NGhiệp vụ thị trường mở của ngân hàng trung ương

Tài liệu tham khảo tài chính ngân hàng NGhiệp vụ thị trường mở của ngân hàng trung ương

a mở đầu

Trong những năm qua, Việt Nam đã tiến hành công cuộc đổi mớinền kinh tế theo cơ chế thị trờng định hớng xã hội chủ nghĩa và đã đạt đợcnhững thành tựu to lơn trên mọi phơng diện Hoà chung công cuộc đổi mới,lĩnh vực tài chính-tiền tệ đã có những cải tổ sâu sắc về tổ chức bộ máy cũng

nh về nghiệp vụ để phù hợp với cơ chế vận hành của nền kinh tế thị trờng

Sự cải tổ có tính chất căn bản nhất của hệ thống ngân hàng là từ ngân hàngmột cấp chuyển sang hệ thống ngân hàng hai cấp Điều đó đã phân định rõchức năng quản lý nhà nớc về tiền tệ tín dụng của ngân hàng Nhà nớc vàchức năng kinh doanh tiền tệ của các ngân hàng thơng mại và các tổ chứctín dụng khác Trên cơ sở đó, sự ra đời của nghiệp vụ thị trờng mở tại ViệtNam ngày 12/07/2000 đánh dấu bớc phát triển mới trong điều hành chínhsách tiền tệ từ công cụ trực tiếp sang gián tiếp Đây là công cụ điều tiết tạocho Ngân hang Nhà nớc sự linh hoạt, chủ động trong việc điều tiết lợngtiền lu thông trong nền kinh tế

Tuy mới đi vào hoạt động đợc 5 năm nhng kết quả đạt đợc củanghiệp vụ thị trờng mở trong việc thực hiện chính sách tiền tệ của Ngânhàng Nhà nớc là rất to lớn và chắc chắn trở thành một công cụ sử dụng chủyếu trong những năm tiếp theo

Trên đây là những lý do khiến tôi rất quan tâm và chọn đề tài

"Nghiệp vụ thị trờng mở của Ngân hàng trung ơng" để đi sâu tìm hiểu

trong đề án môn học

Phần I:

Tổng quan về nghiệp vụ thị trờng mở

I Khái niệm nghiệp vụ thị trờng mở

Nghiệp vụ thị trờng mở (Open Market Operation - OMO) là nghiệp

vụ Ngân hàng Trung Ương (NHTW) thực hiện việc mua vào hoặc bán racác giấy tờ có giá (chủ yếu là ngắn hạn) nhằm làm thay đổi cơ số tiền tệtrệ cơ sở đó tác động đến lợng tiền cung ứng và lãi suất ngắn hạn

Nhiệp vụ thị trờng mở ra đời từ những năm đầu thế kỷ XX ở Mỹ vàmột số nớc châu Âu Cụ thể là vào những năm 1920, Hệ thống dự trữ liênbang Hoa Kỳ (Fed) đã phát hiện ra nghiệp vụ thị trờng mở Khi Fed đợcthành lập, nguồn thu nhập của nó hoàn toàn chỉ là lãi thu đợc của nhữngkhoản tín dụng cấp cho các ngân hàng thành viên Sau cuộc suy thoái năm1920-1921, khối lợng vay chiết khấu giảm sút nghiêm trọng và Fed rấttúng tiền Nó giải quyết vấn đề này bằng việc mua các chứng khoán sinhlãi Động thái này của Fed đã làm cho dự trữ trong hệ thống ngân hàngtăng lên và những khoản cho vay và tiền gửi tăng lên gấp bội Kết quả đóngày nay đối với chúng ta là hiển nhiên nhng với Fed lúc bấy giờ là mộtphát hiện Một công cụ mới của chính sách tiền tệ ra đời, và vào cuối

những năm 1920, đó là nghiệp vụ thị trờng mở Hiện nay, đây là công cụ

này đợc hầu hết các nớc sử dụng nh một công cụ chủ yếu để điều hànhChính sách tiền tệ

II Nội dung của nghiệp vụ thị trờng mở

Nghiệp vụ thị trờng mở là công cụ chính sách tiền tệ quan trọng nhấtbởi vì những nghiệp vụ này là yếu tố quyết định đối với những thay đổitrong cơ số tiền tệ, và là một nguyên nhân gây nên những biến động trongcung ứng tiền tệ Việc NHTW mua trên thị trờng mở làm tăng cơ số tiền

tệ, do đó tăng lợng cung ứng tiền tệ; còn việc bán trên thị trờng mở sẽ thuhẹp cơ số tiền tệ bằng cách giảm lợng cung ứng tiền tệ

II.1 Các nghiệp vụ trên thị trờng mở

Trong nghiệp vụ thị trờng mở phải có sự tham gia của NHTW bởi vìnếu không có NHTW tham gia thì nói chung khối lợng tiền tệ sẽ khôngthay đổi Một ngân hàng thơng mại này (NHTM) bán chứng khoán chomột NHTM khác, xét trong toàn cục chỉ là sự dịch chuyển chứng khoán và

di chuyển ngợc lại của một phần dự trữ đang d thừa từ NHTM này sang

Có hai loại nghiệp vụ thị trờng mở: Nghiệp vụ thị trờng mở năng

động nhằm thay đổi dự trữ và cơ số tiền tệ và nghiệp vụ thị trờng mở thụ

động nhằm bù lại những chuyển động của các nhân tố khác đã ảnh hởng

đến cơ số tiền tệ, ví dụ nh thay đổi trong tiền gửi kho bạc nhà nớc tạiNHTW hoặc tiền nổi…

NHTW tiến hành nghiệp vụ thị trờng mở với trái phiếu Chính phủ,tín phiếu kho bạc và chứng khoán của các cơ quan Nhà nớc khác là vì thịtrởng của những chứng khoán này rất lỏng và có dung lợng kinh doanh lớnnhất Thị trờng này có khả năng tiếp nhận đợc một lợng rất lớn nghiệp vụcủa NHTW mà không làm giá cả biến động quá mạnh có thể làm cho thịtrờng sụp đổ

Nghiệp vụ thị trờng mở của NHTW thờng đợc thực hiện theo haicách chủ yếu: Các giao dịch không hoàn lại và các giao dịch có hoàn lại

Giao dịch không hoàn lại (Các giao dịch mua đứt bán đoạn)

Các giao dịch không hoàn lại bao gồm các nghiệp vụ mua, bánchứng khoán của NHTW theo các phơng thức mua đứt, bán đoạn trên cơ

sở giá thị trờng Hình thức giao dịch này làm chuyển hẳn quyền sở hữu đốivới các chứng khoán là đối tợng giao dịch Vì vậy ảnh hởng của nó đối với

dự trữ của các ngân hàng là dài hạn

Giao dịch có hoàn lại (Giao dịch có kỳ hạn)

Hình thức này chủ yếu sử dụng cho mục đích giao dịch tạm thời là

các hợp đồng mua lại (Repor) Hợp đồng mua lại, sử dụng khi NHTW

thực hiện một giao dịch theo hợp đồng mua lại, có nghĩa là mua chứngkhoán từ ngời môi giới trên thị trờng, ngời đồng ý sẽ mua lại vào một ngày

xác định trong tơng lai Hợp đồng mua lại đảo ngợc đợc áp dụng khi

NHTW muốn rút bớt dự trữ của hệ thống ngân hàng Để đạt đợc mục đíchnày, NHTW bán chứng khoán cho ngời giao dịch, ngời đồng ý sẽ bán lạivào một ngày xác định trong tơng lai Sự chênh lệch giá bán chứng khoántại thời điểm t = 0 và thời điểm t = T là lãi suất của khoản vay Repor Nóichung, hợp đồng mua lại đợc sử dụng trong một thời gian rất ngắn, thờng

là hợp đồng qua đêm với t = 1 ngày Tuy nhiên cũng có hợp đồng mua lại

dài hơn với t > 1 ngày, đựoc gọi là Repor có thời hạn Với loại Repor mở,

thời hạn t không đợc xác định trớc mà 2 bên thoả thuận lại vào mỗi ngày.Giao dịch theo hợp đồng Repor thực chất là một khoản cho vay có đảmbảo bằng các chứng khoán có tính thị trờng cao

Các giao dịch có hoàn lại đợc sử dụng chủ yếu trong nghiệp vụ thịtrờng mở vì những lý do sau:

Thứ nhất, đây là một công cụ có hiệu quả nhất để bù đắp hoặc triệt

tiêu những ảnh hởng không dự tính trớc đến dự trữ của các ngân hàng

Thứ hai, chi phí giao dịch cho một hợp đồng mua lại rẻ hơn so với

các hợp đồng mua đứt bán đoạn

Thứ ba, Thích hợp trong trờng hợp các định hớng chính sách tiền tệ

không hoàn hảo dẫn đến việc sử dụng các giải pháp khắc phục

Thứ t, làm bớt thời gian thông báo, do đó mà giảm bớt biến động của

thị trờng trớc các quyết định hàng ngày của NHTW

Ngoài ra, một loạt các nghiệp vụ khác cũng đợc NHTW sử dụngtrong nghiệp vụ thị trờng mở nh: Phát hành chứng chỉ nợ của NHTW;Giao dịch hoán đổi các chứng khoán đến hạn; Giao dịch hoán đổi ngoại tệ

II.2 Hàng hoá trên thị trờng mở

Chủng loại các chứng khoán đợc giao dịch trong nghiệp vụ thị trờng

mở không giống nhau ở từng nớc ở những nớc nh Anh và Mỹ, nghiệp vụthị trờng mở là hành vi giao dịch các chứng khoán Chính phủ của NHTW.Nhng chủng loại các chứng khoán đợc giao dịch trong nghiệp vụ thị trờng

mở lại phong phú hơn ở các nớc Nhật Bản, Pháp, úc… Mặt khác, cónhững nớc chỉ cho phép các chứng khoán ngắn hạn đợc giao dịch trongnghiệp vụ thị trờng mở Trong khi các chứng khoán dài hạn lại đợc chấpnhận ở nớc khác Về mặt lý thuyết, nghiệp vụ thị trờng mở không giới hạn

cụ thể chủng loại cũng nh thời hạn các chứng khoán giao dịch, tuy nhiênnhững loại chứng khoán nợ chủ yếu bao gồm:

Tín phiếu kho bạc

Tín phiếu kho bạc là giấy nhận nợ do Chính phủ phát hành để bù

đắp thiếu hụt tạm thời Ngân sách trong năm tài chính Thời hạn của tínphiếu kho bạc thờng ngắn, dới 12 tháng Đây là công cụ chủ yếu củanghiệp vụ thị trờng mở của hấu hết NHTW các nớc vì :

- Tín phiếu kho bạc có tính thanh khoản cao

- Đợc phát hành định kỳ với khối lợng lớn và vì thế có thể thoảmãn nhu cầu can thiệp của NHTW với liều lợng khác nhau Bộ tài chính làngời có vai trò quan trọng trong việc xác định khối lợng phát hành, thanhtoán lãi và gốc của tín phiếu Tín phiếu Kho bạc đợc phát hành hàng tuần

để chi trả các khoản nợ ngắn hạn của Chính phủ Vì vậy, khối lợng tínphiếu này thay đổi tuỳ theo nhu cầu vay mợn của Chính phủ

Chứng chỉ tiền gửi

Chứng chỉ tiền gửi là giấy nhận nợ của ngân hàng hay các định chếtài chính phi ngân hàng phát hành Xác nhận một món tiền đã đợc gửi vàongân hàng trong một thời gian nhất định với một mức lãi xuất định trớc.Thời hạn của chứng chỉ tiền gửi thờng là ngắn hạn (cũng có trờng hợp thờihạn lên tới 3-5 năm) Sự ra đời của chứng chỉ tiền gửi đánh dấu sự thay đổicăn bản trong cơ chế quản lý ngân hàng: Chuyển từ quản lý tài sản nợsang quản lý tài sản có vì nó cung cấp một hình thức huy động vốn chủ

động cho ngân hàng thay vì phải phụ thuộc vào ngời gửi tiền Tính u việtcủa chứng chỉ tiền gửi chính là sức sống của nó, và do đó nó đợc sử dụng

nh là hàng hoá phổ biến trong nghiệp vụ thị trờng mở

Thơng phiếu

Thơng phiếu là chứng chỉ có giá ghi nhận lệnh yêu cầu thanh toánhoặc cam kết thanh toán không điều kiện một số tiền xác định trong mộtthời gian xác định Đây là giấy nhận nợ đợc phát hành bởi các doanhnghiệp nhằm bổ sung nhu cầu vốn ngắn hạn Luật và pháp lệnh thơngphiếu ở các nớc đảm bảo tính chất an toàn cho công cụ này bằng các quy

định về điều kiện đợc phép phát hành thơng phiếu Thơng phiếu là tài sản

có đối với ngời sở hữu; Có thể là ngân hàng (thông qua các hành vi chiếtkhấu hoặc cho vay có bảo đảm bằng thơng phiếu) hoặc các tổ chức phingân hàng trong quan hệ thanh toán trực tiếp (cơ chế bảo lãnh của ngânhàng làm cho thơng phiếu có tính chuyển nhợng cao và vì thế đợc chấpnhận dễ dàng trong thanh toán của các tổ chức này) Vì vậy, việc mua bánthơng phiếu của Ngân hàng Trung ơng sẽ ảnh hởng mạnh đến dự trữ củacác ngân hàng hoặc tiền gửi của các khách hàng tại ngân hàng thơng mại

Trái phiếu Chính phủ

Trái phiếu Chính phủ là chứng khoán nợ dài hạn đợc Nhà nớc pháthành nhằm bù đắp thiếu hụt Ngân sách Nhà nớc Mặc dù là dài hạn nhngtrái phiếu Chính phủ đợc sử dụng phổ biến trong nghiệp vụ thị trờng mởbởi vì tính an toàn, khối lợng phát hành, tính ổn định trong phát hành vàkhả năng tác động trực tiếp đến giá cả tín phiếu kho bạc trên thị trờng tàichính

Trái phiếu chính quyền địa phơng

Tơng tự nh trái phiếu Chính phủ, nhng trái phiếu chính quyền địaphơng khác thời hạn và các điều kiện u đãi liên quan đến trái phiếu Thôngthờng ngời sở hữu trái phiếu của chính quyền địa phơng đợc hởng u đãi vềthuế thu nhập trái phiếu Sự can thiệp của NHTW qua việc mua bán tráiphiếu loại này cũng tơng tự nh trái phiếu Chính phủ Chính quyền địa ph-

ơng phát hành trái phiếu là để tài trợ cho chi tiêu của họ và thờng chỉ cóchính quyền địa phơng lớn phát hành Loại chứng khoán này đợc các nhà

đầu t a chuộng và các NHTM thờng dùng loại chứng khoán này tái chiếtkhấu tại NHTW

 Hàng hoá trên thị trờng mở càng ngày càng có xu hớng đa dạnghoá Điều này có thể giả thích nh sau:

Một là, do cạnh tranh trên thị trờng tài chính ngày càng trở nên gay

gắt, đặc biệt là dới ảnh hởng của xu hớng toàn cầu hoá các hoạt động tàichính và sự xuất hiện nhiều tổ chức cung cấp tài chính mới Tình trạng này

đòi hỏi các tổ chức tài chính phải tìm kiếm các công cụ mới thoả mãn nhucấu thu hút vốn về các mặt: Thời hạn, Mức độ rủi ro, Mức sinh lời và cáchthức thanh toán nợ Xu hớng này sẽ có ảnh hởng đến sự thay đổi cơ cấuhàng hoá trên thị trờng mở

Hai là, sự tiến bộ nhanh chóng của công nghệ ngân hàng nhằm đáp

ứng nhu cầu ngày càng phức tạp của khách hàng và mức độ khẩn trơngcủa cuộc sống là động lực quan trọng ra đời các sản phẩm tài chính mới,

có ảnh hờng đến chủng loại hàng hoá trên thị trờng mở

II.3 Phơng thức hoạt động của nghiệp vụ thị trờng mở

Các nhiệp cụ thị trờng mở đợc thực hiện thông qua hình thức đấuthầu Có hai loại đấu thầu: Đấu thầu khối lợng và đấu thầu lãi suất

II.3.1 Đấu thầu khối lợng (đấu thầu với khối lợng xác định)

NHTW niêm yết trớc mức lãi suất Các tổ chức tham gia đấu thầuchỉ việc đăng ký số tiền trên cơ sở chấp nhận mức lãi suất niêm yết

Việc phân phối thầu đối với một phiên thầu có lãi suất cố định đợctiến hành nh sau: Trớc hết toàn bộ số đăng ký đặt thầu đợc cộng lại vớinhau; Nếu tổng số đặt thầu nhỏ hơn số lợng đợc phân phối thì toàn bộ các

đơn dặt thầu đợc phân phối; Nếu các đơn đặt thầu lớn hơn số lợng đợcphân phối thì các đơn đặt thầu sẽ đợc phân phối theo công thức sau:

Tỷ lệ phân bổ thầu:

K = A ∑ai (i=1,n)

Trong đó: A: Số lợng đấu thầu đợc phân phối

n: Tổng số các tổ chức tham gia đấu thầu

ai: Số lợng đặt thầu của tổ chức iK: Tỷ lệ % phân phối thầu

Số lợng trúng thầu của tổ chức i (T i ) đợc tính:

Ti = Kx(ai)

II.3.2 Đấu thầu lãi suất

Các tổ chức tham gia đấu thầu tự đăng ký số tiền ứng với mỗi mứclãi suất do chính mình chọn Đối với đấu thầu nhằm mục đích cung ứngthêm cốn khả dụng tức là NHTW thực hiện nghiệp vụ mua, các số lợng

đặt thầu đợc sắp xếp theo thứ tự và đợc phân phối theo các mức lãi suất từcao xuống thấp Nghĩa là những số lợng đăng ký thầu ứng với lãi suất cao

sẽ đợc u tiên phân phối trớc cho đến khi số lợng phân phối đợc sử dụnghết Nếu tại mức lãi suất thấp nhất đợc chấp nhận, số lợng đăng ký dự thầulớn hơn số lợng đợc phân phối thì quá trình phân phối đợc tiến hành nhsau:

Gọi: rs: Mức lãi suất thứ s đợc đăng ký

a(rs)i: Số lợng tiền mặt đặt thầu ứng với mức lãi suất rs của thànhviên thứ i

a(rs): Tổng số tiền đặt thầu với mức lãi suất rs của tất cả các tổ chức

rm: Mức lãi suất cuối cùng đợc chấp nhận

Đối với đấu thầu để cung ứng khả năng thanh toán thì r1 ≥rs≥rm

Tỷ lệ % trúng thầu đợc phân phối tại mức lãi suất cuối cùng k(rm):

) (

) 1 , 1 )(

( )

(

rm A

m s rs a A rm



Số lợng trúng thầu đợc phân phối cho tổ chức i tại mức lãi suất rm

T(rm)= K(rm)xA(rm)(Đối với đấu thầu để thu hút dự trữ về thì các quy trình diễn ra theo chiềuhớng ngợc lại)

Trong đấu thầu lãi suất, NHTW có thể áp dụng dới hình thức mộtgiá (phơng thức Hà Lan) hoặc nhiều giá (phơng thức Mỹ)

II.4 Thành viên tham gia nghiệp vụ thị trờng mở

* Ngân hàng Trung ơng

Ngân hàng trung ơng luôn là một bên chủ thể trong các giao dịchtrên thị trờng mở Ngân hàng trung ơng tham gia với vai trò hoạch định và

tổ chức thực hiện chính sách tiền tệ, lựa chọn các công cụ cần thiết để điềuhành chính sách tiền tệ, trong đó có nghiệp vụ thị trờng mở Ngân hàngtrung ơng tham gia thị trờng mở không phải vì động cơ lợi nhuận mà để

điều tiết và quản lý thị trờng, nhằm thực hiện đợc các mục tiêu của chínhsách tiền tệ quốc gia

* Ngân hàng thơng mại

NHTM là trung gian tài chính lớn nhất, có mạng lới hoạt động rộng,các NHTM đóng vai trò quan trọng trong việc cung ứng vốn cho nền kinh

tế nhất là ở các nớc đang phát triển Hơn thế nữa, NHTM còn là ngời huy

động vốn để cho vay trên thị trờng tiền tệ

Các NHTM là thành viên chủ yếu tham gia nghiệp vụ thị trờng mởcủa NHTW Các NHTM tham gia thị trờng mở nhằm điều hoà vốn khảdụng để đảm bảo khả năng thanh toán, cho vay khoản d thừa để hởng lãi

Sự tham gia của các NHTM trong các giao dịch nghiệp vụ thị trờng

mở có ý nghĩa quan trọng xét trên góc độ hiệu quả chính sách tiền tệ

* Các tổ chức tài chính phi ngân hàng

Bên cạnh các ngân hàng, ở một số nớc các tổ chức tài chính phingân hàng cũng tham gia nghiệp vụ thị trờng mở do NHTW tổ chức

* Các nhà giao dịch sơ cấp(Primary Dealers)

Ngoài ra, trong thực tế ở hầu hết các nớc 70% giao dịch của NHTWtrên thị trờng mở đợc thực hiện thông qua vai trò các nhà giao dịch sơ cấp.Trong các phiên giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở NHTW chỉ thựchiện mua (bán) giấy tờ có giá với các nhà giao dịch sơ cấp Để thực hiệnvai trò này, các nhà giao dịch phải có nguồn vốn đủ mạnh đáp ứng đúngquy định của NHTW và phải sẵn sàng thực hiện vai trò ngời tạo lập thị tr-ờng trong tất cả các phiên đấu thầu tín phiếu kho bạc

II.5 Đặc điểm của nghiệp vụ thị trờng mở trong điều hành chính sách tiền tệ

tệ và tác động vào xu hớng trên thị trờng Nghiệp vụ thị trờng mở doNHTW khởi xớng khác với các nghiệp vụ cho vay hỗ trợ vốn khác củaNHTW (chẳng hạn nh cho vay cầm cố bằng giấy tờ có giá, cho vay táichiết khấu) do các ngân hàng có nhu cầu vay vốn chủ động khởi xớng.NHTW có thể thực hiện nghiệp vụ theo định kỳ hoặc vào các thời điểmcần thiết.

- Nghiệp vụ thị trờng mở do các ngân hàng tự nguyện thực hiện theocác nguyên tắc thị trờng, không có tính chất bắt buộc nh công cụ dự trữbắt buộc

- Nghiệp vụ thị trờng mở có thể thực hiện linh hoạt xét trên góc độ

về khối lợng cũng nh thời hạn giao dịch, NHTW có thể điều chỉnh vốn khảdụng của các ngân hàng với quy mô vốn lớn-nhỏ với thời gian dài hayngắn tuỳ theo quyết định mua bán là ngắn hay dài Tính linh hoạt củanghiệp vụ thị trờng mở còn thể hiện là khi thực hiện nghiệp vụ thị trờng

mở có một quyết định sai lầm nào đó thì NHTW có thể đảo ngợc lại ngaytình huống đó Ví dụ nh NHTW thấy rằng lợng tiền cung ứng tăng nhanh

do NHTW mua giấy tờ có giá trên thị trờng quá nhiều, thì NHTW có thểsửa chữa bằng cách thực hiện giao dịch bán giấy tờ có giá trên thị trờng

mở để giảm bớt cung tiền trong nền kinh tế Các giao dịch có kỳ hạn chophép điều chỉnh các biến động không dự đoán trớc có ảnh hởng đến dự trữcủa các ngân hàng hoặc các diến động quá mức dự tính với chi phí thấp vàhiệu quả cao Đặc biệt, thông qua nghiệp vụ thị trờng mở NHTW có thể

điều tiết linh hoạt vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng theo hai chiềubơm - hút (trong khi công cụ tái cấp vốn, tái chiết khấu chỉ nhằm mục

đích bơm thêm vốn khả dụng cho các tổ chức tín dụng)

- Nghiệp vụ thị trờng mở có thể đợc thực hiện nhanh chóng, chínhxác, không gây chậm trễ về mặt hành chính Nghiệp vụ thị trờng mở cótính an toàn cao: Giao dịch trên thị trờng mở hầu nh không gặp rủi ro, xéttrên góc độ của NHTW và các tổ chức tín dụng tham gia vì hàng hoá giaodịch trên thị trờng mở là những giấy tờ có giá, có tính thanh khoản cao

- Ngân hàng trung ơng có thể thực hiện nghiệp vụ thị trờng mở trêncả thị trờng sơ cấp và thứ cấp Nghiệp vụ thị trờng mở đợc thực hiện trênthị trờng sơ cấp chỉ các giao dịch phát hành lần đầu giấy tờ có giá củaNHTW và thanh toán các giấy tờ có giá đến hạn Trong khi đó, nghiệp vụthị trờng mở trên thị trờng thứ cấp thực hiện trên cơ sở các giao dịch muabán hẳn, mua - bán có kỳ hạn các giấy tờ có giá đã phát hành ở hầu hếtcác nớc thì hàng hoá chủ yếu trên thị trờng mở là các chứng khoán Chínhphủ vì các chứng khoán này có độ an toàn cao, phát hành với khối lợnglớn, định kỳ khá thờng xuyên

II.5.2 Hạn chế

Ngoài những u điểm chủ yếu trên, thị trờng mở cũng có những điểmhạn chế nhất đinh:

- Các tác động của nghiệp vụ thị trờng mở đến lợng tiền cơ sở bịtriệt tiêu bởi các tác động ngợc chiều làm cho dự trữ của hệ thống ngânhàng không tăng hoặc giảm tơng ứng theo ý muốn của NHTW khi thựchiện mua bán giấy tờ có giá trên thị trờng mở Trên thực tế, các hoạt độngmua bán giấy tờ có giá của NHTW nhằm bơm thêm vốn khả dụng có thể

bị triệt tiêu một phần hay toàn bộ do mất cân đối trong cán cân thanh toánhoặc một số d tiền gửi ở NHTW tăng lên

- Khả năng phát huy hiệu quả nghiệp vụ thị trờng mở không chỉ phụthuộc vào NHTW mà còn bị chi phối bở môi trờng kinh tế vĩ mô, hành vicủa công chúng và các quyết định của các ngân hàng thơng mại Chẳnghạn nh khi lãi suất thị trờng giảm xuống nh là kết quả tất yếu của sự tănglên của lợng tiền cơ bản, không phải lúc nào tín dụng cho nền kinh tế cũngtăng lên tơng ứng Điều này còn phụ thuộc vào khả năng hấp thụ vốn củanền kinh tế, mức độ rủi ro và sự ổn định môi trờng đầu t Việc sử dụng l-ợng dự trữ d thừa cho mục tiêu mở rộng tín dụng không chỉ phụ thuộc vàoquyết định của các ngân hàng mà còn phụ thuộc nhiều yếu tố khác

II.6 Vai trò của ngân hàng trung ơng trong việc thực hiện nghiệp vụ thị trờng mở

Ngân hàng trung ơng với vai trò hoạch định và tổ chức thực hiệnchính sách tiền tệ lựa chọn các công cụ cần thiết để điều hành chính sáchtiền tệ, trong đó có nghiệp vụ thị trờng mở NHTW tham gia thị trờng mởkhông phải vì động cơ lợi nhuận mà để điều tiết và quản lý thị trờng, nhằmthực hiện đợc các mục tiêu của chính sách tiền tệ quốc gia Cụ thể:

+ NHTW có vai trò tổ chức, xây dựng và điều hành các hoạt độngnghiệp vụ thị trờng mở

+ Nghiên cứu và tạo điều kiện cần thiết cho sự ra đời, hoạt động củathị trờng mở cũng nh thực hiện các biện pháp hỗ trợ sự phát triển của thịtrờng

+ Tạo điều kiện mở rộng các loại công cụ cho thị trờng, hoàn thiệncơ sở vật chất, xây dựng các quy định và tiêu chí thực hiện giao dịch vớiNHTW, giám sát hoạt động thị trờng, thu thập và công bố, phổ biến cácthông tin về thị trờng, đảm bảo hệ thống thanh toán an toàn và trôi chảy + Trên cơ sở dự báo các diễn biến tiền tệ, tình hình vốn khả dụngcủa các tổ chức tín dụng, NHTW quyết định thời điểm, khối lợng chàomua-bán giấy tờ có giá, thời hạn, phơng thức thực hiện giao dịch nghiệp

vụ thị trờng mở phối hợp với việc sử dụng các công cụ chính sách tiền tệkhác nhằm điều tiết thị trờng tiền tệ theo các mục tiêu chính sách tiền tệ

Thông qua hoạt động thị trờng mở, ngoài việc điều tiết vốn khả dụngcủa các tổ chức tín dụng, NHTW cung cấp tín hiệu nới lỏng hay thắt chặttiền tệ Đặc biệt, khi thực hiện nghiệp vụ thị trờng mở thờng xuyên và hiệuquả, lãi suất thị trờng mở có ý nghĩa rất quan trọng trong việc định hớng,chỉ đạo lãi suất thị trờng và qua đó NHTW hạn chế những biến động củalãi suất thị trờng.

I Quy chế nghiệp vụ thị tròng mở

Theo mục 4 Điều 9 Luật Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam năm 1997quy định Nghiệp vụ thị trờng mở là nghiệp vụ mua bán các giấy tờ có giángắn hạn do Ngân hàng Nhà nớc thực hiện trên thị trờng tiền tệ nhằm thựchiện chính sách tiền tệ Quốc gia Theo Luật sửa đổi, bổ sung một số điềuLuật Ngân hàng Nhà nớc Việt Nam năm 2003, khái niệm nghiệp vụ thị tr-ờng mở đợc định nghĩa lại là nghiệp vụ mua bán ngắn hạn các giấy tờ cógiá do Ngân hàng Nhà nớc thực hiên trên thị trờng tiền tệ nhằm thực hiệncác chính sách tiền tệ quốc gia

I.1 Cơ cấu tổ chức hoạt động thị trờng mở

I.1.1 Các công cụ đơc giao dịch trên thị trờng mở

Điều 21, Luật Ngân hàng Nhà nớc (NHNN) Việt Nam quy định:

"NHNN thực hiện nghiệp vụ thị trờng mở thông qua việc mua bán tín phiếu kho bạc, chứng chỉ tiền gửi, tín phiếu NHNN Việt Nam và các giấy

tờ có giá khác trên thị trờng tiền tệ".

Nh vậy có thể thấy, hàng hoá đợc mua bán trên thị trờng này là cácgiấy tờ có giá ngắn hạn:

- Đăng ký tại NHNN theo quy định về đăng ký giấy tờ có giá ngắnhạn của NHNN.

- Giấy tờ có giá đợc mua, bán hẳn phải có thời hạn còn lại tối đa là

90 ngày Mục đích của quy định này nhằm tăng khả năng thanh khoản củacác công cụ này

Hiện nay, hai công cụ chủ yếu đợc giao dịch trên thị trờng mở là Tínphiếu kho bạc và tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc có đặc điểm:

Tín phiếu kho bạc: là một loại chứng khoán ngắn hạn do Bộ Tài

chính phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả nợ của Chính phủ với ngời sở hữutín phiếu Đó là khoản nợ của Chính phủ cho nên rủi ro của Tín phiếu khobạc là rất thấp; Tín phiếu kho bạc đợc phát hành thông qua đấu thầu tạiNgân hàng Nhà nớc

Tín phiếu Ngân hàng Nhà nớc: Là chứng khoán ngắn hạn do

NHNN phát hành, xác nhận nghĩa vụ trả nợ của NHNN với chủ sở hữu tínphiếu Ngân hàng Nhà nớc phát hành Tín phiếu NHNN nhằm thực hiệnmục tiêu của chính sách tiền tệ và phát triển thị trờng tiền tệ Tín phiếuNHNN hầu nh không có rủi ro

Những giấy tờ trên phải có đủ các điều kiện sau:

I.1.2 Các thành viên tham gia nghiệp vụ thị trờng mở

Thành viên tham gia nghiệp vụ thị trờng mở là bao gồm:

Ngân hàng Nhà nớc tham gia với t cách vừa là ngời tổ chức điều

hành thị trờng vừa là thành viên trực tiếp mua bán trên thị trờng

Các thành viên khác là các tổ chức tín dụng đợc thành lập và hoạt

động theo luật các tổ chức tín dụng Nhà nớc, tổ chức tín dụng cổ phần, tổchức tín dụng hợp tác, tổ chức tín dụng phi ngân hàng, tổ chức tín dụng n -

ớc ngoài đợc phép hoạt động ở Việt Nam

Mục tiêu tham gia vào thị trờng mở của các tổ chức trên là điều tiếtvốn khả dụng và kiểm soat lãi suất nhằm thực hiện các mục tiêu của chínhsách tiền tệ trong từng thời kỳ

I.1.3 Điều kiện tham gia nghiệp vụ thị trờng mở

Các tổ chức tín dụng đợc công nhận là thành viên tham gia nghiệp

vụ thị trờng mở khi có đủ các điều kiện sau đây:

1 Có tài khoản tiền gửi tại Ngân hàng Nhà nớc (Sở Giao dịch Ngânhàng Nhà nớc hoặc chi nhánh Ngân hàng Nhà nớc tỉnh, thành phố).

2 Có đủ các phơng tiện cần thiết để tham gia nghiệp vụ thị trờng mởgồm nối mạng máy vi tính với Ngân hàng Nhà nớc, có máy FAX và điệnthoại để giao dịch với Ngân hàng Nhà nớc

3 Có đăng ký tham gia nghiệp vụ thị trờng mở theo mẫu củaNHNN

Các tổ chức tín dụng nếu có đủ các điều kiện nh trên, nếu muốn trởthành thành viên phải viết đơn đăng ký tham gia vào nghiệp vụ thị trờng

mở (theo mẫu) gửi cho sở giao dịch NHNN Sở giao dịch NHNN có tráchnhiệm xem xét công nhận và cấp giấy chứng nhận thành viên tham gia thịtrờng mở Việc xem xét thực hiện trong vòng 15 ngày kể từ ngày nhận đợc

đăng ký tham gia nghiệp vụ thị trờng mở

Các tổ chức tín dụng khi đợc NHNN công nhận là thành viên thamgia nghiệp vụ thị trờng mở sẽ đợc cấp mã số (code), mã khoá để giao dịchqua máy vi tính, máy Fax và mã số chữ ký cho những ngời đại diện đợc tổchức tín dụng uỷ quyền tham gia giao dịch để thực hiện chế độ bảo mật

đối với các giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở

I.1.4 Sơ đồ hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở và nhiệm vụ từng bộ phận

* Cơ cấu tổ chức của nghiệp vụ thị trờng mở theo sơ đồ dới đây:

Bộ phận quản lý vốn khả dụng

1 Chuyên viên nghiệp vụ

Ban điều hành thị tr ờng mở

* Nhiệm vụ và quyền hạn của từng bộ phân:

+ Ban điều hành nghiệp vụ thị trờng mở có các nhiệm vụ sau:

- Điều hành hoạt động cuat nghiệp vụ thị trờng mở theo quy định

- Tiếp nhận thông tin từ bộ phận quản lý vốn khả dụng, thông tin vềkhối lợng và thời hạn tín phiếu đã mua hoặc bán trong từng thời kỳ; Phântích các thông tin về tình hình dự báo vốn khả dụng của các Tổ chức tíndụng do các Vụ, Cục, Sở, Chi nhánh NHNN trực thuộc cung cấp để làm cơ

sở cho việc đa ra các quyết định về nghiệp vụ thị trờng mở

- Quyết định các loại giấy tờ có giá cần mua, bán; Lãi suất; Thời hạnmua hoặc bán (nếu có); Phơng thức xét thầu và các vấn đề khác

- Thông báo các thông tin cần thiết đã đợc Ban điều hành quyết địnhcho giám đốc Sở giao dịch NHNN biết

- Xử lý những vấn đề phát sinh vợt quá thẩm quyền của Sở Giao dịchNgân hàng Nhà nớc

- Trình thống đốc NHNN về mức vốn, nguồn vốn, khối lợng tínphiếu cần mua (bán) tín phiếu tối đa trong từng thời kỳ

- Tổng hợp kết quả và phân tích, dự báo diễn biến của thị trờng

- Yêu cầu các Vụ, Cục, Sở thuộc NHNN cung cấp các thông tin cầnthiết phục vụ cho việc điều hành hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở

+ Bộ phận quản lý vốn khả dụng có các nhiệm vụ sau:

- Quản lý, theo dõi và cung cấp dự đoán vốn khả dụng theo định kỳcủa NHNN.

- Kiến nghị với ban điều hành thị trờng mở về khối lợng giấy tờ cógiá ngắn hạn mà NHNN cần mua (bán) trong kỳ

+ Bộ phận nghiệp vụ thị trờng mở có các nhiệm vụ sau:

- Căn cứ vào thông báo của ban điều hành nghiệp vụ thị trờng mở vềkhối lợng tín phiếu cần bán hoặc cần mua hàng ngày và thời hạn mua(bán) tín phiếu tối đa để thực hiện nghiệp vụ thị trờng mở:

z Thông báo mua hoặc bán tín phiếu

z Tiếp nhận việc đăng ký mua hoặc bán trong các thành viên

z Tổ chức đấu thầu theo phơng pháp đấu thầu khối lợng hoặc đấuthầu lãi suất

- Phối hợp với các cơ quan thông tin, tuyên truyền để thông báo vềphơng thức hoạt động của thị trờng mở, về khối lợng tín phiếu mua (bán),lãi suất và thể thức mua bán

- Tham mu cho ban điều hành nghiệp vụ thị trờng mở về những vấn

đề khác có liên quan đến hoạt động của thị trờng mở

+ Bộ phận đăng ký tín phiếu có các nhiệm vụ sau:

- Thực hiện nhiệp vụ đăng ký tín phiếu của các đơn vị thành viêntham gia dự thầu

- Bảo quản tín phiếu đã đăng ký để hoạt động trên thị trờng mở củacác thành viên

- Xác nhận, phong toả, chuyển quyền sở hữu tín phiếu khi thực hiệnnghiệp vụ thị trờng mở

- Theo dõi, thống kê chi tiết về thời hạn, khối lợng tín phiếu đã mua(bán) để cung cấp cho ban điều hành nghiệp vụ thị trờng mở

+ Bộ phận thanh toán có nhiệm vụ sau:

- Thực hiện việc ký quỹ đấu thầu của các thành viên

- Thực hiện việc hạch toán kế toán và thanh toán theo kết quả củahoạt dộng thị trờng mở

I.2 Nội dung hoạt động thị trờng mở

Sự ra đời của nghiệp vụ thị trờng mở tại Việt Nam (ngày 12/7/2000)

đánh dấu bớc phát triển mới trong điều hành chính sách tiền tệ từ các công

hoạt, chủ động tác động đến dự trữ của các tổ chức tín dụng từ đó tác động

đến lợng tiền cung ứng theo ý đồ của chính sách tiền tệ thông qua việcNHNN mua (bán) các giấy tờ có giá với các đơn vị thành viên của thị tr-ờng mở

I.2.1 Phơng thức mua bán trên thị trờng mở

Hiện nay, NHNN đang áp dụng hai phơng thức đấu thầu mua bán đólà:

+ Mua hoặc bán hẳn: Là việc mua, bán và chuyển giao quyền sở

hữu giấy tờ có giá từ bên bán cho bên mua và không kèm theo thoả thuậnmua, bán lại giấy tờ có giá Với phơng thức này chỉ thực hiện đối với cácloại hàng hoá mà thời hạn còn lại (tức là thời gian thanh toán còn lại củagiấy tờ có giá ngắn hạn, tính từ ngày giấy tờ có giá trị đợc mua, bán thôngqua nghiệp vụ thị trớng mở đến hạn thanh toán) tối đa theo quy định củathống đốc trong từng thời kỳ (hiện nay thời hạn thanh toán tối đa là 90ngày)

+ Bán và cam kết mua lại (gọi tắt là giao dịch có kỳ hạn): Là việc

bên bán (Ngân hàng Nhà nớc hoặc tổ chức tín dụng) bán và chuyển giaoquyền sở hữu giấy tờ có giá cho bên mua (tổ chức tín dụng hoặc Ngânhàng Nhà nớc) đồng thời cam kết mua lại và nhận lại quyền sở hữu giấy tờ

có giá hạn đó sau một thời hạn nhất định

I.2.2 Cấp mã số giao dịch cho các tổ chức tín dụng

Các tổ chức tín dụng đợc Ngân hàng Nhà nớc công nhận là thànhviên tham gia nghiệp vụ thị trờng mở đợc cấp mã số (code), mã khoá đểgiao dịch qua máy vi tính, máy FAX và mã số chữ ký cho những ngời đạidiện đợc tổ chức tín dụng uỷ quyền tham gia giao dịch để thực hiện chế độbảo mật đối với các giao dịch nghiệp vụ thị trờng mở

I.2.3 Phơng thức đấu thầu trên thị trờng mở

Việc mua, bán các lại giấy tờ có giá ngắn hạn gửi NHNN với các tổchức tín dụng đợc thực hiện tại Sàn giao dịch thông qua đấu thầu giấy tờ

có giá ngắn hạn Có hai phơng thức giao dịch mà NHNN áp dụng để đấuthầu đó là đấu thầu khối lợng và đấu thầu lãi suất

a) Phơng thức đấu thầu khối lợng

Là việc xác định khối lợng trúng thầu của các tổ chức tín dụng thamgia nghiệp vụ thị trờng mở trên cơ sở khối lợng dự thầu của các tổ chức tín

dụng, khối lợng giấy tờ có giá mua hoặc bán và lãi suất do Ngân hàng Nhànớc thông báo Cụ thể nh sau:

- NHNN thông báo cho các tổ chức tín dụng mức lãi suất và khối ợng các loại giấy tờ cần bán hoặc mua (NHNN có thể không thông báokhối lợng cần mua

l Các đơn vị thành viên tham gia dự thầu khối lợng các loại giấy tờcần mua hoặc cần bán theo mức lãi suất ngân hàng công bố

Sau khi mở thầu, NHNN xác định khối lợng trúng thầu của các đơn

vị tham gia dự thầu theo nguyên tắc sau:

* Nếu khối lợng dự thầu của các tổ chức tín dụng bằng hoặc thấp hơn khối lợng NHNN cần mua hoặc cần bán thì khối lợng trúng thầu của

đơn vị trúng thầu của đơn vị chính là khối lợng dự thầu.

Vì tổng khối lợng dự thầu của các ngân hàng thơng mại (1900 tỷ

đồng) nhỏ hơn khối lợng mà NHNN chào bán, cho nên khối lợng dự thầucủa các NHTM A, B, C, D nêu trên chính là khối lợng trúng thầu

* Trờng hợp tổng khối lợng dự thầu của các tổ chức tín dụng vợt quá khối lợng Ngân hàng Nhà nớc cần mua hoặc cần bán, khối lợng giấy tờ có giá trúng thầu đợc phân bổ theo tỷ lệ thuận với khối lợng dự thầu của các

Khối lợng GTCG NHNN cần bán (mua)

Tỷ lệ phân bổ thầu = x 100

Khối lợng dự thầu của các TCTD

Thí dụ: