong Tổng cụng ty, để Tổng cụng ty xỏc định mức độ chi phối đối với cụng ty này Từ đú nếu cần thiết cú thể lấy vốn đầu tư vào cỏc cụng ty đú thụng qua việc mua lại cổ phần của cỏc cổ đụng khỏc để Tổng cụng ty cú đủ khả năng chi phối, theo phương ỏn được duyệt
3 2 Hoàn thiện phương phỏp định giỏ doanh nghiệp
3 2 1 Giải phỏp hoàn thiện phương phỏp định giỏ
Trờn cơ sở lý luận chung về xỏc định giỏ trị doanh nghiệp, cỏc văn bản phỏp lý hiện hành của Chớnh phủ, thực trạng và những tồn tại trong quỏ trỡnh xỏc định giỏ trị doanh nghiệp trong thời gian qua và đặc điểm kinh tế xó hội của Việt Nam, những quy định cụ thể trong chớnh sỏch tài chớnh về định giỏ doanh nghiệp trong thời gian tới cần hoàn thiện hơn nữa với cỏc nội dung sau:
- Quy định rừ và mở rộng đối tượng ỏp dụng phương phỏp dũng tiền chiết khấu trong xỏc định giỏ trị doanh nghiệp
Mặc dự phương phỏp xỏc định giỏ trị doanh nghiệp theo phương phỏp dũng tiền chiết khấu khụng đơn giản và dễ thực hiện như phương phỏp giỏ trị tài sản rũng nhưng nú thể hiện được sỏt hơn mục đớch của nhà đầu tư Vỡ vậy, Chớnh phủ cú thể mở rộng hơn đối tượng ỏp dụng phương phỏp này sang tất
Lớp: TCDN 45A
cả cỏc doanh nghiệp cú tỷ suất lợi nhuận rũng trờn nguồn vốn kinh doanh bỡnh quõn trong 5 năm liền kề lớn hơn lói suất trỏi phiếu chớnh phủ kỳ hạn 10 năm
- Quy định rừ hơn việc xỏc định nguyờn giỏ của tài sản là nhà cửa, vật kiến trỳc trong phương phỏp xỏc định giỏ trị doanh nghiệp theo giỏ trị tài sản rũng
Theo quy định, để xỏc định nguyờn giỏ mới hoàn thành đầu tư xõy dựng trong 3 năm thỡ sử dụng giỏ quyết toỏn cụng trỡnh đó được cơ quan cú thẩm quyền phờ duyệt Tuy nhiờn, thực trạng quản lý xõy dựng cơ bản của ta cho thấy: cú khụng ớt những cụng trỡnh đó hoàn thành sau 3 năm nhưng chưa thể quyết toỏn được vỡ nhiều lý do khỏc nhau Hơn nữa, giỏ trị quyết toỏn của cụng tỡnh cú thể khỏc nhau giữa giỏ trị quyết toỏn do kiểm toỏn đưa ra và giỏ trị do chủ đầu tư quyết toỏn Do đú, phải quy định rừ ràng cơ quan cú thẩm quyền là ai, là chủ đầu tư hay cơ quan tài chớnh Trường hợp cụng trỡnh mới xõy dựng trong 3 năm thỡ lấy giỏ trị nào Đối với cỏc cụng trỡnh đó được kiểm toỏn hoặc được chủ đầu tư quyết toỏn thỡ nguyờn giỏ là giỏ tri quyết toỏn đó được duyệt; đối với những cụng trỡnh chưa tổ chức quyết toỏn được thỡ tạm thời xỏc định trờn cơ sở quyết toỏn và sẽ điều chỉnh khi cú quyết toỏn hớnh thức
- Cú chớnh sỏch hợp lý hơn khi xỏc định cụng nợ trong giỏ trị doanh nghiệp
Cụng nợ là một trong những vướng mắc lớn nhất trong quỏ trỡnh xỏc định giỏ trị doanh nghiệp Nhiều khoản cụng nợ phải thu đó thực sự thành cụng nợ khú đũi và do đú khụng thể trở thành tài sản cho cỏc cổ đụng của cụng ty cổ phần nhưng lại chưa đủ điều kiện và hồ sơ để giải quyết cụng nợ