Ngân hàng trung ương và việc thực thi chính sách tiền tệ trong việc quản lý nền kinh tế việt nam

Tài liệu tham khảo tài chính ngân hàng Ngân hàng trung ương và việc thực thi chính sách tiền tệ trong việc quản lý nền kinh tế việt nam

Lời mở đầu

Từ sau Đại hội Đảng lần thứ VI, qua bao thăng trầm và biến đổi, ờng lối đổi mới của Việt Nam đã thực sự đi vào thực thi Có thể nói, chínhsách đổi mới về kinh tế đã thành công trong việc giúp nền kinh tế nớc ta vợtqua thời kỳ lạm phát không kiềm chế đợc và khôi phục cân bằng kinh tế vĩmô Kể từ đó, Chính phủ đã chuyển dịch những u tiên hàng đầu của mìnhvào điều chỉnh cơ cấu nền kinh tế Đặc biệt, xây dựng và thực hiện có hiệuquả chính sách tiền tệ quốc gia, tăng cờng quản lý Nhà nớc về tiền tệ vàhoạt động Ngân hàng, góp phần phát triển nền kinh tế hàng hoá nhiều thànhphần theo cơ chế thị trờng là một chủ trơng lớn của Đảng và Nhà nớc ta.Cách quản lý kinh tế và hoạt động Ngân hàng bằng cơ chế kế hoạch hoá tậptrung sẽ đợc thay thế dần bằng sự vận hành một chính sách tiền tệ linh hoạtdựa trên nền tảng một thị trờng tài chính phát triển Để thực hiện tốt chínhsách tiền tệ, chúng ta cần nghiên cứu chính sách tiền tệ trên cơ sở một loạtcác vấn đề về lý luận chung, về chính sách tiền tệ, kinh nghiệm chính sáchtiền tệ một số nớc, thực trạng chính sách tiền tệ ở Việt Nam Do đó bài tiểuluận này với những nghiên cứu ban đầu về chính sách tiền tệ xin đợc đa ranhững tổng kết ban đầu về chính sách tiền tệ và đánh giá về việc thực thichính sách tiền tệ ở Việt Nam trong những năm gần đây Vì vậy em chọn

đ-đề tài: "Ngân hàng Trung Ương và việc thực thi chính sách tiền tệ trong việc quản lý nền kinh tế Việt Nam"

Bài tiểu luận có hai phần:

Phần I: Lý luận chung về chính sách tiền tệ Phần này nghiên cứu sơqua về cơ sở, khái niệm, mục tiêu, công cụ chính sách tiền tệ, đồng thờicũng nêu khái quát các con đờng tác động của chính sách tiền tệ, sự phốihợp chính sách tiền tệ và tài chính

Phần II: Thực tiễn thực thi chính sách tiền tệ ở Việt Nam Phần này

sẽ khái quát những đặc điểm của chính sách tiền tệ, mục tiêu chính sáchtiền tệ ở Việt Nam trong thập kỷ 90

Bài viết của em còn nhiều hạn chế, thiếu sót do thời gian khôngnhiều và tài liệu tham khảo còn hạn chế Vậy em rất mong đợc sự hớng dẫn

và giúp đỡ của các thầy cô trong bộ môn tiền tệ để bài viết của em đợc hoànchỉnh hơn, sâu sắc hơn

Cuối cùng em xin bày tỏ lòng biết ơn các thầy cô đã tận tình giảngdạy trong thời gian vừa qua cũng nh sự giúp đỡ tận tâm của cô giáo hớngdẫn

1

tế Vì vậy, để hiểu rõ tại sao khi NHTW điều tiết mức cung tiền tệ nó thực

sự điều tiết kinh tế vĩ mô

Qua đồ thị a, ta thấy đờng cung (AS) của NHTW là MSo tơng ứngvới nhu cầu tiền là đờng MDo Tại điểm cân bằng Eo của thị trờng tiền tệ,

ta có mức cung tiền là Mo, ứng với lãi suất là io Mức lãi suất io, ta có đợcmức đầu t Io, tổng cầu ADo trên các đồ thị sau:

AD = C + I + G + Nx

Do đó AD giảm, kéo theo sản lợng giảm, sản xuất có chiều hớng bịthu hẹp lại, thất nghiệp tăng, giá cả giảm xuống, nền kinh tế rơi vào tìnhtrạng suy thoái

Ngợc lại, khi NHTW thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng làm chongời tiêu dùng và nhà sản xuất có nhiều tiền hoặc không mấy khó khăn tốnkém để có tiền Điều này sẽ kích thích họ tiêu dùng cho đầu t Sự gia tăngtiêu dùng và đầu t làm cho sản xuất liên tục đợc mở rộng Nh vậy, việc cungứng tiền là một sức mạnh đầy quyền lực của NHTW Điều tiết mức cungtiền đó có nghĩa là NHTW đã bắt đầu điều tiết nền kinh tế bằng cách tạo ra

sự biến động về tiền tệ mở rộng hay thu hẹp các nhà quản lý có thể tác độnggián tiếp đến các mục tiêu kinh tế và hớng dẫn nhu cầu tiền tệ của nền kinh

tế Đó chính là bản chất của chính sách tiền tệ

3 Hệ thống điều tiết vĩ mô của NHTW

Các NHTW của mỗi quốc gia trên thế giới đều hoạt động với mộtmục tiêu giống nhau trong việc điều tiết kinh tế và mức cung tiền tệ Hệthống mối quan hệ giữa các mục tiêu và công cụ để thực hiện mục tiêu đó

sẽ đợc cụ thể hoá bằng sơ đồ dới đây

Cộng cụ điều

- Nghiệp vụ - Tổng lợng - Mức cung - Sản lợng

3

tiền

- Lãi suất - Giá cả - Công ăn

việc làm

Hoạt động điều tiết Trung gianMục tiêu hoạt độngMục tiêu

3.1 Công cụ của chính sách tiền tệ :

3.1a) Công cụ trực tiếp

Nếu nh công cụ gián tiếp tác động trớc hết vào mục tiêu hoạt độngcủa chính sách tiền tệ thì công cụ trực tiếp tác động trực tiếp vào khối lợngtiền trong lu thông - một trong những mục tiêu trung gian của NHTW, cụthể là công cụ hạn mức tín dụng Công cụ này đợc áp dụng ở nhiều NHTWcho đến nay nh NH Nhật bản, Pháp , Hàn quốc

Khái niệm: Hạn mức tín dụng là mức d nợ tối đa mà các ngân hàngbuộc các tổ chức tín dụng phải tôn trọng khi cấp tín dụng cho nền kinh tế.Mức d nợ quy định cho từng ngân hàng định hớng cơ cấu kinh tế tổng thể,nhu cầu tài trợ các đối tợng chính sách và phải nằm trong giới hạn của tổng

d nợ tín dụng dự tính của toàn bộ nền kinh tế trong một khoảng thời giannhất định Có thể nói, trong những trờng hợp đặc biệt, công cụ trực tiếp này

có giá trị hữu ích

Thứ nhất, trong một nền kinh tế có lạm phát cao, NHTW sẽ kiểmsoát các khoản vay lớn của NHTG, hạn chế cho vay tiêu dùng, cho vay trảchậm hoặc cho vay cầm cố Nh vậy, thông qua hạn mức tín dụng, NHTW

sẽ khống chế trực tiếp và ngay lập tức lợng tín dụng cung ứng

Thứ hai, trong trờng hợp nền kinh tế có thị trờng tiền tệ cha phát triểnhoặc do mức cầu tiền tệ không nhạy cảm với sự biến động, với lãi suấthayNHTW không có khả năng khống chế và kiểm soát lợng vốn khả dụngcủa hệ thống NHTM thì hạn mức tín dụng sẽ là cứu cánh cho NHTW trongviệc điều tiết mức cung tiền

Bên cạnh đó vẫn còn những hạn chế; hiệu qủa của công cụ này khôngcao bởi vì nó thiếu linh hoạt và đôi khi đi ngợc lại với sự biến động của thịtrờng tín dụng Công cụ hạn mức tín dụng có thể đẩy lãi suất lên qúa caohoặc làm giảm khả năng cạnh tranh của NHTM Sử dụng nguồn vốn trongtrờng hợp NHTW cấp vốn theo một định hớng nào đó, không biết cho cụthể ai vay, chỉ cho vay, ai đợc vay Do vậy không tốt đối với Doanh nghiệpvừa và nhỏ

3.1.b) Công cụ gián tiếp:

Công cụ gián tiếp hầu nh đợc sử dụng nhiều hơn công cụ hạn mức tíndụng Đây là nhóm các công cụ tác động trớc hết vào mục tiêu hoạt độngcủa chính sách tiền tệ Thông qua cơ chế thị trờng mà tác động này đợctruyền đến các mục tiêu trung gian là mức cung tiền và lãi suất

b1) Dự trữ bắt buộc (DTBB)

- Khái niệm: Dự trữ bắt buộc là số tiền mà các NHTW buộc cácNHTM giữ không lãi ở NHTW tính theo số d tiền gửi

(Điều 9 luật NHNN Việt Nam , dự trữ bắt buộc là số tiền mà các tổchức tín dụng gửi tại NHNN để tổng hợp chính sách tiền tệ quốc gia).

+ Cơ chế tác động: dự trữ bắt buộc tác động trực tiếp bởi tỉ lệ dự trữbắt buộc theo quy định của NHTW Nếu NHTW tăng dự trữ bắt buộc, làmgiảm khả năng cho vay của NHTM, cung tiền giảm (MS)

Thứ hai, vì tỷ lệ dự trữ bắt buộc là một thành phần của mẫu số củacông thức tạo tiền Vì thế, sự tăng lên của tỷ lệ dự trữ bắt buộc sẽ làm giảm

đi số nhân tạo tiền và khả năng tạo ra tiền gửi của hệ thống ngân hàng

MS = m.MBNếu cho vay với lãi suất cũ - không thu đợc lợi nhuận

Nếu cho vay với lãi suất cao thì không hấp dẫn khách hàng

Do đó hạn chế cho vay, hạn chế khả năng tạo tiền cho nên MS

+ Nguyên nhân tác động: dự trữ bắt buộc tuân theo nguyên tắc bìnhquân Điều đó có nghĩa là mức dự trữ yêu cầu cho một thời kỳ nào đó - thời

kỳ duy trì đợc xác định căn cứ vào tỷ lệ % quy định trên số d tiền gửi bìnhquân ngày giao dịch trong thời kỳ trớc Thời kỳ xác định và thời kỳ duy trì

có thể nối tiếp nhau có thể trùng ở một giai đoạn nào đó hoặc trùng khớpnhau

+ Ưu điểm: Có thể nói, điểm lợi của dự trữ bắt buộc là nó có thể tác

động đến tất cả các Ngân hàng nh nhau tạo ra sự biến đổi đối với các Ngânhàng và có tác dụng quyền lực đối với mức cung tiền Sự tác động này làmNHTM không có khả năng chống đỡ đợc và mục tiêu NHTW đạt đợc Bởi

lẽ chỉ cần một phần trăm thay đổi của tỷ lệ dự trữ sẽ thay đổi đáng kể vàdẫn đến sự thay đổi theo cấp số nhân của khối lợng tiền cung ứng Kiểmsoát NHTM đặc biệt là hoạt động tín dụng của NHTM

+ Hạn chế: Chính tác động đầy quyền lực của công cụ dự trữ bắtbuộc đến mức cung tiền làm cho hoạt động Ngân hàng bất ổn định, chi phícho sự điều chỉnh để thích ứng với tỷ lệ dự trữ bắt buộc mới là rất tốn kém.Nếu chỉ muốn có sự thay đổi nhỏ trong cung ứng tiền tệ mà sử dụng công

cụ dự trữ bắt buộc thì chẳng khác nào dùng “Cái búa tạ để đánh con chuộtnhỏ” Vả lại, việc sử dụng dự trữ bắt buộc gây ảnh hởng đến lợng vốn khảdụng của hệ thống Ngân hàng Nh vậy vấn đề thanh khoản của Ngân hànggặp khó khăn hơn Do đó, ngày nay công cụ dự trữ bắt buộc thờng ít đợc sửdụng và nếu có chăng thờng phải đợc sử dụng với công cụ khác Tích luỹ đ-

ợc sử dụng với công cụ tái cấp vốn Chính sách tái cấp vốn là chính sách màNHTW thực hiện khi cho vay tái cấp vốn đối với các NHTM

b2 Tái chiết khấu:

- Khái niệm: Đây là một trong những công cụ chủ yếu của NHTW.Chính sách tái chiết khấu là chính sách mà NHTW cho vay ngắn hạn trêncơ sở chiết khấu các chứng từ có giá ngắn hạn, chủ yếu là tín phiếu kho bạc

và thơng phiếu Trong công cụ này NHTW sẽ ấn định mức lãi suất tái chiếtkhấu và tái chiết khấu giá Lãi suất cho vay chiết khấu đợc NHTW quyết

Chính sách tái chiết khấu tác động vào mục tiêu trung gian của chínhsách tiền tệ Thể hiện ở 3 mặt sau:

 Xét về sự tác động về mặt lợng: Do NHTW quy định hạn mức,

điều kiện của các chứng từ có giá, do vậy trong trờng hợp hạn mức tín dụngtăng thì lợng tiền tái chiết khấu sẽ tăng Theo đó, khả năng cho vay củaNHTW sẽ tăng lên Nh vậy sẽ thúc đẩy khả năng mở rộng tiền của hệ thốngNHTM, và một khi vốn khả dụng thay đổi, nó làm cho quan hệ cung - cầuvốn và do đó lãi suất thị trờng liên ngân hàng thay đổi Cấp vốn là lãi suất

mà NHTW áp dụng để cho vay tái cấp vốn đối với các tổ chức tín dụng

 Sự tác động của lãi suất tái chiết khấu: Sẽ có 2 trờng hợp khiNHTW tăng lãi suất tái chiết khấu NHTG không thể vay của NHTW nhiều

và dễ dàng nh trớc NHTG sẽ phải giảm bớt cho vay để đảm bảo dự trữ trởlại Nh vậy lãi suất cho vay của NHTG tăng, đầu t giảm, tổng cầu và sản l-ợng giảm theo Thêm vào đó, việc tăng lãi suất tái chiết khấu làm choNHTG biết rằng trong trờng hợp vay khẩn cấp NHTW, NHTG phải trả lãisuất rất cao

 Xét về sự tác động hiệu ứng thông báo, sự thay đổi lãi suất chiếtkhấu đợc coi nh là dấu hiệu định hớng của chính sách tiền tệ của NHTW.Các tuyên bố của NHTW về sự biến động của lãi suất tăng lên hoặc giảmxuống cho ta biết NHTW đang muốn mở rộng hay thắt chặt chính sách tiền

tệ Nhờ vậy, chính sách tái chiết khấu có tác dụng hớng dẫn hành vi thị ờng theo định hớng của chính sách tiền tệ Tuy nhiên, hiệu ứng thông báochỉ có hiệu quả khi lãi suất chiết khấu phù hợp với lãi suất thị trờng Trongtrờng hợp lãi suất chiết khấu cao hơn hoặc thấp hơn mức lãi suất thị trờng,

tr-sự thay đổi lãi suất thực chất là tr-sự “Điều chỉnh kỹ thuật” nhằm phù hợp vớilãi suất thị trờng

- Ưu điểm:

1 Công cụ tái chiết khấu mang tính chất linh hoạt trong những điềukiện nhất định Đây là chính sách cho vay của NHTW, NHTG nào có nhucầu và đủ điều kiện về khối lợng cũng nh giá trái phiếu đều có thể xin vay

2 Công cụ này không bóp méo tính cạnh tranh của hệ thống Ngânhàng

3 Đặc biệt nhất là công cụ tái chiết khấu, NHTW thể hiện rõ là ngờicho vay cuối cùng, đảm bảo sự ổn định của hệ thống Ngân hàng khi có rủi

ro thanh khoản hoặc những vấn đề khó khăn khác

- Hạn chế:

1 Công cụ tái chiết khấu vẫn còn mang tính thiếu chủ động, bởi lẽviệc vay NHTW hay không còn phụ thuộc vào nhu cầu vay của NHTG Lãisuất tái chiết khấu có giảm nhiều để thu hút sự vay tiền của NHTG màNHTG không có nhu cầu vay thì công cụ này đành bất lực Điều này cónghĩa là ý định thay đổi lợng tiền và phạm vi tín dụng của NHTW khôngthực hiện đợc

2 Khi NHTW muốn thu hẹp mức cung tiền, họ chỉ có thể thực hiệnkhi NHTG trả nợ

3 Khi NHTW thay đổi lãi suất hoặc lãi suất chiết khấu có thể gâynên sự suy diễn trong dự đoán của các tổ chức tín dụng làm sai lệch ý địnhthay đổi lợng tiền của NHTW

- Những đề nghị cải cách lại:

Với những điểm đó không đợc thuận lợi, các nhà kinh tế đã có đềnghị cải cách chính sách chiết khấu bằng cách ràng buộc lãi suất chiết khấuvới lãi suất thị trờng.

Thứ nhất: NHTW có thể điều tiết lãi suất chiết khấu để thực hiện vaitrò của ngời cho vay cuối cùng của mình

Thứ hai: đại bộ phận các biến động trong khoảng cách giữa lãi suấtchiết khấu và lãi suất thị trờng sẽ bị loại trừ, làm tan đi một nguồn chínhgây ra biến động trong khối lợng các khoản vay chiết khấu

Thứ ba: nếu lãi suất trừng phạt đợc sử dụng thì việc quản lí cửa sổchiết khấu sẽ giản đơn rất nhiều vì các Ngân hàng không tự đi vay từ cửa sổchiết khấu để thu lợi

Thứ t: vì lãi suất chiết khấu có thể tự động thay đổi nên không cónhững dấu hiệu sai lầm về ý định của NHTW và tác dụng thông báo sẽ mất

đi

b3: Nghiệp vụ thị trờng mở:

- Khái niệm: Công cụ nghiệp vụ thị trờng mở là công cụ hữu hiệunhất của chính sách tiền tệ Nghiệp vụ thị trờng mở thể hiện hoạt động củaNHTW trên thị trờng mở nhằm can thiệp vào dự trữ của NHTM Hoạt độngchủ yếu là mua bán các chứng từ giá, hoán đổi ngoại tệ, huy động tiền gửivới lãi suất cố định phát hành chứng chỉ nợ của NHTW

- Cơ chế tác động: thông qua 3 con đờng:

Thứ nhất: Khi NHTW bán (mua) các chứng khoán của NHTM dù nótrả bằng séc hay tiền mặt, dự trữ của NHTM giảm đi, khi dự trữ của NHTMgiảm một lần nữa nó làm giảm khả năng cấp phát tín dụng của các Ngânhàng và nh thế cung ứng tiền trong nền kinh tế càng bị thắt chặt hơn nữa

Thứ hai (lãi suất): Khi vốn khả dụng của từng Ngân hàng cá nhângiảm (tăng) do tác động hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở mức cung vốntrên thị trờng tiền tệ liên Ngân hàng giảm (tăng) với điều kiện các yếu tốliên quan không thay đổi, lãi suất thị trờng liên Ngân hàng tăng (giảm).Thông qua giả thuyết dự tính về cấu trúc của lãi suất, ảnh hởng này đợctruyền đến các mức lãi suất của các công cụ của thị trờng mở và lãi suất tráiphiếu Kết quả là chi phí cơ hội cho ngời có vốn d thừa và giá vốn đầu t đốivới ngời thiếu vốn tăng (giảm) làm giảm nhu cầu đầu t của xã hội mà do đó

mà giảm sản lợng, giá cả và công ăn việc làm

Thứ ba: hoạt động nghiệp vụ thị trờng mở còn ảnh hởng đến cung cầu và do đó giá các chứng khoán thuộc phạm vi can thiệp chủ yếu là tínphiếu kho bạc, khi NHTW bán chứng khoán để thu tiền về, lợng chứngkhoán tuôn ra thị trờng trở lên lớn Chứng khoán d thừa làm cho giá của nóhạ Nên lãi suất chiết khấu tăng buộc lãi suất Ngân hàng tăng lên theo đểtránh tình trạng “ Phi trung gian hoá” tức là tình trạng nhân dân và nhà đầu

-t rú-t -tiền ra khỏi Ngân hàng đầu -t vào chứng khoán Lãi suấ-t -tăng làm khanhiếm lợng tiền trong lu thông và một khi lợng tiền khan hiếm làm giảm tỷgiá và giá cả hàng hoá

khoán theo một giá trị nhất định, nhng NHTW có thể thực hiện đợc yêu cầucủa mình bằng việc điều chính giá sao cho hấp dẫn với đối tác.

3 Nghiệp vụ thị trờng mở có thể sử dụng ở bất cứ mức độ nào DùNHTW mong muốn mức thay đổi dự trữ hoặc cơ số tiền tệ nhỏ đến nh thếnào không thành vấn đề Nghiệp vụ thị trờng mở có thể thực hiện điềumong muốn đó bằng mua hoặc bán ít chứng khoán và ngợc lại Đặc biệt làmột khi có sai lầm trong khi sử dụng công cụ này, NHTW có thể đảo ngợcviệc sử dụng công cụ đó Nếu NHTW thấy rằng cung ứng tiền tệ tăng quánhanh, do nó mua trên thị trờng tự do quá nhiều thì nó có thể sữa chữa ngaylập tức bằng cách tiến hành nghiệp vụ bán trên thị trờng mở

- Hạn chế:

1 Nghiệp vụ thị trờng mở có tính hiệu quả cao nhng không thể sửdụng ở một số nớc mà thị trờng tài chính cha thực sự phát triển Các chứngkhoán đợc mua bán trong nghiệp vụ này là các chứng khoán đã đợc pháthành và đang lu thông trên thị trờng thứ cấp Nếu thị trờng tiền tệ nói riêng,thị trờng thứ cấp nói chung cha phát triển thì công cụ này không có tính khảthi

2 Ngoài ra công cụ này đòi hỏi NHTW phải có khả năng kiểm soát

sự biến động và dự đoán sự biến động của lợng vốn khả dụng của hệ thốngNgân hàng: (Mô hình sau)

3 Không phải lúc nào Ngân hàng mua, bán cũng thực hiện đợc mục

đích của mình

Thật vậy, khi MB có thể triệt tiêu nhau thì không ảnh hởng

Vừa mua và bán không thể tác động đến dự trữ Khi NHTW mua chứngkhoán thì lãi suất giảm, tác động đến đầu t

 ảnh hởng đến khả năng hấp thụ vốn

 Rủi ro trong kinh doanh

Xu h ớng:

- Các quốc gia sẽ hoàn thiện thị trờng

- Hàng hoá đa dạng, phong phú chủng loại

- Thị trờng tài chính, thị trờng khác tốt hơn

- Độ rủi ro trên thị trờng giảm xuống

Điều chỉnh tỉ lệ dự trữ bắt buộc

Tăng, giảm S, I

Tăng, giảm i thị tr

ờng

Thay đổi ichiết khấu

3.2 Mục tiêu của NHTW:

NHTW đã sử dụng những công cụ của chính sách tiền tệ để kiểmsoát mức cung tiền tệ nhằm đạt đợc mục tiêu điều tiết của mình, trong đó

đích cuối cùng là đạt đợc các vấn đề về sản lợng giá cả, công ăn việc làmcủa nền kinh tế Nhng ở đây, NHTW không thể tác động trực tiếp và ngaylập tức đến các mục tiêu cuối cùng mà ảnh hởng của chính sách tiền tệ chỉxuất hiện sau một khoảng thời gian nhất định từ 6 tháng đến 2 năm Sẽ làquá muộn nếu NHTW đợi các dấu hiệu về giá cả, tỷ giá, thất nghiệp để điềuchỉnh các công cụ Để khắc phục hạn chế này NHTW thờng xác định cácmục tiêu cần đạt đợc trớc khi đạt đợc mục tiêu cuối cùng

3.2.1 Mục tiêu hoạt động:

- Khái niệm: Mục tiêu hoạt động là các chỉ tiêu có ảnh hởng trực tiếp

đến các công cụ của chính sách tiền tệ

- Các loại mục tiêu hoạt động: Bao gồm:

+ Tổng dự trữ của NHTM

+ Lãi suất ngắn hạn trên thị trờng liên Ngân hàng

Khi ta sử dụng các công cụ của chính sách tiền tệ sẽ ảnh hởng ngay

đến tổng dự trữ của NHTM hoặc lãi suất liên Ngân hàng Cụ thể là khi tỷ lệ

dự trữ bắt buộc tăng lên, làm cho vốn của NHTW trên thị trờng liên Ngânhàng thu hẹp, từ đó mà lãi suất Ngân hàng tăng lên Nếu NHTW tăng lãisuất chiết khấu, NHTG phải tự nâng lãi suất lên để tránh tình trạng “Phitrung gian hoá” Cũng nh tránh thiệt hại khi vay NHTW Đối với nghiệp vụthị trờng mở, khi NHTW bán chứng khoán, dự trữ của NHTM giảm đi, khảnăng cấp phát tín dụng của Ngân hàng cũng giảm theo và nh thế cung ứngtiền tệ trong nền kinh tế bị thắt chặt Do đó các chỉ tiêu bị ảnh hởng trựctiếp bởi công cụ chính sách tiền tệ là tổng dự trữ của NHTM và lãi suất liênNgân hàng

- Điều kiện chọn mục tiêu hoạt động:

+ Thứ nhất: Các chỉ tiêu phải đo lờng đợc

+ Thứ hai: Các chỉ tiêu phải đợc kiểm soát

+ Thứ ba: Chỉ tiêu này bị ảnh hởng trực tiếp bởi công cụ của chínhsách tiền tệ Khi NHTW điều chỉnh những công cụ của chính sách tiền tệthì mục tiêu hoạt động ngay lập tức bị thay đổi Sự phản ứng nhanh chóngchính xác của các chỉ tiêu hoạt động mỗi khi NHTW điều chỉnh chính sáchtiền tệ giúp cho NHTW có thể kiểm tra tính đúng đắn của các quyết địnhtrong việc điều hành chính sách tiền tệ hàng ngày

+ Thứ t, các chỉ tiêu hoạt động phải có ảnh hởng mạnh mẽ đến cácmục tiêu trung gian Vì thế, sự lựa chọn mục tiêu hoạt động phụ thuộc vàoviệc NHTW chọn chỉ tiêu nào làm mục tiêu trung gian: Lãi suất hay tổng l -ợng tiền

Nh vậy, mục tiêu hoạt động có ý nghĩa to lớn trong việc thực hiệnchính sách tiền tệ Bằng việc đạt đợc các mục tiêu này, NHTW có thể đạt đ-

ợc mục tiêu trung gian và do đó mục tiêu cuối cùng sau một khoảng thờigian nhất định

3.2.2 Mục tiêu trung gian:

- Khái niệm: Mục tiêu trung gian là chỉ tiêu đợc NHTW lựa chọn để

đạt đợc mục đích cuối cùng của chính sách tiền tệ Mục tiêu trung gian là

những biến số không phải là những công cụ thực sự, cũng không phải làmục tiêu cuối cùng của NHTW, nhng nó là trung gian trong dây chuyềnnhân quả của công cụ chính sách tác động đến mục tiêu cuối cùng

Các loại mục tiêu trung gian: Gồm mức cung tiền, lãi suất thị trờng,

tỷ giá, khối lợng tín dụng Nhng có lẽ mục tiêu phổ biến nhất là mức cungtiền và lãi suất

* Điều kiện lựa chọn mục tiêu trung gian:

Thứ nhất: tính có thể đo lờng đợc Việc đo nhanh và đúng một biến

số của chỉ tiêu trung gian là cần thiết bởi lẽ các chỉ tiêu này thật sự cần thiếtkhi nó phản ánh tình trạng của chính sách tiền tệ nhanh hơn mục tiêu cuốicùng Liệu có lợi gì khi đặt kế hoạch đạt tỷ lệ tăng trởng 5% của M2 nếuNHTW không có cách nào để đo lờng một cách nhanh chóng và chính xác

M2 Mặt khác tiêu chuẩn này cho thấy NHTW nên chọn chỉ tiêu cụ thể nàotổng lợng tiền cung ứng và lãi suất

Thứ hai: Tính có thể kiểm soát đợc của NHTW NHTW chỉ có khảnăng kiểm soát thật sự một biến số nếu nh biến số đó hoạt động nh một chỉtiêu hữu ích Cụ thể sự trông đợi của các nhà kinh doanh sẽ quyết định đếntổng đầu t và do đó GDP, nhng nếu chọn chỉ tiêu này làm mục tiêu trunggian thì ảnh hởng của NHTW đến mục tiêu này rất ít Nếu NHTW chọnmục tiêu trung gian mà NHTW có khả năng kiểm soát thì không những ảnhhởng đến chính sách tiền tệ mà còn lãng phí những chi tiêu cần thiết để đạt

đợc mục tiêu này

Thứ ba: mục tiêu trung gian phải có sự liên hệ chặt chẽ với mục tiêucuối cùng Đây là tiêu chuẩn quan trọng nhất của mục tiêu trung gian Khảnăng có thể đo lờng chính xác hoặc khả năng kiểm soát của NHTW sẽ trởnên vô nghĩa nếu các chỉ tiêu đợc chọn không có ảnh hởng trực tiếp đến sảnlợng hoặc giá cả Do đó, mức cung tiền hay lãi suất đều có liên quan chặtchẽ với mức tăng trởng kinh tế

* Các chỉ tiêu trung gian:

+ Chỉ tiêu mức cung tiền: Cả hai chỉ tiêu mức cung tiền và lãi suất

đều thoả mãn các điều kiện trên nhng NHTW không thể chọn hai chỉ tiêulàm mục tiêu trung gian mà chỉ đợc chọn một trong hai chỉ tiêu đó căn cứvào mối liên hệ của các mục tiêu này đến mục tiêu cuối cùng Bởi lẽ, nếu

đạt đợc các mục tiêu về tổng lợng tiền cung ứng thì phải chấp nhận sự biến

động lãi suất và ngợc lại Chẳng hạn NHTW chọn mức cung tiền làm mụctiêu trung gian với tỷ lệ tăng tự định là x%, lãi suất tơng ứng là i0 Tuy vậy,nếu MD không ấn định mà dao động giữa MD1 và MD2 thì lãi suất sẽ biến

động từ i1 đến i2 Tại đây các nhân tố ảnh hởng đến nhu cầu nắm giữ tiền tệcủa công chúng làm cho nhu cầu tiền tệ tăng lên hoặc xuống là tất yếu

Trong điều kiện cố định mức cung tiền, sự biến động lãi suất là hiểnnhiên:

* Đánh giá mục tiêu mức cung tiền:

Mỗi Ngân hàng đợc quy định một chính sách riêng biệt, lấy mứccung tiền hoặc lấy lãi suất làm mục tiêu trung gian Vì vậy nếu NHTWchọn mức cung tiền làm căn cứ để đạt đợc của chính sách tiền tệ thì lúc đólãi suất sẽ biến động phù hợp với tiêu dùng và đầu t, vì vậy làm giảm đi sựbiến động bất ngờ của tổng cầu Cụ thể là trong một nền kinh tế mà tổngcầu biến động mạnh, nhu cầu tiền tệ luôn thay đổi thì việc cố định mứccung tiền sẽ làm cho lãi suất thay đổi, điều chỉnh đầu t và tiêu dùng để tổngcầu biến động phù hợp với nền kinh tế Điều hạn chế thể hiện ở chỗ mứccung tiền là mục tiêu dài hạn của NHTW cho nên để đạt đợc mục tiêu nàycần thời gian từ 6 tháng đến 2 năm Do vậy mục tiêu cung ứng tiền tệ không

có tác dụng điều chỉnh ngay lập tức mục tiêu cuối cùng của nền kinh tế

* Chỉ tiêu lãi suất:

Chẳng hạn, với tốc độ tăng là y%, NHTW chọn lãi suất là mục tiêutrung gian, mức cầu tiền tệ tơng ứng sẽ là MD0 Trong thực tế, mức cầu tiền

sẽ dao động từ MD1 đến MD2 Để đạt đợc mức lãi suất tại i0, Ngân hàngbuộc phải thay đổi mức cung tiền từ MS1 đến MS2 nhằm ngăn cản sự tănglên hoặc giảm xuống của lãi suất so với i0 Nh vậy, để duy trì mục tiêu lãisuất, mức cung tiền và tiền cơ sở sẽ biến động

* Đánh giá chỉ tiêu lãi suất:

Chúng ta biết rằng, lãi suất có ảnh hởng quan trọng nhất đối với nhucầu tiêu dùng và đầu t

Nếu lãi suất đợc chọn làm mục tiêu trung gian và đợc giữ cho ổn

định, nó sẽ loại trừ ảnh hởng của mức cầu tiền đến nền kinh tế Nh vậy, đốivới nền kinh tế có mức cầu tiền biến động mạnh, việc chọn lãi suất làm chomục tiêu trung gian thì thuận tiện Tuy nhiên, mục tiêu lãi suất cũng cónhững hạn chế nhất định

Thứ nhất, mục tiêu lãi suất cần phải đợc sử dụng trong một môi trờng

mà ở đó thị trờng tài chính phát triển sở dĩ vậy là vì một chỉ tiêu lãi suất,NHTW sẽ ngăn không cho lãi suất giảm bằng cách bán trái khoán để làmcho giá trái khoán giảm xuống và lãi suất lại tăng lên mức trớc đó.Do đóvới công cụ của thị trờng mở, mục tiêu lãi suất mới thật sự hiệu quả Với sựbiến đổi nhu cầu tiêu dùng đầu t có thể do nhiều lý do khác (thuế, kỳ vọng)nên lãi suất ổn định có thể làm tăng thêm sự biến động của mức cầu tiền vàtổng cầu

+ Thứ hai, mục tiêu lãi suất không thể duy trì dài hạn đợc

i danh nghĩa = i thực tế + tỷ lệ lạm phát dự kiến( theo Fisher)

Chỉ khi tỷ lệ lạm phát ổn định, lãi suất không chịu ảnh hởng của cácyếu tố của nền kinh tế thì mới duy trì dài hạn

Chỉ tiêu tỷ giá; đặc điểm của hệ thống tiền tệ Việt Nam trong giai

đoạn hiện nay và trong tổng phơng tiện thanh toán của nền kinh tế, đồngngoại tệ còn chiếm một tỷ lệ đáng kể do đó, tuy các nớc hầu hết đều chútrọng đến hai mục tiêu trung gian chủ yếu là lãi suất và mức cung tiền, nh-

ng ta hãy thử xem sự tác động của tỷ giá đối với mức cung tiền và vai tròcủa tỷ giá trong việc định hớng chính sách tiền tệ

Tỷ giá hối đoái: là sự so sánh giá của một đồng tiền này giá của một

đồng tiền khác

Tác động của tỷ giá hối đoái với nền kinh tế:

Xét về mặt ngắn hạn : tỷ giá hối đoái bị ảnh hởng bởi cung tiền củaNHTW Bằng việc thay đổi cung ứng tiền, NHTW có thể làm thay đổi giá

đồng tiền nội địa so với nớc ngoài Hay nói cách khác, chỉ cần ít tiền nớcngoài hơn để đổi lấy một đơn vị tiền nội địa Cho nên giá trị đồng tiền trongnớc giảm đi sự khan hiếm của ngoại tệ với giá cao làm cho xuất khẩu trởnên đắt hơn Nhng yếu tố này làm giảm nhu cầu về hàng nhập khẩu và tăngnhu cầu về hàng xuất khẩu Ngợc lại khi NHTW thắt chặt tiền tệ đồng tiềntrong nớc trở nên khan hiếm hơn, vì thế cần phải có nhiều ngoại tệ để trao

13

đổi một đơn vị tiền trong nớc Nh vậy, đồng tiền trong nớc tăng giá Nhnghậu quả là hạn chế xuất khẩu kích thích nhập khẩu Một khi NHTW canthiệp vào tỷ giá bằng cách điều tiết cung ứng tiền, nó tác động mạnh mẽ

đến gia cả, nh cầu xuất nhập khẩu và do vậy điều tiết tổng cầu và sản lợngquốc gia

Xét về mặt dài hạn: tỷ giá đợc quyết định bởi tiềm lực kinh tế củamỗi nớc Do vậy về mặt dài hạn khi nền kinh tế của một nớc tăng trởngnhanh, nhiều hàng hoá chất lợng cao đợc sản xuất với giá rẻ hơn trớc,chứng tỏ đồng tiền của nớc đó lên giá so với đồng tiền của nớc khác

3.2.3 Mục tiêu cuối cùng của chính sách tiền tệ:

Mục tiêu của chính sách tiền tệ hầu nh thống nhất ở các nớc Sự điềuchỉnh tiền cung ứng nhằm mục tiêu trớc hết là ổn định giá trị tiền tệ Trêncơ sở đó góp phần tăng trởng kinh tế và công ăn việc làm

+ Mục tiêu ổn định giá cả: Là mục tiêu hàng đầu của chính sách tiền

tệ (mục tiêu dài hạn)

1 Những bằng chứng thực tế đã nói lên rằng sự phát triển giá cả là

có thể dự đoán đợc khi mà tỷ lệ lạm phát thấp Trạng thái lạm phát thấpcũng cho phép các gia đình và công ty tiến hành các quyết định kinh tế vớithông tin đáng tin cậy hơn Giá cả ổn định là động lực góp phần phân phốicác nguồn lực xã hội một cách hiệu quả nhất

2 Đây là lợi ích có tầm quan trọng sống còn đối với sự thịnh vợngkinh tế xã hội trong thời gian dài hạn, là điều kiện thuận lợi cho thị trờng tàichính hoạt động một cách trơn tru trong việc dẫn vốn ở khu vực có nguồnvốn nhàn rỗi đến nơi sản xuất có hiệu quả

3 Lãi suất thực giảm xuống, điều này khuyến khích ngời vay tiền

đầu t phát triển kinh tế Trạng thái ổn định giúp đợc ngời vay tránh đợc rủi

ro so với trờng hợp mặt bằng giá giảm liên tục không dự tính trớc, bởi vì khimặt bằng giá giảm thì giá trị thực của các công cụ nợ tăng lên, trong khi lãisuất của chúng đã đợc ấn định cố định trớc, điều này làm tăng gánh nặngcủa nền kinh tế, bởi vì thông thờng thờng ngời vay tiền là ngời gắn liền vớisản xuất hơn là ngời cho vay tiền Vậy ổn định giá cả là lợi ích của “sự cốkết chính trị của xã hội” Đây là phơng châm hàng đầu của chính sách tiền

tệ

+ Mục tiêu tăng trởng kinh tế:

Chính sách tiền tệ phải đảm bảo sự phát triển của GDP thực tế Đó là

tỷ lệ tăng trởng có đợc sau khi trừ đi tỷ lệ tăng giá cả cùng thời kỳ Sự tăngtrởng phải đợc cả về khối lợng, cả về chất lợng Chất lợng tăng trởng đợcthể hiện ở một cơ cấu kinh tế cân đối và khả năng cạnh tranh của hàng hoátrong nớc tăng lên Tăng trởng kinh tế cũng là đồng nghĩa với các mục tiêukinh tế khác của chính sách tiền tệ: giảm thất nghiệp, tăng GNP, chống suythoái

- Mục tiêu công ăn việc làm đầy đủ: Chính sách tiền tệ phải quantâm đến khả năng tạo công ăn việc làm, giảm đi áp lực xã hội của thấtnghiệp Công ăn việc làm đầy đủ phản ánh sự thịnh vợng của xã hội, sửdụng có hiệu quả nguồn lực xã hội, giảm đi Stress (Căng thẳng) cho cánhân và gia đình họ, giảm tệ nạn xã hội Mặt khác, việc tăng việc làm chongời lao động, giúp cho Chính phủ giảm đi một khoản trợ cấp không đáng

có của ngân sách Nhà nớc

- Mục tiêu tạo cho nền kinh tế một nền tảng tài chính ổn định: Nềntảng tài chính ổn định sẽ là cơ sở để hệ thống Ngân hàng và tổ chức tíndụng có thể hoạt động hiệu quả và hỗ trợ một cách tốt nhất cho tăng trởngkinh tế cao Ngoài ra, thông qua chính sách tiền tệ, NHTW định hớng hoạt

động của hệ thống tài chính tăng cờng hiệu quả của nó, ngăn ngừa rủi rocho các tổ chức tài chính, cho nên vai trò của chính sách tiền tệ là phục vụtốt nhất cho nền kinh tế mà không làm tổn thất hay hạn chế khả năng pháttriển của hệ thống tài chính

4 Con đờng dẫn truyền tác động của chính sách tiền tệ:

Một chính sách tiền tệ có đúng đắn và thiết thực thế nào đi chăng nữanhng nếu không có một cơ chế dẫn truyền hoàn hảo thì có lẽ chính sách đó

sẽ không mang hiệu quả đối với nền kinh tế Trong một hệ thống Ngânhàng hiện đại, chính sách tiền tệ ảnh hởng đối với các biến số kinh tế qua 3con đờng: Lãi suất, giá tài sản và hoạt động tín dụng Ngân hàng Kênh dẫntruyền đó đợc cụ thể hoá qua sơ đồ và chú thích sau (Sơ đồ 1)

15

Sù t¨ngP

 tû

gi¸  P cæphiÕu

T nhËp

th êng xuyªn

TÝn dông

NH

B¶ng TKTS cña kh¸ch hµng

M NHTW

Y AD

Giải thích:

Sơ đồ 1 : Đối với kênh lãi suất, ta thấy khi khối lợng tiền đợc mởrộng, mức lãi suất thực giảm xuống làm giảm giá của vốn vay Nhu cầu đầu

t, vì thế tăng lên dẫn đến tăng tổng cầu và tăng sản phẩm

Sơ đồ 2: Đối với kênh tài sản:

2a ảnh hởng của tỷ giá đối với xuất khẩu ròng Chúng ta biết rằngkhi khối lợng tiền cung ứng đợc mở rộng, lãi suất của nội tệ giảm so vớingoại tệ làm cho giá trị tiền gửi nội tệ thấp hơn giá trị tiền gửi ngoại tệ Vìthế đồng nội tệ có xu hớng giảm giá so với đồng ngoại tệ Sự giảm giá của

tỷ giá kích thích xuất khẩu làm tăng sản phẩm

2b ảnh hởng của giá cổ phiếu: Khi NHTW mở rộng khối lợng tiềncung ứng, giá cổ phiếu có xu hớng tăng lên làm tăng chỉ số q Chỉ số q ở

đây là chỉ số tobin thể hiện ở tỷ lệ giá cả thị trờng của Công ty trên phần giáthay thế tài sản Nếu nói q tăng lên có nghĩa là giá cả thị trờng có xu hớngtăng lên nhiều hơn so với giá tài sản Do đó, q tăng lên kích thích doanhnghiệp đầu t mới vào nhà xởng, thiết bị sản lợng vì thế tăng lên

2c ảnh hởng của thu nhập thờng xuyên của công chúng khi khối ợng tiền cung ứng tăng lên làm tăng nguồn thu nhập dài hạn, mà mức tiêudùng thờng xuyên của hộ gia đình phụ thuộc vào mức thu nhập dài hạn Do

l-đó mức tiêu dùng tăng, sản lợng tăng theo

Sơ đồ 3 : Đối với kênh tín dụng, ta xét trên hai giác độ:

3a Xét trên kênh tín dụng ngân hàng Khi khối lợng tiền cung ứngtăng lên, nhân dân sẽ có xu hớng gửi một phần tiền của mình vào Ngânhàng, cho nên tiền gửi Ngân hàng tăng lên Từ đó tạo điều kiện cho dự trữNgân hàng tăng Khoản cho vay do đó cũng tăng lên Đây là điều kiện cốtyếu để thúc đẩy đầu t, sản lợng cũng tăng lên

3b Xét thông qua tác động điều chỉnh của bảng tổng kết tài sản: KhiNHTW thực hiện chính sách tiền tệ mở rộng làm cho giá trị ròng bảng tổngkết tài sản tăng lên, luồng thu tiền mặt trở nên dễ dàng hơn, tăng tính thanhkhoản của bảng tổng kết tài sản và đặc biệt là giảm đi các khoản nợ củadoanh nghiệp Tất cả điều đó làm giảm nguy cơ gây rủi ro cho Ngân hàng,vốn cho vay, do đó mà đầu t và sản lợng tăng lên

Chú thích sơ đồ:

17

làm thay đổi sản lợng tiềm năng dành cho đầu t, tiêu dùng và chi tiêu Chínhphủ.

Ví dụ 1: Muốn tăng thêm khả năng quốc phòng, giữ tổng sản lợngkhông thay đổi, phải giảm bớt việc xây dựng nhà cửa và các khoản đầu tkhác để tạo ra nguồn vốn và các nguồn tài nguyên cần thiết Quốc hội vàChính phủ tăng nguồn vốn quốc phòng (G) bằng cách giữ nguyên thuế (T),thắt chặt tiền tệ, tăng lãi suất để thu hẹp đầu t (I) theo số lợng dự tính.Chính sách này sẽ dẫn đến thâm hụt ngân sách cơ cấu (G - T) ở mức sản l-ợng tiềm năng

Ví dụ 2 : Nếu Chính phủ u tiên hàng đầu cho đầu t (I), đẩy mạnh đầu

t và tỷ lệ tăng trởng của sản lợng tiềm năng và Chính phủ cho rằng việc nàycần phải làm, không có gì thay đổi trong GNP với (I) cao hơn ăn lấn vàotiêu dùng của khu vực t nhân Chính phủ sẽ xử lý nh sau: Thực hiện chínhsách tiền tệ mở rộng để giảm lãi suất và đầu t; Giữ nguyên chi tiêu quốcphòng (G) ở mức cũ, tăng thuế để giảm thu nhập có thể chi tiêu đợc của khuvực t nhân, do đó sẽ hạ thấp tiêu dùng (C), khuyến khích đầu t bằng cáchtăng tiết kiệm công cộng (T - G)

Tuy nhiên, mức độ ảnh hởng của chính sách tiền tệ và chính sách tàichính đối với tổng cầu AD phụ thuộc vào hai yếu tố: độ nhạy cảm của mứccầu tiền tệ với lãi suất và độ nhạy cảm của nhu cầu đầu t với lãi suất Mộtmức cầu tiền tệ ít nhạy cảm với lãi suất và mức cầu đầu t có mức nhạy cảmcao với lãi suất sẽ làm cho chính sách tiền tệ có hiệu quả Trong trờng hợpnày, chỉ cần một sự thay đổi nhỏ trong tổng lợng tiền cung ứng có thể dẫn

đến sự biến động mạnh của tổng cầu Ngợc lại, sự thay đổi trong chi tiêu vàthay đổi chính sách thuế ảnh hởng đến tổng cầu mạnh khi mức cầu tiền tệ

có mức nhạy cảm cao với lãi suất và mức cầu đầu t ít nhạy cảm với lãi suấthạn chế tình trạng thoái lui đầu t

Nh vậy chính sách tiền tệ và chính sách tài chính chỉ phát huy hiệuquả tối đa trong những điều kiện nhất định Sự kết hợp hài hoà cả hai chínhsách vĩ mô nhằm tác động vào tổng cầu sẽ khắc phục những hạn chế củatừng chính sách trong điều kiện độ nhạy cảm của mức cầu tiền tệ và mứccầu đầu t đối với lãi suất không thuận tiện Nếu tổng cầu tăng lên do ảnh h-ởng của lợng tiền cung ứng thì lãi suất sẽ giảm và đầu t tăng lên Ngợc lại,nếu tổng cầu tăng lên do Chính phủ mở rộng chi tiêu, thì lãi suất sẽ tăng lên

và đầu t sẽ giảm xuống Do đó, tuỳ theo điều kiện cụ thể, ngời ta sẽ kết hợpchính sách tiền tệ với chính sách tài chính tạo nên những điều kiện phù hợpvới tổng cầu, đến với sản lợng nền kinh tế

Phần II: Thực tiễn thực thi chính sách tiền tệ ở Việt Nam

Trong công cuộc đổi mới nền kinh tế Việt Nam thời gian qua.việc

đổi mới cải cách hoạt động Ngân hàng là khâu rất cơ bản, đợc coi là mũi

“Đột phá khẩu” tạo những bớc tiến vững chắc đa nền kinh tế chuyển sangkinh tế thị trờng Đặc biệt, điều đợc quan tâm nhất trong qúa trình đổi mới

là làm thế nào để xây dựng và thực thi chính sách tiền tệ một cách hiệu quảnhất

Chính sách tiền tệ là một công cụ của chính sách kinh tế vĩ mô, đónggóp vai trò quan trọng trong điều tiết, quản lí nền kinh tế thị trờng Việc đề

ra chính sách tiền tệ là chức năng của ngân hàng Nhà nớc, tuy vậy, chínhsách tiền tệ là một bộ phận trong chính sách kinh tế Nhà nớc nên cần phải