Ảnh hưởng của công bố thông tin cổ tức đến biến động giá cổ phiếu của các doanh nghiệp ngành tài chính ngân hàng niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán TP. Hồ Chí Minh

HỌC VIỆN NGÂN HÀNG CHƯƠNG TRÌNH CỬ NHÂN CHẤT LƯỢNG CAO KHOA TÀI CHÍNH KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI: ẢNH HƯỞNG CỦA CÔNG BỐ THÔNG TIN CỔ TỨC ĐẾN BIẾN ĐỘNG GIÁ CỔ PHIẾU CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NGÀNH TÀI CHÍNH - NGÂN HÀNG NIÊM YẾT TRÊN SỞ GIAO DỊCH CHỨNG KHỐN TP HỒ CHÍ MINH Sinh viên thực hiện: Trần Thị Phương Thảo Lớp: K18CLCD Khóa học: 2015 - 2019 Mã sinh viên: 18A4010505 Giảng viên hướng dẫn: TS Nguyễn Thị Lâm Anh Hà Nội, tháng năm 2019 LỜI CAM ĐOAN CỦA TÁC GIẢ Tôi xin cam đoan cơng trình nghiên cứu khoa học độc lập riêng Các số liệu sử dụng phân tích nghiên cứu có nguồn gốc rõ ràng, công bố theo quy định Các kết nghiên cứu khóa luận tốt nghiệp tơi tự tìm hiểu, phân tích cách trung thực, khách quan phù hợp với thực tiễn Việt Nam Các kết chưa công bố nghiên cứu khác Sinh viên thực Trần Thị Phương Thảo LỜI CẢM ƠN Với lòng biết ơn sâu sắc nhất, em xin gửi đến quý thầy khoa Tài Học viện Ngân hàng với tri thức tâm huyết để truyền đạt vốn kiến thức quý báu cho chúng em suốt thời gian học tập trường Trong trình hồn thiện khóa luận, em nhận nhiều giúp đỡ nhiệt tình Nguyễn Thị Lâm Anh Em xin chân thành cảm ơn cô với thầy khoa Tài ban quản lý chương trình Chất lượng cao tạo điều kiện cho em để em hồn thành tốt khóa luận tốt nghiệp Trong q trình làm khóa luận, khó tránh khỏi sai sót, mong q thầy thơng cảm bỏ qua Đồng thời, trình độ lý luận kinh nghiệm thực tiễn hạn chế nên khóa luận khơng thể tránh khỏi thiếu sót, em mong nhận ý kiến đóng góp thầy, để em rút kinh nghiệm nâng cao kiến thức thân MỤC LỤC Chương I TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.2.1 Lý công bố thông tin 1.2.2 Vấn đề nghiên cứu 1.3 Cơ sở lý thuyết 1.3.1 Quy định cơng bố thơng tin thị trường chứng khốn Việt Nam 1.3.2 Lý thuyết thị trường hiệu .12 1.4 T quan nghiên cứu .20 1.4.1 Các nghiên cứu nước tác động công bố thông tin cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết 20 1.4.2 Các nghiên cứu nước tác động công bố thông tin cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết 23 Chương II SỐ LIỆU SỬ DỤNG VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU 26 2.1 Mẫu nghiên cứu 26 2.2 Phương pháp nghiên cứu 26 2.2.1 Tổng quan phương pháp Event study 26 2.2.2 Giải thích mơ hình biến giải thích 30 2.2.3 Kiểm định giả thuyết 32 Chương III KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 35 3.1 Thông tin cổ tức tăng .36 3.2 Thông tin cổ tức giảm 37 3.3 Thông tin cổ tức không đổi 38 3.4 Kết tổng hợp 39 3.5 Kiểm định giả thuyết 42 Chương IV ĐỀ XUẤT VÀ KHUYẾN NGHỊ 45 Chương V KẾT LUẬN .48 Từ viết tắt DANH MỤC VIẾT TẮT Nguyên nghĩa AR Lợi nhuận bất thường/ Mức sinh lời vượt trội AAR Lợi nhuận bất thường trung bình/ Mức sinh lời vượt trội trung bình CAAR Lợi nhuận bất thường trung bình tích lũy/ Mức sinh lời vượt trội trung bình tích lũy CBTT Cơng bố thơng tin CTCK Cơng ty chứng khoán EMH Thuyết thị trường hiệu HNX Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội HOSE/ HSX Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh IR Quan hệ nhà đầu tư ISD Độ lệch chuẩn trung bình MAR Mơ hình lợi nhuận bất thường điều chỉnh theo thị trường OLS Phương pháp ước lượng bình quân nhỏ RWH Thuyết bước ngẫu nhiên SGDCK Sở giao dịch chứng khoán TTCK VN-Index Thị trường chứng khoán Chỉ số VN-Index UBCKNN Ủy ban chứng khoán Nhà nước DANH MỤC BANG Bảng Bảng Mức sinh lời vượt trội bình quân AAR mức sinh lời vượt trội bình quân tích lũy CAAR xung quanh ngày doanh nghiệp CBTT cổ tức Trang 35 Bảng Mức sinh lời vượt trội tích lũy CAAR khung kiện khác 42 Bảng Tóm tắt kết kiểm định giả thuyết 42 DANH MỤC BIỂU ĐỒ Biểu đồ Trang Biểu đồ Chuỗi thời gian event study 28 Biểu đồ Biến động mức sinh lời vượt trội trung bình AAR mức sinh lời vượt trội bình qn tích lũy CAAR xung quanh ngày CBTT cổ tức tăng 36 Biểu đồ Biến động mức sinh lời vượt trội trung bình AAR mức sinh lời vượt trội bình qn tích lũy CAAR xung quanh ngày CBTT cổ tức giảm 37 Biểu đồ Biến động mức sinh lời vượt trội trung bình AAR mức sinh lời vượt trội bình qn tích lũy CAAR xung quanh ngày CBTT cổ tức không đổi 39 Biểu đồ Biến động mức sinh lời vượt trội bình quân tích lũy CAAR xung quanh ngày CBTT cổ tức DANH MỤC HÌNH Hình Hình Quan sát phản ứng thị trường với mốc công bố thông tin 40 Trang 19 LỜI MỞ ĐẦU Với lịch sử hình thành phát triển gần 20 năm, thị trường chứng khoán Việt Nam có thành bước tiến quan trọng việc đóng vai trị kênh huy động vốn trung dài hạn chủ đạo doanh nghiệp kênh đầu tư động nhà đầu tư Thị trường chứng khoán Việt Nam kỳ vọng có bước phát triển dài tương lai Tuy nhiên trình phát triển, thị trường chứng khoán Việt Nam gặp nhiều bất cập thách thức vấn đề minh bạch hóa thơng tin Hệ vấn đề gây bất cân xứng thông tin thị trường nghiêm trọng tượng giao dịch nội gián, “thao túng” giá chứng khoán Thị trường chứng khoán vốn thị trường nhạy cảm với thông tin Hành vi đối tượng tham gia thị trường định yếu tố thông tin Những người hưởng lợi nhiều thường nhà đầu tư có lợi thơng tin rủi ro thường đến với người thiếu thông tin Giao dịch nội gián kết bất cân xứng thông tin nhà đầu tư người nội cơng ty có ảnh hưởng mạnh mẽ đến biến động giá cổ phiếu thị trường Cùng với đó, nhà đầu tư Việt Nam, đặc biệt nhà đầu tư nhỏ lẻ, cịn thiếu chun mơn cịn gặp nhiều khó khăn việc tiếp cận đánh giá thơng tin tài khiến việc đưa định nhiều hạn chế Tâm lý nhà đầu tư hoang mang với loạt câu hỏi: Liệu cơng ty có tiềm để đầu tư? Liệu giá cổ phiếu phù hợp, phản ánh tiềm lực công ty? Với lý nêu trên, tác giả chọn nghiên cứu đề tài luận án "Ảnh hưởng công bố thông tin cổ tức đến biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp ngành tài — ngân hàng niêm yết Sở giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh’” làm đề tài nghiên cứu Vấn đề cần đưa phân tích nhằm làm rõ tác động thông tin, cụ thể nghiên cứu thông tin cổ tức, đến giá cổ phiếu, đưa kết luận dạng hiệu thị trường từ đưa đề xuất nâng cao tính hiệu mặt thơng tin thị trường chứng khoán Việt Nam Bằng phương pháp nghiên cứu kiện (Event study) sử dụng thông tin 13 doanh nghiệp ngành tài - ngân hàng niêm yết sàn HOSE, nghiên cứu số kết chính: (1) tồn lợi nhuận bất thường xung quanh ngày CBTT cổ tức tăng giảm so với cổ tức trung bình năm trước; (2) thị trường cổ phiếu ngành tài - ngân hàng thị trường hiệu dạng trung bình Tương tự nghiên cứu sử dụng phương pháp nghiên cứu kiện, tác giả sử dụng mơ hình lợi nhuận bất thường điều chỉnh theo thị trường Tuy nhiên, khác so với nghiên cứu trước, thay giả định hệ số a = p = 1, tác giả ước lượng hệ số phương pháp hồi quy OLS nhằm đảm bảo tính xác xác thực số liệu Khóa luận kết cấu thành chương: Chương I: Tổng quan nghiên cứu Chương II: Số liệu sử dụng phương pháp nghiên cứu Chương III: Kết nghiên cứu Chương IV: Đề xuất khuyến nghị Chương V: Kết luận Chương I TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Tính cấp thiết đề tài Thị trường chứng khốn Việt Nam thuộc nhóm thị trường cận biên (Frontier Market) nhóm có quy mơ thị trường vốn nhỏ tuyệt đối lẫn tương đối, mức độ giao dịch thấp nhiều rào cản nhà đầu tư nước Bên cạnh việc kế thừa tiện ích kinh nghiệm từ kinh tế trước thị trường thành lập phải gặp nhiều thử thách như: tổ chức bối cảnh chung tài chưa hồn thiện vấn đề cơng khai, minh bạch thông tin, công khai tài sản, ; phụ thuộc nhiều vào đầu tư từ nước ngoài; giao dịch mỏng, tức cịn giao dịch mặt tổng thể; thị trường chủ yếu nhà đầu tư nhỏ lẻ, khơng có trình độ, kỹ đầu tư chuyên nghiệp; thị trường nằm tay phần nhiều nhà đầu cơ, mà đối tượng có nhiều khả việc “làm giá” chứng khốn,.; tính khoản thị trường chưa cao; chi phí giao dịch cịn cao, nhiều chi phí để khai thác thơng tin; v.v Bài nghiên cứu sâu vào hai vấn đề minh bạch hóa thơng tin tượng giao dịch nội gián Đây hai vấn đề nghiêm trọng cần khắc phục nhằm nâng cao hiệu thị trường chứng khoán điều kiện tiên để “hiện thực hóa” mục tiêu nâng hạng lên hạng thị trường (Emerging Market) vào năm 2019 Thực trạng minh bạch hóa thơng tin TTCK Việt Nam số vấn đề Thứ nhất, tình trạng vi phạm hành công bố minh bạch thông tin tăng cao Theo thống kê UBCKNN, giai đoạn 2010-2016, quan chức 1.000 định xử phạm vi phạm hành TTCK Thứ hai, báo cáo tài số doanh nghiệp chất lượng cịn hạn chế, việc cơng bố báo cáo tài cịn chậm, phải xin gia hạn Về tượng giao dịch nội gián, hàng chục hành vi vi phạm TTCK bị UBCK xử phạt trung bình tháng, mức phạt từ vài chục triệu lên tới nửa tỷ đồng Tuy nhiên, tình trạng thao túng giá cổ phiếu, giao dịch nội gián, giao dịch chui cổ phiếu liên tục tái diễn Điều ảnh hưởng không nhỏ tới niềm tin nhà đầu tư vào quan quản lý Thông qua nghiên cứu ảnh hưởng thông tin cổ tức đến giá cổ phiếu công ty ngành tài - ngân hàng niêm yết sàn HOSE, tác giả đưa kết luận dạng hiệu thị trường từ đưa khuyến nghị phù hợp với dạng thị trường hiệu Sử dụng số liệu cổ phiếu ngành tài - ngân hàng nhóm ngành bao gồm nhiều cổ phiếu bluechips, khoản cao có vai trò lớn việc dẫn dắt thị trường Bởi vậy, việc thay đổi thơng tin nhóm ngành tác động đáng kể tâm lý nhà đầu tư Thông tin cổ tức thơng tin nhạy cảm với bối cảnh nhóm ngành ngân hàng nay, áp lực phải giữ lại lợi nhuận để tăng vốn nhằm đáp ứng tiêu chuẩn Basel III 1.2 Vấn đề nghiên cứu 1.2.1 Lý công bố thông tin Các cá nhân, tổ chức tham gia thị trường chứng khốn bắt buộc phải có nghĩa vụ công bố thông tin thường niên (báo cáo thường niên, báo cáo tài chính, báo cáo quản trị, ) thông tin bất thường (nghị hội đồng quản trị, nghị đại hội đồng cổ đông,.) Công bố thông tin (CBTT) mang ý nghĩa vô quan trọng việc làm cho thị trường chứng khoán (TTCK) minh bạch - tiền đề cho thị trường hiệu quả, bền vững Đặc biệt, giai đoạn thị trường chứng khốn Việt Nam cịn tồn đọng nhiều hạn chế nay, việc tuân thủ nghĩa vụ công bố thông tin lại nhiều ý nghĩa Đối với nhà đầu tư, thơng tin “chìa khóa” quan trọng giúp họ việc đưa định đầu tư Những người muốn mua chứng khốn ln tâm lo sợ sợ mua phải cổ phiếu giá trị thực tế thấp giá trị thị trường Việc lựa chọn doanh nghiệp tốt, có tiềm để đầu tư họ vô I Basel II phiên thứ hai Hiệp ước Basel, đưa nguyên tắc chung luật ngân hàng ủy ban Basel giám sát ngân hàng Mục tiêu Basel II là: (1) nâng cao chất lượng đảm bảo ổn định hệ thống ngân hàng quốc tế, (2) đẩy mạnh việc chấp nhận thông lệ nghiêm ngặt việc quản trị rủi ro Cụ thể, vào ngày t = -3, AAR[-3] = -0.018, CAAR[-3] = -0.028 với t-test = 2.445 tương đương với mức độ ý nghĩa thống kê 5% Từ ngày t = -1, mức độ ý nghĩa thống kê tăng lên 10% nhiên CAAR chưa có biến động mạnh so với hai ngày trước đó, giữ mức -0.029 Sau ngày CBTT ngày, tức ngày t = 1, giá cổ phiếu thực biến động bất thường đáng kể, với AAR = -0.012, CAAR = 0.045 t-test = -3.964 Đặc biệt, CAAR giảm mạnh xuống mức -0.104 với mức ý nghĩa thống kê 10% vào ngày thứ sau CBTT (t = 4) tiếp tục giảm sâu, khơng có dấu hiệu tăng trở lại ngày thứ (t = 9) chạm mức -0.149 vào ngày cuối kiện Mặt khác, 21 ngày kiện có đến 17 ngày CAAR thể giá trị âm xu hướng giảm kể từ ngày t = -3 Điều cho ta thấy phản ứng tiêu cực thị trường trước thông tin xấu, với trường hợp thông tin cổ tức giảm Sự tồn lợi nhuận bất thường khẳng định mức độ ý nghĩa thống kê cao với mức độ biến động mạnh (hơn 15%) CAAR 21 ngày (tức gần tháng giao dịch) giúp ta kết luận thông tin cổ tức giảm ảnh hưởng đến kì vọng nhà đầu tư triển vọng doanh nghiệp tương lai 3.3 Thông tin cổ tức không đổi Đối với trường hợp thông tin cổ tức không đổi, kết cho thấy khơng có mức sinh lời bất thường đáng kể 21 ngày kiện Cả AAR CAAR biến động khoảng từ -2% đến 2%, tức giá cổ phiếu dao động quanh mức giá ngày CBTT (t = 0) Trước ngày CBTT, ngày t = -9, CAAR có xu hướng tăng thể giá trị dương kể từ ngày t = -3, với AAR = 0.011, CAAR = 0.00 t-test = 0.016 Chỉ sau ngày CBTT, CAAR đảo chiều xu hướng giảm xuống 0.005 tăng trở lại sau vào ngày thứ sau CBTT (t = 3) với AAR = 0.021, CAAR = 0.026 t-test = 1.810, tương đương với mức độ ý nghĩa thống kê 1% Tuy nhiên, diễn biến xu hướng tăng khơng trì đến hết khung thời gian kiện CAAR giảm mạnh vào ngày t = xuống mức -0.004 với t-test = -0.219 Biểu đồ Biến động mức sinh lời vượt trội trung bình AAR mức sinh lời vượt trội bình qn tích lũy CAAR xung quanh ngày CBTT cổ tức không đổi -3,0% CAAR AAR Kết Bảng cho thấy suốt 21 ngày kiện, tồn lợi nhuận bất thường không khẳng định không đạt ý nghĩa thống kê Ngoài ra, biến động CAAR nhỏ khơng có xu hướng rõ ràng giúp ta thấy thị trường khơng có phản ứng thơng tin cổ tức khơng đổi Vì nghiên cứu lọc lần CBTT bị kiện khác gây nhiễu cửa sổ kiện, nên trường hợp CBTT khơng đổi coi khơng có thơng tin cơng bố 3.4 Kết tổng hợp Dễ dàng ta thấy biểu đồ xuất ba xu hướng lợi nhuận bất thường tích lũy CAAR khác ba trường hợp CBTT Đối với trường hợp CBTT cổ tức tăng, CAAR bắt đầu hình thành xu hướng tăng từ ngày t = -3 chững lại từ ngày t = Đối với trường hợp CBTT cổ tức giảm, CAAR bắt đầu hình thành xu hướng giảm từ t = -3, nhiên khơng có dấu hiệu chững lại mà giảm sâu từ ngày t = ngày t = kiện Phản ứng thị trường thể qua biến động giá cổ phiếu Việc giá cổ phiếu biến động dương so với số thị trường VN-Index cho thấy phản ứng tích cực thị trường thông tin ngược lại Thông tin tỉ lệ chi trả cổ tức cao so với trung bình năm trước coi tin tốt nhà đầu tư giá cổ phiếu biến động chiều với thông tin cổ tức Tương tự, thông tin cổ tức năm giảm so với năm trước coi tin xấu thị trường giá cổ phiếu giảm xung quanh ngày CBTT Đối với trường hợp CBTT cổ tức khơng đổi so với trung bình cổ tức năm trước, CAAR khơng có biến động bất thường thông tin không thực ảnh hưởng đến tâm lý nhà đầu tư Giá cổ phiếu biến động theo cung - cầu thị trường giống khơng có thơng tin từ doanh nghiệp tác động đến cổ phiếu Biểu đồ Biến động mức sinh lời vượt trội bình qn tích lũy CAAR xung quanh ngày CBTT cổ tức -20,0% CAAR DU CAAR DI -A- CAAR DD Với thực trạng ngân hàng gặp phải áp lực tăng vốn nhằm đáp ứng yêu cầu Basel II, việc thay đổi sách chi trả cổ tức từ tiền mặt sang cổ phiếu điều ngân hàng phải làm để giữ lại nguồn vốn cho Tuy nhiên, ngân hàng có cổ phần chi phối Nhà nước hàng nghìn tỷ đồng để trả cổ tức tiền cho Nhà nước vấn đề đáp ứng Basel II vô cấp bách Trong đó, ngân hàng tư nhân dễ dàng cổ đông đồng thuận chia cổ tức cổ phiếu thập liệu, tác cổ tức tiền ngân hàng Vietcombank, VietinBank giảm đáng kể năm gần lần CBTT cổ giảm dẫn đến sụt giảm giá cổ phiếu quanh ngày CBTT Trong trình thu giả thấy Nhà nước BIDV, Kết tức CAAR xung Cũng đứng trước thực trạng này, việc chi trả cổ tức cao so với năm trước ngân hàng thời điểm khó khăn vốn cho tin tốt cổ đông tin tức khiến họ có thêm niềm tin vào việc hoàn thành Basel II sớm ngân hàng Kết lần CBTT cổ tức tăng dẫn đến gia tăng giá cổ phiếu CAAR xung quanh ngày CBTT Như vậy, kết nghiên cứu phản ánh tâm lý nhà đầu tư trước thông tin chi trả cổ tức gắn với thực trạng Bài nghiên cứu cho thấy dạng hiệu thị trường phản ứng sớm ngày CBTT thị trường Ở hai trường hợp CBTT cổ tức tăng giảm, CAAR biến động bất thường sớm ngày CBTT thức ba ngày, tức ngày t = -3 Điều cho thấy, thơng tin chi trả cổ tức bị rị rỉ ba ngày trước ngày CBTT, số nhà đầu tư người nội công ty Sự bất cân xứng thông tin giúp họ người kiếm khoản lãi bất thường đồng thời kiếm nhiều hay chịu lỗ bất thường thị trường Kết nghiên cứu cho thấy giá cổ phiếu điều chỉnh nhanh chóng trước thơng tin cơng khai chi trả cổ tức Như vậy, kết phù hợp với thị trường hiệu dạng trung bình, tức người nhận thông tin công khai kể từ ngày t = không kiếm kiếm không đáng kể lợi nhuận vượt trội so với người biết thông tin nội từ ngày t = -3 3.5 Kiểm định giả thuyết Bảng Mức sinh lời vượt trội tích lũy CAAR khung kiện khác Khung DI DD DU kiện CAAR t-test CAAR t-test CAAR t-test [-10; +10] 0.098 8.068*** -0.149 -13.032*** -0.019 -1.368 [-5; +5] 0.118 9.756*** -0.114 -9.975*** 0.010 0.732 [-3; +3] 0.123 10.103*** -0.049 -4.258*** 0.037 2.578** [-1; +1] 0.075 -1.767* 0.012 0.842 6.154** * -0.020 Ghi chú: *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 1%, 5% 10% 5% độ tin cậy mà tác giả sử dụng nhằm kiểm định giả thuyết cho khơng có lợi nhuận bất thường cửa sổ kiện Bởi vậy, tác giả bác bỏ giả thuyết bốn CAAR có mức độ ý nghĩa thống kê từ 5% trở lên, tức t-test đánh dấu (**) (***) chấp nhận giả thuyết bốn CAAR có mức độ ý nghĩa thống kê nhỏ 5%, tức t-test không đánh dấu đánh dấu (*) Dưới Bảng tổng hợp kết kiểm định giả thuyết Bảng Tóm tắt kết kiểm định giả thuyết (với cửa sổ kiện (-1; +1), (-2; +2), (-3; +3), (-10; +10)) Lợi nhuận bất thường bình qn tích luỹ (CAAR) Giả thuyết H1: Khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố cổ tức tăng TTCK Việt Nam H2: Khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố cổ tức giảm TTCK Việt Nam H3: Khơng có khác biệt đáng kể mức sinh lời vượt trội tích lũy (CAAR) trước sau công bố cổ tức không đổi TTCK Việt Nam CAAR CAAR (-10; +10) CAAR (-5; +5) CAAR (-3; +3) Kết (-1; +1) X X X X Bác bỏ X X X z Bác bỏ J J X z Bác bỏ Từ bảng 3, với độ tin cậy 5%, tác giả bác bỏ ba giả thuyết H1, H2, H3 Như vậy, kết luận có tồn lợi nhuận bất thường xung quanh ngày công bố thông tin chi trả cổ tức tăng giảm doanh nghiệp ngành tài ngân hàng niêm yết Sở giao dịch Chứng khoán TP Hồ Chí Minh Trong trường hợp cổ tức khơng đổi, phân tích phần kết quả, tác giả kết luận không tồn lợi nhuận bất thường suốt 21 ngày khung kiện Tuy nhiên, kết kiểm định lại cho thấy xuất CAAR bất thường vào khung kiện [-3; +3] với ttest = 2.578, tương đương mức ý nghĩa 5% Cuối cùng, việc giá cổ phiếu phản ánh sớm trước ngày CBTT chứng minh thị trường hiệu dạng trung bình lý thuyết thị trường hiệu quả, Fama (1960s) cho rằng, giả định xem xét liệu thị trường có hiệu hay khơng thị trường phải tồn số lượng nhà đầu tư đủ lớn, có độc lập lẫn nhau, tham gia giao dịch chứng khốn với mục đích lợi nhuận Bên cạnh đó, giả định thứ hai phản ứng nhà đầu tư thị tường xảy thông tin xuất Kết nghiên cứu cho thấy thị trường chứng khoán Việt Nam thị trường hiệu dạng trung bình Tuy nhiên, thị trường chứng khốn Việt Nam lại đáp ứng giả định thứ Fama phần lớn nhà đầu tư tham gia thị trường nhà đầu tư cá nhân, số lượng nhà đầu tư, tổ chức đầu tư có chun mơn chun nghiệp cịn hạn chế, yếu tố độc lập đưa định đầu tư chưa thực rõ rang Chương IV ĐỀ XUẤT VÀ KHUYẾN NGHỊ Kết nghiên cứu cho thấy có rị rỉ thông tin trước ngày CBTT dạng hiệu trung bình thị trường chứng minh việc lợi dụng thông tin nội để kiếm lợi nhuận vượt trội thực trạng diễn thường xuyên thị trường Nhằm cải thiện tính minh bạch kịp thời thông tin hạn chế tượng giao dịch nội gián, tác giả đưa số đề xuất khuyến nghị đối tượng tham gia thị trường: nội dung thông tin công bố: Hiện nay, việc công bố thông tin bất thường chưa nhận thức thực thi cách thống Theo quy định Thông tư số 155/2015/TT-BTC, tổ chức niêm yết phải công bố thông tin thời hạn 24 kể có kiện có ảnh hưởng lớn đến giá chứng khốn phải xác nhận lại thơng tin Nhưng thơng tin có ảnh hưởng lớn đến giá chứng khốn thơng tin chưa rõ ràng, dẫn đến nhiều cách hiểu quan điểm khác Liệu định lượng trước ảnh hưởng thơng tin đến giá cổ phiếu trước cơng bố? Ngồi thơng tin định kỳ báo cáo tài bị bắt buộc phải công bố, công ty đại chúng thường lo sợ thông tin bất thường ảnh hưởng đến giá cổ phiếu nên hầu hết họ cơng bố thơng tin tốt có lợi, cịn thơng tin bất lợi cho cơng ty thường cơng bố thị trường Chính vậy, điều kiện cho phát triển tin đồn, thơng tin khơng thức, làm giảm tính minh bạch thơng tin thị trường Đối với công ty đại chúng niêm yết: Các công ty niêm yết cần phải giám sát giao dịch nội gián tránh tượng trục lợi từ thông tin nội cách quản lý chặt chẽ minh bạch thơng tin để tạo nên lịng tin cho nhà đầu tư Ngồi việc cung cấp thơng tin xác, tính kịp thời thơng tin cần phải đảm bảo để tránh bất cân xứng thông tin thị trường Bởi thông tin bị cơng bố chậm trễ số nhà đầu tư người nội cơng ty trục lợi từ khoảng thời gian chậm trễ Đây nguyên nhân gây giao dịch nội gián Để thực nguyên tắc công CBTT, tức đảm bảo cổ đông nhà đầu tư ngồi tiếp cận thơng tin cách công đồng thời, bên cung cấp thơng tin phải đa dạng hóa phương tiện công bố nhằm giúp nhà đầu tư tiếp cận dễ dàng kịp thời thông tin cần thiết Trách nghiệm xã hội điều công ty niêm yết cần phải hồn thành góp phần tạo thị trường minh bạch, công khai bảo vệ nhà đầu tư Nhận thức trách nhiệm xã hội, giải pháp nâng cao trách nhiệm xã hội phải doanh nghiệp đưa thông qua chương trình đào tạo nhân lực Các doanh nghiệp niêm yết cần đẩy mạnh hoạt động IR IR hoạt động quan hệ công chúng doanh nghiệp, bao gồm hai mảng chủ yếu tài truyền thông IR cần xem công tác tồn diện tổng hợp khơng phải đơn quan điểm trước hoạt động cung cấp thơng tin báo cáo tài chính, kết kinh doanh, Các doanh nghiệp cần tìm kiếm phương thức giao tiếp với cổ đông hiệu hơn, tạo lập niềm tin cho nhà đầu tư việc minh bạch công khai thông tin hữu ích Đối với quan quản lý Nhà nước: Cơng việc giám sát thị trường chứng khốn nhằm phịng ngừa dấu hiệu thao túng giá chứng khoán, nội gián xử lý hành vi vi phạm quy định công bố thông tin cần thực qua lớp quan quản lý Thứ nhất, lớp giám sát cơng ty chứng khốn Là đơn vị bám sát giao dịch nhà đầu tư, CTCK có nhiều lợi việc nắm bắt sớm dấu hiệu giao dịch đáng ngờ Bởi vậy, việc nâng cao hiệu lớp giám sát cần việc quy định cụ thể nghĩa vụ, trách nhiệm CTCK, thay nội dung cịn chung chung là: CTCK có nghĩa vụ thực giám sát giao dịch chứng khoán cơng ty theo quy định Bộ Tài Mặt khác, nhờ việc nắm bắt tất hành vi nhà đầu tư, công ty chứng khốn lợi ích mà “lờ đi” tín hiệu giao dịch nội gián, thao túng giá chứng khốn nhà đầu tư Vì vậy, quy định pháp luật cần định nguyên tắc cụ thể trách nhiệm, nghĩa vụ giám sát cơng ty chứng khốn Kèm theo chế tài xử lý nặng cơng ty chứng khốn phớt lờ giao dịch sai trái khách hàng, chí tiếp tay cho giao dịch nội gián, thao tung Thứ hai, cần hoàn thiện lớp giám sát thứ sở giao dịch chứng khoán Hiện hai Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) Sở giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh vận hành riêng biệt dẫn đến công tác giám sát hoạt động thao túng liên thị trường có kẽ hở Để khắc phục thực trạng này, cần sớm thúc đẩy để hoàn tất việc hợp HOSE HNX, sở thành lập Sở giao dịch chứng khốn Việt Nam Cùng với đó, Bộ Tài chính, Ủy ban Chứng khốn cần khẩn trương thống chế phối hợp giám sát liên thị trường, từ giám sát có hiệu liệu giao dịch mã cổ phiếu hai Sở giao dịch Thứ ba, với lớp giám sát Ủy ban Chứng khoán, cần đặt nguyên tắc yêu cầu đơn vị, cá nhân có liên quan thuộc Ủy ban Chứng khốn minh bạch thông tin sở hữu cổ phần doanh nghiệp, giao dịch cổ phiếu Thứ tư, cần thiết lập phận cao để giám sát quan quản lý thị trường chứng khoán, chẳng hạn Ủy ban Giám sát tài Quốc gia để phịng ngừa tình trạng lạm dụng quyền hạn, xung đột lợi ích Trước đề xuất trao thêm số quyền cho Ủy ban Chứng khốn quyền u cầu tổ chức tín dụng cung cấp thông tin giao dịch tài khoản khách hàng., phương án đưa thêm lớp giám sát cao hướng cần thiết cho công tác minh bạch hóa thơng tin Bên cạnh giải pháp phòng ngừa hành vi giao dịch nội gián, quan quản lý Nhà nước cần áp dụng xử lý vi phạm nghiêm khắc nhằm bảo vệ thị trường công hiệu Chương V KẾT LUẬN Từ kết nghiên cứu trên, tác giả trả lời câu hỏi: liệu có tồn lợi nhuận bất thường xung quanh ngày CBTT cổ tức? Câu trả lời có tồn tại, cụ thể hai trường hợp CBTT cổ tức tăng cổ tức giảm, lợi nhuận bất thường biến động chiều với thông tin cổ tức Kết đồng quan điểm với Baharuddin cộng (2010) cho thông báo cổ tức thay đổi năm ảnh hưởng đáng kể đến biến động giá cổ phiếu thị trường Đối với trường hợp thông tin cổ tức cơng bố khơng đổi, tác giả khơng tìm thấy lợi nhuận bất thường khung kiện [-10; +10] Tuy nhiên, lợi nhuận bất thường xuất kiểm định khung kiện [-3; +3] Bài nghiên cứu rút kết luận dạng hiệu trung bình thị trường cổ phiếu ngành tài - ngân hàng Kết đóng góp việc tìm kiếm giải pháp nâng cao hiệu thị trường, cụ thể nghiên cứu khía cạnh minh bạch hóa thơng tin hạn chế giao dịch nội gián Tác giả đề xuất số giải pháp hoàn thiện khung pháp lý nhằm gia tăng khả thực thi công ty đại chúng quan quản lý Tuy nhiên, nghiên cứu tồn số hạn chế việc lựa chọn mẫu nghiên cứu mẫu nghiên cứu nhỏ, số lượng kiện ít, nghiên cứu kiện chi trả cổ tức tiền mặt mà bỏ qua kiện chi trả cổ tức cổ phiếu nghiên cứu cổ phiếu tài - ngân hàng sàn HOSE mà bỏ qua sàn HNX DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG ANH Aamir, M., Zullfiqar, S and Shah, A (2011) Dividend announcements and the abnormal stock returns for the event firm and its rivals Australian Journal of Business and Management Research, pp 72-76 Aharony, J., Saunders, A and Swary, I (1988) The effects of DIDMCA on bank stockholders’ returns and risk Journal of Banking and Finance, vol 35, no.1, pp 1-12 Annaert, J etal (2002) To be or not be “Too Late”: The case of the Belgian semi-annual earnings announcements Journal of Business Finance and Accounting, vol 29, no 3-4, pp 477-495 Ball, R and Brown, P R (2014) Ball and Brown (1968): A retrospective Accounting Review Benos and Rockinger (2016) Market Response to Earnings Announcements and Interim Reports: An Analysis of SBF120 Companies Annales d’Economie et de Statistique Fama, E F (1970) JSTOR: The Journal of Finance, vol 25, no.2, pp 383417 Hussin, B M., Ahmed, A D and Ying, T C (2010) Semi-Strong Form Efficiency: Market Reaction to Dividend and Earnings Announcements in Malaysian Stock Exchange The IUP Journal of Applied Finance, vol 16, no 5, pp 36-60 Isakov, D and Pérignon, C (2001) Evolution of market uncertainty around earnings announcements Journal of Banking and Finance, vol 25, no 9, pp 17691788 Kadioglu, E., Telceken, N and Ocal, N (2015) Market Reaction to Dividend Announcement: Evidence from Turkish Stock Market International Business Research 10 Loc, T D., Lanjouw, G and Lensink, R (2010) Stock-market efficiency in thin-trading markets: The case of the Vietnamese stock market’, Applied Economics, vol 42, no 27, pp 3519-3532 11 Mamun, A et al (2013) The impact of investors’ information search behavior on Bangladesh stock markets Middle East Journal of Scientific Research 12 McCaffrey, K and Hamill, P (2002) Dividend initiation announcements effects in initial public offerings Applied Financial Economics, vol 10, no 5, pp.533-542 13 Muigai (2012) The Effects of Dividend Declaration on Share Prices of Commercial Banks Listed at the Nairobi Securities Exchange 14 Njuru, J.M (2007) The Existence of Under Reaction Anomaly at the Nairobi Securities Exchange 15 Phan, Jian Zhou, K C (2014) Market efficiency in emerging stock markets: A case study of the Vietnamese stock market IOSR Journal of Business and Management Ver IV, vol 16, no 4, pp 2319-7668 16 S J Brown and J B Warner (1985) Using daily stock returns The case of event studies J fmanc econ., vol 14, no 1, pp 3-31 17 Tran Thi Xuan Anh, Nguyen Thanh Phuong, Pham Tien Manh (2016) Semistrong form efficiency: Market reaction to dividend and earnings announcements in Vietnam stock exchange Review of Business and Economics Studies, vol 4, no DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO TIẾNG VIỆT Bộ Tài (2015) Thông tư số 155/2015/TT-BTC hướng dẫn công bố thông tin thị trường chứng khoán, ban hành ngày 06/10/2015 Đỗ Thị Thanh Nhàn, Lê Tuấn Bách, Nguyễn Thanh Trung (2014) Hiệu thị trường chứng khoán thị trường nổi: chứng từ thị trường chứng khoán Việt Nam Kỷ yếu Hội nghị Khoa học Công nghệ Quốc tế lần thứ Tài Hiệu suất Công ty Khoa học, Giáo dục Thực tiễn Vũ Thị Minh Luận (2010) Ứng dụng lý thuyết thị trường hiệu phân tích thị trường thị trường chứng khoán Việt Nam Luận văn Tiến sĩ Trường Đại học Kinh tế Quốc dân NHẬN XÉT CỦA GIẢNG VIÊN HƯỚNG DẪN Nhận xét: Giảng viên hướng dẫn (Ký & ghi rõ họ tên) ... nêu trên, tác giả chọn nghiên cứu đề tài luận án "Ảnh hưởng công bố thông tin cổ tức đến biến động giá cổ phiếu doanh nghiệp ngành tài — ngân hàng niêm yết Sở giao dịch Chứng khốn TP Hồ Chí Minh? ??”... luận công bố thông tin lý thuyết thị trường hiệu quả; (2) xác định phân tích tác động CBTT cổ tức đến giá cổ phiếu cơng ty ngành tài - ngân hàng niêm yết sàn giao dịch chứng khốn TP Hồ Chí Minh. .. thấy thông tin cổ tức không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu nghiên cứu Uddin & Chaudhary (2003) Muigai (2012) 1.4.1 Các nghiên cứu nước tác động công bố thông tin cổ tức đến giá cổ phiếu niêm yết Để