Thông tin tài liệu
BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ NGÀNH ĐÁ NHÂN TẠO NGÀY THÁNG 11 NĂM 2018 ```````````ư CÔNG TY CỔ PHẦN VICOSTONE (HNX: VCS) ` Giá tại: Giá mục tiêu: Tăng/giảm: Bùi Đức Duy Chuyên viên phân tích Email: duybd@fpts.com.vn Điện thoại: (+84.24) – 3773 7070 - Ext: 4307 72.800 86.000 18% Khuyến nghị MUA Biến động giá VCS 2015 - 2018 TRIỂN VỌNG TỪ CHIẾN TRANH THƯƠNG MẠI MỸ - TRUNG 2500% 2000% 1500% 1000% Chúng tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu VCS Công ty cổ phần Vicostone, niêm yết sàn HNX Bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền tự phương pháp so sánh P/E, xác định giá mục tiêu 500% 0% 01/2015 01/2016 01/2017 VNIndex 01/2018 VCS 86.000 đồng/cp, cao 18% so với giá Chúng khuyến nghị MUA cổ phiếu với giá cổ phiếu VCS Thông tin giao dịch Giá (VNĐ) Giá cao 52 tuần (VND/CP) Giá thấp nhấp 52 tuần (VND/CP) Số lượng CP niêm yết (triệu CP) Số lượng CP lưu hành (triệu CP) KLGD BQ 30 ngày (CP/ngày) Tỷ lệ sở hữu nước (%) Vốn hóa (tỷ VND) EPS Trailing 12 tháng P/E Trailing 12 tháng 15/11/2018 72.800 263.300 71.000 160,00 159,99 388.065 2,54 11.744 6.670 11,00 Tổng quan doanh nghiệp Tên Công ty Cổ phần Vicostone Khu cơng nghệ cao Hịa Lạc, xã Địa Thạch Hòa, huyện Thạch Thất, TP Hà Nội, Việt Nam Doanh thu Đá nhân tạo Quartz Surface mang thương hiệu Vicostone Nguyên vật liệu đầu vào (hạt thạch Chi phí anh, hạt granit, nhựa polyester, mảnh gương vụn bột màu) Giá nguyên vật liệu đầu vào Rủi ro Cạnh tranh sản phẩm thay Biến động tỷ giá USD/VND Cơ cấu cổ đông Tập đoàn Phượng Hoàng Xanh Phạm Thị Thanh Hương Ninh Quốc Cường Hồ Xuân Năng Khác (%) 80,00 4,51 4,18 3,55 7.76 mục tiêu Rủi ro đầu tư doanh nghiệp vấn đề liên quan đến nguồn nguyên vật liệu đầu vào, phát triển thị trường biến động tỷ giá I TRIỂN VỌNG ĐẦU TƯ Nhu cầu đá thạch anh dự báo tăng trưởng tốt 5,5%/năm thị trường xây dựng Bắc Mỹ châu Âu, đặc biệt xây nâng cấp nhà dân dụng Mỹ tiếp tục dự báo mức tăng trưởng khả quan 4% 9% năm 2019 Triển vọng gia tăng sản lượng giá bán đá VCS thị trường trọng điểm Mỹ đá nhân tạo Trung Quốc bị áp mức thuế chống trợ cấp từ 34,38% đến 178,45% thuế nhập 25% từ chiến tranh thương mại Mỹ Trung từ cuối tháng 9/2018 II RỦI RO ĐẦU TƯ Rủi ro biến động giá nguyên liệu, cụ thể giá polyester resin phụ thuộc vào biến động giá dầu giới Rủi ro cạnh tranh từ sản phẩm thay thế: đá tự nhiên, porcelain countertops vật liệu ép (Laminate) (đứng đầu tỉ trọng tổng nhu cầu countertops Mỹ) Rủi ro quản trị từ việc chi phối tập đoàn Phượng Hoàng Xanh A&A (Phenikaa nắm giữ 80% VCS) HNX: VCS I TỔNG QUAN CÔNG TY CỔ PHẦN VICOSTONE Tỷ Đồng THÔNG TIN CHUNG DOANH NGHIỆP 1.800 Biểu đồ: Vốn điều lệ VCS (2005 - 2018) 1.600 1.600 1.400 1.200 1.000 800 800 400 200 600 530 600 100 130 150 30 211 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 Nguồn: VCS Lịch sử hình thành & phát triển Cơng ty cổ phần (CTCP) Vicostone thành lập ngày 19/12/2002 với tên Nhà máy Đá ốp lát cao cấp Vinaconex Năm 2005, cơng ty cổ phần hóa với vốn điều lệ 30 tỷ đồng Ngày 17/12/2007, công ty cổ phần Vicostone niêm yết Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) với mã VCS Tháng 08/2014, VCS thực tái cấu trở thành công ty CTCP Tập đoàn Phượng Hoàng Xanh A&A (Phenikaa) với tỉ lệ nắm giữ khoảng 80% Từ 2005 - 2018H1, vốn điều lệ VCS tăng 53 lần, phát hành cho cổ đông hữu (2016, 2017 & 2018), phát hành cổ phiếu thưởng (2011 & 2016) phát hành riêng lẻ (2008 & 2009) Ngành nghề, lĩnh vực kinh doanh Hoạt động VCS sản xuất, kinh doanh đá ốp lát nhân tạo gốc thạch anh Với dây chuyền sản xuất đá Bretonstone sử dụng chất kết dính từ nhựa polyester (Polyester resin) nhựa sinh học (Bio resin – VCS tự phát triển), VCS cung cấp thị trường năm khoảng 1,3 triệu m2 Hai nhóm sản phẩm gồm: đá đá mài cắt CƠ CẤU CÔNG TY CỔ PHẦN TẬP ĐOÀN PHƯỢNG HOÀNG XANH A&A (PHENIKAA) Nguồn:Phenikaa, FPTS Tổng hợp CTCP tập đoàn Phượng Hoàng Xanh A&A thành lập vào năm 2010, hoạt động theo mơ hình tập đồn với lĩnh vực hoạt động chính: (1) sản xuất phân phối đá nhân tạo & nguyên liệu phụ trợ, (2) tư vấn thiết kế xây lắp Hiện nay, mảng đá nhân tạo, Phenikaa có tổng cộng dây chuyền với tổng cơng suất ước tính 2,8 triệu m2/năm Để hỗ trợ hoạt động sản xuất đá nhân tạo, CTCP Chế tác đá Việt Nam (Upcom: STV) đóng vai trị chế tác đá (fabricator), phục vụ chủ yếu cho thị trường nước Phenikaa Huế sản xuất cristoballite, nguyên liệu nguồn cung cấp sillic quan trọng sản xuất đá nhân tạo www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: VCS II PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA VICOSTONE CHUỖI GIÁ TRỊ SẢN XUẤT Nguồn: VCS, FPTS Tổng hợp Sản phẩm đá nhân tạo VCS sản xuất dây chuyền theo công nghệ rung ép vật liệu môi trường chân không, chuyển giao độc quyền Việt Nam Breton Hợp đồng hết hạn vào cuối 2017, theo VCS khơng cịn doanh nghiệp Việt Nam sử dụng công nghệ Vì vậy, dài hạn tồn rủi ro doanh nghiệp nước đầu tư công nghệ cạnh tranh trực tiếp với VCS mảng sản xuất đá nhân tạo gốc thạch anh YẾU TỐ ĐẦU VÀO – Chủ yếu nhập & Định hướng tăng nội địa hóa nguồn vật liệu Vật liệu quan trọng sản xuất đá nhân tạo (Quartz surface) (1) hạt thạch anh (Quartz granule) (2) chất kết dính: nhựa polyester nhựa sinh học Đây hai vật liệu cấu thành khối lượng thành phẩm đá nhân tạo với hạt thạch anh (93%) nhựa (khoảng 7%) Đồng thời, với tổng tỉ trọng chi phí nguyên vật liệu đầu vào khoảng 60% - 70%; thay đổi giá nguồn cung hạt thạch anh nhựa polyester có tác động đáng kể đến hoạt động VCS Ngoài hai nguyên liệu cịn có hóa chất phụ gia (Sylan, Catalyst), bột màu cristobalite Nguyên vật liệu Tỷ trọng khối lượng Tỷ trọng chi phí NVL 93% 30% Nhựa Polyester & hóa chất 6,90% 30% - 40% Bột màu R902 0,10% 1% Đá thạch anh & cát sillic Nguồn: BCB, BCTN VCS Hầu hết nguyên liệu đầu vào VCS đến từ nguồn nhập năm gần đây, doanh nghiệp tích cực tăng tỉ lệ nội địa hóa đầu vào, giúp giảm rủi ro nguồn cung thời gian vận chuyển VCS nhập hạt thạch anh từ số doanh nghiệp nước, nhiên tỷ trọng chưa cao Đối với đầu vào Cristobalite, Phenikaa Huế bắt đầu chạy thử dây chuyền công suất 72.000 tấn/năm tháng 10/2018 sau hoàn thành đầu tư 500 tỷ đồng cho dây chuyền chuyển cát thành silic dioxit SiO2 Dự kiến VCS tiếp nhận sở hữu Phenikaa Huế từ công ty mẹ khoảng quý 1/2019 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: VCS 2.1 Hạt thạch anh (Quartz granule) Hạt thạch anh nguyên liệu thô trọng yếu đầu vào VCS Ngun liệu thơ sau nhập xử lí thành hạt mịn không tạp chất trước đưa vào dây chuyền sản xuất VCS mua đá thạch anh từ nhà cung cấp Thổ Nhĩ Kì, Ấn Độ, Bỉ, Tây Ban Nha nước với tỉ lệ nội địa ước tính khoảng 44% Nguồn nhập nước xuất mạnh với trữ lượng đá quartz dồi sản lượng khai thác lớn qua năm FPTS nhận định, nguồn cung hạt thạch anh phục vụ đầu vào cho VCS ổn định có biến động Bảng: Top 10 nước có giá trị quartz xuất (Triệu USD) lớn giới 2016 Giá trị XK (Triệu USD) % tổng giá trị XK giới Tây Ban Nha 30,8 7,3% 11,7% Mỹ 21,9 5,2% 45,0 10,6% Ý 16,2 3,8% Kazakhstan 40,7 9,60% Canada 13,3 3,1% Braxin 36,9 8,70% Đức 11,7 2,8% Giá trị XK (Triệu USD) % tổng giá trị XK giới Thổ Nhĩ Kì 68,2 16,1% Ấn Độ 49,7 Trung Quốc Quốc gia Quốc gia Nguồn: Trade map, International Trade Centre Biểu đồ: Giá quartz Thổ Nhĩ Kì xuất sang Việt Nam hai năm 2016 2017 3.000.000 $180 $153 $150 $160 2.500.000 $140 2.000.000 $120 2.512.500 1.500.000 $100 $80 1.000.000 $60 1.129.200 $40 500.000 $20 $0 2016 2017 Tổng giá trị quartz xuất (USD) Giá quart xuất trung bình USD/tấn Nguồn: Hiệp hội xuất khống sản Thổ Nhĩ Kì (IMMIB) Theo IMMIB, giá đá quartz Thổ Nhĩ Kì sang Việt Nam mức 150 - 155 USD/tấn 2016 – 2017 Theo số liệu thống kê hải quan Ấn Độ, giá đá quartz xuất sang Việt Nam trung bình khoảng 137 USD/tấn, thấp 8% so với giá xuất Thổ Nhĩ Kì Như vậy, tính thêm thuế nhập vào Việt Nam, cụ thể Thổ Nhĩ Kỳ (5%) Ấn Độ (1%) kèm với chi phí vận chuyển đường thủy container; giá mua vào quartz VCS ước tính mức 170 ~ 190 USD/tấn Năm 2017, dây chuyền VCS rung ép 801.413 m2 (1) với m2 thành phẩm nặng trung bình 60,5 kg Để sản xuất VCS cần khoảng 45.092 đá quartz khoảng 60% từ nhập 40% từ nhà cung cấp nội địa Với tỉ trọng 30% giá thành sản phẩm; ước tính thay đổi 10% giá nhập đá quartz có tác động chiều 3% lên giá vốn hàng bán VCS Tuy nhiên, giá hạt thạch anh tương đối ổn định biến động tăng 2,8% giai đoạn 2007 – 2017, chúng tơi đánh giá rủi ro biến động giá hạt thạch anh với VCS tương đối thấp Vicostone, Quản lí lượng hiệu quả, báo cáo phát triển bền vững 2017 Ngày truy cập: 12/10/2018 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: VCS 2.2 Chất kết dính nhựa polyester Nhựa polyester nguyên sinh dạng lỏng VCS nhập trực tiếp từ Singapore, Đài Loan UAE với tổng khối lượng khoảng 1.200 tấn/tháng Theo Hiệp hội nhựa Việt Nam, giá nhựa polyester unsaturated dao động từ 1,3 ~ 1,5 USD/kg Trung Quốc giá nhập trung bình từ 1,80 đến 1,95 USD/kg vào Việt Nam Với thời gian vận chuyển từ đến tháng, VCS tiến hành kí hợp đồng nguyên tắc vào đầu năm chốt giá khối lượng từ đến tháng trước xuất hàng Chi phí nhựa chiếm tỉ trọng từ 30 ~ 40% cấu chi phí nguyên vật liệu VCS Ước tính với 10% thay đổi giá mua nhựa đầu vào, giá vốn hàng bán VCS tăng giảm chiều từ ~ 4% Tuy nhiên, có nguồn gốc trích xuất từ dầu, giá nhựa ngun sinh polyester biến động tỉ lệ thuận theo giá dầu brent khó dự báo xác Biểu đồ: Diễn biến giá nhựa polyester giá dầu thô 160 2.500 Giá dầu Brent (USD/thùng) 2.000 120 100 1.500 80 1.000 60 40 500 Giá Polyester Resin (USD/mt) Nguồn: Bloomberg 140 20 Giá dầu Brent 2018 2017 2016 2015 2014 2013 2012 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993 1992 1991 1990 Giá Polyester Resin USD/mt Giá dầu brent trung bình đạt 79 USD/thùng tháng 9/2018, cao USD so với tháng 8/2018 Theo dự báo ngắn hạn cục thông tin lượng Mỹ (EIA), giá dầu brent mức trung bình 74 USD/thùng năm 75 USD/thùng năm 2019 Đối với dầu WTI, mức giá dự báo thấp USD/thùng so với brent Nhu cầu nhựa unsaturated polyester lớn (do sử dụng nhiều lĩnh vực, đặc biệt xây dựng, đá nhân tạo giao thông) với giá dầu trung bình dự báo tăng nhẹ khiến giá nhựa tăng năm 2019, tác động tiêu cực lên tỷ suất lợi nhuận gộp doanh nghiệp thời gian tới 2.3 Hóa chất bột màu VCS nhập hóa chất bột màu từ Đức, Bỉ, Hà Lan, Úc Mỹ Giá hóa chất tùy loại dao động từ 10 – 20 USD/kg bột màu ~2 USD/kg Do nguồn cung dồi số lượng nhà cung cấp lớn, giá hóa chất bột màu tương đối ổn định biến động www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: VCS HOẠT ĐỘNG SẢN XUẤT Hiện nay, gần tất sản phẩm ốp lát đá nhân tạo sản xuất dây chuyền quy trình chung phát triển Breton S.P.A Ý Với khoảng 52 doanh nghiệp đá nhân tạo lớn(2) sử dụng có doanh nghiệp hàng đầu Caesar Stone - Israel, Cambria - Mỹ, Compac & Silestone (Cosentino) – Tây Ban Nha Vicostone – Việt Nam; dây chuyền sản xuất Bretonstone rung ép chân khơng kết dính nhựa polyester loại bỏ tượng xốp cong vênh đá cỡ lớn sau dưỡng hộ so với cơng nghệ cũ Bảng: Quy trình cơng nghệ Breton rung ép môi trường vật liệu chân không Nguồn: VCS Tháng 9/2003: Nhà máy số VCS vào hoạt động với dây chuyền Terastone kết dính xi măng (420.000 m2/năm) Bretonstone kết dính hữu (500.000 m2/năm) Quý 2/2009: Nhà máy với mức đầu tư 899 tỷ đồng công suất 850.000 m2/năm thuộc cơng ty liên doanh Style Stone (VCS góp vốn 35% & WK Marble & Granite – Úc 65%) vào hoạt động Tháng 6/2010: VCS đầu tư dây chuyền Brestonstone thứ với tổng mức đầu tư 934,6 tỷ đồng Cơng suất ước tính khoảng 700.000 m2/năm Năm 2014: Dây chuyền Terastone với sản phẩm lỗi thời hết khấu hao dừng hoạt động Năm 2015: Sau tái cấu trở thành công ty mẹ VCS Phenikaa đầu tư đưa vào hoạt động dây chuyền Breton với công suất khoảng 800.000 m2/năm Năng lực sản xuất tập đoàn Phenikaa 3.000 CSTK m2/năm 2.500 800 850 2.000 850 1.500 850 850 1.000 1.600 500 920 920 2003 2009 1.180 1.180 2014 2015 Vicostone 2010 Style Stone Phenikaa Nguồn: BCTN VCS, FPTS Ước tính Breton S.P.A, Main Breton compound stone manufacturers, www.breton.it/en/engineered-stone/main-breton-compound-stone-manufacturers Ngày truy cập: 13/10/2018 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: VCS CSTK (Nghìn m2) Bảng: So sánh công suất thiết kế (CSTK) số doanh nghiệp đá nhân tạo 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 4.000 3.500 1.500 2.800 1.000 2.000 1.500 500 760 Silestone Caesarstone Tập đoàn (Cosentino) Phenikaa (Est) Compac Fasa Industrial 500 LG Hausys Foshan Viatera Yixing Stone 70 20 Cambria Hanwha L&C Nguồn: FPTS Tổng hợp & ước tính Tổng cơng suất thiết kế tập đồn Phenikaa ước tính đạt 2,8 triệu m2/năm với hai dây chuyền Phenikaa, hai Vicostone Style Stone Theo thống kê, tập đoàn Phenikaa nằm top doanh nghiệp đá nhân tạo có cơng suất lớn giới Trong đó, đứng đầu công ty Silestone thuộc Cosentino Group (một tập đoàn chuyên sản xuất vật liệu ốp lát lớn Tây Ban Nha) Caesarstone đứng thứ với hệ thống ba nhà máy Israel Mỹ đồng thời doanh nghiệp phát minh đá nhân tạo ốp bề mặt tiên phong nghiên cứu phát triển sản phẩm Trong top 10 cịn có doanh nghiệp lớn Mỹ Cambria Trung Quốc Fasa Industrial Foshan Yixing Stone HOẠT ĐỘNG ĐẦU RA 4.1 Sản phẩm phân phối chủ yếu thị trường Bắc Mỹ châu Úc VCS đầu mối phân phối xuất cho toàn sản phẩm đá nhân tạo Bretonstone sản xuất từ dây chuyền tập đoàn Phượng Hoàng Xanh A&A Toàn sản phẩm đá nhân tạo phân phối tên thương hiệu Vicostone hoạt động chi phí liên quan đến làm thương hiệu marketing thực công ty mẹ Sản phẩm phân phối qua hai kênh trực tiếp gián tiếp 40 quốc gia Biểu đồ: Tăng trưởng kim ngạch xuất & Cơ cấu doanh thu theo thị trường giai đoạn 2010 - 2017 Triệu USD 160 50% 42% 140 40% 39% 120 100 80 60 40 30% 26% 23% 20% 13% 21% 12% 20% 10% 20 0% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 Kim ngạch xuất VCS Tăng trưởng hàng năm 2017 64,600% 23,900% 2016 65,750% 21,340% 2015 62,020% 23,680% 2014 53,070% 29,740% 2013 53,210% 28,270% 2012 38,970% 2011 34,480% 33,930% 2010 38,460% 21,820% 0% Châu Mỹ 43,960% 20% 40% Châu Úc 60% Châu Âu 80% Châu Á 100% Châu Phi Nguồn: BCTN VCS www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: VCS Sản phẩm đá nhân tạo thuộc phân khúc cao cấp nhóm vật liệu countertops với giá bán giá chế tác cao đứng sau đá ốp tự nhiên: thạch anh, cẩm thạch hay travertine Do vậy, thị trường đá nhân tạo ốp bề mặt (quartz surfaces) tập trung phát triển mạnh nước phát triển có thu nhập đầu người cao Bắc Mỹ, châu Úc châu Âu Trong giai đoạn 2010 – 2017, 90% doanh thu VCS đến từ xuất Kim ngạch xuất VCS tăng trưởng mạnh từ 31 triệu USD lên gần 140 triệu USD, tương đương tốc độ tăng trưởng kép 23.9% Tốc độ tăng trưởng ấn tượng VCS đến từ tốc độ phát triển nhanh thị trường countertops Bắc Mỹ cuối năm 2010 ngành xây dựng bắt đầu phục hồi Giai đoạn 2010 – 2017 chứng kiến chuyển dịch tỉ trọng cấu doanh thu xuất VCS Thị trường châu Mỹ mà chủ yếu Bắc Mỹ với tỉ trọng 21,8% năm 2010 có bước tăng trưởng mạnh mẽ lên đứng đầu với gần 70% doanh thu VCS (2017) Các thị trường châu Úc châu Ấu có tăng trưởng tốt tốc độ quy mô thấp nên tỉ trọng suy giảm tương quan với thị trường Bắc Mỹ 4.2 Hệ thống phân phối chủ yếu gián tiếp, định hướng đẩy mạnh bán trực tiếp Kênh bán hàng VCS gián tiếp thơng qua công ty, đại lý phân phối thứ ba trước đến công ty chế tác (fabricators) Hệ thống bán gián tiếp cho phép VCS tiếp cận thị trường nhanh chóng nhờ am hiểu từ bên phân phối địa nhiên lại khiến việc định hình thương hiệu, đón đầu xu hướng thay đổi cho phù hợp với thị trường chậm hệ thống bán trực tiếp VCS có định hướng phát triển phân phối trực tiếp, đặc biệt thị trường trọng điểm cạnh tranh cao Bắc Mỹ châu Úc Đây hướng phát triển dài hạn VCS Mơ hình áp dụng Caesarstone (Nasdaq: CSTE) – doanh nghiệp dẫn đầu lĩnh vực đá nhân tạo (Quartz surfaces) với khoảng 9% thị phần toàn cầu tập trung thị trường nước ngồi VCS Tính đến thời điểm tại, 80% doanh thu Caesarstone đến từ bán trực tiếp(3) khu vực Bắc Mỹ, Israel, Úc, Anh Singapore Hiện tại, VCS phân phối trực tiếp Bắc Mỹ với trung tâm phân phối (4 Mỹ Canada) với 50 showroom đại lý phân phối Thị trường Mỹ: Năm 2011, VCS thiết lập hệ thống bán trực tiếp Mỹ thông qua công ty Stylen Quaza (Vicostone US) Thị trường Canada: Đầu năm 2016, VCS bắt đầu phân phối trực tiếp thị trường Canada với công ty Stone Canada Inc Udi Aharoni, Erez Cohn, Shira Lifshiz, Nikki Avershal; Caesarstone Ngày xuất bản: 01/2017 Ngày truy cập: 21/10/2018 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: VCS Với tính chất cá nhân hóa vật liệu countertops, cơng ty chế tác đá nhân tạo (Fabricators) ln đóng vai trị trung gian hệ thống phân phối Các doanh nghiệp sản xuất VCS phân phối chủ yếu dạng đá thạch anh chưa qua chế tác cho bên xử lí trung gian hồn thiện trước đến tay người tiêu dùng cuối Tại thị trường Mỹ, chi phí chế tác với lắp đặt tương đối cao, đội giá bán đá nhân tạo hoàn thiện tăng lên từ 20% đến 40%(4) Ở Việt Nam, CTCP Chế tác đá Việt Nam (UpCOM: STV) công ty tập đồn Phượng Hồng Xanh A&A đóng vai trò chế tác chủ yếu đơn hàng thị trường Việt Nam (chiếm 67% doanh thu chế tác) số dự án gia công từ Vicostone Phenikaa 4.3 Đá nhân tạo ưa chuộng dần thay gỗ ép & đá tự nhiên nhờ nhiều ưu điểm trội Đá thạch anh nhân tạo nằm nhóm vật liệu hoàn thiện ốp bề mặt countertops Thị trường countertops gồm loại vật liệu chính, bao gồm: gỗ ép, đá tự nhiên, nhựa tổng hợp (33% nhựa & 66% yếu tố kim loại tự nhiên), đá nhân tạo gạch ốp lát Xu hướng lựa chọn sử dụng loại vật liệu countertops phụ thuộc vào ưu nhược điểm so sánh loại vật liệu, chi phí mua & lắp đặt, chi phí định kì thói quen tiêu dùng Bảng: So sánh loại vật liệu countertops theo thang điểm ( Rất Kém) – (Rất tốt) Đá nhân tạo Thạch anh Cẩm thạch Gỗ ép Gỗ tự nhiên Nhựa tổng hợp Ceramic Inox Bê tông Đa dạng màu sắc Họa tiết độc đáo Họa tiết đồng Chống chầy xước Chống ố Chịu nhiệt Chống thấm, ẩm Khơng Có Có Khơng Có Khơng Khơng Khơng Có 759 – 1.089 715 – 1.100 660 – 990 88 - 385 330 – 1.650 429 - 770 132 - 440 880 – 2.200 880 – 2.200 Chỉ tiêu Phải phủ hóa chất bảo vệ định kì Giá (USD/m2) Nguồn: Solid Surface Tại Bắc Mỹ, đá nhân tạo có thị phần tiêu thụ tăng trưởng nhanh, từ 4% (2007) lên khoảng 10% (2017) dần thay hai sản phẩm tiêu thụ nhiều gỗ ép đá tự nhiên Xu hướng ưa chuộng đá nhân tạo kết hợp với hệ thống phân phối trực tiếp hỗ trợ tốt cho hoạt động kinh doanh phân phối sản phẩm VCS thị trường lớn (chi tiết) 4.4 VCS có tính cạnh tranh mẫu mã thiết kế giá cạnh tranh với thương hiệu lớn khác Nằm top doanh nghiệp lực sản xuất đá nhân tạo, Vicostone có tính cạnh tranh số lượng mẫu mã thiết kế so với thương hiệu đá nhân tạo lớn Caesarstone, Silestone, LG Stone hay Compac Tại Mỹ, giá bán đá nhân tạo Vicostone sau tính chi phí lắp đặt thấp so với Caesarstone Silestone, với hệ thống trung tâm phân phối trực tiếp giúp cho việc bán hàng giao hàng cạnh tranh tốt với thương hiệu lớn có tên tuổi Bắc Mỹ Ủy ban thương mại quốc tế Hoa Kỳ (USITC), Quartz Surface Products from China Ngày xuất bản: 06/2018 Ngày truy cập: 21/10/2018 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: VCS Bảng: So sánh số thương hiệu lớn ngành đá ốp lát nhân tạo thị trường Mỹ Thương hiệu Quốc gia Cambria Silestone (Consentino Group) CaesarStone LG Haussy Viatera Vicostone Mỹ Israel Tây Ban Nha Việt Nam Hàn Quốc 156 78 61 55 19 18 15 130 27 Hoàn thiện bề mặt Mài bóng, mài mờ Mài bóng, giả bê tơng, vân sần, vân lụa Mài bóng, vân sần, vân lụa Mài bóng, vân lụa Mài bóng Độ dày 1cm/2cm/3cm 1.3cm/2cm/3cm 1.2cm/2cm/3cm 1.2cm/2cm/3cm 2cm/3cm Kích thước 144 x 310 cm 166 x 335 cm Trọn đời 144 x 305 cm 163 x 334 cm Trọn đời 140 x 306 cm 159 x 325 cm 25 năm 144 x 305 cm 165 x 330 cm 15 năm 140 x 302 cm 160 x 330 cm 15 năm 581 - 1.884 USD/m2 872 - 1228 USD/m2 980 - 1.938 USD/m2 775 - 1.539 USD/m2 646 - 1.1615 USD/m2 Số mẫu mã thiết kế Số kiểu hoàn thiện cạnh viền Thời gian bảo hành Giá bán ước tính Mỹ (đã tính lắp đặt) (tham khảo) 15 Nguồn:Global Alliance Home Improvement Product Inc., FPTS Tổng hợp & Ước tính III TỔNG QUAN NHĨM VẬT LIỆU COUNTERTOPS THẾ GIỚI THỊ PHẦN TIÊU THỤ ĐÁ NHÂN TẠO ĐỨNG THỨ & TIẾP TỤC TĂNG TRONG CÁC NĂM TỚI Biểu đồ: Cơ cấu thị trường countertops theo vật liệu năm 2017 Nhựa tổng hợp 22% Vật liệu khác 29% Đá tự nhiên 19% Đá nhân tạo 11% Gỗ ép 19% Nguồn: Freedonia, BCTN VCS Với 22% thị phần tiêu thụ giới 2017, nhựa tổng hợp vật liệu ưa chuộng lắp đặt countertop Do giá bán mức thấp so với loại vật liệu nhóm khác, nhựa tổng hợp lựa chọn sử dụng nhiều nước phát triển châu Á Đá tự nhiên gỗ ép đứng thứ thị phần, gỗ ép tiêu thụ mạnh khu vực Bắc Mỹ, chiếm 44% nhu cầu riêng thị trường Đá nhân tạo đứng thứ thị phần tiêu thụ mạnh thị trường châu Úc với khoảng 45% thị phần tiêu thụ (2016) Các vật liệu khác bệ bê tông, bệ inox bệ porcelain chiếm tổng cộng 29% TỐC ĐỘ TĂNG TRƯỞNG CỦA ĐÁ NHÂN TẠO DỰ BÁO CHẬM LẠI GIAI ĐOẠN 2016 - 2021 Theo báo cáo thị trường countertops Freedonia, năm 2016 doanh nghiệp sản xuất đá thạch anh giai đoạn tăng trưởng với tốc độ tăng trưởng trung bình hàng năm đạt 15,54% giai đoạn 2011 – 2015 vật liệu nhựa tổng hợp, granite gỗ ép bão hòa Theo nhận định, giai đoạn 2016 – 2021, sản phẩm đá nhân tạo quartz surface bước sang giai đoạn tái tổ chức Biểu đồ: Giai đoạn phát triển loại vật liệu countertops năm 2016 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 10 HNX: VCS Nguồn: Global Engineered Quartz Countertop Market 2016 (Freedonia), BCTN VCS Cụ thể, tốc độ tăng trưởng dự báo chậm lại mức 5,5%/năm cạnh tranh ngày gia tăng doanh nghiệp sản xuất Tăng trưởng doanh thu doanh nghiệp hàng đầu Caesarstone, Vicostone chậm lại so với giai đoạn 2011 – 2015 Đồng thời, doanh nghiệp lớn đẩy mạnh hoạt động tiết giảm chi phí marketing nhằm tạo trung thành thương hiệu để giữ thị phần Biểu đồ: Dự báo nhu cầu & tốc độ tăng trưởng vật liệu countertops giai đoạn 2016 – 2021 Triệu m2 600 Nhu cầu Countertops theo khu vực 500 Nhựa tổng hợp 2,80% 128 400 114 Gỗ ép 99 300 79 200 130 176 100 56 68 48 60 46 72 52 2011 2016 Tây Âu 2021F Tốc độ tăng trưởng giai đoạn 2016 - 2021 2006 Bắc Mỹ Châu Á Thái Bình Dương 213 Khu vực khác 238 79 1,50% Đá tự nhiên 2,20% Đá nhân tạo 5,50% Vật liệu khác 1,00% ,00% 1,00% 2,00% 3,00% 4,00% 5,00% 6,00% Nguồn: World Countertops Report (Freedonia), BCTN VCS Theo đánh giá dự báo Freedonia, nhu cầu countertops toàn cầu tăng trưởng mức 2,2%/năm, ước tính đạt gần 495 triệu m2 vào năm 2021 Trong đó, châu Á Thái Bình Dương tiếp tục thị trường tiêu thụ gần 50% countertops tồn cầu nhờ nhu cầu lớn Trung Quốc Ấn Độ Tuy nhiên, mức tăng trưởng dự báo thấp 0,8% so với giai đoạn 2011 – 2016 hoạt động xây dựng châu Á Thái Bình Dương dự kiến chậm lại sau giai đoạn phát triển bùng nổ Sản phẩm đá thạch anh nhân tạo nhựa tổng hợp dự báo tăng trưởng nhanh nhóm vật liệu countertops Với tốc độ 5,5% 2,8%/năm, thị phần đá nhân tạo nhựa tổng hợp cải thiện sản phẩm bão hịa có nhiều nhược điểm gỗ ép tiếp tục xu hướng giảm thị phần tốc độ tăng trưởng khiêm tốn mức 1,5% thị trường vật liệu bão hòa Điều thấy rõ thị trường Bắc Mỹ - thị trường tiêu thụ countertops nhiều thứ giới sau châu Á Thái Bình Dương www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 11 HNX: VCS TRIỂN VỌNG THỊ TRƯỜNG ĐÁ NHÂN TẠO (QUARTZ SURFACE) TẠI BẮC MỸ (quay lại) 3.1 Xu hướng sử dụng đá nhân tạo tự nhiên thay cho sản phẩm truyền thống gỗ ép (Laminate) Biểu đồ: Cơ cấu tiêu thụ vật liệu countertops thị trường Mỹ 100% 90% 4% 80% 8% 10% 70% 60% 13% 16% 17% 50% 40% 30% 53% 20% 47% 44% 2012 2017 Est 10% 0% 2007 Gỗ ép Đá nhân tạo Vật liệu khác Đá tự nhiên Polyme Nhựa tổng hợp Gạch ốp lát Tại Mỹ, năm 2017, gỗ ép vật liệu ưa chuộng tiêu thụ nhiều Mỹ với thị phần khoảng 44% giá bán chi phí lắp đặt thấp so với đá tự nhiên đá nhân tạo Tuy nhiên, giai đoạn 2007 – 2017, thấy rõ xu hướng chuyển dịch từ vật liệu gỗ ép sang đá tự nhiên đá nhân tạo Ưu điểm chống tác động vật lí, nhiệt ẩm đá so với gỗ ép với giá bán sản phẩm đá nhân tạo giảm doanh nghiệp tăng quy mô cạnh tranh khiến cho thị phần đá nhân tạo tăng gấp đôi thập kỉ qua Trong đó, thị phần tiêu thụ gỗ ép giảm từ 53% (2007) 44% (2017) dự báo xu hướng giảm tiếp tục thời gian tới Tại Canada, thị phần đá nhân tạo ước tính đạt 18% năm 2017 xu hướng tiêu dùng thiết kế nội thất theo NKBA 2017 Nguồn: Freedonia 3.2 Thị trường xây dựng dân dụng Bắc Mỹ 2018 tiếp tục dự báo tăng trưởng tốt, 6% 2% Mỹ Canada5 Giá trị xây dựng (Tỷ USD) Biểu đồ: Dự báo tăng trưởng giá trị xây dựng (GTXD) dân dụng Mỹ theo báo cáo Quý 2/2018 FMI 332 350 10% 300 261 8% 250 5% 200 150 6% 4% 100 2% 50 0% 2018 2019 GTXD nhà gia đình GTXD sửa chữa & nâng cấp nhà Tăng trưởng GTXD nhà nhiều gia đình 2020 2021 2022 GTXD nhà nhiều gia đình Tăng trưởng GTXD nhà gia đình Tăng trưởng GTXD sửa chữa & nâng cấp nhà Nguồn: FMI Theo thị trường xây dựng dân dụng Mỹ dự báo tăng trưởng tốt năm 2018 Cụ thể, giá trị xây dựng nhà hộ gia đình tăng 7% giá trị sửa chữa nâng cấp nhà tăng 9% nhà đa gia đình tăng khiêm tốn mức 4% Đối với Canada, tốc độ tăng trưởng nhanh mảng xây dựng nhà không để với 6% cho năm 2018 Tốc độ dự báo tăng trưởng tốt so với năm 2017 thị trường Bắc Mỹ, đặc biệt dân dụng cho doanh nghiệp đá nhân tạo nhà bếp chiếm 2/3 thị phần tiêu thụ đá nhân tạo FMI6, Oldcastle, 2018 North American Construction Forecast Report FMI, US Construction Outlook Second Quarter 2018 Report Ngày truy cập: 2/11/2018 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 12 HNX: VCS 3.3 Xuất đá nhân tạo Trung Quốc tăng vọt, tạo cạnh tranh giá bán Mỹ Từ năm 2012, với tăng trưởng mạnh mẽ thị trường countertops, nhập đá nhân tạo vào Mỹ tăng mạnh ngun từ mức tăng trưởng lớn từ xuất đá nhân tạo Trung Quốc với tỉ trọng nhập vào Mỹ trung bình 50% theo sản lượng Chỉ vòng năm, giá trị xuất đá nhân tạo Trung Quốc vào thị trường Mỹ tăng 12 lần từ 37 triệu USD lên 460 triệu USD Năm 2017, doanh nghiệp sản xuất đá nhân tạo Trung Quốc lớn Foshan Yixin Stone, Fasa Industrial Foshan Hero Stone tiếp tục đẩy mạnh xuất Sản lượng xuất vào Mỹ Trung Quốc đạt 5,6 triệu m2 (+60% yoy), tương đương 53.7% tổng sản lượng nhập đá nhân tạo 2017 Mỹ giá trị nhập đạt 459.6 triệu USD, tức 46.7% tổng kim ngạch nhập đá nhân tạo Biểu đồ: Sản lượng đá nhân tạo (m2) top 10 quốc gia xuất vào Mỹ giai đoạn 2013 – 2017 6.000.000 5.000.000 4.000.000 3.000.000 2.000.000 1.000.000 Trung Quốc Tây Ban Nha Israel Canada 2013 2014 Ấn Độ 2015 Việt Nam Thổ Nhĩ Kỳ 2016 2017 Bồ Đào Nha Ý Hàn Quốc Nguồn: Stone Update, FPTS Tổng hợp Tây Ban Nha Israel đứng thứ hai ba xuất vào Mỹ với 1,7 0,9 triệu m2 năm 2017, tương đương mức giá trị đạt 182 106,5 triệu USD Điều dễ hiểu Tây Ban Nha Israel trụ sở đặt nhà máy thương hiệu đá nhân tạo lớn Mỹ Compac, Silestone (Cosentino) Caesarstone Việt Nam đứng thứ sau Úc Ấn Độ với 436,7 nghìn m 2, giảm 15,1% so với năm 2016 với nguyên nhân đến từ việc hàng Trung Quốc ạt đổ vào thị trường Mỹ với giá nhập rẻ Biểu đồ: Giá nhập đá nhân tạo (quartz slab) vào thị trường Mỹ giai đoạn 2013 – 2017 140 125 130 120 110 100 82 90 80 70 60 Nguồn: Stone Update, FPTS Tổng hợp 50 2013 Trung Quốc 2014 Tây Ban Nha 2015 Israel 2016 Canada 2017 Việt Nam Giá nhập đá nhân tạo vào Mỹ tính dựa việc chia giá trị nhập cho sản lượng nhập theo m2 Tuy chưa thực phản ánh xác giá bán đá nhân tạo từ nước thị trường Mỹ (do chưa tính giá vận chuyển, chi phí chế tác lắp đặt với thuế tiêu dùng) nhận thấy giá nhập Trung Quốc thấp so với nước top xuất vào Mỹ Giá nhập Trung Quốc thấp đến 34% so với Việt Nam 31% so với Israel Mức giá rẻ với sản lượng lớn đá nhân tạo Trung Quốc đẩy cao cạnh tranh thị trường, khiến doanh nghiệp khác phải giảm giá bán, thu hẹp biên lợi nhuận để đẩy hàng thị trường (chi tiết) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 13 HNX: VCS 3.4 Giá đá nhân tạo tăng trở lại từ thuế chống bán phá giá lên đá nhân tạo Trung Quốc Ngày 17/09/2018, Bộ thương mại Mỹ áp mức thuế chống trợ cấp giá ban đầu lên sản phẩm đá nhân tạo Trung Quốc với mức thuế từ 34,38% đến 178,45% (7) Mức thuế đưa sau điều tra từ kiến nghị thuế chống bán phá giá chống trợ cấp Cambria – công ty sản xuất đá nhân tạo lớn Mỹ - với công ty sản xuất đá Trung Quốc Tuy nhiên, việc bán phá giá Trung Quốc thời gian điều tra Bộ thương mại Mỹ áp thêm thuế chống bán phá giá vài tháng tới Thêm vào đó, chiến tranh thương mại Mỹ - Trung ảnh hưởng tiêu cực đến đá nhân tạo Trung Quốc Sản phẩm đá nhân tạo có danh sách 200 tỷ USD mặt hàng nhập Mỹ từ Trung Quốc Mức thuế nhập phủ Mỹ đưa 10% tăng lên 25% vào cuối năm Biểu đồ: Nhập đá nhân tạo theo m2 (quartz slabs) vào Mỹ 9T/2018 18.000.000 16.000.000 80,00% Nguồn: Ủy ban thương mại quốc tế Mỹ, Stone Update 70,00% 14.000.000 60,00% 12.000.000 50,00% 10.000.000 40,00% 8.000.000 30,00% 6.000.000 4.000.000 20,00% 2.000.000 10,00% ,00% 2017 2018 Tăng trưởng nhập đá nhân tạo Mỹ Nhập đá nhân tạo Mỹ tăng mạnh 9T/2018 với tốc độ tăng trung bình theo tháng đạt 42.3% Trung Quốc nguyên nhân trọng yếu dẫn đến tăng trưởng mạnh mẽ doanh nghiệp nhanh chóng đẩy mạnh xuất đá nhân tạo sang Mỹ nhằm trước sách áp thuế hải quan thuế chống trợ cấp có hiệu lực từ cuối tháng 9/2018 Tăng trưởng xuất đá nhân tạo vào Mỹ Trung Quốc chạm ngưỡng kỉ lục, đạt 58,8% quý 1; 95,5% 122,8% cho tháng FPTS nhận định, lượng trữ hàng lớn Trung Quốc với mức giá rẻ chưa bị đánh thuế khiến việc cạnh tranh bán sản phẩm năm 2018 doanh nghiệp xuất đá nhân tạo Caesarstone, Silestone Vicostone gặp khó khăn Nhưng dài hạn, chiến tranh thương mại Mỹ - Trung thuế chống trợ cấp với đá nhân tạo Trung Quốc có ảnh hưởng tích cực tới doanh nghiệp Dự kiến sản lượng nhập đá nhân tạo Trung Quốc sụt giảm ảnh hưởng thuế mở hội cho VCS gia tăng thị phần nhập vào Mỹ Đồng thời, sản phẩm đá nhân tạo giá rẻ Trung Quốc bị đánh thuế giảm bớt áp lực cạnh tranh giá thị trường Mỹ giúp VCS gia tăng tỷ suất lợi nhuận thị trường Emerson Schwartzkopf, Stone Update, Initial China Quartz Tariffs Launched Ngày xuất bản: 17/09/2018 Ngày truy cập: 25/10/2018 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 14 HNX: VCS TRIỂN VỌNG TỪ THỊ TRƯỜNG CHÂU ÚC, CHÂU ÂU & CHÂU Á THÁI BÌNH DƯƠNG 4.1 Triển vọng từ thị trường châu Úc Đá nhân tạo vật liệu sử dụng nhiều với thị phần tiêu thụ dự báo gần 50% vào năm 2021 Châu Úc thị trường lớn thứ hai VCS với quy mô doanh thu đạt 33,3 triệu USD, tương đương với 23,9% cấu doanh thu 2017 Do vậy, tiềm tăng trưởng Úc New Zealand có tác động lớn đến triển vọng hoạt động kinh doanh VCS Với nhu cầu countertops 2016 khoảng triệu m2 dự báo tăng 12,5% lên 4,5 triệu m2 năm 2021 theo Freedonia, Úc quốc gia có nhu cầu lớn thứ nhì giới sau Mỹ Trong thập kỉ qua, sản phẩm đá nhân tạo nhựa tổng hợp Úc nhanh chóng tăng thị phần nhu cầu tiêu thụ từ suy giảm nhu cầu cho gỗ ép Từ 8.5% thị phần nhu cầu năm 2006, đến thị phần đá nhân tạo Úc đạt 45% tiếp tục dự báo nhu cầu vật liệu đạt triệu m2 vào năm 2021 Biểu đồ: Nhu cầu countertops Úc theo vật liệu & Thị phần đá nhân tạo top nước có nhu cầu lớn 100% 90% 87% 82% 80% 70% 60% 50% 45% 40% 32% 30% 24% 20% 14% 9% 10% 5% 0% Israel Úc 2010 Canada Mỹ 2016 Nguồn: Stone Ideas, Freedonia, Caesarstone Annual Report8 Tuy nhiên, tăng trưởng thị trường châu Úc VCS chậm lại năm vì: (1) Cạnh tranh gia tăng doanh nghiệp mở rộng công suất giai đoạn 2012 – 2016: Đối thủ lớn VCS Úc Caesarstone với 52% thị phần VCS khoảng 9,8% Đồng thời, Caesarstone phân phối trực tiếp Úc với trung tâm VCS bán thông qua hình thức gián tiếp Việc đầu tư trung tâm phân phối hệ thống trực tiếp cần thiết VCS việc cạnh tranh thị trường mà đá nhân tạo sử dụng phổ biến (2) Xây dựng dân dụng dự báo giảm 5% xây dựng phi dân dụng dự báo tăng 12% năm 20199 Theo ACIF, hoạt động xây dựng dân dụng Úc sau đạt đỉnh vào năm 2016 bước vào giai đoạn suy giảm đến 2020 Theo đó, giá trị xây dựng dân dụng Úc dự báo giảm khoảng 93 tỷ USD vòng – năm tới so với mức đỉnh 101 tỷ USD năm 2016 Với xu hướng ngược lại, thị trường xây dựng phi dân dụng dự báo tăng trưởng tốt với 12% đạt 42 tỷ USD vào năm 2020 Dù tốc độ tăng trưởng cao xây dựng phi dân dụng dự báo bù đắp cho sản lượng tiêu thụ đá nhân tạo suy giảm xây dựng dân dụng; tác động tiêu cực đến VCS có mà 60% - 70% sản lượng đá nhân tạo tiêu thụ lắp đặt khu vực bếp Caesarstone, Company Overview Ngày xuất bản: 09/2018 Ngày truy cập: 28/10/2018 Australian Construction Industry Forum (ACIF), Two up and two down – Trends forecast the Australian construction market report Ngày xuất bản: 05/2018 Ngày truy cập: 28/10/2018 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 15 HNX: VCS 4.2 Triển vọng từ thị trường châu Âu Biểu đồ: Chỉ số giá trị xây dựng châu Âu theo lĩnh vực Nguồn: Euroconstruct Theo Freedonia, giai đoạn từ 2018 đến 2021, đá nhân tạo có mức tăng trưởng tốt châu Âu với tốc độ trung bình 3,7%/năm, đặc biệt khu vực Tây Âu Thị phần đá nhân tạo ước tính đạt 10,7% năm 2016 kì vọng tăng lên 12,5% năm 2021 Các thị trường triển vọng VCS gồm có Đức, Anh, Ý Pháp với 66% tổng mức tiêu thụ sản phẩm bếp châu Âu Từ sau khủng hoảng năm 2008, thị trường xây dựng tăng trưởng tốt châu Âu động lực thúc đẩy nhu cầu sử dụng vật liệu countertops thị trường Theo Euroconstruct, giá trị xây dựng châu Âu tăng trưởng 2,6% 2,1% cho năm 2018 2019 thị trường xây dựng dân dụng có tốc độ tăng trưởng cao thứ nhì sau xây dựng hạ tầng Với dự báo thị trường châu Âu tiếp tục trì đà tăng trưởng giả định thị phần khơng đổi, chúng tơi nhận định VCS trì đà tăng trưởng doanh thu từ thị trường tương đương với năm 2017, tức khoảng 7,5%/năm 2020 4.3 Triển vọng từ thị trường châu Á Thái Bình Dương Châu Á thị trường tiêu thụ lớn đá nhân tạo với 60% thị phần nhu cầu tồn cầu Trong Trung Quốc chiếm tới 44% thị trường lớn khác gồm có Israel, Nhật Bản Hàn Quốc Tuy nhiên, châu Á dừng lại mức tiềm VCS doanh thu thị trường doanh nghiệp tương đối khiêm tốn với 0,6 triệu USD năm 2017, tương đương mức tỉ trọng doanh thu 0,4% Đồng thời, VCS định hướng phát triển mở rộng thị trường nước giai đoạn 2016 – 2019 với kế hoạch doanh thu khoảng 10 triệu USD/năm vòng năm tới Với hiệu từ hoạt động mở rộng mạng lưới đại lý phân phối marketing quảng bá sản phẩm, doanh thu lũy kế quý 2018 VCS thị trường Việt Nam ước đạt khoảng 150 tỷ VND, tương đương 6,5 triệu USD Do vậy, nhận định, bước sang năm 2019 việc hoàn thành kế hoạch doanh thu 10 triệu USD/năm thị trường Việt Nam khả thi VCS www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 16 HNX: VCS IV PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Doanh thu 2018 tăng trưởng thấp, chủ yếu từ chững lại xây dựng dân dụng Mỹ Biểu đồ: Tăng trưởng doanh thu VCS & CSTE GĐ 2010 - 2017 Tỷ Đồng 18.000 Ước tính cấu doanh thu VCS 2017 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 13.000 8.000 3.000 -2.000 VCS CSTE Tăng trưởng doanh thu VCS Tăng trưởng doanh thu CSTE 6% 16% 40% 38% Bán thành phẩm sản xuất Thương mại* Bán nguyên vật liệu Bất động sản *Bán thành phẩm công ty mẹ & Style Stone Nguồn: BCTC CSTE (Caesarstone), VCS, FPTS ước tính Doanh thu Vicostone đạt mức tăng trưởng 27,1% giai đoạn 2010 – 2017 với động lực đến từ thị trường xây dựng bất động sản Mỹ việc xây dựng hệ thống phân phối trực tiếp VCS khu vực Hoạt động xây dựng dân dụng phi dân dụng tăng trưởng kéo theo nhu cầu countertops tăng mạnh, tạo cho VCS bước nhảy vọt doanh thu Năm 2017, doanh thu VCS đạt 4.353 tỷ đồng (+35% yoy) Bắc Mỹ đóng góp 30% châu Úc đóng góp 18,5% vào tốc độ tăng trưởng chung Theo FPTS ước tính, gần 80% doanh thu VCS đến từ hoạt động kinh doanh chính, 16% đến từ bán nguyên liệu 6% đến từ việc chuyển nhượng không lợi nhuận dự án nhà cán công nhân viên cho công ty mẹ Tăng trưởng doanh thu 2018 thấp kì vọng, nhiều khả không đạt kế hoạch doanh thu năm Biểu đồ: Xây dựng & cấp phép nhà Mỹ 2018 Biểu đồ: Doanh số bán nhà Mỹ 2018 1.400 1.350 1.300 1.250 1.200 1.150 1.100 1.050 1.000 Nghìn 800 700 600 653 612 603 585 553 500 400 300 200 100 Số nhà cấp phép Số nhà bắt đầu xây Số nhà xây Số nhà hoàn thiện Nguồn: Cục thống kê Mỹ Nguồn: Cục thống kê Mỹ Doanh thu 9T/2018 VCS khơng có tăng trưởng đạt 3.215 tỷ đồng (-0,8% yoy) Tương tự, tốc độ tăng trưởng doanh thu 9T/2018 Caesartone đạt khiêm tốn 2% so với 11% vào năm 2017 Nguyên nhân đến từ chững lại thị trường xây dựng dân dụng Mỹ, cụ thể sụt giảm hoạt động xây hoàn thiện nhà dân dụng Q2/2018 so với Q1/2018 Chiến tranh thương mại Mỹ - Trung thuế www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 17 HNX: VCS chống trợ cấp lên gỗ mềm từ Canada khiến chi phí xây dựng nhà dân dụng tăng cao giá mua nhà bán sẵn tăng thiếu cung Tuy nhiên, tăng trưởng xây dựng cho quý 4/2018 2019 Mỹ tiềm số nhà xin cấp phép 9T/2018 tăng 5,7% so với kì Tương tự, số nhà bắt đầu xây tăng trưởng 6,1% thời gian; dự báo vào hồn thiện Q4/2018 Q1/2019 Do vậy, chúng tơi đánh giá chững lại doanh thu VCS ngắn hạn, triển vọng tăng trưởng dài hạn VCS tích cực Doanh thu VCS năm 2018 ước tính đạt 4.381 tỷ đồng tốc độ tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2018 – 2024 dự kiến mức 10% Tỷ suất lợi nhuận gộp trung bình khoảng 31% giai đoạn 2010 – 2017 (quay lại) Biểu đồ: So sánh biên lợi nhuận gộp VCS & CSTE giai đoạn 2010 – 2017 9T/2018 50,00% 45,00% 40% 39% 46% 43% 42% 40% 40% 40,00% 35,00% 30,00% 34% 29% 28% 32% 34% 34% 33% 34% 30% 25,00% 31% 29% 29% 20,00% 15,00% 20% 10,00% 5,00% ,00% 2010 2011 2012 2013 2014 Biên gộp VCS 2015 2016 2017 9T/2017 9T/2018 Biên gộp CSTE Nguồn: BCTC VCS, CSTE (Caesarstone) Với 85% doanh thu đến từ hoạt động phân phối trực tiếp, CSTE có tỉ suất lợi nhuận gộp cao so với VCS tối ưu lợi nhuận Tuy nhiên, thấy biên gộp hai doanh nghiệp có xu hướng giảm, đặc biệt từ cuối 2014 nhập đá nhân tạo Trung Quốc bắt đầu tăng mạnh chiếm 50% thị phần nhập vào Mỹ Cạnh tranh giá thị trường Mỹ khiến VCS bị thu hẹp biên lợi nhuận gộp Đồng thời, biến động tỷ giá diễn biến giá dầu liên quan tới giá nhựa polyester chi phí vận chuyển ảnh hưởng mạnh tới biên gộp doanh nghiệp Năm 2017, có hỗ trợ tốt từ việc tăng tỉ giá USD/VNĐ, tỉ suất lợi nhuận gộp VCS giảm 1,8%, chủ yếu đến từ cạnh tranh giá thị trường Mỹ giá nhựa polyester tăng mạnh trung bình 20% FPTS ước tính tỉ suất lợi nhuận gộp năm 2018 VCS mức 31% (+2% yoy) tiếp tục trì mức tỉ suất khoảng 30% - 31% giai đoạn 2018 – 2026 9.000 8.000 7.000 6.000 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 31,0% 35,0% 31,3% 30,0% 25,0% 5.091 20,0% 4.381 15,0% 10,0% 1.204 1.022 5,0% Tỉ suất lợi nhuận gộp % Tỷ đồng Dự phóng doanh thu lợi nhuận sau thuế 0,0% 2017 2018E 2019F Doanh thu 2020F 2021F Lợi nhuận sau thuế 2022F 2023F 2024F Tỉ suất lợi nhuận gộp Nguồn: FPTS dự phóng www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 18 HNX: VCS Chúng định giá VCS sử dụng kết hợp phương pháp chiết khấu dòng tiền phương pháp so sánh P/E với trọng số 90:10 Giá trị cổ phiếu VCS theo phương pháp có mức bình qn 86.000 VNĐ/cp, cao 18% so với mức giá đóng cửa ngày 15/11/2017 Do chúng tơi khuyến nghị MUA cho mục tiêu ngắn hạn STT Phương pháp Phương pháp chiết khấu dòng tiền Kết Trọng số 90% Dòng tiền tự chủ sở hữu 84.554 Dòng tiền tự doanh nghiệp 89.196 Phương pháp so sánh 10% So sánh P/E 78.012 Bình quân giá phương pháp (VNĐ/cp) 85.988 Các giả định theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Giả định mơ hình WACC 2018 Chi phí sử dụng nợ Chi phí sử dụng VCSH Lãi suất phi rủi ro kì hạn 10 năm Giá trị Giả định mơ hình 12,19% 4,21% 14,53% 5,45% Giá trị Phần bù rủi ro 9,25% Hệ số Beta 0,80 CAGR LNST 2018 – 2024 10,4% Tăng trưởng dài hạn 2% Thời gian dự phóng năm Kết định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền Tổng hợp định giá FCFF Lãi suất chiết khấu Dự đốn tốc độ tăng trưởng dịng tiền dài hạn Tổng giá trị dòng tiền doanh nghiệp (triệu VNĐ) (+) Tiền đầu tư ngắn hạn (triệu VNĐ) (-) Nợ ngắn hạn dài hạn (triệu VNĐ) Giá trị vốn chủ sở hữu (triệu VNĐ) Số cổ phiếu lưu hành (triệu) Giá mục tiêu (VNĐ/cp) Tổng hợp định giá FCFE Giá trị dòng tiền vốn chủ sở hữu (triệu VNĐ) Giá mục tiêu (VNĐ/cp) Giá mục tiêu www.fpts.com.vn Giá trị 12,19% 2% 14.562.359 524,500 815,548 14.271.311 160 89.196 Giá trị 13.528.576 84.554 VNĐ/cp 86.875 Bloomberg – FPTS | 19 HNX: VCS Kết định giá theo phương pháp so sánh So sánh với số doanh nghiệp nước sản xuất đá nhân tạo niêm yết Doanh nghiệp Caesarstone Mã CK Thị trường Vốn hóa (tỷ đồng) Doanh thu (tỷ đồng) LNST (tỷ đồng) P/E CSTE Mỹ 11.824 13.361,5 595,3 10,37 Trung bình Doanh nghiệp định giá 10,37 VCS Việt Nam 12.000 4.352,5 Giá mục tiêu www.fpts.com.vn 1.121,8 VNĐ/cp 11,24 78.012 Bloomberg – FPTS | 20 HNX: VCS TÓM TẮT BÁO CÁO TÀI CHÍNH DỰ PHĨNG Đơn vị: Vietnamese HĐKD Doanh thu - Giá vốn hàng bán Lợi nhuận gộp - Chi phí bán hàng - Chi phí quản lí DN Lợi nhuận HĐKD - (Lỗ)/lãi HĐTC - Lợi nhuận khác Lợi nhuận trước thuế, lãi vay - Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuế - Thuế TNDN LNST EPS (đ) Chỉ số khả sinh lợi Tỷ suất lợi nhuận gộp 2017 2018E 2019F 2020F 4.352.524 4.380.991 5.091.336 5.714.620 3.085.309 3.022.426 3.499.101 3.919.673 1.267.215 1.358.565 1.592.235 1.794.947 95.648 96.718 118.969 141.108 52.200 54.404 62.984 70.554 1.119.367 1.207.444 1.410.282 1.583.285 5.563 (4.602) 4.817 5.678 82 105 (1.210) (3.891) 1.125.012 1.202.947 1.413.890 1.585.072 40.596 37.246 33.437 37.846 1.125.012 1.202.736 1.416.309 1.592.855 3.234 180.410 212.446 238.928 1.121.778 1.022.326 1.203.862 1.353.926 12.105 14.434 16.200 13.491 CĐKT + Tiền tương đương tiền + Đầu tư TC ngắn hạn + Các khoản phải thu + Hàng tồn kho 2019F 2020F 1.329.990 1.876.879 - - 953.915 1.050.134 1.189.805 1.713.709 1.889.611 2.017.521 192.071 222.808 249.777 3.291.343 3.733.846 4.492.542 5.333.982 1.179.779 1.242.706 1.302.917 1.332.917 (709.771) (728.284) (807.171) (886.731) 470.008 514.423 495.746 446.186 656.279 + Giá trị lại tài sản CĐHH + Đầu tư tài dài hạn + Tài sản dài hạn khác Tổng tài sản dài hạn Tổng tài sản 951.291 139.842 2019F 2020F 29,1% 31,0% 31,3% 31,4% Tỷ suất LNST 25,8% 23,3% 23,6% 3,6% ROE DuPont 58,4% 37,9% 36,9% 35,2% ROA DuPont 31,4% 25,1% 25,7% 24,9% Tỷ suất EBIT/doanh thu 25,8% 27,5% 27,8% 27,7% Nợ dài hạn LNST/LNTT 99,7% 85,0% 85,0% 85,0% Tổng nợ LNTT / EBIT 100,0% 100,0% 100,2% 100,5% + Thặng dư 121,8% 107,6% 108,7% 105,2% + Vốn điều lệ 141,2% + LN chưa phân phối Nợ ngắn hạn + Vay nợ dài hạn 143,6% Vốn chủ sở hữu Tổng cộng nguồn vốn www.fpts.com.vn - - - 13.949 19.222 19.222 19.222 518.411 595.853 544.510 492.494 4.329.699 5.037.052 5.826.476 431.410 428.518 497.999 558.965 955.025 815.548 880.139 893.257 14.573 68.536 117.714 - 448 150,7% - - 3.809.755 Nợ & Vốn chủ sở hữu + Phải trả người bán + Vay nợ ngắn hạn + Quỹ khen thưởng 874.151 30.000 1.513.931 + Tài sản ngắn hạn khác Tổng tài sản ngắn hạn + Nguyên giá tài sản CĐHH + Khấu hao lũy kế 2018E 186,0% 2018E Tài sản 2017 Vịng quay tổng tài sản Địn bẩy tài 2017 Triệu đồng - 175.626 - - 360 360 360 1.325.445 1.518.114 1.651.523 61 61 61 800.000 1.600.000 1.600.000 1.600.000 1.506.872 1.522.217 2.006.809 2.627.390 3.809.755 4.329.699 5.037.052 5.826.476 1.413.864 61 Bloomberg – FPTS | 21 HNX: VCS Chỉ số TK/đòn bẩy TC CS toán hành CS toán nhanh CS toán tiền mặt 2017 2018E 2019F 2020F Chỉ số hiệu vận hành 2017 2,33 2,82 2,96 3,23 Số ngày phải thu 66,8 1,26 1,52 1,71 2,01 Số ngày tồn kho 177,7 0,49 0,66 0,88 1,14 Số ngày phải trả 36,2 Nợ / Tài sản 0,25 0,19 0,17 0,15 Nợ / Vốn CSH 0,40 0,27 0,25 0,21 0,40 0,27 0,25 0,21 0,00 0,00 0,00 0,00 27,71 32,30 42,28 41,88 Nợ ngắn hạn / Vốn CSH Nợ dài hạn / Vốn CSH Khả TT lãi vay www.fpts.com.vn Thời gian luân chuyển tiền COGS / Hàng tồn kho 208,3 2,0 2018E 2019F 2020F 75,00 70,00 70,00 207,86 200,00 190,00 35,70 35,70 35,70 247,16 234,30 224,30 1,76 1,85 1,94 Bloomberg – FPTS | 22 HNX: VCS Tuyên bố miễn trách nhiệm Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp FPTS dựa vào nguồn thông tin mà FPTS coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thông tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thơng tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Tại thời điểm thực báo cáo phân tích, FPTS nắm giữ 233 cổ phiếu VCS chuyên viên phân tích khơng nắm giữ cổ phiếu VCS Các thơng tin có liên quan đến chứng khốn khác thông tin chi tiết liên quan đến cố phiếu xem http://ezsearch.fpts.com.vn cung cấp có u cầu thức Bản quyền © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Trụ sở Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Chi nhánh Tp.Hồ Chí Minh Cơng ty Cổ phần Chứng khoán FPT Chi nhánh Tp.Đà Nẵng 52 Lạc Long Quân, phường Bưởi, quận Tây Hồ, TP Hà Nội, Việt Nam ĐT: (84.24) 37737070 / 62717171 Fax: (84.24) 37739058 Tầng 3, tòa nhà Bến Thành Times Square, 136 – 138 Lê Thị Hồng Gấm, Q1, Tp Hồ Chí Minh, Việt Nam ĐT: (84.28) 62908686 Fax:(84.28) 62910607 100 Quang Trung, P.Thạch Thang, Quận Hải Châu TP Đà Nẵng, Việt Nam ĐT: (84.236) 3553666 Fax:(84.236) 3553888 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 23
Ngày đăng: 18/03/2022, 08:05
Xem thêm:
