BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ LẦN ĐẦU NGÀNH DƯỢC PHẨM Ngày 03 tháng 06 năm 2021 CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU Y TẾ DOMESCO

BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ LẦN ĐẦU NGÀNH DƯỢC PHẨM Ngày 03 tháng 06 năm 2021 CÔNG TY CỔ PHẦN XUẤT NHẬP KHẨU Y TẾ DOMESCO HSX: DMC Nguyễn Vũ Cương Giá thị trường (03/06/2021) 47.500 Chuyên viên phân tích Giá mục tiêu 51.300 Email: cuongnv2@fpts.com.vn Chênh lệch 8,1% Khuyến nghị THEO DÕI Tel.: (+84) 24 1900 6446 – Ext.: 4306 Người phê duyệt báo cáo Nguyễn Thị Kim Chi Phó giám đốc phân tích đầu tư Biến động giá cổ phiếu DMC VNINDEX 400% DMC 300% VNINDEX 200% 100% 0% THỊ PHẦN KÊNH BÁN LẺ ỔN ĐỊNH RỦI RO BỊ CHIẾM DỤNG VỐN GIA TĂNG Chúng tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu DMC – Công ty Cổ phần Xuất nhập Y tế Domesco, niêm yết sàn HSX Sử dụng phương pháp chiết khấu dòng tiền, xác định giá trị hợp lý cổ phiếu DMC 51.300 VNĐ/cp, cao 8,1% so với giá đóng cửa ngày 03/06/2021 Chúng tơi khuyến nghị THEO DÕI cổ phiếu DMC cho mục tiêu dài hạn Nhà đầu tư xem xét mua cổ phiếu DMC mức giá 42.800 VNĐ/cp, tương ứng mức sinh lời kỳ vọng 20% LUẬN ĐIỂM ĐẦU TƯ Thông tin giao dịch ngày 03/06/2021 Giá (VNĐ/cp) 47.500 Giá cao 52 tuần (VNĐ/cp) 61.200 Giá thấp 52 tuần (VNĐ/cp) 44.000 Số lượng CP niêm yết (cp) 34.727.465 Số lượng CP lưu hành (cp) 34.727.465 KLGD BQ 30 ngày (cp/ngày) Vốn hóa (tỷ VNĐ) 30.523 1.649,55 EPS trailing (VNĐ/cp) P/E trailing 4.626,5 10,3x Thông tin doanh nghiệp ► Thị phần DMC kênh bán lẻ cải thiện từ 2,4% (2015) lên 3,0% (2020) nhờ (i) hệ thống phân phối tập trung khu vực đơng dân nước (ii) sách bán hàng linh hoạt cho khách hàng khách hàng vùng bị ảnh hưởng dịch bệnh COVID-19 Kênh bán lẻ kênh phân phối DMC, tỷ trọng doanh thu chiếm khoảng 90,6% doanh thu sản xuất ► Cơ cấu tài an tồn DMC không vay nợ trả lãi vay Tổng nợ chiếm 10,1% tổng tài sản DMC, chủ yếu gồm khoản phải trả nhà cung cấp ► Tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định 35-50% lợi nhuận sau thuế RỦI RO ĐẦU TƯ Tên CTCP XNK Y tế Domesco Địa Số 66, QL 30, p Mỹ Phú, TP Cao Lãnh, tỉnh Đồng Tháp ► Rủi ro bị chiếm dụng vốn khách hàng, gồm số nhà phân phối trung gian công ty thành viên Abbott Tỷ trọng khoản phải thu tăng từ 31,0% (2015) lên 51,7% (2020) tổng tài sản; số ngày phải thu tăng lên 184,7 ngày (2020) Doanh thu Sản xuất, kinh doanh dược phẩm thiết bị y tế ► Rủi ro khoản: Tỷ lệ free-float DMC ~13,6%; khối lượng giao dịch trung bình Q1 2021 ~50.000 cp/ngày Lợi cạnh tranh Tỷ lệ chi trả cổ tức ổn định; Cơ cấu tài an tồn YẾU TỐ CẦN THEO DÕI Rủi ro Rủi ro bị khách hàng chiếm dụng vốn Cơ cấu cổ đông ngày 03/06/2021 Abbott Laboratories (Chile) Holdco SpA 51,7% Tổng Công ty Đầu tư Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) 34,7% Khác 13,6% ► Tiến độ nâng cấp tiêu chuẩn sản xuất DMC từ WHOGMP lên Japan-GMP PIC/s-GMP nhằm mở rộng thị trường đấu thầu xuất Tuy nhiên, DMC chưa cơng bố vốn đầu tư thời gian hồn thành dự kiến ► Tiến độ tiếp nhận chuyển giao 10 sản phẩm từ Abbott, kỳ vọng hỗ trợ DMC mở rộng danh mục sản phẩm cải thiện biên lợi nhuận Do thời gian đăng ký kéo dài, sản phẩm chưa công bố HSX: DMC I TỔNG QUAN DOANH NGHIỆP Lịch sử hình thành 1980 Tiền thân Trạm Vật tư Sửa chữa Thiết bị Y tế, chuyên sản xuất, thu mua, cung cấp sửa chữa thiết bị, dụng cụ y tế 1993 Bắt đầu sản xuất dược phẩm, tập trung vào mảng tân dược 2001 Bắt đầu xuất dược phẩm sang Myanmar Philippines 2004 Chính thức đổi tên thành CTCP Xuất nhập Y tế Domesco 2006 Niêm yết Sở GDCK TP Hồ Chí Minh (HSX: DMC) 2011 CFR International SpA (Chile) trở thành cổ đông chiến lược DMC, hỗ trợ nghiên cứu, phát triển sản phẩm, chuyển giao công nghệ 2017 Được CFR chuyển giao vốn cho Abbott Laboratories, DMC trở thành thành viên tập đồn Abbott Cơ cấu cổ đơng ngày 03/06/2021 Cơ cấu cổ đông DMC 13,6% 34,7% 51,7% Abbott Laboratories (Chile) Holdco TCT Đầu tư Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) Khác Cơ cấu cổ đông DMC cô đặc với 02 cổ đơng lớn có tổng tỷ lệ sở hữu 86,4% Abbott Laboratories SCIC Abbott Laboratories sở hữu 51,7% DMC sau mua lại CFR International(1) năm 2014 nhận chuyển giao vốn cổ phần DMC từ CFR International năm 2017 Là tập đoàn đa quốc gia với lịch sử 130 năm, Abbott hoạt động rộng rãi ngành dược phẩm-y tế; lĩnh vực kinh doanh đa dạng hoạt động nghiên cứu, sáng chế sản xuất từ dược phẩm, thực phẩm dinh dưỡng đến thiết bị công nghệ y tế Tổng Công ty Đầu tư Kinh doanh vốn Nhà nước (SCIC) sở hữu 34,7% cổ phần DMC DMC nằm danh sách thoái vốn năm 2020 SCIC (Quyết định 105/QĐ-ĐTKDV); nhiên, tính tới tháng 04/2021, chưa có thay đổi cấu cổ đông lớn DMC Ngành nghề kinh doanh Cơ cấu doanh thu DMC (2020) 37,3% 62,7% Doanh thu mảng sản xuất dược phẩm Doanh thu mảng thương mại thiết bị y tế Nguồn doanh thu DMC đến từ hoạt động sản xuất thương mại dược phẩm, thực phẩm chức thiết bị y tế Doanh thu từ hàng tự sản xuất DMC chiếm tỷ trọng cao ~62,7% doanh thu năm 2020 Các sản phẩm dược phẩm DMC sản xuất chủ yếu điều trị bệnh tim mạch, hơ hấp, tiểu đường, tiêu hóa, nhóm thuốc kháng sinh thuốc giảm đau-hạ sốt, v.v Doanh thu từ mặt hàng thương mại DMC chiếm 37,3% doanh thu năm 2020, đến từ việc kinh doanh loại thiết bị y tế trang, đồ phòng dịch dung dịch rửa tay, v.v sản xuất đối tác CTCP Nhà máy Trang thiết bị y tế USM Healthcare, CTCP Mỹ phẩm Sài Gòn, v.v Một số sản phẩm DMC đặt gia cơng theo hình thức OEM giữ thương hiệu DMC International (Chile) hoạt động lĩnh vực sản xuất kinh doanh dược phẩm chủ yếu khu vực Nam Mỹ CFR trở thành cổ đông chiến lược DMC năm 2011, hỗ trợ DMC việc phát triển sản xuất chuyển giao công nghệ Năm 2014, Abbott trở thành công ty mẹ CFR với tỷ lệ sở hữu 99% Năm 2017, CFR chuyển giao toàn vốn sử hữu DMC cho Abbott (1)CFR ezadvisorselect.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: DMC II PHÂN TÍCH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH Chuỗi giá trị NGUYÊN LIỆU Chi phí nguyên liệu chiếm 74,4% chi phí sản xuất API nguyên liệu sản xuất chính, chiếm 80-90% chi phí nguyên liệu; nguồn cung phụ thuộc vào nhập khẩu, chủ yếu từ Trung Quốc Ấn Độ SẢN XUẤT 03 nhà máy sản xuất dược phẩm, 01 nhà máy sản xuất thực phẩm bảo vệ sức khỏe, 01 trung tâm sản xuất phát triển số sản phẩm khác dược liệu, cồn, nước đóng chai, v.v Tiêu chuẩn sản xuất dược phẩm đạt WHO-GMP THÀNH PHẨM ~300 loại tân dược, thuốc từ dược liệu thực phẩm bảo vệ sức khỏe 07 dạng bào chế: viên nén, viên bao phim, viên bao đường, viên nang cứng, viên nang mềm, viên sủi thuốc gói KÊNH BÁN LẺ ~21.000 khách hàng nhà thuốc, quầy thuốc KÊNH BỆNH VIỆN ~660 bệnh viện, sở khám, chữa bệnh XUẤT KHẨU Xuất ~120 sản phẩm tới 12 quốc gia, chủ yếu khu vực Đông Nam Á Nam Mỹ Myanmar, Philippines, Peru, v.v ezadvisorselect.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: DMC Đầu vào: Phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu nhập khẩu, chịu tác động từ việc nguyên liệu tăng giá 2.1 Phụ thuộc vào nguồn nguyên liệu nhập Cơ cấu chi phí sản xuất DMC 74,4% 100% 50% 0% Ngun vật liệu Dịch vụ mua ngồi Khác Nhân cơng Khấu hao Nguồn: DMC, FPTS tổng hợp Chi phí nguyên liệu DMC chiếm tỷ trọng cao, khoảng 66,4-80,5% chi phí sản xuất giai đoạn 2015-2020 Trong đó, 80-90% giá trị nguyên liệu dược phẩm phụ thuộc vào nguồn nhập khẩu, gồm API số tá dược sử dụng hoạt động sản xuất tân dược Tương tự doanh nghiệp ngành, phần lớn nguyên liệu DMC có nguồn gốc Trung Quốc Ấn Độ (xem thêm), nhập từ nhà cung cấp nguyên liệu lớn Hebei Jiheng Pharma, The United Laboratories, Zhuhai United Laboratories, Beijing Geyuantianrun Biotech (Trung Quốc), DSM Sinochem Pharma, Aurobindo Pharma (Ấn Độ) v.v 2.2 Rủi ro từ việc biến động tăng giá nguyên liệu sách dự trữ nguyên liệu thấp Tỷ trọng giá trị nguyên liệu tồn kho/ Nguyên liệu sử dụng 60% 59,2% 50% 43,9% 40% 30% 23,8% 23,0% 17,7% 20% 11,3% 10% 0% 2016 2017 2018 2019 2020 DHG PME TRA IMP DBD DMC DMC trì sách dự trữ ngun liệu tương đối thấp mức Nguồn cung API sụt giảm 20% 56,8% 58,4% Dịch bệnh COVID19 bùng phát từ Trung Quốc, nhiều nhà máy đóng cửa giãn cách xã hội Ấn Độ hạn chế xuất để ưu tiên nhu cầu nước Dịch bệnh COVID-19 lan rộng toàn cầu Ấn Độ bị ảnh hưởng nặng => Nguồn cung API sụt giảm, nhu cầu tăng 10% => Nhu cầu cao dẫn tới giá số API nhóm kháng sinh, giảm đau-hạ sốt, vitamin, v.v tăng 0% 2016 2017 2018 2019 2020 Q1 2021 Nguồn: FPTS tổng hợp ezadvisorselect.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: DMC Sản xuất: Tiêu chuẩn WHO-GMP không khác biệt, không tạo lợi cạnh tranh Công nghệ sản xuất dược phẩm sở sản xuất Việt Nam có khác biệt; dây chuyền tự động hóa, hạn chế tiếp xúc người Tiêu chuẩn sản xuất dược phẩm áp dụng Việt Nam chia thành 02 nhóm chính: (i) nhóm đạt tiêu chuẩn tối thiểu WHO-GMP (ii) nhóm tiêu chuẩn chất lượng cao EUGMP (Châu Âu), Japan-GMP (Nhật Bản), v.v Tiêu chuẩn Giải thích Ưu điểm Số doanh nghiệp đạt chuẩn VN WHO-GMP Tiêu chuẩn tối thiểu cho hoạt động sản xuất dược phẩm Việt Nam, yêu cầu Bộ Y tế Việt Nam (Quyết định 3886/2004/QĐ-BYT) Chi phí thấp thời gian xét duyệt ngắn 186 Tiêu chuẩn thực hành sản xuất tốt dược phẩm quốc gia Châu Âu Nhật Bản; yêu cầu doanh nghiệp dược phẩm Việt Nam Sản phẩm đấu thầu nhóm 1-2 kênh bệnh viện 10 EU-GMP Japan-GMP Nguồn: FPTS tổng hợp Các dây chuyền sản xuất dược phẩm DMC, bao gồm thuốc nhóm non-beta-lactam, penicillin cephalosporin, đạt chuẩn WHO-GMP Do đó, DMC có khả đấu thầu nhóm 3-4-5 kênh bệnh viện phải cạnh tranh giá với sản phẩm tương đồng sản xuất 186 doanh nghiệp khác nước Định hướng nâng cấp tiêu chuẩn: Năm 2021, DMC công bố nâng cấp tiêu chuẩn dây chuyền sản xuất từ WHO-GMP lên Japan-GMP PIC/s-GMP Úc Các tiêu chuẩn cao giúp DMC tham gia đấu thầu nhóm 1-2 kênh bệnh viện mở rộng thị trường xuất Tuy nhiên, doanh nghiệp chưa công bố kế hoạch cụ thể vốn đầu tư thời gian hoàn thành dự kiến Chúng tiếp tục cập nhật có thêm thơng tin dự án nâng cấp tiêu chuẩn dây chuyền sản xuất DMC Đầu theo sản phẩm 4.1 Các thuốc nhóm non-beta-lactam(2) chiếm tỷ trọng lớn cấu doanh thu sản xuất Doanh thu từ nhóm thuốc non-beta-lactam DMC ước chiếm tỷ trọng lớn mức gần 60% doanh thu mảng sản xuất dược phẩm, kỳ vọng tăng trưởng với CAGR ~3,0%/năm giai đoạn 2021E-2026F nhờ tăng trưởng chung Non-beta-lactam ngành Các sản phẩm nhóm non-beta-lactam DMC chủ yếu thuộc nhóm thuốc điều trị bệnh tim mạch tiểu đường Amlodipin, Beta-lactam Co-Dovel, Dorover, Dozidine, Domever, v.v Đây nhóm bệnh có tỷ lệ mắc cao Việt Nam thói quen sinh hoạt chưa lành mạnh người dân (xem Khác thêm) Nhóm sản phẩm chủ lực, điều trị bệnh tim mạch tiểu đường, có triển vọng tăng trưởng tích cực Việt Nam, (i) tỷ lệ mắc bệnh tim mạch Thị phần non-betatăng bệnh nhân có xu hướng trẻ hóa, (ii) số ca mắc tiểu đường tăng trưởng lactam số DN SX nhanh, nỗ lực phát điều trị sớm dần đẩy mạnh Việt Nam (2020E) Tỷ trọng doanh thu mảng sản xuất 3,0% 2,0% 1,0% 0,62 % 0,0% DHG DBD IMP DMC TRA Nguồn: FPTS tổng hợp ước tính Thị phần thuốc nhóm non-beta-lactam Việt Nam phân mảnh với tham gia gần 700 doanh nghiệp sản xuất ngồi nước, thị phần DMC chiếm ~0,62% năm 2020 Với hệ số sử dụng dây chuyền sản xuất thuốc non-beta-lactam mức 60-70%, thị phần DMC đạt tối đa 01% giá trị tiêu thụ thuốc non-beta-lactam Việt Nam nhà máy DMC huy động tối đa công suất điều kiện cấu doanh thu sản phẩm DMC không đổi tổng giá trị tiêu thụ thuốc non-beta-lactam nước giữ nguyên mức 2020 chứa beta-lactam có thành phần hoạt động chứa cấu trúc phân tử beta-lactam (amid vòng cạnh), gồm họ kháng sinh penicillins cephalosporins Thuốc non-beta-lactam nhóm thuốc tân dược khơng có cấu trúc phân tử (xem thêm) (2)Thuốc ezadvisorselect.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: DMC 4.1.1 Triển vọng cho thuốc tân dược điều trị bệnh tim mạch(3) tỷ lệ mắc cao Việt Nam Các bệnh tim mạch tồn khoảng 25% dân số Việt Nam, Bộ Y tế ước tính ~60% người bị tăng huyết áp chưa phát ~80% chưa điều trị Chúng cho thuốc điều trị bệnh tim mạch có triển vọng tích cực dài hạn do:  Tỷ lệ người dân mắc bệnh tim mạch có xu hướng tăng Việt Nam: o Tỷ lệ người bị bệnh huyết áp tăng từ 10% (1980) lên 27% (2009) o Số ca bệnh nhân bị động mạch vành tăng với CAGR ~27,8%/năm giai đoạn 2006-2016  Người mắc bệnh tim mạch Việt Nam có xu hướng trẻ hóa: o Số ca nhồi máu tim có xu hướng tăng với bệnh nhân độ tuổi 30-35 o Tỷ lệ bị tăng huyết áp người 25 tuổi đạt mức ~47%  Nỗ lực phát sớm bệnh tim mạch dần đẩy mạnh: o Kiến thức nguyên nhân dấu hiệu mắc bệnh tim mạch phổ biến rộng rãi o Các chương trình khám sàng lọc bệnh tim mạch khuyến khích, đặc biệt với người trẻ tuổi Nhiều chương trình khám sàng lọc miễn phí dành cho trẻ em triển khai rộng rãi, giúp phát bệnh kịp thời Nguồn: WHO, Bộ Y tế, Viện Tim mạch Quốc gia, Statista, HealthData, FPTS tổng hợp 4.1.2 Triển vọng cho thuốc tân dược điều trị tiểu đường số ca mắc tăng cao Việt Nam Số ca chi phí điều trị tiểu đường Việt Nam 6,0 1.000 4,0 500 2,0 0,0 31,1 % 68,9 % 2017 2045f Số ca Chi phí điều trị (phải) Tốc độ tăng trưởng số ca mắc tiểu đường bình quân hàng năm (2017-2045F) 3,0% 1.500 triệu USD triệu người 8,0 Số ca mắc tiểu đường điều trị 2,0% 2,1% 2,0% 1,4% 1,3% 1,2% 1,1% 1,0% 0,0% -0,4% -1,0% Số ca chẩn đoán điều trị Số ca chưa điều trị Nguồn: Bộ Y tế, IDF, FPTS tổng hợp Các thuốc điều trị tiểu đường có triển vọng tăng trưởng tích cực dài hạn, nguyên nhân do:  Tốc độ tăng trưởng số ca mắc tiểu đường mức cao khu vực: Số ca mắc tiểu đường Việt Nam ước tăng trưởng với CAGR 2017-2045F mức ~2,1%/năm, đạt 6,3 triệu ca năm 2045F, cao khu vực châu Á so với CAGR trung bình giới (1,4%/năm)  Các nỗ lực phát chẩn đoán sớm giúp tỷ lệ người mắc bệnh điều trị tăng Số ca chẩn đoán điều trị Việt Nam chiếm khoảng 1/3 tổng số người mắc (theo Bộ Y tế) Với tầm quan trọng việc khám sàng lọc nhằm phát sớm bệnh tiểu đường dần phổ biến rộng rãi, tỷ lệ người mắc bệnh điều trị tăng kéo theo nhu cầu cho loại thuốc điều trị tiểu đường tim mạch (Cardiovascular disease) gây rối loạn tim mạch máu, gồm bệnh mạch vành (nhồi máu tim), tai biến mạch máu não (đột quỵ), tăng huyết áp (cao huyết áp), bệnh động mạch ngoại biên, bệnh thấp tim, bệnh tim bẩm sinh suy tim (theo WHO) (3)Bệnh ezadvisorselect.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: DMC 4.2 Dư địa phát triển cho nhóm sản phẩm kháng sinh beta-lactam Các sản phẩm beta-lactam, bao gồm kháng sinh họ penicillin cephalosporin, chiếm tỷ trọng doanh thu 35% cấu doanh thu sản xuất DMC Mảng kháng sinh beta-lactam DMC dư địa tăng trưởng (i) nhu cầu sử dụng kháng sinh Việt Nam mức cao, (ii) sách siết chặt việc quản lý bán kháng sinh không qua đơn chưa đạt hiệu Nhu cầu sử dụng kháng sinh Việt Nam mức cao khu vực có xu hướng tăng: Giai đoạn 20052015, nhu cầu dùng kháng sinh penicillin cephalosporin(4) tăng với CAGR 11,9%/năm 19,1%/năm Mức độ sử dụng kháng sinh nhóm penicillin cephalosporin Việt Nam đạt 4.169 DDD/1.000 người 3.867 DDD/1.000 người so với mức trung bình khoảng 2.361 DDD/1.000 người (đối với penicillin) 1.286 DDD/1.000 người (đối với cephalosporin) số quốc gia khu vực châu Á 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 - Mức độ sử dụng kháng sinh cephalosporin số nước châu Á (2015) DDD/1.000 người DDD/1.000 người Mức độ sử dụng kháng sinh penicillin số nước châu Á (2015) 5.000 4.000 3.000 2.000 1.000 - Nguồn: CDDEP, IQVIA, FPTS tổng hợp Ở Việt Nam, kháng sinh thuộc nhóm penicillin cephalosporin chiếm khoảng ~70% tổng lượng kháng sinh sử dụng nước, đó: kháng sinh nhóm cephalosporin tăng từ ~20% (2005) lên 33,7% (2015) lượng kháng sinh sử dụng Việt Nam; kháng sinh nhóm penicillin sử dụng giảm từ 40,8% (2005) xuống 36,3% (2015) lượng kháng sinh sử dụng Việt Nam 15.000 Mức độ sử dụng cephalosporin Việt Nam DDD/1.000 người DDD/1.000 người Mức độ sử dụng penicillin Việt Nam 10.000 5.000 - Penicillin 15.000 10.000 5.000 Khác - Cephalosporin Khác Nguồn: CDDEP, IQVIA, FPTS tổng hợp Các sách pháp lý siết chặt việc sử dụng kháng sinh không qua đơn chưa đạt hiệu cao:  WHO ước tính (i) 88-97% nhà thuốc, quầy thuốc bán lẻ bán kháng sinh không đơn, (ii) 1/3 số bệnh nhân nội trú bệnh viện kê đơn dùng kháng sinh không theo phác đồ hợp lý, (iii) 50% số dược phẩm sử dụng Việt Nam kháng sinh, loại dược phẩm phổ biến bán nhà thuốc quầy thuốc  Các biện pháp quản lý thuốc kháng sinh bán qua đơn chưa đạt hiệu cao (i) sở bán lẻ vi phạm thường khơng bị phạt, (ii) thói quen tự mua thuốc có bệnh người dân Việt Nam (xem thêm) đơn vị “liều xác định ngày” (DDD – Defined Daily Dose): liều dùng trung bình trì hàng ngày với định loại thuốc (4)Tính ezadvisorselect.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: DMC 4.2.1 Động lực tăng trưởng tới từ nhóm kháng sinh penicillin triệu USD Tiêu thụ thuốc chứa Penicillin Việt Nam 350 300 250 200 150 100 50 Doanh thu từ nhóm sản phẩm penicillin DMC ước đạt 20,9% doanh thu 03 loại penicillin DMC, gồm Amoxicillin, Ampicillin Sultamicillin, loại penicillin phổ rộng (có tác dụng với nhiều loại vi khuẩn) Các sản phẩm từ Amoxicillin Fortamox, Moxacin, Ofmantine, v.v sản phẩm chính, chiếm 90,8% doanh thu nhóm kháng sinh penicillin DMC từ bệnh viện Chúng tơi cho mảng có triển vọng tăng trưởng dài hạn DMC (i) nhu cầu tăng (ii) nguồn cung ổn định:  Nhu cầu sử dụng penicillin tiếp tục tăng, dự báo vượt ngưỡng 300 triệu USD vào năm 2021 Việt Nam; CAGR 20152021 đạt 8,9%/năm Nguồn: Global Research & Data Services, FPTS tổng hợp  Số lượng sở sản xuất penicillin nước ổn định với khoảng 16-18 sở giai đoạn 2015-2020 Với nhu cầu sử dụng penicillin dự kiến tăng, thị phần penicillin doanh nghiệp sản xuất kỳ vọng trì 4.2.2 Mức độ cạnh tranh cao nhóm kháng sinh cephalosporin Số nhà máy sản xuất penicillin cephalosporin Việt Nam Chúng cho áp lực cạnh tranh doanh nghiệp sản xuất cephalosporin nội địa ngày cao do: nhà máy 60 46 40 20 18 Nhà máy penicillin Nhà máy cephalosporin Nguồn: MoH, IQVIA, FPTS tổng hợp (i) Sự tương đồng chất lượng sản xuất (WHO-GMP) sản phẩm nước: Ngoài ~4-5 doanh nghiệp sản xuất cephalosporin theo tiêu chuẩn cao (EU-GMP) nước IMP, PME, Tenamyd, v.v., cephalosporin từ tất nhà sản xuất khác đạt tiêu chuẩn tối thiểu WHO-GMP yêu cầu Bộ Y tế Việt Nam (ii) Sự gia tăng số lượng sở sản xuất (CAGR 20152020 đạt 8,2%/năm) nhanh so với tốc độ tăng trưởng nhu cầu sử dụng cephalosporin khu vực(5) (~3,6%/năm), nguyên nhân do:  Sự xuất hoạt chất cephalosporin mới: Trong giai đoạn 2010-2020, 04 kháng sinh cephalosporin chấp thuận lưu hành FDA (so với kháng sinh penicillin mới) Sự thương mại hóa kháng sinh kỳ vọng bối cảnh hiệu kháng sinh cũ dần giảm tình trạng kháng kháng sinh Tuy nhiên, khả sản xuất kháng sinh cephalosporin Việt Nam phụ thuộc vào tình trạng quyền bảo hộ phát minh gốc  Các lợi cephalosporin so với penicillin: ổn định tính acid, hấp thụ tốt thể, phổ kháng khuẩn rộng, hoạt tính cải thiện vi sinh vật kháng thuốc, khả gây dị ứng thấp (theo Đại học Dược Vignan - Ấn Độ) 4.3 Thực phẩm chức năng: Danh mục sản phẩm hạn chế; áp lực cạnh tranh cao thị phần phân mảnh Doanh thu từ nhóm thực phẩm chức chiếm 1,0-1,5% doanh thu DMC Thực phẩm chức nhóm sản phẩm có tỷ suất lợi nhuận cao có triển vọng tăng trưởng tốt nhờ xu hướng già hóa dân số mức độ quan tâm tới sức khỏe người dân tăng Tuy nhiên, doanh thu từ nhóm thực phẩm chức DMC thấp (i) danh mục sản phẩm hạn chế (ii) áp lực cạnh tranh cao với nhóm sản phẩm cầu sử dụng kháng sinh nhóm cephalosporin khu vực châu Á – Thái Bình Dương chiếm 1/3 nhu cầu giới; tốc độ tăng trưởng hàng năm mức cao (~3,6%/năm) so với trung bình giới (~2,6%/năm) Việt Nam quốc gia có mức độ sử dụng cephalosporin đứng đầu khu vực (tính đơn vị trung bình trì hàng ngày/người) (theo CDDEP, AMR, FPTS tổng hợp) (5)Nhu ezadvisorselect.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: DMC  Danh mục sản phẩm hạn chế: Hiện DMC sản xuất khoảng 15 loại thực phẩm bảo vệ sức khỏe, chủ yếu gồm sản phẩm có nguồn gốc tự nhiên đơng trùng hạ thảo, tỏi, trà xanh, dầu cá, v.v Danh mục sản phẩm chủ yếu tập trung nhóm hỗ trợ tuần hồn máu (Dorocan, Dosaka, v.v.) đường ăn kiêng (Aspamic, Herbal Sweet, Slimsweet)  Áp lực cạnh tranh mảng thực phẩm bảo vệ sức khỏe tương đối cao thị phần phân mảnh với tham gia nhiều nhà sản xuất nước nước Thị phần thực phẩm bảo vệ sức khỏe Việt Nam (2020E) Herbalife TRA Amway Nu Skin DHG Tiens Vietnam Korea Ginseng Corp ICA Biotech-Pharma Int'l Med Consulting Boehringer Ingelheim Sanofi-Aventis Union Pharma UPSA Lab Tradewind Asia Aloe Trading Novartis AG OPC Pan Lab Mesa Service Laboratoire Innotech Pierre Fabre SA Khác Nguồn: FPTS tổng hợp Triển vọng mở rộng danh mục sản phẩm nhờ Abbott: DMC thông báo việc Abbott chuyển giao 10 sản phẩm thực phẩm bảo vệ sức khỏe, nhiên, chưa có thơng tin việc thương mại hóa sản phẩm năm 2021 Chúng tiếp tục cập nhật triển vọng mảng thực phẩm bảo vệ sức khỏe có thêm thơng tin 4.4 Hàng thương mại: hội ngắn hạn từ nhóm sản phẩm phịng dịch bối cảnh dịch bệnh Doanh thu từ nhóm hàng thương mại DMC đạt 547,8 tỷ đồng, tỷ trọng tăng từ 25,1% (2019) lên 37,3% (2020) doanh thu Các sản phẩm chủ yếu gồm mặt hàng mang thương hiệu DMC sản xuất hình thức OEM(6) trang đồ phòng dịch(7) Sản lượng trang Việt Nam xuất triệu 350 35% 0% -350 -35% -700 -70% Số lượng trang % thay đổi so với tháng trước Nguồn: GDC, FPTS tổng hợp Nhu cầu cho trang đồ phòng dịch cao giới dịch bệnh COVID-19 có diễn biến phức tạp quốc gia Ấn Độ Brazil Tuy nhiên, với việc loại vắc-xin dần thương mại hóa tồn cầu, cho triển vọng mảng kinh doanh trang đồ phòng dịch DMC mang lại lợi ích ngắn hạn 02-03 năm tới Việc thuê sở vật chất để sản xuất DMC giúp doanh nghiệp chủ động việc tham gia rút khỏi hội ngắn hạn, vốn lĩnh vực sản xuất cốt lõi doanh nghiệp (Original Equiment Manufacturing): hoạt động sản xuất, gia công sản phẩm cho DMC theo thiết kế, thông số kỹ thuật yêu cầu DMC, thực nhiều công ty, công xưởng khác (7)Nắm bắt nhu cầu cho số loại sản phẩm hỗ trợ phòng dịch COVID-19, DMC thuê thêm nhà xưởng máy móc sản xuất TP Hồ Chí Minh bên thứ ba CTCP Trúc Quang để sản xuất trang đồ phòng dịch từ tháng 03/2020 Khả sản xuất DMC dự kiến đạt 60 triệu trang/năm triệu đồ phòng dịch/năm (6)OEM ezadvisorselect.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HSX: DMC Đầu theo kênh phân phối 5.1 Kênh bán lẻ kênh phân phối chính; thị phần cải thiện giai đoạn 2015-2020 Thị phần kênh OTC DMC Doanh thu mảng dược phẩm DMC theo kênh phân phối(*) 1.000 tỷ VNĐ tỷ VNĐ 1.200 800 3,2% 2,7% 2,4% 2,5% 4% 2,9% 3,0% 3% 500 2% 1% 400 0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Kênh bán lẻ (*)Không Kênh bệnh viện Q1 2021 Q1 2021 Doanh thu dược phẩm DMC từ kênh bán lẻ Thị phần DMC kênh bán lẻ Xuất có liệu xuất đầy đủ giai đoạn 2017-2021 Nguồn: DMC, IQVIA, FPTS tổng hợp Năm 2020, doanh thu dược phẩm DMC từ kênh bán lẻ đạt ~824,4 tỷ đồng (+2,9% yoy), chiếm tỷ trọng 90,6% doanh thu hàng sản xuất Trong giai đoạn 2015-2020E, doanh thu dược phẩm DMC từ kênh bán lẻ đạt CAGR 2,9%, thị phần cải thiện từ 2,4% (2015) lên 3,0% (2020) Doanh thu dược phẩm DMC giữ thị phần tốt kênh bán lẻ chủ yếu nhờ (i) hệ thống phân phối rộng nước, tập trung khu vực đông dân (ii) sẵn sàng thay đổi sách bán lẻ linh hoạt thời điểm dịch bệnh Hệ thống phân phối DMC Mật độ dân số Việt Nam 2019 Hệ thống phân phối DMC tập trung vào khu vực có mật độ dân số cao DMC đặt chi nhánh phân phối 10 tỉnh, thành phố Các chi nhánh phân phối DMC tập trung khu vực Đồng sông Cửu Long khu vực có mật độ dân số cao Hà Nội, Nghệ An, TP Hồ Chí Minh Sử dụng hình thức phân phối trực tiếp, DMC phân chia trình dược viên tiếp cận với khách hàng theo tuyến bán hàng Năm 2019, số lượng khách hàng đạt 21.000 nhà thuốc, quầy thuốc (+5,0% yoy); chiếm ~36,8% tổng số nhà thuốc, quầy thuốc nước Nguồn: DMC, GSO, FPTS tổng hợp Thay đổi sách linh hoạt kênh bán lẻ Tỷ trọng số chi phí bán hàng (CPBH)/Doanh thu 25% Tỷ trọng chiết khấu BH giảm đổi sách khuyến sang chiết khấu trực tiếp hóa đơn BH (giảm doanh thu) 20% 15% 10% Tỷ trọng chi phí cho nhân viên bán hàng giảm nhờ cắt giảm nhân Dịch bệnh COVID-19 khiến tiêu thụ kênh bán lẻ giảm 3,1% năm 2020 CPBH tăng để trì thị phần, DMC (i) tăng cường tiếp thị tặng quà cho khách hàng hữu (ii) mở rộng chương trình khuyến cho khách hàng khu vực bị ảnh hưởng giãn cách xã hội Hải Dương 5% 0% 2016 2017 2018 Chiết khấu bán hàng/Doanh thu ezadvisorselect.fpts.com.vn 2019 2020 Chi phí trình dược viên/Doanh thu www.fpts.com.vn Q1 2021 Bloomberg – FPTS | 10 HSX: DMC 5.2 Thị phần DMC kênh bệnh viện thấp khơng có lợi cạnh tranh Dược phẩm đấu thầu vào kênh bệnh viện DMC tập trung nhóm thuốc kháng sinh, giảm đau-hạ sốt thuốc điều trị bệnh tim mạch Doanh thu từ kênh bệnh viện DMC không ổn định thị phần dược phẩm DMC kênh bệnh viện giảm từ 0,9% (2014) xuống 0,3% (Q1 2021) Nguyên nhân (i) áp lực cạnh tranh cao giá đấu thầu, (ii) DMC không sở hữu lợi cạnh tranh mảng thuốc từ dược liệu tân dược kênh bệnh viện Thị phần kênh ETC DMC tỷ VNĐ 400 0,7% 0,7% 0,8% 0,6% 300 0,6% 0,4% 0,4% 0,3% 200 0,1% 100 0,4% 0,2% 0,0% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 Q1 2021 Doanh thu dược phẩm DMC kênh bệnh viện Thị phần DMC kênh bệnh viện Nguồn: Cục Quản lý Dược, FPTS tổng hợp 5.2.1 Sở hữu tiêu chuẩn sản xuất WHO-GMP; DMC gặp áp lực cạnh tranh cao giá thầu mảng tân dược Giá trị trúng thầu tân dược kênh ETC theo nhóm thầu (2019) Trong nước Nhập N2 Tân dược N3 Tân dược tỷ VNĐ 18.000 12.000 6.000 Biệt dược gốc N1 Tân dược N4 Tân dược N5 Tân dược Tiêu chuẩn cao EU-GMP, Japan-GMP Tiêu chuẩn sản xuất WHO-GMP Sản phẩm chủ yếu nhập khẩu, 10 doanh nghiệp nước có khả sản xuất Sản phẩm chủ yếu từ 186 doanh nghiệp sản xuất nước Nguồn: MoH, FPTS tổng hợp Áp lực cạnh tranh cao giá đấu thầu nhà sản xuất nước: Số lượng doanh nghiệp nhà máy sản xuất dược phẩm nước  Thị phần nhóm thầu 3-4-5 ngày phân mảnh số lượng nhà sản xuất tiêu chuẩn WHO-GMP tăng từ 141 (2015) lên 186 (2020) Thị phần nhóm thuốc đấu thầu DMC chiếm tỷ trọng thấp; số nhóm thuốc kháng sinh nhóm beta-lactam dần thầu (xem thêm) số NSX 250 200 150 100  Thuốc sản xuất nước chiếm tỷ trọng giá trị thấp ~28,7% tổng giá trị thuốc trúng thầu, bị giới hạn nhóm thầu 3-4-5 (đối với tân dược) tiêu chuẩn sản xuất đạt WHO-GMP (xem thêm) 50 2015 2016 2017 Số lượng doanh nghiệp 2018 2019 2020 Số lượng nhà máy Nguồn: MoH, FPTS tổng hợp ezadvisorselect.fpts.com.vn  Yếu tố giá thầu (yếu tố tài chính) chiếm khoảng 70% tổng điểm thầu loại dược phẩm Ở nhóm thầu, sản phẩm có giá thấp có điểm tài cao có hội trúng thầu cao (xem thêm) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 11 HSX: DMC 5.2.2 Dược liệu không đạt WHO-GACP, DMC phải cạnh tranh giá nhóm thầu thuốc dược liệu Thị phần thuốc từ dược liệu DMC kênh bệnh viện tỷ VNĐ 2,0 0,10% 1,5 0,08% 1,0 0,5 0,05% 0,06% 0,05% 2018 2019 0,05% - 0,00% 2017 2020 Giá trị thuốc dược liệu trúng thầu Thị phần nhóm thuốc dược liệu Nguồn: Cục Quản lý Dược, FPTS tổng hợp Ở nhóm thầu thuốc từ dược liệu, tiêu chuẩn nguyên dược liệu đạt WHO-GACP yếu tố quan trọng việc phân chia nhóm thầu (xem thêm) Năm 2020, 15/80 doanh nghiệp sản xuất thuốc từ dược liệu Việt Nam sở hữu nguồn nguyên dược liệu đạt tiêu chuẩn WHO-GACP đấu thầu nhóm 1(8) Do dược liệu DMC khơng đạt chuẩn WHO-GACP nên doanh nghiệp có khả đấu thầu nhóm 2-3 phải cạnh tranh giá với 80 doanh nghiệp sản xuất thuốc từ dược liệu khác Thị trường phân mảnh áp lực cạnh tranh cao khiến thị phần thuốc từ dược liệu DMC chiếm 12% giai đoạn 2015-2020 nhờ số thay đổi sách bán hàng quản lý nhân sự: Tỷ trọng chi phí bán hàng quản lý 40% 30% 20% 10% 0% 2016 2017 2018 2019 2020 Q1 2021 %CP bán hàng/ Doanh thu %CP quản lý/ Doanh thu Tỷ suất LNST Nguồn: DMC, FPTS tổng hợp  Năm 2018, DMC thay đổi sách bán hàng từ tặng quà khuyến khách hàng (chi phí bán hàng) sang chiết khấu trực tiêp lên hóa đơn bán hàng (giảm trừ doanh thu)  Năm 2019, DMC cắt giảm nhân sự, gồm lao động trực tiếp, trình dược viên vị trí hỗ trợ khác  Năm 2020, DMC giải thể chi nhánh phân phối Thái Nguyên, giúp cắt giảm chi phí kho bãi, nhân cơng Q1 2021, tỷ suất lợi nhuận sau thuế DMC giảm xuống 8,2%, nguyên nhân đến từ hoạt động bán hàng nhằm cải thiện thị phần kênh bán lẻ doanh nghiệp, gồm: (i) tăng chi phí tiếp thị quà tặng cho khách hàng hữu (ii) mở rộng chương trình khuyến chi nhánh Hải Dương cho khách hàng mới, đặc biệt số địa bàn miền Bắc sau bị giãn cách xã hội COVID-19 Hiệu sử dụng tài sản ổn định Vòng quay tài sản cố định số doanh nghiệp dược 10,0 800 5,0 400 - lần tỷ VNĐ 1.200 - DMC DBD Tài sản cố định TRA DHG Tài sản xây dựng dở dang IMP PME Vòng quay TSCĐ (phải) Nguồn: BCTC doanh nghiệp, FPTS tổng hợp Vòng quay tài sản cố định DMC cải thiện giai đoạn 2016-2019, tăng từ 5,6 lần (2016) lên 7,4 lần (2020), tương đối cao so với số doanh nghiệp sản xuất dược phẩm khác Nguyên nhân do:  Giai đoạn 2016-2020, DMC định hướng tập trung khai thác nhà máy để phục vụ kênh bán lẻ nhóm 3-4-5 kênh đấu thầu thay hướng đến nhóm thầu 1-2 dành cho thuốc tiêu chuẩn cao Dự án nâng cấp tiêu chuẩn dây chuyền sản xuất lên tiêu chuẩn PIC/s-GMP bị hỗn từ năm 2017 có khả triển khai lại từ năm 2021  Các doanh nghiệp DBD, TRA, DHG, IMP PME xây dựng nâng cấp nhà máy sản xuất dược phẩm tiêu chuẩn cao EU-GMP, Japan-GMP PIC/s-GMP giai đoạn 2016-2020, dẫn tới giá trị tài sản cố định tăng Do ảnh hưởng dịch bệnh COVID-19 trình đăng ký xét duyệt tiêu chuẩn, phần lớn nhà máy hoàn thành việc xét duyệt tiêu chuẩn chưa khai thác hiệu để phục vụ mục đích đấu thầu nhóm 1-2 kênh ETC ezadvisorselect.fpts.com.vn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 14 HSX: DMC Khơng có áp lực nợ vay Cơ cấu nguồn vốn khả toán DMC 8,0 Nợ dài hạn 6,0 1.200 Nợ ngắn hạn 4,0 600 2,0 2015 2016 2017 2018 2019 lần tỷ VNĐ 1.800 Vốn chủ sở hữu Khả toán nhanh (phải) Khả toán tức thời (phải) 2020 Nguồn: DMC, FPTS tổng hợp  DMC không vay nợ khơng có áp lực trả lãi vay Năm 2020, tổng nợ chiếm tỷ trọng thấp mức 9,7% tổng tài sản; D/E mức 9,3 lần Trong giai đoạn 2015-2020, tổng nợ chiếm tỷ trọng