BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ LẦN ĐẦU NGÀNH DẦU KHÍ Ngày 16 tháng 04 năm 2020 CÔNG TY CỔ PHẦN LỌC HÓA DẦU BÌNH SƠN

BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ LẦN ĐẦU NGÀNH DẦU KHÍ Ngày 16 tháng 04 năm 2020 CÔNG TY CỔ PHẦN LỌC HĨA DẦU BÌNH SƠN (UPCOM: BSR) Nguyễn Thị Cúc Giá thị trường (16/04/2020) 5.700 Chuyên viên phân tích Giá mục tiêu 6.400 Email: cucnt@fpts.com.vn Chênh lệch Tel: (84) – 86290 8686 – Ext: 7590 Người phê duyệt báo cáo Phó giám đốc Phân tích đầu tư Biến động giá cổ phiếu BSR VNINDEX 20% 0% -20% -40% -31,2% -60% -80% -82% -100% BSR Thông tin giao dịch ngày 16/04/2020 Giá (VNĐ) 5.700 Giá cao 52 tuần (VNĐ/CP) 14.300 Giá thấp 52 tuần (VNĐ/CP) 4.800 Số lượng CP niêm yết ( CP) 3.100.499.616 Số lượng CP lưu hành (CP) 3.100.499.616 KLGD BQ 10 ngày (CP/ngày) Vốn hóa (tỷ VNĐ) +12,3% P/E trailing Chúng tơi tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu BSR Công ty Cổ phần Lọc Hóa dầu Bình Sơn, đăng ký giao dịch sàn UPCoM phương pháp chiết khấu dòng tiền Chúng đưa giá mục tiêu 6.400 VNĐ/CP cho cổ phiếu BSR, cao 12,3% so với giá đóng cửa ngày 16/04/2020 Chúng tơi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu BSR thời điểm (1) Giá dầu thô biến động mạnh dầu thơ chiếm 90-95% chi phí sản xuất kinh doanh BSR (2) Dịch bệnh COVID-19 khiến nhu cầu tiêu thụ xăng, dầu thành phẩm Châu Á giảm 20% nửa đầu năm 2020 dẫn đến giá bán sản phẩm giảm mạnh giá dầu thô tác động tiêu cực đến tỷ suất lợi nhuận gộp BSR Dịch bệnh COVID-19 kéo dài tiếp tục làm suy giảm nhu cầu xăng, dầu thành phẩm gây áp lực giảm giá bán nên cho rằng, nhà đầu tư cần thiết lập biên an toàn 10% đầu tư vào cổ phiếu BSR (dựa kết định giá với giả định dịch bệnh kéo dài đến hết Q3/2020) Do đó, chúng tơi khuyến nghị nhà đầu tư xem xét mua vào cổ phiếu BSR mức giá 4.800 VNĐ (tương ứng với tỷ suất sinh lời 30%) dịch bệnh kiểm soát với luận điểm sau: ĐIỂM NHẤN ĐẦU TƯ  Duy trì khả cạnh tranh giá so với xăng nhập nhờ sách bảo hộ mảng lọc dầu nước Nguồn cung xăng Việt Nam cung cấp chủ yếu bởi: BSR, cơng ty Cổ phần Lọc Hóa dầu Nghi Sơn (NSR) doanh nghiệp nhập Xăng thành phẩm NSR Tập đồn Dầu khí Việt Nam bao tiêu, chiếm 40% thị phần nội địa, xăng BSR nhập chiếm 60% thị phần lại So với xăng nhập khẩu, giá bán BSR thấp 10-20% Việt Nam áp dụng thuế nhập xăng đến năm 2024 giúp sản phẩm xăng BSR tiêu thụ hết nội địa  Thuế nhập dầu thô 0% vào cuối năm 2019 từ 5% giúp BSR tiết kiệm chi phí nguyên vật liệu Từ 01/11/2019, thuế nhập dầu thô Azeri-loại dầu chiến lược BSR giảm 0% từ mức 5% theo Quyết định 28/2019/QĐ-TTg Từ năm 2020, BSR nâng tỷ lệ dầu Azeri nhập lên 25% giúp doanh nghiệp tiết giảm khoảng 500 tỷ đồng chi phí nguyên vật liệu năm so với năm 2019 3.578.061 17.670 EPS trailing (VNĐ/CP) 889 8,77x Thông tin doanh nghiệp Tên Công ty Cổ phần Lọc Hóa dầu Bình Sơn Địa 208 đại lộ Hùng Vương, phường Trần Phú, Quảng Ngãi, Việt Nam Doanh thu Xăng, dầu thành phẩm Chi phí Dầu thơ www.fpts.com.vn THEO DÕI LỢI THẾ CẠNH TRANH ĐẾN TỪ GIÁ BÁN THẤP HƠN XĂNG, DẦU NHẬP KHẨU NƯỚC NGOÀI Nguyễn Thị Kim Chi VNINDEX Khuyến nghị Bloomberg – FPTS | UPCoM: BSR Lợi Giá bán sản phẩm thấp so với  doanh nghiệp lọc dầu nước ngồi Rủi ro Nguồn cung sản phẩm lọc dầu Châu Á dư thừa nhu cầu suy giảm dịch bệnh COVID-19 kéo dài dẫn tới giá bán sản phẩm giảm mạnh giá dầu thô RỦI RO ĐẦU TƯ  Giá dầu thô đầu vào biến động mạnh: Nguyên liệu dầu thô chiếm 90-95% chi phí sản xuất kinh doanh BSR giá dầu thơ biến động mạnh khó lường nhiều yếu tố tác động, bao gồm trị, kinh tế, quan hệ quốc gia xuất dầu thô (các nước thuộc nhóm OPEC Nga, Mỹ)  Giá bán xăng thành phẩm BSR niêm yết trang Platts dự kiến giảm mạnh giá dầu thô năm 2020 (1) Nhu cầu xăng thành phẩm khu vực Châu Á giảm 20% nửa đầu năm 2020 dịch bệnh COVID19 (2) Dự báo nguồn cung xăng Châu Á tăng cao nhà máy lọc dầu Trung Quốc (chiếm 50% nguồn cung xăng thành phẩm Châu Á) gia tăng công suất chế biến từ 42% lên 75% sau qua đỉnh dịch vào tháng 2/2020  Cạnh tranh tăng thuế nhập xăng giảm dần từ 10-20% 0% vào năm 2024 theo lộ trình cam kết cắt giảm thuế quan Việt Nam tham gia Hiệp định thương mại tự Các quốc gia Hàn Quốc, Malaysia, Singapore có sản lượng xăng xuất lớn vào Việt Nam nằm nhóm quốc gia nhận ưu đãi thuế quan, đó, BSR khơng cịn trì lợi giá bán thấp so với xăng nhập YẾU TỐ CẦN THEO DÕI  Các biện pháp hướng tới loại bỏ xăng chất lượng EU2 Việt Nam Nhà nước cấm tiêu thụ xăng chất lượng EU21 nhằm giảm thiểu nhiễm khơng khí theo cam kết cắt giảm khí thải với Liên Hiệp Quốc dẫn đến 8-10% sản lượng xăng RON92 BSR không tiêu thụ (khơng xuất quốc gia ngừng tiêu thụ xăng tiêu chuẩn EU2), theo đó, BSR khoảng 15% doanh thu từ sản phẩm xăng RON92  Dự án Nâng cấp mở rộng nhà máy Lọc dầu Dung Quất trình tìm nguồn vốn vay Do khơng Chính phủ bảo lãnh vay vốn theo kế hoạch, BSR phải trực tiếp huy động vốn vay nước cho dự án nâng cấp mở rộng Theo đó, đơn vị cho vay dựa giá trị nhà máy Dung Quất sau 10 năm hoạt động để xác định tổng mức đầu tư phân chia lợi nhuận Hiện nay, BSR trình đàm phán với đối tác để chốt hợp đồng vay vốn Xăng chất lượng EU2: Xăng có hàm lượng lưu huỳnh cao, khoảng 150-500 mg/kg, đốt cháy sinh nồng độ loại khí nitrogen oxide (NOx), hydrocarbon (CO), carbon monoxide (CO) cao gây nhiễm khơng khí www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | UPCoM: BSR TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP Lịch sử hình thành phát triển Nhà máy Lọc dầu Dung Quất khởi công năm 2005 với tổng vốn đầu tư tỷ USD, hoạt động lĩnh vực tinh chế dầu thô thành xăng, dầu thành phẩm Nhà máy có cơng suất thiết kế 6,5 triệu dầu/năm tương đương 148 nghìn thùng dầu/ngày (khoảng 35% nhu cầu Việt Nam) Năm 2008, Tập đồn Dầu khí Việt Nam (PVN) thành lập cơng ty TNHH Lọc hóa dầu Bình Sơn quản lý nhà máy Dung Quất Năm 2018, Cơng ty Lọc hóa dầu Bình Sơn tổ chức IPO thành cơng, đăng kí giao dịch cổ phiếu sàn chứng khoán UPCoM với mã chứng khốn BSR Sản phẩm BSR xăng, dầu thành phẩm phân phối chủ yếu khu vực miền Trung miền Nam (90% sản lượng) Cơ cấu cổ đông Cơ cấu cổ đông BSR ngày 4,88% 16/04/2020 2,99% PVN 92,13% Cổ đông tổ chức Cổ đơng cá nhân BSR có cấu cổ đơng cô đặc PVN cổ đông lớn chiếm 92% cổ phần, nắm quyền định hoạt động kinh doanh cơng ty PVN có vai trị hỗ trợ vận hành nhà máy, cung cấp nguyên liệu đầu vào (dầu thô khai thác nước) cho BSR Hiện PVN có kế hoạch thối vốn BSR Theo đó, PVN bán 49% vốn cổ phần cho nhà đầu tư chiến lược, giảm tỷ lệ sở hữu xuống 43,13% Cơng tác thối vốn PVN đưa từ đầu năm 2018 đến chưa tìm nhà đầu tư chiến lược Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp Cơ cấu tổ chức công ty BSR 83,26% - VĐL: 17 tỷ đồng CTCP Nhà Thương mại Dầu khí PV Building 61% - VĐL: 450 tỷ đồng CTCP Nhiên liệu sinh học Dầu khí miền Trung BSR-BF 8,75% - VĐL: 72 tỷ đồng CTCP Bảo dưỡng Sửa chữa công trình dầu khí PMS 5,77% - VĐL: 60 tỷ đồng Công ty TNHH Kho ngầm Xăng dầu Việt Nam PVOS BSR sở hữu hai công ty đầu tư góp vốn vào hai đơn vị liên kết, bốn cơng ty thuộc ngành dầu khí đóng vai trò hỗ trợ cho hoạt động kinh doanh BSR Trong đó, CTCP Nhà Thương mại Dầu khí (83,26%) đơn vị phân phối hạt nhựa cung cấp dịch vụ hậu cần cho BSR, CTCP Nhiên liệu sinh học Dầu khí miền Trung (61%) có chức sản xuất, bán buôn nhiên liệu sinh học ethanol để pha trộn với xăng sản xuất nhà máy Dung Quất www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | UPCoM: BSR BSR hai doanh nghiệp lọc dầu Việt Nam Thị phần doanh nghiệp lọc dầu Việt Nam năm 2019 20% 35% 45% BSR NSR Hoạt động nhà máy lọc dầu Việt Nam liên quan đến đảm bảo an ninh lượng nên việc cấp giấy phép xây dựng chịu quản lý Nhà nước Đến nay, có hai doanh nghiệp lọc dầu hoạt động Việt Nam, bao gồm: BSR hoạt động từ năm 2009 Công ty Cổ phần Lọc Hóa dầu Nghi Sơn (NSR) vào hoạt động từ Q3/2018 Cả hai doanh nghiệp đáp ứng khoảng 80% nhu cầu xăng, dầu nội địa, BSR chiếm 35% thị phần Nhập Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Chuỗi giá trị kinh doanh BSR Đầu vào Quá trình sản xuất Ngun liệu dầu thơ (90-95% chi phí SXKD): Tinh chế dầu thô thành xăng dầu thành phẩm 85% dầu thô nước khai thác từ: Nhà máy lọc dầu Dung Quất:    Mỏ Bạch Hổ Mỏ Sư Tử Đen Mỏ Tê Giác Trăng 15% dầu thô nhập khẩu, chủ yếu quốc gia:    Azerbaijan Mỹ Nigeria Chi phí khác (5-10% chi phí SXKD) Đầu Hai nhóm sản phẩm Phân phối Sản phẩm lọc dầu (95% doanh thu) Xăng, dầu Diesel Khí hóa lỏng LPG Cơng suất thiết kế (CSTK): 6,5 triệu dầu/năm Công suất thực hiện: 6,9 triệu dầu/năm (105%108% CSTK) Xăng JetA1 Dầu FO Sản phẩm hóa dầu (5% doanh thu) Hạt nhựa Polypropylene Phụ lục 1: Công dụng loại sản phẩm sản xuất BSR Hoạt động kinh doanh BSR sản xuất sản phẩm dầu thô tinh chế Theo thiết kế nhà máy, BSR lọc dầu thô (chi tiết – Phụ lục 2: Phân biệt loại dầu thô) với công suất đạt 6,5 triệu tấn/năm Thành phẩm đầu chủ yếu sản phẩm lọc dầu (bao gồm loại nhiên liệu xăng, dầu, khí) chiếm 90-97% sản lượng sản xuất đóng góp 95% doanh thu Trong đó, dầu Diesel, xăng RON95 RON92 ba sản phẩm chủ lực BSR, chiếm khoảng 80% sản lượng 79% doanh thu www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | UPCoM: BSR Đầu vào 1.1 BSR hướng tới tăng tỷ trọng dầu thô nhập từ 15% lên 51% sản lượng khai thác nước suy giảm Nguyên liệu đầu vào BSR dầu thô ngọt, 85% cung cấp nguồn dầu thô nước mỏ: Bạch Hổ, Sư Tử Đen Tê Giác Trắng (trong đó, dầu Bạch Hổ chiếm tỷ trọng 60%) với sản lượng khoảng 6,4 triệu tấn/năm, 15% lượng dầu thơ cịn lại nhập từ quốc gia: Azerbaijan, Mỹ, Nigeria Cơ cấu dầu thô đầu vào BSR 100% 6% 8% 15% 15% 80% 51% 60% 40% 94% 92% 85% 85% 49% 20% 0% 2016 2017 2018 2019 2020F Dầu thô nước Dầu thô nhập Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp Từ năm 2020, tỷ trọng dầu nhập BSR dự kiến tăng lên tới 51% sản lượng dầu thô nước dự kiến suy giảm 10%/năm chất lượng ngày thấp độ ngập nước cao Sản lượng khai thác dầu thô nước suy giảm Triệu tấn/năm 20 18 16 14 12 10 13,0 11,7 7,8 2014 2015 2016 2017 2018 10,5 7,0 2019F SL dầu VN 9,5 6,3 2020F 8,5 5,7 2021F SL dầu Bạch Hổ 7,7 5,1 2022F 6,9 4,6 2023F 6,2 4,1 2024F 3,7 2025F Nguồn: PVN, FPTS tổng hợp BSR lựa chọn dầu Azeri WTI làm dầu thô nhập chiến lược thuộc loại dầu nhẹ (phù hợp thiết kế nhà máy), có tỷ lệ phối trộn cao (tỷ lệ phối trộn Azeri 60%2, WTI 30%), việc sử dụng dầu thô nhập thay dầu thô nước không ảnh hưởng đến chất lượng thành phẩm Đối tác cung cấp dầu Azeri cho BSR SOCAR Trading (thuộc Tập đồn Dầu khí Azerbaijan) với sản lượng khai thác hàng năm đạt 28,5 triệu dầu Azeri, dầu WTI nhập từ Mỹ với sản lượng khai thác năm 2019 đạt 150 triệu Chúng đánh giá rằng, sản lượng, đối tác nước cung cấp dầu thơ nhập dài hạn cho BSR, giá bán, dầu Azeri có mức giá tương đương dầu WTI thấp khoảng 3% (đã bao gồm chi phí vận chuyển) so với giá dầu thơ nước Theo chúng tơi ước tính, từ năm 2020, BSR tăng tỷ trọng dầu WTI nhập lên 20% giúp BSR tiết kiệm khoảng 200 tỷ chi phí sản xuất năm Ngoài ra, theo Quyết định 28/2019/QĐ-TTg việc áp dụng thuế suất thông thường hàng hóa nhập khẩu, từ ngày 01/11/2019, thuế nhập dầu thô Azeri - loại dầu chiến lược BSR 0% từ mức 5% giúp BSR giảm chi phí nguyên liệu Từ năm 2020, BSR tăng tỷ trọng nhập dầu Azeri lên 25% giúp BSR tiết kiệm khoảng 500 tỷ đồng năm so với năm 2019 (20% lợi nhuận năm 2019) Tỷ lệ phối trộn 60%: Dầu Azeri trộn với dầu Bạch Hổ theo tỷ lệ 6:4 trước đưa vào chế biến (do cấu hình nhà máy Dung Quất lọc dầu Azeri với tỷ lệ phối trộn từ mức trở lên) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | UPCoM: BSR 1.2 Biến động giá dầu thô rủi ro lớn khâu đầu vào Theo thông lệ mua bán dầu thô giới, bên mua bên bán sử dụng loại dầu thô chuẩn để tham chiếu giá giao dịch Hiện nay, BSR tinh chế dầu thơ nên công ty sử dụng dầu Brent làm chuẩn tham chiếu Do đó, phạm vi báo cáo này, sử dụng dầu Brent dầu thô sở để phân tích diễn biến giá đầu vào BSR Dầu thơ chiếm đến 90-95% tổng chi phí hoạt động sản xuất kinh doanh BSR, đó, biến động giá dầu thô ảnh hưởng trực tiếp đến hoạt động kinh doanh công ty Mỹ tăng sản lượng dầu đá phiến, Biến động giá dầu Brent với kiện 140 trở thành quốc gia sản xuất dầu lớn giới OPEC 120 không cắt giảm sản lượng Nguồn cung dư thừa Mỹ gia tăng dầu thô khai thác USD/thùng 100 80 60 Nguồn cung dầu thơ tiếp tục dư OPEC khơng cắt giảm sản lượng T11/2016: OPEC đồng ý cắt giảm sản lượng Dịch bệnh COVID-19 công làm nhu cầu suy giảm 10% năm 2020 OPEC Nga không đạt thỏa thuận cắt giảm sản lượng họp T3/2020 -56% Các kiện đia trị: Nội chiến Lybia, Mỹ cấm vận Venezuela làm nguồn cung thiết hụt 40 20 Nguồn: Investing, FPTS tổng hợp Diễn biến giá dầu thô phụ thuộc vào nhiều yếu tố, bao gồm: Quan hệ Tổ chức nước Xuất Dầu thơ (OPEC) nước ngồi OPEC (Nga, Mỹ), kinh tế, trị, thiên tai,…và nguyên nhân khó dự báo nên giá dầu thơ biến động khó lường Trong đó, BSR lại khơng sử dụng cơng cụ phịng ngừa rủi ro biến động giá dầu theo quy định Nhà nước Từ đầu năm 2020 đến ngày 16/04/2020, giá dầu thô liên tục giảm sâu từ 64 USD/thùng xuống 28,2 USD/thùng (sụt giảm 56%) nguồn cung gia tăng bối cảnh nhu cầu xuống thấp: (1) Cơ quan Thông tin Năng lượng Hoa Kỳ (EIA) dự báo nhu cầu tiêu thụ dầu thơ tồn cầu suy giảm 10% năm 2020 dịch COVID-19 công lây lan nhanh ảnh hưởng đến hoạt động kinh tế (2) Cùng lúc này, nguồn cung tăng cao OPEC Nga không đạt thỏa thuận cắt giảm sản lượng họp ngày 06/03/2020, dẫn đến hành động trả đũa Ả-rập Xê-út Nga gia tăng sản lượng dầu thơ khai thác Vì đặc thù sản xuất, doanh nghiệp lọc dầu Tồn kho nguyên liệu dầu thô BSR qua năm Ngày trì lượng dầu thô tồn kho để sản xuất sản phẩm Tỷ đồng 3.500 40 37 35 (BSR trì dầu thơ sản xuất khoảng 30 ngày), 32 32 3.000 đó, giá dầu thô giảm sâu kéo theo sụt giảm giá 30 2.500 bán giá thành sản xuất cao tác động tiêu 20 cực đến kết hoạt động doanh nghiệp EIA dự 2.000 2.922 20 báo giá dầu Brent bình quân năm 2020 đạt 43,3 1.500 USD/thùng (giảm 32% so với năm 2019), theo đó, 1.000 10 chúng tơi ước tính BSR khoảng 800 tỷ đồng 500 năm 2020 giảm giá dầu thô - - 2015 2016 2017 Tồn kho dầu thô 2018 2019 Số ngày tồn kho nguyên liệu dầu thô Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | UPCoM: BSR Hoạt động sản xuất 2.1 Quá trình sản xuất sản phẩm nhà máy lọc dầu Dung Quất Dầu thô bơm vào tháp chưng cất CDU đun sôi nhiều mức nhiệt độ để phân tách thành phần: Gas, Naptha, Kerosen, Gasoil nặng nhẹ, sau đưa đến phân xưởng cơng nghệ chế biến sản phẩm DẦU THƠ Tháp chưng cất CDU  Thu hồi polylene LTU  PRU KTU LCO NHT  LPG Polypropylen Dầu JetA1 Dầu hỏa ee Dầu Diesel Xăng RON95 RON92 Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp   Gas đưa đến phân xưởng LTU để chế biến khí hóa lỏng LPG thu hồi Propylene Propylene sau thu hồi phân xưởng LTU đưa đến phân xưởng PRU để chế biến hạt nhựa Polypropylene Kerosen đưa đến phân xưởng KTU để xử lý thành xăng JetA1 dầu hỏa Gas oil nặng nhẹ đưa đến LCO để chế biến dầu Diesel Naptha đưa đến phân xưởng NHT chế biến thành xăng RON95 RON92 2.2 Nhà máy Lọc dầu Dung Quất hoạt động ổn định 105-108% công suất thiết kế Nhà máy Lọc dầu Dung Quất có cơng suất thiết kế (CSTK) 6,5 triệu dầu/năm, hoạt động 105-108% CSTK, tương đương khoảng 6,9 triệu 120% thành phẩm năm Sản lượng sản xuất tỷ lệ CSHĐ/CSTK nhà máy Dung Quất Nghìn 8.000 7.000 6.000 104% 90% 5.000 4.000 3.000 108% 106% 105% 90% 90% 100% 80% 5.863 60% 40% 2.000 1.000 - 20% 0% Nhà máy có chu kì bảo dưỡng định kỳ ba năm lần khoảng thời gian 50 ngày làm cho sản lượng sản xuất năm bảo dưỡng giảm khoảng 10% so với CSTK Do đó, sản lượng sản xuất BSR năm 2014 năm 2017 đạt 90% CSTK Năm 2020 năm bảo dưỡng Chúng tơi ước tính, cơng suất hoạt động BSR năm 2020 đạt 90% CSTK, tương ứng sản lượng sản xuất đạt khoảng 5,86 triệu tấn, -15% yoy Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp 2.3 Do công nghệ sản xuất thấp, chất lượng sản phẩm BSR thua đối thủ cạnh tranh Chất lượng xăng, dầu đầu đo nồng độ lưu huỳnh (S) sản phẩm mức độ gây nhiễm khơng khí đến từ khí thải nhiên liệu đốt cháy Tương ứng với tiêu chuẩn cao, hàm lượng S thành phẩm thấp www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | UPCoM: BSR Quy định tiêu chuẩn chất lượng xăng, dầu thành phẩm Hàm lượng S thành phẩm phụ thuộc vào nguồn dầu thô đầu vào dây chuyền sản xuất nhà máy lọc dầu Cụ thể: Tiêu chuẩn Quy định EU1 S < 1000 ppm EU2 S < 500 ppm EU3 S < 150 ppm EU4 S < 50 ppm  Dầu thơ chua có hàm lượng S cao so với dầu thô (3,5% so với 0,5%) nên không xử lý tốt, hàm lượng S sản phẩm cao  Dây chuyền sản xuất đầu tư nhiều phân xưởng thu hồi, xử lý S chất lượng sản phẩm nâng cao Nhà máy Dung Quất lọc dầu thơ có sẵn hàm lượng S thấp, EU5 S < 10 ppm nhiên, theo thiết kế ban đầu nhà máy, xăng, dầu thành Chú thích: ppm = 1/1.000.000 phẩm BSR đạt tiêu chuẩn EU2 Năm 2015, BSR đầu tư 1ppm = mg/kg thêm phân xưởng thu hồi S phân xưởng sản xuất xăng nâng Nguồn: Bộ Công Thương, FPTS tổng hợp chất lượng toàn xăng RON95 lên tiêu chuẩn EU3 (chiếm 25% doanh thu), loại xăng, dầu lại mức tiêu chuẩn EU2 Mặc dù xăng RON95 nâng lên tiêu chuẩn chất lượng EU3 so với đối thủ cạnh tranh nước, sản phẩm xăng BSR có chất lượng Chất lượng sản phẩm số doanh nghiệp lọc dầu Doanh nghiệp lọc dầu Tiêu chuẩn BSR EU2, EU3 NSR EU3, EU4 Trung Quốc EU5 Hàn Quốc EU5 Malaysia EU4 Thái Lan EU4 Mặc dù thiết kế nhà máy NSR lọc dầu thơ chua (có sẵn hàm lượng S cao) dây chuyền sản xuất, NSR đầu tư công nghệ, phân xưởng xử lý S, hạn chế hàm lượng S thành phẩm, nhờ đó, chất lượng xăng, dầu thành phẩm NSR cao BSR, đạt tiêu chuẩn EU3, EU4 Các doanh nghiệp lọc dầu nước nâng chất lượng sản phẩm lên EU4 EU5 Nguồn: Platts, FPTS tổng hợp Chất lượng xăng thấp tiềm ẩn rủi ro BSR không tiêu thụ sản phẩm RON92 Từ ngày 01/01/2017, Chính phủ yêu cầu tăng tiêu chuẩn khí thải theo Quyết định số 49/2011/QĐ-TTg:   Xe máy chạy xăng phải đạt chuẩn khí thải EU3 Ơ tơ chạy xăng phải đạt chuẩn khí thải EU4 nâng lên tiêu chuẩn EU5 từ ngày 01/01/2022 Các biện pháp để Chính phủ kiểm sốt: (1) Từ ngày 01/01/2017, Cục Đăng Kiểm cấp giấy chứng nhận đăng kiểm cho loại xe máy, ô tô sản xuất, lắp ráp nhập đạt tiêu chuẩn khí thải Động loại xe có kết cấu phù hợp với nhiên liệu tiêu chuẩn EU3, EU4 nên sử dụng nhiên liệu với mức tiêu chuẩn thấp gây tổn hại, rút ngắn tuổi thọ xe, chí gây tình trạng cháy nổ (2) Từ tháng 2/2020 đến hết năm 2020, thành phố Hồ Chí Minh bắt đầu thí điểm kiểm tra khí thải xe máy cũ từ năm trở lên (loại xe máy cũ chạy xăng EU2) hướng tới kiểm soát, hạn chế số lượng xe máy tiêu thụ xăng chất lượng thấp gây nhiễm khơng khí nặng Các biện pháp Chính phủ đưa nhằm kiểm sốt khí thải tác động đến người tiêu dùng xăng thành phẩm chưa tác động trực tiếp đến BSR Tuy nhiên, chúng tơi cho rằng, Chính phủ đưa sách kiểm sốt chặt hướng tới loại bỏ khí thải EU2, giảm nhiễm khơng khí theo cam kết Việt Nam với Liên Hiệp Quốc dẫn đến xăng RON92 BSR (đạt tiêu chuẩn EU2 chiếm 16% doanh thu) không tiêu thụ ngồi nước (khơng xuất hầu hết quốc gia ngừng tiêu thụ xăng RON92) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | UPCoM: BSR Nhận thức rủi ro sản phẩm chất lượng thấp không tiêu thụ được, BSR tiến hành nâng cấp, mở rộng nhà máy Theo đó, sản lượng sản xuất tăng thêm 30% chất lượng toàn sản phẩm nâng lên tiêu chuẩn EU5 Công suất sản xuất trước sau mở rộng nhà máy Dung Quất Sản phẩm Nhà máy Dung Quất Đơn vị tính Hiên Sau mở rộng Xăng RON92/95 Thùng/ngày 65.900 76.100 Dầu Diesel Thùng/ngày 53.200 68.500 Kerosen/JetA1 Thùng/ngày 15.800 668 FO Thùng/ngày 7.000 7.100 LPG Tấn/ngày 1.018 1.006 Polypropylene Tấn/ngày 462 479 Bitumen Tấn/ngày 6,4 Lưu huỳnh Tấn/ngày 106 148.000 192.000 Dầu thơ tiêu thụ Nghìn thùng/năm Với dự án mở rộng nhà máy Dung Quất, BSR sẽ:    Nâng công suất thêm 30% lên 8,5 triệu tấn/năm (tăng triệu tấn/năm) Lọc dầu chua vừa đa dạng hóa nguồn nguyên liệu đầu vào vừa giảm chi phí ngun vật liệu giá dầu chua rẻ giá dầu 10-15 USD/thùng Nâng chất lượng tất sản phẩm lên EU5 đáp ứng yêu cầu Chính phủ tăng khả cạnh tranh Từ thời điểm xây dựng, nhà máy Dung Quất tính đến phương án mở rộng (giai đoạn 2) nên cấu nhà máy có phận kết nối với giai đoạn Sau nâng cấp, chất lượng toàn sản phẩm xăng, dầu BSR nâng lên EU5 Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp Dự án nâng cấp mở rộng nhà máy lọc dầu Dung Quất với vốn đầu tư dự kiến 1,82 tỷ USD, 70% tài trợ vốn vay (chủ yếu vay nợ nước ngoài) Dự án hoàn thành cơng tác giải phóng, bồi thường, bàn giao đất Bộ Tài nguyên Môi trường phê duyệt, giai đoạn tìm nguồn tài trợ lựa chọn nhà thầu thiết kế tổng thể Công tác tìm nguồn tài trợ gặp phải khó khăn dự án khơng Chính phủ bảo lãnh vay vốn Theo chia sẻ từ doanh nghiệp, BSR trực tiếp huy động vốn vay nước ngoài, đơn vị cho vay dựa giá trị nhà máy Dung Quất sau 10 năm hoạt động để xác định tổng mức đầu tư phân chia lợi nhuận Theo tiến độ đề ra, doanh nghiệp chốt hợp đồng vay vốn T2/2020 hoàn thành dự án vào T10/2024 Tuy nhiên, đến nay, doanh nghiệp chưa chốt hợp đồng vay vốn q trình đàm phán Chúng tơi cập nhật thêm dự án có thơng tin chi tiết Đầu 3.1 Sản phẩm xăng, dầu Diesel có giá bán thấp so với đối thủ cạnh tranh Cơ cấu doanh thu theo sản phẩm 2019 5%3% 6% 37% 8% 16% 25% Diesel RON95 RON92 Jet1 LPG Polypropylene Khác BSR chủ yếu sản xuất dầu Diesel xăng loại, chiếm gần 90% sản lượng 87% doanh thu năm 2019 Về thị trường, 100% sản phẩm xăng, dầu Diesel BSR tiêu thụ nước Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | UPCoM: BSR Tiêu thụ xăng, dầu Diesel nội địa hàng năm ổn định Sản lượng sản xuất nhu cầu xăng, mức 350-400 nghìn thùng/ngày Với nguồn cung dầu Diesel nước nước đáp ứng khoảng 80% nhu cầu (tính từ Nghìn thùng/ngày Nhu cầu 500 giảm tác thời điểm NSR vào hoạt động Q3/2018), Việt Nam động năm phải nhập thêm 20% sản lượng xăng, dầu 400 COVID-19 Diesel 288 285,3 300 Do tác động dịch bệnh COVID-19, PVN dự kiến nhu cầu xăng, dầu Diesel nước giảm khoảng 30% nửa đầu năm 2020 Việt Nam áp dụng biện pháp cách ly xã hội, hạn chế di chuyển giới hạn tuyến bay nội địa, quốc tế nhằm kiểm sốt dịch bệnh, nguồn cung nước đáp ứng đủ 100% nhu cầu xăng, dầu thành phẩm Tuy nhiên, quý 1/2020, tổng sản lượng xăng, dầu nhập đạt 35% nhu cầu dẫn đên tình hình tiêu thụ sản phẩm BSR khó khăn, tồn kho thành phẩm tăng cao 200 100 2016 2017 Sản xuất nước 2018 2019 2020F Nhu cầu nước Nguồn: BMI, PVN, FPTS tổng hợp điều chỉnh Cụ thể, khách hàng BSR liên tiếp hoãn thời gian giao nhận hàng, đặc biệt với xăng JetA1, số đối tác không nhận sản phẩm hết T4/2020 số chuyến bay giảm mạnh Trong quý 1/2020, tồn kho xăng, dầu thành phẩm BSR tăng khoảng 50% so với kỳ, đó, tỷ lệ xăng dự trữ tăng cao (chủ yếu xăng JetA1), đạt 90% vượt giới hạn tồn kho dự trữ, BSR phải thuê thêm kho chứa sản phẩm bên ngồi Giá bán khơng bao gồm thuế nhập từ năm 2017: Trước năm 2017, dù doanh nghiệp nước giá bán sản phẩm BSR bao gồm thuế nhập (trong đó, BSR giữ lại 7% thuế nhập xăng, dầu Diesel, 5% với khí hóa lỏng LPG 3% với sản phẩm hóa dầu, thuế nhập loại trừ khoản ưu đãi cho BSR gọi thuế Điều Tiết nộp lại cho Nhà nước), điều dẫn đến BSR khó cạnh tranh với doanh nghiệp lọc dầu nước ngồi Nhưng theo Quyết định 1725/QĐ-TTg Thủ tướng Chính phủ bãi bỏ quy định thu Điều Tiết sản phẩm lọc hóa dầu BSR, kể từ ngày 01/01/2017 giá bán sở dầu Diesel xăng RON95, RON92 BSR giá niêm yết trang Platts Singapore (các nước khu vực Châu Á áp dụng giá bán trang Platts) giúp doanh nghiệp tăng khả cạnh tranh Cụ thể, giá bán sở không bao gồm thuế nhập giúp xăng RON92, RON95 BSR có giá bán thấp khoảng 10%-20%, dầu Diesel có giá thấp 0-8% so với sản phẩm NSR nhập nước Giá bán sở Ngày có hiệu lực NSR DN nhập Chưa hoạt động P = Giá bán Platts + thuế nhập Chưa hoạt động P = Giá bán Platts + thuế nhập BSR P = Giá bán Platts + thuế nhập Trước 03/06/2016 03/06/2016 -31/12/2016 Từ 01/01/2017 + BSR giữ lại 7% thuế nhập xăng, dầu Diesel, 5% với LPG 3% với sản phẩm hóa dầu P = Giá bán Platts + thuế nhập (quy định 10% xăng, dầu Diesel BSR) P = Giá bán Platts + thuế nhập P = Giá bán Platts + NSR giữ lại 7% thuế nhập xăng, dầu Diesel, 5% với LPG 3% với sản phẩm hóa dầu * Platts niêm yết cụ thể giá bán Diesel, xăng RON95, RON92 theo ngày www.fpts.com.vn P = Giá bán Platts + thuế nhập Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp Bloomberg – FPTS | 10 UPCoM: BSR động) (2) Các nhà máy lọc dầu mở Trung Quốc, Ấn Độ khu vực Đông Nam Á chuẩn bị vào hoạt động (Phụ lục - Các nhà máy lọc dầu Châu Á vào hoạt động) 25% Tỷ suất lợi nhuận gộp sản phẩm BSR 20,2% 20% 17,2% 14,5% 19,6% 15% 15,1% 10% 5% 12,1% 1,9% 0,4% 6,2% 6,1% 0,9% 0% 2015 Diesel 2016 2017 Xăng RON95 2,1% 3,8% 3,4% 2,9% 2018 2019 Xăng RON92 Tuy sản xuất từ dầu thơ có mức giá bán tương đương dầu Diesel có tỷ suất lợi nhuận gộp thấp nhiều so với xăng chi phí đầu tư tinh chế cao Cụ thể, với quy định dầu Diesel có hàm lượng S < 0,5% lúc xây dựng nhà máy, BSR phải tăng chi phí đầu tư thêm 60 triệu USD (tương đương 1,2 nghìn tỷ đồng) để bổ sung phân xưởng xử lý S nhà máy Dung Quất Đến năm 2015, tiêu chuẩn Việt Nam TCVN 5689:2005 quy định nhiên liệu Diesel có hàm lượng S giảm xuống cịn 0,05% - 0,25%, BSR tiếp tục đầu tư thêm 80 triệu USD (1,7 nghìn tỷ đồng) để đầu tư cơng nghệ loại S Hidro cho thành phẩm dầu Diesel có hàm lượng 0,05%S Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp Giai đoạn 2017-2019, phân tích trên, nguồn cung xăng thành phẩm tăng mạnh từ Trung Quốc dẫn tới giá bán xăng giảm mạnh giá dầu thô Brent, chênh lệch giá bán xăng dầu thô Brent giảm xuống 7,5 USD/thùng năm 2019 từ mức 13 USD/thùng năm 2017 Theo đó, tỷ suất lợi nhuận gộp xăng BSR giảm từ 20,2% năm 2017 xuống 3,4% năm 2019 Ngược lại, nhu cầu tăng thúc đẩy giá bán tăng, tỷ suất lợi nhuận gộp dầu Diesel tăng từ 0,9% lên 2,9% giai đoạn 3.2 Khí hóa lỏng hạt nhựa Polypropylene tiêu thụ hết nhờ hợp đồng bao tiêu Hàng năm, BSR cung cấp thị trường 500 nghìn sản phẩm khí hóa lỏng (LPG) (chiếm khoảng 8% sản lượng sản xuất) 150 nghìn sản phẩm hạt nhựa Polypropylene (PP) (chiếm 2,5% sản lượng sản xuất) Năm 2019, doanh thu mảng khí LPG nhựa PP chiếm 5,8% 4,4% tổng doanh thu BSR Đối với LPG, BSR đáp ứng khoảng 30% nhu cầu nước Sản phẩm LPG BSR phân phối cho 12 doanh nghiệp nội địa, đó, ba khách hàng lớn PV Gas North, PV Gas South PV Gas Trading bao tiêu 50% sản lượng, 50% sản lượng lại tổ chức đấu giá bán sản phẩm theo kỳ hạn sáu tháng năm Từ đầu năm 2020 đến nay, nhu cầu khí LPG nội địa suy giảm 10% quy định đóng cửa chuỗi nhà hàng, khách sạn, khu dịch vụ ăn uống hạn chế dịch bệnh lây lan Tuy nhiên, nguồn cung nước đáp ứng 50% nhu cầu tiêu thụ nên sản phẩm khí LPG BSR tiêu thụ hết Về giá bán, giá khí LPG biến động giảm chiều với giá dầu thơ Cụ thể, giá khí LPG giảm từ 577,5 USD/tấn tháng xuống 235 USD/tấn vào tháng 4/2020 (giảm gần 60%) Cơ cấu khách hàng tiêu thụ sản phẩm LPG BSR 17% 50% 17% 16% PV Gas South PV Gas North PV Gas Trading Đấu thầu Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp USD/tấn 700 600 500 400 300 200 100 Giá bán khí LPG 577,5 - 60% 235 Nguồn: Bloomberg, FPTS tổng hợp www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 12 UPCoM: BSR Đối với hạt nhựa PP, BSR đáp ứng khoảng 15% nhu cầu nội địa Từ năm 2018 đến năm 2021, BSR ký hợp đồng bao tiêu sản phẩm 06 khách hàng gồm: Công ty cổ phần nhựa An Phát Xanh (AAA), công ty cổ phần nhựa OPEC (OPEC Plastics), cơng ty cổ phần hóa dầu nhựa Đà Nẵng (P&C Đà Nẵng), công ty cổ phần thương mại dịch vụ dầu khí miền Trung (PSMT), cơng ty dịch vụ khoan hóa phẩm Dầu khí (DMC) cơng ty cổ phần nhà thương mại Dầu khí (PVBuilding), giá bán đàm phán hàng năm BSR đối tác Nguồn cung hạt nhựa PP nội địa đáp ứng khoảng 40% nhu cầu, Việt Nam năm phải nhập thêm 60% lượng thiếu hụt Cùng với hợp đồng bao tiêu ký kết, sản phẩm hạt nhựa PP BSR tiêu thụ hết thị trường nước Đầu năm 2020 đến giá hạt nhựa PP giảm 12% (thấp nhiều so với mức giảm giá dầu thô) nhu cầu loại bao bì thực phẩm (được sản xuất từ hạt nhựa PP) gia tăng dịch bệnh bùng phát Các đơn vị bao tiêu hạt nhựa PP BSR 35% 35% 30% AAA OPEC plastics Bốn đơn vị lại Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp USD/tấn 1400 1200 1000 800 600 400 200 Giá bán hạt nhựa PP 991 870 Nguồn: Bloomberg, FPTS tổng hợp 3.3 Mức độ cạnh tranh phân khúc lọc dầu có xu hướng gia tăng Từ vào hoạt động đến năm 2018, BSR đơn vị lọc hóa dầu Việt Nam Do đáp ứng 35% nhu cầu nội địa xăng, dầu nhập nước bị đánh thuế nhập nhờ sách bảo hộ mảng lọc dầu nước chi phí vận chuyển cao hơn, sản phẩm BSR có giá bán thấp gần bao tiêu đơn vị bán lẻ xăng dầu So sánh nhà máy lọc dầu BSR NSR Dung Quất Chỉ tiêu Nghi Sơn (NSR) (BSR) Nguồn đầu vào Dầu thô Dầu thô chua Công suất thiết kế Lọc 6,5 triệu dầu thô/năm Lọc triệu dầu thô/năm 2,3 triệu xăng 2,3 triệu xăng triệu dầu Diesel 3,7 triệu dầu Diesel Chất lượng Tiêu chuẩn EU2 EU3 Tiêu chuẩn EU3 EU4 Thị phần 35% 40% - 45% Hình thức phân phơi Cạnh tranh để bán sản phẩm PVN bao tiêu Vị trí Quảng Ngãi Thanh Hóa Sản lượng hàng năm Nguồn: BSR, PVN, FPTS tổng hợp www.fpts.com.vn Từ Q3/2018 tranh mảng lọc dầu Việt Nam hồn tồn thay đổi với kiện cơng ty Lọc hóa dầu Nghi Sơn (NSR) thức vào hoạt động, theo đó, cạnh tranh phân khúc lọc dầu nước gia tăng Ngoài ra, PVN thực bao tiêu toàn xăng, dầu thành phẩm NSR (theo cam kết gữa PVN cổ đông NSR xây dựng nhà máy) ảnh hưởng trực tiếp đến thị trường tiêu thụ BSR Cụ thể, ngày 13/06/2017, PVN thành lập Chi nhánh Phân phối sản phẩm Lọc dầu Nghi Sơn (PVNDB) theo Quyết định số 1085/QĐ – DKVN Theo đó, PVNDB có chức tiến hành đàm phán ký kết hợp đồng tiêu thụ sản phẩm NSR với đơn vị phân phối xăng, dầu nội địa, đồng thời xây dựng phương án xuất cần thiết Hiện nay, 100% sản phẩm NSR tiêu thụ nước chiếm cố định khoảng 40% thị phần nhờ hợp đồng bao tiêu Ngược lại, BSR không nhận ưu đãi giống NSR bao tiêu sản phẩm, BSR tự tìm kiếm, đàm phán với khách hàng để tiêu thụ sản phẩm 60% thị phần lại Bloomberg – FPTS | 13 UPCoM: BSR Các đơn vị phân phối xăng, dầu Diesel BSR BSR doanh nghiệp tiêu thụ ký hợp đồng phân phối sản phẩm hàng năm mà khơng có cam kết phân phối dài hạn cho thấy vị khách hàng BSR cao Ngoài ra, nhóm khách hàng lớn BSR (chiếm khoảng 80% doanh thu) bao gồm: Tập đoàn Xăng dầu Việt Nam (PLX), Tổng Cơng ty Dầu Việt Nam (OIL), Sài Gịn Petro, Thanh Lễ, dầu khí Đồng Tháp đồng thời bao tiêu sản phẩm NSR, đó, tồn rủi ro đối tác tăng tỷ trọng nhập sản phẩm xăng, dầu Diesel NSR giảm tỷ trọng nhập BSR 22% 40% 6% 4% 6% 20% PLX Sài Gòn Petro Dầu khí Đồng Tháp OIL Thanh Lễ Khác Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp Gia tăng cạnh tranh với doanh nghiệp nước kể từ năm 2024 Tỷ trọng xăng, dầu nhập Việt Nam năm 2019 8% 16% 29% 21,9% 25% Hàn Quốc Malaysia Trung Quốc Khác Singapore Nguồn: Tổng cục Hải quan, FPTS tổng hợp Ngoài cạnh tranh trực tiếp với NSR, BSR phải đối mặt với áp lực cạnh tranh gia tăng khơng cịn hàng rào thuế quan nhập khẩu, thuế nhập xăng, dầu giảm dần 0% vào năm 2024 theo lộ trình cam kết cắt giảm thuế quan Việt Nam tham gia Hiệp định thương mại tự (Hiệp định thương mại tự Việt Nam Hàn Quốc - VKFTA, Hiệp định Khu vực Thương mại Tự ASEAN - AFTA) Các quốc gia có sản lượng xăng, dầu xuất lớn vào Việt Nam gồm: Hàn Quốc, Malaysia, Singapore nằm nhóm ưu đãi thuế quan BSR khơng cịn trì lợi giá bán thấp giá bán tương đương xăng, dầu nhập Thuế nhập xăng dầu Diesel Việt Nam Thuế nhập 2016 2017-2018 2019-2020F 2021F-2022F 2023F 2024F Hiệp định Khu vực Thương mại Tự ASEAN (AFTA) Xăng 20% 20% 20% 8% 5% 0% Dầu Diesel 0% 0% 0% 0% 0% 0% Hiệp định thương mại tự Việt Nam-Hàn Quốc (VKFTA) Xăng 10% 10% 10% 8% 8% 8% Dầu Diesel 5% 5% 0% 0% 0% 0% Hiệp định thương mại hàng hóa ASEAN-Trung Quốc Xăng 20% 20% 20% 20% 20% 20% Dầu Diesel 8% 8% 8% 8% 8% 8% Nguồn: Bộ Công Thương www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 14 UPCoM: BSR PHÂN TÍCH TÀI CHÍNH Doanh thu biến động chủ yếu theo giá dầu thô Doanh thu BSR Tỷ đồng 111.952 120.000 100.000 95.272 81.333 72 73.686 80.000 55 54 60.000 45 40.000 20.000 2015 2016 2017 2018 USD/thùng 80 102.824 70 60 64 50 40 30 20 10 2019 Do nhà máy Dung Quất hoạt động hết công suất tăng sản lượng nên tăng trưởng doanh thu BSR phụ thuộc vào giá bán sản phẩm (biến động theo giá dầu thô) Cụ thể, năm giá dầu thô cao, doanh thu BSR tăng cao Giai đoạn 2016-2018, giá dầu thô tăng 60%, doanh thu tăng 52%, thấp mức tăng giá dầu thô giá thành phẩm tăng chậm Qua năm 2019, doanh thu suy giảm giá dầu thô giảm 16% Giá dầu Brent Doanh thu Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp Tỷ suất lợi nhuận gộp giảm dần giá bán giảm mạnh giá dầu thô gia tăng cạnh tranh USD/thùng 16 14 12 10 Tỷ suất lợi nhuận gộp Tồn kho dầu thô thành phẩm BSR qua năm 15,1 12% 10,9 12,7 8,6 8% 7,4 10,4% 11,2% 8,6% 4,5% 3,9% 2015 2016 2017 6.000 37 10% 2018 6% 32 35 40 32 5.000 4.000 4% 3.000 2% 2.000 0% 1.000 30 20 20 10 2019 - Tỷ suất LNG Chênh lệch giá xăng RON92 giá dầu Brent Chênh lệch giá bán xăng RON95 giá dầu Brent Nguồn: Bloomberg, BSR, FPTS tổng hợp 2015 2016 2017 2018 Thành phẩm Tồn kho dầu thô Số ngày tồn kho dầu thô 2019 Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp Từ năm 2017 đến 2019, tỷ suất lợi nhuận gộp BSR có xu hướng giảm mạnh (từ 11,2% năm 2017 xuống 3,9% năm 2019), nguyên nhân chủ yếu nguồn cung xăng thành phẩm tăng cao dẫn tới giá bán giảm mạnh giá dầu thô Trong năm 2018, nguồn cung xăng xuất từ Trung Quốc tăng cao gây áp lực giảm giá bán niêm yết trang Platts, chênh lệch giá xăng với dầu thô Brent giảm 34%, kết hợp kiện NSR xuất bán sản phẩm vào quý 2/2018 vị phân phối nước nhập đủ xăng dẫn đến nguồn cung nước dư thừa, tồn kho thành phẩm tăng cao khiến BSR phải giảm giá bán để thu hút đơn vị phân phối, kết tỷ suất lợi nhuận gộp công ty giảm mạnh từ 11,2% 4,5% (giảm 6,7%) Qua năm 2019, tình hình cung cầu xăng, dầu thành phẩm nước ổn định giá bán xăng tiếp tục giảm nguồn cung tăng cao ảnh hưởng tiêu cực đến tỷ suất lợi nhuận gộp BSR, ngồi ra, giá dầu thơ giảm 11% yoy tác động tiêu cực đến tỷ suất lợi nhuận gộp BSR cơng ty phải trì tồn kho dầu thô đủ sản xuất khoảng 30 ngày giá bán sản phẩm biến động với giá dầu thô Tỷ suất lợi nhuận gộp năm 2019 BSR giảm xuống 3,9% www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 15 UPCoM: BSR Cơ cấu tài trở nên lành mạnh Nghìn tỷ 25.000 Nợ vay BSR Nghìn tỷ 35% 33% 20.000 30% 26% 25% 22% 15.000 16.479 10.000 14.226 12% 15% -10.000 - 5% 0% 2017 2018 2019 Tổng nợ vay/tổng tài sản Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp 5.401 3.308 2015 2016 -3.885 2017 -9.422 10% 6.299 2015 2016 Tổng nợ vay 9.102 10.000 10.131 5.000 20.000 15.503 20% 19% 19.374 Dòng tiền hàng năm BSR -20.000 -30.000 4.937 2018 2019 -2403 -12.314 -27.331 CFO CFI CFF Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp Nợ vay BSR giảm dần giai đoạn 2015-2019 Do nhà máy Dung Quất hoạt động ổn định nhu cầu đầu tư nhiều nên dịng tiền thu từ hoạt động kinh doanh BSR tập trung vào trả khoản nợ vay giúp công ty giảm thiểu rủi ro nghĩa vụ tài Cụ thể, năm 2015, tỷ lệ nợ vay tổng tài sản BSR đạt 33% qua năm 2019 giảm xuống 12% Nợ vay lại năm 2019 BSR 6.299 tỷ đồng, chủ yếu vay dài hạn – khoản nợ vay từ lúc xây dựng nhà máy Dung Quất vào năm 2009, dự kiến đáo hạn vào năm 2022 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 16 UPCoM: BSR DỰ PHÓNG KẾT QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH  Dự phóng giá dầu thơ Brent Theo dự báo EIA, từ Q3/2020 giá dầu thô hồi phục kỳ vọng nhu cầu tăng trở lại dịch bệnh COVID-19 kiểm sốt Theo đó, giá dầu Brent bình quân năm 2020 đạt 43,3 USD/thùng tăng lên 55,36 USD/thùng vào năm 2021 Tuy nhiên, giá dầu thơ biến động mạnh tình hình cung cầu chưa ổn định nên đưa kịch cho giá dầu năm 2020 sau: Kịch – Lạc quan: Giá dầu thô Brent trung bình đạt Dự phóng doanh thu lợi nhuận gộp theo kịch 50 USD/thùng dịch bệnh COVID-19 kiểm soát Tỷ đồng 1.520 cuối quý 2/2020 Tổ chức quốc gia Xuất Dầu 70.000 mỏ Nga, Mỹ (OPEC+) cắt giảm sản lượng khai thác đủ 60.000 bù đắp nhu cầu sụt giảm năm 2020 50.000 Kịch – Trung tính: Giá dầu thơ Brent trì mức 43,3 USD/thùng theo dự báo EIA dịch bệnh kiểm soát vào cuối Q2/2020, hoạt động kinh tế dần ổn định vào Q3/2020 40.000 1.101 710 54.780 1.200 800 600 44.590 20.000 10.000 Kịch – Tiêu cực: Giá dầu Brent giảm xuống 35 USD/thùng chiến giá dầu Nga Ả-Rập XêÚt kéo dài Thay lo ngại dịch bệnh gây suy giảm tăng trưởng kinh tế tồn cầu kéo theo nhu cầu dầu thơ thấp, giá dầu trì mức thấp chiến 1.400 1.000 62.812 30.000 Tỷ đồng 1.600 400 200 - Kịch lạc quan Kịch trung tính Kịch tiêu cực Doanh thu năm 2020 Lợi nhuận gộp năm 2020 Hiện nay, OPEC nước đồng minh bao gồm Nga Mỹ đồng ý cắt giảm sản lượng 9,7 triệu thùng/ngày để hỗ trợ giá dầu thô Tuy nhiên theo đánh giá, mức cắt giảm chưa đủ bù đắp lượng dầu thô tiêu thụ sụt giảm dịch bệnh (đặc biệt, EIA dự báo nhu cầu tiêu thụ dầu thô giảm khoảng 23 triệu thùng/ngày Q2/2020), vậy, giá dầu thơ Brent trì mức thấp Theo đó, chúng tơi cho giá dầu Brent nghiêng kịch với mức giá 43,3 USD/thùng Dự báo giá dầu Brent USD/thùng 80 70 69,7 60 55,4 56,5 57,6 58,7 2021F 2022F 2023F 2024F 59,9 61,1 2025F 2026F 50 40 43,3 30 20 10 2019 www.fpts.com.vn 2020F Bloomberg – FPTS | 17 UPCoM: BSR  Kết hoạt động kinh doanh BSR theo kịch giá dầu Brent Dựa vào phân tích hoạt động kinh doanh, tài chính, triển vọng ngành doanh nghiệp, chúng tơi đưa dự phóng kết hoạt động kinh doanh BSR giai đoạn 2020F-2026F sau: Chỉ tiêu Giả định Doanh thu Doanh thu BSR giai đoạn 2020F-2026F tăng trưởng với CAGR đạt 8,8%/năm Doanh thu chịu ảnh hưởng giá bán khả sản xuất doanh nghiệp Về giá bán, dự báo giá dầu Brent tăng với tốc độ CAGR +5,9%, nhiên, giá bán xăng tăng với tốc độ chậm giá dầu Brent dịch bệnh COVID-19 đẩy nhu cầu xuống thấp nguồn cung gia tăng Châu Á Trung Quốc tăng công suất lọc dầu lên 75% (từ mức 42% T2/2020) nhà máy lọc dầu mở Ấn Độ, Trung Quốc, khu vực Đông Nam Á Về lực sản xuất, cho doanh nghiệp hoạt động ổn định 105-108% CSTK, năm 2020, 2023, 2026 sản lượng sản xuất đạt 90% CSTK bảo dưỡng định kỳ khoảng 50 ngày Tỷ suất lợi nhuận gộp Tỷ suất lợi nhuận gộp BSR dự phóng năm 2020F đạt 2% (giảm 45%) so với năm 2019 Nguyên nhân giá dầu thô giá bán xăng, dầu thành phẩm xuống thấp tác động dịch bệnh COVID-19 Chúng giả định tỷ suất lợi nhuận gộp tăng lên 2,9% năm 2021F, sau giảm dần 1,6% năm 2026F dự báo giá bán sau phục hồi năm 2021F lại bắt đầu suy giảm nhà máy Châu Á vào hoạt động làm nguồn cung gia tăng Biểu đồ Kết dự phóng doanh thu sản lượng BSR Nghìn tỷ Nghìn 120.000 100.000 7.020 5.610 7.020 6.955 6.955 5.890 Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế Thuế suất thuế TNDN BSR giai đoạn 2020F-2022F với thuế suất năm trước 5%, sau tăng lên 10% giai đoạn 2023F2026F theo lộ trình ưu đãi thuế Nhà nước dành cho BSR Do đó, lợi nhuận sau thuế BSR chiếm khoảng 95% giai đoạn 2020F2022F giảm xuống 90% giai đoạn 2023F2026F www.fpts.com.vn 5.890 80.000 7.000 6.000 5.000 60.000 4.000 3.000 40.000 2.000 20.000 1.000 - 2020F2021F2022F2023F2024F2025F2026F Sản lượng Doanh thu Kết dự phóng tỷ suất lợi nhuận gộp BSR Nghìn tỷ 3.000 3,5% 2,9% 2.500 2,7% 3,0% 2,5% 2,5% 1,9% 1,8% 2.000 2,0% 1,6% 1.500 2,0% 1,5% 1.000 1,0% 500 0,5% - 0,0% 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Lợi nhuận gộp Chúng tơi dự phóng chi phí bán hàng chi phí quản lý doanh nghiệp BSR trì mức 0,7% 0,4% Do ảnh hưởng từ lợi nhuận gộp, lợi nhuận sau thuế doanh nghiệp đạt 1,09% năm 2020F, sau tăng lên 1,64% năm 2021F giảm dần xuống 0,64% vào năm 2026F 8.000 Nghìn tỷ Tỷ suất lợi nhuận gộp Kết dự phóng LNTT LNST BSR 2.000 1.500 1.000 500 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F Lợi nhuận trước thuế Lợi nhuận sau thuế Bloomberg – FPTS | 18 UPCoM: BSR TỔNG HỢP ĐỊNH GIÁ VÀ KHUYẾN NGHỊ Chúng tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu BSR phương pháp chiết khấu dòng tiền FCFF FCFE với tỷ trọng 60%:40% Chúng đưa giá mục tiêu 6.400 VNĐ/CP cho cổ phiếu BSR, cao 12,3% so với giá đóng cửa ngày 16/04/2020 Chúng khuyến nghị THEO DÕI thời điểm (1) Giá dầu thô biến động mạnh dầu thơ chiếm 90-95% chi phí sản xuất kinh doanh BSR, (2) Dịch bệnh COVID-19 khiến nhu cầu tiêu thụ xăng, dầu thành phẩm giảm 20% dẫn đến giá bán xăng, dầu giảm mạnh giá dầu thô tác động tiêu cực đến tỷ suất lợi nhuận gộp công ty Dịch bệnh COVID-19 kéo dài đến hết Q3/2020 tiếp tục làm suy giảm nhu cầu xăng, dầu thành phẩm gây áp lực giảm giá bán nên cho rằng, nhà đầu tư cần thiết lập biên an toàn 10% đầu tư vào cổ phiếu BSR (dựa kết định giá với giả định dịch bệnh kéo dài đến hết Q3/2020) Do đó, chúng tơi khuyến nghị nhà đầu tư xem xét mua vào cổ phiếu BSR mức giá 4.800 VNĐ dịch bệnh kiểm soát Phương pháp STT Kết Trọng số Dòng tiền tự chủ sở hữu 6.097 40% Dòng tiền tự chủ doanh nghiệp 6.662 60% Bình quân giá phương pháp (VNĐ/CP) 6.400 CÁC GIẢ ĐỊNH THEO PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN Giả định mơ hình Giá trị Giả định mơ hình Giá trị WACC 2019 11,7% Phần bù rủi ro 8,75% Chi phí sử dụng nợ 5,7% Hệ số Beta 1,24 Chi phí sử dụng VCSH 12,8% Tăng trưởng dài hạn 1,5% Lãi suất phi rủi ro kỳ hạn 10 năm 3,3% Thời gian dự phóng năm KẾT QUẢ ĐỊNH GIÁ THEO PHƯƠNG PHÁP CHIẾT KHẤU DÒNG TIỀN Tổng hợp định giá FCFF Giá trị Lãi suất chiết khấu 11,7% Dự đốn tốc độ tăng trưởng dịng tiền dài hạn Tổng giá trị dòng tiền doanh nghiệp giá trị cuối (tỷ VNĐ) (+) Tiền (tỷ VNĐ) (-) Nợ ngắn hạn dài hạn (tỷ VNĐ) Giá trị vốn chủ sở hữu (tỷ VNĐ) Số cổ phiếu lưu hành Giá mục tiêu (VNĐ/cp) 1,5% 26.954 0,6 6.298 20.656 3.100.499.616 6.662 Tổng hợp định giá FCFE Giá trị Giá trị dòng tiền vốn chủ sở hữu (tỷ VNĐ) 18.904 Giá mục tiêu (VNĐ/cp) www.fpts.com.vn 6.097 Bloomberg – FPTS | 19 UPCoM: BSR TÓM TẮT BÁO CÁO TÀI CHÍNH 2019 2020E 2021F 2022F CĐKT Doanh thu 102.824 54.780 87.895 90.439 Tài sản - Giá vốn hàng bán 98.850 53.679 85.373 87.960 + Tiền tương đương Lợi nhuận gộp 3.972 1.101 2.522 2.479 + Đầu tư TC ngắn hạn 4 4 9.972 6.175 9.331 8.959 8.515 5.152 7.627 7.213 51 45 59 60 26.895 19.556 23.301 23.284 48.113 48.286 48.457 48.629 (23.266) (25.958) (28.671) (31.404) 24.847 22.327 19.786 17.225 10 11 11 11 270 196 274 281 1.026 1.026 1.026 1.026 26.688 24.094 21.632 19.078 53.584 43.650 44.932 42.361 - - - - - - HĐKD - Chi phí bán hàng 714 383 615 633 + Các khoản phải thu - Chi phí quản lí DN 389 203 326 335 2.989 630 1.523 1.506 - (Lỗ)/lãi HĐTC 120 116 (58) (4) - Lợi nhuận khác Lợi nhuận trước thuế, lãi vay 65 1 3.414 848 1.654 1.595 360 217 130 88 3.054 631 1.524 1.508 177 32 76 75 4 4 2.873 595 1.444 1.428 + Hàng tồn kho + Tài sản ngắn hạn khác Tổng tài sản ngắn hạn + Nguyên giá tài sản CĐHH + Khấu hao lũy kế + Giá trị lại tài sản CĐHH + Đầu tư tài dài hạn + Tài sản dài hạn khác + Xây dựng dở dang Tổng tài sản dài hạn - Lợi ích cổ đông thiểu số (41) - - - Tổng Tài sản LNST cổ đông CT Mẹ 2.914 595 1.444 1.428 Lợi nhuận HĐKD - Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuế - Thuế TNDN - Thuế hoãn lại LNST 2019 2020E 2021F 2022F 8.352 8.180 6.279 7.048 EPS (đ) 898 182 463 457 Nợ & Vốn chủ sở hữu EBITDA 6.084 3.540 4.366 4.328 + Phải trả người bán 7.067 4.326 6.765 6.321 Khấu hao 2.669 2.692 2.713 2.733 + Vay nợ ngắn hạn 1.106 389 2.580 2.066 Tăng trưởng doanh thu (8%) (47%) 61% 3% + Quỹ khen thưởng 120 135 173 210 Tăng trưởng LN HĐKD (21%) (80%) 154% (1%) Nợ ngắn hạn 12.916 8.626 13.919 13.171 Tăng trưởng EBIT (19%) (80%) 154% (1%) + Vay nợ dài hạn 5.192 2.207 - - Tăng trưởng EPS (19%) (80%) 154% (1%) + Phải trả dài hạn khác - - - Chỉ số khả sinh lời 2019 2020E 2021F 2022F Nợ dài hạn 6.614 3.624 1.417 1.417 Tỷ suất lợi nhuận gộp 3,9% 2,0% 2,9% 2,7% Tổng nợ 19.530 12.249 15.336 14.588 Tỷ suất LNST 2,8% 1% 1,6% 1,6% + Thặng dư - - - - ROE DuPont 8,8% 1,7% 4,7% 4,9% + Vốn điều lệ 31.005 31.005 31.005 31.005 ROA DuPont 5,4% 1,2% 3,2% 3,2% + LN chưa phân phối 2.975 322 (1.482) (3.305) Tỷ suất EBIT/doanh thu 3,3% 1,5% 1,9% 1,8% Vốn chủ sở hữu 34.053 31.401 29.597 27.774 LNST/LNTT 94,1% 94,3% 94,7% 94,7% Lợi ích cổ đơng thiểu số 71 71 71 71 LNTT / EBIT 89,5% 73,4% 91,9% 94,1% Tổng cộng nguồn vốn 53.584 43.650 44.932 42.361 1,9 1,3 2,1 20,3% 8,4% 8,3% 6,7% Chỉ số hiệu vận hành 2019 2020E 2021F 2022F Lưu chuyển tiền tệ 2019 2020E 2021F 2022F Số ngày phải thu 34,6 39,9 37,8 35,2 Tiền đầu năm 5.762 8.352 8.180 6.279 Số ngày tồn kho 31,4 35,1 32,7 30,0 Lợi nhuận sau thuế 2.872 563 1.435 1.416 Số ngày phải trả 26,1 29,4 28,9 26,2 + Khấu hao 2.770 2.692 2.713 2.733 (632) 76 (92) (8) 26 3.571 (2.566) 515 4.937 6.902 1.489 4.655 0,5 - - - (269) (172) (172) (172) Vòng quay tổng tài sản Địn bẩy tài Thời gian luân chuyển tiền 39,97 45,6 41,6 39 COGS / Hàng tồn kho 11,61 10,4 11,2 12,2 Chỉ số TK/đòn bẩy TC 2019 2020E 2021F 2022F CS toán hành 24,3 50,2 11,3 CS toán nhanh 16,6 36,9 7,8 + Điều chỉnh + Thay đổi vốn lưu động Tiền từ hoạt động KD + Thanh lý tài sản cố định + Chi mua sắm TSCĐ CS toán tiền mặt 7,6 21 2,4 3,4 + Tăng (giảm) đầu tư - - - - Nợ / Tài sản 0,1 0,1 0,1 0,1 + Các hđ đầu tư khác 326 - - - Nợ / Vốn CSH 0,2 0,1 0,1 0,1 Tiền từ hđ đầu tư 57 (172) (172) (172) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 20 UPCoM: BSR Nợ ngắn hạn / Vốn CSH 0,0 0,0 0,1 0,1 + Cổ tức trả (508) Nợ dài hạn / Vốn CSH 0,2 0,1 0,0 0,0 + Tăng (giảm) vốn - - - - Khả TT lãi vay 9,5 3,8 12,4 16,9 + Thay đổi nợ ngắn hạn - (717) 2.191 (514) + Thay đổi nợ dài hạn + Các hoạt động TC khác Tiền từ hoạt động TC - (2.986) (2.207) - (1.895) - - - Tổng lưu chuyển tiền tệ 2.591 (6.903) (173) (3.217) (1.900) (3.715) 768 Tiền cuối năm 8.352 8.180 6.279 7.048 www.fpts.com.vn (2.403) (3.201) (3.201) (3.201) Bloomberg – FPTS | 21 UPCoM: BSR PHỤ LỤC Phụ lục - Công dụng sản phẩm sản xuất BSR (quay lại) Nhóm sản phấm Ứng dụng Sản phẩm Xăng Nhiên liệu cho phương tiện: Ơ tơ, xe máy Dầu Diesel Nhiên liệu cho xe tải, tàu thủy, xe bus hoạt động công nghiệp nặng LPG (khí hóa lỏng) Nhiên liệu sử dụng cho nấu ăn, nhiên liệu thay dầu hỏa Xăng JetA1 Sử dụng cho động máy bay Dầu FO Sử dụng làm nhiên liệu cho tàu thủy nhà máy điện Polypropylene Sử dụng để sản xuất bao bì, ống nhựa Lọc dầu Hóa dầu Nguồn: BSR, FPTS tổng hợp Phụ lục - Phân biệt dầu thô dầu thô chua (quay lại) Phân loại dựa vào hàm lượng lưu huỳnh (S) Chỉ tiêu Dầu thô Dầu thô chua Hàm lượng S Hàm lượng S thấp 0,5% Nguồn: FPTS tổng hợp www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 22 UPCoM: BSR Phụ lục - Các yếu tố ảnh hưởng đến giá bán xăng, dầu thành phẩm (quay lại) NGUỒN CUNG NHU CẦU Yếu tố ảnh hưởng Tác động đến giá bán thành phẩm Gia tăng công suất mở nhà máy lọc dầu Dẫn đến nguồn cung gia tăng Giá bán GIẢM Mùa bảo dưỡng nhà máy lọc dầu Chu kỳ bảo dưỡng nhà máy lọc dầu thường rơi vào mùa thu (tháng đến tháng 9) Thời điểm này, nhà máy ngưng sản xuất để bảo dưỡng làm thiếu hụt nguồn cung Giá bán GIẢM Thiên tai, thảm hỏa thiên nhiên khu vực nhà máy lọc dầu Các nhà máy ngừng hoạt động gây gián đoạn nguồn cung Giá bán TĂNG Khủng bố, công nhà máy lọc dầu Các hành động khủng bố, công nhà máy lọc dầu, gián đoạn nguồn cung Giá bán TĂNG Phát triển kinh tế kéo theo gia tăng hoạt động vận chuyển, xuất nhập khẩu du lịch làm tăng nhu cầu nhiên liệu xăng loại dầu Diesel Giá bán TĂNG Mùa vụ Nhu cầu du lịch, vận chuyển tăng cao vào mùa hè làm tăng nhu cầu nhiên liệu xăng (ngược lại với mùa đông) Giá bán TĂNG Nguồn: FPTS tổng hợp Phụ lục 4: Công suất nhà máy lọc dầu Trung Quốc (quay lại) Công suất hoạt động nhà máy lọc dầu Trung Quốc 80% 75% 70% 70% 71% 65% 60% Giá bán xăng thành phẩm cuối năm 2018 đầu 2019 giảm mạnh nhà máy lọc dầu Trung Quốc gia tăng công suất dẫn đến nguồn cung xăng dư thừa tăng cao 50% 40% 30% 20% 01/2018 04/2018 07/2018 10/2018 01/2019 04/2019 42% 07/2019 10/2019 01/2020 04/2020 Nguồn: Bloomberg, FPTS tổng hợp www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 23 UPCoM: BSR Phụ lục 5: Thời gian dự kiến vào hoạt động nhà máy Châu Á (quay lại) Khu vực Trung Quốc Liaoyang 70.000 b/d Huajin Aramco 300.000 b/d (2024-2025) Hengli 400.000 b/d Huabei +100.000 b/d (Q1/2019) Shenghong 320.000 b/d (2021) Zhejjiang GĐ 1: 400.000 b/d (Q3/2019) GĐ 2: 400.000 b/d (sau 2020) Quanzhou +60.000 b/d (2020) Zhanjjiang 200.000 b/d (Q4/2019) Hainan +76.000 b/d (2020) Nguồn: Platts Khu vực Ấn Độ IOC’s Panipat +200.000 b/d (2024) HPCL’s Barmer 180.000 b/d Reliance’s Jamnagar +700.000 b/d (2030) IOC, HPCL, BPCL’s West Coast 1.200.000 b/d (2022) IOC’s Gujarat +86.000 b/d (2023) IOC’s Paradip +100.000 b/d HPCL’s Vizang +134.000 b/d (2020) Nguồn: Platts www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 24 UPCoM: BSR Khu vực Đông Nam Á BRUNEI PMB 175.000b/d (Q3/2019) VIETNAM: Nghi Son 200.000 b/d (cuối 2018) KOREAN Hyundai Oilbank +90.000 b/d (Q4/2018) MALAYSIA: RAPID 300.000 b/d (Q2/2019) INDONESIA: Pertamina Balikpapan +100.000 b/d (sau 2021) INDONESIA: Pertamina Ciacap +50.000 b/d (sau 2023) INDONESIA: Pertamina Tuban 300.000 b/d (sau 2024) Nguồn: Platts Chú thích: b/d: Thùng/ngày Phụ lục - Đặc tính sản phẩm gắn liền với cấu tạo chuỗi hydrocacbon Dầu thô hỗn hợp hydrocacbon (C H), chuỗi hydrocacbon có độ dài khác tạo thành sản phẩm với tính chất riêng biệt, phân tách qua chưng cất Vì vậy, loại sản phẩm ứng với độ dài chuỗi hydrocacbon định chuyển hóa thành sản phẩm khác Chuỗi Hydrocacbon với độ dài khác nhau, có tình chất khác Chuỗi dài, cấu trúc hydrocacbon trở nên nạng - Chuối Hydrocacbon có cấu tạo dạng C2H2n+2, C2H2n, CnHn Chuỗi từ C1 đến C4 Chuỗi C5 đến C7 Từ C7 đến C14 Chất khí Ví dụ: CH4( methane), C2H6 (Ethan), C3H8 (Propan), C4H10 (Butane) Được gọi Naptha sử dụng để sản xuất loại dung môi Được sử dụng để sản xuất loại xăng Ron Được sử dụng để sản xuất dầu hỏa, xăng Jet Từ C12 đến C15 Các chuỗi hydrocacbon dài C20 Chuỗi có C>20 Trong đó, chuỗi C14 sử dụng sản xuất dầu Diesel Sản xuất dầu mazut, dầu bôi trơn Sản xuất sản phẩm hóa dầu dạng rắn: Hạt nhựa, nhựa đường Nguồn: VINPA-Hiệp hội Dầu khí Việt Nam www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 25 BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ LẦN ĐẦU Tuyên bố miễn trách nhiệm Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp FPTS dựa vào nguồn thông tin mà FPTS coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thơng tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thơng tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Tại thời điểm thực báo cáo phân tích, FPTS nắm giữ cổ phiếu BSR chun viên phân tích khơng nắm giữ cổ phiếu doanh nghiệp Các thông tin có liên quan đến chứng khốn khác thông tin chi tiết liên quan đến cổ phiếu xem http://ezsearch.fpts.com.vn cung cấp có u cầu thức Bản quyền © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Chi nhánh Tp Hồ Chí Minh Cơng ty Cổ phần Chứng khoán FPT Chi nhánh Tp Đà Nẵng Trụ sở 52 Lạc Long Quân, Phường Bưởi, Quận Tây Hồ, Hà Nội, Việt Nam Tầng 3, tòa nhà Bến Thành Times Square, 136-138 Lê Thị Hồng Gấm, Quận 1, TP Hồ Chí Minh, Việt Nam Tầng 3, tịa nhà Tràng Tiền, 130 Đống Đa, Quận Hải Châu, TP Đà Nẵng, Việt Nam ĐT: (84.24)3 773 7070/271 7171 ĐT: (84.28) 290 8686 ĐT: (84.236) 3553 666 Fax: (84.24) 773 9058 Fax: (84.28) 291 0607 Fax: (84.236) 3553 888 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 26