BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP NGÀNH TRUYỀN THÔNG VÀ XUẤT BẢN Ngày 21 tháng 12 năm 2018 CÔNG TY CỔ PHẦN ĐẦU TƯ VÀ PHÁT TRIỂN GIÁO DỤC HÀ NỘI (HNX:EID) Nguyễn Thị Ngọc Chuyên viên tư vấn đầu tư Email: Ngocnt@fpts.com.vn Tel: (+84.24) 37737070 – Ext: 5919 Giá tại: 14.200 Giá mục tiêu: 10.828 Tăng/giảm: - 24% dụng từ năm 2020 100% %EID BÁN Thách thức lớn chương trình SGK áp Biến động giá cổ phiếu EID VNINDEX 80% Khuyến nghị Chúng tiến hành định giá lần đầu cổ phiếu EID Công ty %VNIDEX 60% Cổ phần Đầu tư phát triển giáo dục Hà Nội, niêm yết 40% sàn HNX Bằng cách sử dụng phương pháp chiết khấu dòng 20% tiền, xác định giá mục tiêu EID 10.828 VND/cp, 0% thấp 24% so với giá -20% Chúng tơi ước tính doanh thu năm 2018 EID đạt khoảng 614 tỷ đồng (+8%yoy), lợi nhuận sau thuế đạt 36,7 tỷ đồng (+3,3%yoy) tương tứng với mức EPS 2.206 đồng/cp Thông tin giao dịch Chúng khuyến nghị BÁN cổ phiếu EID, quan điểm Giá 14.200 Giá cao 52 tuần (đ/cp) 16.000 Giá thấp nhấp 52 tuần (đ/cp) 12.300 Số lượng CP niêm yết (cp) 15.000.000 Số lượng CP lưu hành (cp) 15.000.000 phân tích dựa luận điểm sau: Từ năm học 2020 – 2021, EID khơng cịn độc quyền mảng sách bổ trợ miền Bắc Việc đổi sách giáo khoa giáo dục phổ thông từ năm học 1.600 2020 – 2021 tác động tiêu cực đến mảng sách bổ trợ 23% EID Mảng sách bổ trợ khơng cịn độc quyền kinh doanh Vốn hóa (tỷ VND) 213 miền Bắc Dự báo sản lượng doanh thu mảng sách P/E trailing 6,3 bổ trợ doanh nghiệp bị sụt giảm mạnh có nhà KLGD BQ 30 ngày (cp/ngày) Tỷ lệ sở hữu nước EPS trailing 2.268 Tổng quan doanh nghiệp xuất khác vào làm mảng sản phẩm Tính khoản cổ phiếu thấp Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển giáo dục Hà Nội Tòa nhà HEID, ngõ 12 Láng Hạ, Ba Đình, Hà Nội Giao dịch bình quân 30 phiên gần EID 1.600 cổ Doanh thu Sách bổ trợ, sách tham khảo Chi phí Giấy in Rủi ro Cạnh tranh tăng mạnh thời gian tới Tên Địa khó khăn Cổ phiếu giao dịch cao mức giá hợp lý doanh nghiệp Chúng tiến hành định giá EID với mức giá hợp lý 10.828 đồng/cp, thấp giá trị giao dịch thị trường Cơ cấu cổ đông Nhà xuất giáo dục Việt Nam 40,16% CTCP Đầu tư tài giáo dục 7,82% AFC VF Limited 5,02% Piter Eric Denis 4,88% Khác phiếu/phiên, việc mua bán cổ phiếu sàn với số lượng lớn 42,12% 24% (chi tiết) BÁO CÁO ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TỔNG QUAN VỀ LĨNH VỰC XUẤT BẢN PHÁT HÀNH SÁCH Lĩnh vực xuất phát hành sách Việt Nam giai đoạn 2011 – 2016 có mức tăng trưởng trung bình hàng năm số lượng đầu sách 9,5% tăng trưởng số lượng sách phát hành 5,6% Theo số liệu Tổng cục thống kê thị trường sách Việt Nam, lượng sách phát hành tăng từ 7.101 đầu sách với 221,9 triệu năm 2011 lên 11.213 đầu sách với 291,6 triệu 14.000 350 12.000 300 10.000 250 8.000 200 6.000 150 4.000 100 2.000 50 - Triệu Đầu sách Tăng trưởng lĩnh vực xuất phát hành sách giáo dục giai đoạn 2011-2016 2011 2012 2013 Số đầu sách (Trái) 2014 2015 2016 Sản lượng xuất (Phải) Nguồn: Tổng cục thống kê, FPTS Research Lĩnh vực sách giáo dục: Sách giáo dục sản phẩm cần thiết thay tất học sinh, theo số liệu Tổng cục thống kê nước có 15,9 triệu học sinh phổ thông nhu cầu sử dụng sản phẩm giáo dục sách giáo dục lớn Thời điểm Nhà xuất Giáo dục (NXBGD) chủ biên cho loại sách giáo khoa (SGK), sách bổ trợ chương trình phổ thơng từ mẫu giáo đến lớp 12 Hệ thống phân phối sách NXBGD phân theo vùng Bắc – Trung – Nam, công ty sách giáo khoa sách bổ trợ NXBGD phân chia địa bàn hoạt động theo vùng cụ thể sau: Sách giáo dục Xuất Sách giáo khoa Nhà xuất Giáo dục Sách bổ trợ Nhà xuất Giáo dục Sách tham khảo NXBGD nhà xuất khác In Phát hành Nhà xuất Giáo dục Ba công ty phụ trách ba miền: - CTCP Sách thiết bị giáo dục miền Bắc - CTCP Sách thiết bị giáo dục miền Trung - CTCP Sách thiết bị giáo dục miền Nam Ba công ty phụ trách ba miền: - CTCP Đầu tư phát triển giáo dục Hà Nội (EID) - CTCP Đầu tư phát triển giáo dục Đà Nẵng (DAD) - CTCP Đầu tư phát triển giáo dục Phương Nam (SED) NXBGD nhà xuất khác Ba công ty phụ trách ba miền: - CTCP Đầu tư phát triển giáo dục Hà Nội (EID) - CTCP Đầu tư phát triển giáo dục Đà Nẵng (DAD) - CTCP Đầu tư phát triển giáo dục Phương Nam (SED) NXBGD nhà xuất khác Nguồn: EID, FPTS Research Xuất bản: trình tổ chức, khai thác thảo, biên tập thành mẫu In: trình sử dụng thiết bị in để tạo xuất phẩm từ mẫu Phát hành: trình đưa xuất phẩm đến tay người sử dụng thông qua phương thức mua, bán, phân phát, cho, tặng… HNX: EID TỔNG QUAN VỀ DOANH NGHIỆP Lịch sử phát triển Công ty cổ phần Đầu tư Phát triển giáo dục Hà Nội công ty thành viên Nhà xuất Giáo dục Việt Nam thành lập vào năm 2007 với số vốn điều lệ ban đầu 80 tỷ đồng Năm 2009, cổ phiếu công ty niêm yết Sàn giao dịch Chứng khoán Hà Nội với mã chứng khoán EID Năm 2010, công ty tăng vốn điều lệ lên 150 tỷ đồng Năm 2012, hoàn thành tiếp nhận Công ty TNHH MTV Hồng Hà Thành Công làm công ty Năm 2013, EID nâng tỷ lệ nắm giữ cổ phần công ty cổ phần Sách thiết bị trường học Hà Tây lên 40,42% Lĩnh vực kinh doanh chủ yếu EID xuất bản, phát hành sách hai mảng sách bổ trợ sách tham khảo hai mảng doanh thu hai mảng chiếm tỷ trọng lớn tổng doanh thu Ngồi doanh nghiệp cịn kinh doanh thiết bị giáo dục sản phẩm giáo dục khác phần mềm giáo dục, văn phòng phẩm kinh doanh cho thuê phần tòa nhà trụ sở Cơ cấu tổ chức Hiện nay, EID có hai công ty công ty liên kết: Công ty Vốn điều lệ (Tỷ đồng) Công ty TNHH MTV Hồng Hà – Thành Công Công ty cổ phần sách dịch từ điển giáo dục Tỷ lệ vốn góp EID 110 100% 100% 20,5 40,24% Công ty liên kết Công ty cổ phần Sách Thiết bị trường học Hà Tây Nguồn: EID, FPTS Research Công ty TNHH MTV Hồng Hà – Thành Công có vốn điều lệ 110 tỷ đồng cơng ty EID với tỷ lệ góp vốn 100% (đồng thời đơn vị sở hữu tòa nhà văn phịng HEID) Cơng ty TNHH MTV Hồng Hà – Thành Cơng hoạt động khai thác cho th tịa nhà trụ sở EID Tịa nhà văn phịng HEID có ngun giá 87,2 tỷ đồng, có vị trí ngõ 12 Láng Hạ - phường Thành Công, trung tâm quận Ba Đình – Hà Nội Tịa nhà cao 13 tầng có tầng hầm, nằm mặt khu đất 1.000 m2 mặt xây dựng tịa nhà 420 m2 Cơng ty cổ phần sách dịch từ điển giáo dục có vốn điều lệ tỷ đồng công ty EID với tỷ lệ góp vốn 100% Hoạt động kinh doanh cơng ty là: dịch thuật, biên soạn loại từ điển, sách tra cứu … Công ty cổ phần Sách Thiết bị trường học Hà Tây có vốn điều lệ 20,5 tỷ đồng cơng ty liên kết EID với tỷ lệ góp vốn 40,24% Công ty chuyên kinh doanh thiết bị giáo dục, đồ dùng học sinh phục vụ trường học đơn vị giáo dục Hiện nay, EID có cửa hàng bán lẻ Hà Nội 187C Giảng Võ; 45 Phố Vọng Times City để trưng bày sản phẩm bán sách thiết bị giáo dục www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: EID Cơ cấu cổ đông Nhà xuất giáo dục cổ đông lớn EID với Cơ cấu cổ đông 42,12% 40,16% tỷ lệ sở hữu 40,16% Công ty mang nhiều đặc Nhà xuất giáo dục Việt Nam điểm công ty nhà nước Việc đặt kế hoạch kinh CTCP Đầu tư tài giáo dục doanh cơng ty sát với tình hình kinh doanh AFC VF Limited doanh nghiệp việc thực kế hoạch đề khả thi Piter Eric Denis Ban lãnh đạo cơng ty nắm giữ số lượng cổ Khác phiếu, chiếm 0,57% số lượng cổ phiếu doanh nghiệp 4,88% 5,02% 7,82% Theo tìm hiểu chúng tơi thời gian tới cấu Nguồn: EID, FPTS Research cổ đơng doanh nghiệp biến động NXBGD chưa có kế hoạch thối vốn năm Tổng quan kết kinh doanh EID qua năm Kết kinh doanh EID 26,8% 700 600 22,4% 23,8% 26,6% 24,2% 25,2% 24,9% 25% 500 Tỷ đồng 30% 20% 400 15% 300 10% 200 5% 100 0% 2013 2014 Doanh thu (Trái) 2015 2016 2017 Lợi nhuận gộp (Trái) 9T/2017 9T/2018 Biên lợi nhuận gộp (Phải) Nguồn: EID, FPTS Research Kết hoạt động EID tăng trưởng qua năm với tốc độ tăng trưởng kép doanh thu 11% lợi nhuận gộp 16% giai đoạn 2013 – 2017 Trong tháng đầu năm 2018, kết kinh doanh EID tương đồng so với kỳ chương trình học chưa có thay đổi Tình hình chi trả cổ tức ổn định EID thực chi trả cổ tức tiền mặt qua năm, mức 1.200 đồng/cổ phiếu đến 1.500 đồng/cổ phiếu Chúng dự kiến doanh nghiệp tiếp tục trả cổ tức năm 2018, 2019 mức Với mức giá giao dịch EID mức 14.200 đồng dividend yield tương đối ổn định mức 9% Năm 2013 2014 2015 2016 2017 Cổ tức (đồng/cp) 1.500 1.200 1.200 1.200 1.300 Nguồn: EID, FPTS Research www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: EID PHÂN TÍCH TÌNH HÌNH HOẠT ĐỘNG KINH DOANH VÀ TÀI CHÍNH Chuỗi giá trị doanh nghiệp Nguồn: EID, FPTS Research Đầu vào chuỗi giá trị giấy in, mực in mẫu Giấy in doanh nghiệp mua để cung cấp cho nhà in thuê nhà in thực in ấn sản phẩm Bản mẫu sách bổ trợ EID NXBGD cung cấp, EID thuê in trực tiếp phát hành toàn sách bổ trợ từ lớp đến lớp 12 Bản mẫu sách tham khảo: hàng năm công ty triển khai biên soạn sách liên kết với tác giả viết sách bên để biên soạn sách Đầu chuỗi giá trị sách bổ trợ sách tham khảo, thơng qua q trình phân phối đến công ty sách thiết bị trường học địa phương, sở giáo dục, trường học đại lý nhà sách để đến với học sinh Sách bổ trợ: sách bắt buộc phải có chương trình học học sinh với sách giáo khoa, sách bổ trợ kiểm duyệt Bộ Giáo dục Đào tạo Sách tham khảo: sách khơng bắt buộc phải có chương trình học học sinh, sách tham khảo học sinh, phụ huynh sử dụng thêm trình học tập Sách tham khảo không cần kiểm duyệt Bộ Giáo dục Đào tạo Nguyên vật liệu đầu vào Cơ cấu chi phí sản xuất EID năm 2016, 2017 Hai chi phí cấu chi phí sản xuất EID 2017 chi phí nguyên vật liệu chi phí dịch vụ mua ngồi Ngồi chi phí nhân cơng chi phí khác chiếm 2016 tỷ lệ tương đối nhỏ biến động qua năm 0% 20% Nguyên vật liệu Nhân công Khác 40% 60% 80% 100% Dịch vụ mua ngồi Chi phí tiền khác Nguồn: EID, FPTS Research www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: EID Nguyên vật liệu chi phí chiếm tỷ trọng lớn với khoảng 43% tổng chi phí sản xuất năm 2017 Trong giấy in nguyên vật liệu EID - Hàng năm công ty phát hành sách với số lượng lớn cơng ty cần lượng lớn nguyên vật liệu phục vụ cho nhu cầu sản xuất Vì giấy in doanh nghiệp chủ động đặt mua tìm kiếm nguồn cung cấp với chi phí tốt nước Doanh nghiệp nhập giấy in dựa dự báo nhu cầu dự trữ để phục vụ nhu cầu sản xuất năm Giấy in cung ứng cho nhà in để phục vụ việc in ấn doanh nghiệp - Từ đầu năm 2017 đến giá giấy in tăng mạnh khoảng 25% nhiên doanh nghiệp tăng giá bán nên kết kinh doanh doanh nghiệp chịu ảnh hưởng việc tăng chi phí nguyên vật liệu Và bảng thể diễn biến giá giấy in thời gian vừa qua: USD/tấn, CIF tới cảng Đơng Nam Á T9/2018 T8/2018 Q3/2017 Giấy in, viết khơng tráng từ bột hóa UWF (70g) 830 – 900 880 – 950 735 – 780 Giấy in, viết có tráng từ bột hóa CWF (100g) 760 – 850 760 – 850 685 – 730 Nguồn: EID, FPTS Research Giá giấy in tăng mạnh thời gian vừa qua ảnh hưởng từ thị trường giấy Trung Quốc Chính phủ Trung Quốc áp dụng biện pháp cắt giảm lượng khí thải đóng cửa nhà máy nhỏ không đạt yêu cầu Điều làm cho nguồn cung giấy thị trường Trung Quốc giảm xuống, đồng thời việc hạn chế nhập giấy phế liệu làm cho giá bột giấy mức cao Chi phí dịch vụ mua ngồi lớn thứ cấu chi phí sản xuất kinh doanh doanh nghiệp - Chi phí dịch vụ mua ngồi chi phí in ấn, chiếm khoảng 37% chi phí sản xuất kinh doanh EID năm 2017 - Hiện nay, hầu hết tất công ty sách không sở hữu nhà in riêng thực việc thuê in ấn chi phí đầu tư vào máy móc in ấn lớn nhu cầu sử dụng mang tính chất thời vụ Hiện thị trường có nhiều nhà in chuyên nghiệp để doanh nghiệp lựa chọn Đối với EID, cơng ty thường chọn hình thức đấu thầu hợp tác in ấn với hệ thống nhà in nhà xuất giáo dục nhiều năm - Đặc thù ngành sách nhu cầu in ấn theo thời vụ không thực quanh năm Vì có thời điểm nhu cầu in ấn nhà xuất tăng đột biến dẫn đến chậm tiến độ in nhà in không đáp ứng thời gian giao hàng Chúng tơi đánh giá th ngồi in ấn đặc điểm chung doanh nghiệp làm sách, nhiên chi phí chiếm tỷ trọng lớn cấu chi phí biến động chi phí in ấn ảnh hưởng đến hiệu kinh doanh doanh nghiệp Do chúng tơi đánh giá việc th ngồi in ấn có rủi ro khơng chủ động giá rủi ro không lớn www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: EID Sản xuất kinh doanh Cơ cấu doanh thu EID năm 2016 Sách bổ trợ sách tham khảo mảng mang lại doanh thu lớn cho doanh nghiệp 6% 9% 48% - Doanh thu từ mảng sách bổ trợ chiếm tỷ trọng lớn Sách bổ trợ Sách tham khảo Thiết bị giáo dục 37% Khác cấu doanh thu tăng trưởng ổn định với tốc độ tăng trưởng trung bình 7% năm qua - Doanh thu mảng sách tham khảo có tỷ trọng lớn thứ cấu doanh thu, tăng trưởng nhanh năm qua Mảng sách tham khảo phụ thuộc Nguồn: EID, FPTS Research Cơ cấu doanh thu EID năm 2017 nhiều vào chất lượng sách việc nắm bắt nhu cầu phụ huynh, học sinh - Thiết bị giáo dục: Mảng thiết bị giáo dục chiếm 8% 5% cấu doanh thu EID Đây mặt hàng đặc 8% 47% Sách bổ trợ thù, công ty nhập hàng dựa đơn đặt hàng Sách tham khảo đơn vị thuộc ngành giáo dục trường học Thiết bị giáo dục 40% Khác - Doanh nghiệp kinh doanh cho thuê văn phòng tòa nhà trụ sở nhượng bán vật tư Tòa nhà văn phịng trụ sở EID cơng ty Công ty TNHH MTV Nguồn: EID, FPTS Research Hồng Hà – Thành Công quản lý Trong năm 2017, Công ty TNHH Hồng Hà – Thành Công khai thác cho th 100% diện tích tịa nhà với doanh thu 13 tỷ đồng lợi nhuận 3,8 tỷ đồng Dự báo thời gian tới công ty tiếp tục khai thác tòa nhà thuê mang lại khoản lợi nhuận khoảng – tỷ đồng năm cho EID Để tìm hiểu rõ tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh EID tiến hành nghiên cứu chi tiết hai mảng sản phẩm cơng ty sau: Sách bổ trợ Mảng sách bổ trợ có tỷ suất lợi nhuận cao vị độc quyền kinh doanh khu vực phía Bắc EID cơng ty phụ trách mảng sách bổ trợ cho Nhà xuất giáo dục miền Bắc độc quyền phân phối địa bàn 29 tỉnh khu vực phía Bắc Hiện nay, cơng ty phát hành sách thành viên NXBGD phân chia địa bàn hoạt động rõ ràng khơng có cạnh tranh mảng sách bổ trợ Chúng đánh giá việc độc quyền mảng sách bổ trợ giúp cho EID có khả áp giá bán sản phẩm trì biên lợi nhuận mức cao, nhiên bị ảnh hưởng tiêu cực tương lai thay đổi chương trình SGK phổ thơng (chi tiết) www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: EID Dưới diễn biến sản lượng, giá bán biên lợi nhuận gộp sách bổ trợ EID qua năm: Giá bán bình quân sách bổ trợ EID giai đoạn 2013 - 2017 Sản lượng sách bổ trợ EID giai đoạn 2013 - 2017 30,2 27,8 28,2 28,8 26,8 8.000 8.567 8.719 2015 2016 7.306 6.745 6.000 4.000 2.000 - 2013 2014 2015 2016 39,6% 31,4% 2013 2017 Biên lợi nhuận gộp sách bổ trợ EID 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 10.144 10.000 VND Triệu 12.000 35 30 25 20 15 10 32,4% 27,7% 2014 2017 Mặc dù sản lượng EID có sụt giảm bù lại giá bán EID lại tăng trưởng qua năm Do có lợi độc quyền phía Bắc nên EID có khả áp giá bán lên sản phẩm giá sách bổ trợ đạt mức tăng trưởng CAGR 10,7% giai đoạn 2013 – 2017 Vì sản lượng có giảm nhẹ doanh thu mảng sách bổ trợ tăng trưởng tốt tăng giá bán thời gian vừa qua Năm 2014 Năm 2015 Năm 2016 Năm 2017 Nguồn: EID, FPTS Research Sách bổ trợ mảng có biên lợi nhuận gộp lớn EID Trong năm gần biên lợi nhuận gộp EID liên tục cải thiện tăng giá bán năm 2017 biên lợi nhuận gộp EID rơi vào khoảng 40% Sách tham khảo Biên lợi nhuận gộp mảng sách tham khảo sụt giảm năm vừa qua Thị trường sách tham khảo thị trường cạnh tranh rào cản gia nhập ngành thấp, sách biên soạn nhà xuất Nhà xuất giáo dục Trong năm gần số lượng NXB tham gia vào thị trường sách tham khảo tăng lên mặt hàng cạnh tranh Sản phẩm sách tham khảo EID phân phối địa bàn nước thông qua hệ thống công ty sách thiết bị trường học địa phương, phòng giáo dục, đại lý nhà sách địa bàn nước www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: EID Sản lượng sách tham khảo tăng nhanh năm qua Sản lượng giá bán bình quân sách tham khảo qua năm Từ 11 triệu năm 2014 lên 20 triệu năm 2017, sản 15.000 lượng đứng thứ sau sách bổ trợ Nguyên nhân 10.000 doanh nghiệp tăng sản lượng dòng sản phẩm 20 15 10 5.000 VND Triệu 25 2014 2015 2016 2017 khai vào năm học 2011 – 2012 Sản phẩm sách VNEN EID bắt đầu có sản lượng năm 2014 1,53 triệu tăng Giá bán sách tham khảo (Phải) dần lên năm qua lên 6,5 triệu năm 2017 Giá Biên lợi nhuận gộp sách tham khảo EID 40% trường học Tại Việt Nam chương trình bắt đầu triển Sản lượng sách tham khảo (Trái) Nguồn: EID, FPTS Research 50% sách VNEN Sách VNEN sách phục vụ cho chương trình 43,5% bán sách tham khảo tăng năm qua, đến năm 2017 giá bán trung bình 11.787 đồng/ Biên lợi nhuận mảng sách tham khảo EID giảm mạnh 15,3% năm 2017 Nguyên nhân giá vốn hàng bán 30,9% 30% mặt hàng sách tham khảo EID tăng mạnh năm 2017 28,1% Mảng sách tham khảo EID có hai dịng sản phẩm 15,3% 20% sách tiếng Anh sách VNEN Các dịng sản phẩm có chi phí tập huấn bồi dưỡng giáo viên, họp tác giả, trại sách 10% lớn chi phí biên soạn thẩm định sản phẩm 0% Năm 2014 Năm 2015 Năm 2016 Năm 2017 Nguồn: EID, FPTS Research cao Trong năm 2017 sách VNEN bị tạm dừng triển khai số địa phương nên doanh nghiệp phải tăng cường chi phí tiếp thị để giữ thị trường Tình hình tài lành mạnh Cơ cấu nguồn vốn Cơ cấu nguồn vốn an tồn, nợ vay 100% 80% Tỷ lệ nợ vay/ Tổng tài sản 30/09/2018 22% chủ 60% yếu vay ngắn hạn để phục vụ nhu cầu vốn lưu động, 40% doanh nghiệp khơng có vay nợ dài hạn Rủi ro khả 20% toán ngắn hạn lãi vay thấp 0% với tỷ lệ toán hành 1,37 30/09/2018 Nợ ngắn hạn Nợ dài hạn VCSH Nợ vay/ TTS Nguồn: EID, FPTS Research www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | HNX: EID ẢNH HƯỞNG CỦA ĐỔI MỚI CHƯƠNG TRÌNH SGK GIÁO DỤC PHỔ THƠNG ĐẾN EID Thơng tin tổng quan đổi chương trình SGK giáo dục phổ thông Lĩnh vực sách giáo dục thời gian tới có nhiều thay đổi mạnh đổi chương trình, sách giáo khoa giáo dục phổ thơng triển khai từ năm 2020, nội dung lộ trình đổi cụ thể sau: Năm học 2020 – 2021 triển khai đổi chương trình, sách giáo khoa giáo dục phổ thơng theo hình thức cấp học tiểu học, trung học sở trung học phổ thơng Chương trình đổi sách giáo khoa giáo dục phổ thơng có nội dung sau: Thực xã hội hóa sách giáo khoa, có số sách giáo khoa cho mơn học Các sở giáo dục phổ thông lựa chọn sách giáo khoa để sử dụng dựa ý kiến giáo viên, học sinh, cha mẹ học sinh theo hướng dẫn Bộ Giáo dục Đào tạo Lộ trình đổi sách giáo khoa: Đầu năm 2018, Bộ Giáo dục Đào tạo định áp dụng chương trình sách giáo khoa với lộ trình cụ thể: Năm học 2020 – 2021: đổi sách lớp Năm học 2021 – 2022: đổi sách lớp 2; Năm học 2022 – 2023: đổi sách lớp 3; 7; 10 Năm học 2023 – 2024: đổi sách lớp 4; 8; 11 Năm học 2024 – 2025: đổi sách lớp 5; 9; 12 Đến thời điểm tại, Bộ Thông tin Truyền thông cấp phép bổ sung thêm chức xuất sách giáo khoa cho NXB, nâng tổng số NXB có chức lên NXB, gồm có: NXB Giáo dục NXB Đại học Quốc gia Hà Nội NXB Đại học Sư phạm Hà Nội NXB Đại học Sư phạm Thành phố Hồ Chí Minh NXB Đại học Huế Có thể số NXB cấp phép chức xuất sách giáo khoa năm tới tiếp tục tăng lên Tóm lại, chương trình có thay đổi so với chương trình sau: Thời gian Trước năm 2020 Từ năm 2020 Sách giáo khoa Duy NXBGD xuất Có nhiều NXB Sách bổ trợ công ty EID, DAD, SED phụ trách miền Có nhiều NXB Nguồn: EID, FPTS Research Như vậy, chương trình áp dụng từ năm 2020 làm độc quyền Nhà xuất giáo dục (NXBGD) sách giáo khoa độc quyền EID, DAD, SED mảng sách bổ trợ Thay có đơn vị NXBGD làm sách giáo khoa có nhiều nhà xuất (NXB) khác tham gia làm sách giáo khoa mới, Hội đồng Quốc gia thẩm định đánh giá Đạt Bộ Giáo dục Đào tạo ký định thơng qua xuất đưa vào giảng dạy Điều làm gia tăng cạnh tranh ngành có nhiều đơn vị khác tham gia vào thị trường sách giáo khoa sách bổ trợ Tựu chung lại, việc đổi chương trình sách giáo khoa từ năm 2020 tác động đến EID: (1) Mất độc quyền mảng sách bổ trợ khu vực miền Bắc (2) Có thể tham gia làm sách giáo khoa www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 10 HNX: EID Tác động chương trình đổi SGK đến EID từ năm 2020 2.1 EID vị độc quyền mảng sách bổ trợ Sách bổ trợ mặt hàng chịu ảnh hưởng trực tiếp từ thay đổi mặt hàng sách giáo khoa Dự báo từ năm học 2020 – 2021 thực “Đổi chương trình, sách giáo khoa giáo dục phổ thơng” EID khơng cịn độc quyền kinh doanh sách bổ trợ miền Bắc Thay có cơng ty phụ trách mảng sách bổ trợ miền Bắc – Trung – Nam tương ứng EID, DAD SED tới mức độ cạnh tranh ngành tăng lên có số nhà xuất khác tham gia vào mảng sách giáo khoa sách bổ trợ Sách bổ trợ vị độc quyền khiến EID nhiều lợi thời gian vừa qua gặp phải nhiều thách thức thời gian tới Sản lượng giá bán mảng sách bổ trợ EID bị thay đổi sau: Về sản lượng: Từ năm 2020 mảng sách bổ trợ hứa hẹn có số NXB tham gia, cạnh tranh bắt đầu thị trường sách bổ trợ phân chia lại Chúng dự báo thị phần sách bổ trợ EID miền Bắc bị sụt giảm năm 2020 Khi bắt đầu thay đổi chương trình học lớp vào năm 2020, thị phần sách bổ trợ EID khoảng 94% miền Bắc tương ứng với sản lượng sách bổ trợ EID giảm khoảng 6% Thị phần sản lượng tiếp tục giảm mạnh năm đổi chương trình học nhiều lớp học Đến năm 2022 chúng tơi dự phóng thị phần miền Bắc 63% sản lượng sách bổ trợ EID xuất 17 triệu Việc đổi chương trình làm vị độc quyền sách bổ trợ EID miền Bắc làm cho sản lượng xuất EID sụt giảm mạnh năm Về giá bán: Chúng cho EID khơng cịn độc quyền mảng sách bổ trợ khả áp giá bán EID lên sản phẩm khơng cịn Đồng nghĩa với doanh nghiệp khó khăn việc tăng giá bán thời gian vừa qua, giá bán giảm áp lực cạnh tranh ngày lớn 350 300 250 200 150 100 50 30 25 20 15 10 Triệu Tỷ đồng Dự phóng sản lượng doanh thu mảng sách bổ trợ EID 2018F 2019F 2020F Doanh thu sách bổ trợ (Trái) 2021F 2022F Sản lượng sách bổ trợ (Phải) Nguồn: FPTS Research www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 11 HNX: EID 2.2 EID tham gia vào mảng sách giáo khoa Quy mô thị trường sách giáo khoa: Thị trường sách giáo khoa có quy mơ lớn, với sản lượng xuất hàng năm khoảng 100 – 110 triệu NXBGD xuất Sản lượng sách giáo khoa xuất 120 101 109 108 110 2016 2017 2018 Triệu 100 80 60 40 20 2015 Nguồn: NXBGD, FPTS Research Sách giáo khoa sản phẩm mang tính phổ cập quy định giá Bộ tài Theo Luật Giá năm 2012, sách giáo khoa mặt hàng thuộc diện phải kê khai giá, muốn điều chỉnh giá mặt hàng phải thơng qua Bộ Tài phê duyệt Trong nhiều năm liền giá nguyên vật liệu tăng giá bán sách giáo khoa không thay đổi không Bộ Tài phê duyệt tăng giá Do biên lợi nhuận mảng sách giáo khoa mức thấp không hấp dẫn biên lợi nhuận mảng sách tham khảo sách bổ trợ Từ năm học 2020 – 2021 triển khai đưa sách giáo khoa vào dạy học nhà xuất Hội đồng Quốc gia thẩm định sách giáo khoa đánh giá Đạt Bộ trưởng Bộ Giáo dục Đào tạo ký ban hành xuất sách Đến thời điểm Bộ Thông tin Truyền thông cấp phép cho NXB chức xuất sách giáo khoa Tuy nhiên đánh giá thời gian đầu NXB cấp phép có khả làm sách riêng Việc thực sách đòi hỏi nhà xuất phải có : - Tập hợp đội ngũ chuyên gia, nhà giáo, người có kinh nghiệm làm sách hiểu biết giáo dục - Có nguồn kinh phí đầu tư thuê tác giả làm sách giáo khoa - Có hệ thống phân phối, phát hành đến trường học, địa phương, nhà sách… Ngoài Bộ Tài tiếp tục khống chế giá sách giáo khoa dẫn đến đầu tư vào mảng sách giáo khoa khơng hiệu giá bán thấp EID tham gia mảng sách giáo khoa từ năm 2020 EID triển khai thực sách giáo khoa mới, đánh giá sách giáo khoa cơng ty có khả thông qua đưa vào giảng dạy từ năm 2020 yếu tố sau: - EID thành viên NXBGD - Biên tập: EID có chuẩn bị kỹ lưỡng, tập hợp đội ngũ tác giả có chất lượng kinh nghiệm lâu năm ngành giáo dục www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 12 HNX: EID - Ban lãnh đạo người có kinh nghiệm lâu năm ngành, am hiểu giáo dục Tổng giám đốc Vũ Bá Khánh có 50 năm kinh nghiệm ngành phó tổng giám đốc Phan Dỗn Thoại có 45 năm kinh nghiệm ngành kinh qua nhiều vị trí quan trọng NXBGD - Có kinh nghiệm làm sách xây dựng mối quan hệ việc phân phối sản phẩm Chúng tơi dự phóng từ năm 2020 bắt đầu thay sách giáo khoa lớp EID xuất khoảng triệu Năm 2021 thay sách lớp 1, lớp lớp dự kiến sản lượng EID xuất năm tăng lên triệu tăng lên 10 triệu năm đổi sách giáo khoa nhiều lớp học Vì mảng sách giáo khoa bắt đầu có doanh thu vào năm 2020, doanh thu mảng sách giáo khoa tăng dần qua năm triển khai lớp học Mảng sách giáo khoa mảng quan trọng để doanh nghiệp tiếp cận thị trường hỗ trợ mảng kinh doanh khác sách bổ trợ sách tham khảo Dưới biểu đồ thể sản lượng sách giáo khoa EID năm tới: 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 30 25 20 15 10 Triệu Tỷ đồng Dự phóng sản lượng doanh thu sách giáo khoa EID 2018F 2019F 2020F Doanh thu sách giáo khoa 2021F 2022F Sản lượng sách giáo khoa Nguồn: FPTS Research www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 13 HNX: EID DỰ PHÓNG KẾT QUẢ KINH DOANH 2018 – 2022 Với phân tích trên, chúng tơi đưa dự phóng kết hoạt động kinh doanh EID giai đoạn 2018 – 2022 sau: Tỷ lệ tăng trưởng doanh thu trung bình hàng năm kỳ vọng đạt 4,3% giai đoạn 2017 – 2022 Tỷ lệ thấp tăng trưởng doanh thu giai đoạn 2013 – 2017 10,8% Nguyên nhân tỷ lệ tăng trưởng doanh thu chậm lại dự báo thời gian tới mức độ cạnh tranh tăng lên đổi chương trình, sách giáo khoa giáo dục phổ thông Mặc dù doanh thu tăng lợi nhuận sau thuế EID dự báo có xu hướng ổn định giai đoạn 2018 – 2019 sau giảm giai đoạn 2020 – 2022 Giai đoạn 2018 – 2019: Bộ giáo dục đào tạo áp dụng chương trình học khơng có thay đổi chương trình học sách giáo dục Do đó, chúng tơi đánh giá năm hoạt động kinh doanh EID khơng có nhiều biến động Doanh thu lợi nhuận tăng trưởng nhẹ giai đoạn Giai đoạn 2020 – 2022: Giai đoạn có đổi chương trình học phổ thơng, cạnh tranh tăng lên chương trình SGK áp dụng Từ năm 2020 có số nhà xuất tham gia vào thị trường sách giáo khoa sách tham khảo khiến áp lực cạnh tranh ngành tăng lên Các mảng kinh doanh EID có nhiều thay đổi tác động lớn đến kết kinh doanh giai đoạn Mảng sách bổ trợ bị độc quyền, sản lượng giảm; mảng sách giáo khoa bắt đầu có doanh thu Chúng tơi dự phóng lợi nhuận bị sụt giảm mạnh giai đoạn Dự phóng doanh thu lợi nhuận sau thuế EID 800 8% 700 614 693 664 645 704 7% 569 600 6% 517 474 Tỷ đồng 500 400 5% 375 4% 300 3% 200 2% 100 29 32 37 36 1% 37 38 28 23 18 2018F 2019F 2020F 2021F 2022F - 0% 2014 2015 Doanh thu (Trái) 2016 2017 Lợi nhuận sau thuế (Trái) Biên lợi nhuận sau thuế (Phải) Nguồn: EID, FPTS Research www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 14 HNX: EID TỔNG HỢP ĐỊNH GIÁ EID Chúng định giá EID sử dụng kết hợp phương pháp chiết khấu dòng tiền Giá trị cổ phiếu EID theo phương pháp 10.828 VND/CP, thấp 24% so với mức giá Giá cổ phiếu thời gian ngắn hạn chúng tơi đánh giá khó giảm mức giá định giá vài năm tới kết kinh doanh doanh nghiệp chưa có nhiều biến động Nhưng với diễn biến khó lường từ năm 2020 mà chương trình sách giáo khoa vào áp dụng tác động tiêu cực đến hoạt động kinh doanh doanh nghiệp, đưa khuyến nghị BÁN cổ phiếu triển vọng EID bị từ năm 2020 Kết định giá STT Phương pháp Kết Trọng số Phương pháp chiết khấu dòng tiền 100% Dòng tiền tự vốn chủ sở hữu 11.094 50% Dòng tiền tự doanh nghiệp 10.561 50% Bình quân giá phương pháp (VNĐ/cp) 10.828 Các giả định theo chiết khấu dòng tiền Giả định mơ hình Giả định mơ hình Giá trị WACC 2018 9,57% Phần bù rủi ro Chi phí sử dụng nợ 5,55% Hệ số Beta Chi phí sử dụng VCSH Lãi suất phi rủi ro kỳ hạn năm 10,89% 6,5% Giá trị 10,41% 0,35 Tăng trưởng dài hạn Thời gian dự phóng 0% năm Tổng hợp định giá Tổng hợp định giá FCFF Tổng giá trị dòng tiền doanh nghiệp (triệu VNĐ) (+) Tiền tương đương tiền (triệu VNĐ) (-) Nợ ngắn hạn dài hạn (triệu VNĐ) Giá trị vốn chủ sở hữu (triệu VNĐ) Số lượng cổ phiếu (triệu) Giá mục tiêu (VNĐ/cp) Tổng hợp định giá FCFE Giá trị vốn chủ sở hữu (triệu VNĐ) Giá mục tiêu (VNĐ/cp) www.fpts.com.vn Giá trị 215.351 490 57.422 158.420 15 10.561 Giá trị 166.407 11.094 Bloomberg – FPTS | 15 HNX: EID TÓM TẮT BÁO CÁO TÀI CHÍNH DỰ PHĨNG HĐKD 2017 2018F 2019F CĐKT 2020F 2017 Doanh thu 569 614 645 664 Tài sản - Giá vốn hàng bán 411 462 491 518 + Tiền tương đương tiền Lợi nhuận gộp 41 2018F 47 2019F 2020F 46 47 157 152 154 146 + Đầu tư TC ngắn hạn 0 0 - Chi phí bán hàng 61 63 66 69 + Các khoản phải thu 89 94 100 105 - Chi phí quản lí DN 37 40 42 43 + Hàng tồn kho 164 173 184 194 Lợi nhuận HĐKD 44 47 46 35 + Tài sản ngắn hạn khác 12 12 12 12 - (Lỗ)/lãi HĐTC 0 0 -0,2 0,9 -0,5 -0,5 52 51 51 39 44 46 47 36 9 35 36,7 37,7 28,5 2.368 2.452 2.512 1.898 - Lợi nhuận khác Lợi nhuận trước thuế, lãi vay - Chi phí lãi vay Lợi nhuận trước thuế - Thuế TNDN LNST EPS (đ) Chỉ số khả sinh lợi Tỷ suất lợi nhuận gộp 2017 27,6% 2018F 24,7% 2019F 2020F 23,9% 22,1% Tổng tài sản ngắn hạn 307 326 341 358 + Nguyên giá tài sản CĐHH 11 13 13 13 + Khấu hao lũy kế -5 -5,4 -5,4 -5,4 6,4 7,7 7,5 7,5 + Đầu tư tài dài hạn 0 + Tài sản dài hạn khác 3 3 + Xây dựng dở dang 0 121 428 113 450 109 463 106 472 + Phải trả người bán 35 47 50 53 86 66 56 56 6 6 180 167 170 173 + Giá trị lại tài sản CĐHH Tổng tài sản dài hạn Tổng tài sản Nợ & Vốn chủ sở hữu Tỷ suất LNST 6,2% 6,0% 5,8% 4,3% + Vay nợ ngắn hạn ROE DuPont 14,4% 14,0% 13,5% 9,8% + Quỹ khen thưởng ROA DuPont 8,3% 8,4% 8,4% 6,2% Nợ ngắn hạn Tỷ suất EBIT/doanh thu 9,2% 8,3% 7,9% 5,8% + Vay nợ dài hạn 1,6 1,6 1,6 LNST/LNTT 80% 80% 80% 80% Nợ dài hạn 1,6 3,2 3,2 3,2 LNTT / EBIT 85% 90,5% 92,6% 91,8% Tổng nợ 182 170 173 176 Vòng quay tổng tài sản 1,34 1,42 1,45 1,46 + Thặng dư 2 2 Địn bẩy tài 1,74 1,68 1,61 1,60 + Vốn điều lệ 150 150 150 150 41 44 62 71 + LN chưa phân phối Vốn chủ sở hữu Chỉ số TK/đòn bẩy TC 2017 2018F 2019F 2020F 246 261 280 289 Lợi ích cổ đơng thiểu số 0 0 Tổng cộng nguồn vốn 428 439 450 462 Chỉ số hiệu vận hành 2017 2018F 2019F 2020F CS toán hành CS toán nhanh 1,7 0,79 1,87 0,88 2,04 0,94 2,10 0,96 Số ngày phải thu Số ngày tồn kho 37 145 31 145 31 145 33 145 CS toán tiền mặt 0,23 0,27 0,27 0,27 Số ngày phải trả 24 24 24 24 Nợ / Tài sản 42,4% 40,3% 37,8% 37,4% Thời gian luân chuyển tiền 159 152 152 155 Nợ / Vốn CSH 73,7% 67,6% 60,8% 59,8% COGS / Hàng tồn kho 2,5 2,7 2,7 2,7 Nợ ngắn hạn / Vốn CSH 73,1% 66,4% 59,7% 58,7% 0,6% 6,7 1,2% 10,5 1,1% 13,6 1,1% 12,1 Nợ dài hạn / Vốn CSH Khả TT lãi vay www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 16 HNX: EID Tuyên bố miễn trách nhiệm Các thông tin nhận định báo cáo cung cấp FPTS dựa vào nguồn thông tin mà FPTS coi đáng tin cậy, có sẵn mang tính hợp pháp Tuy nhiên, chúng tơi khơng đảm bảo tính xác hay đầy đủ thơng tin Nhà đầu tư sử dụng báo cáo cần lưu ý nhận định báo cáo mang tính chất chủ quan chuyên viên phân tích FPTS Nhà đầu tư sử dụng báo cáo tự chịu trách nhiệm định FPTS dựa vào thông tin báo cáo thông tin khác để định đầu tư mà khơng bị phụ thuộc vào ràng buộc mặt pháp lý thông tin đưa Tại thời điểm thực báo cáo phân tích, FPTS nắm giữ 85 cổ phiếu EID chuyên viên tư vấn không nắm giữ cổ phiếu EID Các thơng tin có liên quan đến chứng khốn khác thơng tin chi tiết liên quan đến cố phiếu xem http://ezsearch.fpts.com.vn cung cấp có yêu cầu thức Bản quyền © 2010 Cơng ty chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Cơng ty Cổ phần Chứng khốn FPT Trụ sở Chi nhánh Tp.Hồ Chí Minh Chi nhánh Tp.Đà Nẵng 52 Lạc Long Quân, phường Bưởi Tầng 3, tòa nhà Bến Thành Times Square, 100 Quang Trung, P.Thạch Thang, Quận 136 – 138 Lê Thị Hồng Gấm, Q1, Tp Hồ Hải Châu TP Đà Nẵng, Việt Nam Chí Minh, Việt Nam ĐT: (84.511) 355 3666 ĐT: (84.8) 6290 8686 Fax:(84.511) 355 3888 Fax:(84.8) 6291 0607 Quận Tây Hồ, Hà Nội,Việt Nam ĐT: (84.4) 37737070 / 2717171 Fax: (84.4) 3773 9058 www.fpts.com.vn Bloomberg – FPTS | 17