CƠ SỞ LÍ LUẬN VỀ B ẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN VÀ TỔNG
Tổng quan nghiên cứu có liên quan
Các nhà đầu tư trên thị trường thường chịu ảnh hưởng bởi thông tin bất cân xứng, điều này được mô tả trong giả thuyết thị trường hiệu quả (Fama, 1970), nơi mà thông tin công khai và riêng tư được phản ánh đầy đủ vào giá cả Mặc dù nhiều quốc gia đã ban hành luật để ngăn chặn việc giao dịch dựa trên thông tin cá nhân (Bhattacharya và Daouk, 2002), nhưng các nghiên cứu cho thấy người trong cuộc vẫn có thể vi phạm quy định thông qua các chiến lược giao dịch (Noe, 1999; Keetal, 2003; Jagolinzer, 2009) và kiếm lợi nhuận từ thông tin nội bộ (Jaffe, 1974; Finnerty, 1976).
Carlton và Fischel (1983) cho rằng việc cho phép những người trong cuộc giao dịch có thể khuyến khích các nhà quản lý đầu tư vào các dự án rủi ro nhằm gia tăng lợi nhuận giao dịch, mặc dù điều này có thể ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp hiện tại Hơn nữa, sự thiếu hiểu biết của các nhà giao dịch về việc họ có thể đạt được kết quả tốt hơn nếu không tham gia giao dịch sẽ dẫn đến hiện tượng giao dịch nội gián, gây ra lựa chọn bất lợi và làm giảm thanh khoản trên thị trường.
Giao dịch nội gián có thể gây ra sự biến động giá cổ phiếu, ảnh hưởng tiêu cực đến các nhà giao dịch (Leland, 1992; Wang, 1993) Tuy nhiên, những người ủng hộ hình thức này cho rằng nó cung cấp một phương thức truyền đạt thông tin cho những người không có quyền truy cập, giúp thông tin mới được tiết lộ và định giá nhanh chóng (Carlton và Fischel, 1983) Đồng thời, lợi nhuận từ giao dịch của những người trong cuộc thường được thu được từ chi phí của các nhà đầu tư bên ngoài (Leland, 1992).
Nghiên cứu của Seyhun (1986) và Lakonishok & Lee (2001) chỉ ra rằng những người trong cuộc sở hữu lợi thế thông tin vượt trội Đặc biệt, các cá nhân như chủ tịch hội đồng quản trị có hiểu biết sâu rộng về doanh nghiệp, giúp họ dự đoán biến động giá cổ phiếu tương lai một cách chính xác hơn Đồng thời, nếu nhận thức được sự bất cân xứng thông tin, những nhà giao dịch thiếu kinh nghiệm có thể thu thập thông tin để giảm thiểu nhược điểm này (Admati và Pfleiderer, 1988; Barth et al., 2001) Điều này khuyến khích họ tích cực thu thập và phân tích thông tin nhằm đưa ra quyết định đầu tư tốt hơn Do đó, có thể kỳ vọng rằng mức độ bất cân xứng thông tin giữa các nhà giao dịch không có kiến thức chắc chắn sẽ khác nhau.
Cơ sở lí luận Bất cân xứng thông tin trên thị trường
Thông tin bất cân xứng (Asymmetric Information) là một khái niệm xuất hiện từ năm 1970, được phát triển bởi Akerlof Theo lý thuyết kinh tế vi mô, bất cân xứng thông tin xảy ra khi người mua và người bán có mức độ thông tin khác nhau, dẫn đến việc một bên có lợi thế trong giao dịch Điều này có nghĩa là bên nắm giữ nhiều thông tin hơn sẽ đưa ra quyết định có lợi cho mình hơn so với bên còn lại.
TTBCX xảy ra khi người mua và người bán nắm giữ thông tin khác nhau, dẫn đến những hệ quả tiêu cực như lựa chọn ngược, rủi ro đạo đức và chi phí đại diện Theo Pindyck và Rubinfeld (2013), TTBCX được xem là một dạng thất bại của thị trường, ảnh hưởng đến quyết định đầu tư, tạo ra cung cầu ảo và có thể dẫn đến tình trạng bong bóng thị trường, tiềm ẩn nguy cơ sụp đổ.
2.2.2 Lý thuyết về bất cân xứng thông tin
Trong hơn hai thập kỷ, nghiên cứu về thông tin bất cân xứng đã trở thành một phần quan trọng trong lý thuyết kinh tế Akerlof chỉ ra rằng thông tin không hoàn hảo có thể dẫn đến lựa chọn bất lợi trên thị trường, nơi người vay có khả năng trả nợ kém hoặc người bán xe chất lượng thấp chiếm ưu thế Spence chứng minh rằng các đại lý có thông tin có thể tận dụng điều này để cải thiện kết quả thị trường, như việc quản lý công ty phải chịu chi phí thuế của cổ tức để báo hiệu lợi nhuận cao Stiglitz cho thấy các đại lý có thông tin kém có thể gián tiếp thu thập thông tin từ những người có thông tin tốt hơn thông qua việc cung cấp các hợp đồng thay thế, gọi là sàng lọc thông qua tự lựa chọn Các công ty bảo hiểm có thể phân loại khách hàng thành các nhóm rủi ro khác nhau bằng cách áp dụng các chính sách bảo hiểm khác nhau, trong đó có thể giảm phí bảo hiểm cho những khách hàng chấp nhận khấu trừ cao hơn.
Stiglitz cũng đã phân tích một loạt các cơ chế tương tự ở các thị trường khác.
The most significant contribution to the theory of information asymmetry is highlighted in "The Market for 'Lemons': Quality Uncertainty and the Market Mechanism," which explores how quality uncertainty affects market dynamics.
Thị trường cho những "quả chanh" theo lý thuyết của Akerlof (1970) minh họa sự không chắc chắn về chất lượng thông qua ví dụ về xe hơi đã qua sử dụng Trong thị trường này, có bốn loại ô tô: xe mới, xe đã qua sử dụng, xe tốt và xe xấu Người mua không thể phân biệt được chất lượng của xe mới, khiến họ phải trả cùng một mức giá cho cả xe tốt và xe xấu Điều này dẫn đến việc xe đã qua sử dụng không thể có mức định giá tương đương với xe mới, vì nếu giá giống nhau, người bán sẽ có lợi hơn khi giao dịch những chiếc xe kém chất lượng, tạo ra sự bất bình đẳng trong thị trường.
• Lý thuyết của Michael Spence (1973)
Michael Spence đã phát triển ý tưởng của Akerlof trong bài viết "Báo hiệu thị trường việc làm" (1974), cho rằng giáo dục đóng vai trò là tín hiệu trong thị trường lao động Ông phân chia thị trường thành hai lớp: một bên là những người chơi ít ỏi có khả năng tạo dựng danh tiếng như những người báo hiệu, và bên kia là thị trường đông đúc với sự thay đổi thường xuyên Spence chủ yếu tập trung vào thị trường đông đúc, nơi mà các tín hiệu cần được giải thích mà không có kiến thức trước về từng tín hiệu riêng lẻ.
Nếu nhà tuyển dụng không phân biệt được giữa lao động năng suất cao và thấp, thị trường lao động có thể rơi vào tình trạng chỉ tuyển dụng những người có năng suất thấp với mức lương thấp, tương tự như hiện tượng "kết quả lựa chọn bất lợi" trong lý thuyết của Akerlof Để tuyển dụng, nhà tuyển dụng thường dựa vào hai tín hiệu chính: giáo dục và giới tính, nhưng ban đầu không biết tín hiệu nào tương quan với năng suất Trong quá trình đạt đến trạng thái cân bằng, các tín hiệu không chính xác sẽ bị loại bỏ, tuy nhiên, tỷ lệ lao động năng suất cao và thấp trong mỗi nhóm không ảnh hưởng đến trạng thái cân bằng tín hiệu trên thị trường.
Hình 1.1: Thông tin phản hồi trong thị trường
Xác suất có niềm tin của nhà tuyển dụng
Quan sát môi quan hệ giữa sản phẩm cận biên và tín hiệu
Cung cấp lịch trả lương như một chức năng của tín hiệu và chỉ báo
Quyết định báo hiệu của người nộp đơn,tôi đa hóa lợi nhuận ròng của chi phí tín hiệu
Theo Spence, trong thị trường tuyển dụng, các tín hiệu như chất lượng, kinh nghiệm và bằng cấp đóng vai trò quan trọng trong việc chọn lọc ứng viên Ông chỉ ra rằng các cá nhân có thể sử dụng tín hiệu để giảm thiểu tác động của lựa chọn bất lợi Để hạn chế tình trạng bất cân xứng thông tin, người ứng tuyển nên tham gia phỏng vấn và sở hữu các văn bằng chứng chỉ Tương tự, các chính sách bảo hành và thương hiệu cũng là những dấu hiệu mà nhà sản xuất muốn truyền tải đến người tiêu dùng.
Trong bài viết năm 1975 “Lý thuyết về 'Sàng lọc', Giáo dục và Phân phối Thu nhập”, Joseph Stiglitz nghiên cứu cách mà người bán (chủ nhân) có thể sử dụng sàng lọc để phân loại những ứng viên (nhân viên tiềm năng) dựa trên năng suất và khả năng của họ Ông chỉ ra rằng có nhiều khác biệt quan trọng về chất lượng giữa hàng hóa, cá nhân, thương hiệu và các sản phẩm khác Stiglitz định nghĩa sàng lọc là quá trình xác định các phẩm chất này, và các công cụ thực hiện hoạt động sàng lọc được gọi là thiết bị sàng lọc.
Sự hiện diện của cá nhân năng suất thấp có thể làm giảm thu nhập của những người năng suất cao, trong khi ngược lại, cá nhân năng suất cao lại có khả năng nâng cao thu nhập cho những người năng suất thấp Lợi ích từ việc sàng lọc giáo dục được thể hiện qua nhiều ví dụ, mặc dù sàng lọc này liên quan đến chi phí nhưng chủ yếu chỉ phục vụ cho việc phân phối lại thu nhập trong xã hội, dẫn đến lợi nhuận xã hội là âm Tuy nhiên, cá nhân năng suất cao có thể gia tăng thu nhập của bản thân, tạo ra lợi nhuận cá nhân tích cực cho họ trong quá trình sàng lọc.
• Lý thuyết của Stiglitzis và Rothschild (1976)
Nghiên cứu của Stiglitzls và Rothschild ( 1976) đã bổ sung cho các phân tích trong Akerlof (1970) và Spence (1973, 1974) về thị trường thông tin không hoàn hảo.
Rothschild và Stiglitz đặt ra câu hỏi về cách cải thiện kết quả trong thị trường thông tin bất cân xứng, đặc biệt là trong lĩnh vực bảo hiểm, nơi các công ty không nắm rõ tình hình rủi ro của khách hàng Họ phân tích các lựa chọn về phí bảo hiểm và khoản khấu trừ mà các công ty cung cấp cho khách hàng, dẫn đến việc khách hàng tự chọn chính sách mà công ty ưu thích Sự sàng lọc này liên quan chặt chẽ đến các nghiên cứu trước đây về thuế thu nhập tối ưu của Vickrey và Mirrlees Rothschild và Stiglitz phân loại trạng thái cân bằng thành hai loại: gộp và tách Trong trạng thái gộp, tất cả cá nhân mua cùng một loại bảo hiểm, trong khi ở trạng thái tách, họ chọn các hợp đồng khác nhau Họ chứng minh rằng mô hình của họ không có trạng thái cân bằng gộp, vì công ty bảo hiểm có thể tối ưu hóa lợi nhuận bằng cách cung cấp hợp đồng tốt hơn cho những người có rủi ro thấp Nghiên cứu cũng chỉ ra rằng khách hàng với khẩu vị rủi ro khác nhau sẽ lựa chọn các gói sản phẩm khác nhau.
Thông tin bất cân xứng xảy ra khi người mua và người bán sở hữu thông tin khác nhau, dẫn đến việc người mua không có khả năng tiếp cận thông tin xác thực và đầy đủ Điều này khiến họ đưa ra mức giá thấp hơn giá trị thực của hàng hóa, do các bên cố tình che giấu thông tin Hệ quả là người bán mất động lực sản xuất hàng hóa có giá trị, và có xu hướng cung cấp sản phẩm chất lượng thấp hơn mức trung bình trên thị trường Hiện tượng lựa chọn bất lợi này cản trở giao dịch có lợi cho cả hai bên Thêm vào đó, thông tin bất cân xứng còn gây ra tâm lý ỉ lại sau khi hợp đồng được ký kết, khi một bên có thể che giấu thông tin mà bên kia khó kiểm soát hoặc phải tốn chi phí để kiểm soát.
2.2.3 Hệ quả của bất cân xứng thông tin
Thông tin bất cân xứng có thể bóp méo thị trường và dẫn đến thất bại, khiến nhà đầu tư khó phân biệt giữa cổ phiếu của các công ty tốt và kém Nghiên cứu cho thấy, trong các thị trường có thông tin bất cân xứng, hành vi bầy đàn có thể gia tăng tác động của cú sốc, làm giá cổ phiếu biến động mạnh hơn cần thiết Điều này có thể dẫn đến bong bóng kinh tế, khi hành vi bầy đàn đẩy giá xa hơn giá trị thực Tuy nhiên, các nhà đầu tư tổ chức thường có xu hướng ổn định giá thay vì tạo ra bong bóng.
Rủi ro đạo đức (Moral hazard - MH) là hiện tượng phát sinh từ thông tin bất cân xứng sau khi giao dịch diễn ra, thường xảy ra khi một bên nắm giữ nhiều thông tin hơn và có khả năng che giấu hành vi của mình Tình trạng này xuất hiện khi bên có ưu thế thông tin nhận thức được sự bất đối xứng trong thông tin giữa các bên giao dịch, từ đó hình thành động cơ hành động nhằm mang lại lợi ích cá nhân, mặc dù điều này có thể ảnh hưởng tiêu cực đến lợi ích của bên còn lại.
Sự tách bạch giữa quản lý và sở hữu trong các công ty cổ phần là yêu cầu thiết yếu của Ủy ban chứng khoán đối với các công ty đại chúng niêm yết Cổ đông có trách nhiệm trong phạm vi vốn góp, trong khi Hội đồng cổ đông hàng năm bầu ra ban giám đốc để điều hành hoạt động sản xuất Tuy nhiên, cổ đông thường không nắm bắt được toàn bộ tình hình công ty cũng như tác động của các quyết định từ ban giám đốc, dẫn đến hiện tượng thông tin không đối xứng Ban giám đốc, thường không phải là cổ đông và có thể không ràng buộc tài chính rõ ràng với công ty, lại có quyền truy cập thông tin tài chính và tình trạng “sức khỏe” của công ty, tạo ra khoảng cách thông tin giữa họ và cổ đông.
Liên hệ giữa lí thuyết BCXTT và thị trường hiệu quả
Kinh tế học tài chính được xem như món trang sức quý giá của nhà vua trong các dịp lễ tộc, trong khi lý thuyết thị trường hiệu quả đóng vai trò quan trọng, chiếm một nửa giá trị của các đồ trang sức.
2.3.1 Tổng quan về thị trường hiệu quả
Kendall (1953) lần đầu tiên giới thiệu thuật ngữ "bước đi ngẫu nhiên" trong lý thuyết tài chính, khi nghiên cứu 22 chỉ số chứng khoán Anh và giá hàng hóa Mỹ để xác định chu kỳ giá Osborne (1959) đã chỉ ra rằng giá cổ phiếu Hoa Kỳ chuyển động ngẫu nhiên giống như các hạt phân tử Fama (1965) đã trình bày các bằng chứng thực nghiệm ủng hộ lý thuyết này trong luận án tiến sĩ của mình tại Hội nghị Quản lý của Đại học Chicago, đồng thời giới thiệu khái niệm "thị trường hiệu quả", nơi giá cả phản ánh nhanh chóng thông tin mới Fama (1970) xác định rằng "thị trường mà tại đó giá luôn phản ánh thông tin sẵn có được gọi là thị trường hiệu quả" Jensen (1978) củng cố lý thuyết này, cho rằng trong một thị trường hiệu quả, thông tin được phản ánh trong mức giá cho đến khi lợi ích biên từ giao dịch không vượt quá chi phí khai thác thông tin Malkiel (1992) cũng nhấn mạnh rằng một thị trường vốn được coi là hiệu quả nếu nó phản ánh đầy đủ và chính xác tất cả thông tin liên quan trong việc xác định giá chứng khoán.
Lý thuyết thị trường hiệu quả là một nguyên tắc quan trọng cho các nhà phân tích tài chính Theo đó, một thị trường được coi là hiệu quả khi giá cả của hàng hóa trên thị trường phản ánh đầy đủ và kịp thời các thông tin có sẵn liên quan.
2.3.2 Mối liên hệ giữa BCXTT và thị trường hiệu quả Điều kiện hiệu quả về mặt thông tin là hết sức quan trọ ng và quyết định sự thành công của toàn thị trường Tác nhân nào phá vỡ điều kiện này cũng là phá vỡ chính xác Sự thiếu hụt về thông tin khiến giá của hàng hóa không được đáng giá chính xác, khiến mức giá giao dich đưa ra chưa công bằng Lập luận này đã được giả i thích ở lý thuyết “ quả chanh” của Akerlof Mức giá giao dịch do hình thành từ việc định giá sai nên không thể phản ứ ng kịp thời và đầy đủ tất cả thông tin của hàng hóa.
Sự đối nghịch giữa thông tin bất cân xứng và thông tin hiệu quả là yếu tố then chốt trong mối quan hệ với thị trường hiệu quả Thị trường hiệu quả chỉ cho phép mức độ thông tin bất cân xứng thấp, trong khi thị trường không hiệu quả lại cho thấy sự tồn tại cao của thông tin bất cân xứng.
2.3.3 Các dạng thị trường hiệu quả a Giả thuyết thị trường hiệu quả dạng yếu
Thị trường hiệu quả dạng yếu cho rằng giá chứng khoán đã phản ánh toàn bộ thông tin từ dữ liệu giao dịch trong quá khứ, bao gồm giá cả, khối lượng giao dịch và tỉ suất thu nhập Trong bối cảnh này, các nhà phân tích kỹ thuật sẽ gặp khó khăn trong việc tạo ra lợi nhuận Tuy nhiên, họ vẫn có thể đạt được thu nhập thặng dư thông qua các chiến lược đầu tư dựa trên nghiên cứu giá cổ phiếu trước đó và các số liệu tài chính liên quan Theo lý thuyết, nhà đầu tư thông minh có khả năng tìm kiếm lợi nhuận bằng cách phân tích các báo cáo tài chính và thông tin liên quan khác Dữ liệu giá trong quá khứ được công khai, giúp nhà đầu tư dễ dàng tiếp cận Nếu dữ liệu quá khứ cho thấy xu hướng tương lai, các nhà đầu tư sẽ nhanh chóng khai thác thông tin này, dẫn đến việc giá cả sẽ được điều chỉnh lại.
Thị trường hiệu quả dạng trung bình giả định rằng tất cả thông tin liên quan đến công ty đã được công bố rộng rãi và giá chứng khoán phản ánh đầy đủ thông tin quá khứ Giá cổ phiếu điều chỉnh nhanh chóng và chính xác theo thông tin công khai hiện tại và quá khứ Do đó, cả phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật đều không thể mang lại tỷ lệ lợi tức bất thường cho nhà đầu tư.
Thị trường hiệu quả dạng mạnh cho rằng tất cả thông tin liên quan đến chứng khoán, bao gồm thông tin nội gián, đều được phản ánh vào giá cổ phiếu Điều này có nghĩa là giá cổ phiếu đã phản ánh toàn bộ thông tin trên thị trường, và không có ai có thể đạt được lợi nhuận thặng dư trong dài hạn Tuy nhiên, trong một thị trường như vậy, một số nhà đầu tư vẫn có khả năng kiếm được lợi nhuận cao hơn thị trường một cách thường xuyên thông qua các quỹ đầu tư đa dạng Dù vậy, không có phân tích nào có thể đảm bảo lợi tức vượt trội cho nhà đầu tư, dẫn đến việc các nhà đầu tư thường áp dụng chiến lược quản lý danh mục thụ động.
Mô hình xác định BCXTT trên thị trường chứng khoán - kiểm định tính hiệu quả của thị trường dạng yếu
Tại Việt Nam, TTCK vẫn còn khá mới mẻ khi hoạt động trong vòng khoảng
Trong suốt 20 năm qua, các nghiên cứu chủ yếu tập trung vào phân tích định lượng để kiểm định thị trường hiệu quả dạng yếu Nghiên cứu của Thái Long (2004) đã chỉ ra sự tồn tại của thị trường hiệu quả dạng yếu, tuy nhiên, số liệu trong nghiên cứu còn hạn chế do thị trường mới hoạt động được bốn năm và chỉ dựa trên TT_GDCK TP Hồ Chí Minh Hồ Viết Tiến (2006) đã áp dụng phương pháp kiểm định hệ số tương quan cho một số cổ phiếu và kết luận rằng thị trường cổ phiếu Việt Nam chưa đạt hiệu quả thông tin Tiếp theo, Trường Đông Lộc (2007) và Nguyễn Việt Dũng (2008) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa thông tin báo cáo tài chính và giá cổ phiếu.
Trong công trình này tác giả xét một lượng EMH nhỏ để phục vụ cho công trình a Mô hình của Trương Đông Lộc (2007)
Trương Đông Lộc (2007) đã áp dụng kiểm định tự tương quan để đánh giá tính hiệu quả của thị trường dạng yếu Theo lý thuyết thị trường hiệu quả, một thị trường được coi là hiệu quả khi giá cổ phiếu phản ánh đầy đủ và kịp thời mọi thông tin liên quan Do thông tin đến một cách ngẫu nhiên, nếu thị trường thực sự hiệu quả, giá và thu nhập của cổ phiếu tại thời điểm hiện tại sẽ độc lập với quá khứ Để kiểm định mối quan hệ này, người ta thường sử dụng hệ số tự tương quan, được xác định theo một công thức cụ thể.
Hệ số tương quan P k đo lường mối quan hệ giữa thu nhập của cổ phiếu tại thời điểm hiện tại và thu nhập tại thời điểm trước đó với độ trễ k Cụ thể, r t biểu thị thu nhập của cổ phiếu tại thời điểm t, trong khi r t+k là thu nhập tại thời điểm t+k Đồng thời, f là thu nhập trung bình của cổ phiếu trong suốt thời gian nghiên cứu.
Kiểm định này nhằm xác định tính độc lập của thu nhập cổ phiếu qua các phiên giao dịch Cụ thể, giả thuyết H0 được đặt ra là Pk = ι0 cho mọi k, từ đó cho phép phân tích mối quan hệ giữa các phiên giao dịch.
Giá trị P khác không sẽ dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết rằng thu nhập của cổ phiếu có mối quan hệ đồng nhất qua các phiên giao dịch Điều này đồng nghĩa với việc giả thuyết thị trường hiệu quả ở mức độ yếu không còn hợp lệ Mô hình của Việt Hùng (2010) cũng nhấn mạnh sự liên kết giữa các yếu tố này.
Việt Hùng (2010) đã áp dụng hai phương pháp mô tả thống kê và nghiên cứu định lượng để đánh giá tính hiệu quả dạng yếu của thị trường chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu dựa trên mô hình bước ngẫu nhiên của Fama, trong đó giả thuyết bước ngẫu nhiên đơn giản được sử dụng làm cơ sở để kiểm tra tính hiệu quả này.
P t : logarit tự nhiên của giá chứng khoán tại thời điểm t ε t : sai số với giả thiết E(ε t ) =ι 0 và E(ε 2 ) = σ 2
Dựa trên chuỗi số liệu của giá theo ngày, bài nghiên cứu sử dụng số liệu theo chuỗi lợi suất với công thức:
Trong phương trình: p t = InP t và P t là chỉ số giá cổ phiếu Lợi suất theo ngày của cổ phiếu có thể được tính theo công thức sau: r t = ln (^P^ L ^ = ỉn(P t ) - in ( p t- 1 ) = P t ~ p t- 1
Khi thị trường hiệu quả ở dạng yếu, thông tin lịch sử về chứng khoán không giúp nhà đầu tư dự đoán giá trong tương lai để kiếm lợi nhuận siêu ngạch qua chiến lược mua và giữ Mục tiêu của kiểm chứng thị trường hiệu quả dạng yếu là sử dụng thông tin quá khứ để thực hiện giao dịch chứng khoán, nhưng nếu không tạo ra thu nhập cao hơn thị trường thì chiến lược này không hiệu quả.
Trong phần 2, bài viết tập trung làm rõ cơ sở lý luận về báo cáo công bố thông tin (BCXTT) và tổng quan nghiên cứu liên quan Tác giả trình bày khái niệm BCXTT cùng các nhân tố ảnh hưởng đến nó trên thị trường chứng khoán (TTCK), bao gồm quyền lợi của nhà đầu tư, hệ thống văn bản pháp luật và khung pháp lý liên quan đến công bố thông tin, sự tuân thủ quy định của các công ty niêm yết, hoạt động của các công ty kiểm toán độc lập, và hạ tầng công nghệ thông tin trên thị trường Bài nghiên cứu cũng chỉ ra những hệ quả của BCXTT trên TTCK, liên quan đến các vấn đề như rủi ro đạo đức, lựa chọn đối nghịch và người thừa hành.
Bài nghiên cứu chỉ ra hệ quả của biến động giá chứng khoán và mối liên hệ giữa biến động này với thị trường tài chính yếu ở Việt Nam Thị trường được xem là hiệu quả khi biến động giá chứng khoán ở mức thấp Nghiên cứu cũng cung cấp các mô hình thực nghiệm để hỗ trợ việc lựa chọn mô hình phù hợp trong tương lai.
ĐÁNH GIÁ THỰC TRẠNG BẤT CÂN XỨNG THÔNG TIN TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG K HOÁN VIỆT NAM
Giới thiệu chung thị trường chứng khoán việt nam và cơ sở pháp lý công bố thông tin
CƠ SỞ PHÁP LÝ CÔNG BỐ THÔNG TIN
3.1.1 Hoạt động của TTCK Việt Nam về chỉ số chứng khoán
Diễn biến của chỉ số chứng khoán VN-Index từ năm 2000 đến nay đã trải qua nhiều thay đổi đáng kể Bắt đầu từ mức dưới 100 điểm vào năm 2001, chỉ số VN-Index đã tăng mạnh lên 550 điểm vào năm 2006 Đặc biệt, năm 2007, VN-Index đạt mức đỉnh cao nhất trong lịch sử với 1179,3 điểm Tuy nhiên, trong giai đoạn 10 năm tiếp theo từ 2007 đến 2017, thị trường chứng kiến sự suy giảm của chỉ số VN-Index, khi chỉ số này dao động quanh mức 600-700 điểm.
Chỉ số HN-index đã giảm hơn 10% so với năm 2017, trong khi vào năm 2018, chỉ số Vn-Index và HN-index đã gần đạt mức đỉnh cao nhất trong lịch sử thị trường chứng khoán.
Về thị trường cổ phiếu
Năm 2013, vốn hóa thị trường Việt Nam đạt khoảng 964 nghìn tỷ đồng, tương đương 31% GDP, tăng 199 tỷ đồng so với năm 2012 Đến năm 2016, tổng vốn hóa thị trường vượt 1,64 triệu tỷ đồng, chủ yếu nhờ sự gia tăng trên sàn HOSE Trong gần 20 năm qua, thị trường cổ phiếu đã có sự tăng trưởng vượt bậc về quy mô, với vốn hóa đạt gần 3,9 triệu tỷ đồng vào năm 2018, tăng 10,6% so với 2017 và chiếm khoảng 70,2% GDP, vượt mục tiêu 70% GDP theo “Chiến lược phát triển TTCK Việt Nam giai đoạn 2011 - 2020” Giá trị giao dịch cổ phiếu trung bình đạt 6.500 tỷ đồng/phiên, tăng hơn 29% so với năm 2017.
Hình 3.2: Quy mô thị trường cổ phiếu giai đoạn 2000 - 2019 Đơn vị: nghìn tỷ đồng Quy mô thị trường
Nguồn:Tổng hợp về thị trường trái phiếu
Thị trường trái phiếu Việt Nam đang có sự tăng trưởng nhanh chóng qua các năm, từ 5% GDP vào năm 2004 lên gần 15% GDP vào năm 2007 Từ tháng 9/2014 đến tháng 12/2018, quy mô thị trường duy trì ổn định ở mức 23% GDP, trong đó trái phiếu chính phủ chiếm 21,5% và trái phiếu doanh nghiệp chỉ đạt 1,5% Mặc dù trái phiếu doanh nghiệp ghi nhận mức tăng trưởng khả quan với tốc độ 8,6%/năm và 23%/năm, quy mô của nó vẫn còn thấp so với tổng GDP Việc phát hành trái phiếu doanh nghiệp cho thấy sự hồi phục của nền kinh tế và nhu cầu huy động vốn dài hạn.
Hình 3.3 Quy mô thị trường trái phiếu Việt Nam giai đoạn 2004 - 2018 Đơn vị: %GDP
Nguồn: AsianBondonline.adb.org tháng 8-12) 4/2019
KLGD bình quân/phiên hợp đồng 10.954 78.791 80.729
OI (cuối kỳ) hợp đồng 8.077 21.653 21.267 về thị trường chứng khoán phái sinh
Thị trường chứng khoán phái sinh (TTCKPS) đã có sự tăng trưởng nhanh chóng và ổn định kể từ khi thành lập vào năm 2017 Năm 2018, khối lượng giao dịch bình quân đạt 78.791 hợp đồng/phiên, gấp hơn 7 lần so với năm trước Đến năm 2019, số lượng tài khoản giao dịch phái sinh tiếp tục tăng, với khối lượng mở OI toàn thị trường đạt 21.267 hợp đồng tính đến tháng 4 Đặc biệt, khối lượng mở OI cao nhất được ghi nhận là 29.474 hợp đồng vào ngày 11/4/2019.
Bảng 3.1: Tổng hợp giao dịch toàn TTCKPS năm 2017 — tháng 4/2019
Nguồn: hnx.vn về khối lượng chứng khoán niêm yết và đăng kí giao dịch
Trong những năm qua, khối lượng cổ phiếu niêm yết và trái phiếu Chính phủ (TPCP) trên thị trường chứng khoán Việt Nam đã tăng nhanh chóng Theo báo cáo của UBCKNN, lượng cổ phiếu niêm yết đã tăng từ 53.08 tỷ cổ phiếu vào năm 2015 lên 91.53 tỷ cổ phiếu vào năm 2019, tương ứng với mức tăng 38 tỷ cổ phiếu trong bốn năm Đồng thời, khối lượng TPCP niêm yết cũng gia tăng từ 7.53 tỷ lên 10.93 tỷ cổ phiếu Trên sàn Hose, lượng cổ phiếu đã tăng từ 0.086 tỷ lên 0.35 tỷ Tổng khối lượng chứng khoán đăng ký niêm yết và giao dịch trên sàn chứng khoán Việt Nam năm 2018 đã tăng 23.60% so với năm 2017, nhưng giảm 2.74% so với quý 1/2019.
NY M chỉ quỹ trên HoS E cộng
So với cuối năm trước
135.78 0.06% 2.74 Năm Nhà đầu tư trong nước Nhà đầu tư nước ngoài %
Cá nhân TÔ chức Cá nhân TÔ chức
Bảng 3.2 Khối lượng chứng khoán niêm yết, đăng kí giao dịch tính đến T2/2019 Đơn vị tính: Tỷ chứng khoán
Nguôn: UBCKNN về số tài khoản giao dịch
Sự gia tăng nhanh chóng số lượng tài khoản khách hàng trong và ngoài nước trong những năm qua cho thấy sự quan tâm lớn của nhà đầu tư đối với thị trường chứng khoán Theo thông báo của VSD, năm 2018, tổng số tài khoản giao dịch trên thị trường chứng khoán Việt Nam đạt 2.182.327, trong đó nhà đầu tư cá nhân trong nước nắm giữ 2.144.735 tài khoản và nhà đầu tư tổ chức trong nước có 9.298 tài khoản Đối với nhà đầu tư nước ngoài, có 24.975 tài khoản cá nhân và 3.319 tài khoản tổ chức Đến năm 2019, tài khoản giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài chiếm 1.3% tổng số tài khoản, với 25.660 tài khoản cá nhân và 3.412 tài khoản tổ chức.
Bảng 3.3: Thông tin số lượng tài khoản nhà đầu tư năm 2016 - T3/2019
3.1.2 Cơ sở pháp lý về CBTT trên TTCK Việt Nam
Kể từ khi thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam được thành lập vào năm 2000, khung pháp lý cho hoạt động công bố thông tin (CBTT) đã được chú trọng Tuy nhiên, vẫn tồn tại những hạn chế về tính minh bạch và công khai của thông tin tài chính, cùng với những bất cập trong quy trình CBTT Việc vi phạm CBTT, đặc biệt là chậm công bố báo cáo tài chính (BCTC), diễn ra phổ biến ở các tổ chức chứng khoán và công ty đại chúng Hơn nữa, nhiều doanh nghiệp thiếu tính tự giác trong việc thực hiện CBTT, dẫn đến chất lượng thông tin công bố không cao và khiến nghĩa vụ CBTT trở nên đối phó và nặng nề.
Các cá nhân và tổ chức thuộc đối tượng công bố thông tin (CBTT) cần nhận thức rõ trách nhiệm của mình Thông tư số 155/2015/TT-BTC đã mở rộng đối tượng CBTT, bao gồm công ty đại chúng, tổ chức phát hành trái phiếu (trừ trái phiếu Chính phủ), công ty chứng khoán, công ty quản lý quỹ, và các nhà đầu tư theo quy định pháp luật Việc quy định chi tiết và mở rộng này nhằm nâng cao trách nhiệm của các thành viên trên thị trường và của nhà đầu tư, góp phần hoàn thiện khuôn khổ pháp lý trên thị trường chứng khoán, đồng thời tăng cường tính công khai và minh bạch.
Thông tư 155 quy định rõ trách nhiệm của tổ chức và cá nhân trong việc công bố thông tin, đồng thời cho phép cá nhân ủy quyền cho các công ty đại chúng, công ty quản lý quỹ, công ty chứng khoán và thành viên lưu ký thực hiện nghĩa vụ này Điều này nhằm khuyến khích cá nhân ủy quyền cho các định chế thực hiện công bố thông tin, từ đó giảm thiểu vi phạm của nhà đầu tư và nâng cao tính chuyên nghiệp trong công tác công bố Thông tư cũng quy định nghĩa vụ công bố thông tin cho các đối tượng khác như cổ đông nội bộ và cổ đông lớn, đảm bảo tính khả thi Tuy nhiên, một vấn đề phổ biến là nhiều doanh nghiệp chậm nộp báo cáo thường niên và báo cáo tài chính, mặc dù họ đã thực hiện công bố thông tin đúng thời hạn quy định Kết quả là, báo cáo tài chính và thông tin từ đơn vị kiểm toán vẫn chưa được công bố kịp thời bởi các công ty đại chúng.
Thực trạng bất cân xứng thông tin trên ttck Việt Nam
3.2.1 Vấn đề bảo vệ quyền lợi nhà đầu tư trên TTCK Việt Nam a Cơ sở pháp lý về quyền lợi của nhà đầu tư trên TTCK
Tình trạng không được bảo vệ quyền lợi có thể làm gia tăng biến động trên thị trường chứng khoán Do đó, việc đảm bảo quyền lợi cho nhà đầu tư là yếu tố quan trọng giúp giảm thiểu tình trạng này Dưới đây là một số quyền lợi cơ bản và thiết yếu mà nhà đầu tư cần được bảo vệ.
Quyền được tiếp cận thông tin
Quyền tiếp cận thông tin là quyền quan trọng của cổ đông trong công ty, giúp họ thực hiện quyền lợi và trách nhiệm của mình Theo quy định tại Luật Doanh nghiệp, cổ đông có quyền xem xét, tra cứu và yêu cầu sửa đổi thông tin không chính xác, cũng như truy cập vào Điều lệ công ty và biên bản họp Tuy nhiên, quyền này vẫn chưa bao quát thông tin về hoạt động kinh doanh của công ty Để khắc phục điều này, Thông tư 121 đã bổ sung quyền được thông báo đầy đủ thông tin định kỳ và thông tin bất thường về hoạt động của công ty, nhằm đáp ứng nhu cầu thông tin của cổ đông.
Quyền được đối xử công bằng
Luật Doanh nghiệp không quy định rõ ràng về quyền đối xử công bằng giữa các cổ đông Để khắc phục điều này, Thông tư 121 đã nêu rõ trong Điều 3 rằng mỗi cổ phần cùng loại mang lại cho cổ đông quyền, nghĩa vụ và lợi ích ngang nhau Đối với cổ phần ưu đãi, các quyền và nghĩa vụ liên quan cần được công bố đầy đủ cho cổ đông và phải được Đại hội đồng cổ đông thông qua Điều này cho thấy, tất cả cổ đông đều chịu trách nhiệm ngang nhau, không phân biệt giữa các cổ phần phổ thông, trừ khi có cổ phần ưu đãi với các quy định riêng biệt.
Quyền tham dự và biểu quyết trong ĐHĐCĐ
Theo Luật Doanh nghiệp, cổ đông có quyền tham gia và phát biểu tại các Đại hội cổ đông, thực hiện quyền biểu quyết trực tiếp hoặc qua đại diện được ủy quyền, với mỗi cổ phần phổ thông tương ứng một phiếu biểu quyết Thông tư 121 cũng quy định rằng cổ đông không chỉ có quyền mà còn có trách nhiệm tham gia các cuộc họp Đại hội đồng cổ đông và có thể bỏ phiếu từ xa Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc tham dự và biểu quyết, đồng thời tạo điều kiện thuận lợi cho cổ đông thực hiện quyền và nghĩa vụ của mình.
Quyền được nhận cổ tức và được ưu tiên mua cổ phần mới
Khi công ty phá sản hoặc giải thể, cổ đông sẽ nhận phần tài sản tương ứng với tỷ lệ cổ phần của họ Để huy động thêm vốn hoặc tăng vốn điều lệ, công ty thường phát hành thêm cổ phiếu Các cổ đông hiện tại sẽ được ưu tiên mua cổ phần mới với tỉ lệ nhất định và giá ưu đãi trong các đợt phát hành bổ sung Điều này đảm bảo rằng cổ đông có quyền ưu tiên mua cổ phần mới tương ứng với tỷ lệ cổ phần phổ thông của họ trong công ty.
Cổ đông có quyền ưu tiên mua cổ phần mới được chào bán tương ứng với tỷ lệ sở hữu của mình trong công ty, theo quy định tại điểm b, Khoản 1, Điều 79 của Luật Doanh nghiệp 2005.
Quyền được tự bảo vệ các quyền lợi hợp pháp
Cổ đông có quyền bảo vệ quyền lợi hợp pháp khi ban lãnh đạo vi phạm pháp luật, không thực hiện đúng nhiệm vụ, hoặc lợi dụng thông tin bí mật để tư lợi cá nhân, từ đó ảnh hưởng đến quyền lợi của cổ đông.
Theo Nghị định 71/2017/NĐ-CP, Hội đồng quản trị, Ban kiểm soát và Giám đốc (Tổng giám đốc) có trách nhiệm bồi thường cho công ty nếu các quyết định của họ vi phạm pháp luật và gây thiệt hại Cổ đông có quyền yêu cầu công ty bồi thường theo quy định pháp luật Điều 25 Nghị định số 102/2010/NĐ-CP quy định cổ đông hoặc nhóm cổ đông sở hữu ít nhất 1% cổ phần phổ thông trong 6 tháng có quyền yêu cầu Ban kiểm soát khởi kiện thành viên Hội đồng quản trị hoặc Giám đốc Mặc dù việc thông qua Ban kiểm soát giúp giải quyết các vấn đề nội bộ mà không tốn chi phí kiện tụng bên ngoài, nhưng cũng có thể gây bất lợi cho quyền lợi của nhà đầu tư, khi Ban kiểm soát có thể thuộc nhóm lợi ích với Ban giám đốc và Hội đồng quản trị Luật Doanh nghiệp 2014, điều 72, cũng quy định về các vấn đề này.
Trong trường hợp Cổ đông, nhóm Cổ đông, thành viên Hội đồng thành viên hoặc thành viên Hội đồng quản trị yêu cầu khởi kiện hoặc trực tiếp khởi kiện đối với nghị quyết hoặc quyết định đã được thông qua, nghị quyết hoặc quyết định đó vẫn sẽ tiếp tục được thi hành cho đến khi có phán quyết khác từ Tòa án hoặc Trọng tài.
Thủ tục khởi kiện trong doanh nghiệp thường phức tạp, tốn thời gian và chi phí, khiến cổ đông gặp khó khăn khi tiến hành kiện Do đó, Điều 161 của Luật Doanh Nghiệp 2014 đã quy định rằng cổ đông hoặc nhóm cổ đông có quyền khởi kiện trách nhiệm dân sự đối với thành viên Hội đồng Quản trị, Giám đốc, Tổng giám đốc Chi phí khởi kiện sẽ được tính vào chi phí của công ty, trừ khi đơn kiện không được chấp thuận.
NPS T12/2017 2.17 triệu cổ phiếu Tái cơ cấu doanh nghiệp, nên sẽ tạm dừng hoạt động kinh doanh chính là sản xuất hàng may mặc.
Việc duy trì niêm yết 14,1 triệu cổ phiếu theo KHA T5/2018 đòi hỏi chi phí lớn và tuân thủ các quy định công bố nghiêm ngặt, trong khi công ty không có mục đích huy động vốn.
CDO 6/8/2018 31 triệu cổ phiếu Vi phạm nghiêm trọng nghĩa vụ
CBTT KSA 2/8/2018 93.4 triệu cổ phiếu Vi phạm nghiêm trọng nghĩa vụ
CBTT B82 17/8/2018 5 triệu cổ phiếu Vi phạm nghiêm trọng nghĩa vụ
CBTT b Thực trạng thực hiện quyền lợi của NĐT trên TTCK Việt Nam
Quyền lợi NĐT bị ảnh hưởng trường hợp công ty bị hủy niêm yết
Việc nhà đầu tư tiếp cận thông tin và giao dịch cổ phiếu của doanh nghiệp bị hủy niêm yết gặp nhiều khó khăn, ảnh hưởng đến quyền lợi của họ và dẫn đến tình trạng BCXTT khi thiếu thông tin đáng tin cậy Theo Nghị định số 58/2012/NĐ-CP, doanh nghiệp thua lỗ ba năm liên tiếp hoặc tổng lỗ lũy kế vượt quá vốn điều lệ sẽ bị buộc hủy niêm yết, gây mất uy tín cho doanh nghiệp và hạn chế cơ hội trở lại thị trường Đối với những doanh nghiệp đã hủy niêm yết, việc quay lại không dễ dàng mà cần đáp ứng các tiêu chuẩn và điều kiện cụ thể.
Bảng 3.3: Một số trường hợp doanh nghiệp bị hủy niêm yết trên TTCK 2017-
2019 ’ hóa chất Đức Giang SDP 21/2/2019 11 triệu cổ phiếu Tổ chức kiểm toán từ chối cho ý kiến đối với BCTC năm 2017 của CTCP SD
Việc cổ phiếu của các doanh nghiệp bị hủy niêm yết, dù tự nguyện hay do vi phạm pháp luật, ảnh hưởng nghiêm trọng đến nhà đầu tư và cổ đông Chẳng hạn, cổ phiếu CDO giảm sâu còn 950đ/cp trước khi bị hủy niêm yết, trong khi cổ phiếu KSA chạm mức 600đ/cp từ ngày 4/5 đến 10/5/2018 Nhiều doanh nghiệp như SDP và DLG thua lỗ và không cân đối tài sản, dẫn đến việc cổ đông không thể tìm kiếm thông tin sau khi bị hủy niêm yết Nhà đầu tư muốn chuyển nhượng cổ phiếu phải trải qua thủ tục phức tạp và giao dịch hàng ngày chỉ diễn ra với vài chục cổ phiếu, gây khó khăn trong việc thoái vốn Đối với những doanh nghiệp vẫn tồn tại, cổ phiếu sẽ mất thanh khoản và không thu hút nhà đầu tư, làm giảm giá trị đầu tư Theo quy định, doanh nghiệp phải đăng ký trên sàn Upcom để giao dịch, nhưng nhà đầu tư cần có kiến thức về luật lệ và có thể gặp phải tình trạng thiếu minh bạch Hơn nữa, cổ phiếu có thể bị hủy đăng ký giao dịch nếu không đáp ứng yêu cầu của công ty đại chúng, hoặc do doanh nghiệp bị hợp nhất, sáp nhập, giải thể, phá sản hoặc bị thu hồi giấy phép đăng ký kinh doanh.
Cổ đông bị chi trả chậm cổ tức
Sự biến động của nền kinh tế đã ảnh hưởng tiêu cực đến nhiều doanh nghiệp, dẫn đến tình trạng nợ nần, phá sản và chậm trả cổ tức Điều này tạo ra nguy cơ thua lỗ và mất trắng cho các nhà đầu tư khi họ đầu tư vào những doanh nghiệp gặp khó khăn này.
Cổ tức CĨ2 1.200đ/cp có thể xảy ra từ 09/01/2018 đến 30/05/2019, nhưng thời điểm chi trả thường do Tổng Giám đốc hoặc Hội đồng Quản trị quyết định, trong khi Đại hội đồng cổ đông chỉ đưa ra nghị quyết về tỷ lệ phần trăm cổ tức Nhiều công ty đại chúng lợi dụng lỗ hổng pháp lý do chưa có quy định nghiêm ngặt về thời hạn chi trả cổ tức, dẫn đến việc chậm trả cổ tức cho cổ đông ngày càng trở nên phổ biến và có dấu hiệu gia tăng.
Bảng 3.4: Danh sách doanh nghiệp thay đổi ngày thanh toán cổ tức và có thời gian thanh toán trên một năm đến hạn trong năm 2019
Đánh giá thực trạng BCXTT trên TTCK Việt Nam
Dựa trên các yếu tố tác động đến mức độ biến động của chỉ số BCXTT, có thể khẳng định rằng BCXTT có ảnh hưởng rõ rệt đến thị trường chứng khoán Việt Nam Ngoài việc thực hiện các phân tích định tính, tác giả còn áp dụng các phương pháp phân tích định lượng để đánh giá chính xác mức độ BCXTT trên thị trường.
Do tính biến động của thị trường chứng khoán (TTCK), tác giả đã quyết định kiểm định lại hiệu quả của TTCK Việt Nam để đảm bảo tính nhất quán trong nghiên cứu Mô hình tham khảo sẽ được áp dụng trong quá trình này.
Theo Kendal (1953) cho rằng có sự tương quan giữa các chuỗi lợi suất trong quá khứ, nhưng không thể dự đoán chuỗi lợi suất của cổ phiếu trong tuần tới nếu không có thông tin bất thường Ngược lại, Granger và Morgenstern (1963) chỉ ra rằng trong ngắn hạn, sự thay đổi giá là độc lập và lợi suất cổ phiếu tuân theo quy luật ngẫu nhiên Các nhà nghiên cứu sử dụng nhiều phương pháp để kiểm định tính hiệu quả dạng yếu, bao gồm phương pháp kiểm định tham số như kiểm định tự tương quan và mô hình ARIMA, cũng như phương pháp phi tham số như kiểm định đoạn mạch.
Bảng 3.13: Tổng hợp các nghiên cứu thực nghiệm về thị trường hiệu quả dạng yếu đối với các thị trường chứng khoán mới nổi định tự tương quan Abeysekera
Sri Lanka Kiểm định đoạn mạch, Kiểm định tự tương quan
1991-1996 Bác bỏ EMH dạng yếu
Các tiểu vương quốc Ả rập
Kiểm định tự tương quan
Kiểm đinh Kolmogrov- Smirnov goodness of fit, Kiểm định đoạn mạch, Kiểm định tự tương quan
1990-2003 Bác bỏ EMH dạng yếu
Kiểm đinh Kolmogrov- Smirnov goodness of fit, Kiểm định đoạn mạch, Kiểm định tự tương quan, Mô hình
Ngày 1988-2000 Bác bỏ EMH dạng yếu
Nguồn: Phạm Việt Hùng (2010) b Thiết lập mô hình
Trong thị trường chứng khoán (TTCK) có tính hiệu quả dạng yếu, giá cổ phiếu hiện tại và giá cổ phiếu trong quá khứ được xem là độc lập Nếu giá cổ phiếu tuân theo bước ngẫu nhiên, điều này chứng tỏ TTCK là hiệu quả dạng yếu Để xác định tính hiệu quả dạng yếu, có thể nghiên cứu mối quan hệ giữa giá cổ phiếu hiện tại và giá cổ phiếu trong quá khứ.
Giả thuyết thị trường hiệu quả (TTHQ) cho rằng tỉ suất sinh lợi chứng khoán không phụ thuộc vào tỉ suất sinh lợi của các chứng khoán khác theo thời gian Điều này xuất phát từ việc thông tin thị trường không thể dự đoán và giá cổ phiếu nhanh chóng điều chỉnh theo các thông tin mới Để kiểm chứng giả thuyết này, tác giả đã thực hiện các kiểm định thống kê nhằm đánh giá tính độc lập của tỉ suất sinh lợi trong thị trường hiệu quả dạng yếu.
Nghiên cứu này kiểm tra mối quan hệ giữa tỉ suất sinh lời hiện tại của cổ phiếu và tỉ suất sinh lợi trong quá khứ của cổ phiếu đó Bài viết sẽ phân tích tỉ suất sinh lợi để làm rõ sự tương quan này.
(t-1),(t-2),(t-3), và tỉ suất sinh lợi ngày t có sự tương quan với nhay không Do đó, kiểm định tự tương quan được trình bày trong phương trình sau:
R t -i: tỷ suất Sinh lợi chứng khoán ngày t, R t = in , „ h ~ “ t 1
R t -I : tỷ suất sinh lợi chứ ng khoán ngày t-i β 0 : Hệ số tự do β i : hệ số ( i chạy từ 1 đến 6) ε: sai số dự tính trong giai đoạn (t-i) đến t
Kiểm định cặp giả thiết:
H O : β i =ι0 ( các tỷ suất sinh lời độc lập, TTHQ)
H 1 : β i 0 (các tỷ suất sinh lời tương quan với nhau, thị trường không hiệu quả)
P-value < mức ý nghĩa a thì bác bỏ giả thiết H O Điều này cho thấy, giữa các biến tồn tại sự tương quan, có nghĩa là tỉ suất sinh lợi thay đổi theo các quy luật trong quá khứ TTCK sẽ được xem là không hiệu quả.
Nếu P-value lớn hơn mức ý nghĩa a, điều này chỉ ra rằng không có sự tương quan giữa các biến, nghĩa là tỷ suất sinh lợi từ chứng khoán trong tương lai không bị ảnh hưởng bởi các quy luật trong quá khứ Kết quả là thị trường chứng khoán sẽ hoạt động theo dạng hiệu quả yếu.
Chúng tôi đã chọn ngẫu nhiên 10 cổ phiếu từ mỗi nhóm Large Caps, Mid Caps và Small Caps, đại diện cho các lĩnh vực kinh doanh khác nhau Dữ liệu giá đóng cửa được thu thập từ trang web cophieu68.com, trong khoảng thời gian từ ngày 1/1/2017 đến ngày 30/3/2019.
3.3.3 Ket quả mô hình phiếu phiếu gian mẫu 0.05
VNM Large Cap 538 0.2008 Lớn hơn
STB Large Cap 538 0.054884 Lớn hơn
VIC Large Cap 538 0.807547 Lớn hơn
BVH Large Cap 538 0.5786 Lớn hơn
EIB Large Cap 538 0.135938 Lớn hơn
REE Large Cap 538 0.057141 Lớn hơn
FPT Large Cap 538 0.086581 Lớn hơn
KDC Large Cap 538 0.927458 Lớn hơn
SAB Large Cap 538 0.2699 Lớn hơn
DXG Large Cap 538 0.178956 Lớn hơn
HPG Large Cap 538 0.088752 Lớn hơn
NLG Mid Cap 538 0.0407 Nhỏ hơn Bác bỏ H O
HCM Mid Cap 538 0.0595 Lớn hơn
Bảng 3.14: Kết quả mô hình so sánh với P-value
BVS Mid Cap 538 0.4770 Lớn hơn
PVD Mid Cap 538 0.037973 Nhỏ hơn
PHR Mid Cap 538 0.001754 Nhỏ hơn
HBC Mid Cap 538 0.017585 Nhỏ hơn
DIG Mid Cap 538 0.057153 Lớn hơn
HAG Mid Cap 538 0.000695 Nhỏ hơn
Thị trường chứng khoán Việt Nam được xác định là thị trường hiệu quả dạng yếu, theo nghiên cứu của Trương Đông Lộc (2007), Nguyễn Việt Dũng (2008) và Phạm Việt Hùng (2010) Kết quả kiểm định cho thấy 60% trong số 30 kiểm định chấp nhận giả thuyết H0, chỉ ra rằng thị trường có hiệu quả và biến động không cao Ngược lại, 40% còn lại bác bỏ giả thuyết H0, chủ yếu từ các cổ phiếu thuộc nhóm Mid Cap và Small Cap, trong khi không có kết quả nào bác bỏ giả thuyết H0 từ nhóm Large Cap Điều này cho thấy rằng nhóm cổ phiếu Large Cap có ảnh hưởng tích cực hơn đến thị trường so với nhóm Mid Cap.
Các công ty có vốn hóa nhỏ (Small Cap) thường có mức độ biến động của chỉ số BCXTT thấp hơn Từ năm 2004, thị trường chứng khoán đã thể hiện tính chất hiệu quả dạng yếu, với giá cổ phiếu bắt đầu dao động ngẫu nhiên trong giai đoạn tái cơ cấu Điều này đã làm giảm khả năng tìm kiếm lợi nhuận bất thường của các nhà đầu tư.
Đánh giá về thực trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam
Thông qua đánh giá định tính và định lượng, thị trường Việt Nam thể hiện nhiều mặt mạnh với sự nỗ lực thay đổi từ lý thuyết đến thực tiễn Tuy nhiên, vẫn tồn tại những vấn đề bất cập cần được giải quyết nhanh chóng để giảm thiểu tình trạng biến đổi khí hậu.
Quyền lợi của nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam ngày càng được chú trọng, với các quy định của UBCKNN nhằm bảo vệ quyền lợi cổ đông và đảm bảo sự công bằng Điều này không chỉ giúp ngăn chặn việc doanh nghiệp lợi dụng nhà đầu tư, mà còn nâng cao ý thức của doanh nghiệp trong việc thực hiện nghĩa vụ Cổ đông có quyền nhận cổ tức, tham gia đại hội cổ đông để tiếp cận thông tin đầy đủ, và khiếu kiện nếu quyền lợi bị ảnh hưởng Khung pháp lý rõ ràng về quyền lợi và nghĩa vụ sẽ tạo ra tiếng nói cho nhà đầu tư, từ đó thu hút thêm nhiều nhà đầu tư tham gia vào thị trường chứng khoán Việt Nam khi họ cảm thấy quyền lợi của mình được bảo đảm.
Hệ thống pháp luật hiện nay đã trở nên hoàn thiện hơn với những thay đổi đáng kể, bao gồm việc ban hành và chỉnh sửa các văn bản pháp lý nhằm tạo ra tiêu chuẩn cho cơ quan quản lý, doanh nghiệp và nhà đầu tư Các quy định rõ ràng về tiêu chuẩn và đối tượng công bố thông tin giúp xác định trách nhiệm và nghĩa vụ, từ đó tạo sự an tâm cho nhà đầu tư và nâng cao nhận thức của các tổ chức tham gia thị trường chứng khoán Đặc biệt, việc bổ sung những điểm mới trong “Dự thảo luật chứng khoán sửa đổi” sẽ làm cho khung pháp lý chặt chẽ hơn và phù hợp với các tình huống đặc thù Hơn nữa, chế tài xử phạt đối với hành vi vi phạm nghĩa vụ công bố thông tin cũng được nâng cao và sửa đổi nhằm ngăn ngừa tình trạng báo cáo sai lệch.
Việc nâng cấp hạ tầng công nghệ thông tin (CNTT) cho giám sát giao dịch trên thị trường chứng khoán (TTCK) đã có những bước tiến đáng kể Sự đầu tư vào hệ thống công nghệ chất lượng cao giúp truy cập thông tin nhanh chóng và công bằng, giúp các nhà đầu tư (NĐT) nắm bắt kịp thời tình hình thị trường Để giảm thiểu rủi ro, NĐT có thể tìm đến IDS với hệ thống thông tin chính thống và đáng tin cậy Hơn nữa, việc vận hành CNTT không chỉ tạo điều kiện thuận lợi cho các công ty chứng khoán (CTCK) trong việc thực hiện báo cáo tài chính (BCTT) mà còn nâng cao khả năng giám sát và quản lý của Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCK), góp phần tăng cường tính minh bạch của TTCK.
3.4.2 Hạn chế và nguyên nhân
Dựa trên kiểm định mô hình, thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ đạt hiệu quả ở mức độ yếu, cho thấy tình trạng biến động giá vẫn tồn tại và ảnh hưởng nghiêm trọng đến hiệu quả đầu tư Một trong những nguyên nhân chính dẫn đến hiện tượng này cần được xem xét kỹ lưỡng.
Tính minh bạch trong việc công bố thông tin trên thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam hiện còn thấp, tiềm ẩn nhiều rủi ro cho quyền lợi của nhà đầu tư (NĐT) Để bảo vệ quyền lợi NĐT, việc cung cấp thông tin đầy đủ và chính xác là rất cần thiết, bên cạnh việc đảm bảo sự công bằng và quyền tham gia họp Đại hội đồng cổ đông Mặc dù TTCKVN đã có sự phát triển ấn tượng về lượng, nhưng mức độ minh bạch thông tin vẫn chưa cao Nhiều doanh nghiệp niêm yết (DNNY) thực hiện công bố thông tin chậm trễ, khiến NĐT không tiếp cận kịp thời và nghi ngờ về chất lượng thông tin, như việc sai sót trong báo cáo tài chính Sự minh bạch thông tin là điều kiện thiết yếu để TTCK hoạt động hiệu quả; tình trạng công bố thông tin không đúng hạn làm giảm niềm tin của NĐT và gia tăng rủi ro trên thị trường.
Hệ thống văn bản quy phạm pháp luật hướng dẫn thi hành Luật Chứng khoán hiện nay còn phức tạp, thiếu sự thống nhất và đồng bộ, dẫn đến chậm trễ trong việc xây dựng và sửa đổi các văn bản pháp lý Sự điều chỉnh từ nhiều văn bản khác nhau như Bộ Luật dân sự, Luật doanh nghiệp, và các luật liên quan tạo ra môi trường pháp lý không tương thích, gây khó khăn cho cả nhà đầu tư và quản lý Việc tiếp cận các kiến thức pháp lý trở nên khó khăn do số lượng lớn văn bản được bổ sung và sửa đổi mà không được hệ thống hóa Hơn nữa, các quy định và chế tài xử phạt vi phạm trên thị trường vẫn chưa hoàn thiện, với mức xử phạt từ 100-500 triệu đồng nhưng tình trạng vi phạm vẫn không có dấu hiệu giảm.
Ý thức công bố thông tin (CBTT) của doanh nghiệp niêm yết (DNNY) trên thị trường chứng khoán Việt Nam hiện nay chủ yếu chỉ dừng lại ở mức nghĩa vụ, với nhiều vi phạm ngày càng gia tăng Một số doanh nghiệp có vẻ thờ ơ hoặc cố tình vi phạm luật, thường biện minh cho việc công bố thông tin chậm trễ do quy mô lớn và số lượng công ty con Điều này không chỉ gây "nhiễu" thông tin trên thị trường mà còn ảnh hưởng đến hình ảnh của thị trường chứng khoán Việt Nam trong mắt nhà đầu tư Ngoài ra, tình trạng giao dịch nội gián và thao túng giá cũng là những vấn đề cần khắc phục Để ngăn chặn việc doanh nghiệp trì hoãn công bố hoặc cung cấp báo cáo tài chính thiếu trung thực, cần có chế tài xử phạt mạnh mẽ từ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước, cùng với sự tự giác của chính các doanh nghiệp.
Tiêu chuẩn hệ thống kế toán và hoạt động kiểm toán độc lập tại Việt Nam hiện chưa phù hợp, khi hệ thống tài khoản kế toán chỉ tập trung vào nghiệp vụ mà không thể hiện đầy đủ thông tin tài chính của doanh nghiệp Việc thiết lập một biểu mẫu chung cho tất cả các doanh nghiệp là không khả thi, trong khi tạo ra nhiều biểu mẫu khác nhau lại gây khó khăn trong việc tổng hợp thông tin, dẫn đến sự không chính xác và kịp thời trong công bố thông tin Hơn nữa, hoạt động kiểm toán độc lập chưa được thực hiện nghiêm túc, uy tín của kiểm toán viên bị ảnh hưởng nghiêm trọng do một số cá nhân không tuân thủ chuẩn mực kiểm toán vì lợi ích cá nhân, thậm chí còn làm sai lệch báo cáo tài chính.
Hệ thống công nghệ thông tin hiện tại chỉ đáp ứng một phần yêu cầu giám sát, với hệ thống giám sát giao dịch MSS tại UBCKNN chưa có chức năng cảnh báo sớm đối với các giao dịch bất thường, đặc biệt là hành vi giao dịch nội gián và thao túng tinh vi Những giao dịch này thường sử dụng nhiều tài khoản khác nhau, thực hiện với tần suất thấp và vào các thời điểm khác nhau, đặc biệt là xung quanh thời điểm công bố thông tin Thêm vào đó, việc hình thành cộng đồng nghiên cứu và phát triển công nghệ hiện đại tại Việt Nam vẫn còn hạn chế và chưa được phổ biến rộng rãi.
Trước khi đưa ra giải pháp giảm thiểu tình trạng biến động giá cổ phiếu trên thị trường chứng khoán (TTCK), phần 3 phân tích thực trạng TTCK Việt Nam hiện tại, tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến biến động này Nghiên cứu chỉ ra rằng, thị trường còn tồn tại nhiều vấn đề cần khắc phục như việc thành lập tổ chức bảo vệ nhà đầu tư chưa được chú trọng, khung pháp lý về luật chứng khoán chưa phù hợp, tình trạng giám sát còn nhiều lỗ hổng và hệ thống công nghệ thông tin cần nâng cấp Đề tài đã kiểm chứng dựa trên mô hình của Phạm Việt Hùng (2010) với kết quả khẳng định rằng thị trường hoạt động hiệu quả ở dạng yếu, phù hợp với các nghiên cứu trước đó.
Tác giả đề xuất các định hướng và giải pháp nhằm cải thiện tình trạng thị trường chứng khoán Việt Nam, với mục tiêu xây dựng một thị trường minh bạch và chất lượng, phục vụ tốt hơn cho các nhà đầu tư.
