VIETNAM STRATEGY NOTE - CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 2019 SSI Retail Research

VIETNAM STRATEGY NOTE - CHIẾN LƯỢC ĐẦU TƯ 2019 SSI Retail Research - Dec 2018 Mục lục Bối cảnh giới Các rủi ro tăng trưởng, chiến lược phân bổ tài sản dòng vốn Bối cảnh Việt nam Tăng trưởng, ưu tiên cân đối vĩ mơ sách tiền tệ tài khóa ảnh hưởng đến ngành kinh tế Chiến lược đầu tư 2019 • Theme 1: Hưởng lợi từ dịch chuyển sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam • Theme 2: Tăng trưởng từ nhu cầu nội địa Bối cảnh giới 15 US gam màu hoàn toàn khác 2020 2019 2018 2017 2016 Mỹ nhằm vào tham vọng ảnh hưởng Trung Quốc Ngoài 2012 2011 • Chiến tranh thương mại Mỹ - Trung khó lường mục tiêu 2010 Trung quốc từ 6.6% xuống 6.2% 2009 giảm -0.1% so với năm 2018, Mỹ giảm từ 2.9% xuống 2.6%, 10 2008 • Tăng trưởng tồn cầu 2019 theo khảo sát Bloomberg 3.6%, China 2015 tệ… khiến tranh kinh tế toàn cầu năm 2019 chuyển sang 2014 thang, EU rệu rã bất ổn, giá dầu biến động, xu hướng thắt chặt tiền Hai kinh tế lớn giới dự báo tăng trưởng chậm lại năm 2019 Tăng trưởng GDP Mỹ Trung Quốc (%) 2013 Tăng trưởng toàn cầu chậm lại, chiến tranh thương mại Mỹ - Trung leo thương mại, sở hữu trí tuệ mở cửa thị trường khó tìm -5 tiếng nói chung Chênh lệch lợi tức kỳ hạn ngắn dài dấu hiệu báo cho đợt suy thoái 2000 2008 Lợi tức TPCP Mỹ kỳ hạn 10 năm (%) • EU tiếp tục chìm bất ổn từ trỗi dậy chủ nghĩa dân túy, Brexit điểm yếu cố hữu hệ thống ngân hàng tài khóa thành viên • FED nâng lãi suất kéo theo nhiều NHTW giới, đặc biệt EM nâng lãi suất để bảo vệ đồng nội tệ Lãi suất tăng tăng trưởng giảm khiến tài sản rủi ro trở nên hấp dẫn • Chênh lệch lợi tức ngắn dài hạn co hẹp nhắc lại đợt khủng hoảng năm 2000 (bong bóng internet) 2008 (khủng hoảng tài tồn cầu) dù sức khỏe kinh tế Mỹ tốt TPCP 10 năm TPCP năm 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 Nguồn: Bloomberg Bối cảnh giới Tín hiệu dòng vốn quay trở lại thị trường (EM) manh nha tháng 11/2018 Dòng vốn quỹ GEM từ 2015 • Khảo sát BAML cuối năm 2018 cho thấy nhìn bi quan cổ phiếu hay EM • Một số tín hiệu vào cuối 2018 cho thấy dòng vốn tích cực với thị trường phát biểu FED theo hướng bớt thắt chặt đàm phán Mỹ-Trung cho có tiến triển (theo dịng tweet Donald Trump) • Mặc dù vậy, xu hướng dòng vốn NĐTNN EM nói chung khó tích cực đầu năm 2018, chí outflow cịn tiếp diễn tăng trưởng chậm kéo theo xu hướng thị trường giảm tài sản rủi ro giá nhanh Ngược lại đầu tư trái phiếu Mỹ 60 40 - 20 (2) - (4) (20) (6) (40) (8) Tuy triển vọng EM khó khăn giá tài sản EM xuống nhanh chu kỳ giảm Tương quan S&P 500 MSCI EM Index (31/12/1999 = 100) 300 lãi suất 250 dừng hẳn nâng lãi suất để tránh nguy cho kinh tế Mỹ Từ năm 2019, tín hiệu FED tăng trưởng kinh tế trở nên rõ ràng hơn, giới đầu tư quốc tế xem xét lại EM dịng tiền nước ngồi tích cực 80 sinh lời kỳ vọng lãi suất giảm FED giãn lộ trình tăng • Cơ hội cho dịng tiền nước năm 2019 nằm kỳ vọng FED giãn Lũy kế dòng vốn 25/02/2015 13/05/2015 29/07/2015 07/10/2015 16/12/2015 02/03/2016 11/05/2016 20/07/2016 28/09/2016 07/12/2016 15/02/2017 26/04/2017 05/07/2017 13/09/2017 29/11/2017 14/02/2018 25/04/2018 04/07/2018 12/09/2018 21/11/2018 giới đầu tư quốc tế Các tài sản rủi ro bị giảm tỷ trọng, có Dịng vốn hàng tuần 100 Tỷ USD với tăng trưởng, hệ thay đổi chiến lược phân bổ tài sản Tỷ USD Xu hướng dòng vốn toàn cầu: giảm tỷ trọng tài sản rủi ro S&P 500 MSCI EM Index 200 150 100 50 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 Nguồn: EPFR Global, Bloomberg Bối cảnh Việt nam Tăng trưởng kinh tế • Việt nam đứng trước thách thức chưa có tiền lệ có độ mở lớn Tăng trưởng Việt nam phụ thuộc nhiều vào FDI ngành điện tử điện thoại Chỉ số công nghiệp ngành điện tử với thị trường lại hai bên chiến thương mại Công nghiệp Điện tử tăng trưởng chậm lại, Tồn ngành cơng nghiệp (P) 35 12 30 11 25 10 giảm động lực tăng trưởng nước chưa thể bù đắp phần hụt 20 khối FDI 15 10 • Năm 2019, tăng trưởng GDP có nhiều thách thức tổng cầu giới • Mục tiêu 6.6-6.8% dù đạt tốc độ Nov-18 Sep-18 Jul-18 May-18 Mar-18 Nov-17 Sep-17 Jul-17 May-17 Mar-17 Nov-16 Jul-16 Sep-16 Cân đối vĩ mô May-16 (5) Mar-16 - cao để Việt nam “hóa rồng” phẩm cao 2018 Giá dầu khó tăng nguồn cung ổn định Lạm phát tầm kiểm sốt, mục tiêu ổn định vĩ mô nằm ổn định tỷ giá Tương quan lạm phát tỷ giá qua năm kiện Iran khó lặp lại Về phía cầu, sách tín dụng thận trọng quản lý đầu tư công chặt chẽ triệt tiêu rủi ro lạm phát từ nới lỏng • Lạm phát 2019 khơng đáng lo ngại Về phía cung, giá lương thực, thực sách • Trọng tâm ổn định vĩ mô chuyển sang ổn định tỷ giá do: (i) Cán cân toán tổng thể khơng cịn dư giả (ii) yếu tố tâm lý đồng CNY giá Năm 2019, việc trì mức lãi suất VND cao tương đương nhỉnh 2018, việc ổn định tỷ giá cịn thực thi cơng cụ hành khác Lạm phát Tỷ giá USDVND 23.500 23.000 22.500 22.000 21.500 21.000 - 20.500 2014 2015 2016 2017 2018 Nguồn: TCTK, Bloomberg Bối cảnh Việt nam Chính sách tiền tệ tài khóa Thực thi sách tiền tệ chặt chẽ linh hoạt tất yếu để bảo vệ đồng VND cụ thể hóa tâm tái cấu kinh tế theo nguồn vốn đầu tư dịch chuyển từ kênh tín dụng sang kênh thị trường vốn Tín dụng chậm lãi suất tăng tin vui cho ngành đầu tư tài chính, bất động sản, chưa kể quy định cứng tỷ lệ an tồn NHNN có hiệu lực từ 2019 Những doanh nghiệp có dư nợ vay cao thuộc lĩnh vực khơng khuyến khích khó khăn năm 2019 Chính sách tài khóa Việt nam quán theo hướng tập 6,5 6,0 5,5 5,0 phát triển hạ tầng mà thâm hụt ngân sách cải thiện rõ rệt Thách thức nhiệm vụ Chính phủ phải vừa tháo gỡ 25% nút thắt giải ngân, vừa tăng tính minh bạch hiệu 20% đầu tư công 15% 5% 4% 3% 2% 10% 1% 5% 0% -2% 9T 2018 -1% -5% 9T 2017 0% 9T 2016 vật liệu xây dựng, hạ tầng… hưởng lợi Thâm hụt NS/GDP (P) 9T 2015 Khi tốc độ đầu tư công tăng, ngành liên quan đến xây dựng, Tăng chi đầu tư PT 9T 2014 • 7,0 Thâm hụt ngân sách nằm tầm kiểm soát giúp chi đầu tư phát triển tăng tốc Tăng chi ĐTPT tỷ lệ thâm hụt ngân sách trung nguồn lực cho phát triển kinh tế, đặc biệt nguồn vốn cho • 7,5 Lãi suất huy động kỳ hạn 12 tháng 9T 2013 • Tăng trưởng huy động (ytd) 20 18 16 14 12 10 (2) 9T 2012 • Tăng trưởng tín dụng (ytd) 9T 2011 • Chính sách tiền tệ chặt chẽ thể tín dụng tăng vừa phải lãi suất bắt đầu tăng từ tháng 7/2018 Tăng trưởng tín dụng lãi suất thị trường Nguồn: TCTK Bối cảnh Việt nam hàng, bất động sản bị ảnh hưởng sách tiền tệ chặt chẽ rủi ro vĩ mơ gia tăng Đây lại nhóm chiếm tỷ trọng vốn 3% 3% 3% 3% 3% 4% hóa lớn nên ngành tăng trưởng chậm ảnh hưởng đến diễn biến TTCK Điểm tích cực nhiều ngành doanh nghiệp trì tăng trưởng 8% 25% 7% ổn định nhờ tận dụng hội xuất từ chiến tranh thương mại, 23% 18% sóng FDI mới, tăng trưởng thị trường nước giải ngân tài khóa bao gồm: Nguồn: FiinPro, TCTK Oct-18 Jul-18 Apr-18 -5% Jan-18 tư nhân xu hướng bảo hộ 0% Jan-17  Doanh nghiệp hưởng lợi từ nghị 10 phát triển kinh tế 5% Oct-16 chiến tranh thương mại hay FTAs dệt may 10% Jul-16  Doanh nghiệp xuất hưởng lợi từ dịch chuyển sản xuất Vận chuyển đường biển 15% Apr-16 xăng dầu, thực phẩm, y tế … Jan-16  Ngành hoạt động môi trường nội địa phân phối Tăng trưởng XK dệt may 20% Oct-15  Xây dựng, vật liệu xây dựng, hạ tầng Jul-15  Dịch vụ cảng, logisitcs vận tải biển Một số ngành xuất tăng trưởng tốt kéo theo tăng trưởng vận chuyển đường biển Tăng trưởng XK dệt may vận chuyển đường biển Apr-15  Kinh doanh khu công nghiệp Jan-15 • Bất động sản Ngân hàng Thực phẩm đồ uống Điện, nước & xăng dầu khí đốt Xây dựng Vật liệu Hàng & Dịch vụ Công nghiệp Tài nguyên Cơ Bảo hiểm Dầu khí Du lịch Giải trí Khác Oct-17 Các ngành nhạy với chu kỳ kinh tế lãi suất tài chính, ngân Jul-17 • Các ngành tài ngân hàng bất động sản có ảnh hưởng lớn đến TTCK nói chung Cơ cấu tỷ trọng vốn hóa ngành TTCK Apr-17 Diễn biến ngành kinh tế năm 2019 Chiến lược đầu tư cổ phiếu 2019 #Theme 1: Hưởng lợi từ dịch chuyển sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam Ngành Dệt may: TCM, STK Ngành Khu công nghiệp: KBC Gỗ: PTB #Theme 2: Tăng trưởng từ nhu cầu nội địa Đá xây dựng: KSB, CTI Xăng dầu, khí đốt: PLX Viễn thơng: FPT Ngành Logistic – Cảng biển: GMD Ngành dệt may – Duy trì đà tăng trưởng Dựa lợi chi phí đầu vào sẵn có, dệt may Việt Nam dự kiến trì đà tăng trưởng năm 2019, nhờ vào yếu tố: Các Hiệp định thương mại tự (VJEPA, VKFTA, EVFTA, CPTPP) thúc đẩy hoạt động dịch chuyển đơn hàng từ Trung Quốc Việt Nam, nhờ chênh lệch thuế suất áp dụng sản phẩm dệt may xuất Các doanh nghiệp tập trung vào đơn hàng sản phẩm có biên lãi gộp cao  Đơn hàng: Các doanh nghiệp may tăng tỷ trọng đơn hàng FOB Kim ngạch xuất dệt may qua năm 40 35 35 31,1 30 25 20 15 2012 2013 2014 2015 2016 2017 ODM cấu doanh thu So với đơn hàng CMT thông Nguồn: VITAS Tăng trưởng KNXK dệt may theo thị trường thường (GPM từ 4-10%), đơn hàng ODM tạo mức biên lãi gộp trung bình khoảng 30% 25% truyền thống (DTY,FDY) sang dòng sợi cần kỹ thuật sản xuất 20% cao (sợi tái chế, sợi màu,…) 15% đạt 35 tỷ USD (+ 12.5% YoY) đạt mức 45-50 tỷ USD vào năm 2020, tương ứng với CAGR 20128-2020 đạt 16.5% 2017 30%  Sản phẩm: Ngành sợi polyester chuyển dịch từ sản phẩm  Theo VITAS, kim ngạch xuất dệt may Việt Năm năm 2018 ước 2018F 9M 2018 10% 5% 0% US EU Japan Korea Nguồn: TCHQ Ngành dệt may – Stock pick: STK STK – Triển vọng từ sợi tái chế Điểm nhấn đầu tư Cơ cấu thị trường đầu 9M2018 Nhật Bản Hàn Quốc Thái Lan XK nội địa Việt Nam Khác  Lợi cạnh tranh STK có khả điều chỉnh giá bán 9T2018, giá PET chip 13% tăng 20% YoY giá sợi bán tăng 28% YoY 18%  Đóng góp sợi tái chế (1) biên lãi gộp 24%, cao vượt trội so với mức đóng 6% góp sản phẩm truyền thống DTY (12%) FDY (11%); (2) Tỷ trọng sợi tái chế/doanh thu dự kiến tăng từ 6.2% (2017) lên 30% (2020) ; (3) nhu cầu thương hiệu thời trang sợi tái chế tăng cao H&M dự 15% 40% 8% kiến nâng tỷ lệ sử dụng NVL tái chế từ mức 26% (2016) lên 100% (2030) Nguồn: STK  Trảng Bàng gia tăng cơng suất, đón đầu xu hướng dịch chuyển đơn hàng NM Trảng Bàng với công suất 3,300 DTY đóng góp vào doanh thu từ Q1/2019 Một số tiêu tài  Mở rộng thị trường tiềm nhờ đáp ứng hoàn toàn nguyên tắc xuất xứ từ FTAs ký CPTPP EVFTA hoạt động lĩnh vực sợi, Chỉ tiêu TTMQ3 sản phẩm STK hưởng thuế suất 0% EVFTA ROA 7.79% ROE 16.83% P/E 6.89 P/B 1.3 Tỷ suất cổ tức (2017) 4.29% theo thời hạn CPTPP KQKD 2019 Doanh thu LNST ước đạt 2,800 tỷ đồng (+12% YoY) 190 tỷ đồng (+13% YoY) EPS 2019 đạt 3,138 VND/cp Định giá Với P/E hợp lý 8x, giá mục tiêu năm STK 25,100 VND/cp Rủi ro (1) Rủi ro biến động giá NVL; (2) Rủi ro tỷ giá; (3) Rủi ro tăng lãi suất; (4) Rủi ro pha loãng Nguồn: FiinPro Khu công nghiệp - Thu hút mạnh nhà đầu tư Điểm nhấn đầu tư  FDI – nhà đầu tư vào KCN từ Hàn Quốc, Đài Loan, Nhật Bản tiếp tục tăng mạnh từ dịch chuyển nhà xưởng sản xuất từ Trung Quốc sang Việt Nam  Theo báo cáo vụ Quản lý khu kinh tế, Bộ Kế hoạch Đầu tư, 11 tháng 2018 tổng vốn FDI vào khu kinh tế khu công nghiệp tăng 8,3 tỷ đồng Trong năm 2019, nhà đầu tư lớn FDI đăng ký theo tỉnh (triệu USD) 50.000 40.000 30.000 20.000 10.000 Foxconn, Warburg tiếp tục tăng đầu tư  Logistic dự báo phát triển mạnh năm 2019 từ hệ thống 2016 cảng biển, đường cao tốc, cảng hàng không  đoạn 2019-2020  Giá thuê KCN phía Bắc dự kiến tăng 5% lên mức 85 USD/m2/ chu kỳ thuê, KCN phía Nam dự kiến tăng 7% năm 2019  Tỷ lệ lấp đầy lại KCN phía Bắc dự kiến giảm từ mức 22% năm 2018 xuống 19% năm 2020, KCN phía Nam mức 20% giai đoạn 2018-2020 6T2018 Diện tích thuê tỷ lệ lấp đầy tỉnh phía Bắc Sự phát triển thương mại điện tử làm gia tăng nhu cầu thuê kho trung gian Dự báo chi phí thuê kho tăng 4% năm giai 2017 4.500 120% 4.000 100% 3.500 3.000 80% 2.500 60% 2.000 1.500 40% 1.000 20% 500 0% Hà Nội Hải Bắc Ninh Quảng Phịng Ninh Tổng diện tích (ha) Hải Hưng Yên Vĩnh Dương Phúc Tỷ lệ lấp đầy 12 Khu công nghiệp – Stock pick: KBC KBC – Diện tích đất cho thuê lớn, kỳ vọng tích cực từ hoạt động cho thuê KCN KDT Phúc Ninh P/E khứ KBC 2018 Điểm nhấn đầu tư KBC KBC TB 15 Dự báo năm 2019, diện tích cho thuê đạt 120 21 14 13 (+14% yoy) từ KCN Quang Châu 70 Nam Sơn Hạp Lĩnh 30 19 17 15 Biên lợi nhuận gộp tiếp tục trì mức cao – trung bình 58% 11  Giảm vay nợ dài hạn Tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu đạt 28%  Các dự án KCN công ty liên kết Huế, Đà Nẵng 10 13 9 2-3 năm tới 30,00% Định giá khuyến nghị Sử dụng phương pháp RNAV, mức giá kỳ vọng với KBC 19.200 VND/CP Chúng khuyến nghị MUA cổ phiếu KBC T11/18 T10/18 50,00% 40,00% yoy) Lợi nhuận sau thuế đạt 950 tỷ đồng (+17% yoy) T9/18 P/B ROE doanh nghiệp KCN mục tiêu đầu tư dài hạn Sau KCN phía Bắc lấp đầy KQKD 2019 Chúng tơi dự báo doanh thu KBC đạt 3.015 tỷ đồng (+15% T8/18 T7/18 T6/18 T5/18 năm 2019 Biên lợi nhuận đạt 75% 11 T4/18 Dự án Khu đô thị Phúc Ninh ghi nhận 1.000 tỷ đồng doanh thu 12 T3/18 giai đoạn 2018-2019  VNIndex 23 T2/18  Nhu cầu thuê đất KCN KBC tăng mạnh năm 2018-2019 T1/18  IDV LHG 20,00% IDC 10,00% 0,00% KBC NTC SZL TIX TIP HPICCI BCM ITA 0,00 0,50 1,00 1,50 2,00 2,50 3,00 -10,00% Rủi ro (1) Quản trị điều hành; (2) Chi phí đền bù giải toả tăng 13 Gỗ nội thất ngoại thất - Đẩy mạnh xuất Điểm nhấn đầu tư  Kim ngạch xuất Gỗ sản phẩm gỗ Việt Nam Gỗ sản phẩm gỗ ngành hàng có kim ngạch xuất cao thứ Việt Nam, có tốc độ tăng trưởng tốt (trong 11T2018 +16% yoy) nhiều tiềm  Vị VN XK gỗ sản phẩm gỗ: đứng đầu ASEAN, đứng thứ hai Châu Á thứ toàn giới  Mỹ thị trường XK gỗ lớn Việt Nam Xuất gỗ sản phẩm gỗ vào Mỹ kỳ vọng tăng mạnh kể từ năm 2019 nhờ chiến thương mại Mỹ-Trung  Thuế XK vào nước thành viên giảm hiệp định CPTPP, EVFTA Kim ngạch XK Gỗ sản phẩm gỗ VN theo quốc gia 10T2018 (USD) có hiệu lực, giúp đồ gỗ VN tăng sức cạnh tranh thị trường Bên cạnh đó, nguyên liệu NK từ thị trường có giá thấp hơn, giúp giảm chi phí sản xuất 14 Gỗ nội thất ngoại thất– Stock pick: PTB PTB - Kỳ vọng KQKD tiếp tục tăng trưởng hai mảng đồ gỗ, đồng thời Thị phần xuất sản phẩm gỗ sang thị trường bán xe ô tô hồi phục sở so sánh thấp năm 2018  Mảng đồ gỗ (chiếm 39% doanh thu, 37% LNG) Tận dụng lợi quy mô (so với phần lớn đơn vị xuất gỗ nhỏ lẻ) Các đơn đặt hàng gia công từ Mỹ tăng lên Tỷ trọng doanh thu xuất sang Mỹ tăng từ mức 25% lên mức 40% năm 2018 Dự báo năm 2019, doanh thu mảng dự kiến tăng mạnh 29% yoy nhờ tăng công suất nhà máy Thắng Lợi Vina G7 để đáp ứng nhu cầu thị trường  Mảng đá granite (30% doanh thu, 51% LNG) dẫn đầu với công suất sản xuất 5,4 triệu m2/năm (~30% tổng công suất sản xuất nước) Năm 2019, PTB chi khoảng 130 tỷ đồng đầu tư mở rộng nhà máy Đồng Tăng trưởng doanh thu qua năm Xuân Phú Yên, nâng tổng công suất sản xuất lên 6,3 triệu m2/năm, +17% YoY Theo đó, doanh thu mảng đá dự kiến tăng trưởng 22% YoY  Mảng kinh doanh ô tô (chiếm 30% doanh thu, 11% LNG) Dự kiến doanh thu cho năm 2019 tăng trưởng 12% YoY nhu cầu tiêu thụ xe Toyota nhập cao tăng trưởng trở lại sở so sánh thấp năm 2018 Định giá Tại mức giá 63.000/cp, PTB giao dịch PE 2018 2019 8,0x 7,0x, thấp so với trung bình ngành Giá mục tiêu năm đưa 83.300/cp tương ứng PE 2019 9,6x Rủi ro (1) Các DN Trung Quốc đặt nhà máy, đưa sản phẩm sang VN để xuất Mỹ nhiều, tạo thêm áp lực cạnh tranh; (2) Tiêu thụ đá ốp lát bị ảnh hưởng biến động thị trường BDS 15 Đá xây dựng - Nhu cầu từ xây dựng phát triển hạ tầng Dự báo tăng trưởng giá trị xây dựng năm 2018-2027 Điểm nhấn đầu tư  Đặc trưng khu vực Miền Nam có nguồn cung trữ lượng đá xây dựng hạn chế nhu cầu tiêu thụ cao  BMI dự báo ngành xây dựng Việt Nam tăng trưởng nhanh liên tục 10 năm tới, bình quân 7%/năm nhờ (1) hỗ trợ kinh tế tăng trưởng, (2)Kế hoạch đầu tư mạnh phát triển giao thơng sở hạ tầng phủ (3) Tăng thu hút vốn đầu tư nước  Đề xuất điều chỉnh quy hoạch hệ thống cao tốc đến sau 2030 TCT Tư vấn thiết kế GTVT (Tedi) phê duyệt, nâng tổng chiều dài hệ thống cao tốc từ 6.411 km lên 7.056km tổng vốn đầu tư   Giai đoạn đến năm 2020:  Giai đoạn 2020-2030: 182 nghìn tỷ đồng 864 nghìn tỷ đồng  Giai đoạn sau 2030: 254 nghìn tỷ đồng Dự báo tăng trưởng giá trị xây dựng dân dụng hạ tầng 2018-2027 Một số công trình trọng điểm có nhu cầu tiêu thụ đá xây dựng lớn: Sân bay Quốc tế Long Thành, Đường vành đai 3,4 – TPHCM, Cao tốc Trung Lương - Mỹ Thuận, Cao tốc Mỹ Thuận – Cần Thơ, Cao tốc Dầu Giây – Phan Thiết… 16 Nguồn: Tổng cục thống kê, BMI Đá xây dựng – Stock pick: KSB KSB – Kỳ vọng M&A mỏ khu vực Tân Cang  Doanh thu tăng trưởng doanh thu dự báo Sở hữu mỏ đá hiệu khu vực Đông Nam Bộ KSB sở hữu mỏ Tân Đông Hiệp có trữ lượng cịn lại đạt 4.2 triệu m3 đá nguyên khai, đến năm 2019 Với lợi gần khu vực trung tâm TP HCM, Đồng Nai Bình Dương chất lượng đá, giá bán đá Tân Đông Hiệp cao khu vực, lợi nhuận gộp biên đạt 42%  Mỏ đá Phước Vĩnh Tân Mỹ tăng trưởng tích cực nhờ vào khách hàng khu cơng nghiệp Nam Bình Dương nhu cầu hạ tầng khu vực Miền Tây Dự báo sản lượng tiêu thụ mỏ Phước Tân Mỹ tăng trưởng trung bình 23% 10% giai đoạn 2018-2019 Biên lợi nhuận gộp Phước Vĩnh Tân Mỹ đạt 27% 23% năm 2018  Kỳ vọng M&A mỏ đá giúp tổng sản lượng khai thác bù đắp sau mỏ Tân Đông Hiệp đóng cửa sau 2019 Theo tính tốn với việc mua Diễn biến P/E cổ phiếu KSB mỏ Gò Trường, Bãi Giang, Tân Cang giúp tỗng trữ lượng KBC tăng 41% công suất khai thác tăng 21%  Triển vọng tích cực từ khu công nghiệp Đất Cuốc Trong năm 2018, KCN Đất Cuốc cho thuê 50 ha- tăng mạnh so với mức 30,8ha năm 2017 Đồng thời, giá bán tăng mạnh từ mức 65 USD/m2 lên mức 85 USD/m2 Chúng tơi đánh giá tích cực hoạt động khu cơng nghiệp nhu cầu tăng dịch chuyển nhà máy từ Trung Quốc  Định giá khuyến nghị: KSB giao dịch mức P/E 4,9x P/B mức 1,63x – thấp mức trung bình ngành Chúng khuyến nghị MUA cổ phiếu KSB với mức giá kỳ vọng mức 45.080 đồng/CP 17 Đá xây dựng – Stock pick: CTI CTI- Đẩy mạnh khai thác đá xây dựng, M&A BOT Mảng đá xây dựng đẩy mạnh CTI sở hữu mỏ đá: Tân Cang 8, Thiện Tân 10 Xuân Hòa với tổng trữ lượng lớn (chỉ sau KSB) Doanh thu từ 24 hoạt động khai thác đá dự kiến tăng trưởng 20% đạt 160 tỷ năm 22 2018 250 tỷ năm 2019 Biên lợi gộp hoạt động khai thác đá dự kiến 20 Bên cạnh đó, CTI thỏa thuận để mua lại 90% dự án BOT Đồng Nai - Phan Thiết bắt đầu ghi nhận vào năm 2019 (IRR dự án 12,5%) Dự án có doanh thu năm đạt 300 tỷ lợi nhuận năm 30 tỷ đồng  Mảng xây lắp dự kiến ghi nhận 690 tỷ đồng 2019  Hoạt động sản xuất ống cống bê tông tăng trưởng tốt nhờ nhu cầu xây dựng 12 10 T6/18 trưởng bình quân 6-8%/năm 14 T5/18 kéo dài thời gian khai thác trạm Lưu lượng xe qua trạm CTI tăng 16 T4/18 Mảng BOT phục hồi trở lại sau thời gian giảm mạnh giảm phí, đồng thời, T3/18  CTI 18 T2/18 đạt khoảng 37% VNIndex T1/18  So sánh diễn biến P/E CTI với P/E VN-Index P/B ROE DN đá xây dựng nâng cấp hạ tầng khu vực tỉnh Mảng kỳ vọng tăng trưởng mạnh dự án cấp nước TP Biên Hồ triển khai (tổng 7.000 tỷ) Quan điểm khuyến nghị Đánh giá khả quan cổ phiếu CTI sau thời gian giảm mạnh đưa giá cp mức hấp dẫn dựa tiềm tăng trưởng Q4/2018 năm tới nhờ hoạt động xây dựng, khai thác đá xây dựng dự án BOT Giá mục tiêu năm ước tính 32.000 đồng/cổ phiếu Rủi ro (1) Giá trị xây lắp ghi nhận chậm dự kiến; (2) Trích lập chi phí đại tu dự án BOT; (3) Rủi ro pháp lý ảnh hưởng hoạt động thu phí BOT 18 Ngành xăng dầu – ngành thiết yếu, nhiều tiềm tăng trưởng dầu thô nhờ tham gia nhà máy lọc dầu Dung Quất Nghi Sơn  10,0 VN nhập ròng sản phẩm xăng dầu, giá trị nhập rịng 5,0 tăng bình qn 48% giai đoạn 2013-2017 77% 10T2018 (YoY) VN Mức độ hội nhập gia tăng: Nghị định 08/2018/NĐ-CP loại bỏ số điều kiện kinh doanh XNK xăng dầu, thuế nhập xăng dầu giảm từ 20% (5,0) (10,0) xuống 0-10% theo hiệp định ATIGA, ACFTA, AKFTA  2013 29% giai đoạn 2013-2017   10T2018 0,90 Mức tiêu thu xăng dầu (Lít/người/ngày) 250 0,80 200 150 nước khu vực nhiều 100 từ xe máy sang ô tô, làm tăng nhu cầu tiêu thụ nhiên liệu 2017 Doanh số bán xe du lịch 300 Tỷ lệ sở hữu ô tô VN mức tiêu thụ xăng/đầu người thấp Thu nhập tăng thuế xuất giảm kích thích chuyển từ xe số sang xe ga 2016 Doanh số bán xe thương mại Nghìn xe Tổng lượng xăng dầu tiêu thụ số tơ VN tăng bình qn 5.7% 2015 Mức tiêu thụ xăng dầu lượng ô tô Việt Nam lẻ xăng dầu  2014 Nguồn: GSO Nhà nước điều hành giá thông qua quỹ bình ổn trần giá bán Điểm nhấn đầu tư Xăng dầu loại Sản phẩm khác từ dầu mỏ 0,0 chủ yếu nhập từ ASEAN, Hàn Quốc Trung Quốc  Dầu thơ Khí đốt hóa lỏng Tổng NK-XK Từ tháng 10/2018, VN chuyển từ nước xuất sang nhập Tỷ USD  (Xuất – Nhập khẩu) sản phẩm xăng dầu VN Lít/người/ngày Tổng quan ngành 0,70 0,60 50 0,50 0,40 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Nguồn: CEIC, OICA 19 Ngành xăng dầu – Stock pick: PLX PLX – doanh nghiệp phân phối xăng dầu hàng đầu Việt Nam Điểm nhấn đầu tư  Khả tích trữ xăng dầu vượt trội giúp DN chủ động kế hoạch hàng tồn ROE (TTM) 13% 962,000 540 COCOs 4.06% 2.400 DODOs (FY17) Sở hữu mạng lưới 2.700 COCOs (cây xăng thuộc sở hữu DN) nên độ ổn Thalexim 8% Saigon Petro 7% Mipecorp